$5 Billion Profit for John Paulson
By GREGORY ZUCKERMAN
Hedge-fund manager John Paulson personally netted more than $5 billion in profits in 2010—likely the largest one-year haul in investing history, trumping the nearly $4 billion he made with his "short" bets against subprime mortgages in 2007.
+ Hedge-fund manager John Paulso… Hedge-fund manager John Paulson personally netted more than $5 billion in profits in 2010, the single largest one-year haul in investing history.
Bloomberg News + Bridgewater Associates chief R… Bridgewater Associates chief Ray Dalio personally made between $2 billion and $3 billion last year.
Jesse Neider for The Wall Street Journal + David Tepper, founder of Appal… David Tepper, founder of Appaloosa Management, also personally made between $2 billion and $3 billion in 2010.
Bryan Derballa for The Wall Street Journal + James Simons, founder of Renai… James Simons, founder of Renaissance Technologies LLC, produced profits of around $2 billion.
Mark Lennihan/Associated Press 1/4 prev next Mr. Paulson's take, described by investors and people close to investment firm Paulson & Co., shows how profits continue to pile up for elite hedge-fund managers. Appaloosa Management founder David Tepper and Bridgewater Associates chief Ray Dalio each personally made between $2 billion and $3 billion last year, according to investors and people familiar with the situation. James Simons, founder of Renaissance Technologies LLC, also produced profits in that range, say investors in his firm.
WSJ's Greg Zuckerman and Kelly Evans discuss hedge fund manager John Paulson, who surpassed his $4 billion earnings mark in 2007 by raking in more than $5 billion in 2010.
By comparison, Goldman Sachs Group Inc., Wall Street's most profitable investment bank, paid all of its 36,000 employees a total of $8.35 billion last year. James Gorman, chief executive of 76-year-old investment bank Morgan Stanley, is expected to receive compensation of less than $15 million for 2010.
Mr. Paulson and his fellow managers seldom take much of their profits in cash. Some of the profits are so-called paper gains, which reflect the rising value of their firms' holdings, and could erode if those investments sour. Other gains come from selling investments, and most of those are rolled back into their funds.
Mr. Paulson and the other top managers made winning bets on commodities, emerging-market companies, bank shares and U.S. Treasury bonds, among other investments. These moves, along with profitable picks by other funds, are part of the reason the hedge-fund industry is back on its feet after a rough stretch. Assets managed by hedge funds have grown to a near-record $1.92 trillion, up 20% over the past year. Assets jumped almost $150 billion in the fourth quarter alone, the largest quarterly growth on record, according to Hedge Fund Research, Inc.
Still, the average fund gained just 10.49% last year, according to the research firm. That's well below the 15% gain of the Standard & Poor's 500 stock index, including dividends, and the 19% return of the average stock mutual fund, raising questions about whether the industry can profitably invest the influx of new cash.
Indeed, the enormous gains by Mr. Paulson and the other managers resulted from solid, though not spectacular, performance. Their personal gains came in part from the sheer scale of assets under their control. The largest hedge fund in Mr. Paulson's $36 billion investment portfolio, Advantage Plus, grew 17% last year, while another big one rose 11%, falling below returns for the broader stock market.
Part of Mr. Paulson's more that $5 billion profit came from his firm's 20% cut of his funds' profits, known in the industry as the "performance fee." Those fees amounted to roughly $1 billion last year, according to a person familiar with the matter. An added plus for Mr. Paulson: A chunk of those profits are treated as long-term capital gains and taxed at a far lower rate than the standard income-tax rate.
More than $4 billion came from gains on Mr. Paulson's investments in his funds.
Mr. Paulson amped up profits for himself and many of his investors in a novel way. He was worried about long-term weakness of the dollar and other major currencies, so he devised a way to embed a bet on gold into each of his funds—for those investors who opted for that approach. Mr. Paulson has placed the bulk of his own wealth in these gold-denominated funds and a separate gold-focused fund. Because gold rose sharply in value last year, the gold-denominated versions of his funds rose as much as 45%.
The performance last year, nevertheless, paled in comparison to his 2007 returns, when Mr. Paulson made a huge wager against subprime mortgages and his funds scored gains of as much as 590%.
Last year "wasn't the greatest trade of all time, but to manage more than $30 billion and still have gains topping 30% is very rare in the hedge-fund business," says Jeffrey Tarrant, who helps run Protégé Partners, a New York firm that invested in Paulson & Co. in the past.
One way to view the size of Mr. Paulson's $5 billion profit: It is nearly as much as the $6.4 billion that Forbes magazine last year estimated as the total net worth of Steven Cohen, the well-known head of $12 billion hedge-fund firm SAC Capital. (Mr. Cohen likely added about $1 billion in 2010, one investor says, after 16% gains in his flagship fund).
Appaloosa's chief, Mr. Tepper, who specializes in distressed-debt investing and manages around $16 billion, notched gains of about 30% by turning optimistic about U.S. stocks before many rivals. Mr. Tepper correctly anticipated the Federal Reserve's recent efforts to boost the economy, steps that have helped the market rally.
Mr. Dalio's Bridgewater Associates, which manages $86 billion in hedge funds and other vehicles, made an early shift to U.S. Treasurys, commodities and emerging-market currencies. He correctly anticipated that the Fed would flood the financial system with cash to help the economy, something that would boost bond and gold prices. Bridgewater also anticipated growth in China and emerging markets, which it figured would help commodities and currencies of those nations. Its hedge funds gained more than 30% last year.
Mr. Simons no longer runs day-to-day trading at Renaissance Technologies, which manages nearly $16 billion and specializes in lightning-quick computer-based trades, so his pay actually dropped a bit in 2010.
But Mr. Simons still owns the bulk of the firm and invests in its hedge funds. Renaissance's two funds available to outside investors, Renaissance Institutional Equities and Institutional Futures funds, gained about 18% last year, following a disappointing 2009 when the firm considered closing them to outsiders.
Renaissance's Medallion fund, which is primarily open to Renaissance employees like Mr. Simons and has long recorded big gains, climbed about 30%, according to people close to the matter.
The hedge-fund business now is so big that some managers are hinting they'll return money to clients instead of investing it. Handling so much cash can make it hard to generate big gains in some trading strategies.
Mr. Tepper, for example, has told some investors to expect to receive some cash back in 2011. He returned $500 million to investors last year. This year, he may return several billion dollars, according to people close to the matter.
Other firms, such as Paulson & Co., have closed certain funds to new investors, but are actively raising new money for other funds. Mr. Paulson recently hosted a New York City event that featured speeches by former Fed chief Alan Greenspan and several chief executives of gold companies, aimed at boosting interest in his gold-focused fund.
Despite Mr. Paulson's winning touch in 2010, he may face a challenge. Gold is down more than 6% so far in 2011, meaning he is likely starting out with losses.
Write to Gregory Zuckerman at gregory.zuckerman@wsj.com
2011年2月16日 星期三
How John Paulson Made $5 Billion in 2010
http://blogs.wsj.com/deals/2011/02/07/more-detail-on-how-john-paulson-made-5-billion-in-one-year/
By Gregory Zuckerman
Bloomberg News
John Paulson So John Paulson made $5 billion –- for himself -– during 2010. A number of Journal readers have contacted us, wanting more specifics on how he pulled off such huge gains. Still more readers want to know: Will this golden touch continue?
First, a fuller explanation of the $5 billion personal gains. About $1 billion came from the 20% performance fee that Paulson & Co. reaped from the approximately $5 billion the hedge-fund firm generated for clients in 2010, as well as from management fees charged to clients of his $36 billion firm.
What about Paulson’s remaining $4 billion? Keep in mind that Paulson began 2010 with about $10 billion of personal investments in his hedge funds, his investors say. Those holdings rose about 40%, or $4 billion, his investors say.
Those gains are all the more curious, though, because his funds didn’t hit many home runs in 2010. One key Paulson fund rose just 11%. Another fund climbed 17%, thanks to gains in Citigroup shares, among others.
The key to Paulson’s outsized gains is that he amplified these returns by creating gold-denominated versions of his five funds. He did that by taking money invested in the various funds, borrowing against those investments, and using that borrowed money to buy gold futures and exchange-traded funds.
In other words, Paulson took $1 invested in his funds, borrowed 20 cents or so against it, and used the 20 cents to buy exposure to $1 of gold futures and gold ETFs. As a result, an investor who gives Paulson $1 to invest in the gold share classes of his merger or credit funds also will own exposure to $1 of various gold investments.
Due to this exposure to the yellow metal, the gold versions of his existing funds received a return last year that was a combination of the results of the fund, and of the performance of gold. Since gold rose about 30% last year, the gold-denominated versions of Paulson’s funds rose as much as 45%.
Paulson has told these investors that he’s placed 80% or so of his personal money in his firm’s gold share classes, as well as in a separate gold-focused fund that rose 35% last year.
The upshot: Paulson’s personal fund holdings rose about $4 billion last year. About $15 billion of the firm’s $36 billion now represents capital of the firm’s employees, his clients have been told. Most of that sum is Paulson’s own money, the investors say. As a result, the hedge-fund manager now is most likely among the world’s 40th wealthiest individuals, based on last year’s Forbes ranking, wealthier than Paul Allen, a founder of Microsoft Corp., and Michael Dell, founder of Dell Inc.
As for whether Paulson can keep it going, the early evidence this year is not especially promising. In January, Paulson & Co.’s gold-focused fund dropped 12%, worse than the 6% or so drop for gold futures. Other funds, such as his big Advantage fund, dropped rose less than 1%, though a credit fund rose more than 4%. The S&P 500 rose 2.2% in the month.
The gold-share classes of his funds –- the ones where Paulson has most of his personal wealth — were down as much as 5.3%.
So goes life for the $5 Billion Man. At these large numbers, small percentage losses can still make for huge losses: Mr. Paulson’s net worth already has dropped as much as $700 million so far through the end of January.
Last year also started out as a tough one for Paulson, but he staged a late-year turnaround. Time will tell is 2011 if a repeat performance.
By Gregory Zuckerman
Bloomberg News
John Paulson So John Paulson made $5 billion –- for himself -– during 2010. A number of Journal readers have contacted us, wanting more specifics on how he pulled off such huge gains. Still more readers want to know: Will this golden touch continue?
First, a fuller explanation of the $5 billion personal gains. About $1 billion came from the 20% performance fee that Paulson & Co. reaped from the approximately $5 billion the hedge-fund firm generated for clients in 2010, as well as from management fees charged to clients of his $36 billion firm.
What about Paulson’s remaining $4 billion? Keep in mind that Paulson began 2010 with about $10 billion of personal investments in his hedge funds, his investors say. Those holdings rose about 40%, or $4 billion, his investors say.
Those gains are all the more curious, though, because his funds didn’t hit many home runs in 2010. One key Paulson fund rose just 11%. Another fund climbed 17%, thanks to gains in Citigroup shares, among others.
The key to Paulson’s outsized gains is that he amplified these returns by creating gold-denominated versions of his five funds. He did that by taking money invested in the various funds, borrowing against those investments, and using that borrowed money to buy gold futures and exchange-traded funds.
In other words, Paulson took $1 invested in his funds, borrowed 20 cents or so against it, and used the 20 cents to buy exposure to $1 of gold futures and gold ETFs. As a result, an investor who gives Paulson $1 to invest in the gold share classes of his merger or credit funds also will own exposure to $1 of various gold investments.
Due to this exposure to the yellow metal, the gold versions of his existing funds received a return last year that was a combination of the results of the fund, and of the performance of gold. Since gold rose about 30% last year, the gold-denominated versions of Paulson’s funds rose as much as 45%.
