http://www.hkheadline.com/culture/culture_content.asp?contid=25884&srctype=g
曹仁超是個粵語片似的傳奇。
他原名曹志明，生於上海富裕之家，阿爺做煙草生意，「美麗牌」香煙是曹家出品。
五十年代，家財盡失，中風的父親與家小蝸居北角板間房；隔籬阿嬸不見一粒金，曹志明被冤枉偷金，含淚被搜身。
他發誓要出人頭地，果然在廿六歲炒股賺到五十萬，花十萬元辦豪華婚禮娶妻，時為一九七三年。
三十多年來，無人再想起「曹志明」，大家只認得股海明燈「曹仁超」。
老曹說：「我對錢沒甚麼概念，但我太明白貧窮的滋味！」
五十九歲的曹仁超，自稱「老曹」，挺個大肚腩，說起話來嘻嘻嘻地笑，五官皺在一起，非常可愛。
他身家甚豐，手上五個物業，一個在馬來西亞，兩個在倫敦，兩個在香港，包括自住的北角摩天大廈單位。這些房產，只佔他財產的兩成。
普通人艷羨不已，但老曹說比起六十年前阿爺的身家，差遠矣。
老曹的阿爺跟人稱「何伯」的慈善家何英傑相識，都是煙草商人。「何伯做香港煙草公司；我家做福和煙公司，是英美煙草戰前的中國代理，自己出產『美麗牌香煙』，現在上海新天地還有那些舊廣告牌。」
曹家阿爺極愛國，資產沒有轉移海外，以致五十年代家財盡失。
父中風半身癱瘓
曹父四十年代已移居香港，一九五一年，媽媽帶三歲的曹志明來港團聚，當時曹家生意已「散晒」，一家三口住北角馬寶道板間房，過窮日子。曹志明九歲時，爸爸爆血管，半身不遂，屎尿都要人服侍，病了三年多過身；曹媽媽帶三個兒女搬到土瓜灣，因為那邊工廠多，較容易找工作。
「阿爸剩下一萬元，阿媽說，必須供我們讀完中學。三兄妹學費佔家庭開支一半，全家每餐伙食不能超過五毫子。」曹志明負責買，幾乎餐餐都是一碗鴨血、半斤豆芽、兩磚豆腐。
當年吃鴨血吃到怕，今時今日老曹說：「高檔法國餐吃血鴨，簡直荒謬！我打死不吃。」
六十年代人人都窮，但曹家是赤貧，受盡白眼。老曹回憶：「隔籬阿嬸有粒金跌落下底，一早起身找不見，便冤枉是我偷的！還要搜我身！後來找到了也不道歉，還說『你咁窮，偷金係遲早啦』！」
「有個阿婆不見了四十元，硬說我細佬偷錢，罵足我們一個月。最後發現是她兒子偷的。」
「唉……唔見一包公仔麵，都冤枉係我細佬偷。」
事隔四十多年，窮小子曹志明變成「曹仁超」，城中富豪輪流約他吃飯，弟弟也貴為港大醫學院教授，可是說起心酸往事，他仍然動容，低下頭深深歎息，掩藏不住喉嚨裡的顫抖。
有一些傷口，可能花一生精力都無法治癒。
街吃飯似乞兒
曹志明立誓「我要發達」，但發達之路何在？他並不知道。中學畢業後，他去紡織廠學維修。
「廠房攝氏四十度，個個穿橫頭褲（短褲），打大赤膊。八小時工作，無休息時間，肚餓就偷雞去街邊買飯吃，五毫子，用報紙包住，有幾片叉燒或雞肉，無桌椅無食具，就蹲在街邊用手抓飯吃。「你說，那跟乞兒有甚麼分別！
「飯是黑色的，黏滿油墨。一九六七年，我吃了六個月油墨，所以我注定做報紙啦！」
他在紡織廠做了半年，因為鬼佬廠長打工人，他憤而用英文粗口罵廠長，結了怨，便轉工去假髮廠，在那裡與太座一見鍾情。
「我第一天返工見到她，覺得她很溫柔，賢良淑德，便決定要娶她做老婆。因為我阿媽很tough，所以我心裡特別喜歡溫柔的女仔。
「一星期後我去對她說，我現在開始追求你，追到娶到你為止。她說，，你都黐線！」
曹志明窮追不捨，伊人幾個月不睬他。有一天她上了巴士，他趕不及上車，追巴士追了兩條街，不慎撞到垃圾桶，褲子連皮肉被鐵片割開，流血不止。她不忍心，下車幫他包紮傷口，自此接受了他。
「她說，你咪咁傻啦！」老曹回憶：「她又說，接受你都得，但你要轉工，一來做假髮無前途，二來你的瘋狂行徑已成為廠裡的笑話！」
豪到盡拍拖生活
談到愛人，老曹風騷透頂，嘻嘻笑個不停。
他經朋友介紹去證券公司做學師，從倒痰罐、抹地做起。他對女友許下諾言，要斬斷窮根，努力賺錢，給她富貴生活。
於是，以電影場景為藍本，他的拍拖生活極盡奢華，「去希爾頓酒店吃飯，上半島食雪糕，搭的士入龍華吃燒乳鴿」。他月薪二百二，又兼職打字、教英文，賺了錢便豪花。
「我對錢無概念，有錢就使，月頭使晒，月中已無錢約女友去街，她以為我一腳踏兩船。」
瘋狂拍拖之餘，他也找到財路。「在交易所認識一些朋友，他們讓我進圖書館看年報，當時年報是英文的，我看了，跟客戶講起那些資料，他們覺得我好犀利。我就發覺，這是財路喎，便開始投稿。」
投到《星島》和《華僑》都被投籃，只有《明報晚報》編輯林山木欣賞，用了幾篇之後，約他在頂好酒店飲茶，一見如故，傾了幾個鐘，直到阿嬸出動地拖趕客才肯走。時為七○年，他一篇稿四百字，稿費十元，筆名「思聰」。
因為讀英文學校出身，他寫的稿中英夾雜又多白話，全需經過林山木修改才刊登。話說有次林山木請病假，無人改稿，「思聰」原稿出了街，竟大受歡迎，從此才建立嬉笑怒罵的通俗文風。
林山木七三年創辦《信報》，曹志明助他打天下，後來也入股百分之五；他在《信報》寫投資專欄，筆名「曹仁超」就是林山木給他取的。因為知遇之恩，老曹為《信報》打工至今。
婚後輸到想跳海
除了寫專欄，老曹的瘋癲炒股生涯，也是因林山木而起。七○年，林山木介紹他到一家投資公司當投資經理，七一年他已炒股賺到二十萬，夠在港島買兩層樓。時值中國宣布加入聯合國，他睇好，但股市卻下跌三成，他因炒孖展兼不肯止蝕，輸剩七千元。
「我當晚拿七千元，請公司職員去淺水灣吃飯，食晒佢，聽朝再來過囉。」他嘻嘻笑道，反正年輕，錢輸無所謂，最緊要豪一鋪。
七三年，曹仁超又賺夠五十萬。這次他認為股市見頂，決定全身而退，結婚去。
他一擲十萬元，筵開五十席，辦了個豪華婚禮，再往菲律賓度蜜月，那是他第一次坐飛機，住進馬尼拉半島酒店，帶齊名牌相機、八米厘攝影機，穿禮服在百勝灘拍照，熱到出熱痱，但完全滿足了擺脫貧窮、少年得志的虛榮。
婚後，七四年七月眼見恒指從千七點跌至四百多點，他認為已見底，便身買和記，從八元買到一元，結果年底恒指跌至一百五十點，他身家蒸發了八成。
這一役他沒輸清，至少仍有兩層樓手，但有妻有女的曹仁超，突然害怕「餓死老婆瘟臭屋」，沮喪得幾乎要跳海。
學做可愛住家男
當然他沒有死，還累積起許多炒股智慧，以及「足夠幾代人生活無憂」的財富。
但阿爸四十二歲爆血管的陰影，常使他提心吊膽。四十歲開始，他每個半月看一次醫生，每年驗血，每天在家踩三十分鐘健身單車，嚴格控制飲食。現在一切正常，只是糖尿「責界」，每餐飯前須吃一粒藥丸，阻止糖分吸收。
老曹說，已決定把身家分三份，一份留給兩個女兒，一份捐出為中國辦教育，一份留待退休後與太太「浪漫一下」。「我最少十年沒有陪她去旅行，她恨去浸溫泉、看櫻花，普通人都做得到，偏偏我無時間。」
三十幾年來，他一周工作七天，與股市談戀愛，各類指數記得清清楚楚，卻偏記不住太太和女兒的生日，被老婆鬧到死。
老曹說，是時候學做可愛的住家男人了。
查大俠與小小超
老曹為《明報晚報》寫稿時，老闆查良鏞很賞識他，曾經每年加薪一倍給他。但《鹿鼎記》七二年連載得如火如荼時，查良鏞有次提起韋小寶，老曹居然說：「邊個係韋小寶？我唔識喎。」當堂激死查大俠，亦證明老曹除了財經之外，甚麼都不聞不問。
林山木創辦《信報》時，查良鏞十分支持，還為他們寫第一篇社評。但八○年有《信報》員工另起爐灶，辦《財經日報》打對台，原來幕後大股東卻是查良鏞。老曹不諱言：「當時覺得查先生有點虛偽啦，在我們面前乜乜乜，原來在背後砌我。直到《財經日報》執笠，他寫社評公開自己是股東，我才知道，，咁呀？世界原來如此！其實市場是open的，你咪明刀明槍囉，競爭很正常，何必虛偽。」
「小小超」李澤楷去年開始入主《信報》，現持有八成股權。老曹說：「以前他間中會約我食飯，搞收購之後我告訴他，你別找我，我也不找你，費事瓜田李下。」
「我又同Richard講，你不要得閒無事打電話給總編輯，會嚇親人；有事你打畀我。這一年來他只叫人打過一次電話來，告訴我一篇關於電盈的報道數據出錯了。」老曹表示，信得過Richard能尊重編輯自主，亦覺得企業化經營下《信報》更有前途。
發達咒語「木宰羊」
曹仁超寫文章，喜歡用「木宰羊」一語，意謂「不知道」。典故來自台塑集團老闆王永慶。
「八十年代王永慶是全球最富有的華人，有次他來港，我問他如何發達，他用台語說『唔知影』。即是不知道，誰能講得清如何發達？總之就發達啦。
「他開我玩笑，叫我多講幾次『唔知影』就會發達。我說好呀，就寫成諧音『木宰羊』。」
老曹笑謂，講得多「木宰羊」，好似真的有助發達喎。
資料來源 : 東周刊
2010年10月24日 星期日
股神曹仁超：A股三季度見底 房價將跌至2012年
http://www.hkcd.com.hk/content/2010-06/21/content_2542556.htm
2010年 06月 21日 09:19 中國窗
據北京青年報報道 A股市場持續調整，而與A股市場弱勢表現形成鮮明對比的是，海外市場普遍上漲。
道瓊斯工業平均指數上周再度上漲2.35%，納斯達克綜合指數、標普500指數分別上漲2.95%和2.37%；亞太股市同樣表現搶眼，恒生指數創出近一個月來新高，如何解讀中國股市行情和未來趨勢？
在上周六北青財富課堂上，被股民們尊稱爲“香港股神”的曹仁超，爲北青財富課堂讀者俱樂部成員講解A股市場走勢，分析國內樓市前景，幷爲大家答疑解惑。
能容納上千人的朝陽劇場裏座無虛席。曹仁超幽默風趣的演講風格，引得現場笑聲、掌聲不斷。
股市
市場三季度將達到底部
主題詞：三季度市場將達到底部
指數在2300點至2500點之間
選擇股票要關注中長期趨勢
“A股市場第三季度將達到底部，水平在2300點至2500點之間。所以，這個時候是入市機會，不應該錯過。”曹仁超說。
曹仁超說，A股牛市第一期是從2008年11月開始的，他事前估計應在2010年第二季度完成調整；但由于中央一連串打壓樓市的政策，牛市第一期A、B、C浪中的浪C有可能延長，使第二期延至今年第三季度。
曹仁超認爲，現行政策雖然改變不了市場大趨勢方向，但却會影響市場變化的速度。2007年10月，A股股價達到賬面值的5倍，2008年11月跌至1.6倍，2010年4月又回升至2.2倍。
以此估計，今年第二季度A股市場已趨于正常；若不是受到了政策影響，牛市第二期應在2010年第二季度就産生了。
曹仁超說，在牛市第一期的上升周期中，有些散戶從2008年的熊市中重返牛市，還有點不習慣，于是在2009年4月或5月賣出自己持有的股票。
後來，便眼睜睜地看著自己賣出的股票越漲越高，一直漲到2009年8月；于是，有些散戶又趕緊重新買股，沒料到却遇上了一輪調整。
曹仁超把這種投資者比喻成小白兔，其特點總是吃一口就東張西望，然後跑掉；曹先生幽默地說，當這些小白兔長胖的時候，就該被中長期作戰的大戶吃掉了。
曹仁超强調，炒股輸贏的關鍵不在于進出次數的多少，而是關乎眼光的精准；他建議投資者不要頻繁地買賣，尤其應少參與短綫交易，而集中在中長期趨勢上；否則，永遠只能是“輸大錢、贏小錢”。
樓市
未來兩年股市將跑贏樓市
主題詞：未來兩年房地産有15%的調整
中長期看好一綫城市房價
短期內不贊同大家買房
“香港房價一般上升6年至7年，就會有2年至3年的下調；根據這個經驗，我認爲內地一綫城市的房價會有兩年調整期，因爲2003年房價上漲到現在已經7年了。”
“所以，我認爲今年第二季度到2012年上半年，是內地房地産的下調期，但我不同意房地産泡沫破滅的說法。”曹仁超說。
曹仁超幷不認爲房地産業泡沫爆破，其原因主要有兩點。
一方面，中國目前只有北京、上海、廣州、深圳等地完成了工業化、城市化，其他城市還未完成。
這個比例在日本是68%，台灣是83%，香港是97%，而中國內地城市化才43%；因此，將來還會有大量的農村人口涌向城市。
另一方面，是人均收入的提升空間。1997 年香港人均年收入是28000美元，去年是30000美元；1990年日本人均年收入是36000美元，2009年還是不變；美國2007年是42000美元，他擔心未來十年不會有增長。
而目前上海的人均年收入是5000美元，他預計在未來十年這個數字在15000美元左右，人均年收入會有一到兩倍的增長；所以，從中長期來看，一綫城市北京、上海、廣州、深圳的房價是看好的。
曹仁超還參考美國的經驗，認爲地産繁榮期一般可達22年；中國房地産市場從1998年至今已繁榮12年，應該還有10年繁榮期，但調整不可避免，調整一兩年後又會進入另一個上升周期。
他認爲目前中國內地的樓市情况，更接近1981年的香港，而不是1980年的日本。
他表示，中國房地産即使有泡沫，也不會出現類似美國的次貸危機；不過，2009年中國新增房貸是2008年的5倍，與房地産相關的信貸額占總信貸額的20%，已經達到警戒水平。所以，曹仁超不贊同短期內買樓的做法，他認爲未來兩年，房地産市場會有15%的調整。
“房價下調會維持在10%到15%之間，幷不會像外界傳言的那麽高。但是從中長期來看，中國中小城市的房價會上漲。”曹仁超說。
黃金
金價如今高處不勝寒
主題詞：雖然已漲10年仍不看淡黃金
金價上漲有限下跌機會大
買賣黃金可參考金礦股價
除了A股市場，黃金投資一直是曹仁超鍾愛的對象。他說：“今年每盎司黃金1250美元，黃金漲了10年，即便達此高位，我也還沒看空黃金。”
曹仁超說：“我支持黃金10年了，如今仍不看淡黃金；但是，黃金目前處于高處不勝寒的位置。上漲有限，而下跌機會大，什麽時候出現下跌很難預測。”
他指出，金礦股通常走在金價上漲之前的兩至三個月，一般金價未漲，金礦股先漲；金價未跌，金礦股先跌。因此，建議投資者可把金礦股價的漲跌，作爲買賣黃金的參考指標。
曹仁超說，黃金牛市從2001年開始，當時大約爲250美元/盎司，到2008年達到1035美元/盎司，之後在2008年到2009年3月份進行了調整。
從2009年3月開始，黃金牛市進入慢牛期，漲三步退兩步。“這次漲上去，我看差不多1300美元，如果歐元危機解决了，黃金將會回落到850美元/盎司。”
儘管黃金還有50美元的上漲空間，但是曹仁超認爲風險還是很大，稱這是一次賭注，提醒投資者要小心。
問：股指期貨對A股有什麽影響?
