透視索羅斯》他一輩子都在求生存！

商業周刊 第1081期 2008-08-11
製作人：郭奕伶 撰文者：單小懿
是什麼磨難，讓他必須逃離家園，又身無分文打遍零工，吃人家的剩菜？而如今，他擁有二千七百億元的財富，成為《富比世》全球百大億萬富豪。
想像一個十四歲的孩子，忽然面臨被驅逐出境及處死的命運。一切，只因為他是猶太人……。

然而，這個孩子，終究活了下來。「我們面臨危險，周遭的人都陣亡了，但我們設法不只要存活下去，還要凱旋歸來！」不僅如此，這個孩子還留名歷史，六十二歲時被稱為「擊垮英格蘭銀行的人」。他，就是索羅斯（George Soros）。

場景回到十六年前，一九九二年九月十六日，那天，英國陰霾滿布，紐約卻陽光普照。

索羅斯看準英鎊貶值，向銀行融資三十億美元，開始攻擊計畫。他是這樣想的，因為英鎊貶值，相對強勢的馬克、法郎勢必升值，因此，他決定：放空英鎊二十億美元，買進馬克、法郎六十億美元，做多德國和法國債券。

為了不讓英鎊貶值，中午，英格蘭銀行祭出最後撒手，宣布升息兩個百分點！

這一刻，索羅斯知道，自己贏了。他臉上浮現勝利的笑容，「因為高利率加速損傷英國經濟，他們接近放棄邊緣。」

當時，他旗下量子基金的操盤手史丹利‧朱肯米勒（Stanley Jukenmiller），向索羅斯請示該下注多少：「三十億或四十億美元？」

只見索羅斯說：「部位太小了，至少要加到一百億美元。你要直撲咽喉，就像在桶子裡面射魚，只要桶子還在，不停的去射就是。」於是，朱肯米勒幫索羅斯放空了一百億美元，當時，量子基金的規模不過十億美元。

但索羅斯說：「這是一輩子只有一次的機會，而且『風險報酬比』極度有利，一定要比我們平常玩得更大。」

在金融大鱷猛烈攻擊下，短短五個小時，英格蘭銀行投降，放手讓英鎊貶值二○％，損失高達一百億英鎊。這一天，英國人稱為「黑色星期三」，平均每個英國人損失十二‧五英鎊。但對索羅斯，這一天他的帳面獲利十億美元，若包括其他部位，約二十億美元。
求生存，是索羅斯一輩子的縮影。「我確信，個人成長歷史形塑了我的哲學。」望著中央公園一片綠意，索羅斯對我們娓娓道來他的憂患成長史。

戰火中逃難》改名換姓免於納粹屠殺　學會敬畏不確定性，在反常中找規則

「我成長在匈牙利。十四歲的時候，德國人佔領匈牙利，屠殺猶太人，如果沒有父親幫我們全家換假身分逃出去，我早就被屠殺掉。對一個十四歲的青少年來說，這樣的經驗教導我，世界不總是對的，一定有錯誤在其中，這是一個非常大的教訓，也塑造了我的世界觀。」

從此，父親成為索羅斯一輩子的偶像。

「他（指索羅斯父親）曾經是蘇聯監獄裡的囚犯，並且活過了俄國革命，從蘇聯俘虜營中逃出來。」索羅斯回憶，「他學到的經驗是，有時候正常的規則並不適用，尤其當政治環境改變時，與正常狀態相去甚遠，此時『正常是反常，而反常才是正常』。」

「這是我父親學到的教訓，也因為有這些學習，他才能保全他的家庭。」索羅斯稱父親為「求生藝術大師」。

人生最憂患的一年，也是少年索羅斯最快樂的一年，「用假的身分證過日子，真是痛快。」他說：「這是百分之百的冒險，就好像親身經歷『法櫃奇兵』的世界。一個十四歲的小孩還能再多要求什麼呢？」

就像印地安那瓊斯一樣，「我知道有危險，但又覺得傷害不了我。」索羅斯臉上浮起淡淡的微笑，「好比那時我會排隊領雪茄，但猶太人是被禁止的，如果被抓到就是死路一條，但我樂在其中。」

不過他最震撼的死亡經驗，是在德國結束包圍匈牙利之後，看到滿地屍體，讓他連續好幾天吃不下飯。索羅斯分析死亡對自己的影響，「死亡教導我要敬畏外在無法控制的環境，遠超過我在金融市場上遇過的所有風浪。」

人生最低點》赴英求學受盡屈辱　為籌學費，當過洗碗工、油漆工

二次戰後，蘇聯佔領匈牙利，假鈔盛行，英鎊貶值，父親經常叫索羅斯拿客戶的珠寶到黑市換錢，展現了索羅斯套利的天分。他發現，雖然技術上將黃金分成首飾、片狀黃金和碎狀黃金三種等級，但實際上，「你想買的時候，它就是流行首飾；你想賣的時候，他就變成碎狀。在變動不居的時候，甚麼東西都可能有人要，只要拿到有價值的東西，都可以賺取驚人利潤。」也因此，他總是可以換到最好的價錢，他對國際金融的概念也於此萌芽。

十七歲的索羅斯，逃離死亡魔掌，對自己充滿信心，決定到英國投靠親戚，沒想到英國經驗竟是屈辱與痛苦的開始。

「倫敦生活真是我的低潮期。」索羅斯大嘆一口氣。當時他為了繳學費，當過洗碗工、住宅油漆工、模特兒工廠工人、救生員、餐廳侍者、採水果臨時工，從一個零工換到另一個。

「我沒錢、沒朋友，也不懂英文，我對自己充滿想法，可是倫敦的人對我一點興趣都沒有。我就像是一個朝裡面望的局外人，看到的只有孤單。」他回憶，「有一次我買完食物，身上一毛錢也沒有，我已經觸底了，我告訴自己，『我一定會起來的』。」

即便他後來考上倫敦經濟學院，仍被視為舉止奇怪的異鄉人，經常被同學嘲笑英文怪腔怪調。然而，「這是一個有價值的經驗，但也是人生的低點。」

打開事業大門》成為基金操盤手　揮灑套利天分與哲學思考縱橫市場

命運關上大門，卻為索羅斯開了另一扇窗。他在倫敦經濟學院遇到第二位啟蒙師——二十世紀哲學大師卡爾‧波柏（Karl Popper）。「他的學說和作品深深影響我，我接受他的哲學思想，包括投資的科學方法也深受影響。」索羅斯說。
四年後，索羅斯轉往紐約發展，一九六九年操盤避險基金——雙鷹基金，隔年便因為績效表現優異，基金規模從四百萬美元膨脹到兩千萬美元，索羅斯決定帶走投資人自立門戶，並更名為「索羅斯基金」（Soros Fund），後再更名為「量子基金」（Quantum Fund）。

獨立操盤後，索羅斯蓄積了三十年的能量，糅合求生的欲望、套利的天分、不安全感的性格與哲學的涵養，在投資舞台上，一次迸發。他稱自己為「動能投資者」（編按：momentum investor，索羅斯把投資者分為「動能投資者」和「價值投資者」〔value investor〕兩種），永遠尋找市場失去均衡的時刻做為投資機會。

「如果你要我用一個詞總結我的投資法則，那就是『求生存』（survival）。」索羅斯說，而及早認錯更是求生存之本。一九八七年美股崩盤，更是他認錯再起的代表作。

那年，日本股市的本益比是四十八‧五倍，美國是十九‧七倍，索羅斯判定日股幾近崩盤，而美股還會溫和的回檔，於是他把數十億美元的投資，從東京轉回紐約，並放空日股、做多美股。

跌跤後再起》承認錯看美股　當機立斷賣光持股，兩週內重新布局

結果日股不但沒跌，美股還出乎他預料的發生股災，量子基金虧損持續擴大。索羅斯當機立斷，賣出全部的美國多頭部位。

「我知道麻煩大了，我看錯了，原本以為股市崩盤會發生在日本，結果放空日圓的部位立刻成為負擔，並迫使我撤出做多的部位，以避免流動性風險。我很快便回補，因為我的原則是先求生存、再求賺錢。」索羅斯回憶。

毫不戀棧的，他用低於行情的價格，把整個投資組合賣掉。但是在兩週內，他就又重新操作龐大的資金。到該年底，量子基金績效高達一五％。
透視索羅斯》他一輩子都在求生存！
製作人：郭奕伶 撰文者：單小懿
「這一行沒有人能夠高明的承受損失，但索羅斯非常善於認賠，而且不擔心自己的自尊。」前量子基金操盤手朱肯米勒評論，「他在戰爭中面臨生存、死亡，是很重要的訓練，所以即便虧損嚴重，他仍有智慧能夠立刻東山再起。」

擊垮英格蘭銀行五年後，索羅斯儼然成為全球對沖基金的統帥。他集結老虎基金等知名對沖基金，趁東南亞泡沫化的時刻，扣下扳機，引爆金融風暴。影響所及，泰國外匯存底告罄、泰銖貶值六五％；馬來西亞緊急宣布外匯管制，接著他看準了才剛回歸中國的香港。

雖然索羅斯狙擊港幣的計畫，最後因中國政府力挺，無功而返，但無損於他的市場地位。

退隱江湖》獻身慈善事業　次貸爆發後，七旬大鱷再度披掛上陣

雖然索羅斯早已看準科技泡沫，但旗下操盤手朱肯米勒卻過早放空科技股，一九九九年造成量子基金大失血。隔年，七十歲的索羅斯，因年事已高，加上積極投入幼年夢想：推動世界和平，於是，二○○一他關閉了量子基金，將其轉型為量子捐贈基金（Quantum Endowment Fund），以管理索羅斯家族基金會為主。金融大鱷退隱江湖，化身為慈善企業家，持續在新興國家做善事。

然而，去年八月美國次貸爆發，索羅斯血液裡的冒險基因又蠢蠢欲動，因為市場又出錯了！「在如此悲觀的市場情況下，我實在不放心把自己的錢交在別人手裡。」因此，他在所有量子捐贈基金之上，再設一個帳戶，重新披掛上陣，掌握全局。