Paulson has told these investors that he’s placed 80% or so of his personal money in his firm’s gold share classes, as well as in a separate gold-focused fund that rose 35% last year.
The upshot: Paulson’s personal fund holdings rose about $4 billion last year. About $15 billion of the firm’s $36 billion now represents capital of the firm’s employees, his clients have been told. Most of that sum is Paulson’s own money, the investors say. As a result, the hedge-fund manager now is most likely among the world’s 40th wealthiest individuals, based on last year’s Forbes ranking, wealthier than Paul Allen, a founder of Microsoft Corp., and Michael Dell, founder of Dell Inc.
As for whether Paulson can keep it going, the early evidence this year is not especially promising. In January, Paulson & Co.’s gold-focused fund dropped 12%, worse than the 6% or so drop for gold futures. Other funds, such as his big Advantage fund, dropped rose less than 1%, though a credit fund rose more than 4%. The S&P 500 rose 2.2% in the month.
The gold-share classes of his funds –- the ones where Paulson has most of his personal wealth — were down as much as 5.3%.
So goes life for the $5 Billion Man. At these large numbers, small percentage losses can still make for huge losses: Mr. Paulson’s net worth already has dropped as much as $700 million so far through the end of January.
Last year also started out as a tough one for Paulson, but he staged a late-year turnaround. Time will tell is 2011 if a repeat performance.
约翰·保尔森神话
本文见《金融实务》2009年第3期 出版日期2009年03月02日
http://magazine.caijing.com.cn/2009-03-02/110095852.html
保尔森在投资方面的成功，和他高度警觉的风险成本意识是分不开的。他在投资过程的任何一个环节，都极尽风险控制之能事
张达红
在全球金融风暴中，对冲基金行业遍体鳞伤。许多过去拥有骄人业绩的明星对冲基金经理被拉下神坛，只有约翰·保尔森（John Paulson）屹立不倒。
在市场哀鸿遍野之际，保尔森为投资者带来了惊人的回报。2007年，他旗下基金最高的回报率是令人咋舌的590％；2008年，他再拔头筹，旗下基金没有一只亏损，最高的回报率达到20％。他管理的资产也从2007年前的80亿美元，急速膨胀到360亿美元，其个人收入也达到十位数，超过很多第三世界小国的国民生产总值。
有两个方面的事实值得指出。一是保尔森的“连庄”—— 2007年还有好几位对冲基金经理和保尔森一样押对了次级债崩盘而大获赢利，如Passport的约翰·布班克（John Burbank）、Harbinger的菲利普·法尔肯（Philip Falcone），但是2008年他们兵败如山倒。二是，2008年是“系统性风险”空前的一年，股市和债市猛跌，对冲基金十几类投资策略中，除了“全球宏观”（global macro）和“纯卖空”（dedicated short），全都是负回报，尤其是“并购套利”（merger arbitrage）和“可转债套利”等策略基金，都创下了损失记录。然而，保尔森的套利基金却安然无恙。称他为“对冲基金之王”，实在不算夸张。
保尔森在其投资人推介会上总是态度谦和，讲解非常耐心全面，没有任何花哨的术语。对他的投资者，保尔森是非常透明的。关于他的投资策略的详细描述，可以从互联网上轻易获取。这使人们有理由相信，他所缔造的神话并不像“麦道夫骗局”一样庞大而虚空。
渐入佳境
保尔森1955年出生于美国纽约皇后区一个叫Beechhurst的中产阶级小区。他的父亲从一个会计做到一家小型公关公司的首席财务官。他的外祖父给了他资本主义的启蒙教育，教他从超市买来大包装的糖果，再零售给他班上的同学。
在纽约大学期间，他被罗伯特·鲁宾（Robert Rubin）关于风险套利（risk arbitrage）的讲座所着迷。但从哈佛商学院毕业后，他并没有直接去当风险套利交易员，而是去了波士顿咨询公司从事管理咨询。
不久，保尔森就发现，这并非自己“挣钱”的正途。于是他经人介绍，加入华尔街某著名投资银行家刚刚自立门户的小型投行，算是正式“上街”。两年后，28岁的他进入贝尔斯登。此后四年，他在贝尔斯登并购部从最低的分析员升到了董事总经理。在这一过程中，他意识到，投资银行家给人提供并购服务收取手续费，获利远不如自己直接管理投资和交易。
保尔森最初涉足投资，标的是一些房地产和一家啤酒公司，交易规模不大，但获利不菲。1994年，他看准了对冲基金的势头，用自己积蓄的200万美元，雇了一个助理，和其他几家小对冲基金合租了一间办公室，创立保尔森对冲基金，专做并购套利（风险套利的一种）和事件驱动投资（event-driven）。
开始的几年，保尔森的资产增长缓慢，到互联网泡沫破灭前，他的基金规模只有2000万美元左右。因为规模不大，他更注重建立一个良好的业绩记录，投资非常谨慎。他的投资哲学有两条，一是对市场下跌准备充分，市场上涨时便不必费心；二是风险套利不是追求赚钱，而是追求不亏钱。
卖空是并购套利的重要组成部分，保尔森在这方面积累了丰富的经验。2001年互联网泡沫破灭，给了他绝佳的机会。他当时的判断是，很多在虚高股价支撑下的并购案会“黄”掉，因此他大量卖空，在互联网股票狂跌的2001年和2002年，他的基金都分别增长了5％。逆市飘红，投资人便闻风而来，到2003年，他的基金规模达到了6亿美元。两年后，他管理的总资产更达到了40亿美元。但因为为人非常低调，在对冲基金行业之外，他的名声并不大。
巅峰时刻
让保尔森登上事业巅峰的，是2007年2月开始的次贷危机。实际上，保尔森早在2005年4月就开始部署他的卖空次贷指数的投资。这中间近两年的时间里，他执着地坚持着。正如他曾经告诉《对冲基金新闻》的记者，他最喜欢的名人名言就是丘吉尔所说的：“永远不要放弃。永远不要放弃。永远不要放弃。”为了减压，他每天在中央公园跑步一个小时。
一直做并购套利的保尔森，为什么选择卖空次贷指数？这是因为，随着对冲基金队伍的不断壮大，高度的流动性在追逐有限的投资机会，造成了“丑女不愁嫁，风险没人怕”的市场状态。注重风险的他发现，越来越难找到他认为风险和回报成比例的投资，特别是在他的并购套利领地。他开始移转目光，并观察到当时市场上风险最高的就是房价，涨幅太大，泡沫太多。由于无法卖空房地产本身，他选中了次贷指数，因为次贷恰是整个房地产产业链中最薄弱的环节，因此下跌风险也最高，卖空次贷指数可以证实他的投资假设。卖空次贷指数的另一个好处是，只需投入交易总额很少一部分的保证金，资金运用灵活。
但是2005年，保尔森的基金回报率是负0.84％，同期的标准普尔500指数增长4.9％。2006年，他再次以11.5％跑输标准普尔500指数的15.8％。但是，他并未放弃自己的主张，直到2007年一季度，次贷危机全面爆发，约翰·保尔森的判断在市场上得到了印证。
太平洋基金管理公司（PIMCO）的著名债券基金经理比尔·格罗斯（Bill Gross），也和保尔森一样嗅出了次贷的危险，在2005年就开始回避这一领域，其间也有许多人幸灾乐祸，看他连续两年落后同侪。2007年，他和约翰·保尔森一样收回失地。但是，因为他管理的是公募共同基金，受法律限制，不能运用太多杠杆，所以虽然他成功躲过次贷一劫，回报却只能是个位数，远远低于保尔森超过5倍的回报率。当年，保尔森的个人收入超过30亿美元，远远超越乔治·索罗斯、吉姆·西蒙斯、斯蒂夫·柯恩、肯·格里芬等明星对冲基金经理的记录，人们不得不对这个没怎么听说过、有点枯燥平淡的基金经理刮目相看。
进入2008年，人们很自然的一个疑问，就是保尔森能否持续他的“点金术”。他没有让投资人失望。他的制胜法宝，是正确判断银行业的“病情”。
绝大部分人都没有预料到，银行的风险控制机制是如此不堪一击。在贝尔斯登倒下后，市场普遍认为最坏的时候已经过去了，市场出现了相当大的反弹。保尔森却意识到，没有人真正理解这些复杂的结构性产品，更糟糕的还在后面，于是他果断卖空金融股，并预见到欧洲银行很快会被卷入，把行动范围扩大到欧洲。期间最成功的一笔交易，是2008年9月雷曼兄弟破产后，他通过事先购买雷曼债券违约掉期（credit default swap），赢利超过10亿美元。
风控为王
保尔森在投资方面的成功，和他高度警觉的风险成本意识是分不开的。他对风险的理解和关注，在投资过程的任何一个环节都是极其突出的。
并购套利的主要赢利机会，在于正确判断并购案成功与否对被收购方和收购方的股价走势之差（deal spread）的影响。如果预计并购案会成功，就可以买涨被收购方的股票，同时卖空收购方的股票来对冲。如果预计并购案会失败，就反向行之。如果并购案不能在预期内结案，双方的股票都会大幅波动。这非常考验从事并购套利的投资人的判断力和风险应对能力。
保尔森的团队都具有实际操作并购案的经验，并且还有深谙公司法的法律顾问。他们筛选案子进行投资时，不仅仅从经济角度（资金来源与业务潜能）评估，还会花大量时间评估并购合同的合理性以及监管机构的可能政策反应，对并购案的前景有相当把握之后才会投资。
在投资组合（portfolio）层面，他们非常注重分散投资风险。
就并购资金来源形式而言，他们的投资分散于现金收购、股票收购和现金加股票收购三类之中，不偏向于任何一类。就并购案例数量而言，他们的投资组合规模一般在30个-40个左右，每年累计总数大概在120个-180个之间，平均个案头寸在组合总资产的3％左右，对风险低收益高的个案，也可加大筹码到10％。就并购案例发生的地区而言，他们一般至少有30％投在美国以外的国家（因此外汇风险也是他们关心的因素之一）。就涉及的并购公司的规模而言，他们注意分散于大型、中型和小型公司之间，以及分散于不同行业之间。
在评估风险时，他们同时考虑大环境下的系统风险和个案的独特风险。系统风险指市场巨幅动荡可能给投资组合造成的影响，如股票大跌或者利率大涨等。他们用“最坏条件”来进行压力测试（stress test）。规避这种风险的主要方法是全面对冲（fully hedged），或者就压根儿不投资于对市场依存度高的案例。
而个案风险，是指每个案例特有的、影响并购案达成的因素，如企业利润率的变化，信贷和监管方面的障碍，不确定的财务和税务后果，等等。这些因素，都是放在“该并购案如果失败，损失会达到什么程度（downside）”这个背景下衡量的。
由于对以上风险因素都有明确的量化指标，保尔森的团队可以对并购案宣布后出现的异常变化实时跟踪，快速反应。他们建立了一个并购案数据库，把十多年来的并购案例集中在一起。这已经成为他们的知识产权，对他们评估每一个新案例提供了宝贵的参考资料。
在保尔森将近20年的投资历史中，只有一年取得了负回报，那就是1998年长期资本管理公司（Long Term Capital Management）破产的那一次，他的基金下跌了4.9％（同期的标准普尔500指数回报达26.7％）。总结经验，他发现当时的投资组合包含较多“事件驱动”投资，而且资金杠杆率较高。这类投资与市场的相关性在市场下跌时会突然增加，而这时杠杆率又放大了它们与市场的相关性，导致投资组合损失放大。从此以后，他非常严格地控制杠杆率，减少在“事件驱动”投资方面的资金分配，维持整个投资组合相对较低的股票市场净头寸。
一般来讲，并购套利赢利空间有限，损失范围无限。这类策略对风险控制要求非常高。所以，保尔森一直都非常谨慎，并不像其后来“风险胃口大开”，狂赌次贷的风格。但事实上，这些举动仍在其风险控制哲学之下。
保尔森之所以敢坚定地押注卖空次贷，一方面是因为他的分析显示次贷资产的风险回报比例已经完全不合逻辑，下跌是必然的，换句话说，卖空次贷风险极低；另一方面，他看到市场上的并购案例以前所未有的并购价差在发生，规模速度也是空前的，大多属于不理性、没有潜在价值的一类。他意识到，这种“狂欢式”（orgy）市场流行病马上会带来灭顶之灾，再孜孜不倦地投资并购套利的风险已经太高了。
2008年，保尔森对风险的控制仍然表现一流。除了在投资方面保持极低的股票市场风险头寸，在操作方面的谨慎，对他继续领跑市场同样至关重要。
保尔森一直把自己的账户分散在不同的证券经纪公司，哪怕对自己的老东家贝尔斯登也不偏爱。贝尔斯登是专门为对冲基金服务的证券经纪公司中规模最大、服务最好的。在贝尔斯登刚开始被市场谣言困扰时，他就把那里的账户缩减了规模。
再者，保尔森和所有证券经纪公司签订服务合约时，均要求每日结算，这样，他的基金与证券经纪公司的往来款永远都只有一天的应收期，即使经纪公司倒闭，他的损失和麻烦也都很小。而很多对冲基金为了从经纪公司那里获得优惠融券融资利率，在这方面的要求就没那么严。但是，后来雷曼兄弟破产，很多绑在雷曼兄弟这一棵树上的对冲基金，无法从雷曼兄弟下属的经纪公司脱身，合同无法执行，赚的钱拿不回来，有的更是资产冻结在破产法庭，只好关门大吉。
“云端”漫步
2009年和将来，保尔森能否留在“云端”，继续让人们仰视？
最新资料显示，他的基金已经在2009年1月从卖空苏格兰皇家银行（RBS）一笔交易上赢利约4.2亿美元。当然，“过去的业绩不代表未来”，这句永远被人们忽视的套话在他身上也是适用的。有两个因素不容乐观：第一，他现在管理的资金规模庞大，他的一举一动受到极大的关注，必然会影响到他在市场上的灵活性；第二，他的功劳簿很大很高，是否会影响到他的工作动力？
针对第一点，让我们稍感安慰的是，保尔森旗下的大部分基金已经不再接受新的投资人加入，而他目前正在推介的新基金和他以前管理的基金不太一样，将主要投资于流动性差的财务困难金融企业（distressed financial companies）。
针对第二点，我们只能揣测。从保尔森的职业生涯发展过程来看，他的目标性非常强，对成功的追求非常执着，但是也非常讲究投入产出的比例。从年龄上讲，他正处在基金经理的黄金时期，是应该继续有所作为的。从成就上讲，他似乎已经到了该考虑自己给后人留下什么的阶段。我们希望这样一位富有投资天分的基金经理能够不断找到新的挑战，再创辉煌。■
作者为花旗银行美国私人银行部客户投资组合设计高级副总裁
http://magazine.caijing.com.cn/2009-03-02/110095852.html
保尔森在投资方面的成功，和他高度警觉的风险成本意识是分不开的。他在投资过程的任何一个环节，都极尽风险控制之能事
张达红
在全球金融风暴中，对冲基金行业遍体鳞伤。许多过去拥有骄人业绩的明星对冲基金经理被拉下神坛，只有约翰·保尔森（John Paulson）屹立不倒。
在市场哀鸿遍野之际，保尔森为投资者带来了惊人的回报。2007年，他旗下基金最高的回报率是令人咋舌的590％；2008年，他再拔头筹，旗下基金没有一只亏损，最高的回报率达到20％。他管理的资产也从2007年前的80亿美元，急速膨胀到360亿美元，其个人收入也达到十位数，超过很多第三世界小国的国民生产总值。
有两个方面的事实值得指出。一是保尔森的“连庄”—— 2007年还有好几位对冲基金经理和保尔森一样押对了次级债崩盘而大获赢利，如Passport的约翰·布班克（John Burbank）、Harbinger的菲利普·法尔肯（Philip Falcone），但是2008年他们兵败如山倒。二是，2008年是“系统性风险”空前的一年，股市和债市猛跌，对冲基金十几类投资策略中，除了“全球宏观”（global macro）和“纯卖空”（dedicated short），全都是负回报，尤其是“并购套利”（merger arbitrage）和“可转债套利”等策略基金，都创下了损失记录。然而，保尔森的套利基金却安然无恙。称他为“对冲基金之王”，实在不算夸张。
保尔森在其投资人推介会上总是态度谦和，讲解非常耐心全面，没有任何花哨的术语。对他的投资者，保尔森是非常透明的。关于他的投资策略的详细描述，可以从互联网上轻易获取。这使人们有理由相信，他所缔造的神话并不像“麦道夫骗局”一样庞大而虚空。
渐入佳境
保尔森1955年出生于美国纽约皇后区一个叫Beechhurst的中产阶级小区。他的父亲从一个会计做到一家小型公关公司的首席财务官。他的外祖父给了他资本主义的启蒙教育，教他从超市买来大包装的糖果，再零售给他班上的同学。
在纽约大学期间，他被罗伯特·鲁宾（Robert Rubin）关于风险套利（risk arbitrage）的讲座所着迷。但从哈佛商学院毕业后，他并没有直接去当风险套利交易员，而是去了波士顿咨询公司从事管理咨询。
不久，保尔森就发现，这并非自己“挣钱”的正途。于是他经人介绍，加入华尔街某著名投资银行家刚刚自立门户的小型投行，算是正式“上街”。两年后，28岁的他进入贝尔斯登。此后四年，他在贝尔斯登并购部从最低的分析员升到了董事总经理。在这一过程中，他意识到，投资银行家给人提供并购服务收取手续费，获利远不如自己直接管理投资和交易。
保尔森最初涉足投资，标的是一些房地产和一家啤酒公司，交易规模不大，但获利不菲。1994年，他看准了对冲基金的势头，用自己积蓄的200万美元，雇了一个助理，和其他几家小对冲基金合租了一间办公室，创立保尔森对冲基金，专做并购套利（风险套利的一种）和事件驱动投资（event-driven）。
开始的几年，保尔森的资产增长缓慢，到互联网泡沫破灭前，他的基金规模只有2000万美元左右。因为规模不大，他更注重建立一个良好的业绩记录，投资非常谨慎。他的投资哲学有两条，一是对市场下跌准备充分，市场上涨时便不必费心；二是风险套利不是追求赚钱，而是追求不亏钱。
卖空是并购套利的重要组成部分，保尔森在这方面积累了丰富的经验。2001年互联网泡沫破灭，给了他绝佳的机会。他当时的判断是，很多在虚高股价支撑下的并购案会“黄”掉，因此他大量卖空，在互联网股票狂跌的2001年和2002年，他的基金都分别增长了5％。逆市飘红，投资人便闻风而来，到2003年，他的基金规模达到了6亿美元。两年后，他管理的总资产更达到了40亿美元。但因为为人非常低调，在对冲基金行业之外，他的名声并不大。
巅峰时刻
让保尔森登上事业巅峰的，是2007年2月开始的次贷危机。实际上，保尔森早在2005年4月就开始部署他的卖空次贷指数的投资。这中间近两年的时间里，他执着地坚持着。正如他曾经告诉《对冲基金新闻》的记者，他最喜欢的名人名言就是丘吉尔所说的：“永远不要放弃。永远不要放弃。永远不要放弃。”为了减压，他每天在中央公园跑步一个小时。
一直做并购套利的保尔森，为什么选择卖空次贷指数？这是因为，随着对冲基金队伍的不断壮大，高度的流动性在追逐有限的投资机会，造成了“丑女不愁嫁，风险没人怕”的市场状态。注重风险的他发现，越来越难找到他认为风险和回报成比例的投资，特别是在他的并购套利领地。他开始移转目光，并观察到当时市场上风险最高的就是房价，涨幅太大，泡沫太多。由于无法卖空房地产本身，他选中了次贷指数，因为次贷恰是整个房地产产业链中最薄弱的环节，因此下跌风险也最高，卖空次贷指数可以证实他的投资假设。卖空次贷指数的另一个好处是，只需投入交易总额很少一部分的保证金，资金运用灵活。
但是2005年，保尔森的基金回报率是负0.84％，同期的标准普尔500指数增长4.9％。2006年，他再次以11.5％跑输标准普尔500指数的15.8％。但是，他并未放弃自己的主张，直到2007年一季度，次贷危机全面爆发，约翰·保尔森的判断在市场上得到了印证。
太平洋基金管理公司（PIMCO）的著名债券基金经理比尔·格罗斯（Bill Gross），也和保尔森一样嗅出了次贷的危险，在2005年就开始回避这一领域，其间也有许多人幸灾乐祸，看他连续两年落后同侪。2007年，他和约翰·保尔森一样收回失地。但是，因为他管理的是公募共同基金，受法律限制，不能运用太多杠杆，所以虽然他成功躲过次贷一劫，回报却只能是个位数，远远低于保尔森超过5倍的回报率。当年，保尔森的个人收入超过30亿美元，远远超越乔治·索罗斯、吉姆·西蒙斯、斯蒂夫·柯恩、肯·格里芬等明星对冲基金经理的记录，人们不得不对这个没怎么听说过、有点枯燥平淡的基金经理刮目相看。
进入2008年，人们很自然的一个疑问，就是保尔森能否持续他的“点金术”。他没有让投资人失望。他的制胜法宝，是正确判断银行业的“病情”。
绝大部分人都没有预料到，银行的风险控制机制是如此不堪一击。在贝尔斯登倒下后，市场普遍认为最坏的时候已经过去了，市场出现了相当大的反弹。保尔森却意识到，没有人真正理解这些复杂的结构性产品，更糟糕的还在后面，于是他果断卖空金融股，并预见到欧洲银行很快会被卷入，把行动范围扩大到欧洲。期间最成功的一笔交易，是2008年9月雷曼兄弟破产后，他通过事先购买雷曼债券违约掉期（credit default swap），赢利超过10亿美元。
风控为王
保尔森在投资方面的成功，和他高度警觉的风险成本意识是分不开的。他对风险的理解和关注，在投资过程的任何一个环节都是极其突出的。
并购套利的主要赢利机会，在于正确判断并购案成功与否对被收购方和收购方的股价走势之差（deal spread）的影响。如果预计并购案会成功，就可以买涨被收购方的股票，同时卖空收购方的股票来对冲。如果预计并购案会失败，就反向行之。如果并购案不能在预期内结案，双方的股票都会大幅波动。这非常考验从事并购套利的投资人的判断力和风险应对能力。
保尔森的团队都具有实际操作并购案的经验，并且还有深谙公司法的法律顾问。他们筛选案子进行投资时，不仅仅从经济角度（资金来源与业务潜能）评估，还会花大量时间评估并购合同的合理性以及监管机构的可能政策反应，对并购案的前景有相当把握之后才会投资。
在投资组合（portfolio）层面，他们非常注重分散投资风险。
就并购资金来源形式而言，他们的投资分散于现金收购、股票收购和现金加股票收购三类之中，不偏向于任何一类。就并购案例数量而言，他们的投资组合规模一般在30个-40个左右，每年累计总数大概在120个-180个之间，平均个案头寸在组合总资产的3％左右，对风险低收益高的个案，也可加大筹码到10％。就并购案例发生的地区而言，他们一般至少有30％投在美国以外的国家（因此外汇风险也是他们关心的因素之一）。就涉及的并购公司的规模而言，他们注意分散于大型、中型和小型公司之间，以及分散于不同行业之间。
在评估风险时，他们同时考虑大环境下的系统风险和个案的独特风险。系统风险指市场巨幅动荡可能给投资组合造成的影响，如股票大跌或者利率大涨等。他们用“最坏条件”来进行压力测试（stress test）。规避这种风险的主要方法是全面对冲（fully hedged），或者就压根儿不投资于对市场依存度高的案例。
而个案风险，是指每个案例特有的、影响并购案达成的因素，如企业利润率的变化，信贷和监管方面的障碍，不确定的财务和税务后果，等等。这些因素，都是放在“该并购案如果失败，损失会达到什么程度（downside）”这个背景下衡量的。
由于对以上风险因素都有明确的量化指标，保尔森的团队可以对并购案宣布后出现的异常变化实时跟踪，快速反应。他们建立了一个并购案数据库，把十多年来的并购案例集中在一起。这已经成为他们的知识产权，对他们评估每一个新案例提供了宝贵的参考资料。
在保尔森将近20年的投资历史中，只有一年取得了负回报，那就是1998年长期资本管理公司（Long Term Capital Management）破产的那一次，他的基金下跌了4.9％（同期的标准普尔500指数回报达26.7％）。总结经验，他发现当时的投资组合包含较多“事件驱动”投资，而且资金杠杆率较高。这类投资与市场的相关性在市场下跌时会突然增加，而这时杠杆率又放大了它们与市场的相关性，导致投资组合损失放大。从此以后，他非常严格地控制杠杆率，减少在“事件驱动”投资方面的资金分配，维持整个投资组合相对较低的股票市场净头寸。
一般来讲，并购套利赢利空间有限，损失范围无限。这类策略对风险控制要求非常高。所以，保尔森一直都非常谨慎，并不像其后来“风险胃口大开”，狂赌次贷的风格。但事实上，这些举动仍在其风险控制哲学之下。
保尔森之所以敢坚定地押注卖空次贷，一方面是因为他的分析显示次贷资产的风险回报比例已经完全不合逻辑，下跌是必然的，换句话说，卖空次贷风险极低；另一方面，他看到市场上的并购案例以前所未有的并购价差在发生，规模速度也是空前的，大多属于不理性、没有潜在价值的一类。他意识到，这种“狂欢式”（orgy）市场流行病马上会带来灭顶之灾，再孜孜不倦地投资并购套利的风险已经太高了。
2008年，保尔森对风险的控制仍然表现一流。除了在投资方面保持极低的股票市场风险头寸，在操作方面的谨慎，对他继续领跑市场同样至关重要。
保尔森一直把自己的账户分散在不同的证券经纪公司，哪怕对自己的老东家贝尔斯登也不偏爱。贝尔斯登是专门为对冲基金服务的证券经纪公司中规模最大、服务最好的。在贝尔斯登刚开始被市场谣言困扰时，他就把那里的账户缩减了规模。
再者，保尔森和所有证券经纪公司签订服务合约时，均要求每日结算，这样，他的基金与证券经纪公司的往来款永远都只有一天的应收期，即使经纪公司倒闭，他的损失和麻烦也都很小。而很多对冲基金为了从经纪公司那里获得优惠融券融资利率，在这方面的要求就没那么严。但是，后来雷曼兄弟破产，很多绑在雷曼兄弟这一棵树上的对冲基金，无法从雷曼兄弟下属的经纪公司脱身，合同无法执行，赚的钱拿不回来，有的更是资产冻结在破产法庭，只好关门大吉。
“云端”漫步
2009年和将来，保尔森能否留在“云端”，继续让人们仰视？
最新资料显示，他的基金已经在2009年1月从卖空苏格兰皇家银行（RBS）一笔交易上赢利约4.2亿美元。当然，“过去的业绩不代表未来”，这句永远被人们忽视的套话在他身上也是适用的。有两个因素不容乐观：第一，他现在管理的资金规模庞大，他的一举一动受到极大的关注，必然会影响到他在市场上的灵活性；第二，他的功劳簿很大很高，是否会影响到他的工作动力？
针对第一点，让我们稍感安慰的是，保尔森旗下的大部分基金已经不再接受新的投资人加入，而他目前正在推介的新基金和他以前管理的基金不太一样，将主要投资于流动性差的财务困难金融企业（distressed financial companies）。
针对第二点，我们只能揣测。从保尔森的职业生涯发展过程来看，他的目标性非常强，对成功的追求非常执着，但是也非常讲究投入产出的比例。从年龄上讲，他正处在基金经理的黄金时期，是应该继续有所作为的。从成就上讲，他似乎已经到了该考虑自己给后人留下什么的阶段。我们希望这样一位富有投资天分的基金经理能够不断找到新的挑战，再创辉煌。■
作者为花旗银行美国私人银行部客户投资组合设计高级副总裁
约翰·保尔森：对冲基金第一人
http://www.iceo.com.cn/renwu/35/2011/0216/209186.shtml
2011-02-16 09:38作者：来源：中国网
他是怎样一年净赚50亿美元的？
2010年，对冲基金公司经起理约翰-鲍尔个人净赚超过50亿美元。这恐怕是投资史上最大的一笔年度投资收益了，也超过了他自己在2007年创下的记录，那一年他因做空次级抵押贷款而获利近40亿美元。
他是如何赚了这么多钱的？这需要更全面地解释一下保尔森50亿美元的个人收益。约有10亿美元来自其名下资产360亿美元的对冲基金公司保尔森基金，2010年该公司为客户带来了约50亿美元的收益，公司收取20%的业绩费，还有向客户收取的管理费。
剩下的40亿美元来自何方？2010年开始时，保尔森在自己的对冲基金中有100亿美元的个人投资。这些资产增值约40%，也就是40亿美元。不过，鉴于保尔森的基金2010年并没有太多的出色表现，这些收益就更加让人奇怪了。保尔森的一支重要基金仅涨了11%。在花旗集团股票飙升等因素的作用下，另外一支基金涨了17%。
保尔森巨额收益的关键在于，他通过构建自己公司五支基金的“黄金版”而扩大了回报。他利用投资者投入各类基金的资金作为担保申请贷款，然后利用贷款买进黄金期货和交易所买卖基金。换句话说，保尔森拿出投资者投入他基金中的1美元，用这1美元作为担保贷款约0.20美元，然后用这借来的0.20美元买进1美元的黄金期货或黄金交易所买卖基金。结果就是，给了保尔森1美元，投资于他的并购基金或信贷基金中的黄金股票类别的投资者，也将间接持有1美元的各类黄金投资。由于这种在黄金上的投资，他现有基金的“黄金版”去年获得了基金表现加黄金表现带来的双重回报。由于金价去年上升了约30%，保尔森基金的“黄金版”涨了约45%。
保尔森曾说，他把约80%的个人资金投入了名下公司的黄金基金，以及另外一支专注于黄金的基金，该基金去年涨了35%。结果是：保尔森在基金中的个人资产去年增长了约40亿美元。目前该公司360亿美元资金中约有150亿美元为公司员工的资本。其中大部分资金出自保尔森个人腰包。结果就是，根据去年福布斯的排行榜，对冲基金经理保尔森目前很可能是全球40大超级富豪之一，比微软创始人之一艾伦和戴尔创始人戴尔还要富有。
保尔森1955年12月14日出生于美国纽约皇后区一个中产阶级小区，1978年毕业于纽约大学工商与公共管理学院并获得金融学士学位。之后，他考入了哈佛商学院并获得MBA学位，毕业时被授予贝克学者的称号，哈佛的这种最高学术荣誉只授予给那些顶尖的5%的毕业生。
在纽约大学期间，他被罗伯特·鲁宾关于风险套利的讲座所着迷。但从哈佛商学院毕业后，他并没有直接去当风险套利交易员，而是去了波士顿咨询公司从事管理咨询。不久，鲍保尔森就发现，这并非自己“挣钱”的正途。于是他经人介绍，加入华尔街某著名投资银行家刚刚自立门户的小型投行，算是正式“上街”。两年后，28岁的他进入贝尔斯登。此后四年，他在贝尔斯登并购部从最低的分析员升到了董事总经理。在这一过程中，他意识到，投资银行家给人提供并购服务收取手续费，获利远不如自己直接管理投资和交易。
保尔森最初涉足投资，标的是一些房地产和一家啤酒公司，交易规模不大，但获利不菲。1994年，他看准了对冲基金的势头，用自己积蓄的200万美元，雇了一个助理，和其他几家小对冲基金合租了一间办公室，创立保尔森对冲基金，专做并购套利（风险套利的一种）和事件驱动投资。开始的几年，保尔森的资产增长缓慢，到互联网泡沫破灭前，他的基金规模只有2000万美元左右。因为规模不大，他更注重建立一个良好的业绩记录，投资非常谨慎。他的投资哲学有两条，一是对市场下跌准备充分，市场上涨时便不必费心；二是风险套利不是追求赚钱，而是追求不亏钱。