答：香港1986年推出股指期貨，1987年就遭遇了股灾；今年A股市場股指期貨的推出加快了市場的波動幅度，但幷不能改變大的趨勢。
有了股指期貨，短期波動會越來越大，但是方向感會越來越明顯。就趨勢來說，股指期貨對A股是有幫助的，它會促進股票市場向更爲專業化的方向發展。
與此同時，散戶生存的空間越來越小，投資者應該重新審視自己是否適合投資。
2010年 06月 21日 09:19 中國窗
據北京青年報報道 A股市場持續調整，而與A股市場弱勢表現形成鮮明對比的是，海外市場普遍上漲。
道瓊斯工業平均指數上周再度上漲2.35%，納斯達克綜合指數、標普500指數分別上漲2.95%和2.37%；亞太股市同樣表現搶眼，恒生指數創出近一個月來新高，如何解讀中國股市行情和未來趨勢？
在上周六北青財富課堂上，被股民們尊稱爲“香港股神”的曹仁超，爲北青財富課堂讀者俱樂部成員講解A股市場走勢，分析國內樓市前景，幷爲大家答疑解惑。
能容納上千人的朝陽劇場裏座無虛席。曹仁超幽默風趣的演講風格，引得現場笑聲、掌聲不斷。
股市
市場三季度將達到底部
主題詞：三季度市場將達到底部
指數在2300點至2500點之間
選擇股票要關注中長期趨勢
“A股市場第三季度將達到底部，水平在2300點至2500點之間。所以，這個時候是入市機會，不應該錯過。”曹仁超說。
曹仁超說，A股牛市第一期是從2008年11月開始的，他事前估計應在2010年第二季度完成調整；但由于中央一連串打壓樓市的政策，牛市第一期A、B、C浪中的浪C有可能延長，使第二期延至今年第三季度。
曹仁超認爲，現行政策雖然改變不了市場大趨勢方向，但却會影響市場變化的速度。2007年10月，A股股價達到賬面值的5倍，2008年11月跌至1.6倍，2010年4月又回升至2.2倍。
以此估計，今年第二季度A股市場已趨于正常；若不是受到了政策影響，牛市第二期應在2010年第二季度就産生了。
曹仁超說，在牛市第一期的上升周期中，有些散戶從2008年的熊市中重返牛市，還有點不習慣，于是在2009年4月或5月賣出自己持有的股票。
後來，便眼睜睜地看著自己賣出的股票越漲越高，一直漲到2009年8月；于是，有些散戶又趕緊重新買股，沒料到却遇上了一輪調整。
曹仁超把這種投資者比喻成小白兔，其特點總是吃一口就東張西望，然後跑掉；曹先生幽默地說，當這些小白兔長胖的時候，就該被中長期作戰的大戶吃掉了。
曹仁超强調，炒股輸贏的關鍵不在于進出次數的多少，而是關乎眼光的精准；他建議投資者不要頻繁地買賣，尤其應少參與短綫交易，而集中在中長期趨勢上；否則，永遠只能是“輸大錢、贏小錢”。
樓市
未來兩年股市將跑贏樓市
主題詞：未來兩年房地産有15%的調整
中長期看好一綫城市房價
短期內不贊同大家買房
“香港房價一般上升6年至7年，就會有2年至3年的下調；根據這個經驗，我認爲內地一綫城市的房價會有兩年調整期，因爲2003年房價上漲到現在已經7年了。”
“所以，我認爲今年第二季度到2012年上半年，是內地房地産的下調期，但我不同意房地産泡沫破滅的說法。”曹仁超說。
曹仁超幷不認爲房地産業泡沫爆破，其原因主要有兩點。
一方面，中國目前只有北京、上海、廣州、深圳等地完成了工業化、城市化，其他城市還未完成。
這個比例在日本是68%，台灣是83%，香港是97%，而中國內地城市化才43%；因此，將來還會有大量的農村人口涌向城市。
另一方面，是人均收入的提升空間。1997 年香港人均年收入是28000美元，去年是30000美元；1990年日本人均年收入是36000美元，2009年還是不變；美國2007年是42000美元，他擔心未來十年不會有增長。
而目前上海的人均年收入是5000美元，他預計在未來十年這個數字在15000美元左右，人均年收入會有一到兩倍的增長；所以，從中長期來看，一綫城市北京、上海、廣州、深圳的房價是看好的。
曹仁超還參考美國的經驗，認爲地産繁榮期一般可達22年；中國房地産市場從1998年至今已繁榮12年，應該還有10年繁榮期，但調整不可避免，調整一兩年後又會進入另一個上升周期。
他認爲目前中國內地的樓市情况，更接近1981年的香港，而不是1980年的日本。
他表示，中國房地産即使有泡沫，也不會出現類似美國的次貸危機；不過，2009年中國新增房貸是2008年的5倍，與房地産相關的信貸額占總信貸額的20%，已經達到警戒水平。所以，曹仁超不贊同短期內買樓的做法，他認爲未來兩年，房地産市場會有15%的調整。
“房價下調會維持在10%到15%之間，幷不會像外界傳言的那麽高。但是從中長期來看，中國中小城市的房價會上漲。”曹仁超說。
黃金
金價如今高處不勝寒
主題詞：雖然已漲10年仍不看淡黃金
金價上漲有限下跌機會大
買賣黃金可參考金礦股價
除了A股市場，黃金投資一直是曹仁超鍾愛的對象。他說：“今年每盎司黃金1250美元，黃金漲了10年，即便達此高位，我也還沒看空黃金。”
曹仁超說：“我支持黃金10年了，如今仍不看淡黃金；但是，黃金目前處于高處不勝寒的位置。上漲有限，而下跌機會大，什麽時候出現下跌很難預測。”
他指出，金礦股通常走在金價上漲之前的兩至三個月，一般金價未漲，金礦股先漲；金價未跌，金礦股先跌。因此，建議投資者可把金礦股價的漲跌，作爲買賣黃金的參考指標。
曹仁超說，黃金牛市從2001年開始，當時大約爲250美元/盎司，到2008年達到1035美元/盎司，之後在2008年到2009年3月份進行了調整。
從2009年3月開始，黃金牛市進入慢牛期，漲三步退兩步。“這次漲上去，我看差不多1300美元，如果歐元危機解决了，黃金將會回落到850美元/盎司。”
儘管黃金還有50美元的上漲空間，但是曹仁超認爲風險還是很大，稱這是一次賭注，提醒投資者要小心。
問：股指期貨對A股有什麽影響?
答：香港1986年推出股指期貨，1987年就遭遇了股灾；今年A股市場股指期貨的推出加快了市場的波動幅度，但幷不能改變大的趨勢。
有了股指期貨，短期波動會越來越大，但是方向感會越來越明顯。就趨勢來說，股指期貨對A股是有幫助的，它會促進股票市場向更爲專業化的方向發展。
與此同時，散戶生存的空間越來越小，投資者應該重新審視自己是否適合投資。
曹仁超：股市沒理由不漲
2010-09-21 11:07:40 華夏經緯網
http://hk.huaxia.com/tslj/rdrw/2010/09/2100374.html
苦練國語的曹仁超在臺上說起粵語普通話 記者 張傑 攝
“我是第一次來西安，為了來西安，我特意找了個老師，學了六個星期的普通話。”著名股評家、香港信報董事兼專欄作家曹仁超的坦誠引來一片掌聲。
在“全球經濟與陜西的發展”演講中，曹仁超表示，從以往香港30年的發展經驗看，“內地的股市、樓市沒有理由不漲。”而對於近幾年特別關注的西部經濟，曹仁超表示，在歐亞大陸新經濟區，西安將會扮演非常重要的角色。
內地投資者不必太悲觀
股市是曹仁超的主要研究對象。他認為，從2000年到2007年，上證指數是瘋狂上升的，2007年10月開始，上證指數是瘋狂下調的。作為投資者非常矛盾，看到惡性通脹，也看到通貨的收縮。經過2008年的大跌之後，2008年11月中央政府推出4萬億的資金方案，所以很多基金跑進股票市場，很短時間內股票市場上漲很厲害，到2009年8月，銀行宣佈收緊銀根，股票市場從2009年10月份開始往下調。
對於A股的底部，曹仁超早有言在先：“今年6月我在北京時，很多人問我怎麼看上證指數，我講2300點。”後來的股市運行證明瞭“超人”的神奇。不過，對於後市，曹仁超短期內看的並不是很高。
對於A股的長期走勢，曹仁超表示大家太悲觀。他說：“2007年有一個很奇怪的現象，就是A股往往高過H股，也就是2007年，A股上漲很厲害，而H股不願意漲上去。在2007年突然有一個港股直通車，內地的投資者可以到香港買股票，也就是說2007年內地的投資者比香港的投資者樂觀，到了今年，H股比A股市場貴很多，以最近農行為例，農行在香港的價格炒上去了，所以未來有兩個答案，一是內地的投資者看對了，香港看錯了；二是內地的投資者過於悲觀，香港投資者看對了。10年以後呢？作為一個香港人，我覺得香港人這個時候樂觀的判斷更對，可能內地的投資者看得太悲觀。”
“人民幣不要重蹈日本當年貨幣快速升值覆轍”
人民幣升值問題成為近期中國乃至世界經濟的熱點，曹仁超對此有著自己的看法。他提醒，一定不要重蹈日本當年貨幣快速升值的覆轍。
曹仁超說，日本至今沒有辦法走出通縮這個怪圈，是因為在通縮之下，投資者是不會投資的，資金的購買力每年是上升的，如果不投資把錢留下來會使購買力更強，錢會更值錢。“去年4月份回到北京，我說中國政府有能力維持人民幣匯率的穩定，人民幣的升值應該是逐漸的過程。所以我非常同意中央政府的決定，每年讓人民幣上升3%，這是一個差不多的水準，千萬不要一下有一個很大的提升，那樣的話，中國經濟將會走向通縮的局面，過去30年工業繁榮的努力也就白費了。”
工資上漲速度會很快
對於中國經濟的長期走勢，曹仁超認為，中國經濟在2008、2009年，同過去的30年不同。過去的30年是工業繁榮發達的30年，30年之後來自鄉村的人口慢慢減少，受教育的人越來越多，普通人已經不願意到工廠工作，所以發生了富士康（員工相繼跳樓）事件。可以說中國經濟進入了一個劉易斯拐點的階段，如果今年GDP是9%的話，工資的上漲一定會超過9%，如果沒有超過9%，這些工人可能有兩個出路，一個是他離開這個工廠，第二個可能是跳樓，所以將來內地工資的上漲速度是非常快的。
工資上升非常快的時候，對整個經濟影響主要是：越來越多的人買房，導致樓價突然暴漲。在北京、上海、深圳一線城市買不起，這些資金都會向西安、天津、成都這些二線城市轉移，所以今年二線城市樓價上升。一線城市的樓價可能在今年、明年下調一點，但是隨著工資的上漲，樓價又會再漲上去。
坐擁歐亞大陸新經濟區命脈
近幾年，曹仁超對西部經濟情有獨鍾，在他看來，未來中國經濟的潛力主要來自西部地區。“過去30年長三角和珠三角發展非常快，今天我的同學告訴我珠三角1600元人民幣一個月也請不到工人，所以很多在珠三角、長三角的工廠想搬到中西部來投資。可以說未來的十幾年，很多在長三角和珠三角的工廠將會向中西部遷移。”
曹仁超分析：“因為這些地方的地價還是便宜，工資也低。另外，歐亞的新經濟區正在形成，過去的原材料通過船運從海外過來，將來這些原材料會從中國的新疆，中亞、西亞、中東等地運過來。今年有些地方股票市場上漲很多，很多基金到這些地方投資，我和很多朋友準備做一個私募基金，到新疆等地方尋找一些機遇。”
以後發展最快的是歐亞這些地方，因為在重慶和西安開工廠，生產成本低於長三角和珠三角。陜西省在資源方面非常豐富，如果中亞、西亞、東歐這些地區發展起來，西安將在歐亞大陸新經濟區發展中扮演非常重要的角色。本報記者 劉鵬
現場問答：高科技行業將涌入西安
問：隨著亞歐板塊的發展，工廠會逐漸遷移到西部。那麼，在西安，什麼樣的工廠，怎樣的企業最適合在此發展？
答：我相信一些高新科技、技術含量高的行業應該從長三角、珠三角、台灣地區搬到中西部城市，我最看好的是重慶、西安、成都。1980年香港人去珠三角投資動用的資金只是幾千萬港幣的規模，但是今天作為一個香港投資者，投資規模已經不止幾千萬，他們可以動用的資金甚至可以達到十幾億的規模。他們現在開工廠已經不是過去長三角、珠三角資金需求量低的行業，而是一些技術含量更高的行業，比如LED，包括生產iphone，這樣類型的行業在中西部發展會很好。
[精彩語錄]
“一線城市的樓價可能在今年、明年下調一點，但是隨著工資的上升，樓價又會再漲上去。”“每年讓人民幣上升3%，千萬不要一下有一個很大的提升，那樣的話，中國經濟將會走向通縮的局面。過去30年工業繁榮的努力也就白費了。”“可以說中國經濟進入了一個劉易斯拐點的階段，如果今年GDP是9%的話，工資的上漲一定會超過9%。”
來源： 華商網-華商報
http://hk.huaxia.com/tslj/rdrw/2010/09/2100374.html
苦練國語的曹仁超在臺上說起粵語普通話 記者 張傑 攝
“我是第一次來西安，為了來西安，我特意找了個老師，學了六個星期的普通話。”著名股評家、香港信報董事兼專欄作家曹仁超的坦誠引來一片掌聲。
在“全球經濟與陜西的發展”演講中，曹仁超表示，從以往香港30年的發展經驗看，“內地的股市、樓市沒有理由不漲。”而對於近幾年特別關注的西部經濟，曹仁超表示，在歐亞大陸新經濟區，西安將會扮演非常重要的角色。
內地投資者不必太悲觀
股市是曹仁超的主要研究對象。他認為，從2000年到2007年，上證指數是瘋狂上升的，2007年10月開始，上證指數是瘋狂下調的。作為投資者非常矛盾，看到惡性通脹，也看到通貨的收縮。經過2008年的大跌之後，2008年11月中央政府推出4萬億的資金方案，所以很多基金跑進股票市場，很短時間內股票市場上漲很厲害，到2009年8月，銀行宣佈收緊銀根，股票市場從2009年10月份開始往下調。
對於A股的底部，曹仁超早有言在先：“今年6月我在北京時，很多人問我怎麼看上證指數，我講2300點。”後來的股市運行證明瞭“超人”的神奇。不過，對於後市，曹仁超短期內看的並不是很高。
對於A股的長期走勢，曹仁超表示大家太悲觀。他說：“2007年有一個很奇怪的現象，就是A股往往高過H股，也就是2007年，A股上漲很厲害，而H股不願意漲上去。在2007年突然有一個港股直通車，內地的投資者可以到香港買股票，也就是說2007年內地的投資者比香港的投資者樂觀，到了今年，H股比A股市場貴很多，以最近農行為例，農行在香港的價格炒上去了，所以未來有兩個答案，一是內地的投資者看對了，香港看錯了；二是內地的投資者過於悲觀，香港投資者看對了。10年以後呢？作為一個香港人，我覺得香港人這個時候樂觀的判斷更對，可能內地的投資者看得太悲觀。”
“人民幣不要重蹈日本當年貨幣快速升值覆轍”
人民幣升值問題成為近期中國乃至世界經濟的熱點，曹仁超對此有著自己的看法。他提醒，一定不要重蹈日本當年貨幣快速升值的覆轍。
曹仁超說，日本至今沒有辦法走出通縮這個怪圈，是因為在通縮之下，投資者是不會投資的，資金的購買力每年是上升的，如果不投資把錢留下來會使購買力更強，錢會更值錢。“去年4月份回到北京，我說中國政府有能力維持人民幣匯率的穩定，人民幣的升值應該是逐漸的過程。所以我非常同意中央政府的決定，每年讓人民幣上升3%，這是一個差不多的水準，千萬不要一下有一個很大的提升，那樣的話，中國經濟將會走向通縮的局面，過去30年工業繁榮的努力也就白費了。”
工資上漲速度會很快
對於中國經濟的長期走勢，曹仁超認為，中國經濟在2008、2009年，同過去的30年不同。過去的30年是工業繁榮發達的30年，30年之後來自鄉村的人口慢慢減少，受教育的人越來越多，普通人已經不願意到工廠工作，所以發生了富士康（員工相繼跳樓）事件。可以說中國經濟進入了一個劉易斯拐點的階段，如果今年GDP是9%的話，工資的上漲一定會超過9%，如果沒有超過9%，這些工人可能有兩個出路，一個是他離開這個工廠，第二個可能是跳樓，所以將來內地工資的上漲速度是非常快的。
工資上升非常快的時候，對整個經濟影響主要是：越來越多的人買房，導致樓價突然暴漲。在北京、上海、深圳一線城市買不起，這些資金都會向西安、天津、成都這些二線城市轉移，所以今年二線城市樓價上升。一線城市的樓價可能在今年、明年下調一點，但是隨著工資的上漲，樓價又會再漲上去。
坐擁歐亞大陸新經濟區命脈
近幾年，曹仁超對西部經濟情有獨鍾，在他看來，未來中國經濟的潛力主要來自西部地區。“過去30年長三角和珠三角發展非常快，今天我的同學告訴我珠三角1600元人民幣一個月也請不到工人，所以很多在珠三角、長三角的工廠想搬到中西部來投資。可以說未來的十幾年，很多在長三角和珠三角的工廠將會向中西部遷移。”
曹仁超分析：“因為這些地方的地價還是便宜，工資也低。另外，歐亞的新經濟區正在形成，過去的原材料通過船運從海外過來，將來這些原材料會從中國的新疆，中亞、西亞、中東等地運過來。今年有些地方股票市場上漲很多，很多基金到這些地方投資，我和很多朋友準備做一個私募基金，到新疆等地方尋找一些機遇。”