甚至因此，今年他還再出版一本新書，想號召世人，一起探求世界運行的真相。他在書末這麼說，「我想以懇求來結束本書，讓這本書不是結束，而是共同努力以更瞭解人類處境的開始。我們增進了對自然力的控制，但我們如何更能管理自己呢？……，我們必須去找答案。」索羅斯這麼呼籲。
這，就是索羅斯，一個磨難之子，永不停止尋找錯誤、企圖逼近真相，終成最佳倖存者的故事。

＊索羅斯大事紀
進入銀行、證券業
1930年
出生在匈牙利布達佩斯，從小被教授世界語(esperanto)

1936年
六歲時為逃過納粹屠殺，父親將原本姓氏Schwartz更改為Soros

1944年
十四歲時納粹入侵，索羅斯用假身分逃離匈牙利

1948年
十八歲時進入倫敦經濟學院(LSE)就讀經濟系，深受卡爾‧波柏「開放社會」哲學思想啟發

1952年
二十二歲時倫敦經濟學院畢業，進銀行工作

1956年
二十六歲時移民到美國，當套利交易員，建立反射理論

1959年
擔任美股分析師和證券交易員

開始操盤、自立門戶
1967年
三十七歲時說服公司老闆，成立第一老鷹海外基金，擔任基金經理人

1969年
成立第二檔基金：雙鷹避險基金

1970年
從雙鷹避險基金中分割出索羅斯基金，自立門戶

1973年
四十三歲時與吉姆‧羅傑斯合作，創立索羅斯基金管理公司，基金更名為量子基金

1979年
四十九歲時成立慈善基金會，贊助民主運動

1985年
五十五歲時做多日圓和馬克大獲利，創下一二二％報酬

1989年
找到史丹利‧朱肯米勒當共同操盤人 征戰各國金融市場 1992年
六十二歲時用一百億美元與英格蘭銀行對做英鎊，總共獲利十億美元

1993年
六十三歲時正式成立開放社會機構（OSI）

1994年
六十四歲時放空墨西哥披索，賺五億美元
1997年
六十七歲時亞洲金融風暴，放空亞洲貨幣，其中泰國、馬來西亞勝利，香港失敗

1998年
六十八歲時看好俄羅斯改革開放、經濟起飛，做多俄股，但錯估管制措施，資金無法匯出

1999年
朱肯米勒過早放空網路科技類股，基金虧損超過二○％

2000年
七十歲時索羅斯重掌操盤中心，基金獲利三五％，隔年量子基金停止募集，轉型為量子捐贈基金，多數是自己資金

2008年
七十八歲時名列《富比世》全球億萬富翁第九十七名，身價九十億美元

＊索羅斯5大金融戰役
放空泰銖
時間：1997年
結果：泰銖貶值，索羅斯等投機客賺走40億美元，並使東南亞各國國民生產總值損失10％以上

做多俄股
時間：1998年
結果：因LTCM金融危機爆發，盧布重貶，俄羅斯限制外資匯出，索羅斯損失逾20億美元，並終止對俄羅斯投資

放空披索
時間：1995年
結果：披索一週貶值逾40％，股市暴跌，索羅斯獲利5億美元

放空英鎊
時間：1992年
結果：英鎊貶值20%，索羅斯獲利10億美元，英國被迫退出歐洲匯率體系

放空港股和港幣
時間：1997年
結果：恆生指數4天跌掉近6,500點；香港政府股、匯市最後同步護盤，才打退索羅斯等投機客

索羅斯最新布局策略大公開

商業周刊 第1081期 2008-08-11
製作人：郭奕伶 整理者：郭奕伶
全球經濟是否衰退？新興市場後市如何？人民幣是否升值？索羅斯在新書中有精闢的分析。

美國打噴嚏時，全球其他國地區都會感冒，這句話曾經是對的，但現在再也不是了。（攝影者．駱裕隆）
美國利用位於全球金融體系中心的地位，以及對國際外匯存底貨幣的控制，進行的信用擴張長達六十年，但目前已經結束了。

不過，沒有理由預測全球的信用緊縮，或經濟衰退會長期持續，因為有抵消的力量在運作。中國、印度及一些產油國正在經歷生氣勃勃的發展，可能不會受到美國金融危機與經濟衰退的大幅影響。美國經濟衰退，中國、印度及產油國家經濟卻展現韌性，將強化美國權力與影響力的衰落。

歐美》美國衰退、美元再見　歐元過度升值，不利歐洲經濟

全球大部分的貨幣儲備是在美國政府公債，未來將轉成不動產，這會強化及展延目前的原物料榮景，創造通貨膨脹的壓力。

美元到目前為止都是普遍使用的外匯存底貨幣，但未來這個地位正在減弱，將產生深遠的政治影響；同時，現行的全球秩序將有崩盤的疑雲。

全世界持有美元的意願已經動搖，到處都是美元持有者急著分散幣別。主要的替代選擇貨幣是歐元，雖然歐元價格已經衝高到無法持續的水準，但仍然有升值的壓力。

人民幣升值幅度低於歐元，已經在中國與歐洲之間創造出劇烈的貿易摩擦，必須要有一些讓步。我相信，人民幣將獲准以更快的速度升值。支撐人民幣的升值走勢最重要的是，保護主義的威脅先出現在美國，現在出現在歐洲。

貨幣升值有助於緩和鉅額貿易盈餘的刺激，同樣也有助於緩和價格的膨脹，畢竟通膨在中國已經成為問題。通膨主要受到進口燃料與食物的成本所推升，因此貨幣升值是最直接的處方。

在過去，農業部門反對人民幣升值。隨著食物價格上揚，這樣的阻力應該會比較輕。這些都是就好處來說。但人民幣升值後，也會造成還無法被正確理解的問題。

中國的問題在於，資本的實質成本已經為負值，貨幣加速升值會讓負值更嚴重。這樣就會造成資產泡沫，而且過程已經在進行中。這個泡沫仍在初期階段，但可能很難避免之後會爆發的金融危機。
歐洲受到的衝擊很可能與美國差不多。西班牙有本身的不動產泡沫，英國的倫敦則是金融中心，這兩個可能更容易受傷害。歐洲的銀行與退休基金也會受波及，因為資產中的美國銀行股價值可疑，歐元及英鎊過度升值將傷害歐洲經濟；日本經濟表現也很差。

傳統的智慧告訴我們，美國打噴嚏時，全球其他地區都會感冒。這句話曾經是對的，但現在再也不是了。

中國》將安度眼前金融危機　但負實質利率正加速資產泡沫

中國正面臨劇烈的結構轉型，由負實質利率所產生的資產泡沫正加速這個過程。國營企業正轉移到私人手中，管理階層通常面臨很大的風險。有技巧的經理人以前通常是在一旁賺錢，現在他們發現，替自己管理的公司賺錢更有優勢，何況公司越來越屬於自己。在上海證交所掛牌上市的企業依傳統的算法（以未來一年的獲利來說，本益比超過四十倍），表面上可能太貴，但管理階層的動機改變時，外表可能會騙人。

毫無疑問，泡沫正在形成，但仍在初期階段，而且強大的勢力仍在推升泡沫。經濟菁英急著把他們目前享有的高位轉成擁有權或房地產，好傳給繼承人。有一長串公司的經理人急著去除國營身分，他們不希望這個過程中斷。

經濟的結構轉型會更鮮明，虧損的國營企業多少會消失，我稱為超級國營企業——這些企業是從國營企業分割出來，經營良好，從母集團吸收額外的資產，股價因此貴得有道理——將成為市場的主要特色。

就我的判斷，中國將會安然度過眼前這波金融危機及其後的經濟衰退，並且獲得相對不錯的實力。

印度》內有儲蓄、外有油元支撐　基礎建設起跑，經濟遠景值得壓寶

從投資的觀點來看，我對印度比對中國的印象更為深刻，因為印度是民主法治國家；此外，就技術上來說，投資印度比投資中國更容易。
資訊科技外包是觸媒，成長驚人。二○○七年在全球該產業新增的工作中，印度就占了一半以上；但即使到今日，這個產業所占的就業人口比重還不到一％。這個產業已經過了獲利的高峰期，合格的勞工短缺，利潤率受到貨幣升值所衝擊。不過，這個產業的動能已經傳播到經濟的其他層面。

印度的基礎建設遠遠落後中國，但基礎建設投資卻開始加速成長，受惠於國內的儲蓄，也受惠於來自波斯灣油產國的資金流入，畢竟有許多印度人在當地工作。基於這些現象，我預期印度經濟會有出色的表現，但股市在搶眼的報酬率之後，將進行修正。

波灣國》主權基金成國際金融要角　未來可能主宰煉油、化工及重工產業

全球經濟的另外一個強勁成長力道，將來自於中東的某些產油國家。這些國家以驚人的速度累積外匯存底，這些國家急著分散存底到美元債券以外的資產，都成立了主權財富基金，其資產快速成長。

波斯灣國家決定投資在發展自己的經濟，善用本身的廉價能源，興建煉油廠、化工廠、煉鋁廠及其他重工業，要不是勞力及設備不足，否則速度會更快。這些國家具備競爭優勢，很可能成為相關產業的主宰力量。

阿布達比決定成立一個與杜拜相媲美的大城。阿布達比擁有一兆美元的存底，人口達一百六十萬人（其中八成是外來人口），有能力做得到。

主權財富基金成為國際金融體系的重要參與者，目前的規模估計約二．五兆美元，而且迅速增加。主權財富基金已投資二百八十六．五億美元到有困難的金融機構，中國已投資五十億美元在非洲。

主權財富基金很可能成為最後的貸方與投資人，就像日本在一九八七年股市崩盤後想扮演的角色一樣。

但主權財富基金的投資項目比日本當年更分散，而且可能繼續採取分散策略。如果不是發生金融危機，這些主權財富基金不會如此受到西方世界所歡迎。
這樣一來，更會加強開發中國家的正面表現。除非受到保護主義措施所預防，否則主權財富基金也可能成為美國經濟的重大關係人。