卖空是并购套利的重要组成部分，保尔森在这方面积累了丰富的经验。2001年互联网泡沫破灭，给了他绝佳的机会。他当时的判断是，很多在虚高股价支撑下的并购案会“黄”掉，因此他大量卖空，在互联网股票狂跌的2001年和2002年，他的基金都分别增长了5％。逆市飘红，投资人便闻风而来，到2003年，他的基金规模达到了6亿美元。两年后，他管理的总资产更达到了40亿美元。但因为为人非常低调，在对冲基金行业之外，他的名声并不大。
让保尔森登上事业巅峰的，是2007年2月开始的次贷危机。实际上，保尔森早在2005年4月就开始部署他的卖空次贷指数的投资。这中间近两年的时间里，他执着地坚持着。一直做并购套利的保尔森，为什么选择卖空次贷指数？这是因为，随着对冲基金队伍的不断壮大，高度的流动性在追逐有限的投资机会，造成了“丑女不愁嫁，风险没人怕”的市场状态。注重风险的他发现，越来越难找到他认为风险和回报成比例的投资，特别是在他的并购套利领地。他开始移转目光，并观察到当时市场上风险最高的就是房价，涨幅太大，泡沫太多。由于无法卖空房地产本身，他选中了次贷指数，因为次贷恰是整个房地产产业链中最薄弱的环节，因此下跌风险也最高，卖空次贷指数可以证实他的投资假设。卖空次贷指数的另一个好处是，只需投入交易总额很少一部分的保证金，资金运用灵活。
保尔森的业绩超过索罗斯
如今，约翰·保尔森这个名字已经紧紧地和"赚钱之神"、"对冲基金第一人"等头衔联系在了一起。他的业绩超过了金融大亨索罗斯。2007年度，在美国对冲基金公司排行榜中，最赚钱的是保尔森公司的基金公司，他年收入为37亿美元。索罗斯基金管理公司曲居第二，索氏年收入29亿美元。2010年，保尔森更是高居榜首，以年收入50亿美元遥遥领先。
今年56岁的约翰·保尔森曾被有些媒体冠以"非典型金融奇才"的称号，原因就是他的成长并没有遵循标准的华尔街金融高手的成长轨迹。百年不遇的金融危机成就了保尔森，在大多数投资人遭遇巨额亏损之时，他不仅躲过了危机，更是赚得盆满钵满。与其他投资者相比，对保尔森的优势多了不止一星半点。
他的思维并不受制于华尔街的金融体系中的条条框框，他也并不依赖信用等级评级机构的打分，而是喜欢海量收集财务信息自己分析，以此作为判断的依据。这使得他后来的投资策略与传统的金融家有着很大的区别。他的投资信条是：不赔钱。正如他在演讲中表示的那样，赚钱第一要诀就是不要亏损。当然，在大牛市时他的业绩并不能引人注目。谨慎的投资风格使保尔森掌管的基金成为佼佼者。短短几年时间里，保尔森管理的资产规模从80亿美元急速膨胀到360亿美元。
2009年，保尔森以约68亿美元的身价被福布斯评为最富有的400个美国人第33位。 2010年，保尔森以120亿美元的身价列于福布斯全球富豪榜第45位。2010年，保尔森向纽约大学STERN商学院捐赠了2000万美元，用于学术研究、奖学金和校园开发。保尔森是华尔街金融危机中最大的赢家，因此被人们称之为“做空之神”。保尔森是个非常执着的人。正如他曾经告诉《对冲基金新闻》的记者，他最喜欢的名人名言就是丘吉尔所说的：“永不放弃。永不放弃。永不放弃。”
2011-02-16 09:38作者：来源：中国网
他是怎样一年净赚50亿美元的？
2010年，对冲基金公司经起理约翰-鲍尔个人净赚超过50亿美元。这恐怕是投资史上最大的一笔年度投资收益了，也超过了他自己在2007年创下的记录，那一年他因做空次级抵押贷款而获利近40亿美元。
他是如何赚了这么多钱的？这需要更全面地解释一下保尔森50亿美元的个人收益。约有10亿美元来自其名下资产360亿美元的对冲基金公司保尔森基金，2010年该公司为客户带来了约50亿美元的收益，公司收取20%的业绩费，还有向客户收取的管理费。
剩下的40亿美元来自何方？2010年开始时，保尔森在自己的对冲基金中有100亿美元的个人投资。这些资产增值约40%，也就是40亿美元。不过，鉴于保尔森的基金2010年并没有太多的出色表现，这些收益就更加让人奇怪了。保尔森的一支重要基金仅涨了11%。在花旗集团股票飙升等因素的作用下，另外一支基金涨了17%。
保尔森巨额收益的关键在于，他通过构建自己公司五支基金的“黄金版”而扩大了回报。他利用投资者投入各类基金的资金作为担保申请贷款，然后利用贷款买进黄金期货和交易所买卖基金。换句话说，保尔森拿出投资者投入他基金中的1美元，用这1美元作为担保贷款约0.20美元，然后用这借来的0.20美元买进1美元的黄金期货或黄金交易所买卖基金。结果就是，给了保尔森1美元，投资于他的并购基金或信贷基金中的黄金股票类别的投资者，也将间接持有1美元的各类黄金投资。由于这种在黄金上的投资，他现有基金的“黄金版”去年获得了基金表现加黄金表现带来的双重回报。由于金价去年上升了约30%，保尔森基金的“黄金版”涨了约45%。
保尔森曾说，他把约80%的个人资金投入了名下公司的黄金基金，以及另外一支专注于黄金的基金，该基金去年涨了35%。结果是：保尔森在基金中的个人资产去年增长了约40亿美元。目前该公司360亿美元资金中约有150亿美元为公司员工的资本。其中大部分资金出自保尔森个人腰包。结果就是，根据去年福布斯的排行榜，对冲基金经理保尔森目前很可能是全球40大超级富豪之一，比微软创始人之一艾伦和戴尔创始人戴尔还要富有。
保尔森1955年12月14日出生于美国纽约皇后区一个中产阶级小区，1978年毕业于纽约大学工商与公共管理学院并获得金融学士学位。之后，他考入了哈佛商学院并获得MBA学位，毕业时被授予贝克学者的称号，哈佛的这种最高学术荣誉只授予给那些顶尖的5%的毕业生。
在纽约大学期间，他被罗伯特·鲁宾关于风险套利的讲座所着迷。但从哈佛商学院毕业后，他并没有直接去当风险套利交易员，而是去了波士顿咨询公司从事管理咨询。不久，鲍保尔森就发现，这并非自己“挣钱”的正途。于是他经人介绍，加入华尔街某著名投资银行家刚刚自立门户的小型投行，算是正式“上街”。两年后，28岁的他进入贝尔斯登。此后四年，他在贝尔斯登并购部从最低的分析员升到了董事总经理。在这一过程中，他意识到，投资银行家给人提供并购服务收取手续费，获利远不如自己直接管理投资和交易。
保尔森最初涉足投资，标的是一些房地产和一家啤酒公司，交易规模不大，但获利不菲。1994年，他看准了对冲基金的势头，用自己积蓄的200万美元，雇了一个助理，和其他几家小对冲基金合租了一间办公室，创立保尔森对冲基金，专做并购套利（风险套利的一种）和事件驱动投资。开始的几年，保尔森的资产增长缓慢，到互联网泡沫破灭前，他的基金规模只有2000万美元左右。因为规模不大，他更注重建立一个良好的业绩记录，投资非常谨慎。他的投资哲学有两条，一是对市场下跌准备充分，市场上涨时便不必费心；二是风险套利不是追求赚钱，而是追求不亏钱。
卖空是并购套利的重要组成部分，保尔森在这方面积累了丰富的经验。2001年互联网泡沫破灭，给了他绝佳的机会。他当时的判断是，很多在虚高股价支撑下的并购案会“黄”掉，因此他大量卖空，在互联网股票狂跌的2001年和2002年，他的基金都分别增长了5％。逆市飘红，投资人便闻风而来，到2003年，他的基金规模达到了6亿美元。两年后，他管理的总资产更达到了40亿美元。但因为为人非常低调，在对冲基金行业之外，他的名声并不大。
让保尔森登上事业巅峰的，是2007年2月开始的次贷危机。实际上，保尔森早在2005年4月就开始部署他的卖空次贷指数的投资。这中间近两年的时间里，他执着地坚持着。一直做并购套利的保尔森，为什么选择卖空次贷指数？这是因为，随着对冲基金队伍的不断壮大，高度的流动性在追逐有限的投资机会，造成了“丑女不愁嫁，风险没人怕”的市场状态。注重风险的他发现，越来越难找到他认为风险和回报成比例的投资，特别是在他的并购套利领地。他开始移转目光，并观察到当时市场上风险最高的就是房价，涨幅太大，泡沫太多。由于无法卖空房地产本身，他选中了次贷指数，因为次贷恰是整个房地产产业链中最薄弱的环节，因此下跌风险也最高，卖空次贷指数可以证实他的投资假设。卖空次贷指数的另一个好处是，只需投入交易总额很少一部分的保证金，资金运用灵活。
保尔森的业绩超过索罗斯
如今，约翰·保尔森这个名字已经紧紧地和"赚钱之神"、"对冲基金第一人"等头衔联系在了一起。他的业绩超过了金融大亨索罗斯。2007年度，在美国对冲基金公司排行榜中，最赚钱的是保尔森公司的基金公司，他年收入为37亿美元。索罗斯基金管理公司曲居第二，索氏年收入29亿美元。2010年，保尔森更是高居榜首，以年收入50亿美元遥遥领先。
今年56岁的约翰·保尔森曾被有些媒体冠以"非典型金融奇才"的称号，原因就是他的成长并没有遵循标准的华尔街金融高手的成长轨迹。百年不遇的金融危机成就了保尔森，在大多数投资人遭遇巨额亏损之时，他不仅躲过了危机，更是赚得盆满钵满。与其他投资者相比，对保尔森的优势多了不止一星半点。
他的思维并不受制于华尔街的金融体系中的条条框框，他也并不依赖信用等级评级机构的打分，而是喜欢海量收集财务信息自己分析，以此作为判断的依据。这使得他后来的投资策略与传统的金融家有着很大的区别。他的投资信条是：不赔钱。正如他在演讲中表示的那样，赚钱第一要诀就是不要亏损。当然，在大牛市时他的业绩并不能引人注目。谨慎的投资风格使保尔森掌管的基金成为佼佼者。短短几年时间里，保尔森管理的资产规模从80亿美元急速膨胀到360亿美元。
2009年，保尔森以约68亿美元的身价被福布斯评为最富有的400个美国人第33位。 2010年，保尔森以120亿美元的身价列于福布斯全球富豪榜第45位。2010年，保尔森向纽约大学STERN商学院捐赠了2000万美元，用于学术研究、奖学金和校园开发。保尔森是华尔街金融危机中最大的赢家，因此被人们称之为“做空之神”。保尔森是个非常执着的人。正如他曾经告诉《对冲基金新闻》的记者，他最喜欢的名人名言就是丘吉尔所说的：“永不放弃。永不放弃。永不放弃。”
对冲基金巨子鲍尔森去年净赚逾50亿美元
http://www.iceo.com.cn/renwu/34/2011/0131/208576.shtml
2011-01-31 09:09作者：来源：华尔街日报中文网
对冲基金经理约翰•鲍尔森(John Paulson)2010年个人赚得的净利润超过50亿美元，这恐怕是投资史上最大的一笔年度投资收益了，也超过了他自己在2007年创下的记录，那一年他因做空次级抵押贷款而获利近40亿美元。
在投资者和接近对冲基金公司鲍尔森基金(Paulson & Co.)的人士看来，鲍尔森的收益体现了精英对冲基金经理是如何持续累计利润的。据投资者和知情人士透露，去年对冲基金Appaloosa Management的创始人泰珀(David Tepper)和Bridgewater Associates的创始人戴利奥(Ray Dalio)分别赚得了20多亿美金。另据知情人士透露，Renaissance Technologies LLC的创始人西蒙斯(James Simons)去年的利润也大致是20多亿美金。相比之下，华尔街最赚钱的投资银行高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)去年向其36,000雇员总共支付了83.5亿美元的薪酬。而有76年历史的投资银行摩根士丹利的首席执行长格尔曼(James Gorman)全年的薪酬为不到1500万美元。
鲍尔森和他的下属投资经理很少以现金形式支取利润。部分利润是所谓的“账面收益”，反映的是对冲基金持有的股票增加的价值，如果投资失利，那么价值也会下跌。其它收益来自卖出某些投资工具，所得的收益大部分回到对冲基金进行再投资。
在一系列投资对象中，鲍尔森和其它顶级对冲基金经理在大宗商品、新兴市场公司股、银行股以及美国国债上赚取了丰厚的利润。另外一些对冲基金也有所斩获。这些构成了对冲基金业受挫之后卷土重来的部分原因。对冲基金管理的资产已接近历史最高水平──1.92万亿美元，同比增长20%。据研究机构Hedge Fund Research的资料显示，单是去年四季度对冲基金管理的资产就增加了1500亿美元，是有史以来季度最高增量。
尽管如此，据Hedge Fund Research数据显示，去年对冲基金业平均收益率只有10.49%。这远低于同期标普500指数15%的涨幅(包括上市公司派发的股息在内)，以及股票共同基金19%的平均回报率。这不禁让人生疑，对冲基金业究竟能否大幅盈利。
事实上，虽然不显眼，但鲍尔森和其它基金经理所获取的巨大收益还是来自他们扎实的投资业绩。他们的个人收益中有一部分得益于所管理资产的规模。在鲍尔森360亿美元投资组合中，最大的一支对冲基金Advantage Plus业绩涨幅为17%，而另外一支大基金的涨幅只有11%，低于股市的整体回报。
在鲍尔森个人获得的50多亿美元的利润中，有一部分来自他的公司从他的基金的利润中抽取的份额，这一比例大约为20%。在业内，这部分资金叫做“绩效费”(performance fee)。据一位知情人士透露，去年这些费用大约为10亿美元。还有一点就是，鲍尔森获得的大部分利润都被视为长期资本利得，所需缴纳的税费远低于标准的收入所得税。
超过40亿美元的利润来自鲍尔森对自己的基金的投资产生的收益。
2011-01-31 09:09作者：来源：华尔街日报中文网
对冲基金经理约翰•鲍尔森(John Paulson)2010年个人赚得的净利润超过50亿美元，这恐怕是投资史上最大的一笔年度投资收益了，也超过了他自己在2007年创下的记录，那一年他因做空次级抵押贷款而获利近40亿美元。
在投资者和接近对冲基金公司鲍尔森基金(Paulson & Co.)的人士看来，鲍尔森的收益体现了精英对冲基金经理是如何持续累计利润的。据投资者和知情人士透露，去年对冲基金Appaloosa Management的创始人泰珀(David Tepper)和Bridgewater Associates的创始人戴利奥(Ray Dalio)分别赚得了20多亿美金。另据知情人士透露，Renaissance Technologies LLC的创始人西蒙斯(James Simons)去年的利润也大致是20多亿美金。相比之下，华尔街最赚钱的投资银行高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)去年向其36,000雇员总共支付了83.5亿美元的薪酬。而有76年历史的投资银行摩根士丹利的首席执行长格尔曼(James Gorman)全年的薪酬为不到1500万美元。
鲍尔森和他的下属投资经理很少以现金形式支取利润。部分利润是所谓的“账面收益”，反映的是对冲基金持有的股票增加的价值，如果投资失利，那么价值也会下跌。其它收益来自卖出某些投资工具，所得的收益大部分回到对冲基金进行再投资。
在一系列投资对象中，鲍尔森和其它顶级对冲基金经理在大宗商品、新兴市场公司股、银行股以及美国国债上赚取了丰厚的利润。另外一些对冲基金也有所斩获。这些构成了对冲基金业受挫之后卷土重来的部分原因。对冲基金管理的资产已接近历史最高水平──1.92万亿美元，同比增长20%。据研究机构Hedge Fund Research的资料显示，单是去年四季度对冲基金管理的资产就增加了1500亿美元，是有史以来季度最高增量。
尽管如此，据Hedge Fund Research数据显示，去年对冲基金业平均收益率只有10.49%。这远低于同期标普500指数15%的涨幅(包括上市公司派发的股息在内)，以及股票共同基金19%的平均回报率。这不禁让人生疑，对冲基金业究竟能否大幅盈利。
事实上，虽然不显眼，但鲍尔森和其它基金经理所获取的巨大收益还是来自他们扎实的投资业绩。他们的个人收益中有一部分得益于所管理资产的规模。在鲍尔森360亿美元投资组合中，最大的一支对冲基金Advantage Plus业绩涨幅为17%，而另外一支大基金的涨幅只有11%，低于股市的整体回报。
在鲍尔森个人获得的50多亿美元的利润中，有一部分来自他的公司从他的基金的利润中抽取的份额，这一比例大约为20%。在业内，这部分资金叫做“绩效费”(performance fee)。据一位知情人士透露，去年这些费用大约为10亿美元。还有一点就是，鲍尔森获得的大部分利润都被视为长期资本利得，所需缴纳的税费远低于标准的收入所得税。
超过40亿美元的利润来自鲍尔森对自己的基金的投资产生的收益。
约翰•保尔森去年如何赚得50亿美元
http://www.iceo.com.cn/renwu/34/2011/0201/208582.shtml
2011-02-01 09:42作者：来源：福布斯中文网
保尔森及其雇员宣布在2010年获得可观的投资回报，其秘密在于他们将自己的大部分资金——共计149亿美元——投放在该公司基金里，这笔资金占该公司总管理资产(350亿美元)的42%。这就是所谓的把你自己的钱和客户的资金放在一起共同运作。这笔149亿美元的投资资金是在保尔森年终致投资者的信中披露的。
保尔森在2007年做空次贷泡沫时赚得40亿美元，他投放在他公司旗下基金中的部分私人资金想必来自于之前这40亿美元的再投资。
保尔森公司旗下的各基金在2010年共计获得扣除费用前的总收益84亿美元。因此，他们在总收益84亿美元中应占42%份额即意味着保尔森和他的雇员获利达35亿美元。
加上对400亿美元投资者资本收取2%的管理费用——即4亿美元，然后再加上占总利润20%的盈利分成费17亿美元，所有这些便是保尔森和他的团队所能分享的“蛋糕”了。
那么，按我估算，他们的税前总收益共计约为60亿美元。
总体而言，根据保尔森年终的致投资者信，该基金的策略在去年期间有所转变，从偏向做空证券并以做多困境证券(distressed securities，即财务状况处于困境之中的公司证券)为重点转向以做多题材证券为重点。
这种对股市日趋看涨的情绪归因于保尔森一直在仔细跟踪由摩根大通(J.P. Morgan)所估测的股票风险溢价——即股票收益率与债券收益率之差。目前，股票收益率——即市盈率的倒数——是7-8%——而10年期美国国债收益率只有3.34%。相比之下，股票的潜在收益率是债券收益率的两倍。
保尔森之所以购买股票，是因为他认为市场上的股票风险溢价目前正处于“50多年来的最高水平，这提示我们，美国股市应会出现上涨行情，因为当前的经济环境绝非50年来最为困难的时候，”他在年终致投资者信中写道，该信上周五在网上发布。
比如去年保尔森在花旗集团(Citigroup)股票上获得了43%的投资回报，总计赚得10亿美元——他在每股3.20美元时买进，然后在去年晚些时候以每股4.60美元卖出。
保尔森黄金基金(Paulson Gold Fund)去年涨幅超过35%，该基金持有的盎格鲁黄金公司(Anglo Gold)股票、奥西士克矿产公司(Osisko)股票以及全球最大的黄金交易所交易基金(ETF)GLD都获得了丰厚的盈利。保尔森乐观地认为，黄金在未来5年的表现将优于大盘，是“对冲美元贬值风险的理想工具。”
该基金在40个不同的困境证券上持有200亿美元的头寸，这些公司中大多已“对它们的资本结构进行了修复。”
他还卖掉了手中持有的诸如美国银行等主要银行的所有股票，并买入石油与天然气生产商阿纳达科石油公司(Anadarko)股票。
保尔森的对冲基金自1994年成立以来累计净收益已达260亿美元——这在所有对冲基金中排名第三。由乔治·索罗斯(George Soros)在1973年创立的量子基金(Quantum Endowment Fund)累计净收益已达320亿美元。由詹姆斯·西蒙斯(James Simons)于1982年创立的文艺复兴大奖章基金(Renaissance Medallion Fund)累计净收益已达280亿美元。
他预计他的所有基金“在2011年表现将优于大盘。”
2011-02-01 09:42作者：来源：福布斯中文网
保尔森及其雇员宣布在2010年获得可观的投资回报，其秘密在于他们将自己的大部分资金——共计149亿美元——投放在该公司基金里，这笔资金占该公司总管理资产(350亿美元)的42%。这就是所谓的把你自己的钱和客户的资金放在一起共同运作。这笔149亿美元的投资资金是在保尔森年终致投资者的信中披露的。
保尔森在2007年做空次贷泡沫时赚得40亿美元，他投放在他公司旗下基金中的部分私人资金想必来自于之前这40亿美元的再投资。
保尔森公司旗下的各基金在2010年共计获得扣除费用前的总收益84亿美元。因此，他们在总收益84亿美元中应占42%份额即意味着保尔森和他的雇员获利达35亿美元。
加上对400亿美元投资者资本收取2%的管理费用——即4亿美元，然后再加上占总利润20%的盈利分成费17亿美元，所有这些便是保尔森和他的团队所能分享的“蛋糕”了。
那么，按我估算，他们的税前总收益共计约为60亿美元。
总体而言，根据保尔森年终的致投资者信，该基金的策略在去年期间有所转变，从偏向做空证券并以做多困境证券(distressed securities，即财务状况处于困境之中的公司证券)为重点转向以做多题材证券为重点。
这种对股市日趋看涨的情绪归因于保尔森一直在仔细跟踪由摩根大通(J.P. Morgan)所估测的股票风险溢价——即股票收益率与债券收益率之差。目前，股票收益率——即市盈率的倒数——是7-8%——而10年期美国国债收益率只有3.34%。相比之下，股票的潜在收益率是债券收益率的两倍。
保尔森之所以购买股票，是因为他认为市场上的股票风险溢价目前正处于“50多年来的最高水平，这提示我们，美国股市应会出现上涨行情，因为当前的经济环境绝非50年来最为困难的时候，”他在年终致投资者信中写道，该信上周五在网上发布。
比如去年保尔森在花旗集团(Citigroup)股票上获得了43%的投资回报，总计赚得10亿美元——他在每股3.20美元时买进，然后在去年晚些时候以每股4.60美元卖出。
保尔森黄金基金(Paulson Gold Fund)去年涨幅超过35%，该基金持有的盎格鲁黄金公司(Anglo Gold)股票、奥西士克矿产公司(Osisko)股票以及全球最大的黄金交易所交易基金(ETF)GLD都获得了丰厚的盈利。保尔森乐观地认为，黄金在未来5年的表现将优于大盘，是“对冲美元贬值风险的理想工具。”
该基金在40个不同的困境证券上持有200亿美元的头寸，这些公司中大多已“对它们的资本结构进行了修复。”
他还卖掉了手中持有的诸如美国银行等主要银行的所有股票，并买入石油与天然气生产商阿纳达科石油公司(Anadarko)股票。
保尔森的对冲基金自1994年成立以来累计净收益已达260亿美元——这在所有对冲基金中排名第三。由乔治·索罗斯(George Soros)在1973年创立的量子基金(Quantum Endowment Fund)累计净收益已达320亿美元。由詹姆斯·西蒙斯(James Simons)于1982年创立的文艺复兴大奖章基金(Renaissance Medallion Fund)累计净收益已达280亿美元。
他预计他的所有基金“在2011年表现将优于大盘。”
2010年11月1日 星期一
美股评论：美国经济弹尽粮绝
http://www.sina.com.cn 2010年10月28日 21:56 新浪财经
http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/comment/20101028/21568863492.shtml
导读：MarketWatch专栏作家纳廷(Rex Nutting)撰文指出，由于未能得到有力帮助，美国经济显然不可能自己解决自己的问题，尤其是消费需求疲软和高失业。在这种情况下，经济在明年陷入衰退的可能性正在扩大，事实上，即便在多数似乎可以归为乐观的经济学家眼中，衰退不会发生的理由也只是经济还不够强势而已。
以下即纳廷的评论文章全文：
美国经济目前正面临着巨大的风险，在我们还没有真正从前一场衰退中复原的情况下，坠入新一场衰退的可能性正变得愈来愈大。
不过实话说，这样的经济前景实在也没有什么值得惊奇的。历史早已告诉我们，凡是出现了信贷泡沫，复原都需要很长的时间，可是我们偏偏无法保持耐心，总自欺欺人地幻想已经存在了多少年的规律能够轻松地被颠覆。
现在，我们其实是在幻想经济可以自己解决自己的问题。
可是，这又怎么可能？经济固然是在缓慢地重新调整，寻找均衡，但是与此同时，它却无法摆脱供给阙如和高失业率的困扰。
我们的政治体系似乎是在想办法，曾经拿出一些半心半意的手段来刺激需求增长，但是很快就宣告放弃了。
我们经济引擎的燃料已经消耗殆尽，可是目力所及，还看不到下一个加油站的影子。
消费者依然表现低迷，没有了消费开支的进一步增长，企业也就失去了利润增长的动力，而后者对于他们的进一步扩张却是必不可少的。出口固然是从疲软的美元当中获得了一定的好处，但是海外市场扩展的速度其实也大不如前了。
至于政府方面需求的增长，我们最好还是不要指望了。
考虑到前述所有这一切，任何头脑正常的人都会提出问题：那么，增长还能从何而来？
尽管前景是如此暗淡，目前还几乎没有一位经济学家直截了当地预言衰退，大家只是说我们的增长将非常迟缓。
利维的悲观预测
利维(David Levy)是一个极罕见的例外，这位Jerome Levy Forecasting Center董事长观察经济的角度与众不同，并不怎么特别依赖国内生产总值数字，而是重视利润数字。利维表示，他发现“国内利润正在缩水，企业盈利变得愈来愈令人失望，2011年发生衰退的可能性达到了60%”。
泛泛地说，所谓经济衰退，就是指经济活动的收缩周期，通常会伴有失业、产出减少和销售额降低等等迹象。根据这个定义，我们的经济从2009年7月就已经结束了衰退，开始复苏。从那时至今，国内生产总值已经增长了大约3.5%，但是失业情况却迟迟没有根本性的改善。
利维使用的是一种非典型经济模型，他之所以能够成为极少数准确预测到住宅泡沫和2008年大衰退的经济学家之一，很大程度上也应该归因于此。他高度关注经济体系内部的资金流动，尤其是那些将带来利润的资金流动，后者在商业循环当中扮演了中心角色。
很多专家都会告诉我们，储蓄是件好事，但是他们却没有告诉我们，这也要看是谁在储蓄，以及具体储蓄了多少的。如果所有人都在储蓄，那么就没有人开支了。如果没有人开支，企业就没有了营收，雇员也就拿不到薪酬。于是乎，我们也就没有钱可以拿来储蓄了。
在最新的预测当中，利维强调，消费者、银行、企业，乃至于州和地方政府都采取了与衰退之前截然相反的行为方式，而这实际上是构成了对经济的新的持续困扰。资产负债表参照历史标准看来仍然有浮肿的嫌疑，这就意味着私营部门还将更多储蓄，更少开支，这种状况可能会持续多年。与此同时，联邦政府的赤字预算或许可以补充私营部门储蓄造成的不足，但这显然不是长久之计。
至于企业的利润，很大程度上其实也是靠削减成本在支撑着，而削减成本中的措施当中，最重要的无疑就是裁撤人手，减少工时。问题在于，从整体角度着眼，这样的方法显然也不在可持续之列，因为整个经济体系之内薪酬收入的降低最终还是会让企业的营收受到损害。归根结底，消费需求是怎样的情况，还要取决于消费者能够从自己的工作中赚到多少钱。
企业几乎没有什么投资的行为，这倒不是因为他们缺乏必要的成本，而是因为他们缺乏这么做的动力——他们不可能相信需求会迅速卷土重来。
“正常情况之下，净固定投资应该是利润最重要的来源，但是现在的规模却不到国内生产总值的2%(战后至大衰退之前的历史长期水平在4%到10%之间)，而且在未来几年中改善的可能性也是极为有限的。”利维写道，“深层次的问题大大损害了商务和住宅建设投资的前景，而产能过剩和营收成长的迟缓又限制了资本设备投入的可能性。”
哈祖斯所谓乐观
其他的经济学家，大多数也都是悲观的立场，只是还没有悲观到认定衰退将发生而已。
比如，高盛的哈祖斯(Jan Hatzius)就认为，经济将可以避开衰退，但好消息也就是到此为止。他表示，2011年发生衰退的可能性是在25%到30%之间，但是他非常重视的衰退指标之一现在已经亮起了红灯，不免让他忧心忡忡。
统计数据显示，自二战以来，一旦失业率平均季度增长速度超过0.3个百分点，经济还没有一次成功地避开过衰退。哈祖斯表示，这就是他最担心的问题。
目前的失业率数字是9.6%，而今年年底和明年年初预计将达到10%甚至更高。诚然，经济已经创造出了一些新的就业机会，但是要遏制失业率的上扬势头却还是不够。
尽管如此，但是哈祖斯还是更倾向于相信我们将避开新一轮的衰退，这主要是因为经济活动已经处于如此疲软的地步，那些能够将经济推向衰退的周期性因素现在基本上都已经发挥了其影响力。
大多数企业都已经裁员裁到了无可再裁的程度，哪怕需求继续疲软下去，他们也无法进一步裁员了。
换言之，经济之所以不会陷入衰退，其实正是因为经济还不够健康。(子衿)
http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/comment/20101028/21568863492.shtml
导读：MarketWatch专栏作家纳廷(Rex Nutting)撰文指出，由于未能得到有力帮助，美国经济显然不可能自己解决自己的问题，尤其是消费需求疲软和高失业。在这种情况下，经济在明年陷入衰退的可能性正在扩大，事实上，即便在多数似乎可以归为乐观的经济学家眼中，衰退不会发生的理由也只是经济还不够强势而已。
以下即纳廷的评论文章全文：
美国经济目前正面临着巨大的风险，在我们还没有真正从前一场衰退中复原的情况下，坠入新一场衰退的可能性正变得愈来愈大。
不过实话说，这样的经济前景实在也没有什么值得惊奇的。历史早已告诉我们，凡是出现了信贷泡沫，复原都需要很长的时间，可是我们偏偏无法保持耐心，总自欺欺人地幻想已经存在了多少年的规律能够轻松地被颠覆。
现在，我们其实是在幻想经济可以自己解决自己的问题。
可是，这又怎么可能？经济固然是在缓慢地重新调整，寻找均衡，但是与此同时，它却无法摆脱供给阙如和高失业率的困扰。
我们的政治体系似乎是在想办法，曾经拿出一些半心半意的手段来刺激需求增长，但是很快就宣告放弃了。
我们经济引擎的燃料已经消耗殆尽，可是目力所及，还看不到下一个加油站的影子。
消费者依然表现低迷，没有了消费开支的进一步增长，企业也就失去了利润增长的动力，而后者对于他们的进一步扩张却是必不可少的。出口固然是从疲软的美元当中获得了一定的好处，但是海外市场扩展的速度其实也大不如前了。
至于政府方面需求的增长，我们最好还是不要指望了。
考虑到前述所有这一切，任何头脑正常的人都会提出问题：那么，增长还能从何而来？
尽管前景是如此暗淡，目前还几乎没有一位经济学家直截了当地预言衰退，大家只是说我们的增长将非常迟缓。
利维的悲观预测
利维(David Levy)是一个极罕见的例外，这位Jerome Levy Forecasting Center董事长观察经济的角度与众不同，并不怎么特别依赖国内生产总值数字，而是重视利润数字。利维表示，他发现“国内利润正在缩水，企业盈利变得愈来愈令人失望，2011年发生衰退的可能性达到了60%”。
泛泛地说，所谓经济衰退，就是指经济活动的收缩周期，通常会伴有失业、产出减少和销售额降低等等迹象。根据这个定义，我们的经济从2009年7月就已经结束了衰退，开始复苏。从那时至今，国内生产总值已经增长了大约3.5%，但是失业情况却迟迟没有根本性的改善。
利维使用的是一种非典型经济模型，他之所以能够成为极少数准确预测到住宅泡沫和2008年大衰退的经济学家之一，很大程度上也应该归因于此。他高度关注经济体系内部的资金流动，尤其是那些将带来利润的资金流动，后者在商业循环当中扮演了中心角色。
很多专家都会告诉我们，储蓄是件好事，但是他们却没有告诉我们，这也要看是谁在储蓄，以及具体储蓄了多少的。如果所有人都在储蓄，那么就没有人开支了。如果没有人开支，企业就没有了营收，雇员也就拿不到薪酬。于是乎，我们也就没有钱可以拿来储蓄了。