以後發展最快的是歐亞這些地方，因為在重慶和西安開工廠，生產成本低於長三角和珠三角。陜西省在資源方面非常豐富，如果中亞、西亞、東歐這些地區發展起來，西安將在歐亞大陸新經濟區發展中扮演非常重要的角色。本報記者 劉鵬
現場問答：高科技行業將涌入西安
問：隨著亞歐板塊的發展，工廠會逐漸遷移到西部。那麼，在西安，什麼樣的工廠，怎樣的企業最適合在此發展？
答：我相信一些高新科技、技術含量高的行業應該從長三角、珠三角、台灣地區搬到中西部城市，我最看好的是重慶、西安、成都。1980年香港人去珠三角投資動用的資金只是幾千萬港幣的規模，但是今天作為一個香港投資者，投資規模已經不止幾千萬，他們可以動用的資金甚至可以達到十幾億的規模。他們現在開工廠已經不是過去長三角、珠三角資金需求量低的行業，而是一些技術含量更高的行業，比如LED，包括生產iphone，這樣類型的行業在中西部發展會很好。
[精彩語錄]
“一線城市的樓價可能在今年、明年下調一點，但是隨著工資的上升，樓價又會再漲上去。”“每年讓人民幣上升3%，千萬不要一下有一個很大的提升，那樣的話，中國經濟將會走向通縮的局面。過去30年工業繁榮的努力也就白費了。”“可以說中國經濟進入了一個劉易斯拐點的階段，如果今年GDP是9%的話，工資的上漲一定會超過9%。”
來源： 華商網-華商報
曹仁超：货币战争来了
发表于 2010-10-13 07:21:45
10月10日，周日。日元利率跌至零、美元利率0.25厘、英镑0.5厘、欧元1厘，以上述利率水平，肯定会改变人类的思想行为，因为没人再有兴趣存款收息，却会无视投资风险地找寻稍有回报的项目，例如结构性票据（Structured Notes）利用衍生工具产生五、六厘息，今年已升值60%（彭博认为这不适合私人投资者），企业则动用手上现金进行收购，并有大量企业上市集资。低利率已维持两年，人们开始相信低利率将长期化，这种想法在不断推高金价、楼价、股价……直到另一泡沫爆破为止。
利用弱美元掩饰美股熊市
上周五只有3%投资者睇好美元，但95%投资者睇好金价，你又点睇？只有极少人成功捕捉顶部与底部，我老曹亦不赞成各位估顶寻底。2007年5月由Countrywide Financial及Indymac出事，然后是房利美及房贷美，代表美国金融业火烧连环船只是迟早问题。如你在2007年下半年订下止蚀盘而因此避过金融海啸，这是你的福气，但如果你没有这样做，事后又可怪谁？
2008年11月中国政府推出4万亿人民币刺激经济方案，加上去年3月美国的量化宽松政策，代表股市有机会收复前跌幅50％或以上，只是这次反弹幅度及时间较估计大及长，不少人已提早出了货而赚少许多。今年5月27日开始恒指由18971点上升，不如说是港元追随美元回落更贴切。美元过去四个月跌15%，利用美元偏弱去掩饰美股熊市，乃美国政府的惯用伎俩。上一次是1966年至1982年，这一次则由2001年1月开始。第二次量宽政策虽未实施，由于广为宣传，基于市场的理性预期，已在汇价、股价、金价上反映。10月10日IMF和世界银行会议在华盛顿举行，国际市场上的汇率早已大幅波动，货币战争似乎一触即发。美元兑欧罗已跌至八个月最低，日圆出现十五年新低，其它还有澳元同加元亦升至近年新高。自去年4月到今年6月国际资金共向二十个新兴国家流入5750亿美元，其中78.6％流向亚洲新兴国家市场。
上一次同类事件，发生在1990年至1997年，美元流入令本港楼价由3000元一呎升至12000元，上升三倍。亚洲金融危机后资金流走，令本港楼价下调65%，跌至4200元，港人为此付出沉重代价。虽然白头任已公开叫投资者保持冷静，但我老曹话畀大家听，货币战争是没有"解药"也！
在如此诡吊及奸诈的投资市场，market timing变得至为重要，例如John A. Paulson的对冲基金在2008年获利150亿美元（他本人则获利40亿美元），而去年3月至今年4月，高盛在升市中亦获惊人利润。我老曹的意思不是指价值投资法没有用，但在变化万千的投资世界，价值投资会否坐失良机？例如1973年3月7日恒生指数1774点时如不肯出售，要到1981年8月的1810点才打和；如果仍然不肯出售的话，便要到1986年才升穿1774点阻力，前后共十三年。学柴九话斋：人生有几多个十年？
二线股成收购目标
止损易学难执行，因为人性是拒绝承认自己睇错市。想想1997年7月白眉董推出八万五房策后，有多少人在物业投资市场止损？2000年科网股泡沫爆破后，又有多少人执行止损？2007年10月明知"港股直通车"是谣言，又有多少人止损？我老曹纵横投资市场四十年所带来的心灵创伤，已令自己变得冷酷无情，2003年家母过身后，决定花多点时间在慈善工作上，以弥补自己日渐凉薄的性格。投资需要冷酷无情，助人则需要热心关怀。人性就是如此矛盾！
经过去年大升，今年4月起美股进入左摇右摆期，以炒卖个别二线股为主，因为二线股极可能成为被收购对象，同时边际利润正在改善中。
2000年随着科网股泡沫爆破，加上2001年"九．一一惨剧"，如没有联储局2001年起大幅减息及殊仔的退税计划令美元贬值，相信美国早已陷入通缩矣。2003年的经济繁荣，有赖利率下降令房地产升值，可惜2006年中楼价开始回落、CDO危机爆发产生去杠杆化，2008年单靠减利率已不足应付。去年3月推出量化宽松政策，由政府大买债券将资金注入金融体系，令债券及股市上升去对抗楼价回落（情况有如1998年8月香港）。
华府四招阻通缩登陆
2001年起为防止通缩，美国政府作出以下举措：一、让美元贬值。二、减息。三、退税。四、印银纸（量宽政策）。过去十年金价升400％、长期债券价格升125％、商品价格升108％、美国房地产升50％，标普五百指数则跌30％（恒生指数升20％）。过去十年MSCI新兴市场股市指数共升300％，去年3月至今美国量宽政策下，新兴市场指数升120％，同期标普五百只升60％。
1971年美元同黄金脱钩，至2008年美国M2共升1314％，由6240亿升到8.2万亿美元。2009年量化宽松政策下，过去两年美国每年增加L约1万亿美元，各位可想象对未来影响如何？
去年联储局共购入1.25万亿美元按揭资产，银行吸收资金后只用作购买债券及股票，并没有向工商界增加贷款，因此经济依然不前。联储局计划第二次推出量宽政策，涉及资金高达1万亿美元，估计可令长债孳息率再降半厘、明年GDP多升0.3％、失业率多减0.3％，以及进一步推低美元汇价。
美债泡沫或是另一危机
目前美国有25％小业主陷入负资产，加上约1万亿美元
Alt-A或Option ARMs将到期，必须重新安排，而目前约有二百七十万间被接管住宅单位仍未售出，如美国楼价不能止跌回升，美国经济很难真正恢复过来。今年第二季美国GDP只上升1.6％，估计第三季GDP增长率进一步降至1.4％。
黄金是十分神奇的投资项目。1966年到1980年通胀率上升，令金价由35美元一盎斯升至850美元。1980年至1999年通胀率仍然上升（只是升幅放缓），但金价却大跌。2000年至今通胀率升幅进一步下降，金价又大升四倍。过去十年美国面对的不是通胀率大升，而是因货币泛滥造成资产价格上升，不少生活基本必需品价格不涨反跌，理由是联储局眼见90年代日本经济陷入通缩环境而不能自拔，为防止通缩在美国登陆，2001年起美国政府不惜降低美元利率、减税制造财赤、滥发货币去压低美元汇价，制造资产价格上升潮去对抗通缩。可惜2006年美国楼价回落，2007年更引发全球金融海啸，这次联储局将债券价格推得这么高，会否引发另一个危机？
贝南奇认为，二次世界大战后，全球经济最大威胁是通货膨胀。自80年代中国实施改革开放政策，释放出大量生产力，并向全球大量供应消费品，令全球通胀率逐渐回落。到2000年对OECD国家例如美国等最大威胁再不是通胀，而是通缩，因此自2001年1月起联储局致力防止通缩在美国出现，因为通缩一旦出现，需求便大幅减少，令衰退陷入没完没了的局面，到时利率即使降至零亦无济于事，因为人人欲持有现金或忙于减债，再没有新贷款去投资或增加消费。1930年至1933年美国通缩达年率10％，当时有谁肯借钱投资或增加消费？1933年罗斯福总统上台后宣布将美元贬值（从25美元1盎斯金价降至35美元），以及不准美国人持有黄金，到1934年美国才扭转通缩局面。贝南奇认为，2001年的"九．一一惨剧"足可令美国经济陷入通缩，因此联储局要积极对付，才可阻止CPI增长率低于零。
现代社会通胀复杂化
过去通胀十分简单，流通货币增加，物价自然上升；通缩亦一样，当流通货币减少，物价自然下降。现代社会情况变得十分复杂，信贷市场、流通货币的影响力可放大四至十二倍，如流通货币增加、信贷市场萎缩，不但没有通胀，反而有通缩。为何信贷市场萎缩？就是因为抵押品（如物业或股票）跌价，其次是政府要求银行提升资本充足比率或存款准备金率，亦可限制信贷上升。2008年10月至今年3月过去十七个月，美国商业机构借贷减少7000亿美元，去年3月政府透过量宽政策注资1万亿美元，而今年4月起美国商业机构已恢复借贷，至今已回升4000亿美元。美国通缩时代是否结束，并重新面对通胀威胁？今年6月美债一度大跌，为阻止债券进一步回落，联储局大购美债，令今年6月至今美元汇价再大跌15%。不过，周小川早前已在华盛顿公布：中国是不会让人民币快速升值的！
10月10日，周日。日元利率跌至零、美元利率0.25厘、英镑0.5厘、欧元1厘，以上述利率水平，肯定会改变人类的思想行为，因为没人再有兴趣存款收息，却会无视投资风险地找寻稍有回报的项目，例如结构性票据（Structured Notes）利用衍生工具产生五、六厘息，今年已升值60%（彭博认为这不适合私人投资者），企业则动用手上现金进行收购，并有大量企业上市集资。低利率已维持两年，人们开始相信低利率将长期化，这种想法在不断推高金价、楼价、股价……直到另一泡沫爆破为止。
利用弱美元掩饰美股熊市
上周五只有3%投资者睇好美元，但95%投资者睇好金价，你又点睇？只有极少人成功捕捉顶部与底部，我老曹亦不赞成各位估顶寻底。2007年5月由Countrywide Financial及Indymac出事，然后是房利美及房贷美，代表美国金融业火烧连环船只是迟早问题。如你在2007年下半年订下止蚀盘而因此避过金融海啸，这是你的福气，但如果你没有这样做，事后又可怪谁？
2008年11月中国政府推出4万亿人民币刺激经济方案，加上去年3月美国的量化宽松政策，代表股市有机会收复前跌幅50％或以上，只是这次反弹幅度及时间较估计大及长，不少人已提早出了货而赚少许多。今年5月27日开始恒指由18971点上升，不如说是港元追随美元回落更贴切。美元过去四个月跌15%，利用美元偏弱去掩饰美股熊市，乃美国政府的惯用伎俩。上一次是1966年至1982年，这一次则由2001年1月开始。第二次量宽政策虽未实施，由于广为宣传，基于市场的理性预期，已在汇价、股价、金价上反映。10月10日IMF和世界银行会议在华盛顿举行，国际市场上的汇率早已大幅波动，货币战争似乎一触即发。美元兑欧罗已跌至八个月最低，日圆出现十五年新低，其它还有澳元同加元亦升至近年新高。自去年4月到今年6月国际资金共向二十个新兴国家流入5750亿美元，其中78.6％流向亚洲新兴国家市场。
上一次同类事件，发生在1990年至1997年，美元流入令本港楼价由3000元一呎升至12000元，上升三倍。亚洲金融危机后资金流走，令本港楼价下调65%，跌至4200元，港人为此付出沉重代价。虽然白头任已公开叫投资者保持冷静，但我老曹话畀大家听，货币战争是没有"解药"也！
在如此诡吊及奸诈的投资市场，market timing变得至为重要，例如John A. Paulson的对冲基金在2008年获利150亿美元（他本人则获利40亿美元），而去年3月至今年4月，高盛在升市中亦获惊人利润。我老曹的意思不是指价值投资法没有用，但在变化万千的投资世界，价值投资会否坐失良机？例如1973年3月7日恒生指数1774点时如不肯出售，要到1981年8月的1810点才打和；如果仍然不肯出售的话，便要到1986年才升穿1774点阻力，前后共十三年。学柴九话斋：人生有几多个十年？
二线股成收购目标
止损易学难执行，因为人性是拒绝承认自己睇错市。想想1997年7月白眉董推出八万五房策后，有多少人在物业投资市场止损？2000年科网股泡沫爆破后，又有多少人执行止损？2007年10月明知"港股直通车"是谣言，又有多少人止损？我老曹纵横投资市场四十年所带来的心灵创伤，已令自己变得冷酷无情，2003年家母过身后，决定花多点时间在慈善工作上，以弥补自己日渐凉薄的性格。投资需要冷酷无情，助人则需要热心关怀。人性就是如此矛盾！
经过去年大升，今年4月起美股进入左摇右摆期，以炒卖个别二线股为主，因为二线股极可能成为被收购对象，同时边际利润正在改善中。
2000年随着科网股泡沫爆破，加上2001年"九．一一惨剧"，如没有联储局2001年起大幅减息及殊仔的退税计划令美元贬值，相信美国早已陷入通缩矣。2003年的经济繁荣，有赖利率下降令房地产升值，可惜2006年中楼价开始回落、CDO危机爆发产生去杠杆化，2008年单靠减利率已不足应付。去年3月推出量化宽松政策，由政府大买债券将资金注入金融体系，令债券及股市上升去对抗楼价回落（情况有如1998年8月香港）。
华府四招阻通缩登陆
2001年起为防止通缩，美国政府作出以下举措：一、让美元贬值。二、减息。三、退税。四、印银纸（量宽政策）。过去十年金价升400％、长期债券价格升125％、商品价格升108％、美国房地产升50％，标普五百指数则跌30％（恒生指数升20％）。过去十年MSCI新兴市场股市指数共升300％，去年3月至今美国量宽政策下，新兴市场指数升120％，同期标普五百只升60％。
1971年美元同黄金脱钩，至2008年美国M2共升1314％，由6240亿升到8.2万亿美元。2009年量化宽松政策下，过去两年美国每年增加L约1万亿美元，各位可想象对未来影响如何？
去年联储局共购入1.25万亿美元按揭资产，银行吸收资金后只用作购买债券及股票，并没有向工商界增加贷款，因此经济依然不前。联储局计划第二次推出量宽政策，涉及资金高达1万亿美元，估计可令长债孳息率再降半厘、明年GDP多升0.3％、失业率多减0.3％，以及进一步推低美元汇价。
美债泡沫或是另一危机
目前美国有25％小业主陷入负资产，加上约1万亿美元
Alt-A或Option ARMs将到期，必须重新安排，而目前约有二百七十万间被接管住宅单位仍未售出，如美国楼价不能止跌回升，美国经济很难真正恢复过来。今年第二季美国GDP只上升1.6％，估计第三季GDP增长率进一步降至1.4％。
黄金是十分神奇的投资项目。1966年到1980年通胀率上升，令金价由35美元一盎斯升至850美元。1980年至1999年通胀率仍然上升（只是升幅放缓），但金价却大跌。2000年至今通胀率升幅进一步下降，金价又大升四倍。过去十年美国面对的不是通胀率大升，而是因货币泛滥造成资产价格上升，不少生活基本必需品价格不涨反跌，理由是联储局眼见90年代日本经济陷入通缩环境而不能自拔，为防止通缩在美国登陆，2001年起美国政府不惜降低美元利率、减税制造财赤、滥发货币去压低美元汇价，制造资产价格上升潮去对抗通缩。可惜2006年美国楼价回落，2007年更引发全球金融海啸，这次联储局将债券价格推得这么高，会否引发另一个危机？
贝南奇认为，二次世界大战后，全球经济最大威胁是通货膨胀。自80年代中国实施改革开放政策，释放出大量生产力，并向全球大量供应消费品，令全球通胀率逐渐回落。到2000年对OECD国家例如美国等最大威胁再不是通胀，而是通缩，因此自2001年1月起联储局致力防止通缩在美国出现，因为通缩一旦出现，需求便大幅减少，令衰退陷入没完没了的局面，到时利率即使降至零亦无济于事，因为人人欲持有现金或忙于减债，再没有新贷款去投资或增加消费。1930年至1933年美国通缩达年率10％，当时有谁肯借钱投资或增加消费？1933年罗斯福总统上台后宣布将美元贬值（从25美元1盎斯金价降至35美元），以及不准美国人持有黄金，到1934年美国才扭转通缩局面。贝南奇认为，2001年的"九．一一惨剧"足可令美国经济陷入通缩，因此联储局要积极对付，才可阻止CPI增长率低于零。