全球經濟趨緩是否會演變成全球衰退，這是值得公開討論的問題。不過，我們可以用相當程度的確定性來預測，開發中世界會比已開發世界好很多。當在原物料生產的投資形成產能過剩時，很可能導致最後的逆轉。

在二○○七年，做多新興市場，與放空已開發世界，是獲利不錯的投資策略；在二○○八年這個策略仍會奏效，但重點要從淨做多大幅轉移到淨放空。

我的二○○八年投資策略：放空美國與歐洲股票、美國十年期公債及美元；做多中國、印度及波斯灣國家股市、非美元貨幣。（本文摘錄自第七章）

“双底衰退”可能有多大？

本文见《财经》杂志 2009年第20期 出版日期2009年09月28日
美、欧、日等国家最近的许多经济数据再次传达出复苏的积极信号，但亦不乏其他信息，指向经济二次探底的可能性

《财经》实习记者 汪旭

　　华尔街投行雷曼兄弟宣布申请破产保护一周年后，美联储主席伯南克的脸上比一年前少了几分凝重，多了些难得的乐观。
　　“从技术性角度看，这场衰退可能已经结束。”9月15日，伯南克在华盛顿布鲁金斯学会参加研讨会时，对经济形势作出了金融危机以来最乐观的判断。在题为“动荡的一年”的研讨会上，这位金融危机的拯救者在展望经济前景时，偶尔会露出些许稍纵即逝的微笑。
　　过去几周，以美国为首的发达经济体积极经济数据频现，衰退业已结束的信号似乎日渐明显。美国8月零售和工业产出的表现，超出大多数人预期。英国、日本、欧元区经济也都有望在三季度恢复正增长。发达经济体似乎已迈上复苏之路。
　　不过，并非人人都一样乐观。一些分析人士指出，当前抢眼的经济数据可能被夸大了。曾经预测这场危机的少数派，也开始警示“双底衰退”的风险。在他们看来，经济复苏的“绿芽”是否能持续生长，尚存疑问。而造成金融危机的一些根本性问题，在过去一年并未得到解决。
　　“最近的很多好消息都是暂时的，发达经济体出现‘双底衰退’不是没有可能。”摩根士丹利亚洲有限公司主席史蒂芬·罗奇（Stephen Roach）告诉《财经》记者。
“绿芽”萌发
　　这个9月，对于欧、美、日等发达经济体，是经济复苏“绿芽”悄然萌发之时。
　　“如果采用美国国家经济研究局的定义，将经济恢复正增长视为衰退结束，那么，大部分发达经济体已经走出了衰退。”《财经》特约经济学家黄益平说。
　　9月中旬，发达经济体决策层对未来经济趋暖的表态纷至沓来。
　　9月14日，欧盟委员会表示，欧元区经济在连续五个季度环比负增长后，可能于三季度恢复正增长。而且三季度和四季度，欧元区经济增速可能分别达到0.2％和0.1％。
　　9月16日，伯南克表态一天后，英国央行行长默文·金也表示，英国经济三季度将恢复增长。一个多月前发布英国通货膨胀季度报告时，默文·金虽然也认为经济刺激措施已开始起作用，但更强调英国经济的衰退程度比估计的严重。
　　日本央行政策委员会也对日本经济形势作出了更乐观的判断。9月17日，日本央行发表声明，认为日本经济正显示出“复苏迹象”。而在7月之后，二季度日本经济增速由负转正，日本央行仅将其视为“经济停止恶化”的信号。
　　德国央行9月21日在其月度报告中也指出，“初步迹象表明德国经济在三季度会明显复苏。”二季度，德国经济已经增长0.3％。
　　这些乐观的判断背后，还有更多亮丽的经济数据。8月，美国零售收入环比增长2.7％，创下三年来最大涨幅。同期，美国工业产值环比上升0.8％，为连续第二个月上涨。且修正后的7月工业产值环比上涨1％，为2006年以来的最大单月涨幅。此外，美国企业产能利用率达到69.6％，虽低于历史平均水平，却是半年以来的最高开工率。
　　“最近的数据表明，发达经济体正在重新恢复增长。”花旗集团首席美国经济学家罗伯特·迪克莱门特（Robert DiClemente）认为，最重要的是，工业生产开始加速，“这通常被认为经济由衰退走向复苏的转折点。”
　　美国研究机构Haver Analytics和NTC Economic的数据显示，当前全球新订单和库存之比处于十年来的最高点。瑞银证券高级国际经济学家安德鲁·凯兹（Andrew Cates）认为，这表明金融危机爆发后，企业削减库存幅度过大，目前已进入重新补充库存的阶段。这一过程将持续三个月至六个月，其间制造业将持续增长，为经济复苏提供动力。
　　今年资本市场的强力反弹，也对消费者信心及购买力有所支撑。英国皇家国际事务研究所国际经济高级研究员维内沙·罗思（Vanessa Rossi）认为，资本市场的反弹，大大减少了普通消费者在养老金和储蓄上的损失。由于美国家庭通常将超过一半的家庭财富投资于资本市场，这对于美国经济复苏极为关键。对于欧洲的富裕家庭，情况也极为相似。
　　发达经济体尤其是美国房地产市场的逐步企稳，也至关重要。美国联邦住房金融局9月22日报告显示，经季节调整后，美国7月房屋价格比6月上涨0.3％，为2009年该指数连续第三个月攀升。
　　安德鲁·凯兹认为，2009年至2010年末，世界经济都会处于复苏过程，并且速度会有所加快。虽然发达国家增速可能会低于新兴经济体，但复苏并不会中断，除非美联储犯下大错，过早退出刺激计划。
　　“不过，我对伯南克有信心，就算不能完全排除再次跌入衰退的可能，这也只是个小概率事件。”安德鲁·凯兹说。
可能被夸大的数据
　　然而，并非所有人都认同如此乐观的判断。一些分析人士认为，对最近的一些好消息还需要仔细分析。
　　“当前的数据有不少夸大的成分。”史蒂芬·罗奇认为，8月消费的强劲增长，很大程度上得益于“旧车换现金”计划，“但这些补贴只能带来短暂的繁荣，此外，还有透支未来需求的嫌疑。”
　　罗奇认为，由于收入增长缓慢、个人储蓄不足、失业率将长期居高不下，美国个人消费前景将非常糟糕。
　　消费信贷疲弱，反映出近几年靠信贷支撑的美国个人消费前景堪忧。7月，美国消费信贷余额按年率计算下降10.4％，创自1975年6月以来的最大降幅。至此，美国消费信贷已连续六个月下降，是自1991年年底以来的最长连续下降期。个人消费开支占美国国内生产总值的约70％，一直是美国经济和世界经济增长的主要动力之一。
　　“美国消费减弱，而其他国家消费者无力填补这个缺口，这将是全球经济持续复苏的一个重要挑战。”罗奇说。
　　而维内沙·罗思的研究发现，一些国家经济走出衰退的背后，贸易保护主义的不祥阴云正在扩散。通过分析德法两国详细的GDP数据，维内沙·罗思发现，两国之所以能在二季度宣布走出衰退，主要归功于净出口的增加。但这并非得益于出口的增长，而来自进口的超速下降。
　　同期，欧盟其他贸易大国，如荷兰、西班牙和意大利，则遭受不同程度的出口下降和经济增速放缓。
　　“这种经济反弹不是真正的经济复苏，而是与邻为壑的贸易政策创造的假象。”维内沙·罗思说。
“双底衰退”之忧
　　短期数据的争议之外，更有不少经济学家质疑复苏的“绿芽”是否能持续成长。
　　国际清算银行前首席经济学家威廉·怀特9月14日在香港表示，过去一年里，各国政府用来刺激经济的各项措施并未解决经济危机的核心问题，全球经济几乎肯定会进入W型衰退，即使出现L型衰退，也不会吃惊。
　　美国纽约大学经济学教授、RGEMonitor公司董事长鲁里埃尔·鲁比尼（Nouriel Roubini）近期也警示，全球经济尤其是发达经济体出现W型衰退的可能性正逐渐加大。
　　威廉·怀特和鲁里埃尔·鲁比尼是在金融危机之前作出成功预测的少数派。鲁里埃尔鲁比尼更被称为“末日博士”。
　　对复苏“绿芽”能否持续成长的质疑主要在于，虽然过去一年政府进行了大量干预，但是金融系统存在的问题并未得到解决。例如，美国和其他许多国家的所谓“大到不能倒”的银行甚至变得更大。
　　雷曼兄弟破产之后，随着贝尔斯登和美林分别并入摩根大通和美国银行，华尔街巨头反而掌握了更大的市场份额。截至2009年6月30日，摩根大通、富国银行和美国银行三家银行持有的国内存款总额2.3万亿美元，占了30％的美国存款市场份额。三年前，这一份额不足20％。
　　同时，当前金融体系仍面临风险。华尔街资深银行业分析师、罗奇代尔证券（Rochdale Securities）的理查德·波夫（Richard Bove）在8月底预测，过去两年美国已有106家银行倒闭，而未来几个月，美国还会倒闭150家到200家银行。美国联邦存款保险公司需要赔付的保险费可能会达到美国银行业税前收入的25％。美国联邦存款保险公司为这些不良资产寻找买家会越来越困难。
　　欧洲央行估计，从金融危机爆发到2010年底，欧元区商业银行需要减计资产6490亿欧元。截至今年6月，已经报告的资产减计规模仅为3650亿欧元。余下近3000亿欧元的资产减计是否能顺利完成，尚待观察。
　　“如果金融行业再曝出大规模损失，进而引发对金融体系稳定性的担忧，投资者的情绪将受到极大打击，很可能触发经济二次衰退。”罗伯特·迪克莱门特担心。
　　此外，各国政府如何选择时机，退出宽松货币政策及积极财政政策，私人部门的消费和投资能否弥补退出后留下的巨大真空，都将影响复苏“绿芽”的成长。
　　8月底，鲁里埃尔·鲁比尼在RGEMonitor的网站上发文指出，退出时机对决策者来说是个两难选择。他认为，如果各国决策者立即着手解决财政赤字，提高税收，削减支出，消除过剩的流动性，很可能会破坏复苏，经济衰退和通货紧缩将卷土重来。但如果各国维持庞大的预算赤字，通胀预期将会增强，长期政府债券收益率将上升，借款利率将急速攀升，最终导致滞胀局面。
　　9月23日，美联储决定继续将联邦基金利率维持在零至0.25％的历史最低水平，并重申要利用一切可能的工具来促进经济复苏、确保价格稳定。美联储在当天的声明中说，美国经济活动已有所加快：金融市场形势进一步好转，房地产市场趋向活跃，居民消费趋于稳定。但失业、收入增长缓慢、房产价值缩水及信贷紧张等因素仍严重制约经济复苏。此外，美国企业仍在裁员、削减投资。因此，美联储认为，今后一段时间美国经济仍会比较虚弱，通胀压力也暂时会被抑制。
　　“发达国家的就业情况也许到2011年都不会有明显改善，这对家庭收入和消费者信心都有巨大影响，是经济恢复的一个巨大风险。”黄益平说。
　　从2007年12月经济开始衰退以来，美国已经损失了690万个工作机会。美联储估计，2009年美国失业率会达到10％，仅略低于“二战”后的最高点——1982年时创下的10.8％。
　　伯南克9月15日演讲时称，即使经济2010年能恢复适度增长，“就业市场也还会让很多人失望。”在他演讲前一天，美国制药巨头礼来公司宣布，将在今后两年裁员5500人，占其员工总数的14％。
　　欧元区今年7月的失业率，达到了1999年欧元区成立以来的最高水平。欧洲央行行长特里谢表示，即使经济开始复苏，失业率还会继续上升，并会抑制消费需求的复苏。
　　9月17日，日本央行行长白川方明坦言，刺激效果淡出之后，私人部门的最终需求能有多大，“我们并没有信心”。■
　　本刊驻华盛顿记者李增新、驻伦敦记者张翃对此文亦有贡献