在最新的预测当中，利维强调，消费者、银行、企业，乃至于州和地方政府都采取了与衰退之前截然相反的行为方式，而这实际上是构成了对经济的新的持续困扰。资产负债表参照历史标准看来仍然有浮肿的嫌疑，这就意味着私营部门还将更多储蓄，更少开支，这种状况可能会持续多年。与此同时，联邦政府的赤字预算或许可以补充私营部门储蓄造成的不足，但这显然不是长久之计。
至于企业的利润，很大程度上其实也是靠削减成本在支撑着，而削减成本中的措施当中，最重要的无疑就是裁撤人手，减少工时。问题在于，从整体角度着眼，这样的方法显然也不在可持续之列，因为整个经济体系之内薪酬收入的降低最终还是会让企业的营收受到损害。归根结底，消费需求是怎样的情况，还要取决于消费者能够从自己的工作中赚到多少钱。
企业几乎没有什么投资的行为，这倒不是因为他们缺乏必要的成本，而是因为他们缺乏这么做的动力——他们不可能相信需求会迅速卷土重来。
“正常情况之下，净固定投资应该是利润最重要的来源，但是现在的规模却不到国内生产总值的2%(战后至大衰退之前的历史长期水平在4%到10%之间)，而且在未来几年中改善的可能性也是极为有限的。”利维写道，“深层次的问题大大损害了商务和住宅建设投资的前景，而产能过剩和营收成长的迟缓又限制了资本设备投入的可能性。”
哈祖斯所谓乐观
其他的经济学家，大多数也都是悲观的立场，只是还没有悲观到认定衰退将发生而已。
比如，高盛的哈祖斯(Jan Hatzius)就认为，经济将可以避开衰退，但好消息也就是到此为止。他表示，2011年发生衰退的可能性是在25%到30%之间，但是他非常重视的衰退指标之一现在已经亮起了红灯，不免让他忧心忡忡。
统计数据显示，自二战以来，一旦失业率平均季度增长速度超过0.3个百分点，经济还没有一次成功地避开过衰退。哈祖斯表示，这就是他最担心的问题。
目前的失业率数字是9.6%，而今年年底和明年年初预计将达到10%甚至更高。诚然，经济已经创造出了一些新的就业机会，但是要遏制失业率的上扬势头却还是不够。
尽管如此，但是哈祖斯还是更倾向于相信我们将避开新一轮的衰退，这主要是因为经济活动已经处于如此疲软的地步，那些能够将经济推向衰退的周期性因素现在基本上都已经发挥了其影响力。
大多数企业都已经裁员裁到了无可再裁的程度，哪怕需求继续疲软下去，他们也无法进一步裁员了。
换言之，经济之所以不会陷入衰退，其实正是因为经济还不够健康。(子衿)
哈佛经济学家：美国经济为何复苏乏力
http://www.sina.com.cn 2010年10月28日 02:33 新浪财经
http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/comment/20101028/02338856767.shtml
导读：哈佛大学经济学教授、前里根总统经济顾问委员会主席、前美国国家经济研究局主席马丁-费尔德斯坦(Martin Feldstein)10月27日发表评论文章称，家庭需求是美国经济前景的关键所在，然而由于家庭储蓄率处于上升期，而房价的下跌又严重阻碍了消费支出的回暖，美国经济仍面临着进一步减速甚至再度深入衰退的风险。
以下是费尔德斯坦的评论文章原文：
现在美国的年进口额已经超过2.4万亿美元，是中国进口额的两倍多，也超过27个欧盟成员国的总和。美国的进口额随着美国经济的整体实力而变化，其他国家的出口规模亦然。
于是，在于2007年12月正式陷入衰退19个月后，美国经济2009年夏季开始扩张，当时所有人都为之欢欣鼓舞。然而不幸的是，复苏被证明相当贫血。现在，经济进入扩张期已经有15个月之久，实际GDP的水平仍低于衰退开始之前。
更为令人担忧的是，几乎自从复苏启动以来，GDP的增速一直在下降。2009年第四季度，实际GDP增速为5%，反映了减库存过程的结束。2010年第一季度GDP增长率降至3.7%，第二季度则只有可怜的1.7%。第三季度看起来将与第二季度非常类似。
这轮复苏之所以比以前历次疲软得多，是因为在经济滑坡的成因以及实现复苏所选取的政策方面存在根本性差异。以前的经济滑坡都是中央银行提高短期利率以逆转或预防通胀所导致的。当中央银行达到目的之后，它会开始削减利率，然后经济应声反弹。
然而这一次，滑坡的起因并非利率上升，而且削减利率也并未导致经济强劲回弹。这次衰退是源于对风险的错误定价，并从而导致过高的杠杆和各门类资产的高价格。当这种价格泡沫破灭之后，家庭的财富严重缩水，金融市场无法正常运转。
既然滑坡并非由高利率引起的，那么降低利率是无法把经济从衰退中拉升出来的。于是奥巴马政府转向了财政政策——减税以及各种支出项目。不幸的是，财政刺激方案设计得不够好，未能让经济回到可持续的强劲增长轨道上来。现在，这些刺激项目即将接近尾声，经济面临着重新回到低增长甚至滑入衰退的危险。
家庭需求是美国经济前景的关键所在。尽管过去4个季度消费者支出在大规模政府转移支付的帮助之下不断回升，家庭支出的增长步伐仍不及GDP增长的总体步伐，原因是家庭正在提高他们的储蓄率。没错，家庭税后收入储蓄率已经从2007年的2%升至近几个月的6%左右。
如果未来储蓄率继续以过去3年的速度上升，几个季度后总体GDP增幅将变成负值。当然，我们没有办法确定储蓄到底会发生怎样的变化。但值得记住的是，在1960-1985年的四分之一世纪当中，美国的储蓄率均值为9%。如果现在储蓄率迅速升至这一水平，那么保持GDP的增长将相当困难。储蓄率大幅提高在长期对美国经济有好处，但也将成为未来几年实现强劲增长的障碍。
消费者支出上升所面临的一个重大障碍是房地产市场的现状。2006年之前房价的飞速上涨导致家庭增加支出，部分通过将房屋净值兑换成现金。但是房价迄今已平均下跌40%左右，这让三分之一的房屋业主所欠抵押贷款超过了房屋现值。
由此导致的财富缩水使得消费者支出下降，因为房屋业主净值的下降令他们无法通过贷款来为增加支出提供融资。同时，最近针对首次购房者特殊税收补贴政策的结束也导致房价再次下滑。如果房价跌势不止，将不可避免地减缓消费者支出的步伐。
今年早些时候，经济预测家预计2010年下半年GDP增长年率可达到3%或以上。现在预测值已经被削减至不足2%，如此疲软的增长显然不足以撼动居高不下的失业率。现在预测家们将3%以上的增长寄希望于2011年，希望这次他们是正确的。(诚之)
http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/comment/20101028/02338856767.shtml
导读：哈佛大学经济学教授、前里根总统经济顾问委员会主席、前美国国家经济研究局主席马丁-费尔德斯坦(Martin Feldstein)10月27日发表评论文章称，家庭需求是美国经济前景的关键所在，然而由于家庭储蓄率处于上升期，而房价的下跌又严重阻碍了消费支出的回暖，美国经济仍面临着进一步减速甚至再度深入衰退的风险。
以下是费尔德斯坦的评论文章原文：
现在美国的年进口额已经超过2.4万亿美元，是中国进口额的两倍多，也超过27个欧盟成员国的总和。美国的进口额随着美国经济的整体实力而变化，其他国家的出口规模亦然。
于是，在于2007年12月正式陷入衰退19个月后，美国经济2009年夏季开始扩张，当时所有人都为之欢欣鼓舞。然而不幸的是，复苏被证明相当贫血。现在，经济进入扩张期已经有15个月之久，实际GDP的水平仍低于衰退开始之前。
更为令人担忧的是，几乎自从复苏启动以来，GDP的增速一直在下降。2009年第四季度，实际GDP增速为5%，反映了减库存过程的结束。2010年第一季度GDP增长率降至3.7%，第二季度则只有可怜的1.7%。第三季度看起来将与第二季度非常类似。
这轮复苏之所以比以前历次疲软得多，是因为在经济滑坡的成因以及实现复苏所选取的政策方面存在根本性差异。以前的经济滑坡都是中央银行提高短期利率以逆转或预防通胀所导致的。当中央银行达到目的之后，它会开始削减利率，然后经济应声反弹。
然而这一次，滑坡的起因并非利率上升，而且削减利率也并未导致经济强劲回弹。这次衰退是源于对风险的错误定价，并从而导致过高的杠杆和各门类资产的高价格。当这种价格泡沫破灭之后，家庭的财富严重缩水，金融市场无法正常运转。
既然滑坡并非由高利率引起的，那么降低利率是无法把经济从衰退中拉升出来的。于是奥巴马政府转向了财政政策——减税以及各种支出项目。不幸的是，财政刺激方案设计得不够好，未能让经济回到可持续的强劲增长轨道上来。现在，这些刺激项目即将接近尾声，经济面临着重新回到低增长甚至滑入衰退的危险。
家庭需求是美国经济前景的关键所在。尽管过去4个季度消费者支出在大规模政府转移支付的帮助之下不断回升，家庭支出的增长步伐仍不及GDP增长的总体步伐，原因是家庭正在提高他们的储蓄率。没错，家庭税后收入储蓄率已经从2007年的2%升至近几个月的6%左右。
如果未来储蓄率继续以过去3年的速度上升，几个季度后总体GDP增幅将变成负值。当然，我们没有办法确定储蓄到底会发生怎样的变化。但值得记住的是，在1960-1985年的四分之一世纪当中，美国的储蓄率均值为9%。如果现在储蓄率迅速升至这一水平，那么保持GDP的增长将相当困难。储蓄率大幅提高在长期对美国经济有好处，但也将成为未来几年实现强劲增长的障碍。
消费者支出上升所面临的一个重大障碍是房地产市场的现状。2006年之前房价的飞速上涨导致家庭增加支出，部分通过将房屋净值兑换成现金。但是房价迄今已平均下跌40%左右，这让三分之一的房屋业主所欠抵押贷款超过了房屋现值。
由此导致的财富缩水使得消费者支出下降，因为房屋业主净值的下降令他们无法通过贷款来为增加支出提供融资。同时，最近针对首次购房者特殊税收补贴政策的结束也导致房价再次下滑。如果房价跌势不止，将不可避免地减缓消费者支出的步伐。
今年早些时候，经济预测家预计2010年下半年GDP增长年率可达到3%或以上。现在预测值已经被削减至不足2%，如此疲软的增长显然不足以撼动居高不下的失业率。现在预测家们将3%以上的增长寄希望于2011年，希望这次他们是正确的。(诚之)
2010年10月24日 星期日
曹仁超 窮到怕
http://www.hkheadline.com/culture/culture_content.asp?contid=25884&srctype=g
曹仁超是個粵語片似的傳奇。
他原名曹志明，生於上海富裕之家，阿爺做煙草生意，「美麗牌」香煙是曹家出品。
五十年代，家財盡失，中風的父親與家小蝸居北角板間房；隔籬阿嬸不見一粒金，曹志明被冤枉偷金，含淚被搜身。
他發誓要出人頭地，果然在廿六歲炒股賺到五十萬，花十萬元辦豪華婚禮娶妻，時為一九七三年。
三十多年來，無人再想起「曹志明」，大家只認得股海明燈「曹仁超」。
老曹說：「我對錢沒甚麼概念，但我太明白貧窮的滋味！」
五十九歲的曹仁超，自稱「老曹」，挺個大肚腩，說起話來嘻嘻嘻地笑，五官皺在一起，非常可愛。
他身家甚豐，手上五個物業，一個在馬來西亞，兩個在倫敦，兩個在香港，包括自住的北角摩天大廈單位。這些房產，只佔他財產的兩成。
普通人艷羨不已，但老曹說比起六十年前阿爺的身家，差遠矣。
老曹的阿爺跟人稱「何伯」的慈善家何英傑相識，都是煙草商人。「何伯做香港煙草公司；我家做福和煙公司，是英美煙草戰前的中國代理，自己出產『美麗牌香煙』，現在上海新天地還有那些舊廣告牌。」
曹家阿爺極愛國，資產沒有轉移海外，以致五十年代家財盡失。
父中風半身癱瘓
曹父四十年代已移居香港，一九五一年，媽媽帶三歲的曹志明來港團聚，當時曹家生意已「散晒」，一家三口住北角馬寶道板間房，過窮日子。曹志明九歲時，爸爸爆血管，半身不遂，屎尿都要人服侍，病了三年多過身；曹媽媽帶三個兒女搬到土瓜灣，因為那邊工廠多，較容易找工作。
「阿爸剩下一萬元，阿媽說，必須供我們讀完中學。三兄妹學費佔家庭開支一半，全家每餐伙食不能超過五毫子。」曹志明負責買，幾乎餐餐都是一碗鴨血、半斤豆芽、兩磚豆腐。
當年吃鴨血吃到怕，今時今日老曹說：「高檔法國餐吃血鴨，簡直荒謬！我打死不吃。」
六十年代人人都窮，但曹家是赤貧，受盡白眼。老曹回憶：「隔籬阿嬸有粒金跌落下底，一早起身找不見，便冤枉是我偷的！還要搜我身！後來找到了也不道歉，還說『你咁窮，偷金係遲早啦』！」
「有個阿婆不見了四十元，硬說我細佬偷錢，罵足我們一個月。最後發現是她兒子偷的。」
「唉……唔見一包公仔麵，都冤枉係我細佬偷。」
事隔四十多年，窮小子曹志明變成「曹仁超」，城中富豪輪流約他吃飯，弟弟也貴為港大醫學院教授，可是說起心酸往事，他仍然動容，低下頭深深歎息，掩藏不住喉嚨裡的顫抖。
有一些傷口，可能花一生精力都無法治癒。
街吃飯似乞兒
曹志明立誓「我要發達」，但發達之路何在？他並不知道。中學畢業後，他去紡織廠學維修。
「廠房攝氏四十度，個個穿橫頭褲（短褲），打大赤膊。八小時工作，無休息時間，肚餓就偷雞去街邊買飯吃，五毫子，用報紙包住，有幾片叉燒或雞肉，無桌椅無食具，就蹲在街邊用手抓飯吃。「你說，那跟乞兒有甚麼分別！
「飯是黑色的，黏滿油墨。一九六七年，我吃了六個月油墨，所以我注定做報紙啦！」
他在紡織廠做了半年，因為鬼佬廠長打工人，他憤而用英文粗口罵廠長，結了怨，便轉工去假髮廠，在那裡與太座一見鍾情。
「我第一天返工見到她，覺得她很溫柔，賢良淑德，便決定要娶她做老婆。因為我阿媽很tough，所以我心裡特別喜歡溫柔的女仔。
「一星期後我去對她說，我現在開始追求你，追到娶到你為止。她說，，你都黐線！」
曹志明窮追不捨，伊人幾個月不睬他。有一天她上了巴士，他趕不及上車，追巴士追了兩條街，不慎撞到垃圾桶，褲子連皮肉被鐵片割開，流血不止。她不忍心，下車幫他包紮傷口，自此接受了他。
「她說，你咪咁傻啦！」老曹回憶：「她又說，接受你都得，但你要轉工，一來做假髮無前途，二來你的瘋狂行徑已成為廠裡的笑話！」
豪到盡拍拖生活
談到愛人，老曹風騷透頂，嘻嘻笑個不停。
他經朋友介紹去證券公司做學師，從倒痰罐、抹地做起。他對女友許下諾言，要斬斷窮根，努力賺錢，給她富貴生活。
於是，以電影場景為藍本，他的拍拖生活極盡奢華，「去希爾頓酒店吃飯，上半島食雪糕，搭的士入龍華吃燒乳鴿」。他月薪二百二，又兼職打字、教英文，賺了錢便豪花。
「我對錢無概念，有錢就使，月頭使晒，月中已無錢約女友去街，她以為我一腳踏兩船。」
瘋狂拍拖之餘，他也找到財路。「在交易所認識一些朋友，他們讓我進圖書館看年報，當時年報是英文的，我看了，跟客戶講起那些資料，他們覺得我好犀利。我就發覺，這是財路喎，便開始投稿。」
投到《星島》和《華僑》都被投籃，只有《明報晚報》編輯林山木欣賞，用了幾篇之後，約他在頂好酒店飲茶，一見如故，傾了幾個鐘，直到阿嬸出動地拖趕客才肯走。時為七○年，他一篇稿四百字，稿費十元，筆名「思聰」。
因為讀英文學校出身，他寫的稿中英夾雜又多白話，全需經過林山木修改才刊登。話說有次林山木請病假，無人改稿，「思聰」原稿出了街，竟大受歡迎，從此才建立嬉笑怒罵的通俗文風。
林山木七三年創辦《信報》，曹志明助他打天下，後來也入股百分之五；他在《信報》寫投資專欄，筆名「曹仁超」就是林山木給他取的。因為知遇之恩，老曹為《信報》打工至今。
婚後輸到想跳海
除了寫專欄，老曹的瘋癲炒股生涯，也是因林山木而起。七○年，林山木介紹他到一家投資公司當投資經理，七一年他已炒股賺到二十萬，夠在港島買兩層樓。時值中國宣布加入聯合國，他睇好，但股市卻下跌三成，他因炒孖展兼不肯止蝕，輸剩七千元。
「我當晚拿七千元，請公司職員去淺水灣吃飯，食晒佢，聽朝再來過囉。」他嘻嘻笑道，反正年輕，錢輸無所謂，最緊要豪一鋪。
七三年，曹仁超又賺夠五十萬。這次他認為股市見頂，決定全身而退，結婚去。
他一擲十萬元，筵開五十席，辦了個豪華婚禮，再往菲律賓度蜜月，那是他第一次坐飛機，住進馬尼拉半島酒店，帶齊名牌相機、八米厘攝影機，穿禮服在百勝灘拍照，熱到出熱痱，但完全滿足了擺脫貧窮、少年得志的虛榮。
婚後，七四年七月眼見恒指從千七點跌至四百多點，他認為已見底，便身買和記，從八元買到一元，結果年底恒指跌至一百五十點，他身家蒸發了八成。
這一役他沒輸清，至少仍有兩層樓手，但有妻有女的曹仁超，突然害怕「餓死老婆瘟臭屋」，沮喪得幾乎要跳海。
學做可愛住家男
當然他沒有死，還累積起許多炒股智慧，以及「足夠幾代人生活無憂」的財富。
但阿爸四十二歲爆血管的陰影，常使他提心吊膽。四十歲開始，他每個半月看一次醫生，每年驗血，每天在家踩三十分鐘健身單車，嚴格控制飲食。現在一切正常，只是糖尿「責界」，每餐飯前須吃一粒藥丸，阻止糖分吸收。
老曹說，已決定把身家分三份，一份留給兩個女兒，一份捐出為中國辦教育，一份留待退休後與太太「浪漫一下」。「我最少十年沒有陪她去旅行，她恨去浸溫泉、看櫻花，普通人都做得到，偏偏我無時間。」
三十幾年來，他一周工作七天，與股市談戀愛，各類指數記得清清楚楚，卻偏記不住太太和女兒的生日，被老婆鬧到死。
老曹說，是時候學做可愛的住家男人了。
查大俠與小小超
老曹為《明報晚報》寫稿時，老闆查良鏞很賞識他，曾經每年加薪一倍給他。但《鹿鼎記》七二年連載得如火如荼時，查良鏞有次提起韋小寶，老曹居然說：「邊個係韋小寶？我唔識喎。」當堂激死查大俠，亦證明老曹除了財經之外，甚麼都不聞不問。
林山木創辦《信報》時，查良鏞十分支持，還為他們寫第一篇社評。但八○年有《信報》員工另起爐灶，辦《財經日報》打對台，原來幕後大股東卻是查良鏞。老曹不諱言：「當時覺得查先生有點虛偽啦，在我們面前乜乜乜，原來在背後砌我。直到《財經日報》執笠，他寫社評公開自己是股東，我才知道，，咁呀？世界原來如此！其實市場是open的，你咪明刀明槍囉，競爭很正常，何必虛偽。」
「小小超」李澤楷去年開始入主《信報》，現持有八成股權。老曹說：「以前他間中會約我食飯，搞收購之後我告訴他，你別找我，我也不找你，費事瓜田李下。」
「我又同Richard講，你不要得閒無事打電話給總編輯，會嚇親人；有事你打畀我。這一年來他只叫人打過一次電話來，告訴我一篇關於電盈的報道數據出錯了。」老曹表示，信得過Richard能尊重編輯自主，亦覺得企業化經營下《信報》更有前途。
發達咒語「木宰羊」
曹仁超寫文章，喜歡用「木宰羊」一語，意謂「不知道」。典故來自台塑集團老闆王永慶。
「八十年代王永慶是全球最富有的華人，有次他來港，我問他如何發達，他用台語說『唔知影』。即是不知道，誰能講得清如何發達？總之就發達啦。
「他開我玩笑，叫我多講幾次『唔知影』就會發達。我說好呀，就寫成諧音『木宰羊』。」
老曹笑謂，講得多「木宰羊」，好似真的有助發達喎。
資料來源 : 東周刊
曹仁超是個粵語片似的傳奇。
他原名曹志明，生於上海富裕之家，阿爺做煙草生意，「美麗牌」香煙是曹家出品。
五十年代，家財盡失，中風的父親與家小蝸居北角板間房；隔籬阿嬸不見一粒金，曹志明被冤枉偷金，含淚被搜身。
他發誓要出人頭地，果然在廿六歲炒股賺到五十萬，花十萬元辦豪華婚禮娶妻，時為一九七三年。
三十多年來，無人再想起「曹志明」，大家只認得股海明燈「曹仁超」。
老曹說：「我對錢沒甚麼概念，但我太明白貧窮的滋味！」
五十九歲的曹仁超，自稱「老曹」，挺個大肚腩，說起話來嘻嘻嘻地笑，五官皺在一起，非常可愛。
他身家甚豐，手上五個物業，一個在馬來西亞，兩個在倫敦，兩個在香港，包括自住的北角摩天大廈單位。這些房產，只佔他財產的兩成。
普通人艷羨不已，但老曹說比起六十年前阿爺的身家，差遠矣。
老曹的阿爺跟人稱「何伯」的慈善家何英傑相識，都是煙草商人。「何伯做香港煙草公司；我家做福和煙公司，是英美煙草戰前的中國代理，自己出產『美麗牌香煙』，現在上海新天地還有那些舊廣告牌。」
曹家阿爺極愛國，資產沒有轉移海外，以致五十年代家財盡失。
父中風半身癱瘓
曹父四十年代已移居香港，一九五一年，媽媽帶三歲的曹志明來港團聚，當時曹家生意已「散晒」，一家三口住北角馬寶道板間房，過窮日子。曹志明九歲時，爸爸爆血管，半身不遂，屎尿都要人服侍，病了三年多過身；曹媽媽帶三個兒女搬到土瓜灣，因為那邊工廠多，較容易找工作。
「阿爸剩下一萬元，阿媽說，必須供我們讀完中學。三兄妹學費佔家庭開支一半，全家每餐伙食不能超過五毫子。」曹志明負責買，幾乎餐餐都是一碗鴨血、半斤豆芽、兩磚豆腐。
當年吃鴨血吃到怕，今時今日老曹說：「高檔法國餐吃血鴨，簡直荒謬！我打死不吃。」
六十年代人人都窮，但曹家是赤貧，受盡白眼。老曹回憶：「隔籬阿嬸有粒金跌落下底，一早起身找不見，便冤枉是我偷的！還要搜我身！後來找到了也不道歉，還說『你咁窮，偷金係遲早啦』！」
「有個阿婆不見了四十元，硬說我細佬偷錢，罵足我們一個月。最後發現是她兒子偷的。」
「唉……唔見一包公仔麵，都冤枉係我細佬偷。」
事隔四十多年，窮小子曹志明變成「曹仁超」，城中富豪輪流約他吃飯，弟弟也貴為港大醫學院教授，可是說起心酸往事，他仍然動容，低下頭深深歎息，掩藏不住喉嚨裡的顫抖。
有一些傷口，可能花一生精力都無法治癒。
街吃飯似乞兒
曹志明立誓「我要發達」，但發達之路何在？他並不知道。中學畢業後，他去紡織廠學維修。
「廠房攝氏四十度，個個穿橫頭褲（短褲），打大赤膊。八小時工作，無休息時間，肚餓就偷雞去街邊買飯吃，五毫子，用報紙包住，有幾片叉燒或雞肉，無桌椅無食具，就蹲在街邊用手抓飯吃。「你說，那跟乞兒有甚麼分別！
「飯是黑色的，黏滿油墨。一九六七年，我吃了六個月油墨，所以我注定做報紙啦！」
他在紡織廠做了半年，因為鬼佬廠長打工人，他憤而用英文粗口罵廠長，結了怨，便轉工去假髮廠，在那裡與太座一見鍾情。
「我第一天返工見到她，覺得她很溫柔，賢良淑德，便決定要娶她做老婆。因為我阿媽很tough，所以我心裡特別喜歡溫柔的女仔。
「一星期後我去對她說，我現在開始追求你，追到娶到你為止。她說，，你都黐線！」
曹志明窮追不捨，伊人幾個月不睬他。有一天她上了巴士，他趕不及上車，追巴士追了兩條街，不慎撞到垃圾桶，褲子連皮肉被鐵片割開，流血不止。她不忍心，下車幫他包紮傷口，自此接受了他。
「她說，你咪咁傻啦！」老曹回憶：「她又說，接受你都得，但你要轉工，一來做假髮無前途，二來你的瘋狂行徑已成為廠裡的笑話！」
豪到盡拍拖生活
談到愛人，老曹風騷透頂，嘻嘻笑個不停。
他經朋友介紹去證券公司做學師，從倒痰罐、抹地做起。他對女友許下諾言，要斬斷窮根，努力賺錢，給她富貴生活。
於是，以電影場景為藍本，他的拍拖生活極盡奢華，「去希爾頓酒店吃飯，上半島食雪糕，搭的士入龍華吃燒乳鴿」。他月薪二百二，又兼職打字、教英文，賺了錢便豪花。
「我對錢無概念，有錢就使，月頭使晒，月中已無錢約女友去街，她以為我一腳踏兩船。」
瘋狂拍拖之餘，他也找到財路。「在交易所認識一些朋友，他們讓我進圖書館看年報，當時年報是英文的，我看了，跟客戶講起那些資料，他們覺得我好犀利。我就發覺，這是財路喎，便開始投稿。」
投到《星島》和《華僑》都被投籃，只有《明報晚報》編輯林山木欣賞，用了幾篇之後，約他在頂好酒店飲茶，一見如故，傾了幾個鐘，直到阿嬸出動地拖趕客才肯走。時為七○年，他一篇稿四百字，稿費十元，筆名「思聰」。
因為讀英文學校出身，他寫的稿中英夾雜又多白話，全需經過林山木修改才刊登。話說有次林山木請病假，無人改稿，「思聰」原稿出了街，竟大受歡迎，從此才建立嬉笑怒罵的通俗文風。
林山木七三年創辦《信報》，曹志明助他打天下，後來也入股百分之五；他在《信報》寫投資專欄，筆名「曹仁超」就是林山木給他取的。因為知遇之恩，老曹為《信報》打工至今。
婚後輸到想跳海
除了寫專欄，老曹的瘋癲炒股生涯，也是因林山木而起。七○年，林山木介紹他到一家投資公司當投資經理，七一年他已炒股賺到二十萬，夠在港島買兩層樓。時值中國宣布加入聯合國，他睇好，但股市卻下跌三成，他因炒孖展兼不肯止蝕，輸剩七千元。
「我當晚拿七千元，請公司職員去淺水灣吃飯，食晒佢，聽朝再來過囉。」他嘻嘻笑道，反正年輕，錢輸無所謂，最緊要豪一鋪。
七三年，曹仁超又賺夠五十萬。這次他認為股市見頂，決定全身而退，結婚去。
他一擲十萬元，筵開五十席，辦了個豪華婚禮，再往菲律賓度蜜月，那是他第一次坐飛機，住進馬尼拉半島酒店，帶齊名牌相機、八米厘攝影機，穿禮服在百勝灘拍照，熱到出熱痱，但完全滿足了擺脫貧窮、少年得志的虛榮。
婚後，七四年七月眼見恒指從千七點跌至四百多點，他認為已見底，便身買和記，從八元買到一元，結果年底恒指跌至一百五十點，他身家蒸發了八成。
這一役他沒輸清，至少仍有兩層樓手，但有妻有女的曹仁超，突然害怕「餓死老婆瘟臭屋」，沮喪得幾乎要跳海。
學做可愛住家男
當然他沒有死，還累積起許多炒股智慧，以及「足夠幾代人生活無憂」的財富。
但阿爸四十二歲爆血管的陰影，常使他提心吊膽。四十歲開始，他每個半月看一次醫生，每年驗血，每天在家踩三十分鐘健身單車，嚴格控制飲食。現在一切正常，只是糖尿「責界」，每餐飯前須吃一粒藥丸，阻止糖分吸收。
老曹說，已決定把身家分三份，一份留給兩個女兒，一份捐出為中國辦教育，一份留待退休後與太太「浪漫一下」。「我最少十年沒有陪她去旅行，她恨去浸溫泉、看櫻花，普通人都做得到，偏偏我無時間。」
三十幾年來，他一周工作七天，與股市談戀愛，各類指數記得清清楚楚，卻偏記不住太太和女兒的生日，被老婆鬧到死。
老曹說，是時候學做可愛的住家男人了。
查大俠與小小超
老曹為《明報晚報》寫稿時，老闆查良鏞很賞識他，曾經每年加薪一倍給他。但《鹿鼎記》七二年連載得如火如荼時，查良鏞有次提起韋小寶，老曹居然說：「邊個係韋小寶？我唔識喎。」當堂激死查大俠，亦證明老曹除了財經之外，甚麼都不聞不問。
林山木創辦《信報》時，查良鏞十分支持，還為他們寫第一篇社評。但八○年有《信報》員工另起爐灶，辦《財經日報》打對台，原來幕後大股東卻是查良鏞。老曹不諱言：「當時覺得查先生有點虛偽啦，在我們面前乜乜乜，原來在背後砌我。直到《財經日報》執笠，他寫社評公開自己是股東，我才知道，，咁呀？世界原來如此！其實市場是open的，你咪明刀明槍囉，競爭很正常，何必虛偽。」
「小小超」李澤楷去年開始入主《信報》，現持有八成股權。老曹說：「以前他間中會約我食飯，搞收購之後我告訴他，你別找我，我也不找你，費事瓜田李下。」
「我又同Richard講，你不要得閒無事打電話給總編輯，會嚇親人；有事你打畀我。這一年來他只叫人打過一次電話來，告訴我一篇關於電盈的報道數據出錯了。」老曹表示，信得過Richard能尊重編輯自主，亦覺得企業化經營下《信報》更有前途。
發達咒語「木宰羊」
曹仁超寫文章，喜歡用「木宰羊」一語，意謂「不知道」。典故來自台塑集團老闆王永慶。
「八十年代王永慶是全球最富有的華人，有次他來港，我問他如何發達，他用台語說『唔知影』。即是不知道，誰能講得清如何發達？總之就發達啦。
「他開我玩笑，叫我多講幾次『唔知影』就會發達。我說好呀，就寫成諧音『木宰羊』。」
老曹笑謂，講得多「木宰羊」，好似真的有助發達喎。
資料來源 : 東周刊
股神曹仁超：A股三季度見底 房價將跌至2012年
http://www.hkcd.com.hk/content/2010-06/21/content_2542556.htm
2010年 06月 21日 09:19 中國窗
據北京青年報報道 A股市場持續調整，而與A股市場弱勢表現形成鮮明對比的是，海外市場普遍上漲。
道瓊斯工業平均指數上周再度上漲2.35%，納斯達克綜合指數、標普500指數分別上漲2.95%和2.37%；亞太股市同樣表現搶眼，恒生指數創出近一個月來新高，如何解讀中國股市行情和未來趨勢？
在上周六北青財富課堂上，被股民們尊稱爲“香港股神”的曹仁超，爲北青財富課堂讀者俱樂部成員講解A股市場走勢，分析國內樓市前景，幷爲大家答疑解惑。
能容納上千人的朝陽劇場裏座無虛席。曹仁超幽默風趣的演講風格，引得現場笑聲、掌聲不斷。
股市
市場三季度將達到底部
主題詞：三季度市場將達到底部
指數在2300點至2500點之間
選擇股票要關注中長期趨勢
“A股市場第三季度將達到底部，水平在2300點至2500點之間。所以，這個時候是入市機會，不應該錯過。”曹仁超說。
曹仁超說，A股牛市第一期是從2008年11月開始的，他事前估計應在2010年第二季度完成調整；但由于中央一連串打壓樓市的政策，牛市第一期A、B、C浪中的浪C有可能延長，使第二期延至今年第三季度。
曹仁超認爲，現行政策雖然改變不了市場大趨勢方向，但却會影響市場變化的速度。2007年10月，A股股價達到賬面值的5倍，2008年11月跌至1.6倍，2010年4月又回升至2.2倍。
以此估計，今年第二季度A股市場已趨于正常；若不是受到了政策影響，牛市第二期應在2010年第二季度就産生了。
曹仁超說，在牛市第一期的上升周期中，有些散戶從2008年的熊市中重返牛市，還有點不習慣，于是在2009年4月或5月賣出自己持有的股票。
後來，便眼睜睜地看著自己賣出的股票越漲越高，一直漲到2009年8月；于是，有些散戶又趕緊重新買股，沒料到却遇上了一輪調整。
曹仁超把這種投資者比喻成小白兔，其特點總是吃一口就東張西望，然後跑掉；曹先生幽默地說，當這些小白兔長胖的時候，就該被中長期作戰的大戶吃掉了。
曹仁超强調，炒股輸贏的關鍵不在于進出次數的多少，而是關乎眼光的精准；他建議投資者不要頻繁地買賣，尤其應少參與短綫交易，而集中在中長期趨勢上；否則，永遠只能是“輸大錢、贏小錢”。
樓市
未來兩年股市將跑贏樓市
主題詞：未來兩年房地産有15%的調整
中長期看好一綫城市房價
短期內不贊同大家買房
“香港房價一般上升6年至7年，就會有2年至3年的下調；根據這個經驗，我認爲內地一綫城市的房價會有兩年調整期，因爲2003年房價上漲到現在已經7年了。”
“所以，我認爲今年第二季度到2012年上半年，是內地房地産的下調期，但我不同意房地産泡沫破滅的說法。”曹仁超說。
曹仁超幷不認爲房地産業泡沫爆破，其原因主要有兩點。
一方面，中國目前只有北京、上海、廣州、深圳等地完成了工業化、城市化，其他城市還未完成。
這個比例在日本是68%，台灣是83%，香港是97%，而中國內地城市化才43%；因此，將來還會有大量的農村人口涌向城市。
另一方面，是人均收入的提升空間。1997 年香港人均年收入是28000美元，去年是30000美元；1990年日本人均年收入是36000美元，2009年還是不變；美國2007年是42000美元，他擔心未來十年不會有增長。
而目前上海的人均年收入是5000美元，他預計在未來十年這個數字在15000美元左右，人均年收入會有一到兩倍的增長；所以，從中長期來看，一綫城市北京、上海、廣州、深圳的房價是看好的。
曹仁超還參考美國的經驗，認爲地産繁榮期一般可達22年；中國房地産市場從1998年至今已繁榮12年，應該還有10年繁榮期，但調整不可避免，調整一兩年後又會進入另一個上升周期。
他認爲目前中國內地的樓市情况，更接近1981年的香港，而不是1980年的日本。
他表示，中國房地産即使有泡沫，也不會出現類似美國的次貸危機；不過，2009年中國新增房貸是2008年的5倍，與房地産相關的信貸額占總信貸額的20%，已經達到警戒水平。所以，曹仁超不贊同短期內買樓的做法，他認爲未來兩年，房地産市場會有15%的調整。
“房價下調會維持在10%到15%之間，幷不會像外界傳言的那麽高。但是從中長期來看，中國中小城市的房價會上漲。”曹仁超說。
黃金
金價如今高處不勝寒
主題詞：雖然已漲10年仍不看淡黃金
金價上漲有限下跌機會大
買賣黃金可參考金礦股價
除了A股市場，黃金投資一直是曹仁超鍾愛的對象。他說：“今年每盎司黃金1250美元，黃金漲了10年，即便達此高位，我也還沒看空黃金。”
曹仁超說：“我支持黃金10年了，如今仍不看淡黃金；但是，黃金目前處于高處不勝寒的位置。上漲有限，而下跌機會大，什麽時候出現下跌很難預測。”
他指出，金礦股通常走在金價上漲之前的兩至三個月，一般金價未漲，金礦股先漲；金價未跌，金礦股先跌。因此，建議投資者可把金礦股價的漲跌，作爲買賣黃金的參考指標。
曹仁超說，黃金牛市從2001年開始，當時大約爲250美元/盎司，到2008年達到1035美元/盎司，之後在2008年到2009年3月份進行了調整。
從2009年3月開始，黃金牛市進入慢牛期，漲三步退兩步。“這次漲上去，我看差不多1300美元，如果歐元危機解决了，黃金將會回落到850美元/盎司。”
儘管黃金還有50美元的上漲空間，但是曹仁超認爲風險還是很大，稱這是一次賭注，提醒投資者要小心。
問：股指期貨對A股有什麽影響?