现代社会通胀复杂化
过去通胀十分简单，流通货币增加，物价自然上升；通缩亦一样，当流通货币减少，物价自然下降。现代社会情况变得十分复杂，信贷市场、流通货币的影响力可放大四至十二倍，如流通货币增加、信贷市场萎缩，不但没有通胀，反而有通缩。为何信贷市场萎缩？就是因为抵押品（如物业或股票）跌价，其次是政府要求银行提升资本充足比率或存款准备金率，亦可限制信贷上升。2008年10月至今年3月过去十七个月，美国商业机构借贷减少7000亿美元，去年3月政府透过量宽政策注资1万亿美元，而今年4月起美国商业机构已恢复借贷，至今已回升4000亿美元。美国通缩时代是否结束，并重新面对通胀威胁？今年6月美债一度大跌，为阻止债券进一步回落，联储局大购美债，令今年6月至今美元汇价再大跌15%。不过，周小川早前已在华盛顿公布：中国是不会让人民币快速升值的！
曹仁超：人民币持续升值将致股市疯狂
2010年10月16日 08:27中国证券报
香港投资评论家曹仁超日前接受中国证券报记者采访时表示，A股市场经过国庆节后的连续大涨，将会在3200点附近迎来阻力位。曹仁超认为，现在A股市场仍处于“牛市二期”之中，投资者可以“换马”，但不能持有现金，不过当大蓝筹上升时投资者需谨慎。
可“换马”不可持现金
中国证券报记者：A股市场国庆节后持续放量上攻，连续攻克2700点、2800点、2900点整数关口，您认为这种罕见的大涨会在什么时候告一段落？
曹仁超：上证指数[2975.04 -0.28%]在7月2日2319点完成牛市一期调整，进入牛市二期。牛市二期是慢牛期，7月上升后，8月及9月出现消化，10月再度上升。根据量度升幅，短期阻力位在3200点附近，即2319点吸纳者如只作短线炒卖，可在3200点左右获利回吐。
中国证券报记者：在连续多日的上涨行情中，蓝筹股成为推动股指前进的动力，中小盘股多数萎靡不振，其中包括一些终端消费类股票，这是否预示着A股市场将迎来一轮蓝筹股推动的大牛市行情？其中哪些行业可以持续关注？
曹仁超：牛市二期是轮炒期，并以二线股为主。每次股市轮到大蓝筹股大升时反而要小心，例如10月份。至于哪一行业可关注，因本人不在内地，无法深入分析个别行业，因此帮不了大忙。
中国证券报记者：您之前说目前还处在牛市二期，只有牛市三期市场才会盲目上涨，但是这两天的疯狂让我们看到了一点牛市三期的影子？您所说的牛市三期会提前来到吗？牛市三期会有哪些特征？
曹仁超：目前距离牛市三期仍十分遥远，最少一年以上。不少投资者每次当股市上升便以为是牛市三期来临，反而忘记了一轮牛市通常要持续3年到7年，寿命更长的有11年。
中国证券报记者：投资者现在是该继续追加购买涨势强劲的蓝筹股，还是该获利了结，抑或选择没有上涨的板块积极介入？
曹仁超：在牛市二期投资者可以换马，例如升得多的股票可以沽出，买入升得少的股票继续持有，但是不应该持有现金，小心因此被踢出局，无法重返股市。
人民币持续升值将致股市疯狂
中国证券报记者：近期发达经济体新的量化宽松政策导致全球资产价格大幅上涨，投资商品市场的机会是否已来临？
曹仁超：商品市场仍会上升，但估计未来升幅不大，因为美国失业率仍高达9.6%，对消费品需求增长率不高。投资商品市场应在2009年2月而非今天。这次A股上升的原因主要来自于美国宣布推出第二轮量化宽松政策，这也是A股今年7月2日止跌回升的理由，因为美元指数自今年6月起又再度回落，估计本轮行情的高潮在11月前后。
中国证券报记者：在美国和日本的带动下，亚洲多个国家出手干预本国汇率，这会否引发“货币战争”，人民币和港币又将何去何从？
曹仁超：货币战争早在1971年已开始，例如2002年10月至2007年10月的美股上升力量来自于美元贬值。2005年7月至2007年9月人民币升值27%曾吸引大量外资涌入，造成当时中国信贷的过分宽松，并引发A股指数[3117.20 -0.29%]在那段日子里狂升。从2009年3月开始，相信历史会再次重演。相对美联储，中国和香港的货币当局力量不强，顶不住美元贬值所产生的压力，例如1990年至2003年美元贬值与回升，令香港股市及楼市出现泡沫及破裂。
中国证券报记者：以您多年的投资经验来看，目前这种全球汇率市场的混乱局面，最后将如何收场？其中有哪些投资机会可以把握？
曹仁超：参考1987年日元升值的经验，货币战争是令该国股市及楼价先狂升然后暴跌。再参考1990年至2003年的香港经验亦是如此。再看看2005年7月至2008年11月上证A股指数结局亦差不多。由于另一场货币战争由2009年3月已开始，结局会否不一样？2009年4月本人回内地演讲时曾强调“新一轮A股牛市已开始。”理由是当时美国政府刚推出量化宽松政策，中国政府已领教过2005年7月至2008年11月的惨痛教训。因此这一次力拒人民币升值，但能顶多久？当大量外资涌入中国造成货币泛滥，最后A股市场可以不狂升吗？(即牛市三期出现。)此一命运，中国政府可以扭转吗？中国较日本情况好是因为中国目前实施的是半开放政策，可运用的工具比较多。以2005年7月至2007年9月的经验看，如中国政府一旦容许人民币有较大幅度升值，不排除另一次股市狂升暴跌重演。
香港投资评论家曹仁超日前接受中国证券报记者采访时表示，A股市场经过国庆节后的连续大涨，将会在3200点附近迎来阻力位。曹仁超认为，现在A股市场仍处于“牛市二期”之中，投资者可以“换马”，但不能持有现金，不过当大蓝筹上升时投资者需谨慎。
可“换马”不可持现金
中国证券报记者：A股市场国庆节后持续放量上攻，连续攻克2700点、2800点、2900点整数关口，您认为这种罕见的大涨会在什么时候告一段落？
曹仁超：上证指数[2975.04 -0.28%]在7月2日2319点完成牛市一期调整，进入牛市二期。牛市二期是慢牛期，7月上升后，8月及9月出现消化，10月再度上升。根据量度升幅，短期阻力位在3200点附近，即2319点吸纳者如只作短线炒卖，可在3200点左右获利回吐。
中国证券报记者：在连续多日的上涨行情中，蓝筹股成为推动股指前进的动力，中小盘股多数萎靡不振，其中包括一些终端消费类股票，这是否预示着A股市场将迎来一轮蓝筹股推动的大牛市行情？其中哪些行业可以持续关注？
曹仁超：牛市二期是轮炒期，并以二线股为主。每次股市轮到大蓝筹股大升时反而要小心，例如10月份。至于哪一行业可关注，因本人不在内地，无法深入分析个别行业，因此帮不了大忙。
中国证券报记者：您之前说目前还处在牛市二期，只有牛市三期市场才会盲目上涨，但是这两天的疯狂让我们看到了一点牛市三期的影子？您所说的牛市三期会提前来到吗？牛市三期会有哪些特征？
曹仁超：目前距离牛市三期仍十分遥远，最少一年以上。不少投资者每次当股市上升便以为是牛市三期来临，反而忘记了一轮牛市通常要持续3年到7年，寿命更长的有11年。
中国证券报记者：投资者现在是该继续追加购买涨势强劲的蓝筹股，还是该获利了结，抑或选择没有上涨的板块积极介入？
曹仁超：在牛市二期投资者可以换马，例如升得多的股票可以沽出，买入升得少的股票继续持有，但是不应该持有现金，小心因此被踢出局，无法重返股市。
人民币持续升值将致股市疯狂
中国证券报记者：近期发达经济体新的量化宽松政策导致全球资产价格大幅上涨，投资商品市场的机会是否已来临？
曹仁超：商品市场仍会上升，但估计未来升幅不大，因为美国失业率仍高达9.6%，对消费品需求增长率不高。投资商品市场应在2009年2月而非今天。这次A股上升的原因主要来自于美国宣布推出第二轮量化宽松政策，这也是A股今年7月2日止跌回升的理由，因为美元指数自今年6月起又再度回落，估计本轮行情的高潮在11月前后。
中国证券报记者：在美国和日本的带动下，亚洲多个国家出手干预本国汇率，这会否引发“货币战争”，人民币和港币又将何去何从？
曹仁超：货币战争早在1971年已开始，例如2002年10月至2007年10月的美股上升力量来自于美元贬值。2005年7月至2007年9月人民币升值27%曾吸引大量外资涌入，造成当时中国信贷的过分宽松，并引发A股指数[3117.20 -0.29%]在那段日子里狂升。从2009年3月开始，相信历史会再次重演。相对美联储，中国和香港的货币当局力量不强，顶不住美元贬值所产生的压力，例如1990年至2003年美元贬值与回升，令香港股市及楼市出现泡沫及破裂。
中国证券报记者：以您多年的投资经验来看，目前这种全球汇率市场的混乱局面，最后将如何收场？其中有哪些投资机会可以把握？
曹仁超：参考1987年日元升值的经验，货币战争是令该国股市及楼价先狂升然后暴跌。再参考1990年至2003年的香港经验亦是如此。再看看2005年7月至2008年11月上证A股指数结局亦差不多。由于另一场货币战争由2009年3月已开始，结局会否不一样？2009年4月本人回内地演讲时曾强调“新一轮A股牛市已开始。”理由是当时美国政府刚推出量化宽松政策，中国政府已领教过2005年7月至2008年11月的惨痛教训。因此这一次力拒人民币升值，但能顶多久？当大量外资涌入中国造成货币泛滥，最后A股市场可以不狂升吗？(即牛市三期出现。)此一命运，中国政府可以扭转吗？中国较日本情况好是因为中国目前实施的是半开放政策，可运用的工具比较多。以2005年7月至2007年9月的经验看，如中国政府一旦容许人民币有较大幅度升值，不排除另一次股市狂升暴跌重演。
美股评论：股市明年将创历史新高
http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/comment/20101021/03358815598.shtml
http://www.sina.com.cn 2010年10月21日 03:35 新浪财经
导读：向机构投资者提供咨询服务的Trend Macrolytics的首席投资官唐纳德-拉斯金(Donald Luskin)10月20日在SmartMoney发表专栏文章称，标普500上市公司预期盈利即将回到历史高点，如果投资者情绪能够配合，明年美国股市很可能创出历史新高。
以下是拉斯金的专栏文章原文：
美国经济经历有史以来的最严重衰退之后正在苦苦挣扎，欧洲债务危机仍在延续，中美贸易战已在酝酿之中，美元一泻千里，又一场抵押贷款丑闻袭来……然而我却要在本文中作出一个大胆预测：美国股市明年这个时候将创出历史新高。
我的预测不需要对经济作出极其乐观的研判，只是一道简单的算术题。
我们先来看一个数字：每股103美元。这是标普500预期运营利润的历史高点，几乎刚好出现在整3年前。并非巧合，标普500指数也几乎在同时创出历史高点(1565点)。
然后是第二个数字：每股63美元。这是标普500指数预期盈利的最低值，出现在2009年5月，领先衰退低谷1个月，但滞后于股市底部2个月。
从103美元跌到63美元，39%的跌幅绝对算得上是暴跌了。这并非有史以来最严重的盈利下降，但也是1938年以来之最了，尽管同期之内国内生产总值仅下滑1.1%(未经通胀调整)。
接下来是第三个数字：92美元。这是目前标普500的预期每股盈利，已经从低点急剧攀升——达到令人瞠目的46%。这一巨大增幅发生在GDP仅上升5%之时(同样未经通胀调整，而且假设第三季度增幅与第二季度相同)。
正如数月前我在本专栏提到的，产生这种盈利激增的现象是由于存在“运营杠杆”(operating leverage)。当衰退袭来，企业盈利受到的冲击要远远大于宏观经济。同样，当经济开始复苏，哪怕只是温和的复苏，盈利也会强劲回升。与你在投资界看到的一样，这几乎是一条自然法则。
现在，预期盈利要回到历史高点，只需再上升12%。这似乎是未来一年中不可避免要发生事情，除非经济再次陷入衰退(最近我曾在这里解释过，这是绝对不可能的)。如果5%的GDP增长能够产生46%的盈利复苏，那么我们再获得12%的增长可谓易如反掌，哪怕GDP增长相当平庸。
事实上，从衰退低谷出现5%的GDP增长本身就是相当平庸的。在经历如此可怕的衰退之后，经济复苏本应该猛烈得多。但不管怎样，企业盈利出现了爆炸式增长。这告诉我们，未来还有极大的盈利增长潜力。
接下来才是要点。(感谢你的耐心。)
如果盈利预期回到历史高点，难道股市不应该回到历史高点吗？毕竟，难道不是盈利预期推动股票价格吗？
问题在于，盈利预期并非影响股价的唯一因素。推动股价的另一股重要力量是投资者情绪。换句话说，股价的运行并不仅仅是预期盈利的客观价值问题，也是投资者如何主观看待这些盈利的问题。
衡量投资者情绪最简单的办法就是看市盈率(P/E)。所有投资者都知道，市盈率高，说明情绪高涨，因为投资者愿意为其盈利支付高价格。相反，市盈率低，则说明投资者情绪低迷，因为投资者不愿为同样的盈利付出那么多。
这可能是一个问题。2007年10月，当股市和预期盈利均处于历史高点的时候，市盈率同样很高。在预期盈利达到103美元并见顶的同一天，标普500指数的市盈率为略高于15倍。
在2009年3月份的市场底部，市盈率一路狂泻至10左右。现在为略低于13倍。
所有这一切意味着股市要创出历史新高，需要有两个因素同时发生。首先，预期盈利要回到103美元；第二，市盈率必须回到15倍。顺便说一句，这也可以解释为何盈利只需再增12%就能回到历史高点，而股市必须再涨33%。
在我看来，盈利回到历史高点不费吹灰之力。那么市盈率呢？我不太肯定。现在悲观情绪如此之重，如果盈利创出新高而股市依然在水平面之下，我丝毫不会感到惊讶。
但我们不能排除这种可能。就像今年4月份，由于投资者希望经济复苏的力度比现在的实际水平更强，标普500指数的市盈率一度达到14.5倍左右。即便经济依旧疲软，单是在盈利完全回到历史高点的巨大利好刺激之下，这种情形为何不可能再现呢？
别误会，我其实跟大部分投资者一样谨小慎微，撰写此文的目的并非为了鼓吹一轮大牛市即将展开，只不过认为这种可能性有充分理由带来一定的乐观情绪。我到全国各地给机构投资者客户讲课的时候，都会给他们做一遍这道算术题，他们表现出来的错愕和惊讶不断地让我受到打击。这些数据很容易获得，可谓尽人皆知。然而其中的意味却并未引起足够的关注，因为股市创出历史新高似乎是完全不可想象的，更别提是在短短一年之内。
自己去做这道算术题吧，这是完全可能的。退一步而言，即便股市没有冲上云霄，只是冲到半路，我想你也不愿踏空这轮行情。(诚之)
http://www.sina.com.cn 2010年10月21日 03:35 新浪财经
导读：向机构投资者提供咨询服务的Trend Macrolytics的首席投资官唐纳德-拉斯金(Donald Luskin)10月20日在SmartMoney发表专栏文章称，标普500上市公司预期盈利即将回到历史高点，如果投资者情绪能够配合，明年美国股市很可能创出历史新高。
以下是拉斯金的专栏文章原文：
美国经济经历有史以来的最严重衰退之后正在苦苦挣扎，欧洲债务危机仍在延续，中美贸易战已在酝酿之中，美元一泻千里，又一场抵押贷款丑闻袭来……然而我却要在本文中作出一个大胆预测：美国股市明年这个时候将创出历史新高。
我的预测不需要对经济作出极其乐观的研判，只是一道简单的算术题。
我们先来看一个数字：每股103美元。这是标普500预期运营利润的历史高点，几乎刚好出现在整3年前。并非巧合，标普500指数也几乎在同时创出历史高点(1565点)。
然后是第二个数字：每股63美元。这是标普500指数预期盈利的最低值，出现在2009年5月，领先衰退低谷1个月，但滞后于股市底部2个月。
从103美元跌到63美元，39%的跌幅绝对算得上是暴跌了。这并非有史以来最严重的盈利下降，但也是1938年以来之最了，尽管同期之内国内生产总值仅下滑1.1%(未经通胀调整)。