巴菲特：我为什么50亿美元投资高盛(2008-11-27 00:29:35)

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a78b4ee0100bkbm.html
巴菲特：我为什么50亿美元投资高盛
特别报道——雷蒙 译
股神沃伦·巴菲特旗下的伯克夏·哈撒韦公司9月23日宣布，将以50亿美元购买高盛集团优先股。分析人士指出，这是自信贷危机加剧以来，美国金融体系获得的最有力的信任票之一。这也是巴菲特20年来首次投资华尔街的公司。CNBC于次日专访了巴菲特。


贝蒂·奎科：我们都知道现在各式各样的人物、各式各样的生意都在登门请求与您合作。在此之前，你拒绝了所有的请求。为什么投资高盛就是在恰当的时间点上的恰当交易？
沃伦·巴菲特：哦，我不能精确地告诉你时间是否正确。我不试图为投资择时，但努力为投资定价。我有一个交易准则，押注在智慧上，只要是正确的交易就押注。就高盛而言，华尔街没有公司能出其右。我们已经和高盛打了多年的交道,而且价格合适，条款合适，经营者也合适。于是，我决定签署支票。
　　
贝蒂：联邦政府对华尔街的大规模拯救计划对此次交易有什么影响吗？
沃伦：是的，我承认有的。如果我不确定政府将有所行动，本周我将不会做任何事，也许还会“破坏”一些事情。在某种程度上，我是在赌政府将作出理智的决定并快速实施。如果政府不采纳保尔森的方案，任何购买行为都是错误的。

贝蒂：为什么是错误呢？是由于机构会倒闭，还是因为你能得到一个更好的价格？
沃伦：嗯，我们现在不是在讲可能要发生的事情。上周，我们曾经站在让历次金融灾难都相形见绌的危机边缘，非常、非常有可能，整个系统将处于完全混乱的状态，这不仅会搞乱金融市场，也会在某种程度上搞糟经济，它需要许多许多年才能修复。无论怎么讲，我们面临的亟待解决的问题已经够多的了。我不是在说保尔森的计划将会解决所有的问题，但依我的观点，这个计划绝对、绝对是必要的，能切实地避免坠崖事件发生。
　　
卡尔·昆塔尼拉：沃伦，由于我们现在正在讨论的问题的严重性，我们都能听出你说话时在字斟句酌。但总有些人既不想也不愿意了解上周市场的准确情况和严重状态。我听到你说，这一次经历是你职业生涯中最为惊心动魄的一次，这个评价对经济状况也同样适用吗？
沃伦：是的。同时针对经济和金融市场，它们之间纠缠得如此紧密，就好像是连体婴儿一样。提及那些机构或其他公司的名字就像在听免费的恐怖小说，市场再也无法承受如同上周般的动荡了。现在提交的保尔森计划将是最后的方案，我认为这就是保尔森想要的，这个方案没有替代方案。
　　
贝蒂：沃伦，你提到华尔街无法再经历另一次动荡之周，但对那些坐在家里的美国纳税人来说，这意味着什么呢？他们会说：“这关我什么事？”
沃伦：哦，它与每个人休戚相关。不幸的是，经济有点像浴缸浴，你不能前胸用冷水，后背用滚烫的热水。在华尔街所发生的一切将非常快、非常快地传递到企业。看看吧，此时此刻，陷入困境的企业遍布经济的方方面面。上周这些机构受到了压力，失去了融资能力，如果它们倒闭了，工业、零售或其他的什么行业也必然会受到挤压而导致经营停顿。到那时，现在也是非常非常危险的状态。没有一个计划是完美的，好在，感谢诸神，保尔森还有创造力，能在权力范围内对此做一些事情。他对货币市场所做的工作就超出了我的思考，当我听到这个主意时，意识到那是关键的挥棒一击。当时资金正不断地从货币市场中抽走，涌向国债，导致国债收益率降到了零。之后的一些日子里，人们了解到了越来越多的麻烦。

乔·克顿：沃伦开口，众人聆听。我想知道你收看了昨天的听证会了吗？
巴菲特：我看了其中的一些。
　　
乔：虽然看上去很急迫，但是当我与一些参议员交流时，因为三个月或一个月的国债又重现了星期四的状况，我们在星期四避免了灾难的发生，而且这种状况已经持续了三四天了，似乎那些人已经忘了我们曾经遭遇的状况。你认为，虽然我们怀疑它会重现，我们这次能否平安通过？
巴菲特：不能，这次情况会更糟。如果他们无所作为，上星期的情形简直就是人间天堂。但我认为他们会有所动作的。我能理解他们对过去发生之事甚感恼火，但现在不是发泄怒火的时候，现在必须要采取行动，让这个国家回归正途。乔，你知道世界上所有大型公司都试图降低杠杆，我们也希望他们如此行事，但问题是他们企图在同一时间达到此目的。如果一家巨型公司正试图去杠杆，必须在世界某地出现另外一家公司来增加杠杆。除了美国政府以外，现在再没有其他公司能做到。他们现在讨论的是是否要增加7,000亿美元杠杆，以抵消所有金融公司的去杠杆。但我想补充一点，如果他们运作良好，无需完美地经营，只需恰当地运作，我认为他们将赚进许多钱。因为他们不必按那些公司所支付的价格买入这些债务证券，也不必按他们入账的价格购买，他们应该按照市场中实际有效的价格购买,那些在市场中买下这些证券的人们都预期能在这些证券上赚取15%-20%的利润。如果政府所得超过了它的借贷成本，这笔交易的结局是有钱可赚。我则愿意赌它会以正收益收场。
　　
贝蒂：你在市场中买入了这些证券了吗？
巴菲特：我不想增加杠杆。没有人愿意在这上面增加杠杆。但如果我能借到900亿没有追索权的资金，当然那是不可能办到的，但如果能，我将买入1,000亿的这类证券，我愿意这么做并预期它能获得巨大的收益。
　　
乔：你办不到，但是政府无疑能办到。这也就是为什么包括你在内，所有私营部门都不能拯救这个系统。
巴菲特：我无力完成这件事，但政府有借贷的能力，他们的借贷成本要比我低得多，他们可以无限制地借贷。他们没有违约索赔的可能，我的意思是说，他们处在一个绝佳的地位。假如我正在聘请顾问，准备买入那些我上面提到的证券，我会对那些顾问们说：“看看这些！人们正在买入这些债券，赚了15%。如果你们想收取佣金，可以，但我必须延后支付，直到将这些证券兑现为止。如果我不能从我投入的资本中最少赚取10%，你们的佣金将化为乌有。考虑到以现有的市场价格，赚取10%是异常容易的事情，因此我并不想将此写入法案中。我认为他们应该在许多案例中惩罚那些人，他们可以坚持那些参加这项计划的公司暂缓两年支付董事们的费用。他们应该(如果有可能的话)削减所有的奖励。他们也许想这么做，但我认为不应将此写入提案中，因为那将使提案变得异常复杂并捆住人们的手脚。但如果是我管理这个计划，我将死咬其中的几点不放松，必须确保在我支付给顾问哪怕是一个铜板之前，顾问们为我赚取的回报必须高于我的借贷成本。