答：香港1986年推出股指期貨，1987年就遭遇了股灾；今年A股市場股指期貨的推出加快了市場的波動幅度，但幷不能改變大的趨勢。
有了股指期貨，短期波動會越來越大，但是方向感會越來越明顯。就趨勢來說，股指期貨對A股是有幫助的，它會促進股票市場向更爲專業化的方向發展。
與此同時，散戶生存的空間越來越小，投資者應該重新審視自己是否適合投資。
2010年 06月 21日 09:19 中國窗
據北京青年報報道 A股市場持續調整，而與A股市場弱勢表現形成鮮明對比的是，海外市場普遍上漲。
道瓊斯工業平均指數上周再度上漲2.35%，納斯達克綜合指數、標普500指數分別上漲2.95%和2.37%；亞太股市同樣表現搶眼，恒生指數創出近一個月來新高，如何解讀中國股市行情和未來趨勢？
在上周六北青財富課堂上，被股民們尊稱爲“香港股神”的曹仁超，爲北青財富課堂讀者俱樂部成員講解A股市場走勢，分析國內樓市前景，幷爲大家答疑解惑。
能容納上千人的朝陽劇場裏座無虛席。曹仁超幽默風趣的演講風格，引得現場笑聲、掌聲不斷。
股市
市場三季度將達到底部
主題詞：三季度市場將達到底部
指數在2300點至2500點之間
選擇股票要關注中長期趨勢
“A股市場第三季度將達到底部，水平在2300點至2500點之間。所以，這個時候是入市機會，不應該錯過。”曹仁超說。
曹仁超說，A股牛市第一期是從2008年11月開始的，他事前估計應在2010年第二季度完成調整；但由于中央一連串打壓樓市的政策，牛市第一期A、B、C浪中的浪C有可能延長，使第二期延至今年第三季度。
曹仁超認爲，現行政策雖然改變不了市場大趨勢方向，但却會影響市場變化的速度。2007年10月，A股股價達到賬面值的5倍，2008年11月跌至1.6倍，2010年4月又回升至2.2倍。
以此估計，今年第二季度A股市場已趨于正常；若不是受到了政策影響，牛市第二期應在2010年第二季度就産生了。
曹仁超說，在牛市第一期的上升周期中，有些散戶從2008年的熊市中重返牛市，還有點不習慣，于是在2009年4月或5月賣出自己持有的股票。
後來，便眼睜睜地看著自己賣出的股票越漲越高，一直漲到2009年8月；于是，有些散戶又趕緊重新買股，沒料到却遇上了一輪調整。
曹仁超把這種投資者比喻成小白兔，其特點總是吃一口就東張西望，然後跑掉；曹先生幽默地說，當這些小白兔長胖的時候，就該被中長期作戰的大戶吃掉了。
曹仁超强調，炒股輸贏的關鍵不在于進出次數的多少，而是關乎眼光的精准；他建議投資者不要頻繁地買賣，尤其應少參與短綫交易，而集中在中長期趨勢上；否則，永遠只能是“輸大錢、贏小錢”。
樓市
未來兩年股市將跑贏樓市
主題詞：未來兩年房地産有15%的調整
中長期看好一綫城市房價
短期內不贊同大家買房
“香港房價一般上升6年至7年，就會有2年至3年的下調；根據這個經驗，我認爲內地一綫城市的房價會有兩年調整期，因爲2003年房價上漲到現在已經7年了。”
“所以，我認爲今年第二季度到2012年上半年，是內地房地産的下調期，但我不同意房地産泡沫破滅的說法。”曹仁超說。
曹仁超幷不認爲房地産業泡沫爆破，其原因主要有兩點。
一方面，中國目前只有北京、上海、廣州、深圳等地完成了工業化、城市化，其他城市還未完成。
這個比例在日本是68%，台灣是83%，香港是97%，而中國內地城市化才43%；因此，將來還會有大量的農村人口涌向城市。
另一方面，是人均收入的提升空間。1997 年香港人均年收入是28000美元，去年是30000美元；1990年日本人均年收入是36000美元，2009年還是不變；美國2007年是42000美元，他擔心未來十年不會有增長。
而目前上海的人均年收入是5000美元，他預計在未來十年這個數字在15000美元左右，人均年收入會有一到兩倍的增長；所以，從中長期來看，一綫城市北京、上海、廣州、深圳的房價是看好的。
曹仁超還參考美國的經驗，認爲地産繁榮期一般可達22年；中國房地産市場從1998年至今已繁榮12年，應該還有10年繁榮期，但調整不可避免，調整一兩年後又會進入另一個上升周期。
他認爲目前中國內地的樓市情况，更接近1981年的香港，而不是1980年的日本。
他表示，中國房地産即使有泡沫，也不會出現類似美國的次貸危機；不過，2009年中國新增房貸是2008年的5倍，與房地産相關的信貸額占總信貸額的20%，已經達到警戒水平。所以，曹仁超不贊同短期內買樓的做法，他認爲未來兩年，房地産市場會有15%的調整。
“房價下調會維持在10%到15%之間，幷不會像外界傳言的那麽高。但是從中長期來看，中國中小城市的房價會上漲。”曹仁超說。
黃金
金價如今高處不勝寒
主題詞：雖然已漲10年仍不看淡黃金
金價上漲有限下跌機會大
買賣黃金可參考金礦股價
除了A股市場，黃金投資一直是曹仁超鍾愛的對象。他說：“今年每盎司黃金1250美元，黃金漲了10年，即便達此高位，我也還沒看空黃金。”
曹仁超說：“我支持黃金10年了，如今仍不看淡黃金；但是，黃金目前處于高處不勝寒的位置。上漲有限，而下跌機會大，什麽時候出現下跌很難預測。”
他指出，金礦股通常走在金價上漲之前的兩至三個月，一般金價未漲，金礦股先漲；金價未跌，金礦股先跌。因此，建議投資者可把金礦股價的漲跌，作爲買賣黃金的參考指標。
曹仁超說，黃金牛市從2001年開始，當時大約爲250美元/盎司，到2008年達到1035美元/盎司，之後在2008年到2009年3月份進行了調整。
從2009年3月開始，黃金牛市進入慢牛期，漲三步退兩步。“這次漲上去，我看差不多1300美元，如果歐元危機解决了，黃金將會回落到850美元/盎司。”
儘管黃金還有50美元的上漲空間，但是曹仁超認爲風險還是很大，稱這是一次賭注，提醒投資者要小心。
問：股指期貨對A股有什麽影響?
答：香港1986年推出股指期貨，1987年就遭遇了股灾；今年A股市場股指期貨的推出加快了市場的波動幅度，但幷不能改變大的趨勢。
有了股指期貨，短期波動會越來越大，但是方向感會越來越明顯。就趨勢來說，股指期貨對A股是有幫助的，它會促進股票市場向更爲專業化的方向發展。
與此同時，散戶生存的空間越來越小，投資者應該重新審視自己是否適合投資。
曹仁超：股市沒理由不漲
2010-09-21 11:07:40 華夏經緯網
http://hk.huaxia.com/tslj/rdrw/2010/09/2100374.html
苦練國語的曹仁超在臺上說起粵語普通話 記者 張傑 攝
“我是第一次來西安，為了來西安，我特意找了個老師，學了六個星期的普通話。”著名股評家、香港信報董事兼專欄作家曹仁超的坦誠引來一片掌聲。
在“全球經濟與陜西的發展”演講中，曹仁超表示，從以往香港30年的發展經驗看，“內地的股市、樓市沒有理由不漲。”而對於近幾年特別關注的西部經濟，曹仁超表示，在歐亞大陸新經濟區，西安將會扮演非常重要的角色。
內地投資者不必太悲觀
股市是曹仁超的主要研究對象。他認為，從2000年到2007年，上證指數是瘋狂上升的，2007年10月開始，上證指數是瘋狂下調的。作為投資者非常矛盾，看到惡性通脹，也看到通貨的收縮。經過2008年的大跌之後，2008年11月中央政府推出4萬億的資金方案，所以很多基金跑進股票市場，很短時間內股票市場上漲很厲害，到2009年8月，銀行宣佈收緊銀根，股票市場從2009年10月份開始往下調。
對於A股的底部，曹仁超早有言在先：“今年6月我在北京時，很多人問我怎麼看上證指數，我講2300點。”後來的股市運行證明瞭“超人”的神奇。不過，對於後市，曹仁超短期內看的並不是很高。
對於A股的長期走勢，曹仁超表示大家太悲觀。他說：“2007年有一個很奇怪的現象，就是A股往往高過H股，也就是2007年，A股上漲很厲害，而H股不願意漲上去。在2007年突然有一個港股直通車，內地的投資者可以到香港買股票，也就是說2007年內地的投資者比香港的投資者樂觀，到了今年，H股比A股市場貴很多，以最近農行為例，農行在香港的價格炒上去了，所以未來有兩個答案，一是內地的投資者看對了，香港看錯了；二是內地的投資者過於悲觀，香港投資者看對了。10年以後呢？作為一個香港人，我覺得香港人這個時候樂觀的判斷更對，可能內地的投資者看得太悲觀。”
“人民幣不要重蹈日本當年貨幣快速升值覆轍”
人民幣升值問題成為近期中國乃至世界經濟的熱點，曹仁超對此有著自己的看法。他提醒，一定不要重蹈日本當年貨幣快速升值的覆轍。
曹仁超說，日本至今沒有辦法走出通縮這個怪圈，是因為在通縮之下，投資者是不會投資的，資金的購買力每年是上升的，如果不投資把錢留下來會使購買力更強，錢會更值錢。“去年4月份回到北京，我說中國政府有能力維持人民幣匯率的穩定，人民幣的升值應該是逐漸的過程。所以我非常同意中央政府的決定，每年讓人民幣上升3%，這是一個差不多的水準，千萬不要一下有一個很大的提升，那樣的話，中國經濟將會走向通縮的局面，過去30年工業繁榮的努力也就白費了。”
工資上漲速度會很快
對於中國經濟的長期走勢，曹仁超認為，中國經濟在2008、2009年，同過去的30年不同。過去的30年是工業繁榮發達的30年，30年之後來自鄉村的人口慢慢減少，受教育的人越來越多，普通人已經不願意到工廠工作，所以發生了富士康（員工相繼跳樓）事件。可以說中國經濟進入了一個劉易斯拐點的階段，如果今年GDP是9%的話，工資的上漲一定會超過9%，如果沒有超過9%，這些工人可能有兩個出路，一個是他離開這個工廠，第二個可能是跳樓，所以將來內地工資的上漲速度是非常快的。
工資上升非常快的時候，對整個經濟影響主要是：越來越多的人買房，導致樓價突然暴漲。在北京、上海、深圳一線城市買不起，這些資金都會向西安、天津、成都這些二線城市轉移，所以今年二線城市樓價上升。一線城市的樓價可能在今年、明年下調一點，但是隨著工資的上漲，樓價又會再漲上去。
坐擁歐亞大陸新經濟區命脈
近幾年，曹仁超對西部經濟情有獨鍾，在他看來，未來中國經濟的潛力主要來自西部地區。“過去30年長三角和珠三角發展非常快，今天我的同學告訴我珠三角1600元人民幣一個月也請不到工人，所以很多在珠三角、長三角的工廠想搬到中西部來投資。可以說未來的十幾年，很多在長三角和珠三角的工廠將會向中西部遷移。”
曹仁超分析：“因為這些地方的地價還是便宜，工資也低。另外，歐亞的新經濟區正在形成，過去的原材料通過船運從海外過來，將來這些原材料會從中國的新疆，中亞、西亞、中東等地運過來。今年有些地方股票市場上漲很多，很多基金到這些地方投資，我和很多朋友準備做一個私募基金，到新疆等地方尋找一些機遇。”
以後發展最快的是歐亞這些地方，因為在重慶和西安開工廠，生產成本低於長三角和珠三角。陜西省在資源方面非常豐富，如果中亞、西亞、東歐這些地區發展起來，西安將在歐亞大陸新經濟區發展中扮演非常重要的角色。本報記者 劉鵬
現場問答：高科技行業將涌入西安
問：隨著亞歐板塊的發展，工廠會逐漸遷移到西部。那麼，在西安，什麼樣的工廠，怎樣的企業最適合在此發展？
答：我相信一些高新科技、技術含量高的行業應該從長三角、珠三角、台灣地區搬到中西部城市，我最看好的是重慶、西安、成都。1980年香港人去珠三角投資動用的資金只是幾千萬港幣的規模，但是今天作為一個香港投資者，投資規模已經不止幾千萬，他們可以動用的資金甚至可以達到十幾億的規模。他們現在開工廠已經不是過去長三角、珠三角資金需求量低的行業，而是一些技術含量更高的行業，比如LED，包括生產iphone，這樣類型的行業在中西部發展會很好。
[精彩語錄]
“一線城市的樓價可能在今年、明年下調一點，但是隨著工資的上升，樓價又會再漲上去。”“每年讓人民幣上升3%，千萬不要一下有一個很大的提升，那樣的話，中國經濟將會走向通縮的局面。過去30年工業繁榮的努力也就白費了。”“可以說中國經濟進入了一個劉易斯拐點的階段，如果今年GDP是9%的話，工資的上漲一定會超過9%。”
來源： 華商網-華商報
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苦練國語的曹仁超在臺上說起粵語普通話 記者 張傑 攝
“我是第一次來西安，為了來西安，我特意找了個老師，學了六個星期的普通話。”著名股評家、香港信報董事兼專欄作家曹仁超的坦誠引來一片掌聲。
在“全球經濟與陜西的發展”演講中，曹仁超表示，從以往香港30年的發展經驗看，“內地的股市、樓市沒有理由不漲。”而對於近幾年特別關注的西部經濟，曹仁超表示，在歐亞大陸新經濟區，西安將會扮演非常重要的角色。
內地投資者不必太悲觀
股市是曹仁超的主要研究對象。他認為，從2000年到2007年，上證指數是瘋狂上升的，2007年10月開始，上證指數是瘋狂下調的。作為投資者非常矛盾，看到惡性通脹，也看到通貨的收縮。經過2008年的大跌之後，2008年11月中央政府推出4萬億的資金方案，所以很多基金跑進股票市場，很短時間內股票市場上漲很厲害，到2009年8月，銀行宣佈收緊銀根，股票市場從2009年10月份開始往下調。
對於A股的底部，曹仁超早有言在先：“今年6月我在北京時，很多人問我怎麼看上證指數，我講2300點。”後來的股市運行證明瞭“超人”的神奇。不過，對於後市，曹仁超短期內看的並不是很高。
對於A股的長期走勢，曹仁超表示大家太悲觀。他說：“2007年有一個很奇怪的現象，就是A股往往高過H股，也就是2007年，A股上漲很厲害，而H股不願意漲上去。在2007年突然有一個港股直通車，內地的投資者可以到香港買股票，也就是說2007年內地的投資者比香港的投資者樂觀，到了今年，H股比A股市場貴很多，以最近農行為例，農行在香港的價格炒上去了，所以未來有兩個答案，一是內地的投資者看對了，香港看錯了；二是內地的投資者過於悲觀，香港投資者看對了。10年以後呢？作為一個香港人，我覺得香港人這個時候樂觀的判斷更對，可能內地的投資者看得太悲觀。”
“人民幣不要重蹈日本當年貨幣快速升值覆轍”
人民幣升值問題成為近期中國乃至世界經濟的熱點，曹仁超對此有著自己的看法。他提醒，一定不要重蹈日本當年貨幣快速升值的覆轍。
曹仁超說，日本至今沒有辦法走出通縮這個怪圈，是因為在通縮之下，投資者是不會投資的，資金的購買力每年是上升的，如果不投資把錢留下來會使購買力更強，錢會更值錢。“去年4月份回到北京，我說中國政府有能力維持人民幣匯率的穩定，人民幣的升值應該是逐漸的過程。所以我非常同意中央政府的決定，每年讓人民幣上升3%，這是一個差不多的水準，千萬不要一下有一個很大的提升，那樣的話，中國經濟將會走向通縮的局面，過去30年工業繁榮的努力也就白費了。”
工資上漲速度會很快
對於中國經濟的長期走勢，曹仁超認為，中國經濟在2008、2009年，同過去的30年不同。過去的30年是工業繁榮發達的30年，30年之後來自鄉村的人口慢慢減少，受教育的人越來越多，普通人已經不願意到工廠工作，所以發生了富士康（員工相繼跳樓）事件。可以說中國經濟進入了一個劉易斯拐點的階段，如果今年GDP是9%的話，工資的上漲一定會超過9%，如果沒有超過9%，這些工人可能有兩個出路，一個是他離開這個工廠，第二個可能是跳樓，所以將來內地工資的上漲速度是非常快的。
工資上升非常快的時候，對整個經濟影響主要是：越來越多的人買房，導致樓價突然暴漲。在北京、上海、深圳一線城市買不起，這些資金都會向西安、天津、成都這些二線城市轉移，所以今年二線城市樓價上升。一線城市的樓價可能在今年、明年下調一點，但是隨著工資的上漲，樓價又會再漲上去。
坐擁歐亞大陸新經濟區命脈
近幾年，曹仁超對西部經濟情有獨鍾，在他看來，未來中國經濟的潛力主要來自西部地區。“過去30年長三角和珠三角發展非常快，今天我的同學告訴我珠三角1600元人民幣一個月也請不到工人，所以很多在珠三角、長三角的工廠想搬到中西部來投資。可以說未來的十幾年，很多在長三角和珠三角的工廠將會向中西部遷移。”
曹仁超分析：“因為這些地方的地價還是便宜，工資也低。另外，歐亞的新經濟區正在形成，過去的原材料通過船運從海外過來，將來這些原材料會從中國的新疆，中亞、西亞、中東等地運過來。今年有些地方股票市場上漲很多，很多基金到這些地方投資，我和很多朋友準備做一個私募基金，到新疆等地方尋找一些機遇。”
以後發展最快的是歐亞這些地方，因為在重慶和西安開工廠，生產成本低於長三角和珠三角。陜西省在資源方面非常豐富，如果中亞、西亞、東歐這些地區發展起來，西安將在歐亞大陸新經濟區發展中扮演非常重要的角色。本報記者 劉鵬
現場問答：高科技行業將涌入西安
問：隨著亞歐板塊的發展，工廠會逐漸遷移到西部。那麼，在西安，什麼樣的工廠，怎樣的企業最適合在此發展？
答：我相信一些高新科技、技術含量高的行業應該從長三角、珠三角、台灣地區搬到中西部城市，我最看好的是重慶、西安、成都。1980年香港人去珠三角投資動用的資金只是幾千萬港幣的規模，但是今天作為一個香港投資者，投資規模已經不止幾千萬，他們可以動用的資金甚至可以達到十幾億的規模。他們現在開工廠已經不是過去長三角、珠三角資金需求量低的行業，而是一些技術含量更高的行業，比如LED，包括生產iphone，這樣類型的行業在中西部發展會很好。
[精彩語錄]
“一線城市的樓價可能在今年、明年下調一點，但是隨著工資的上升，樓價又會再漲上去。”“每年讓人民幣上升3%，千萬不要一下有一個很大的提升，那樣的話，中國經濟將會走向通縮的局面。過去30年工業繁榮的努力也就白費了。”“可以說中國經濟進入了一個劉易斯拐點的階段，如果今年GDP是9%的話，工資的上漲一定會超過9%。”
來源： 華商網-華商報
曹仁超：货币战争来了
发表于 2010-10-13 07:21:45
10月10日，周日。日元利率跌至零、美元利率0.25厘、英镑0.5厘、欧元1厘，以上述利率水平，肯定会改变人类的思想行为，因为没人再有兴趣存款收息，却会无视投资风险地找寻稍有回报的项目，例如结构性票据（Structured Notes）利用衍生工具产生五、六厘息，今年已升值60%（彭博认为这不适合私人投资者），企业则动用手上现金进行收购，并有大量企业上市集资。低利率已维持两年，人们开始相信低利率将长期化，这种想法在不断推高金价、楼价、股价……直到另一泡沫爆破为止。
利用弱美元掩饰美股熊市
上周五只有3%投资者睇好美元，但95%投资者睇好金价，你又点睇？只有极少人成功捕捉顶部与底部，我老曹亦不赞成各位估顶寻底。2007年5月由Countrywide Financial及Indymac出事，然后是房利美及房贷美，代表美国金融业火烧连环船只是迟早问题。如你在2007年下半年订下止蚀盘而因此避过金融海啸，这是你的福气，但如果你没有这样做，事后又可怪谁？
2008年11月中国政府推出4万亿人民币刺激经济方案，加上去年3月美国的量化宽松政策，代表股市有机会收复前跌幅50％或以上，只是这次反弹幅度及时间较估计大及长，不少人已提早出了货而赚少许多。今年5月27日开始恒指由18971点上升，不如说是港元追随美元回落更贴切。美元过去四个月跌15%，利用美元偏弱去掩饰美股熊市，乃美国政府的惯用伎俩。上一次是1966年至1982年，这一次则由2001年1月开始。第二次量宽政策虽未实施，由于广为宣传，基于市场的理性预期，已在汇价、股价、金价上反映。10月10日IMF和世界银行会议在华盛顿举行，国际市场上的汇率早已大幅波动，货币战争似乎一触即发。美元兑欧罗已跌至八个月最低，日圆出现十五年新低，其它还有澳元同加元亦升至近年新高。自去年4月到今年6月国际资金共向二十个新兴国家流入5750亿美元，其中78.6％流向亚洲新兴国家市场。
上一次同类事件，发生在1990年至1997年，美元流入令本港楼价由3000元一呎升至12000元，上升三倍。亚洲金融危机后资金流走，令本港楼价下调65%，跌至4200元，港人为此付出沉重代价。虽然白头任已公开叫投资者保持冷静，但我老曹话畀大家听，货币战争是没有"解药"也！
在如此诡吊及奸诈的投资市场，market timing变得至为重要，例如John A. Paulson的对冲基金在2008年获利150亿美元（他本人则获利40亿美元），而去年3月至今年4月，高盛在升市中亦获惊人利润。我老曹的意思不是指价值投资法没有用，但在变化万千的投资世界，价值投资会否坐失良机？例如1973年3月7日恒生指数1774点时如不肯出售，要到1981年8月的1810点才打和；如果仍然不肯出售的话，便要到1986年才升穿1774点阻力，前后共十三年。学柴九话斋：人生有几多个十年？
二线股成收购目标
止损易学难执行，因为人性是拒绝承认自己睇错市。想想1997年7月白眉董推出八万五房策后，有多少人在物业投资市场止损？2000年科网股泡沫爆破后，又有多少人执行止损？2007年10月明知"港股直通车"是谣言，又有多少人止损？我老曹纵横投资市场四十年所带来的心灵创伤，已令自己变得冷酷无情，2003年家母过身后，决定花多点时间在慈善工作上，以弥补自己日渐凉薄的性格。投资需要冷酷无情，助人则需要热心关怀。人性就是如此矛盾！
经过去年大升，今年4月起美股进入左摇右摆期，以炒卖个别二线股为主，因为二线股极可能成为被收购对象，同时边际利润正在改善中。
2000年随着科网股泡沫爆破，加上2001年"九．一一惨剧"，如没有联储局2001年起大幅减息及殊仔的退税计划令美元贬值，相信美国早已陷入通缩矣。2003年的经济繁荣，有赖利率下降令房地产升值，可惜2006年中楼价开始回落、CDO危机爆发产生去杠杆化，2008年单靠减利率已不足应付。去年3月推出量化宽松政策，由政府大买债券将资金注入金融体系，令债券及股市上升去对抗楼价回落（情况有如1998年8月香港）。
华府四招阻通缩登陆
2001年起为防止通缩，美国政府作出以下举措：一、让美元贬值。二、减息。三、退税。四、印银纸（量宽政策）。过去十年金价升400％、长期债券价格升125％、商品价格升108％、美国房地产升50％，标普五百指数则跌30％（恒生指数升20％）。过去十年MSCI新兴市场股市指数共升300％，去年3月至今美国量宽政策下，新兴市场指数升120％，同期标普五百只升60％。
1971年美元同黄金脱钩，至2008年美国M2共升1314％，由6240亿升到8.2万亿美元。2009年量化宽松政策下，过去两年美国每年增加L约1万亿美元，各位可想象对未来影响如何？
去年联储局共购入1.25万亿美元按揭资产，银行吸收资金后只用作购买债券及股票，并没有向工商界增加贷款，因此经济依然不前。联储局计划第二次推出量宽政策，涉及资金高达1万亿美元，估计可令长债孳息率再降半厘、明年GDP多升0.3％、失业率多减0.3％，以及进一步推低美元汇价。
美债泡沫或是另一危机
目前美国有25％小业主陷入负资产，加上约1万亿美元
Alt-A或Option ARMs将到期，必须重新安排，而目前约有二百七十万间被接管住宅单位仍未售出，如美国楼价不能止跌回升，美国经济很难真正恢复过来。今年第二季美国GDP只上升1.6％，估计第三季GDP增长率进一步降至1.4％。
黄金是十分神奇的投资项目。1966年到1980年通胀率上升，令金价由35美元一盎斯升至850美元。1980年至1999年通胀率仍然上升（只是升幅放缓），但金价却大跌。2000年至今通胀率升幅进一步下降，金价又大升四倍。过去十年美国面对的不是通胀率大升，而是因货币泛滥造成资产价格上升，不少生活基本必需品价格不涨反跌，理由是联储局眼见90年代日本经济陷入通缩环境而不能自拔，为防止通缩在美国登陆，2001年起美国政府不惜降低美元利率、减税制造财赤、滥发货币去压低美元汇价，制造资产价格上升潮去对抗通缩。可惜2006年美国楼价回落，2007年更引发全球金融海啸，这次联储局将债券价格推得这么高，会否引发另一个危机？
贝南奇认为，二次世界大战后，全球经济最大威胁是通货膨胀。自80年代中国实施改革开放政策，释放出大量生产力，并向全球大量供应消费品，令全球通胀率逐渐回落。到2000年对OECD国家例如美国等最大威胁再不是通胀，而是通缩，因此自2001年1月起联储局致力防止通缩在美国出现，因为通缩一旦出现，需求便大幅减少，令衰退陷入没完没了的局面，到时利率即使降至零亦无济于事，因为人人欲持有现金或忙于减债，再没有新贷款去投资或增加消费。1930年至1933年美国通缩达年率10％，当时有谁肯借钱投资或增加消费？1933年罗斯福总统上台后宣布将美元贬值（从25美元1盎斯金价降至35美元），以及不准美国人持有黄金，到1934年美国才扭转通缩局面。贝南奇认为，2001年的"九．一一惨剧"足可令美国经济陷入通缩，因此联储局要积极对付，才可阻止CPI增长率低于零。
现代社会通胀复杂化
过去通胀十分简单，流通货币增加，物价自然上升；通缩亦一样，当流通货币减少，物价自然下降。现代社会情况变得十分复杂，信贷市场、流通货币的影响力可放大四至十二倍，如流通货币增加、信贷市场萎缩，不但没有通胀，反而有通缩。为何信贷市场萎缩？就是因为抵押品（如物业或股票）跌价，其次是政府要求银行提升资本充足比率或存款准备金率，亦可限制信贷上升。2008年10月至今年3月过去十七个月，美国商业机构借贷减少7000亿美元，去年3月政府透过量宽政策注资1万亿美元，而今年4月起美国商业机构已恢复借贷，至今已回升4000亿美元。美国通缩时代是否结束，并重新面对通胀威胁？今年6月美债一度大跌，为阻止债券进一步回落，联储局大购美债，令今年6月至今美元汇价再大跌15%。不过，周小川早前已在华盛顿公布：中国是不会让人民币快速升值的！
10月10日，周日。日元利率跌至零、美元利率0.25厘、英镑0.5厘、欧元1厘，以上述利率水平，肯定会改变人类的思想行为，因为没人再有兴趣存款收息，却会无视投资风险地找寻稍有回报的项目，例如结构性票据（Structured Notes）利用衍生工具产生五、六厘息，今年已升值60%（彭博认为这不适合私人投资者），企业则动用手上现金进行收购，并有大量企业上市集资。低利率已维持两年，人们开始相信低利率将长期化，这种想法在不断推高金价、楼价、股价……直到另一泡沫爆破为止。
利用弱美元掩饰美股熊市
上周五只有3%投资者睇好美元，但95%投资者睇好金价，你又点睇？只有极少人成功捕捉顶部与底部，我老曹亦不赞成各位估顶寻底。2007年5月由Countrywide Financial及Indymac出事，然后是房利美及房贷美，代表美国金融业火烧连环船只是迟早问题。如你在2007年下半年订下止蚀盘而因此避过金融海啸，这是你的福气，但如果你没有这样做，事后又可怪谁？
2008年11月中国政府推出4万亿人民币刺激经济方案，加上去年3月美国的量化宽松政策，代表股市有机会收复前跌幅50％或以上，只是这次反弹幅度及时间较估计大及长，不少人已提早出了货而赚少许多。今年5月27日开始恒指由18971点上升，不如说是港元追随美元回落更贴切。美元过去四个月跌15%，利用美元偏弱去掩饰美股熊市，乃美国政府的惯用伎俩。上一次是1966年至1982年，这一次则由2001年1月开始。第二次量宽政策虽未实施，由于广为宣传，基于市场的理性预期，已在汇价、股价、金价上反映。10月10日IMF和世界银行会议在华盛顿举行，国际市场上的汇率早已大幅波动，货币战争似乎一触即发。美元兑欧罗已跌至八个月最低，日圆出现十五年新低，其它还有澳元同加元亦升至近年新高。自去年4月到今年6月国际资金共向二十个新兴国家流入5750亿美元，其中78.6％流向亚洲新兴国家市场。
上一次同类事件，发生在1990年至1997年，美元流入令本港楼价由3000元一呎升至12000元，上升三倍。亚洲金融危机后资金流走，令本港楼价下调65%，跌至4200元，港人为此付出沉重代价。虽然白头任已公开叫投资者保持冷静，但我老曹话畀大家听，货币战争是没有"解药"也！
在如此诡吊及奸诈的投资市场，market timing变得至为重要，例如John A. Paulson的对冲基金在2008年获利150亿美元（他本人则获利40亿美元），而去年3月至今年4月，高盛在升市中亦获惊人利润。我老曹的意思不是指价值投资法没有用，但在变化万千的投资世界，价值投资会否坐失良机？例如1973年3月7日恒生指数1774点时如不肯出售，要到1981年8月的1810点才打和；如果仍然不肯出售的话，便要到1986年才升穿1774点阻力，前后共十三年。学柴九话斋：人生有几多个十年？
二线股成收购目标
止损易学难执行，因为人性是拒绝承认自己睇错市。想想1997年7月白眉董推出八万五房策后，有多少人在物业投资市场止损？2000年科网股泡沫爆破后，又有多少人执行止损？2007年10月明知"港股直通车"是谣言，又有多少人止损？我老曹纵横投资市场四十年所带来的心灵创伤，已令自己变得冷酷无情，2003年家母过身后，决定花多点时间在慈善工作上，以弥补自己日渐凉薄的性格。投资需要冷酷无情，助人则需要热心关怀。人性就是如此矛盾！
经过去年大升，今年4月起美股进入左摇右摆期，以炒卖个别二线股为主，因为二线股极可能成为被收购对象，同时边际利润正在改善中。
2000年随着科网股泡沫爆破，加上2001年"九．一一惨剧"，如没有联储局2001年起大幅减息及殊仔的退税计划令美元贬值，相信美国早已陷入通缩矣。2003年的经济繁荣，有赖利率下降令房地产升值，可惜2006年中楼价开始回落、CDO危机爆发产生去杠杆化，2008年单靠减利率已不足应付。去年3月推出量化宽松政策，由政府大买债券将资金注入金融体系，令债券及股市上升去对抗楼价回落（情况有如1998年8月香港）。
华府四招阻通缩登陆
2001年起为防止通缩，美国政府作出以下举措：一、让美元贬值。二、减息。三、退税。四、印银纸（量宽政策）。过去十年金价升400％、长期债券价格升125％、商品价格升108％、美国房地产升50％，标普五百指数则跌30％（恒生指数升20％）。过去十年MSCI新兴市场股市指数共升300％，去年3月至今美国量宽政策下，新兴市场指数升120％，同期标普五百只升60％。
1971年美元同黄金脱钩，至2008年美国M2共升1314％，由6240亿升到8.2万亿美元。2009年量化宽松政策下，过去两年美国每年增加L约1万亿美元，各位可想象对未来影响如何？
去年联储局共购入1.25万亿美元按揭资产，银行吸收资金后只用作购买债券及股票，并没有向工商界增加贷款，因此经济依然不前。联储局计划第二次推出量宽政策，涉及资金高达1万亿美元，估计可令长债孳息率再降半厘、明年GDP多升0.3％、失业率多减0.3％，以及进一步推低美元汇价。
美债泡沫或是另一危机
目前美国有25％小业主陷入负资产，加上约1万亿美元
Alt-A或Option ARMs将到期，必须重新安排，而目前约有二百七十万间被接管住宅单位仍未售出，如美国楼价不能止跌回升，美国经济很难真正恢复过来。今年第二季美国GDP只上升1.6％，估计第三季GDP增长率进一步降至1.4％。
黄金是十分神奇的投资项目。1966年到1980年通胀率上升，令金价由35美元一盎斯升至850美元。1980年至1999年通胀率仍然上升（只是升幅放缓），但金价却大跌。2000年至今通胀率升幅进一步下降，金价又大升四倍。过去十年美国面对的不是通胀率大升，而是因货币泛滥造成资产价格上升，不少生活基本必需品价格不涨反跌，理由是联储局眼见90年代日本经济陷入通缩环境而不能自拔，为防止通缩在美国登陆，2001年起美国政府不惜降低美元利率、减税制造财赤、滥发货币去压低美元汇价，制造资产价格上升潮去对抗通缩。可惜2006年美国楼价回落，2007年更引发全球金融海啸，这次联储局将债券价格推得这么高，会否引发另一个危机？