接下来是第三个数字：92美元。这是目前标普500的预期每股盈利，已经从低点急剧攀升——达到令人瞠目的46%。这一巨大增幅发生在GDP仅上升5%之时(同样未经通胀调整，而且假设第三季度增幅与第二季度相同)。
正如数月前我在本专栏提到的，产生这种盈利激增的现象是由于存在“运营杠杆”(operating leverage)。当衰退袭来，企业盈利受到的冲击要远远大于宏观经济。同样，当经济开始复苏，哪怕只是温和的复苏，盈利也会强劲回升。与你在投资界看到的一样，这几乎是一条自然法则。
现在，预期盈利要回到历史高点，只需再上升12%。这似乎是未来一年中不可避免要发生事情，除非经济再次陷入衰退(最近我曾在这里解释过，这是绝对不可能的)。如果5%的GDP增长能够产生46%的盈利复苏，那么我们再获得12%的增长可谓易如反掌，哪怕GDP增长相当平庸。
事实上，从衰退低谷出现5%的GDP增长本身就是相当平庸的。在经历如此可怕的衰退之后，经济复苏本应该猛烈得多。但不管怎样，企业盈利出现了爆炸式增长。这告诉我们，未来还有极大的盈利增长潜力。
接下来才是要点。(感谢你的耐心。)
如果盈利预期回到历史高点，难道股市不应该回到历史高点吗？毕竟，难道不是盈利预期推动股票价格吗？
问题在于，盈利预期并非影响股价的唯一因素。推动股价的另一股重要力量是投资者情绪。换句话说，股价的运行并不仅仅是预期盈利的客观价值问题，也是投资者如何主观看待这些盈利的问题。
衡量投资者情绪最简单的办法就是看市盈率(P/E)。所有投资者都知道，市盈率高，说明情绪高涨，因为投资者愿意为其盈利支付高价格。相反，市盈率低，则说明投资者情绪低迷，因为投资者不愿为同样的盈利付出那么多。
这可能是一个问题。2007年10月，当股市和预期盈利均处于历史高点的时候，市盈率同样很高。在预期盈利达到103美元并见顶的同一天，标普500指数的市盈率为略高于15倍。
在2009年3月份的市场底部，市盈率一路狂泻至10左右。现在为略低于13倍。
所有这一切意味着股市要创出历史新高，需要有两个因素同时发生。首先，预期盈利要回到103美元；第二，市盈率必须回到15倍。顺便说一句，这也可以解释为何盈利只需再增12%就能回到历史高点，而股市必须再涨33%。
在我看来，盈利回到历史高点不费吹灰之力。那么市盈率呢？我不太肯定。现在悲观情绪如此之重，如果盈利创出新高而股市依然在水平面之下，我丝毫不会感到惊讶。
但我们不能排除这种可能。就像今年4月份，由于投资者希望经济复苏的力度比现在的实际水平更强，标普500指数的市盈率一度达到14.5倍左右。即便经济依旧疲软，单是在盈利完全回到历史高点的巨大利好刺激之下，这种情形为何不可能再现呢？
别误会，我其实跟大部分投资者一样谨小慎微，撰写此文的目的并非为了鼓吹一轮大牛市即将展开，只不过认为这种可能性有充分理由带来一定的乐观情绪。我到全国各地给机构投资者客户讲课的时候，都会给他们做一遍这道算术题，他们表现出来的错愕和惊讶不断地让我受到打击。这些数据很容易获得，可谓尽人皆知。然而其中的意味却并未引起足够的关注，因为股市创出历史新高似乎是完全不可想象的，更别提是在短短一年之内。
自己去做这道算术题吧，这是完全可能的。退一步而言，即便股市没有冲上云霄，只是冲到半路，我想你也不愿踏空这轮行情。(诚之)
斯蒂格利茨：过分信赖联储愚蠢之极
http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/comment/20101020/03088807488.shtml
http://www.sina.com.cn 2010年10月20日 03:08 新浪财经
导读：哥伦比亚大学教授和2001年诺贝尔经济学奖获得者约瑟夫-斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz)10月19日在《金融时报》(Financial Times)发表评论文章称，美国应该通过延长失业救济，投资于教育、科技和基础设施等财政政策来促进经济复苏，相反，在财政上追求紧缩，希望通过货币政策来消除负面效应，乃是不可救药的愚蠢。
以下是斯蒂格利茨的评论文章全译：
在某些圈子内，现在比较流行的一种说法是货币政策优于财政政策——可预测性更高、速度更快、不会推高债务水平进而造成长期负面效应。的确，一些拥护者变得如此乐观，他们一面支持近期欧洲各国实施的财政紧缩，一面宣称如果出现负面效应，可以用货币政策来消除。
四分之一世纪之前，货币政策的支持者们以同样的热情鼓吹货币主义：干预经济最可靠的手段是维持货币供给增速的稳定。如今依然坚持这一观点的人已寥若晨星，因为结果证明货币流通速度要比货币主义者所预料的更为反复无常。那些被货币主义表面上的确定性所诱导的国家，最终发现自己处于一个高度不确定的世界里。
传统上，货币当局的主要政策手段是设定短期政府利率。然而，且不谈目前利率接近于零、几乎没有操作空间的事实，利率变化对实体经济的影响也是高度不确定的。造成这种不确定性的根本原因是显而易见的：对于大部分公司(或消费者)而言，真正重要的并非名义利率，而是资金的可获得性以及借款者获得的偿债条款。这些变量并非由中央银行决定的。美联储也许能够让银行可以接近于零的利率获得资金，但如果银行竟然愿意向中小企业贷款，利率也要高得多。
不错，在美国上一轮衰退中，联储削减利率的确起到了刺激经济的作用，但却造成了长期的灾难性后果。企业并没有通过扩大投资来对低利率作出反应。货币政策(加上监管不足)之刺激经济主要是通过吹起房地产泡沫，并进而催生了巨大的消费泡沫。
当前的货币政策并没有让美国经济恢复生机，这一点应该是一目了然的。我们顶多可以说它阻止了形势继续恶化。因此货币当局再度诉诸量化宽松(quantitative easing)。即便是大部分货币政策的支持者也同意，量化宽松的作用是不确定的。然而他们很少注意到潜在的长期成本。联储已经购买了超过1万亿美元的抵押贷款和长期国债，随着经济复苏，这些资产的价值将会缩水，这也正是为何私人部门没有人对它们感兴趣的原因。政府也许假装自己没有遭受资本亏损，因为它与银行不同，并不采用“按市值计价”的会计方法。然而人们不应该受到欺骗。
相比之下，如果我们延长失业救济发放，我们知道这些钱将花掉多少，虽然不能说毫厘不差，但仍具有一定程度的精确性。对财政政策的效力持怀疑态度人可能会担忧，这些支出只会挤出其他投资，因为政府借款将迫使利率上升。这种挤出效应有时候可能的确会发生，但现在不会。利率仍处于历史低点。况且，那些相信货币政策力量的人必须相信货币当局可以消除这些效应。
财政政策的批评者使用的最后一条论据是，这对我们的子孙后代不公平。但是货币政策可以造成一样坏的跨代影响。许多实施宽松货币政策的国家都通过负债消费刺激了经济增长。当然，这便是过去十年里美国货币政策“生效”的方式。相比之下，财政政策可以定向于教育、科技和基础设施投资。即便政府债务因此上升，这些居于资产负债表另一端的资产也能够相应地增加。的确，历史记录明确显示，这些投资的回报要远远高于政府的资本成本。当私人部门出现产能过剩的时候，就像现在这样，这些公共投资便可以同时在短期和长期内增加产出和税收。如果市场是理性的，这样的投资甚至能够导致一个国家的借贷成本下降。
考虑到经济体系的复杂性、预测市场预期运行方向的难度以及市场普遍存在的非理性，我们绝无可能精确衡量任何经济政策的效应。也许在某些环境下，货币政策的效应可以精确测算。但我们这次经历的是75年一遇的衰退，在正常时期正确的东西现在也许变得不相干，尤其是中央银行采取量化宽松这样的非常规措施。
一言以蔽之，在财政上追求紧缩，而寄希望于货币政策能够可靠地用来消除任何负面效应，这是不可救药的愚蠢。(诚之)
http://www.sina.com.cn 2010年10月20日 03:08 新浪财经
导读：哥伦比亚大学教授和2001年诺贝尔经济学奖获得者约瑟夫-斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz)10月19日在《金融时报》(Financial Times)发表评论文章称，美国应该通过延长失业救济，投资于教育、科技和基础设施等财政政策来促进经济复苏，相反，在财政上追求紧缩，希望通过货币政策来消除负面效应，乃是不可救药的愚蠢。
以下是斯蒂格利茨的评论文章全译：
在某些圈子内，现在比较流行的一种说法是货币政策优于财政政策——可预测性更高、速度更快、不会推高债务水平进而造成长期负面效应。的确，一些拥护者变得如此乐观，他们一面支持近期欧洲各国实施的财政紧缩，一面宣称如果出现负面效应，可以用货币政策来消除。
四分之一世纪之前，货币政策的支持者们以同样的热情鼓吹货币主义：干预经济最可靠的手段是维持货币供给增速的稳定。如今依然坚持这一观点的人已寥若晨星，因为结果证明货币流通速度要比货币主义者所预料的更为反复无常。那些被货币主义表面上的确定性所诱导的国家，最终发现自己处于一个高度不确定的世界里。
传统上，货币当局的主要政策手段是设定短期政府利率。然而，且不谈目前利率接近于零、几乎没有操作空间的事实，利率变化对实体经济的影响也是高度不确定的。造成这种不确定性的根本原因是显而易见的：对于大部分公司(或消费者)而言，真正重要的并非名义利率，而是资金的可获得性以及借款者获得的偿债条款。这些变量并非由中央银行决定的。美联储也许能够让银行可以接近于零的利率获得资金，但如果银行竟然愿意向中小企业贷款，利率也要高得多。
不错，在美国上一轮衰退中，联储削减利率的确起到了刺激经济的作用，但却造成了长期的灾难性后果。企业并没有通过扩大投资来对低利率作出反应。货币政策(加上监管不足)之刺激经济主要是通过吹起房地产泡沫，并进而催生了巨大的消费泡沫。
当前的货币政策并没有让美国经济恢复生机，这一点应该是一目了然的。我们顶多可以说它阻止了形势继续恶化。因此货币当局再度诉诸量化宽松(quantitative easing)。即便是大部分货币政策的支持者也同意，量化宽松的作用是不确定的。然而他们很少注意到潜在的长期成本。联储已经购买了超过1万亿美元的抵押贷款和长期国债，随着经济复苏，这些资产的价值将会缩水，这也正是为何私人部门没有人对它们感兴趣的原因。政府也许假装自己没有遭受资本亏损，因为它与银行不同，并不采用“按市值计价”的会计方法。然而人们不应该受到欺骗。
相比之下，如果我们延长失业救济发放，我们知道这些钱将花掉多少，虽然不能说毫厘不差，但仍具有一定程度的精确性。对财政政策的效力持怀疑态度人可能会担忧，这些支出只会挤出其他投资，因为政府借款将迫使利率上升。这种挤出效应有时候可能的确会发生，但现在不会。利率仍处于历史低点。况且，那些相信货币政策力量的人必须相信货币当局可以消除这些效应。
财政政策的批评者使用的最后一条论据是，这对我们的子孙后代不公平。但是货币政策可以造成一样坏的跨代影响。许多实施宽松货币政策的国家都通过负债消费刺激了经济增长。当然，这便是过去十年里美国货币政策“生效”的方式。相比之下，财政政策可以定向于教育、科技和基础设施投资。即便政府债务因此上升，这些居于资产负债表另一端的资产也能够相应地增加。的确，历史记录明确显示，这些投资的回报要远远高于政府的资本成本。当私人部门出现产能过剩的时候，就像现在这样，这些公共投资便可以同时在短期和长期内增加产出和税收。如果市场是理性的，这样的投资甚至能够导致一个国家的借贷成本下降。
考虑到经济体系的复杂性、预测市场预期运行方向的难度以及市场普遍存在的非理性，我们绝无可能精确衡量任何经济政策的效应。也许在某些环境下，货币政策的效应可以精确测算。但我们这次经历的是75年一遇的衰退，在正常时期正确的东西现在也许变得不相干，尤其是中央银行采取量化宽松这样的非常规措施。
一言以蔽之，在财政上追求紧缩，而寄希望于货币政策能够可靠地用来消除任何负面效应，这是不可救药的愚蠢。(诚之)
2010年10月21日 星期四
综述：道指收高0.4% 纳指微涨
0.1%http://www.sina.com.cn 2010年10月22日 04:21 新浪财经
新浪财经讯 北京时间10月22日凌晨消息，受利好财报以及就业数据推动，周四美国股市小幅收高，盘中主要股指一度逼近年内最高水平。
美东时间10月21日16:00(北京时间10月22日04:00)，道琼斯工业平均指数上涨38.75点，收于11,146.72点，涨幅0.35%；纳斯达克综合指数上涨2.28点，收于2,459.67点，涨幅0.09%；标准普尔500指数上涨2.09点，收于1,180.26点，涨幅0.18%。
受利好财报及就业市场数据推动，周四美股高开，早间道指一度上涨超过105点，最高上涨至11,213.17点，延续了周三的大幅上涨势头。但随着美元汇率强劲反弹，美股逐渐走软并在尾盘转跌。
随着美元汇率走强，一些交易商认为汇率战的威胁已经让市场感到惊恐，股市因此走软。但另有交易商认为，近来市场大幅攀升之后，出现回调不足为奇。
投资机构Standard Life Investments美国股市交易部门负责人杰夫-莫里斯(Jeff Morris)表示，“很显然，企业财报大多好于预期，但同时股市也获得了相当大的涨幅，因此你会问这些盈利数字是否已在股价中得到了反映。”
美国银行(BAC)股价收跌3.3%，成为表现最差的道指成分股之一。针对该公司止赎业务行为的调查仍在继续，投资者们担心这可能使该公司承担更多相关支出项目。
道指成分股、工业巨头卡特彼勒(CAT)收跌1.2%，该公司宣布第三财季盈利飙升96%，营收超出市场预期，并调升了2010年盈利目标。然而该公司同时警告称，预计明年全球发达国家经济增长乏力，将无法降低持续居高不下的失业水平。
莫里斯表示，“市场已开始关注这些企业的盈利增长极限，并开始怀疑他们是否具有实现最大盈利目标的所有元素。”
纳指与标普500指数也相继转跌。电讯板块领跌大盘。
AT&T(T)收低0.9%，该公司宣布第三财季盈利增加了近三倍，但市场对该公司丧失iPhone美国独家运营商地位之后的前景感到担忧。韦里孙通讯公司(VZ)收跌0.4%。
周四的美国经济数据几乎对市场没有影响。劳工部在盘前报告，上周首次申请失业救济人数下降了2.3万人，至45.2万人。MarketWatch调查的分析师此前的平均预期为下降至45万人。在这份经济报告公布后，美期指涨幅进一步扩大。
美股开盘之后，美国经济咨商局报告称，美国9月先行经济指标指数增长0.3%。美国经济咨商局在报告中表示，这份数据表明美国经济增长缓慢并且缺乏动力。
费城联储宣布，10月份的费城联储制造业指数(1352.796,-2.46,-0.18%)升至1.0，但不及预期。
与此同时，中国第三季度经济增速有所放缓，但仍略快于预期。中国国家统计局周四表示第三季度经济同比增长9.6%，道琼斯新闻调查的经济学家此前的预期为增长9.5%。
周四欧洲股市收高。纽约黄金期货价格下跌18.60美元，跌幅1.4%，收于每盎司1325.60美元。原油期货价格下跌2.4%，跌破每桶81美元，收于每桶80.56美元。
美国上周初请失业金人数降至45.2万
北京时间10月21日晚间消息，美国劳工部报告称，截至10月16日的一周，首次申请失业救济人数下降2.3万，至45.2万，高于接受MarketWatch调查的经济学家平均预期的45万。
初请失业金人数的四周移动均值下降4250人，至45.8万人。虽然初请失业金人数较之8月份大约50万人的近期峰值已有所下降，但经济学家仍然对居高不下的失业率感到担心。
截止10月9日的一周，持续申请失业救济人数下降9000人，至444万人。四周平均数字下降23,250人，至448万人，为2008年12月以来的最低水平。截至10月2日的一周，领取延期失业救济的人数大约为510万。总体而言，有大约890万人接受了某种形式的事业救济。
美9月份先行经济指标指数增长0.3%
北京时间周四晚间消息 美国经济咨商局周四报告美国9月份先行经济指标指数增长0.3%，增幅符合MarketWatch调查的经济学家预期。先行经济指标指数是由10个单独的次级指数通过加权合成。在过去6个月里，该指数从5.1%下降至0.8%。