贝蒂：你会管理这项计划吗？
乔：是呀，你会加入监查委员会吗？(巴菲特笑)会不会呢？
巴菲特：我倒是想去管理。(笑)我愿意无偿管理，但更愿意通过管理获取一些利润，这在华尔街是天经地义的事。是的，那不是我做事的方式，但我要告诉你，这些日子里，那些证券的买家的表现将比卖家更出色。政府作为大买家，不应关注那些卖方机构手中的证券成本，应该对账面价值不予理睬。事实上，你可以这么做，如果有机构想向财政部出售1,000亿此类债券，让他们先在市场中出售20亿-30亿，然后，财政部再按他们实际得到的价格购买。谁也不想让财政部成为被分食的肉饼。但是我想，汉克·保尔森是他们的头，做这种事，你再也找不出比他更合适的人选了。关键是，如果计划延伸到了下届政府，下届政府也必须有人具有相似的市场理解力。
　　
卡尔·昆塔尼拉：沃伦，除了拯救计划之外，人们显然注意到了有关高盛的交易，我想，至少是从市场角度看，其规模超过了昨日完成的三菱对摩根士丹利的注资，这有点不同寻常，市场人士将你视为矿井中的金丝雀。这恰当吗？(煤矿中的金丝雀，当瓦斯浓度变高时，它会死去。常被用来作为煤矿井下安全的报警鸟——译者注)
巴菲特：嗯，只要那只金丝雀还活着，我还行。(笑)
　　
卡尔：我想你能存活下去，至少，你认为你能存活下去。
巴菲特：是的，我也这样想。(笑)你知道，从我们的立场出发，我们有许多现金，现在我们发现现实提供我们一个机会，让我们聪明地使用这些钱。这可是一次能够聪明地配置50亿美元的机会。我知道高盛还需另外的50亿美元，他们已经提到过25亿美元，但我想他们将扩大到50亿美元。高盛将拥有新注入的100亿美元。
　　
贝蒂：根据公告，他们说在这次资本注入中只有25亿美元(除了巴菲特投资以外的普通股投资)，你说按你的理解注入资本是50亿？
巴菲特：是的。我想他们拥有许多来自世界各地的订货单，高盛将会为他们一一分配资金，所以我认为他们会再发售50亿美元的普通股。这件事在开市前就会决定和宣布。
　　
乔：你现在对AIG的账目情况了解多少？
巴菲特：我认为我了解的相当多了，问题是我认为没有人能达到应知的地步，包括管理层。问题出在他们的子公司，AIG金融产品公司拥有成千上万的衍生品合同，我认为管理层对这些合同所包含的东西不甚了解。在华尔街，一支钢笔和一张纸就可以造成许多危害。

乔：最终会有多少部门有机会聚集在伯克夏的保护伞下？
巴菲特：我们会对其中的一两个部门感兴趣，事实上，我在那个周末已经表达了这个意思。但他们的压力沉重，窟窿又太大，以至于无法简单地作出决定。AIG的一些部门，不，应该是绝大部分部门将会在一两年内被出售，我们会对其中的一些感兴趣。我认为他们可能会将这个工作做得很漂亮，这意味着我们将不会被看作是一个好买家。

比亚迪2009年中期业绩报告会(2009-09-10 19:26:38)

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a78b4ee0100f71g.html
2009年8月31日参加了在香港四季酒店举行的2009年比亚迪中期业绩发布会。除了汽车业务外，王传福先生重点介绍了比亚迪在新能源领域的进展情况。
对比亚迪的看法，一直分歧很大。据说在巴菲特入股之前的一个星期正好有一帮研究员去调研，结论是比亚迪是个破烂公司，有人甚至认为应该跌到2元港币；即便巴菲特入股后还是有人不信邪,非要沽空比亚迪。
7月份和来自台湾与香港的朋友一起到比亚迪调研，香港的朋友说：“我的一个朋友在20元港币沽空了很多比亚迪，现在压力非常大。”去的路上我给香港与台湾的朋友介绍比亚迪的新能源业务,他们（与那个沽空的人）不知道比亚迪在全力进军新能源业务。其实，不算新能源业务可能产生的变量因素。单看汽车业务，如果按王传福先生2011年100万汽车的销售计划能够完成，比照全球类似规模汽车公司的市值，也够20元沽空比亚迪的人承受巨大压力。沽空比亚迪某种意义上是赌王传福先生所说的不会变为现实。这需要判断力和拥有坚强的意志，并且还要面临中美能源有可能再入股的压力，当然，最重要的部分还是挑战王传福先生，王传福先生说他这辈子就是在接受挑战，变不可能为可能。
对人类的整体利益而言，我希望比亚迪在新能源领域里取得成功，它不仅能让比亚迪成为伟大企业，更重要的是能改变和改善人类的生活。会后我走到王传福先生身边交流，希望他每年再多增加一次体检。我祝福王传福先生像芒格说的能成为二十一世纪影响人类生活的最重要的商人之一，我也愿意将我的同事孔鹏先生根据现场录音整理出来的２００９年８月３１日王传福先生在中期业绩报告会上的演讲和答问与更多朋友分享，也许这里面有指向未来的奇迹。
　　王传福在比亚迪中期业绩说明会上的演讲和答问：
一、业务回顾
1、传统汽车
2009年上半年，由于国家采取了一些列措施，汽车业表现非常好，根据汽车工业协会的统计，上半年中国汽车产销量均超过600万辆，同比增长12.3%，乘用车增长22%；国内自主品牌占轿车产销量的29%。比亚迪的汽车业务表现强劲，上半年生产了18万台汽车，同比增长150%以上；销量同比增长170%多，远高于行业的平均增长。

其中，F3销售了12万台，同比增长78%，在国内单一车型销量中排名第三；如果把F3和F3R（与F3同一型号的两厢车）加在一起，排名第一，超过捷达；在广东、山东、重庆等局部性市场一直都是第一，每个月的上牌量都遥遥领先。F6和F0上半年销售了约6万台，增长也很大。F0增长势头十分强劲，但由于产能的问题，一直供不应求——F0的市场需求单月在1.5万台以上，但由于产能不足，8月份也只能供给1万台；在所在的细分市场里，估计很快就会超过QQ，成为NO.1。F0还拥有很多荣誉，比如F0所用的发动机“比亚迪371QA发动机”，排量为1.0L，获得了2008年度“国内十佳发动机”称号；最近中国汽车工业协会发布了总共984款车型的油耗（之前国内没有权威的第三方机构评价，由各厂家自行发布），F0获得节油冠军，甚至比0.8排量的车型油耗还低。F6从08年上市以来，从月销量几百台跨到现在4000-5000台的水平，也是对比亚迪产能的挑战，因为F6和F0都是在深圳坪山做的，它们的产能经常打架。F6在2.0排量的同级车里同样排在前面，奇瑞的东方之子、中华骏捷、江淮宾悦都属同一级别，这3款车加起来乘以3倍还比不过F6单月的销量。今后产能如果够的话，销量还会增加。

F3主要受制于西安厂的发动机不够（F3用的是三菱发动机），始终欠市场很多；F0和F6的发动机和零部件虽然够，但是受深圳坪山的涂装线的产能限制。从8月开始，我们把深圳的涂装线进行了改造，产能又提升了，希望在9月份能开始体现。

2、新能源汽车：
F3DM从08年底上市后，一直受到各方关注。最近国家工信部发布了《节能与新能源汽车示范应用工程推荐车型目录》，F3DM作为唯一的轿车入选。F3DM目前在深圳和香港做试运行，香港2台，深圳有20-30台在政府试运行，目的是对周边的充电设施、环境、使用情况作一个综合评价。计划今年9月底、10月初针对个人开始销售。7月我们收购了美的客车厂，希望打造成一个电动大巴基地。

3、电池业务：
受到一些挑战。主要是镍电池和锂电池。镍电池的下降主要因为电动工具市场低迷——美国房地产受压以后，需求大幅下滑，目前依然比较严峻。锂电池主要用于手机，09年第一季度很差，第二季度开始恢复。

4、手机部件：
全球手机市场的消费者信心、消费能力仍在恢复之中，由于需求下滑，行业连续负增长。比亚迪电子盈利下降较多，有行业原因，也因为做了大量拨备。诺基亚因为策略有一些变化，把EMS业务收回去了。随着竞争加剧，国际领先的手机制造商盈利受压，纷纷加强成本控制，在选择供应商时更加谨慎，但对具有高度垂直整合能力的“一站式”供应商来说，仍有一定成本优势。

二、未来策略

1、传统汽车
公司自03年进入汽车产业以来，一系列目标基本实现。我们有全球独有的垂直整合战略，自己设计自己造，早期有很大困难和争议，都走过来了。深圳坪山工厂除了压力机是外购的，其余都是自己造的，所有的设备，包括涂装线、总装线、焊接线，所有的汽车模具，甚至所有的汽车开发人员也是比亚迪自己“造”、自己培养的。我们每年从高校进4000左右大学生、3000左右专科生，这么多人才培养起来以后，我们一年可以开发4款漂亮的新车型。我们未来产能会扩张非常快，今年投入一些钱，很快就可以达到100万台/年的产能。我们的每一款产品都要达到单个细分市场的NO.1。我们后面还有很多车型，包括今年推出的S8、马上要推出的M6（MPV），一出来就是细分市场的NO.1。毛利也很高，都在25%左右。F3、F6都在25%以上，F0低一些，因为奇瑞QQ把市场价格压得很低，但也有10%。这就是我们的“底气”，所以我们敢提出“世界第一”的目标。

即使在传统汽车产业，我们也会获得业界想不到的毛利水平。像F3这样的车，和国际同类品牌（丰田花冠）相比，价格是它的一半，我们还有25%的毛利。因为我们的每一款产品都是自己开发、制造、销售，而且我们在全国的销售网非常强劲，比亚迪的经销商非常热情投入，因为他们都赚到钱了，这些为我们后续的成长奠定了很好的基础。我们今年很轻松地就能完成40万台的目标，估计实际会到43-45万台，明年公司计划是70万台，后年希望超过100万台。我们希望能继续保持这个毛利水平，甚至更高。因为我们最困难的时候是前几年，那时候没有品牌，没有渠道，得不到认同，我们未来价格完全可以卖得更高一些，对毛利的压力反而更小。

我们现在的垂直整合还只是表面的，随着公司进一步垂直整合，我们的毛利会更稳定。比如发动机，现在我们只是做缸体、缸盖，还没有做曲轴、连杆，以后都可以做，变速箱我们现在只做变速箱壳，齿轮还是外购的，今后我们一旦有精力，都会自己做。越细分地进行整合，整体的毛利就越会往上走。