贝南奇认为，二次世界大战后，全球经济最大威胁是通货膨胀。自80年代中国实施改革开放政策，释放出大量生产力，并向全球大量供应消费品，令全球通胀率逐渐回落。到2000年对OECD国家例如美国等最大威胁再不是通胀，而是通缩，因此自2001年1月起联储局致力防止通缩在美国出现，因为通缩一旦出现，需求便大幅减少，令衰退陷入没完没了的局面，到时利率即使降至零亦无济于事，因为人人欲持有现金或忙于减债，再没有新贷款去投资或增加消费。1930年至1933年美国通缩达年率10％，当时有谁肯借钱投资或增加消费？1933年罗斯福总统上台后宣布将美元贬值（从25美元1盎斯金价降至35美元），以及不准美国人持有黄金，到1934年美国才扭转通缩局面。贝南奇认为，2001年的"九．一一惨剧"足可令美国经济陷入通缩，因此联储局要积极对付，才可阻止CPI增长率低于零。
现代社会通胀复杂化
过去通胀十分简单，流通货币增加，物价自然上升；通缩亦一样，当流通货币减少，物价自然下降。现代社会情况变得十分复杂，信贷市场、流通货币的影响力可放大四至十二倍，如流通货币增加、信贷市场萎缩，不但没有通胀，反而有通缩。为何信贷市场萎缩？就是因为抵押品（如物业或股票）跌价，其次是政府要求银行提升资本充足比率或存款准备金率，亦可限制信贷上升。2008年10月至今年3月过去十七个月，美国商业机构借贷减少7000亿美元，去年3月政府透过量宽政策注资1万亿美元，而今年4月起美国商业机构已恢复借贷，至今已回升4000亿美元。美国通缩时代是否结束，并重新面对通胀威胁？今年6月美债一度大跌，为阻止债券进一步回落，联储局大购美债，令今年6月至今美元汇价再大跌15%。不过，周小川早前已在华盛顿公布：中国是不会让人民币快速升值的！
曹仁超：人民币持续升值将致股市疯狂
2010年10月16日 08:27中国证券报
香港投资评论家曹仁超日前接受中国证券报记者采访时表示，A股市场经过国庆节后的连续大涨，将会在3200点附近迎来阻力位。曹仁超认为，现在A股市场仍处于“牛市二期”之中，投资者可以“换马”，但不能持有现金，不过当大蓝筹上升时投资者需谨慎。
可“换马”不可持现金
中国证券报记者：A股市场国庆节后持续放量上攻，连续攻克2700点、2800点、2900点整数关口，您认为这种罕见的大涨会在什么时候告一段落？
曹仁超：上证指数[2975.04 -0.28%]在7月2日2319点完成牛市一期调整，进入牛市二期。牛市二期是慢牛期，7月上升后，8月及9月出现消化，10月再度上升。根据量度升幅，短期阻力位在3200点附近，即2319点吸纳者如只作短线炒卖，可在3200点左右获利回吐。
中国证券报记者：在连续多日的上涨行情中，蓝筹股成为推动股指前进的动力，中小盘股多数萎靡不振，其中包括一些终端消费类股票，这是否预示着A股市场将迎来一轮蓝筹股推动的大牛市行情？其中哪些行业可以持续关注？
曹仁超：牛市二期是轮炒期，并以二线股为主。每次股市轮到大蓝筹股大升时反而要小心，例如10月份。至于哪一行业可关注，因本人不在内地，无法深入分析个别行业，因此帮不了大忙。
中国证券报记者：您之前说目前还处在牛市二期，只有牛市三期市场才会盲目上涨，但是这两天的疯狂让我们看到了一点牛市三期的影子？您所说的牛市三期会提前来到吗？牛市三期会有哪些特征？
曹仁超：目前距离牛市三期仍十分遥远，最少一年以上。不少投资者每次当股市上升便以为是牛市三期来临，反而忘记了一轮牛市通常要持续3年到7年，寿命更长的有11年。
中国证券报记者：投资者现在是该继续追加购买涨势强劲的蓝筹股，还是该获利了结，抑或选择没有上涨的板块积极介入？
曹仁超：在牛市二期投资者可以换马，例如升得多的股票可以沽出，买入升得少的股票继续持有，但是不应该持有现金，小心因此被踢出局，无法重返股市。
人民币持续升值将致股市疯狂
中国证券报记者：近期发达经济体新的量化宽松政策导致全球资产价格大幅上涨，投资商品市场的机会是否已来临？
曹仁超：商品市场仍会上升，但估计未来升幅不大，因为美国失业率仍高达9.6%，对消费品需求增长率不高。投资商品市场应在2009年2月而非今天。这次A股上升的原因主要来自于美国宣布推出第二轮量化宽松政策，这也是A股今年7月2日止跌回升的理由，因为美元指数自今年6月起又再度回落，估计本轮行情的高潮在11月前后。
中国证券报记者：在美国和日本的带动下，亚洲多个国家出手干预本国汇率，这会否引发“货币战争”，人民币和港币又将何去何从？
曹仁超：货币战争早在1971年已开始，例如2002年10月至2007年10月的美股上升力量来自于美元贬值。2005年7月至2007年9月人民币升值27%曾吸引大量外资涌入，造成当时中国信贷的过分宽松，并引发A股指数[3117.20 -0.29%]在那段日子里狂升。从2009年3月开始，相信历史会再次重演。相对美联储，中国和香港的货币当局力量不强，顶不住美元贬值所产生的压力，例如1990年至2003年美元贬值与回升，令香港股市及楼市出现泡沫及破裂。
中国证券报记者：以您多年的投资经验来看，目前这种全球汇率市场的混乱局面，最后将如何收场？其中有哪些投资机会可以把握？
曹仁超：参考1987年日元升值的经验，货币战争是令该国股市及楼价先狂升然后暴跌。再参考1990年至2003年的香港经验亦是如此。再看看2005年7月至2008年11月上证A股指数结局亦差不多。由于另一场货币战争由2009年3月已开始，结局会否不一样？2009年4月本人回内地演讲时曾强调“新一轮A股牛市已开始。”理由是当时美国政府刚推出量化宽松政策，中国政府已领教过2005年7月至2008年11月的惨痛教训。因此这一次力拒人民币升值，但能顶多久？当大量外资涌入中国造成货币泛滥，最后A股市场可以不狂升吗？(即牛市三期出现。)此一命运，中国政府可以扭转吗？中国较日本情况好是因为中国目前实施的是半开放政策，可运用的工具比较多。以2005年7月至2007年9月的经验看，如中国政府一旦容许人民币有较大幅度升值，不排除另一次股市狂升暴跌重演。
香港投资评论家曹仁超日前接受中国证券报记者采访时表示，A股市场经过国庆节后的连续大涨，将会在3200点附近迎来阻力位。曹仁超认为，现在A股市场仍处于“牛市二期”之中，投资者可以“换马”，但不能持有现金，不过当大蓝筹上升时投资者需谨慎。
可“换马”不可持现金
中国证券报记者：A股市场国庆节后持续放量上攻，连续攻克2700点、2800点、2900点整数关口，您认为这种罕见的大涨会在什么时候告一段落？
曹仁超：上证指数[2975.04 -0.28%]在7月2日2319点完成牛市一期调整，进入牛市二期。牛市二期是慢牛期，7月上升后，8月及9月出现消化，10月再度上升。根据量度升幅，短期阻力位在3200点附近，即2319点吸纳者如只作短线炒卖，可在3200点左右获利回吐。
中国证券报记者：在连续多日的上涨行情中，蓝筹股成为推动股指前进的动力，中小盘股多数萎靡不振，其中包括一些终端消费类股票，这是否预示着A股市场将迎来一轮蓝筹股推动的大牛市行情？其中哪些行业可以持续关注？
曹仁超：牛市二期是轮炒期，并以二线股为主。每次股市轮到大蓝筹股大升时反而要小心，例如10月份。至于哪一行业可关注，因本人不在内地，无法深入分析个别行业，因此帮不了大忙。
中国证券报记者：您之前说目前还处在牛市二期，只有牛市三期市场才会盲目上涨，但是这两天的疯狂让我们看到了一点牛市三期的影子？您所说的牛市三期会提前来到吗？牛市三期会有哪些特征？
曹仁超：目前距离牛市三期仍十分遥远，最少一年以上。不少投资者每次当股市上升便以为是牛市三期来临，反而忘记了一轮牛市通常要持续3年到7年，寿命更长的有11年。
中国证券报记者：投资者现在是该继续追加购买涨势强劲的蓝筹股，还是该获利了结，抑或选择没有上涨的板块积极介入？
曹仁超：在牛市二期投资者可以换马，例如升得多的股票可以沽出，买入升得少的股票继续持有，但是不应该持有现金，小心因此被踢出局，无法重返股市。
人民币持续升值将致股市疯狂
中国证券报记者：近期发达经济体新的量化宽松政策导致全球资产价格大幅上涨，投资商品市场的机会是否已来临？
曹仁超：商品市场仍会上升，但估计未来升幅不大，因为美国失业率仍高达9.6%，对消费品需求增长率不高。投资商品市场应在2009年2月而非今天。这次A股上升的原因主要来自于美国宣布推出第二轮量化宽松政策，这也是A股今年7月2日止跌回升的理由，因为美元指数自今年6月起又再度回落，估计本轮行情的高潮在11月前后。
中国证券报记者：在美国和日本的带动下，亚洲多个国家出手干预本国汇率，这会否引发“货币战争”，人民币和港币又将何去何从？
曹仁超：货币战争早在1971年已开始，例如2002年10月至2007年10月的美股上升力量来自于美元贬值。2005年7月至2007年9月人民币升值27%曾吸引大量外资涌入，造成当时中国信贷的过分宽松，并引发A股指数[3117.20 -0.29%]在那段日子里狂升。从2009年3月开始，相信历史会再次重演。相对美联储，中国和香港的货币当局力量不强，顶不住美元贬值所产生的压力，例如1990年至2003年美元贬值与回升，令香港股市及楼市出现泡沫及破裂。
中国证券报记者：以您多年的投资经验来看，目前这种全球汇率市场的混乱局面，最后将如何收场？其中有哪些投资机会可以把握？
曹仁超：参考1987年日元升值的经验，货币战争是令该国股市及楼价先狂升然后暴跌。再参考1990年至2003年的香港经验亦是如此。再看看2005年7月至2008年11月上证A股指数结局亦差不多。由于另一场货币战争由2009年3月已开始，结局会否不一样？2009年4月本人回内地演讲时曾强调“新一轮A股牛市已开始。”理由是当时美国政府刚推出量化宽松政策，中国政府已领教过2005年7月至2008年11月的惨痛教训。因此这一次力拒人民币升值，但能顶多久？当大量外资涌入中国造成货币泛滥，最后A股市场可以不狂升吗？(即牛市三期出现。)此一命运，中国政府可以扭转吗？中国较日本情况好是因为中国目前实施的是半开放政策，可运用的工具比较多。以2005年7月至2007年9月的经验看，如中国政府一旦容许人民币有较大幅度升值，不排除另一次股市狂升暴跌重演。
美股评论：股市明年将创历史新高
http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/comment/20101021/03358815598.shtml
http://www.sina.com.cn 2010年10月21日 03:35 新浪财经
导读：向机构投资者提供咨询服务的Trend Macrolytics的首席投资官唐纳德-拉斯金(Donald Luskin)10月20日在SmartMoney发表专栏文章称，标普500上市公司预期盈利即将回到历史高点，如果投资者情绪能够配合，明年美国股市很可能创出历史新高。
以下是拉斯金的专栏文章原文：
美国经济经历有史以来的最严重衰退之后正在苦苦挣扎，欧洲债务危机仍在延续，中美贸易战已在酝酿之中，美元一泻千里，又一场抵押贷款丑闻袭来……然而我却要在本文中作出一个大胆预测：美国股市明年这个时候将创出历史新高。
我的预测不需要对经济作出极其乐观的研判，只是一道简单的算术题。
我们先来看一个数字：每股103美元。这是标普500预期运营利润的历史高点，几乎刚好出现在整3年前。并非巧合，标普500指数也几乎在同时创出历史高点(1565点)。
然后是第二个数字：每股63美元。这是标普500指数预期盈利的最低值，出现在2009年5月，领先衰退低谷1个月，但滞后于股市底部2个月。
从103美元跌到63美元，39%的跌幅绝对算得上是暴跌了。这并非有史以来最严重的盈利下降，但也是1938年以来之最了，尽管同期之内国内生产总值仅下滑1.1%(未经通胀调整)。
接下来是第三个数字：92美元。这是目前标普500的预期每股盈利，已经从低点急剧攀升——达到令人瞠目的46%。这一巨大增幅发生在GDP仅上升5%之时(同样未经通胀调整，而且假设第三季度增幅与第二季度相同)。
正如数月前我在本专栏提到的，产生这种盈利激增的现象是由于存在“运营杠杆”(operating leverage)。当衰退袭来，企业盈利受到的冲击要远远大于宏观经济。同样，当经济开始复苏，哪怕只是温和的复苏，盈利也会强劲回升。与你在投资界看到的一样，这几乎是一条自然法则。
现在，预期盈利要回到历史高点，只需再上升12%。这似乎是未来一年中不可避免要发生事情，除非经济再次陷入衰退(最近我曾在这里解释过，这是绝对不可能的)。如果5%的GDP增长能够产生46%的盈利复苏，那么我们再获得12%的增长可谓易如反掌，哪怕GDP增长相当平庸。
事实上，从衰退低谷出现5%的GDP增长本身就是相当平庸的。在经历如此可怕的衰退之后，经济复苏本应该猛烈得多。但不管怎样，企业盈利出现了爆炸式增长。这告诉我们，未来还有极大的盈利增长潜力。
接下来才是要点。(感谢你的耐心。)
如果盈利预期回到历史高点，难道股市不应该回到历史高点吗？毕竟，难道不是盈利预期推动股票价格吗？
问题在于，盈利预期并非影响股价的唯一因素。推动股价的另一股重要力量是投资者情绪。换句话说，股价的运行并不仅仅是预期盈利的客观价值问题，也是投资者如何主观看待这些盈利的问题。
衡量投资者情绪最简单的办法就是看市盈率(P/E)。所有投资者都知道，市盈率高，说明情绪高涨，因为投资者愿意为其盈利支付高价格。相反，市盈率低，则说明投资者情绪低迷，因为投资者不愿为同样的盈利付出那么多。
这可能是一个问题。2007年10月，当股市和预期盈利均处于历史高点的时候，市盈率同样很高。在预期盈利达到103美元并见顶的同一天，标普500指数的市盈率为略高于15倍。
在2009年3月份的市场底部，市盈率一路狂泻至10左右。现在为略低于13倍。
所有这一切意味着股市要创出历史新高，需要有两个因素同时发生。首先，预期盈利要回到103美元；第二，市盈率必须回到15倍。顺便说一句，这也可以解释为何盈利只需再增12%就能回到历史高点，而股市必须再涨33%。
在我看来，盈利回到历史高点不费吹灰之力。那么市盈率呢？我不太肯定。现在悲观情绪如此之重，如果盈利创出新高而股市依然在水平面之下，我丝毫不会感到惊讶。
但我们不能排除这种可能。就像今年4月份，由于投资者希望经济复苏的力度比现在的实际水平更强，标普500指数的市盈率一度达到14.5倍左右。即便经济依旧疲软，单是在盈利完全回到历史高点的巨大利好刺激之下，这种情形为何不可能再现呢？
别误会，我其实跟大部分投资者一样谨小慎微，撰写此文的目的并非为了鼓吹一轮大牛市即将展开，只不过认为这种可能性有充分理由带来一定的乐观情绪。我到全国各地给机构投资者客户讲课的时候，都会给他们做一遍这道算术题，他们表现出来的错愕和惊讶不断地让我受到打击。这些数据很容易获得，可谓尽人皆知。然而其中的意味却并未引起足够的关注，因为股市创出历史新高似乎是完全不可想象的，更别提是在短短一年之内。
自己去做这道算术题吧，这是完全可能的。退一步而言，即便股市没有冲上云霄，只是冲到半路，我想你也不愿踏空这轮行情。(诚之)
http://www.sina.com.cn 2010年10月21日 03:35 新浪财经
导读：向机构投资者提供咨询服务的Trend Macrolytics的首席投资官唐纳德-拉斯金(Donald Luskin)10月20日在SmartMoney发表专栏文章称，标普500上市公司预期盈利即将回到历史高点，如果投资者情绪能够配合，明年美国股市很可能创出历史新高。
以下是拉斯金的专栏文章原文：
美国经济经历有史以来的最严重衰退之后正在苦苦挣扎，欧洲债务危机仍在延续，中美贸易战已在酝酿之中，美元一泻千里，又一场抵押贷款丑闻袭来……然而我却要在本文中作出一个大胆预测：美国股市明年这个时候将创出历史新高。
我的预测不需要对经济作出极其乐观的研判，只是一道简单的算术题。
我们先来看一个数字：每股103美元。这是标普500预期运营利润的历史高点，几乎刚好出现在整3年前。并非巧合，标普500指数也几乎在同时创出历史高点(1565点)。
然后是第二个数字：每股63美元。这是标普500指数预期盈利的最低值，出现在2009年5月，领先衰退低谷1个月，但滞后于股市底部2个月。
从103美元跌到63美元，39%的跌幅绝对算得上是暴跌了。这并非有史以来最严重的盈利下降，但也是1938年以来之最了，尽管同期之内国内生产总值仅下滑1.1%(未经通胀调整)。
接下来是第三个数字：92美元。这是目前标普500的预期每股盈利，已经从低点急剧攀升——达到令人瞠目的46%。这一巨大增幅发生在GDP仅上升5%之时(同样未经通胀调整，而且假设第三季度增幅与第二季度相同)。
正如数月前我在本专栏提到的，产生这种盈利激增的现象是由于存在“运营杠杆”(operating leverage)。当衰退袭来，企业盈利受到的冲击要远远大于宏观经济。同样，当经济开始复苏，哪怕只是温和的复苏，盈利也会强劲回升。与你在投资界看到的一样，这几乎是一条自然法则。
现在，预期盈利要回到历史高点，只需再上升12%。这似乎是未来一年中不可避免要发生事情，除非经济再次陷入衰退(最近我曾在这里解释过，这是绝对不可能的)。如果5%的GDP增长能够产生46%的盈利复苏，那么我们再获得12%的增长可谓易如反掌，哪怕GDP增长相当平庸。
事实上，从衰退低谷出现5%的GDP增长本身就是相当平庸的。在经历如此可怕的衰退之后，经济复苏本应该猛烈得多。但不管怎样，企业盈利出现了爆炸式增长。这告诉我们，未来还有极大的盈利增长潜力。
接下来才是要点。(感谢你的耐心。)
如果盈利预期回到历史高点，难道股市不应该回到历史高点吗？毕竟，难道不是盈利预期推动股票价格吗？
问题在于，盈利预期并非影响股价的唯一因素。推动股价的另一股重要力量是投资者情绪。换句话说，股价的运行并不仅仅是预期盈利的客观价值问题，也是投资者如何主观看待这些盈利的问题。
衡量投资者情绪最简单的办法就是看市盈率(P/E)。所有投资者都知道，市盈率高，说明情绪高涨，因为投资者愿意为其盈利支付高价格。相反，市盈率低，则说明投资者情绪低迷，因为投资者不愿为同样的盈利付出那么多。
这可能是一个问题。2007年10月，当股市和预期盈利均处于历史高点的时候，市盈率同样很高。在预期盈利达到103美元并见顶的同一天，标普500指数的市盈率为略高于15倍。
在2009年3月份的市场底部，市盈率一路狂泻至10左右。现在为略低于13倍。
所有这一切意味着股市要创出历史新高，需要有两个因素同时发生。首先，预期盈利要回到103美元；第二，市盈率必须回到15倍。顺便说一句，这也可以解释为何盈利只需再增12%就能回到历史高点，而股市必须再涨33%。
在我看来，盈利回到历史高点不费吹灰之力。那么市盈率呢？我不太肯定。现在悲观情绪如此之重，如果盈利创出新高而股市依然在水平面之下，我丝毫不会感到惊讶。
但我们不能排除这种可能。就像今年4月份，由于投资者希望经济复苏的力度比现在的实际水平更强，标普500指数的市盈率一度达到14.5倍左右。即便经济依旧疲软，单是在盈利完全回到历史高点的巨大利好刺激之下，这种情形为何不可能再现呢？
别误会，我其实跟大部分投资者一样谨小慎微，撰写此文的目的并非为了鼓吹一轮大牛市即将展开，只不过认为这种可能性有充分理由带来一定的乐观情绪。我到全国各地给机构投资者客户讲课的时候，都会给他们做一遍这道算术题，他们表现出来的错愕和惊讶不断地让我受到打击。这些数据很容易获得，可谓尽人皆知。然而其中的意味却并未引起足够的关注，因为股市创出历史新高似乎是完全不可想象的，更别提是在短短一年之内。
自己去做这道算术题吧，这是完全可能的。退一步而言，即便股市没有冲上云霄，只是冲到半路，我想你也不愿踏空这轮行情。(诚之)
斯蒂格利茨：过分信赖联储愚蠢之极
http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/comment/20101020/03088807488.shtml
http://www.sina.com.cn 2010年10月20日 03:08 新浪财经
导读：哥伦比亚大学教授和2001年诺贝尔经济学奖获得者约瑟夫-斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz)10月19日在《金融时报》(Financial Times)发表评论文章称，美国应该通过延长失业救济，投资于教育、科技和基础设施等财政政策来促进经济复苏，相反，在财政上追求紧缩，希望通过货币政策来消除负面效应，乃是不可救药的愚蠢。
以下是斯蒂格利茨的评论文章全译：
在某些圈子内，现在比较流行的一种说法是货币政策优于财政政策——可预测性更高、速度更快、不会推高债务水平进而造成长期负面效应。的确，一些拥护者变得如此乐观，他们一面支持近期欧洲各国实施的财政紧缩，一面宣称如果出现负面效应，可以用货币政策来消除。
四分之一世纪之前，货币政策的支持者们以同样的热情鼓吹货币主义：干预经济最可靠的手段是维持货币供给增速的稳定。如今依然坚持这一观点的人已寥若晨星，因为结果证明货币流通速度要比货币主义者所预料的更为反复无常。那些被货币主义表面上的确定性所诱导的国家，最终发现自己处于一个高度不确定的世界里。
传统上，货币当局的主要政策手段是设定短期政府利率。然而，且不谈目前利率接近于零、几乎没有操作空间的事实，利率变化对实体经济的影响也是高度不确定的。造成这种不确定性的根本原因是显而易见的：对于大部分公司(或消费者)而言，真正重要的并非名义利率，而是资金的可获得性以及借款者获得的偿债条款。这些变量并非由中央银行决定的。美联储也许能够让银行可以接近于零的利率获得资金，但如果银行竟然愿意向中小企业贷款，利率也要高得多。
不错，在美国上一轮衰退中，联储削减利率的确起到了刺激经济的作用，但却造成了长期的灾难性后果。企业并没有通过扩大投资来对低利率作出反应。货币政策(加上监管不足)之刺激经济主要是通过吹起房地产泡沫，并进而催生了巨大的消费泡沫。
当前的货币政策并没有让美国经济恢复生机，这一点应该是一目了然的。我们顶多可以说它阻止了形势继续恶化。因此货币当局再度诉诸量化宽松(quantitative easing)。即便是大部分货币政策的支持者也同意，量化宽松的作用是不确定的。然而他们很少注意到潜在的长期成本。联储已经购买了超过1万亿美元的抵押贷款和长期国债，随着经济复苏，这些资产的价值将会缩水，这也正是为何私人部门没有人对它们感兴趣的原因。政府也许假装自己没有遭受资本亏损，因为它与银行不同，并不采用“按市值计价”的会计方法。然而人们不应该受到欺骗。
相比之下，如果我们延长失业救济发放，我们知道这些钱将花掉多少，虽然不能说毫厘不差，但仍具有一定程度的精确性。对财政政策的效力持怀疑态度人可能会担忧，这些支出只会挤出其他投资，因为政府借款将迫使利率上升。这种挤出效应有时候可能的确会发生，但现在不会。利率仍处于历史低点。况且，那些相信货币政策力量的人必须相信货币当局可以消除这些效应。
财政政策的批评者使用的最后一条论据是，这对我们的子孙后代不公平。但是货币政策可以造成一样坏的跨代影响。许多实施宽松货币政策的国家都通过负债消费刺激了经济增长。当然，这便是过去十年里美国货币政策“生效”的方式。相比之下，财政政策可以定向于教育、科技和基础设施投资。即便政府债务因此上升，这些居于资产负债表另一端的资产也能够相应地增加。的确，历史记录明确显示，这些投资的回报要远远高于政府的资本成本。当私人部门出现产能过剩的时候，就像现在这样，这些公共投资便可以同时在短期和长期内增加产出和税收。如果市场是理性的，这样的投资甚至能够导致一个国家的借贷成本下降。
考虑到经济体系的复杂性、预测市场预期运行方向的难度以及市场普遍存在的非理性，我们绝无可能精确衡量任何经济政策的效应。也许在某些环境下，货币政策的效应可以精确测算。但我们这次经历的是75年一遇的衰退，在正常时期正确的东西现在也许变得不相干，尤其是中央银行采取量化宽松这样的非常规措施。
一言以蔽之，在财政上追求紧缩，而寄希望于货币政策能够可靠地用来消除任何负面效应，这是不可救药的愚蠢。(诚之)
http://www.sina.com.cn 2010年10月20日 03:08 新浪财经
导读：哥伦比亚大学教授和2001年诺贝尔经济学奖获得者约瑟夫-斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz)10月19日在《金融时报》(Financial Times)发表评论文章称，美国应该通过延长失业救济，投资于教育、科技和基础设施等财政政策来促进经济复苏，相反，在财政上追求紧缩，希望通过货币政策来消除负面效应，乃是不可救药的愚蠢。
以下是斯蒂格利茨的评论文章全译：
在某些圈子内，现在比较流行的一种说法是货币政策优于财政政策——可预测性更高、速度更快、不会推高债务水平进而造成长期负面效应。的确，一些拥护者变得如此乐观，他们一面支持近期欧洲各国实施的财政紧缩，一面宣称如果出现负面效应，可以用货币政策来消除。
四分之一世纪之前，货币政策的支持者们以同样的热情鼓吹货币主义：干预经济最可靠的手段是维持货币供给增速的稳定。如今依然坚持这一观点的人已寥若晨星，因为结果证明货币流通速度要比货币主义者所预料的更为反复无常。那些被货币主义表面上的确定性所诱导的国家，最终发现自己处于一个高度不确定的世界里。
传统上，货币当局的主要政策手段是设定短期政府利率。然而，且不谈目前利率接近于零、几乎没有操作空间的事实，利率变化对实体经济的影响也是高度不确定的。造成这种不确定性的根本原因是显而易见的：对于大部分公司(或消费者)而言，真正重要的并非名义利率，而是资金的可获得性以及借款者获得的偿债条款。这些变量并非由中央银行决定的。美联储也许能够让银行可以接近于零的利率获得资金，但如果银行竟然愿意向中小企业贷款，利率也要高得多。
不错，在美国上一轮衰退中，联储削减利率的确起到了刺激经济的作用，但却造成了长期的灾难性后果。企业并没有通过扩大投资来对低利率作出反应。货币政策(加上监管不足)之刺激经济主要是通过吹起房地产泡沫，并进而催生了巨大的消费泡沫。
当前的货币政策并没有让美国经济恢复生机，这一点应该是一目了然的。我们顶多可以说它阻止了形势继续恶化。因此货币当局再度诉诸量化宽松(quantitative easing)。即便是大部分货币政策的支持者也同意，量化宽松的作用是不确定的。然而他们很少注意到潜在的长期成本。联储已经购买了超过1万亿美元的抵押贷款和长期国债，随着经济复苏，这些资产的价值将会缩水，这也正是为何私人部门没有人对它们感兴趣的原因。政府也许假装自己没有遭受资本亏损，因为它与银行不同，并不采用“按市值计价”的会计方法。然而人们不应该受到欺骗。
相比之下，如果我们延长失业救济发放，我们知道这些钱将花掉多少，虽然不能说毫厘不差，但仍具有一定程度的精确性。对财政政策的效力持怀疑态度人可能会担忧，这些支出只会挤出其他投资，因为政府借款将迫使利率上升。这种挤出效应有时候可能的确会发生，但现在不会。利率仍处于历史低点。况且，那些相信货币政策力量的人必须相信货币当局可以消除这些效应。
财政政策的批评者使用的最后一条论据是，这对我们的子孙后代不公平。但是货币政策可以造成一样坏的跨代影响。许多实施宽松货币政策的国家都通过负债消费刺激了经济增长。当然，这便是过去十年里美国货币政策“生效”的方式。相比之下，财政政策可以定向于教育、科技和基础设施投资。即便政府债务因此上升，这些居于资产负债表另一端的资产也能够相应地增加。的确，历史记录明确显示，这些投资的回报要远远高于政府的资本成本。当私人部门出现产能过剩的时候，就像现在这样，这些公共投资便可以同时在短期和长期内增加产出和税收。如果市场是理性的，这样的投资甚至能够导致一个国家的借贷成本下降。
考虑到经济体系的复杂性、预测市场预期运行方向的难度以及市场普遍存在的非理性，我们绝无可能精确衡量任何经济政策的效应。也许在某些环境下，货币政策的效应可以精确测算。但我们这次经历的是75年一遇的衰退，在正常时期正确的东西现在也许变得不相干，尤其是中央银行采取量化宽松这样的非常规措施。
一言以蔽之，在财政上追求紧缩，而寄希望于货币政策能够可靠地用来消除任何负面效应，这是不可救药的愚蠢。(诚之)
2010年10月21日 星期四
综述：道指收高0.4% 纳指微涨
0.1%http://www.sina.com.cn 2010年10月22日 04:21 新浪财经
新浪财经讯 北京时间10月22日凌晨消息，受利好财报以及就业数据推动，周四美国股市小幅收高，盘中主要股指一度逼近年内最高水平。
美东时间10月21日16:00(北京时间10月22日04:00)，道琼斯工业平均指数上涨38.75点，收于11,146.72点，涨幅0.35%；纳斯达克综合指数上涨2.28点，收于2,459.67点，涨幅0.09%；标准普尔500指数上涨2.09点，收于1,180.26点，涨幅0.18%。
受利好财报及就业市场数据推动，周四美股高开，早间道指一度上涨超过105点，最高上涨至11,213.17点，延续了周三的大幅上涨势头。但随着美元汇率强劲反弹，美股逐渐走软并在尾盘转跌。
随着美元汇率走强，一些交易商认为汇率战的威胁已经让市场感到惊恐，股市因此走软。但另有交易商认为，近来市场大幅攀升之后，出现回调不足为奇。
投资机构Standard Life Investments美国股市交易部门负责人杰夫-莫里斯(Jeff Morris)表示，“很显然，企业财报大多好于预期，但同时股市也获得了相当大的涨幅，因此你会问这些盈利数字是否已在股价中得到了反映。”
美国银行(BAC)股价收跌3.3%，成为表现最差的道指成分股之一。针对该公司止赎业务行为的调查仍在继续，投资者们担心这可能使该公司承担更多相关支出项目。
道指成分股、工业巨头卡特彼勒(CAT)收跌1.2%，该公司宣布第三财季盈利飙升96%，营收超出市场预期，并调升了2010年盈利目标。然而该公司同时警告称，预计明年全球发达国家经济增长乏力，将无法降低持续居高不下的失业水平。
莫里斯表示，“市场已开始关注这些企业的盈利增长极限，并开始怀疑他们是否具有实现最大盈利目标的所有元素。”
纳指与标普500指数也相继转跌。电讯板块领跌大盘。
AT&T(T)收低0.9%，该公司宣布第三财季盈利增加了近三倍，但市场对该公司丧失iPhone美国独家运营商地位之后的前景感到担忧。韦里孙通讯公司(VZ)收跌0.4%。
周四的美国经济数据几乎对市场没有影响。劳工部在盘前报告，上周首次申请失业救济人数下降了2.3万人，至45.2万人。MarketWatch调查的分析师此前的平均预期为下降至45万人。在这份经济报告公布后，美期指涨幅进一步扩大。
美股开盘之后，美国经济咨商局报告称，美国9月先行经济指标指数增长0.3%。美国经济咨商局在报告中表示，这份数据表明美国经济增长缓慢并且缺乏动力。
费城联储宣布，10月份的费城联储制造业指数(1352.796,-2.46,-0.18%)升至1.0，但不及预期。
与此同时，中国第三季度经济增速有所放缓，但仍略快于预期。中国国家统计局周四表示第三季度经济同比增长9.6%，道琼斯新闻调查的经济学家此前的预期为增长9.5%。
周四欧洲股市收高。纽约黄金期货价格下跌18.60美元，跌幅1.4%，收于每盎司1325.60美元。原油期货价格下跌2.4%，跌破每桶81美元，收于每桶80.56美元。
美国上周初请失业金人数降至45.2万
北京时间10月21日晚间消息，美国劳工部报告称，截至10月16日的一周，首次申请失业救济人数下降2.3万，至45.2万，高于接受MarketWatch调查的经济学家平均预期的45万。
初请失业金人数的四周移动均值下降4250人，至45.8万人。虽然初请失业金人数较之8月份大约50万人的近期峰值已有所下降，但经济学家仍然对居高不下的失业率感到担心。