8月份指数从增长0.3%向下修正至增长0.1%，7月份指数从增长0.1%向上修正至增长0.2%。
美国经济咨商局经济学家Ken Goldstein表示，“在经济衰退在一年前结束后，美国经济增长缓慢并缺乏动力。先行经济指标指数预示着圣诞节期间或者2011年初经济形势并没有大的变化。”
10月份费城联储指数转为正值
北京时间周四晚间消息 费城联储银行周四报告，10月份费城地区制造业指数在过去三个月里首次转为正值，但仍维持在低水平。该行表示，10月当前经济形势扩散指数从9月份的负0.7上升至1.0。这一上升幅度要低于预期。MarketWatch调查的经济学家此前预计该指数上升至1.4。
该指数当前仍远低于年初时的水平，在经济衰退结束后，制造业一度快速增长，但在近几个月增速出现放缓。该指数在5月份时为21.4。High Frequency Economics首席美国经济学家Ian Shepherdson在给客户的一封短信中表示，“我们认为制造业活力的下降趋势已经结束，但上升趋势目前还没有显著。”
统计局：三季度中国GDP增长9.6%
国家统计局今天(10月21日)公布，初步测算，三季度中国经济增长9.6%；前三季度国内生产总值268660亿元，按可比价格计算，同比增长10.6%。
美元转涨 黄金期货大幅下跌
北京时间周五凌晨消息 黄金期货周四大幅下滑，美元的上涨加剧了获利回吐卖盘，一些跨国公司的利好财报也促使投资者将资金转移至股市。纽约商业交易所COMEX部门12月交割的黄金期货下跌了18.60美元，收报每盎司1325.60美元，创自10月4日以来新低，跌幅为1.4%。
黄金期货当前已从10月14日创下的每盎司1377.60美元的历史高点下跌了52美元，跌幅为3.8%。
白银期货周四追随黄金走软，12月白银合约下跌了73美分，收报每盎司23.14美元，跌幅为3%。12月期铜下跌了1美分，收报每磅3.78美元，跌幅为0.3%。
铂与钯期货也以下跌收场。1月份铂合约下跌了13.90美元，收报每盎司1673.40美元，跌幅为0.8%。12月钯期货下跌了4.35美元，收报每盎司586.30美元，跌幅为0.7%。
美元反弹 原油期货大跌2.4%
北京时间周五凌晨消息 在美元上涨的同时，原油期货从小幅下跌转为大幅下跌，收盘时跌幅达到2.4%。12月交割的原油期货下跌了1.98美元，收报每桶80.56美元。因政府数据显示上周天然气库存增幅高于预期，天然气期货下跌了近5%。
11月交割的天然气期货下跌了17美分，收报每百万英国热量单位3.37美元。
财报利好 欧洲股市收高
北京时间周五凌晨消息 欧洲股市周四收高，诺基亚与菲亚特等公司的财报较为利好，数据显示德国经济出现增长迹象。泛欧道琼斯Stoxx 600指数上涨了0.6%，收报267.62点。该指数本月上涨了3%。
法国CAC-40指数大涨1.3%，收报3878.27点。德国DAX 30指数上涨了1.3%，收报6611.01点，创2008年中以来新高。伦敦富时100指数上涨了0.5%，收报5757.86点。(张俊)
2010年10月19日 星期二
Gold Vs US Bonds - Which Do You Believe?
http://www.europac.net/commentaries/gold_vs_us_bonds_which_do_you_believe?font_size=3October 12, 2010 - 1:28pm — europac admin By: Michael Pento
Tuesday, October 12, 2010
Any psychoanalyst looking at the behavior of investors today would see clear strains of schizophrenia in a comparison between the markets for gold and US Treasuries.
Currently, the 10-year Treasury yield is setting new lows on a daily basis. In the financial models all economists were taught at school, this would be an indication of an economy with low inflation expectations and a strong currency. But the dollar has fallen over 12% since June, and the price of gold continues to hit all-time highs. These results are completely antithetical. Bonds are flashing a warning sign of deflation, while gold and the dollar presage inflation.
During the last period in which the US experienced significant economic stress, the late 70’s and early 80’s, the markets in gold and Treasuries showed a much higher degree of harmony. At that time, the Fed’s extreme depression of interest rates led to rapidly rising inflation, a weakening dollar, and a massive spike in the price of gold. More significantly, yields on Treasuries soared as investors demanded higher rates as compensation for the added inflation risk. In other words, everything made sense.
Beginning in January of 1977, gold began an epic bull market which ended just prior to February of 1980. In that time, the metal soared from $135 per ounce to just under $860 per ounce, and the Dollar Index lost about 20% of its value. Yields on the 10-year Treasury soared from 7.2% in January of 1977 to 12.4% in February of 1980. This occurred in an environment where the Federal Reserve – under Arthur Burns – pursued an inflationary monetary policy. He increased the monetary base from $62 billion to $114 billion in just eight years.
Today, the environment is similar to what the country confronted 30 years ago. Like then, our monetary base has surged – but this time even faster. Instead of merely doubling in eight years as it did under Burns’ watch, Alan Greenspan and Ben Bernanke have tripled the base in twelve years (from $621 billion in 2000 to over $2 trillion today). Accordingly, the dollar price of gold has more than quadrupled, from $280 per ounce in 2000 to over $1,300 today. Over that time, the dollar has registered a 35% drop in value. However, in stark contrast to 1980, the yield on the 10-year Treasury note has collapsed from 6.6% in 2000 to less than 2.4% today.
A nation should only be able to enjoy ultra-low interest rates if it has a high savings rate, stable monetary policy, low inflation, and very low levels of debt. The US savings rate, which had been range-bound between 7.5% and 15% during the ‘60s and ‘70s, now stands at just 5.8%. And that rate reflects recent belt-tightening in the wake of the credit crunch. The personal savings rate had been negligible and sometimes negative from 1998 thru 2008. Washington’s current annual budget deficit is 9% of GDP and the national debt is 93% of GDP. And, of course, the Fed has – in its own words – undertaken “unconventional measures” to push up inflation. Therefore, none of the conditions that should engender low interest rates currently exist.
Clearly both gold and the US dollar agree that Ben Bernanke will be victorious in his quest to foment robust inflation. But Treasury investors seem to believe that despite its current inflationary disposition, the Fed will be able to either: A) hold down interest rates for an extended period or B) withdraw its liquidity before things get out of hand. To take this position, one would have to not only believe that the forex and gold markets have it wrong, but also think that the Fed’s printing press will lose its power to depreciate the currency. This is a seriously misguided set of assumptions.
Bernanke asserts that the Fed brought on the Great Depression by allowing the money supply to contract by 30% after the Crash of 1929. He has also written that the Depression relapse of 1937 stemmed from Washington’s attempt to balance the budget and raise interest rates. Therefore, I can reasonably assume that he will not stop the presses until inflation has a firm and undeniable grip on the American economy.
Many currently believe that ‘Helicopter Ben’ has yet to ignite inflation on the ground because the money he dropped from the sky is still stuck in the trees. In other words, the funds are caught in the banking system and not spreading among the populace. Yet, M1 is up 6.2% YoY; and, in the last two months, the compounded annual rate of change in M2 is 7.4%. Although these single-digit increases do not yet indicate runaway inflation, a program of relentless quantitative easing has a conclusion as predictable as driving 100mph around an icy mountain turn. Since the Chairman has shown no will to hit the brakes, you’d have to be mad to ride the yield curve alongside him.
This work is licensed under a Creative Commons Attribution-NonCommercial-NoDerivs 3.0 Unported License. Please feel free to repost with proper attribution and all links included.
Tuesday, October 12, 2010
Any psychoanalyst looking at the behavior of investors today would see clear strains of schizophrenia in a comparison between the markets for gold and US Treasuries.