我们相信，中国人不止做服装、做鞋帽、做家电可以做到全球NO.1，在汽车领域一样可以打遍天下无敌手，因为汽车领域更能融合中国的竞争优势：一是普通操作工，中国是全球最具有竞争力的，二是工程师，中国具有极强的竞争力。我们有个“301”的提法，就是以300%的工程师人数换取1%的领先，实际上不可能仅仅领先1%。比如三洋有200个研究人员，我们有1000个，而且都是“211工程”大学毕业的，都是中国TOP100学校的精英。中国人上大学不是想上就能上的，最后考出来的都是非常勤奋、聪明的精英。我们把这些精英绑在一起，以300%的数量领先于竞争对手，能不领先吗？研发上，比亚迪现在有1.2万名工程师，首先在数量上远远领先于竞争者，技术上我们也能领先，有的行业如电池已经比竞争对手领先了30%-40%。所以我们认为，汽车应该是中国人的产业，首先市场有支撑，其次比亚迪的做法集中了普通操作工和工程师的资源优势，只要把这个资源发挥起来，不可能做不到全球第一，这是一个简单的逻辑。

我们的F3是丰田花冠1/2的价格，而品质差吗？差多少？而且比亚迪是一个持续改进的企业，一开始可能差一点，但我每天改，持续改，看到这里有个缝大一点，马上就把模具修一修，每天进步一小点，三年进步是多少？像我们今天给诺基亚供货的手机模具，绝对是全世界一流的，可以超过日本的水平。因此，汽车领域只要给我们时间，品质一定可以达到甚至超过日本，成本却可以一直保持。而且，国内庞大的市场加速了我们的成长。

2、新能源汽车：
战略部署在几方面，一是双模式（F3DM），Plug-in，针对个人的，二是年底出来的E6（纯电动车），专门给城市出租车用的，三是在湖南长沙收购的美的公司，准备做E-Bus（电动大巴），给城市公共交通用。Plug-in是针对个人，需要政府补助才能获取利润，而E6和E-Bus是政府买单的，对价格很不敏感，估计可以给公司带来一些利润。

新能源汽车我们走在了全球前面，相信未来也会给公司带来业务增长和品牌形象的提高，把比亚迪品牌提高到一个很高的层面，让别人知道比亚迪不只是卖便宜车，而且是高科技、高环保责任的企业，这很不容易，这可以让我们明年70万台、后年100万台的每台车至少可以多卖2000块钱，从而带来大量收益。

3、电池业务：
我们现在的电池业务包括几方面：一方面在手机部件，一方面在电动汽车，另一方面在新能源（风能、太阳能）的功率补偿，未来在“削峰填谷”（储能电站）。

我们三年前就研究风能和太阳能。中国今年会签署《哥本哈根协议》，以后减排任务会变得很重，风能和太阳能都会有更大成长。大家都知道，现在风能在中国是大家一窝蜂地上，大部分都亏损，上不了网，因为电网的质量不行，风能的功率是抖动的。太阳能更不得了，一片云遮住太阳以后，功率会从100万千瓦瞬间掉到1万千瓦。中国现在电网不是智能电网，是即用即发，不能储存的，哪怕新能源再便宜再重要，它也无法承受。因此必须要用功率补偿技术。这就是比亚迪三年前就着手做的，用大规模的电池做功率平衡、功率储存的技术。国家电网等部门到比亚迪一看，我们三年前就把他们应该做的事做完了。

未来中国所有的风能要想上电网，必须要电池补偿。中国今天的太阳能只是屋顶太阳能，只占发电量1%，只是补充，对电网的影响不大，假如是沙漠太阳能，是太阳能电站，是给某个大城市供电的话，就必须要电池补偿，因为天空中一旦云遮住太阳，功率瞬间从100万千瓦跌到1万千瓦，对一个城市是灾难性的毁灭。

我们已经在这两块做了大量实验，坪山的储能电站由几兆瓦的电池组成。国家电网和有关部委正在讨论“十二五计划”，讨论未来一个大的风场要补多少电池。我们正在和国家电网商讨未来的法规——未来对风能的投资要拿出来15%的钱买电池做功率补偿。国家在河北张北有一个实验基地，是全球最大的风（能）光（能）储实验基地，是为国家“十二五”做准备的，用的就是比亚迪的铁电池进行风、光能储存。这个实验估计明年年底结束，结束后形成国家法规——以后你要建一个风场、要进国家电网，就必须带电池功率补偿。因此这个领域非常大。

我们说储能电池是“削峰填谷”，但这是第二步，第一步，是把风能、太阳能这些可再生能源的质量调好，这个市场非常巨大。目前比亚迪在这个市场是领先的。我们从电池技术到整套控制程序、实验台站都是领先的，也是给国家很大的帮助。我们相信中国在一块一定可以走到全球前面。

4、手机部件：
除了现有的，在做Notebook市场。现在看，Notebook市场不像想象的那么快，因为3G的网络还是没有那么快。普通电脑也在做，已经和全球大的电脑厂商包括联想、神舟电脑有很多合作。相信Notebook市场未来对比亚迪电子业务的支撑非常大。

5、太阳能电池：
今年10月将开始用“比亚迪法”生产提炼多晶硅，可以做到极低的成本。配合比亚迪的电池技术，可以把整个太阳能电站所需要的所有技术、关键零部件都开发出来或储备起来，为今后太阳能电站的发展奠定基础。

三、问答环节：

1、公司公告收购湖南客车厂时，提到未来将进入微型客车领域，该细分市场目前竞争激烈，前三位厂家市场份额较大，公司有无具体打算？优势是什么？

我们收购长沙美的客车以后，长沙市政府给了很大支持，除了做电动大巴以外，我们希望可以做一些更大的产业。长沙离深圳很近，也是比亚迪汽车热卖的一个市场。公司打算把微面生产基地放在长沙，今年年底开始建设。

微面是中国近两年突然增长起来的市场，其实它并不是突然变大的，而是把下端的一些产品转进来了，比如农用三轮车，在排放、安全等方面有很大问题，也受法规限制，用户近两年转移到了微面。微面既能拉客又能拉货，特别适合农村，可以装7、8个人，拉货、猪、生产资料都很方便。这个市场非常大，即便国家“汽车下乡”的政策取消，这个市场也会起来。

我们的对手是上海五菱、长安等，它们的产品价格很高，F0的价格是3.68万元，微面大部分在4-5万元，它们还不需要用F0这样的装饰、材料。我们要做微面，毛利一定会高于F0，我们在这方面有详细的论证。比如上海五菱除了发动机自己做，其余都是外购的，而我们高度垂直整合；长安是国有企业，我们在行动方面有优势。我们用轿车方式去做微面，我们有自己的模具，不会增加成本，而做工可以更好。我们高度重视这个市场，希望一进入就能做好做大，做到中国第一。

公司计划明年年底把微面车下线，2011年初开始销售。新车型为C6和C9。我们还是坚持“以大欺小”战略，车做大一点，而成本、价格并不高，把现有的市场打一遍。当然我们要针对微面重新建立销售网络，农村网络很重要，因为未来轿车发展一定会延伸到农村，微面对比亚迪的汽车战略是承上启下的作用。

2、比亚迪电子下半年的市场需求如何？毛利是否已经触底？电脑组装的贡献和明年的计划？
我们认为比亚迪电子的业务已经见底，最差的时候是去年第四季度和今年一季度。5月、6月已经回暖，不只比亚迪，整个广东地区和市场都在回暖。市场和订单一回暖，增长就会恢复，当然毛利可能会受压，因此我们也在向供应商压价，转移成本压力。下半年肯定比上半年好。

电脑我们走“垂直整合”的战略。电脑核心的是四大件：CPU，除了英特尔没人能碰；LCD；所有的Mechanical（零部件），电池。一般电脑厂只有四大件中一个或两个。比亚迪在Mechanical和电池都有优势。未来手提电脑一定会取代台式机，一定要薄要轻，最核心在于电池，这正是我们强项，我们要进去的话，一定可以做领导者。当然我们现在还在打基础，零部件的客户主要是神舟等国内客户，我们希望先学习，再陆续进入联想等大品牌。从接单情况看，我们明年至少会做到200万台，后年至少会倍增。

3、双模车和电动车的海外发展计划？太阳能电池有什么竞争优势？
普通汽油车我们主要出口到俄罗斯、非洲、中东、南美地区，欧洲和北美我们想用E6这种纯电动车敲开大门。我们今年年底下线E6，首先会在深圳地区的出租车中铺开100-1000台。明年打算用E6打开美国市场。E6性能非常好，相信作为城市出租车和政府公务车更好，我们一直没有打算做小型电动车，像三菱的“i-MiEV”太小了，没人愿坐。纯电动车做大一点，政府可以采购，做小了没有意义，因为电动车肯定比普通车要贵，在中国，小车是穷人买的车，穷人不可能花钱去买电动车，只能是政府和富人买，而且中国人讲面子，所以我们E6做得比较大。

我们现在和大众在密切合作，根据它的新车型，我们提供一些设计，不只是电池方面，在电动转向、电动空调、电动刹车等多方面展开合作。大众也很敬佩比亚迪，我们短期内看不到竞争矛盾，合作得很好。

太阳能我们的产业链很长，从矿石、工业硅、高纯硅、多晶硅、切片、模组、安装、太阳能电站，包括太阳能电站里的电池补偿。在这个产业链中，核心亮点是我们用“比亚迪法”提炼“6个9”（纯度99.9999%）的多晶硅，是非常便宜的方法，类似于化学问题法。现在市场上多晶硅要70多美元/公斤，西门子法也要35美元/公斤，我们的成本可以做到市场领先。再加上我们整个产业链的“垂直整合”，再加上我们的电池功率补偿——没有电池补偿，建太阳能电站毫无意义，这一点绝大多数人都还没有能看到，比亚迪看到了，而且做到了，而且有实验基地和实验数据。我们的优势就在这里。这个项目出来以后，相信会给比亚迪、给业界、给社会带来非常好的回报。