截止10月9日的一周，持续申请失业救济人数下降9000人，至444万人。四周平均数字下降23,250人，至448万人，为2008年12月以来的最低水平。截至10月2日的一周，领取延期失业救济的人数大约为510万。总体而言，有大约890万人接受了某种形式的事业救济。
美9月份先行经济指标指数增长0.3%
北京时间周四晚间消息 美国经济咨商局周四报告美国9月份先行经济指标指数增长0.3%，增幅符合MarketWatch调查的经济学家预期。先行经济指标指数是由10个单独的次级指数通过加权合成。在过去6个月里，该指数从5.1%下降至0.8%。
8月份指数从增长0.3%向下修正至增长0.1%，7月份指数从增长0.1%向上修正至增长0.2%。
美国经济咨商局经济学家Ken Goldstein表示，“在经济衰退在一年前结束后，美国经济增长缓慢并缺乏动力。先行经济指标指数预示着圣诞节期间或者2011年初经济形势并没有大的变化。”
10月份费城联储指数转为正值
北京时间周四晚间消息 费城联储银行周四报告，10月份费城地区制造业指数在过去三个月里首次转为正值，但仍维持在低水平。该行表示，10月当前经济形势扩散指数从9月份的负0.7上升至1.0。这一上升幅度要低于预期。MarketWatch调查的经济学家此前预计该指数上升至1.4。
该指数当前仍远低于年初时的水平，在经济衰退结束后，制造业一度快速增长，但在近几个月增速出现放缓。该指数在5月份时为21.4。High Frequency Economics首席美国经济学家Ian Shepherdson在给客户的一封短信中表示，“我们认为制造业活力的下降趋势已经结束，但上升趋势目前还没有显著。”
统计局：三季度中国GDP增长9.6%
国家统计局今天(10月21日)公布，初步测算，三季度中国经济增长9.6%；前三季度国内生产总值268660亿元，按可比价格计算，同比增长10.6%。
美元转涨 黄金期货大幅下跌
北京时间周五凌晨消息 黄金期货周四大幅下滑，美元的上涨加剧了获利回吐卖盘，一些跨国公司的利好财报也促使投资者将资金转移至股市。纽约商业交易所COMEX部门12月交割的黄金期货下跌了18.60美元，收报每盎司1325.60美元，创自10月4日以来新低，跌幅为1.4%。
黄金期货当前已从10月14日创下的每盎司1377.60美元的历史高点下跌了52美元，跌幅为3.8%。
白银期货周四追随黄金走软，12月白银合约下跌了73美分，收报每盎司23.14美元，跌幅为3%。12月期铜下跌了1美分，收报每磅3.78美元，跌幅为0.3%。
铂与钯期货也以下跌收场。1月份铂合约下跌了13.90美元，收报每盎司1673.40美元，跌幅为0.8%。12月钯期货下跌了4.35美元，收报每盎司586.30美元，跌幅为0.7%。
美元反弹 原油期货大跌2.4%
北京时间周五凌晨消息 在美元上涨的同时，原油期货从小幅下跌转为大幅下跌，收盘时跌幅达到2.4%。12月交割的原油期货下跌了1.98美元，收报每桶80.56美元。因政府数据显示上周天然气库存增幅高于预期，天然气期货下跌了近5%。
11月交割的天然气期货下跌了17美分，收报每百万英国热量单位3.37美元。
财报利好 欧洲股市收高
北京时间周五凌晨消息 欧洲股市周四收高，诺基亚与菲亚特等公司的财报较为利好，数据显示德国经济出现增长迹象。泛欧道琼斯Stoxx 600指数上涨了0.6%，收报267.62点。该指数本月上涨了3%。
法国CAC-40指数大涨1.3%，收报3878.27点。德国DAX 30指数上涨了1.3%，收报6611.01点，创2008年中以来新高。伦敦富时100指数上涨了0.5%，收报5757.86点。(张俊)
2010年10月19日 星期二
Gold Vs US Bonds - Which Do You Believe?
http://www.europac.net/commentaries/gold_vs_us_bonds_which_do_you_believe?font_size=3October 12, 2010 - 1:28pm — europac admin By: Michael Pento
Tuesday, October 12, 2010
Any psychoanalyst looking at the behavior of investors today would see clear strains of schizophrenia in a comparison between the markets for gold and US Treasuries.
Currently, the 10-year Treasury yield is setting new lows on a daily basis. In the financial models all economists were taught at school, this would be an indication of an economy with low inflation expectations and a strong currency. But the dollar has fallen over 12% since June, and the price of gold continues to hit all-time highs. These results are completely antithetical. Bonds are flashing a warning sign of deflation, while gold and the dollar presage inflation.
During the last period in which the US experienced significant economic stress, the late 70’s and early 80’s, the markets in gold and Treasuries showed a much higher degree of harmony. At that time, the Fed’s extreme depression of interest rates led to rapidly rising inflation, a weakening dollar, and a massive spike in the price of gold. More significantly, yields on Treasuries soared as investors demanded higher rates as compensation for the added inflation risk. In other words, everything made sense.
Beginning in January of 1977, gold began an epic bull market which ended just prior to February of 1980. In that time, the metal soared from $135 per ounce to just under $860 per ounce, and the Dollar Index lost about 20% of its value. Yields on the 10-year Treasury soared from 7.2% in January of 1977 to 12.4% in February of 1980. This occurred in an environment where the Federal Reserve – under Arthur Burns – pursued an inflationary monetary policy. He increased the monetary base from $62 billion to $114 billion in just eight years.
Today, the environment is similar to what the country confronted 30 years ago. Like then, our monetary base has surged – but this time even faster. Instead of merely doubling in eight years as it did under Burns’ watch, Alan Greenspan and Ben Bernanke have tripled the base in twelve years (from $621 billion in 2000 to over $2 trillion today). Accordingly, the dollar price of gold has more than quadrupled, from $280 per ounce in 2000 to over $1,300 today. Over that time, the dollar has registered a 35% drop in value. However, in stark contrast to 1980, the yield on the 10-year Treasury note has collapsed from 6.6% in 2000 to less than 2.4% today.
A nation should only be able to enjoy ultra-low interest rates if it has a high savings rate, stable monetary policy, low inflation, and very low levels of debt. The US savings rate, which had been range-bound between 7.5% and 15% during the ‘60s and ‘70s, now stands at just 5.8%. And that rate reflects recent belt-tightening in the wake of the credit crunch. The personal savings rate had been negligible and sometimes negative from 1998 thru 2008. Washington’s current annual budget deficit is 9% of GDP and the national debt is 93% of GDP. And, of course, the Fed has – in its own words – undertaken “unconventional measures” to push up inflation. Therefore, none of the conditions that should engender low interest rates currently exist.
Clearly both gold and the US dollar agree that Ben Bernanke will be victorious in his quest to foment robust inflation. But Treasury investors seem to believe that despite its current inflationary disposition, the Fed will be able to either: A) hold down interest rates for an extended period or B) withdraw its liquidity before things get out of hand. To take this position, one would have to not only believe that the forex and gold markets have it wrong, but also think that the Fed’s printing press will lose its power to depreciate the currency. This is a seriously misguided set of assumptions.
Bernanke asserts that the Fed brought on the Great Depression by allowing the money supply to contract by 30% after the Crash of 1929. He has also written that the Depression relapse of 1937 stemmed from Washington’s attempt to balance the budget and raise interest rates. Therefore, I can reasonably assume that he will not stop the presses until inflation has a firm and undeniable grip on the American economy.
Many currently believe that ‘Helicopter Ben’ has yet to ignite inflation on the ground because the money he dropped from the sky is still stuck in the trees. In other words, the funds are caught in the banking system and not spreading among the populace. Yet, M1 is up 6.2% YoY; and, in the last two months, the compounded annual rate of change in M2 is 7.4%. Although these single-digit increases do not yet indicate runaway inflation, a program of relentless quantitative easing has a conclusion as predictable as driving 100mph around an icy mountain turn. Since the Chairman has shown no will to hit the brakes, you’d have to be mad to ride the yield curve alongside him.
This work is licensed under a Creative Commons Attribution-NonCommercial-NoDerivs 3.0 Unported License. Please feel free to repost with proper attribution and all links included.
Tuesday, October 12, 2010
Any psychoanalyst looking at the behavior of investors today would see clear strains of schizophrenia in a comparison between the markets for gold and US Treasuries.
Currently, the 10-year Treasury yield is setting new lows on a daily basis. In the financial models all economists were taught at school, this would be an indication of an economy with low inflation expectations and a strong currency. But the dollar has fallen over 12% since June, and the price of gold continues to hit all-time highs. These results are completely antithetical. Bonds are flashing a warning sign of deflation, while gold and the dollar presage inflation.
During the last period in which the US experienced significant economic stress, the late 70’s and early 80’s, the markets in gold and Treasuries showed a much higher degree of harmony. At that time, the Fed’s extreme depression of interest rates led to rapidly rising inflation, a weakening dollar, and a massive spike in the price of gold. More significantly, yields on Treasuries soared as investors demanded higher rates as compensation for the added inflation risk. In other words, everything made sense.
Beginning in January of 1977, gold began an epic bull market which ended just prior to February of 1980. In that time, the metal soared from $135 per ounce to just under $860 per ounce, and the Dollar Index lost about 20% of its value. Yields on the 10-year Treasury soared from 7.2% in January of 1977 to 12.4% in February of 1980. This occurred in an environment where the Federal Reserve – under Arthur Burns – pursued an inflationary monetary policy. He increased the monetary base from $62 billion to $114 billion in just eight years.
Today, the environment is similar to what the country confronted 30 years ago. Like then, our monetary base has surged – but this time even faster. Instead of merely doubling in eight years as it did under Burns’ watch, Alan Greenspan and Ben Bernanke have tripled the base in twelve years (from $621 billion in 2000 to over $2 trillion today). Accordingly, the dollar price of gold has more than quadrupled, from $280 per ounce in 2000 to over $1,300 today. Over that time, the dollar has registered a 35% drop in value. However, in stark contrast to 1980, the yield on the 10-year Treasury note has collapsed from 6.6% in 2000 to less than 2.4% today.
A nation should only be able to enjoy ultra-low interest rates if it has a high savings rate, stable monetary policy, low inflation, and very low levels of debt. The US savings rate, which had been range-bound between 7.5% and 15% during the ‘60s and ‘70s, now stands at just 5.8%. And that rate reflects recent belt-tightening in the wake of the credit crunch. The personal savings rate had been negligible and sometimes negative from 1998 thru 2008. Washington’s current annual budget deficit is 9% of GDP and the national debt is 93% of GDP. And, of course, the Fed has – in its own words – undertaken “unconventional measures” to push up inflation. Therefore, none of the conditions that should engender low interest rates currently exist.
Clearly both gold and the US dollar agree that Ben Bernanke will be victorious in his quest to foment robust inflation. But Treasury investors seem to believe that despite its current inflationary disposition, the Fed will be able to either: A) hold down interest rates for an extended period or B) withdraw its liquidity before things get out of hand. To take this position, one would have to not only believe that the forex and gold markets have it wrong, but also think that the Fed’s printing press will lose its power to depreciate the currency. This is a seriously misguided set of assumptions.
Bernanke asserts that the Fed brought on the Great Depression by allowing the money supply to contract by 30% after the Crash of 1929. He has also written that the Depression relapse of 1937 stemmed from Washington’s attempt to balance the budget and raise interest rates. Therefore, I can reasonably assume that he will not stop the presses until inflation has a firm and undeniable grip on the American economy.
Many currently believe that ‘Helicopter Ben’ has yet to ignite inflation on the ground because the money he dropped from the sky is still stuck in the trees. In other words, the funds are caught in the banking system and not spreading among the populace. Yet, M1 is up 6.2% YoY; and, in the last two months, the compounded annual rate of change in M2 is 7.4%. Although these single-digit increases do not yet indicate runaway inflation, a program of relentless quantitative easing has a conclusion as predictable as driving 100mph around an icy mountain turn. Since the Chairman has shown no will to hit the brakes, you’d have to be mad to ride the yield curve alongside him.
This work is licensed under a Creative Commons Attribution-NonCommercial-NoDerivs 3.0 Unported License. Please feel free to repost with proper attribution and all links included.
2010年10月18日 星期一
美股评论：伯南克的印钞机在通胀失控前不会停转
http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/comment/20101016/02158789388.shtml
http://www.sina.com.cn 2010年10月16日 02:15 新浪财经
导语：欧洲太平洋(12.96,-0.38,-2.85%)资本(Euro Pacific Capital)高级经济学家迈克尔-彭托(Michael Pento)10月14日发表评论文章称，黄金市场和美元走势预示着通胀，而国债收益率预示着通缩，这两种信号背道而驰，然而从伯南克的姿态来看，他的印钞机在通胀失控之前是不会停转的。
以下是彭托的评论文章原文：
对黄金市场和美国国债市场做一番比较，我相信任何研究当今投资者行为的心理学家都会看到明确的精神分裂症状。
目前，10年期国债收益率正在创出新低。根据所有经济学家在学校所学的金融模型，这将意味着一种低通胀预期和强势货币的经济状态。然而美元6月份以来跌幅已经超过12%，而黄金价格继续勇创历史新高。这几种情形完全是背道而驰的。债券在发出通缩的警告信号，而黄金和美元却预示着通胀。
在上一次美国经历严重经济困境的时期，也就是70年代末、80年代初，黄金市场和国债市场表现出的协调程度要高得多。当时，联储对利率的极端压制导致通胀激增、美元贬值和黄金价格大涨。更重要的是，由于投资者要求对额外的通胀风险提供更高的利率补偿，国债收益率一路北上。换句话说，一切都合情合理。
1977年1月开始，黄金启动了一轮史诗般的大牛市，并在1980年2月之前结束。当时金价从每盎司135美元飙升至略低于860美元，而美元指数价值缩水了大约20%。10年期国债收益率从1977年1月份的7.2%飙升至1980年2月份的12.4%。这种情形的发生，是以阿瑟-伯恩斯(Arthur Burns)为首的美联储追求通胀性货币政策的结果。伯恩斯在短短8年间将基础货币从620亿美元扩充至1140亿美元。
今天我们所面临的经济环境与30年前颇为类似。与当时一样，我们的基础货币也在激增，而且这次速度更快。伯恩斯只不过在8年间将基础货币翻番，而格林斯潘和伯南克却在12年内令其上升了两倍(从2000年的6120亿美元到今天的超过2万亿美元)。相应地，以美元计价的黄金价格已经上升了三倍，从2000年的每盎司280美元到今天的超过1300美元。这一段时间里，美元价值萎缩35%。然而，与1980年形成鲜明对照的是，10年期国债收益率已经从2000年的6.6%暴跌至今日不足2.4%的水平。
对于一个高储蓄率、货币政策稳定、低通胀和债务水平极低的国家而言，它只能够享受极低的利率。美国的储蓄率在60年代和70年代间处于7.5-15%的区间，现在只有5.8%。而且这一储蓄率反映了信贷危机之后居民勒紧裤腰带的风气转变，在1998年-2008年的10年间，个人储蓄率几乎可以忽略不计，有时甚至为负。华盛顿当前的年度预算赤字为GDP的9%，而总国家债务占GDP的93%。当然，联储已经——用它自己的话来说——采取了“非常规举措”来推高通胀率。因此，所有这些情况都不应该导致当前的低利率。
很显然，黄金和美元都同意伯南克刺激通胀的努力将会大获成功。但是国债投资者似乎认为，尽管联储目前采取通胀性的姿态，但它无法在长期内维持低利率，也无法在局势失控之前收回流动性。如果采取这一立场，我们不得不认为外汇和黄金市场都判断有误，还必须假定联储印钞机将失去让货币贬值的能力。这是一些被严重误导的假定。