Currently, the 10-year Treasury yield is setting new lows on a daily basis. In the financial models all economists were taught at school, this would be an indication of an economy with low inflation expectations and a strong currency. But the dollar has fallen over 12% since June, and the price of gold continues to hit all-time highs. These results are completely antithetical. Bonds are flashing a warning sign of deflation, while gold and the dollar presage inflation.
During the last period in which the US experienced significant economic stress, the late 70’s and early 80’s, the markets in gold and Treasuries showed a much higher degree of harmony. At that time, the Fed’s extreme depression of interest rates led to rapidly rising inflation, a weakening dollar, and a massive spike in the price of gold. More significantly, yields on Treasuries soared as investors demanded higher rates as compensation for the added inflation risk. In other words, everything made sense.
Beginning in January of 1977, gold began an epic bull market which ended just prior to February of 1980. In that time, the metal soared from $135 per ounce to just under $860 per ounce, and the Dollar Index lost about 20% of its value. Yields on the 10-year Treasury soared from 7.2% in January of 1977 to 12.4% in February of 1980. This occurred in an environment where the Federal Reserve – under Arthur Burns – pursued an inflationary monetary policy. He increased the monetary base from $62 billion to $114 billion in just eight years.
Today, the environment is similar to what the country confronted 30 years ago. Like then, our monetary base has surged – but this time even faster. Instead of merely doubling in eight years as it did under Burns’ watch, Alan Greenspan and Ben Bernanke have tripled the base in twelve years (from $621 billion in 2000 to over $2 trillion today). Accordingly, the dollar price of gold has more than quadrupled, from $280 per ounce in 2000 to over $1,300 today. Over that time, the dollar has registered a 35% drop in value. However, in stark contrast to 1980, the yield on the 10-year Treasury note has collapsed from 6.6% in 2000 to less than 2.4% today.
A nation should only be able to enjoy ultra-low interest rates if it has a high savings rate, stable monetary policy, low inflation, and very low levels of debt. The US savings rate, which had been range-bound between 7.5% and 15% during the ‘60s and ‘70s, now stands at just 5.8%. And that rate reflects recent belt-tightening in the wake of the credit crunch. The personal savings rate had been negligible and sometimes negative from 1998 thru 2008. Washington’s current annual budget deficit is 9% of GDP and the national debt is 93% of GDP. And, of course, the Fed has – in its own words – undertaken “unconventional measures” to push up inflation. Therefore, none of the conditions that should engender low interest rates currently exist.
Clearly both gold and the US dollar agree that Ben Bernanke will be victorious in his quest to foment robust inflation. But Treasury investors seem to believe that despite its current inflationary disposition, the Fed will be able to either: A) hold down interest rates for an extended period or B) withdraw its liquidity before things get out of hand. To take this position, one would have to not only believe that the forex and gold markets have it wrong, but also think that the Fed’s printing press will lose its power to depreciate the currency. This is a seriously misguided set of assumptions.
Bernanke asserts that the Fed brought on the Great Depression by allowing the money supply to contract by 30% after the Crash of 1929. He has also written that the Depression relapse of 1937 stemmed from Washington’s attempt to balance the budget and raise interest rates. Therefore, I can reasonably assume that he will not stop the presses until inflation has a firm and undeniable grip on the American economy.
Many currently believe that ‘Helicopter Ben’ has yet to ignite inflation on the ground because the money he dropped from the sky is still stuck in the trees. In other words, the funds are caught in the banking system and not spreading among the populace. Yet, M1 is up 6.2% YoY; and, in the last two months, the compounded annual rate of change in M2 is 7.4%. Although these single-digit increases do not yet indicate runaway inflation, a program of relentless quantitative easing has a conclusion as predictable as driving 100mph around an icy mountain turn. Since the Chairman has shown no will to hit the brakes, you’d have to be mad to ride the yield curve alongside him.
This work is licensed under a Creative Commons Attribution-NonCommercial-NoDerivs 3.0 Unported License. Please feel free to repost with proper attribution and all links included.
2010年10月18日 星期一
美股评论：伯南克的印钞机在通胀失控前不会停转
http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/comment/20101016/02158789388.shtml
http://www.sina.com.cn 2010年10月16日 02:15 新浪财经
导语：欧洲太平洋(12.96,-0.38,-2.85%)资本(Euro Pacific Capital)高级经济学家迈克尔-彭托(Michael Pento)10月14日发表评论文章称，黄金市场和美元走势预示着通胀，而国债收益率预示着通缩，这两种信号背道而驰，然而从伯南克的姿态来看，他的印钞机在通胀失控之前是不会停转的。
以下是彭托的评论文章原文：
对黄金市场和美国国债市场做一番比较，我相信任何研究当今投资者行为的心理学家都会看到明确的精神分裂症状。
目前，10年期国债收益率正在创出新低。根据所有经济学家在学校所学的金融模型，这将意味着一种低通胀预期和强势货币的经济状态。然而美元6月份以来跌幅已经超过12%，而黄金价格继续勇创历史新高。这几种情形完全是背道而驰的。债券在发出通缩的警告信号，而黄金和美元却预示着通胀。
在上一次美国经历严重经济困境的时期，也就是70年代末、80年代初，黄金市场和国债市场表现出的协调程度要高得多。当时，联储对利率的极端压制导致通胀激增、美元贬值和黄金价格大涨。更重要的是，由于投资者要求对额外的通胀风险提供更高的利率补偿，国债收益率一路北上。换句话说，一切都合情合理。
1977年1月开始，黄金启动了一轮史诗般的大牛市，并在1980年2月之前结束。当时金价从每盎司135美元飙升至略低于860美元，而美元指数价值缩水了大约20%。10年期国债收益率从1977年1月份的7.2%飙升至1980年2月份的12.4%。这种情形的发生，是以阿瑟-伯恩斯(Arthur Burns)为首的美联储追求通胀性货币政策的结果。伯恩斯在短短8年间将基础货币从620亿美元扩充至1140亿美元。
今天我们所面临的经济环境与30年前颇为类似。与当时一样，我们的基础货币也在激增，而且这次速度更快。伯恩斯只不过在8年间将基础货币翻番，而格林斯潘和伯南克却在12年内令其上升了两倍(从2000年的6120亿美元到今天的超过2万亿美元)。相应地，以美元计价的黄金价格已经上升了三倍，从2000年的每盎司280美元到今天的超过1300美元。这一段时间里，美元价值萎缩35%。然而，与1980年形成鲜明对照的是，10年期国债收益率已经从2000年的6.6%暴跌至今日不足2.4%的水平。
对于一个高储蓄率、货币政策稳定、低通胀和债务水平极低的国家而言，它只能够享受极低的利率。美国的储蓄率在60年代和70年代间处于7.5-15%的区间，现在只有5.8%。而且这一储蓄率反映了信贷危机之后居民勒紧裤腰带的风气转变，在1998年-2008年的10年间，个人储蓄率几乎可以忽略不计，有时甚至为负。华盛顿当前的年度预算赤字为GDP的9%，而总国家债务占GDP的93%。当然，联储已经——用它自己的话来说——采取了“非常规举措”来推高通胀率。因此，所有这些情况都不应该导致当前的低利率。
很显然，黄金和美元都同意伯南克刺激通胀的努力将会大获成功。但是国债投资者似乎认为，尽管联储目前采取通胀性的姿态，但它无法在长期内维持低利率，也无法在局势失控之前收回流动性。如果采取这一立场，我们不得不认为外汇和黄金市场都判断有误，还必须假定联储印钞机将失去让货币贬值的能力。这是一些被严重误导的假定。
伯南克宣称，当初美联储在1929年经济崩溃之后让货币供给收缩30%，直接导致了“大萧条”。他还写道，1937年美国之所以再度陷入萧条是因为华盛顿试图平衡预算和提高利率。因此，我们可以合理地推断，在美国经济被通胀牢牢控制之前，他将不会停止印钞。
目前许多人相信“直升飞机本”(Helicopter Ben)还需要在地面上点燃通胀，因为从空中扔下来的钱都落在了树上。换句话说，银行体系所接住的钱并未撒布给平民。然而M1已经同比上升6.2%，过去两个月M2的复合年增长率为7.4%。尽管这些个位数涨幅尚未预示通胀狂奔，联储不遗余力的量化宽松却将让通胀以100英里的时速驶过雪山的弯道。既然联储主席没有任何踩刹车的意思，我们也只能跟着他沿着收益率曲线疯跑了。(诚之)
http://www.sina.com.cn 2010年10月16日 02:15 新浪财经
导语：欧洲太平洋(12.96,-0.38,-2.85%)资本(Euro Pacific Capital)高级经济学家迈克尔-彭托(Michael Pento)10月14日发表评论文章称，黄金市场和美元走势预示着通胀，而国债收益率预示着通缩，这两种信号背道而驰，然而从伯南克的姿态来看，他的印钞机在通胀失控之前是不会停转的。
以下是彭托的评论文章原文：
对黄金市场和美国国债市场做一番比较，我相信任何研究当今投资者行为的心理学家都会看到明确的精神分裂症状。
目前，10年期国债收益率正在创出新低。根据所有经济学家在学校所学的金融模型，这将意味着一种低通胀预期和强势货币的经济状态。然而美元6月份以来跌幅已经超过12%，而黄金价格继续勇创历史新高。这几种情形完全是背道而驰的。债券在发出通缩的警告信号，而黄金和美元却预示着通胀。
在上一次美国经历严重经济困境的时期，也就是70年代末、80年代初，黄金市场和国债市场表现出的协调程度要高得多。当时，联储对利率的极端压制导致通胀激增、美元贬值和黄金价格大涨。更重要的是，由于投资者要求对额外的通胀风险提供更高的利率补偿，国债收益率一路北上。换句话说，一切都合情合理。
1977年1月开始，黄金启动了一轮史诗般的大牛市，并在1980年2月之前结束。当时金价从每盎司135美元飙升至略低于860美元，而美元指数价值缩水了大约20%。10年期国债收益率从1977年1月份的7.2%飙升至1980年2月份的12.4%。这种情形的发生，是以阿瑟-伯恩斯(Arthur Burns)为首的美联储追求通胀性货币政策的结果。伯恩斯在短短8年间将基础货币从620亿美元扩充至1140亿美元。
今天我们所面临的经济环境与30年前颇为类似。与当时一样，我们的基础货币也在激增，而且这次速度更快。伯恩斯只不过在8年间将基础货币翻番，而格林斯潘和伯南克却在12年内令其上升了两倍(从2000年的6120亿美元到今天的超过2万亿美元)。相应地，以美元计价的黄金价格已经上升了三倍，从2000年的每盎司280美元到今天的超过1300美元。这一段时间里，美元价值萎缩35%。然而，与1980年形成鲜明对照的是，10年期国债收益率已经从2000年的6.6%暴跌至今日不足2.4%的水平。