4、政府《新能源汽车生产企业及产品准入管理规则》对锂电池汽车的限制对公司有何影响？E6如何满足欧美市场的准入要求？与中美能源的合作进程和发展方向？
国家把新能源汽车的技术阶段分成三种：起步期、发展期和成熟期。由于早期有些锂电池厂家不规范，导致燃烧、爆炸等事件，因此国家把其纳入发展期。这对我们影响不大。我们的F3DM可以在全国14个城市可以卖，而且可以随时根据我们的需要去加。只是因为我们还没有覆盖到其他地区才没有加。表面上看我们有障碍，实际上只要我们提供足够的数据支持，国家恨不得我们赶紧往前推——中国人在汽车领域从来都是抬不起头的，现在新能源汽车是唯一有可能让中国人扮演领先者角色的机会。所以我们不是有障碍，只是数据和手续的问题。我们的E6出来以后，主要也会在深圳、上海、北京这些城市，这对我们已经足够了，太多的地方也不可能，因为涉及到充电设施建设。

中国的汽车是认证后公告才能上牌，而美国是一个自愿式市场，允许你把车卖到美国，但是你要符合美国法律，它会随时抽查，你也可以自愿去检测。原则上，我们今天马上就可以把E6拿到美国卖，但是一旦抽查出问题，惩罚就很严重。因此我们一定要保证质量后才卖，准入并不是问题。

中美能源投资比亚迪我相信有很多方面的考虑，电动汽车、储能电站，太阳能电站这一系列都是它的兴趣点，当然它更看好比亚迪的技术整合能力，看好比亚迪1.2万名工程师在夜以继日地探索新能源技术。它很难在美国找到这么多工程师，那要花多少钱？而且还需要有一种很好的文化，让他们愿意夜以继日地去探索。我相信这是它看重我们的最主要的价值。我们和中美能源有很多项目在合作，通过它的帮助或推动，我们和美国很多电力企业在合作。

　　　　　　　　　　　　　　　但斌　２００９年９月１０日教师节于澜沧江畔

备注一：本文只是个人投资思考的记录，不构成投资建议！投资须谨慎！！！
备注二：下午5点多钟陪创立“宏天教育基金”的郑总参观云南澜沧县民族小学时，一阵骤雨袭来，很快东边的群山之上升起了一道跨越天际的彩虹。郑总说：他来过不下十次但从未见过彩虹......

对话刘强东 京东为什么没利润？(2009-09-29 13:18:37)

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a78b4ee0100ffxo.html~type=v5_one&label=rela_prevarticle
对话刘强东 京东为什么没利润？2009-06-09 作者：admin 来源：《创业家》杂志
　　文｜本刊记者 张凯锋
　　《创业家》：你做过代理、连锁和电子商务。这一路走来，最大的感触是什么？
　　刘强东：我做了几年代理商，感觉是代理商必然会消亡，因为这个环节没有太多价值，所以2001年才会去做零售。2004年，我做B2C，其实当时并没有B2C的概念，只是做网上零售。我做传统渠道的时候，对供应链效率的概念还比较模糊。但是我知道，做零售商必须要控制成本，提高供应链的效率。只要我成本比你低，别的条件一样的话，我能赚钱而你要亏钱。我今天还抱着不变的理论，只要我成本比你低，我没什么可怕的。怎么打，到头我肯定不会败，如果我成本比你高，打到最后一定失败。
　　《创业家》：亚马逊在赢利之前亏损了8年，京东会经过同样的过程吗？
　　刘强东：亚马逊开始的时候亏损？最主要的原因是，它最初选择的产品是书籍和音像，适合在网上卖，能够迅速把规模做起来，树立起来影响。但它客单值太小，单价太低，这样单笔交易的成本就会很高。亚马逊后来为什么能实现赢利？当它卖的产品客单值达到80美元的时候，它就实现赢利了。京东和亚马逊的模式还是不一样的，我们把所有的资本集中在一个地方，利用3C产品单价高的优点，可以实现赢利。其实我们2004年-2006年都是赢利的，只是不多而已。
　　《创业家》：有人说京东的特点只是低价格，“平进平出”，公司本身不赚钱，没有什么价值。
　　刘强东：京东并不是“平进平出”，不是100块钱进货，再100块钱卖出去，那确实没一点价值。京东只是维持费用率跟毛利率差不多而已。如果我的费用率是5%的话，100块钱进货，我105就卖了，这样可能我没什么净利润，但并不亏本。为什么要这样做？当我的销售额只有几十亿，两个点的净利率是多少？只有几千万，这个量级的赢利是没有意义的。
　　《创业家》：京东2008年上了大家电产品，如何和国美苏宁这样的家电连锁巨头正面竞争？
　　刘强东：做零售看的永远是成本和效率。虽然我现在比它小很多很多，但是只要我的成本能永远比它低，效率永远比它快的话，我就不怕它，因为它不可能把所有产品的价格降到和我一样。
　　《创业家》：京东为什么要自己建物流公司，成本会不会太高？
　　刘强东：我相信三年之内，任何一家快递公司都达不到我们的标准和消费者的标准。现在的消费者很挑剔，要求也很高，第三方物流公司不能完全满足我的需求，只能自己建。现在我们的物流公司是京东的全资子公司，专门做快递业务，跟申通、圆通的企业性质一样。如果有一天第三方配送公司的服务质量、效率都能达到我的标准，消费者都能满意的时候，我随时可以甩掉。
　　《创业家》：从3C扩展到家电是比较合理的产品拓展，但现在就上百货产品是不是有点太着急 了？
　　刘强东：上日用百货不是为了吸引新用户，而是为了满足已经注册的用户。因为他们每天都投诉我们，要求我们卖化妆品、卖鞋。他们希望网上购物都找京东。现在，京东上日用百货的位置也不多，主要还是3C产品。我99%的时间和精力还是会放在3C，可能三年甚至五年我都不会在百货上花多少精力的。但十年后看，京东一定做一个大而全。
　　用最快的速度跨过规模这道坎
　　京东现在是在仰攻，它面临的最大问题是量还不够大，它要用最快的速度跨过这道坎。从战略上说，刘强东不应该追求短期利润
　　文｜滕斌圣
　　京东商城的商业模式说起来很简单，就是电子商务。虽然刘强东一再强调，他不认为京东是一个互联网公司，他说京东就是做零售，是一个零售商。不管怎么看，京东实际上通过电子商务进入一个本来竞争已经很激烈、垄断性已经很强的行业。
　　这些年来，家电企业对国美、苏宁的依赖越来越大，这两家渠道商占家电消费市场1/3的份额。去年，海尔的净利润只有1.5%，其他厂商大都在1%以下。这种格局和国美苏宁的强势是分不开的。正当家电企业很沮丧，觉得这个格局很难打破的时候，京东商城让我们看到了一条可能的路径。这个路径在国外已经取得了成功。比如，美国的新蛋(Newegg.com)是全美规模最大的IT数码类网上零售商卖3C产品；亚马逊做网上零售已经很成功。为什么家电就不能用这个模式做起来？安装、物流、导购，这些都不是真正的障碍。
　　对于京东而言，它崛起的前提是突破厂商对它的控制。它的出现打乱了既有渠道的格局。厂商对它又爱又恨。爱的是它提供了第三条道路，厂商可以以此向国美、苏宁讨价还价。恨的是在这个过程中，京东的价格优势很大，对现有体系冲击得太厉害，厂商的第二条，甚至于第一条道路给搅乱了，这种阵痛是很厉害的。所以很多厂商不向京东直供，而是让一二级经销商供货，就是为了控制京东的降价幅度，制造一个防洪堤。但如果京东真的能够把规模做大，家电企业是乐见其成的。
　　不过，当京东做到一定规模后，它一样会把价格抬上去。这就涉及京东的赢利能力问题。对于一家互联网企业来说，成长性是它早期的主要目标。京东商城不是不可以赢利，如果要盈利，就不会有这么快的发展。它放弃了眼前的一些利益，追求更快的发展速度。这是一个企业的路径选择问题，而不是它的模式注定不能赢利。当京东的销量达到一定规模，它涨价1%，东西不会卖不出去。现在京东的第二轮融资已经到位，从战略上说，刘强东不应该追求短期利润。
　　京东做得很辛苦，它现在是在仰攻。它面临的最大问题是量还不够大，而且它要用最快的速度跨过这道坎。就好像你要游过一个水下通道，必须憋一口气，游到对岸才能换气。最好的方法当然是越快游越好。这种成长轨迹在国美早期也曾发生过。国美占用厂商资金、向厂商摊派费用，目的就是为了获得最快的发展速度。一旦做大了，这些厂商就被它绑架了。这对国美是个正循环，对厂商是恶循环。对京东来说，同样如此。没有量，就无从谈行业地位，规模是行业话语权的惟一来源。这是一环扣一环的。如果京东追求现在赢利，上不了规模，就不可能把成本降低，未来就更没有利润。
　　京东何时可以赢利？我感觉，当它在同一产品上的销量达到国美1/10的时候，它对国美的威胁就很大了，厂商会加大对它的支持。京东会有一个大的跨越。
　　对于京东的大而全战略，我不是很认同。要知道，并非客户的所有需求你都要满足。西南航空是好的例子。它以快捷高效著称。当有客户提出，让它搞头等舱、商务舱的时候，它的董事会否决了，因为这些服务会让西南航空的商业模式不够纯粹。只有纯粹的才是高效的。京东现在要明确举出一面旗帜，而不是到处插旗。
　　(本文由本刊记者刘涛根据采访录音整理，未经本人审阅)

京东商城 最具争议的B2C(2009-09-29 16:41:19)