伯南克宣称，当初美联储在1929年经济崩溃之后让货币供给收缩30%，直接导致了“大萧条”。他还写道，1937年美国之所以再度陷入萧条是因为华盛顿试图平衡预算和提高利率。因此，我们可以合理地推断，在美国经济被通胀牢牢控制之前，他将不会停止印钞。
目前许多人相信“直升飞机本”(Helicopter Ben)还需要在地面上点燃通胀，因为从空中扔下来的钱都落在了树上。换句话说，银行体系所接住的钱并未撒布给平民。然而M1已经同比上升6.2%，过去两个月M2的复合年增长率为7.4%。尽管这些个位数涨幅尚未预示通胀狂奔，联储不遗余力的量化宽松却将让通胀以100英里的时速驶过雪山的弯道。既然联储主席没有任何踩刹车的意思，我们也只能跟着他沿着收益率曲线疯跑了。(诚之)
http://www.sina.com.cn 2010年10月16日 02:15 新浪财经
导语：欧洲太平洋(12.96,-0.38,-2.85%)资本(Euro Pacific Capital)高级经济学家迈克尔-彭托(Michael Pento)10月14日发表评论文章称，黄金市场和美元走势预示着通胀，而国债收益率预示着通缩，这两种信号背道而驰，然而从伯南克的姿态来看，他的印钞机在通胀失控之前是不会停转的。
以下是彭托的评论文章原文：
对黄金市场和美国国债市场做一番比较，我相信任何研究当今投资者行为的心理学家都会看到明确的精神分裂症状。
目前，10年期国债收益率正在创出新低。根据所有经济学家在学校所学的金融模型，这将意味着一种低通胀预期和强势货币的经济状态。然而美元6月份以来跌幅已经超过12%，而黄金价格继续勇创历史新高。这几种情形完全是背道而驰的。债券在发出通缩的警告信号，而黄金和美元却预示着通胀。
在上一次美国经历严重经济困境的时期，也就是70年代末、80年代初，黄金市场和国债市场表现出的协调程度要高得多。当时，联储对利率的极端压制导致通胀激增、美元贬值和黄金价格大涨。更重要的是，由于投资者要求对额外的通胀风险提供更高的利率补偿，国债收益率一路北上。换句话说，一切都合情合理。
1977年1月开始，黄金启动了一轮史诗般的大牛市，并在1980年2月之前结束。当时金价从每盎司135美元飙升至略低于860美元，而美元指数价值缩水了大约20%。10年期国债收益率从1977年1月份的7.2%飙升至1980年2月份的12.4%。这种情形的发生，是以阿瑟-伯恩斯(Arthur Burns)为首的美联储追求通胀性货币政策的结果。伯恩斯在短短8年间将基础货币从620亿美元扩充至1140亿美元。
今天我们所面临的经济环境与30年前颇为类似。与当时一样，我们的基础货币也在激增，而且这次速度更快。伯恩斯只不过在8年间将基础货币翻番，而格林斯潘和伯南克却在12年内令其上升了两倍(从2000年的6120亿美元到今天的超过2万亿美元)。相应地，以美元计价的黄金价格已经上升了三倍，从2000年的每盎司280美元到今天的超过1300美元。这一段时间里，美元价值萎缩35%。然而，与1980年形成鲜明对照的是，10年期国债收益率已经从2000年的6.6%暴跌至今日不足2.4%的水平。
对于一个高储蓄率、货币政策稳定、低通胀和债务水平极低的国家而言，它只能够享受极低的利率。美国的储蓄率在60年代和70年代间处于7.5-15%的区间，现在只有5.8%。而且这一储蓄率反映了信贷危机之后居民勒紧裤腰带的风气转变，在1998年-2008年的10年间，个人储蓄率几乎可以忽略不计，有时甚至为负。华盛顿当前的年度预算赤字为GDP的9%，而总国家债务占GDP的93%。当然，联储已经——用它自己的话来说——采取了“非常规举措”来推高通胀率。因此，所有这些情况都不应该导致当前的低利率。
很显然，黄金和美元都同意伯南克刺激通胀的努力将会大获成功。但是国债投资者似乎认为，尽管联储目前采取通胀性的姿态，但它无法在长期内维持低利率，也无法在局势失控之前收回流动性。如果采取这一立场，我们不得不认为外汇和黄金市场都判断有误，还必须假定联储印钞机将失去让货币贬值的能力。这是一些被严重误导的假定。
伯南克宣称，当初美联储在1929年经济崩溃之后让货币供给收缩30%，直接导致了“大萧条”。他还写道，1937年美国之所以再度陷入萧条是因为华盛顿试图平衡预算和提高利率。因此，我们可以合理地推断，在美国经济被通胀牢牢控制之前，他将不会停止印钞。
目前许多人相信“直升飞机本”(Helicopter Ben)还需要在地面上点燃通胀，因为从空中扔下来的钱都落在了树上。换句话说，银行体系所接住的钱并未撒布给平民。然而M1已经同比上升6.2%，过去两个月M2的复合年增长率为7.4%。尽管这些个位数涨幅尚未预示通胀狂奔，联储不遗余力的量化宽松却将让通胀以100英里的时速驶过雪山的弯道。既然联储主席没有任何踩刹车的意思，我们也只能跟着他沿着收益率曲线疯跑了。(诚之)
2010年10月10日 星期日
做空者大卫：押注主要货币崩盘 做多黄金资产
http://www.sina.com.cn 2010年10月09日 07:17 第一财经日报
他年初曾与索罗斯、保尔森一同商量做空欧元，他们的另一个共同点是对黄金(1354.10,8.80,0.65%)股情有独钟。爱因霍恩从2009年开始不断购入实物黄金，旗下基金持有大量的黄金资产和黄金股票，他称如果出现主权债务违约和货币危机，则意味着黄金的最佳投资机会来临
张愎
如果仅从外表上看，很多人都不会相信，这个在金融危机中因“扳倒”雷曼兄弟而声名鹊起的对冲基金大佬——大卫·爱因霍恩(David Einhorn)，竟是这样一个充满朝气的年轻人。但他以骄人的战绩告诉世人，投资界中的年龄“障眼法”应该被破除。
1996年5月，年仅28岁且毫无投资业绩记录的爱因霍恩用不到100万美元的资金建立了绿光资本(Greenlight Capital)。自基金创立到金融危机爆发之前的2007年， 绿光资本获得了22%的年平均回报率，且12年中从未出现过负收益。相比之下，同期标普500指数的年平均回报率只有8.6%。12年内，该基金管理的资 产规模迅速膨胀至50亿美元。
尽管如此，绿光资本在2008年时也未能成功躲过金融危机一劫，出现了17.5%的意外亏损。部分原因在于爱因霍恩在做空雷曼大赚10亿美元的同时，将大部分资金都放在做多其他股票上，而美国证监会在金融危机爆发之后的一纸“卖空”禁令使他难以掉头由多翻空。
直到2009年10月，爱因霍恩才宣称，他已收复了金融危机时的全部损失，并以32.1%的年收益率收官。这一年，爱因霍恩入选全球金融最有影响力的五十人，排名第36位。
守旧选股者
在绿光资本成立之初，爱因霍恩在给投资者的信中这样写道：“如果我是个棒球手，我可能不会每次都打出全垒打，但只要看到球迎面而来，我会毫不犹豫地用尽力气将它击出场外。”
在投资方面，爱因霍恩把他“将球大力击打出球场”的方式称作价值投资。他主要通过买进价格远远低于内在价值的证券和卖出价格远远高于内在价值的证券来实现公司资本的最大化，但他认为，他所采用的分析框架与传统的价值投资者所使用的分析框架正好相反。
很多价值投资者是先从低市盈率、低市销率或低市净率，同时盈利上升之类的指标来评判一只股票是否便宜，如果便宜，便将识别出的公司作为可能的投资对象进行评估，力求确定那只股票便宜的理由充分。
爱因霍恩的方法则是从一开始便提出问题，一只股票为何被市场错误估值，找到原因之后，才开始分析该股票是否被低估或被高估。他对自己采取这种方法的解释是：“我们需要明白为何存在这一机会，并相信我们拥有相当大的分析优势。”
作为一名对冲基金经理，爱因霍恩显得有些与众不同。一些对冲基金从不关心一只股票是否在较长的时间中有良好表现，它们想要在今天或本周就有所斩获，但爱因霍恩却始终觉得，股权若不是无限期资产，也是长期资产。
他的投资实践告诉他，有些在短期内无法产生任何收益的“死钱”，起死回生时往往能产生好的结果，而且速度总是快得出乎意料。因此，他宁可做一个守旧选股者，并在作出投资决定后，持有头寸一年以上。
爱因霍恩的独特之处还在于，他从来不使用杠杆借贷的方法来扩大投资收益。这就迫使他不能犯大错，也不能经常犯错。由于力求在每一项投资上做到保本，他犯错的几率也比别人小。
他从不在乎别人对他的主要仓位说三道四。即使所选出的股票遭到质疑，他也坚决捍卫他认为正确的观点，而且勇于迎接一切不利因素的挑战。
做空代名词
爱因霍恩绝大多数时候都采用做多的方式，只是偶尔参与做空交易，而如今他却几乎成为华尔街做空交易的代名词，原因就在于，他的几次经典做空行动都相当高调，且最后都以成功收场。
早在2002年，爱因霍恩便因做空“骗子公司”联合资本而声名鹊起，而更大的名声则来自于较早预见了金融危机的爆发以及雷曼的垮台。
2007年7月，法国巴黎银行冻结了所管辖的三只“次级债基金”，基于敏锐的洞察，爱因霍恩大胆提出，“次贷危机影响的地域和程度可能远远超出 预期”，于是开始运用基金资产的1%，以融券的方式，选择做空贝尔斯登和雷曼。对于为何只选择这两家国际投行进行押注，爱因霍恩的解释是，经验在于合情合 理，质疑却从来没有得到过他们任何的正面回答。
2008年初，华尔街第五大投行贝尔斯登轰然倒下，爱因霍恩的预测应验了一半，于是他更加坚定了自己的立场。雷曼2008年3月公布的高于预期 的一季报以及随后股价大涨46%，也未动摇他大胆做空雷曼之心，继续对其资金状况以及财务数据提出质疑，认为雷曼并未完全曝光次贷相关的损失。随后，他更 是开始高调公开自己每一个做空行动。
5月中旬，时任雷曼首席财务官的埃林·卡兰(Erin Callan)主动与爱因霍恩进行对话。“雷曼的业务太复杂，所以外界很难全部弄懂”这样的解释让爱因霍恩觉得她其实是欲盖弥彰。
最终的胜利总是属于那些坚定自己想法且勇于迎接一切不利因素挑战的人。4个月后，雷曼申请破产保护，而爱因霍恩名利双收。
做多黄金、做空主要货币
轰轰烈烈地做空雷曼手笔已经成为了过去，爱因霍恩继续在金融危机的“后遗症”中寻找着新的狩猎对象，目前他瞄上了主权债务不断恶化这个问题。
2009年10月，在第五届美国价值投资全国代表大会上，爱因霍恩指出，美国的财政状况已经接近主权债务违约国家的边缘，并认为如果美国不改变现状的话，将会陷入类似欧债危机的恶性循环。
除了债务问题，爱因霍恩认为，零利率的政策正伤害着美元等主要货币的价值。“每次看到大大小小官员在电视上谈论经济刺激政策，我的直觉告诉我应该做空美元，但当我转而将美元与其他主要货币，例如日元、欧元、英镑进行比较，发现它们也好不到哪里去，甚至更糟糕。”
“总结来看，主要国家货币确实存在崩盘的可能性。”这当中他尤其看空的是日元，认为由于结构性赤字巨大、人口老龄化趋势明显，日本财政已经走向一条永远还不起债的“不归路”。因此，他正在押注一些主要货币崩盘。
今年年初，爱因霍恩曾与索罗斯、保尔森一同商量做空欧元，除此之外，他们的另一个共同点就是对黄金股情有独钟。他从2009年开始不断购入实物黄金，还披露自己的基金持有大量的黄金资产和黄金股票，同时建议投资者购买在伦敦上市的非洲Barrick黄金公司的股票。
与4年前相比，爱因霍恩现在对黄金的看法发生了很大的变化。4年前，他认为黄金长期价值无法评估，就只能躺在那里，不会产生任何收益。4年之 后，他发现，如果美元照这个速度印下去的话，价值也难以评估，因此应该考虑黄金。他认为，综合来看，黄金是在货币和财政政策一片混乱时表现最好，而当政策 趋于稳定，甚至非常理智的时候，黄金的表现最差，“而如果出现我分析的主权债务违约和货币危机，那意味着黄金的最佳投资机会来临”。
除此之外，爱因霍恩还不断在曾因金融危机而名誉受损的机构中寻找做空机会。他在研究中发现了一个令他非常惊讶的现象：三大评级公司之一的穆迪对 亚洲和中东20多个国家或地区的主权风险评级团队，一共就4个人，而且穆迪主权风险评级的长期数量化模型中竟然没有人口、收入、预期税率等重要变量。基础 的定量评估如此不够扎实，定性的结论可想而知，因此他对穆迪的印象大打折扣。
穆迪公司近期因在金融危机时给予两种美国次级抵押贷款债券最高评级而受美国证券交易委员会(SEC)调查，其股价从29.75美元一路跌到19.92美元。卖空穆迪又让他在今年有所收获。
Related 爱因霍恩小档案
大卫·爱因霍恩1968年出生在美国新泽西州的岱马瑞士特市，后随父母移居威斯康星州的最大城市密尔沃基。中学时代的爱因霍恩除了成绩优秀，还热衷于参加各种辩论比赛，他认为这是对评判性分析以及逻辑思考能力的一种锻炼。
他的大学生涯在康奈尔大学度过，主修行政管理，大三时在华盛顿证券交易委员会经济分析部的实习经历令他对经济学的兴趣陡然增加，于是在毕业后毅 然地选择了进入帝杰证券公司(DLJ)，担任投资银行分析师一职。两年后，他跳槽到西格尔考勒瑞基金公司。在这家中等规模的对冲基金公司里，他学会了如何 做投资、如何进行投资研究。
1996年年初，他与另一名同事一起辞职，创立绿光资本对冲基金公司。“绿光”这个名字的由来是，他的妻子在他想放弃一份好工作，完全依靠自己从头做起并且一时也不指望挣钱时，亮了“绿灯”。
爱因霍恩不仅擅长投资，而且擅长玩扑克，曾在2006年世界扑克大赛中收获66万美元的奖金。赛后，他将这笔资金捐给了迈克尔·J。福克斯慈善基金会。
转发此文至微博 已有41人参与 我要评论
新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
他年初曾与索罗斯、保尔森一同商量做空欧元，他们的另一个共同点是对黄金(1354.10,8.80,0.65%)股情有独钟。爱因霍恩从2009年开始不断购入实物黄金，旗下基金持有大量的黄金资产和黄金股票，他称如果出现主权债务违约和货币危机，则意味着黄金的最佳投资机会来临
张愎
如果仅从外表上看，很多人都不会相信，这个在金融危机中因“扳倒”雷曼兄弟而声名鹊起的对冲基金大佬——大卫·爱因霍恩(David Einhorn)，竟是这样一个充满朝气的年轻人。但他以骄人的战绩告诉世人，投资界中的年龄“障眼法”应该被破除。
1996年5月，年仅28岁且毫无投资业绩记录的爱因霍恩用不到100万美元的资金建立了绿光资本(Greenlight Capital)。自基金创立到金融危机爆发之前的2007年， 绿光资本获得了22%的年平均回报率，且12年中从未出现过负收益。相比之下，同期标普500指数的年平均回报率只有8.6%。12年内，该基金管理的资 产规模迅速膨胀至50亿美元。
尽管如此，绿光资本在2008年时也未能成功躲过金融危机一劫，出现了17.5%的意外亏损。部分原因在于爱因霍恩在做空雷曼大赚10亿美元的同时，将大部分资金都放在做多其他股票上，而美国证监会在金融危机爆发之后的一纸“卖空”禁令使他难以掉头由多翻空。
直到2009年10月，爱因霍恩才宣称，他已收复了金融危机时的全部损失，并以32.1%的年收益率收官。这一年，爱因霍恩入选全球金融最有影响力的五十人，排名第36位。
守旧选股者
在绿光资本成立之初，爱因霍恩在给投资者的信中这样写道：“如果我是个棒球手，我可能不会每次都打出全垒打，但只要看到球迎面而来，我会毫不犹豫地用尽力气将它击出场外。”
在投资方面，爱因霍恩把他“将球大力击打出球场”的方式称作价值投资。他主要通过买进价格远远低于内在价值的证券和卖出价格远远高于内在价值的证券来实现公司资本的最大化，但他认为，他所采用的分析框架与传统的价值投资者所使用的分析框架正好相反。
很多价值投资者是先从低市盈率、低市销率或低市净率，同时盈利上升之类的指标来评判一只股票是否便宜，如果便宜，便将识别出的公司作为可能的投资对象进行评估，力求确定那只股票便宜的理由充分。
爱因霍恩的方法则是从一开始便提出问题，一只股票为何被市场错误估值，找到原因之后，才开始分析该股票是否被低估或被高估。他对自己采取这种方法的解释是：“我们需要明白为何存在这一机会，并相信我们拥有相当大的分析优势。”
作为一名对冲基金经理，爱因霍恩显得有些与众不同。一些对冲基金从不关心一只股票是否在较长的时间中有良好表现，它们想要在今天或本周就有所斩获，但爱因霍恩却始终觉得，股权若不是无限期资产，也是长期资产。
他的投资实践告诉他，有些在短期内无法产生任何收益的“死钱”，起死回生时往往能产生好的结果，而且速度总是快得出乎意料。因此，他宁可做一个守旧选股者，并在作出投资决定后，持有头寸一年以上。
爱因霍恩的独特之处还在于，他从来不使用杠杆借贷的方法来扩大投资收益。这就迫使他不能犯大错，也不能经常犯错。由于力求在每一项投资上做到保本，他犯错的几率也比别人小。
他从不在乎别人对他的主要仓位说三道四。即使所选出的股票遭到质疑，他也坚决捍卫他认为正确的观点，而且勇于迎接一切不利因素的挑战。
做空代名词
爱因霍恩绝大多数时候都采用做多的方式，只是偶尔参与做空交易，而如今他却几乎成为华尔街做空交易的代名词，原因就在于，他的几次经典做空行动都相当高调，且最后都以成功收场。
早在2002年，爱因霍恩便因做空“骗子公司”联合资本而声名鹊起，而更大的名声则来自于较早预见了金融危机的爆发以及雷曼的垮台。
2007年7月，法国巴黎银行冻结了所管辖的三只“次级债基金”，基于敏锐的洞察，爱因霍恩大胆提出，“次贷危机影响的地域和程度可能远远超出 预期”，于是开始运用基金资产的1%，以融券的方式，选择做空贝尔斯登和雷曼。对于为何只选择这两家国际投行进行押注，爱因霍恩的解释是，经验在于合情合 理，质疑却从来没有得到过他们任何的正面回答。
2008年初，华尔街第五大投行贝尔斯登轰然倒下，爱因霍恩的预测应验了一半，于是他更加坚定了自己的立场。雷曼2008年3月公布的高于预期 的一季报以及随后股价大涨46%，也未动摇他大胆做空雷曼之心，继续对其资金状况以及财务数据提出质疑，认为雷曼并未完全曝光次贷相关的损失。随后，他更 是开始高调公开自己每一个做空行动。
5月中旬，时任雷曼首席财务官的埃林·卡兰(Erin Callan)主动与爱因霍恩进行对话。“雷曼的业务太复杂，所以外界很难全部弄懂”这样的解释让爱因霍恩觉得她其实是欲盖弥彰。
最终的胜利总是属于那些坚定自己想法且勇于迎接一切不利因素挑战的人。4个月后，雷曼申请破产保护，而爱因霍恩名利双收。
做多黄金、做空主要货币
轰轰烈烈地做空雷曼手笔已经成为了过去，爱因霍恩继续在金融危机的“后遗症”中寻找着新的狩猎对象，目前他瞄上了主权债务不断恶化这个问题。
2009年10月，在第五届美国价值投资全国代表大会上，爱因霍恩指出，美国的财政状况已经接近主权债务违约国家的边缘，并认为如果美国不改变现状的话，将会陷入类似欧债危机的恶性循环。
除了债务问题，爱因霍恩认为，零利率的政策正伤害着美元等主要货币的价值。“每次看到大大小小官员在电视上谈论经济刺激政策，我的直觉告诉我应该做空美元，但当我转而将美元与其他主要货币，例如日元、欧元、英镑进行比较，发现它们也好不到哪里去，甚至更糟糕。”
“总结来看，主要国家货币确实存在崩盘的可能性。”这当中他尤其看空的是日元，认为由于结构性赤字巨大、人口老龄化趋势明显，日本财政已经走向一条永远还不起债的“不归路”。因此，他正在押注一些主要货币崩盘。
今年年初，爱因霍恩曾与索罗斯、保尔森一同商量做空欧元，除此之外，他们的另一个共同点就是对黄金股情有独钟。他从2009年开始不断购入实物黄金，还披露自己的基金持有大量的黄金资产和黄金股票，同时建议投资者购买在伦敦上市的非洲Barrick黄金公司的股票。
与4年前相比，爱因霍恩现在对黄金的看法发生了很大的变化。4年前，他认为黄金长期价值无法评估，就只能躺在那里，不会产生任何收益。4年之 后，他发现，如果美元照这个速度印下去的话，价值也难以评估，因此应该考虑黄金。他认为，综合来看，黄金是在货币和财政政策一片混乱时表现最好，而当政策 趋于稳定，甚至非常理智的时候，黄金的表现最差，“而如果出现我分析的主权债务违约和货币危机，那意味着黄金的最佳投资机会来临”。
除此之外，爱因霍恩还不断在曾因金融危机而名誉受损的机构中寻找做空机会。他在研究中发现了一个令他非常惊讶的现象：三大评级公司之一的穆迪对 亚洲和中东20多个国家或地区的主权风险评级团队，一共就4个人，而且穆迪主权风险评级的长期数量化模型中竟然没有人口、收入、预期税率等重要变量。基础 的定量评估如此不够扎实，定性的结论可想而知，因此他对穆迪的印象大打折扣。
穆迪公司近期因在金融危机时给予两种美国次级抵押贷款债券最高评级而受美国证券交易委员会(SEC)调查，其股价从29.75美元一路跌到19.92美元。卖空穆迪又让他在今年有所收获。
Related 爱因霍恩小档案
大卫·爱因霍恩1968年出生在美国新泽西州的岱马瑞士特市，后随父母移居威斯康星州的最大城市密尔沃基。中学时代的爱因霍恩除了成绩优秀，还热衷于参加各种辩论比赛，他认为这是对评判性分析以及逻辑思考能力的一种锻炼。
他的大学生涯在康奈尔大学度过，主修行政管理，大三时在华盛顿证券交易委员会经济分析部的实习经历令他对经济学的兴趣陡然增加，于是在毕业后毅 然地选择了进入帝杰证券公司(DLJ)，担任投资银行分析师一职。两年后，他跳槽到西格尔考勒瑞基金公司。在这家中等规模的对冲基金公司里，他学会了如何 做投资、如何进行投资研究。
1996年年初，他与另一名同事一起辞职，创立绿光资本对冲基金公司。“绿光”这个名字的由来是，他的妻子在他想放弃一份好工作，完全依靠自己从头做起并且一时也不指望挣钱时，亮了“绿灯”。
爱因霍恩不仅擅长投资，而且擅长玩扑克，曾在2006年世界扑克大赛中收获66万美元的奖金。赛后，他将这笔资金捐给了迈克尔·J。福克斯慈善基金会。
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2010年9月24日 星期五
《福布斯》：联储货币政策在开倒车
http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/comment/20100923/02198697999.shtml
http://www.sina.com.cn 2010年09月23日 02:19 新浪财经
导读：美国众议院共和党大会副主席凯茜-罗杰斯(Cathy McMorris Rodgers)9月22日在《福布斯》发表评论文章称，联储极度宽松的货币政策只能助长政府过度支出和借贷，同时以牺牲私人部门为代价。要想促进美国经济增长，美国的货币政策和财政政策必须改弦更张，必须鼓励储蓄和投资，抑制支出和借贷。
以下是凯茜-罗杰斯的评论文章原文：
作为一个自由企业体系的信徒，我相信联邦政府促进美国经济复苏的最好办法就是为小企业主创造良好的经营环境，让这些企业能够发展壮大和创造就业。这样的环境包括较低的税收负担、合理的监管、更少的政府借款、开放的市场和健全的货币。然而过去一年半以来，奥巴马政府恰恰走了一条相反的路：税收、支出和借贷规模均达到历史性的水平，而政绩则是悲剧性的，其中包括私人部门流失300万个就业岗位。
然而，尽管奥巴马总统财政政策的失败一目了然且众所周知，联储货币政策的失败却较少受到关注，尤其是其宽松货币政策助长政府支出和借贷成瘾的一面。我相信，要想让美国经济重回正轨，联储能否逆转当前政策至关重要。
2008年以来，联储一直维持接近于零的利率，同时购买了大约1.4万亿美元的抵押贷款相关证券和债务。实施这些政策的主要目的是激活私人部门的借贷活动，其中包括在必要的时候将有毒资产的成本从华尔街转移给纳税人。然而我们并未看到收效。比如说，在2010年第二季度，尽管银行利润激增220亿美元，银行贷款规模却下降960亿美元。这似乎是违反直觉的，但其中潜藏着一条奇怪的逻辑：由于政府支出、借贷和救援让私人部门被巨大的不确定性所包围，银行正在削减面向企业的信贷，同时不断购入政府债务(即国债)。银行从联储那里获得低成本资金，然后以更高的利率贷给政府。这便产生了一笔小额利润，然而只要资金规模足够大，实际上却是相当有利可图的生意。
正是由于这种扭曲，联储的低利率政策并未让私人部门更容易获得信贷，反而是更难了。与此同时，储蓄者和投资者，也就是那些为退休而攒钱的普通公民，他们的钱获得的回报相当可怜。现在银行支付给储蓄者的利率是0.97%，至少是1984年FDIC有记录以来的最低水平。问题是，为何联储要选择这样一条似乎充满破坏性的道路呢？
有意思之处也在这里。正如我前面提到的，联储的低利率政策有一个明显的受惠者，那就是联邦政府。过去两年来，华盛顿的借贷胃口急剧扩大。自从奥巴马总统2009年1月份就职以来，他已经借款2.6万亿美元，而且他预计未来十年政府还将借款10万亿美元。因此降低借贷成本便不单单是一种奢侈，也是一种必要。这便是联储发挥作用的地方。维持极低的利率，这样联储就可以激励银行向政府贷款，哪怕以牺牲私人部门为代价。
毕竟，站在银行的角度，当私人部门在高税率、新医改法令、碳排放交易的潜在成本下不堪重负之时，比起“危险的”私人部门，国债显然是“安全的”。于是资金如同江河一般浩浩荡荡流入华盛顿。然而这一切还能延续多久？
想想前车之鉴吧：在2001年衰退之后，联储多年里将利率保持在极低的水平，意图“振兴”美国经济。然而这种“注资”也被另一些人称之为“廉价资金”。结果过多的“廉价资金”被倾入当时看似“安全”的房地产市场(毕竟，房价“总是”会上涨)。2007年房地产泡沫的破裂产生了一系列毁灭性的后果，其中一些影响我们今天仍在与之搏斗。今日，国债被认为是“安全的”，哪怕其他人已经在担心“国债泡沫”了。正如我们今年从希腊和欧盟那里所亲眼目睹的，所谓政府债务绝对安全的想法不过是一种幻觉，一旦人们开始担心政府的偿债能力，欣快可能转眼间就变成恐惧。由此，联储让华盛顿更容易借贷资金(每天50亿美元，每年超过1万亿美元)的政策保守一点可以说是危险的，说得严重些便是不计后果了。
要促进美国经济增长，我们需要能够激励储蓄和投资而非支出和借贷的财政和货币政策。就联储方面而言，它可以让利率回到历史平均水平附近，同时停止8月10日通过的购买长期国债的计划。在国会和白宫方面，它们可以实施一系列的税收改革来激励储蓄和投资。首先，我们应该延长百日左右便将期满的2001年和2003年的减税政策。然后我们应该进行更为全面的税制改革，我已经在两位共和党议员起草的《经济自由法案》(The Economic Freedom Act)上签了字，该法案将把个人所得税削减一半、废除资本利得税、将企业所得税率降至12.5%，同时给遗产税判死刑。这些政策组合起来，将为企业的成长、创新和创造就业营造一个有利的环境。
在人类历史上，没有哪个国家能够通过过度支出和借贷而致富，增长的关键从来都是在储蓄和投资。让我们痛改两年来之前非，重新作出承诺，致力于鼓励美国人最基本的两项品德，亦即储蓄和投资，改变让我们陷入经济停滞的恶习，亦即过度支出和负债。我们能够、必须做得更好，也必须马上着手去做。(诚之)
http://www.sina.com.cn 2010年09月23日 02:19 新浪财经
导读：美国众议院共和党大会副主席凯茜-罗杰斯(Cathy McMorris Rodgers)9月22日在《福布斯》发表评论文章称，联储极度宽松的货币政策只能助长政府过度支出和借贷，同时以牺牲私人部门为代价。要想促进美国经济增长，美国的货币政策和财政政策必须改弦更张，必须鼓励储蓄和投资，抑制支出和借贷。
以下是凯茜-罗杰斯的评论文章原文：
作为一个自由企业体系的信徒，我相信联邦政府促进美国经济复苏的最好办法就是为小企业主创造良好的经营环境，让这些企业能够发展壮大和创造就业。这样的环境包括较低的税收负担、合理的监管、更少的政府借款、开放的市场和健全的货币。然而过去一年半以来，奥巴马政府恰恰走了一条相反的路：税收、支出和借贷规模均达到历史性的水平，而政绩则是悲剧性的，其中包括私人部门流失300万个就业岗位。
然而，尽管奥巴马总统财政政策的失败一目了然且众所周知，联储货币政策的失败却较少受到关注，尤其是其宽松货币政策助长政府支出和借贷成瘾的一面。我相信，要想让美国经济重回正轨，联储能否逆转当前政策至关重要。
2008年以来，联储一直维持接近于零的利率，同时购买了大约1.4万亿美元的抵押贷款相关证券和债务。实施这些政策的主要目的是激活私人部门的借贷活动，其中包括在必要的时候将有毒资产的成本从华尔街转移给纳税人。然而我们并未看到收效。比如说，在2010年第二季度，尽管银行利润激增220亿美元，银行贷款规模却下降960亿美元。这似乎是违反直觉的，但其中潜藏着一条奇怪的逻辑：由于政府支出、借贷和救援让私人部门被巨大的不确定性所包围，银行正在削减面向企业的信贷，同时不断购入政府债务(即国债)。银行从联储那里获得低成本资金，然后以更高的利率贷给政府。这便产生了一笔小额利润，然而只要资金规模足够大，实际上却是相当有利可图的生意。
正是由于这种扭曲，联储的低利率政策并未让私人部门更容易获得信贷，反而是更难了。与此同时，储蓄者和投资者，也就是那些为退休而攒钱的普通公民，他们的钱获得的回报相当可怜。现在银行支付给储蓄者的利率是0.97%，至少是1984年FDIC有记录以来的最低水平。问题是，为何联储要选择这样一条似乎充满破坏性的道路呢？
有意思之处也在这里。正如我前面提到的，联储的低利率政策有一个明显的受惠者，那就是联邦政府。过去两年来，华盛顿的借贷胃口急剧扩大。自从奥巴马总统2009年1月份就职以来，他已经借款2.6万亿美元，而且他预计未来十年政府还将借款10万亿美元。因此降低借贷成本便不单单是一种奢侈，也是一种必要。这便是联储发挥作用的地方。维持极低的利率，这样联储就可以激励银行向政府贷款，哪怕以牺牲私人部门为代价。
毕竟，站在银行的角度，当私人部门在高税率、新医改法令、碳排放交易的潜在成本下不堪重负之时，比起“危险的”私人部门，国债显然是“安全的”。于是资金如同江河一般浩浩荡荡流入华盛顿。然而这一切还能延续多久？
想想前车之鉴吧：在2001年衰退之后，联储多年里将利率保持在极低的水平，意图“振兴”美国经济。然而这种“注资”也被另一些人称之为“廉价资金”。结果过多的“廉价资金”被倾入当时看似“安全”的房地产市场(毕竟，房价“总是”会上涨)。2007年房地产泡沫的破裂产生了一系列毁灭性的后果，其中一些影响我们今天仍在与之搏斗。今日，国债被认为是“安全的”，哪怕其他人已经在担心“国债泡沫”了。正如我们今年从希腊和欧盟那里所亲眼目睹的，所谓政府债务绝对安全的想法不过是一种幻觉，一旦人们开始担心政府的偿债能力，欣快可能转眼间就变成恐惧。由此，联储让华盛顿更容易借贷资金(每天50亿美元，每年超过1万亿美元)的政策保守一点可以说是危险的，说得严重些便是不计后果了。
要促进美国经济增长，我们需要能够激励储蓄和投资而非支出和借贷的财政和货币政策。就联储方面而言，它可以让利率回到历史平均水平附近，同时停止8月10日通过的购买长期国债的计划。在国会和白宫方面，它们可以实施一系列的税收改革来激励储蓄和投资。首先，我们应该延长百日左右便将期满的2001年和2003年的减税政策。然后我们应该进行更为全面的税制改革，我已经在两位共和党议员起草的《经济自由法案》(The Economic Freedom Act)上签了字，该法案将把个人所得税削减一半、废除资本利得税、将企业所得税率降至12.5%，同时给遗产税判死刑。这些政策组合起来，将为企业的成长、创新和创造就业营造一个有利的环境。
在人类历史上，没有哪个国家能够通过过度支出和借贷而致富，增长的关键从来都是在储蓄和投资。让我们痛改两年来之前非，重新作出承诺，致力于鼓励美国人最基本的两项品德，亦即储蓄和投资，改变让我们陷入经济停滞的恶习，亦即过度支出和负债。我们能够、必须做得更好，也必须马上着手去做。(诚之)
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