对于一个高储蓄率、货币政策稳定、低通胀和债务水平极低的国家而言，它只能够享受极低的利率。美国的储蓄率在60年代和70年代间处于7.5-15%的区间，现在只有5.8%。而且这一储蓄率反映了信贷危机之后居民勒紧裤腰带的风气转变，在1998年-2008年的10年间，个人储蓄率几乎可以忽略不计，有时甚至为负。华盛顿当前的年度预算赤字为GDP的9%，而总国家债务占GDP的93%。当然，联储已经——用它自己的话来说——采取了“非常规举措”来推高通胀率。因此，所有这些情况都不应该导致当前的低利率。
很显然，黄金和美元都同意伯南克刺激通胀的努力将会大获成功。但是国债投资者似乎认为，尽管联储目前采取通胀性的姿态，但它无法在长期内维持低利率，也无法在局势失控之前收回流动性。如果采取这一立场，我们不得不认为外汇和黄金市场都判断有误，还必须假定联储印钞机将失去让货币贬值的能力。这是一些被严重误导的假定。
伯南克宣称，当初美联储在1929年经济崩溃之后让货币供给收缩30%，直接导致了“大萧条”。他还写道，1937年美国之所以再度陷入萧条是因为华盛顿试图平衡预算和提高利率。因此，我们可以合理地推断，在美国经济被通胀牢牢控制之前，他将不会停止印钞。
目前许多人相信“直升飞机本”(Helicopter Ben)还需要在地面上点燃通胀，因为从空中扔下来的钱都落在了树上。换句话说，银行体系所接住的钱并未撒布给平民。然而M1已经同比上升6.2%，过去两个月M2的复合年增长率为7.4%。尽管这些个位数涨幅尚未预示通胀狂奔，联储不遗余力的量化宽松却将让通胀以100英里的时速驶过雪山的弯道。既然联储主席没有任何踩刹车的意思，我们也只能跟着他沿着收益率曲线疯跑了。(诚之)
2010年10月10日 星期日
做空者大卫：押注主要货币崩盘 做多黄金资产
http://www.sina.com.cn 2010年10月09日 07:17 第一财经日报
他年初曾与索罗斯、保尔森一同商量做空欧元，他们的另一个共同点是对黄金(1354.10,8.80,0.65%)股情有独钟。爱因霍恩从2009年开始不断购入实物黄金，旗下基金持有大量的黄金资产和黄金股票，他称如果出现主权债务违约和货币危机，则意味着黄金的最佳投资机会来临
张愎
如果仅从外表上看，很多人都不会相信，这个在金融危机中因“扳倒”雷曼兄弟而声名鹊起的对冲基金大佬——大卫·爱因霍恩(David Einhorn)，竟是这样一个充满朝气的年轻人。但他以骄人的战绩告诉世人，投资界中的年龄“障眼法”应该被破除。
1996年5月，年仅28岁且毫无投资业绩记录的爱因霍恩用不到100万美元的资金建立了绿光资本(Greenlight Capital)。自基金创立到金融危机爆发之前的2007年， 绿光资本获得了22%的年平均回报率，且12年中从未出现过负收益。相比之下，同期标普500指数的年平均回报率只有8.6%。12年内，该基金管理的资 产规模迅速膨胀至50亿美元。
尽管如此，绿光资本在2008年时也未能成功躲过金融危机一劫，出现了17.5%的意外亏损。部分原因在于爱因霍恩在做空雷曼大赚10亿美元的同时，将大部分资金都放在做多其他股票上，而美国证监会在金融危机爆发之后的一纸“卖空”禁令使他难以掉头由多翻空。
直到2009年10月，爱因霍恩才宣称，他已收复了金融危机时的全部损失，并以32.1%的年收益率收官。这一年，爱因霍恩入选全球金融最有影响力的五十人，排名第36位。
守旧选股者
在绿光资本成立之初，爱因霍恩在给投资者的信中这样写道：“如果我是个棒球手，我可能不会每次都打出全垒打，但只要看到球迎面而来，我会毫不犹豫地用尽力气将它击出场外。”
在投资方面，爱因霍恩把他“将球大力击打出球场”的方式称作价值投资。他主要通过买进价格远远低于内在价值的证券和卖出价格远远高于内在价值的证券来实现公司资本的最大化，但他认为，他所采用的分析框架与传统的价值投资者所使用的分析框架正好相反。
很多价值投资者是先从低市盈率、低市销率或低市净率，同时盈利上升之类的指标来评判一只股票是否便宜，如果便宜，便将识别出的公司作为可能的投资对象进行评估，力求确定那只股票便宜的理由充分。
爱因霍恩的方法则是从一开始便提出问题，一只股票为何被市场错误估值，找到原因之后，才开始分析该股票是否被低估或被高估。他对自己采取这种方法的解释是：“我们需要明白为何存在这一机会，并相信我们拥有相当大的分析优势。”
作为一名对冲基金经理，爱因霍恩显得有些与众不同。一些对冲基金从不关心一只股票是否在较长的时间中有良好表现，它们想要在今天或本周就有所斩获，但爱因霍恩却始终觉得，股权若不是无限期资产，也是长期资产。
他的投资实践告诉他，有些在短期内无法产生任何收益的“死钱”，起死回生时往往能产生好的结果，而且速度总是快得出乎意料。因此，他宁可做一个守旧选股者，并在作出投资决定后，持有头寸一年以上。
爱因霍恩的独特之处还在于，他从来不使用杠杆借贷的方法来扩大投资收益。这就迫使他不能犯大错，也不能经常犯错。由于力求在每一项投资上做到保本，他犯错的几率也比别人小。
他从不在乎别人对他的主要仓位说三道四。即使所选出的股票遭到质疑，他也坚决捍卫他认为正确的观点，而且勇于迎接一切不利因素的挑战。
做空代名词
爱因霍恩绝大多数时候都采用做多的方式，只是偶尔参与做空交易，而如今他却几乎成为华尔街做空交易的代名词，原因就在于，他的几次经典做空行动都相当高调，且最后都以成功收场。
早在2002年，爱因霍恩便因做空“骗子公司”联合资本而声名鹊起，而更大的名声则来自于较早预见了金融危机的爆发以及雷曼的垮台。
2007年7月，法国巴黎银行冻结了所管辖的三只“次级债基金”，基于敏锐的洞察，爱因霍恩大胆提出，“次贷危机影响的地域和程度可能远远超出 预期”，于是开始运用基金资产的1%，以融券的方式，选择做空贝尔斯登和雷曼。对于为何只选择这两家国际投行进行押注，爱因霍恩的解释是，经验在于合情合 理，质疑却从来没有得到过他们任何的正面回答。
2008年初，华尔街第五大投行贝尔斯登轰然倒下，爱因霍恩的预测应验了一半，于是他更加坚定了自己的立场。雷曼2008年3月公布的高于预期 的一季报以及随后股价大涨46%，也未动摇他大胆做空雷曼之心，继续对其资金状况以及财务数据提出质疑，认为雷曼并未完全曝光次贷相关的损失。随后，他更 是开始高调公开自己每一个做空行动。
5月中旬，时任雷曼首席财务官的埃林·卡兰(Erin Callan)主动与爱因霍恩进行对话。“雷曼的业务太复杂，所以外界很难全部弄懂”这样的解释让爱因霍恩觉得她其实是欲盖弥彰。
最终的胜利总是属于那些坚定自己想法且勇于迎接一切不利因素挑战的人。4个月后，雷曼申请破产保护，而爱因霍恩名利双收。
做多黄金、做空主要货币
轰轰烈烈地做空雷曼手笔已经成为了过去，爱因霍恩继续在金融危机的“后遗症”中寻找着新的狩猎对象，目前他瞄上了主权债务不断恶化这个问题。
2009年10月，在第五届美国价值投资全国代表大会上，爱因霍恩指出，美国的财政状况已经接近主权债务违约国家的边缘，并认为如果美国不改变现状的话，将会陷入类似欧债危机的恶性循环。
除了债务问题，爱因霍恩认为，零利率的政策正伤害着美元等主要货币的价值。“每次看到大大小小官员在电视上谈论经济刺激政策，我的直觉告诉我应该做空美元，但当我转而将美元与其他主要货币，例如日元、欧元、英镑进行比较，发现它们也好不到哪里去，甚至更糟糕。”
“总结来看，主要国家货币确实存在崩盘的可能性。”这当中他尤其看空的是日元，认为由于结构性赤字巨大、人口老龄化趋势明显，日本财政已经走向一条永远还不起债的“不归路”。因此，他正在押注一些主要货币崩盘。
今年年初，爱因霍恩曾与索罗斯、保尔森一同商量做空欧元，除此之外，他们的另一个共同点就是对黄金股情有独钟。他从2009年开始不断购入实物黄金，还披露自己的基金持有大量的黄金资产和黄金股票，同时建议投资者购买在伦敦上市的非洲Barrick黄金公司的股票。
与4年前相比，爱因霍恩现在对黄金的看法发生了很大的变化。4年前，他认为黄金长期价值无法评估，就只能躺在那里，不会产生任何收益。4年之 后，他发现，如果美元照这个速度印下去的话，价值也难以评估，因此应该考虑黄金。他认为，综合来看，黄金是在货币和财政政策一片混乱时表现最好，而当政策 趋于稳定，甚至非常理智的时候，黄金的表现最差，“而如果出现我分析的主权债务违约和货币危机，那意味着黄金的最佳投资机会来临”。
除此之外，爱因霍恩还不断在曾因金融危机而名誉受损的机构中寻找做空机会。他在研究中发现了一个令他非常惊讶的现象：三大评级公司之一的穆迪对 亚洲和中东20多个国家或地区的主权风险评级团队，一共就4个人，而且穆迪主权风险评级的长期数量化模型中竟然没有人口、收入、预期税率等重要变量。基础 的定量评估如此不够扎实，定性的结论可想而知，因此他对穆迪的印象大打折扣。
穆迪公司近期因在金融危机时给予两种美国次级抵押贷款债券最高评级而受美国证券交易委员会(SEC)调查，其股价从29.75美元一路跌到19.92美元。卖空穆迪又让他在今年有所收获。
Related 爱因霍恩小档案
大卫·爱因霍恩1968年出生在美国新泽西州的岱马瑞士特市，后随父母移居威斯康星州的最大城市密尔沃基。中学时代的爱因霍恩除了成绩优秀，还热衷于参加各种辩论比赛，他认为这是对评判性分析以及逻辑思考能力的一种锻炼。
他的大学生涯在康奈尔大学度过，主修行政管理，大三时在华盛顿证券交易委员会经济分析部的实习经历令他对经济学的兴趣陡然增加，于是在毕业后毅 然地选择了进入帝杰证券公司(DLJ)，担任投资银行分析师一职。两年后，他跳槽到西格尔考勒瑞基金公司。在这家中等规模的对冲基金公司里，他学会了如何 做投资、如何进行投资研究。
1996年年初，他与另一名同事一起辞职，创立绿光资本对冲基金公司。“绿光”这个名字的由来是，他的妻子在他想放弃一份好工作，完全依靠自己从头做起并且一时也不指望挣钱时，亮了“绿灯”。
爱因霍恩不仅擅长投资，而且擅长玩扑克，曾在2006年世界扑克大赛中收获66万美元的奖金。赛后，他将这笔资金捐给了迈克尔·J。福克斯慈善基金会。
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他年初曾与索罗斯、保尔森一同商量做空欧元，他们的另一个共同点是对黄金(1354.10,8.80,0.65%)股情有独钟。爱因霍恩从2009年开始不断购入实物黄金，旗下基金持有大量的黄金资产和黄金股票，他称如果出现主权债务违约和货币危机，则意味着黄金的最佳投资机会来临
张愎
如果仅从外表上看，很多人都不会相信，这个在金融危机中因“扳倒”雷曼兄弟而声名鹊起的对冲基金大佬——大卫·爱因霍恩(David Einhorn)，竟是这样一个充满朝气的年轻人。但他以骄人的战绩告诉世人，投资界中的年龄“障眼法”应该被破除。
1996年5月，年仅28岁且毫无投资业绩记录的爱因霍恩用不到100万美元的资金建立了绿光资本(Greenlight Capital)。自基金创立到金融危机爆发之前的2007年， 绿光资本获得了22%的年平均回报率，且12年中从未出现过负收益。相比之下，同期标普500指数的年平均回报率只有8.6%。12年内，该基金管理的资 产规模迅速膨胀至50亿美元。
尽管如此，绿光资本在2008年时也未能成功躲过金融危机一劫，出现了17.5%的意外亏损。部分原因在于爱因霍恩在做空雷曼大赚10亿美元的同时，将大部分资金都放在做多其他股票上，而美国证监会在金融危机爆发之后的一纸“卖空”禁令使他难以掉头由多翻空。
直到2009年10月，爱因霍恩才宣称，他已收复了金融危机时的全部损失，并以32.1%的年收益率收官。这一年，爱因霍恩入选全球金融最有影响力的五十人，排名第36位。
守旧选股者
在绿光资本成立之初，爱因霍恩在给投资者的信中这样写道：“如果我是个棒球手，我可能不会每次都打出全垒打，但只要看到球迎面而来，我会毫不犹豫地用尽力气将它击出场外。”
在投资方面，爱因霍恩把他“将球大力击打出球场”的方式称作价值投资。他主要通过买进价格远远低于内在价值的证券和卖出价格远远高于内在价值的证券来实现公司资本的最大化，但他认为，他所采用的分析框架与传统的价值投资者所使用的分析框架正好相反。
很多价值投资者是先从低市盈率、低市销率或低市净率，同时盈利上升之类的指标来评判一只股票是否便宜，如果便宜，便将识别出的公司作为可能的投资对象进行评估，力求确定那只股票便宜的理由充分。
爱因霍恩的方法则是从一开始便提出问题，一只股票为何被市场错误估值，找到原因之后，才开始分析该股票是否被低估或被高估。他对自己采取这种方法的解释是：“我们需要明白为何存在这一机会，并相信我们拥有相当大的分析优势。”
作为一名对冲基金经理，爱因霍恩显得有些与众不同。一些对冲基金从不关心一只股票是否在较长的时间中有良好表现，它们想要在今天或本周就有所斩获，但爱因霍恩却始终觉得，股权若不是无限期资产，也是长期资产。
他的投资实践告诉他，有些在短期内无法产生任何收益的“死钱”，起死回生时往往能产生好的结果，而且速度总是快得出乎意料。因此，他宁可做一个守旧选股者，并在作出投资决定后，持有头寸一年以上。
爱因霍恩的独特之处还在于，他从来不使用杠杆借贷的方法来扩大投资收益。这就迫使他不能犯大错，也不能经常犯错。由于力求在每一项投资上做到保本，他犯错的几率也比别人小。
他从不在乎别人对他的主要仓位说三道四。即使所选出的股票遭到质疑，他也坚决捍卫他认为正确的观点，而且勇于迎接一切不利因素的挑战。
做空代名词
爱因霍恩绝大多数时候都采用做多的方式，只是偶尔参与做空交易，而如今他却几乎成为华尔街做空交易的代名词，原因就在于，他的几次经典做空行动都相当高调，且最后都以成功收场。
早在2002年，爱因霍恩便因做空“骗子公司”联合资本而声名鹊起，而更大的名声则来自于较早预见了金融危机的爆发以及雷曼的垮台。
2007年7月，法国巴黎银行冻结了所管辖的三只“次级债基金”，基于敏锐的洞察，爱因霍恩大胆提出，“次贷危机影响的地域和程度可能远远超出 预期”，于是开始运用基金资产的1%，以融券的方式，选择做空贝尔斯登和雷曼。对于为何只选择这两家国际投行进行押注，爱因霍恩的解释是，经验在于合情合 理，质疑却从来没有得到过他们任何的正面回答。
2008年初，华尔街第五大投行贝尔斯登轰然倒下，爱因霍恩的预测应验了一半，于是他更加坚定了自己的立场。雷曼2008年3月公布的高于预期 的一季报以及随后股价大涨46%，也未动摇他大胆做空雷曼之心，继续对其资金状况以及财务数据提出质疑，认为雷曼并未完全曝光次贷相关的损失。随后，他更 是开始高调公开自己每一个做空行动。
5月中旬，时任雷曼首席财务官的埃林·卡兰(Erin Callan)主动与爱因霍恩进行对话。“雷曼的业务太复杂，所以外界很难全部弄懂”这样的解释让爱因霍恩觉得她其实是欲盖弥彰。
最终的胜利总是属于那些坚定自己想法且勇于迎接一切不利因素挑战的人。4个月后，雷曼申请破产保护，而爱因霍恩名利双收。
做多黄金、做空主要货币
轰轰烈烈地做空雷曼手笔已经成为了过去，爱因霍恩继续在金融危机的“后遗症”中寻找着新的狩猎对象，目前他瞄上了主权债务不断恶化这个问题。
2009年10月，在第五届美国价值投资全国代表大会上，爱因霍恩指出，美国的财政状况已经接近主权债务违约国家的边缘，并认为如果美国不改变现状的话，将会陷入类似欧债危机的恶性循环。
除了债务问题，爱因霍恩认为，零利率的政策正伤害着美元等主要货币的价值。“每次看到大大小小官员在电视上谈论经济刺激政策，我的直觉告诉我应该做空美元，但当我转而将美元与其他主要货币，例如日元、欧元、英镑进行比较，发现它们也好不到哪里去，甚至更糟糕。”
“总结来看，主要国家货币确实存在崩盘的可能性。”这当中他尤其看空的是日元，认为由于结构性赤字巨大、人口老龄化趋势明显，日本财政已经走向一条永远还不起债的“不归路”。因此，他正在押注一些主要货币崩盘。
今年年初，爱因霍恩曾与索罗斯、保尔森一同商量做空欧元，除此之外，他们的另一个共同点就是对黄金股情有独钟。他从2009年开始不断购入实物黄金，还披露自己的基金持有大量的黄金资产和黄金股票，同时建议投资者购买在伦敦上市的非洲Barrick黄金公司的股票。
与4年前相比，爱因霍恩现在对黄金的看法发生了很大的变化。4年前，他认为黄金长期价值无法评估，就只能躺在那里，不会产生任何收益。4年之 后，他发现，如果美元照这个速度印下去的话，价值也难以评估，因此应该考虑黄金。他认为，综合来看，黄金是在货币和财政政策一片混乱时表现最好，而当政策 趋于稳定，甚至非常理智的时候，黄金的表现最差，“而如果出现我分析的主权债务违约和货币危机，那意味着黄金的最佳投资机会来临”。
除此之外，爱因霍恩还不断在曾因金融危机而名誉受损的机构中寻找做空机会。他在研究中发现了一个令他非常惊讶的现象：三大评级公司之一的穆迪对 亚洲和中东20多个国家或地区的主权风险评级团队，一共就4个人，而且穆迪主权风险评级的长期数量化模型中竟然没有人口、收入、预期税率等重要变量。基础 的定量评估如此不够扎实，定性的结论可想而知，因此他对穆迪的印象大打折扣。
穆迪公司近期因在金融危机时给予两种美国次级抵押贷款债券最高评级而受美国证券交易委员会(SEC)调查，其股价从29.75美元一路跌到19.92美元。卖空穆迪又让他在今年有所收获。
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大卫·爱因霍恩1968年出生在美国新泽西州的岱马瑞士特市，后随父母移居威斯康星州的最大城市密尔沃基。中学时代的爱因霍恩除了成绩优秀，还热衷于参加各种辩论比赛，他认为这是对评判性分析以及逻辑思考能力的一种锻炼。
他的大学生涯在康奈尔大学度过，主修行政管理，大三时在华盛顿证券交易委员会经济分析部的实习经历令他对经济学的兴趣陡然增加，于是在毕业后毅 然地选择了进入帝杰证券公司(DLJ)，担任投资银行分析师一职。两年后，他跳槽到西格尔考勒瑞基金公司。在这家中等规模的对冲基金公司里，他学会了如何 做投资、如何进行投资研究。
1996年年初，他与另一名同事一起辞职，创立绿光资本对冲基金公司。“绿光”这个名字的由来是，他的妻子在他想放弃一份好工作，完全依靠自己从头做起并且一时也不指望挣钱时，亮了“绿灯”。
爱因霍恩不仅擅长投资，而且擅长玩扑克，曾在2006年世界扑克大赛中收获66万美元的奖金。赛后，他将这笔资金捐给了迈克尔·J。福克斯慈善基金会。
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