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d22198d0100f7u5.html

京东商城 最具争议的B2C 2009-06-10 作者：张凯锋 来源：《创业家》杂志
它很可能是中国最先突破100亿的B2C公司，但四年来的利润几乎为零。它会成为新一代渠道之王，还是会倒在现金流断裂的血泊中？
　　采访|申音 刘涛 张凯锋
　　文|本刊记者 张凯锋
　　编辑|刘涛
　　4月7日，销售额1140万元。
　　这个数字让刘强东确信，2009年京东商城将完成40亿元销售额的目标。
　　自2004年创立至2008年，京东商城的年销售额分别为1000万元、3000万元、8000万元、3.6亿元和13.2亿元。刘强东预计，到2010年，这个数字将是100亿。
　　过去4年里，京东以平均340%的复合增长率增长。即使在盛产“快公司”的互联网领域，这仍然是一个令人震撼的速度。相比传统渠道商，国美从创立到销售额突破100亿元，用了15年。
　　从1999年8848、当当、卓越诞生至今，中国的B2C浪潮经过几轮起伏，始终不曾出现销售额超过20亿乃至上百亿的公司。在地球的另一端，美国亚马逊公司2008年的销售额已经达到192.7亿美元。
　　京东商城展现了另一种可能。
　　但与此同时，和340%的年均复合增长率极不匹配的是，4年来，京东的利润几乎为零。刘强东和他的京东不断遭受质疑与拷问：一家高速扩张却不赚钱的公司，能走多远？
　　在刘强东看来，B2C的本质是做零售，B2C公司是一个渠道商。100多年来渠道的进化，从集贸市场、到百货商场、到连锁店，一种新商业模式兴起，根本上是在两条曲线上不断创新、提升：
　　1。供应链效率。不断提高存货和现金的周转率，这是零售行业的王道。
　　全球连锁业霸主沃尔玛，在全球拥有自己的卫星系统，把库存周转率控制在30天左右。国美、苏宁做到47天-60天，亚马逊是7天-10天。
　　2。成本控制。高毛利对零售业而言没有意义。
　　如果一个流通企业，对毛利率要求很高，只能证明它的运营成本太高。这样的企业在产业链上没有价值。
　　“百货商场的毛利高达50%，但沃尔玛只需要15%就可以赚钱，因为它成本更低，效率更高。做零售，比拼的是运营效率和成本控制。如果每个人都在追求40%、50%的毛利率，商业模式就不会进化。”刘强东说。
　　刘强东紧紧抓住了供应链效率和成本控制两条曲线，让京东商城做到了：以强大的IT系统消化每天发生的1500份订单；在线销售的产品品类超过3万种，产品价格比线下零售店便宜10%?20%；库存周转率为12天，与供货商现货现结，国美、苏宁的库存周转率为47天-60天，账期为112天；费用率比国美、苏宁低7%，毛利率维持在5%左右，向产业链上的供货商、终端客户提供更多价值。
　　今年36岁的刘强东并非是中国最早的互联网玩主。直到2004年，他都没上过当当，不知道卓越，没听说过8848，唯一接触过的只有QQ。刘强东1998年开始创业，做过代理商，开过连锁店，最终在B2C上孤注一掷。“他踏实，实在，注重细节，有做零售的某种气质。”今日资本总裁徐新这样描述她对刘强东的第一印象，“京东最重要的价值是，它在进行一场渠道变革，它对传统渠道是一种颠覆。”
　　亚马逊从1995年创立到2003年实现赢利，用了整整8年。今天，亚马逊的市值为300亿-400亿美元，是沃尔玛的1/3，而沃尔玛做到今天用了40多 年。
　　有关京东的未来，业界有两种预想。一是，打败传统连锁零售，如国美、苏宁，成为新一代渠道之王。一是，平进平出不赚钱的经营状态将难以维系，有一天会倒在现金流断裂的血泊中。
　　京东商城向左走？向右走？
　　上篇：刘强东的选择
　　刘强东在创业期穿越了渠道商的三个代际，最终毅然砍掉连锁店，做B2C，进入第三代
　　做分销？做连锁？
　　如果想做得更大，京东有两个选择。第一做分销商。那就是一个资金平台和物流平台。它在相当一段时间会存在，但获利很低。不提供更多价值，就没有资格去赚更多的钱。第二做连锁。那是一个苦活儿，要把成本和细节管理到极致。刘强东如何选择？
　　刘强东前面有两条路：往上走，成为一个分销商；向下走，做IT连锁店。
　　那是2001年。他创办京东公司已经3年，并赚到了人生第一个1000万。
　　1998年，刘强东背着父母，辞去在外企的工作，在中关村租下一个小柜台，卖刻录机、压缩卡(把录像带转成VCD)和光盘。开始公司就他一人，每天要去马路边发宣传单。那时，和京东做相同生意的公司，中关村已经有十几家，年销售额上千万。刘强东只有1.2万元本钱，别无其他，能做的只是比别人更多地关心客户需求。他给在农村城镇做婚纱摄影的师傅做了一套傻瓜式多媒体系统，有十多张光盘，30多万张图片，几十种模板，一个刻录机。只要用鼠标点几下，就能做出一套不重样儿的婚礼VCD。他很有耐心，能花三天教一个师傅怎么用鼠标。
　　刻录机越卖越火，京东开始代理雅马哈、理光、NEC的产品，并获得全国独家代理权。2001年，京东年销售额达6000万元。但刻录机的毛利下滑得厉害，2000年单价跌到800元以下，毛利从几年前的40%跌到一台只赚十几块钱。
　　“如果想做得更大，我们就两个选择。第一，脱离光磁产品，代理更多东西，变成一个分销商。那时神州数码已经很大了。但关键是，它已经做到那么大，在产业链上有多少价值呢？没多少价值。它就是一个资金平台和物流平台。在全球，分销相当一段时间都会存在，它能获利，但很低。它不提供更多价值，就没有资格去赚更多的钱。”刘强东说。
　　分销的路，他不想走。另一个选择是做零售。他逛各种商场，深深被国美模式吸引。他去过国美在北京的所有店面，而且不止一次，北太平庄的旗舰店更去了无数次。他有时会买点电器，有时只是在店里转悠，和销售人员讨价还价，问各种问题，诸如进货渠道、配送等等。当时国美只卖家电，在北京已经有超过20个店。2001年5月，其在全国范围内一下开了13家店。这种扩张速度让刘强东相信：做IT产品的连锁店是未来的方向。“双安商场也能赚钱，但它无法复制，你能在全国做200个双安吗？我们要建立一个标准化的体系，规模化地卖产品，控制好库存、供应链，然后在全国复制。”刘强东说。
　　2001年，刘强东的第一家零售店在中关村苏州街上的银丰大厦开张，取名为“京东多媒体”。最初只有2个人，主要销售高端声卡、键盘、鼠标等毛利较高的电脑外设产品。刘强东感觉到从做代理到做零售连锁的挑战。做代理是走量，销售人员想的是20台什么价格，50台有多少返点，而做零售是一个苦活，要一台一台去卖。导购员不仅要专业，
　　而且要不断积累经验。比如一进门，男客户大部分向左走，女客户向右走，这种偏好就能传达很多信号。
　　做连锁，刘强东抓两点：成本和细节。这种敏感也许和他的出身有关。刘强东祖籍湖南，家里世代行船，做的是将南方的瓷器贩运到北方，北方的煤炭贩运到南方，从中赚取差价的古老行当。天然的，刘强东对商业的基本规律有着深刻认识。从第一个店起，京东内部就有规定：店面在什么时间、什么天气情况下才可以开灯。纸箱一天只丢两三个，但必须由专人负责回收，再定期卖出去，变成钱。每天早晨，店里所有人要开半小时早会。每周，所有店长在一起头脑风暴4个小时，鸡毛蒜皮什么事儿都可以说。甚至有客户带来一只狗，在哪儿拉了屎都要说，以便今后有所防范。早会和头脑风暴一直保持到现在。
　　刘强东深刻体会到，做零售是一种经验和文化的积累。京东做第一个店就赢利了，但从第一个店到开第二个店，中间隔了5个月。直到第六个店以后，开店速度才跟上来，最多时一个月开三家。
　　做零售很累很苦，但他坚信，像中关村电脑城这种集贸市场式的渠道必然会走向衰落。他曾经和京东沈阳连锁店的负责人说：“京东要做全国性的连锁店，像国美一样，在全国开1000家IT Small Shop。我们要让中关村电脑城消失。”
　　弃连锁，做网站
　　2004年，京东90%以上的利润来自连锁店，网上业务几乎不赚钱，但订单的月复合增长率达到26%，以每年16倍的速度增长，是继续做连锁，关掉网站还是砍掉赚钱的业务，专心做网上零售？
　　中关村电脑城注定会消失，但打败它的却不是京东连锁店。
　　刘强东没有想到，他很快要做一次决然的取舍：要不要放弃连锁。
　　2003年3月，刘强东和员工在一次内部会议上兴致勃勃地讨论：国美能在全国做400个大shop，我们能做400个小shop，到年底要把连锁开到18个。4月，形势骤变，非典来了。4月19日，刘强东在人民大学西门的城乡超市买了两辆金杯车的方便面、火腿肠和矿泉水，发给60多名员工，让他们不出门就可以在家生活一个月。他不能允许任何员工因为工作而感染非典，否则自己一辈子都不会存在成功的可能。
　　安顿好员工，刘强东和几位高管开始为价值几百万元的库存犯愁。他们每天都在数，还能活多久。为了提高毛利，京东一向采取现货现结而不是赊账的方式。货款已付，所有库存如果不卖出去，亏损只能京东自己承担。非典让IT产品跌价更快，最严重时一个月跌去30%。刘强东估算，如此下去，京东最多能撑半年。
　　非典把他逼上了网。刘强东上大学、打工、创业都在中关村，那里是中国互联网的发源地。但他却是彻头彻尾的网络盲，对互联网，他只知道在中关村马路两边狂打广告的瀛海威和请谢霆锋做代言的联想FM365。他没上过当当，不知道卓越，没听说过8848，唯一接触过QQ，当时还叫OICQ，是朋友帮他注册的。非典时期，刘强东开始网络生存。他和团队在硬件论坛上发帖，注册几百个QQ号，疯狂加好友，推销产品。起初，折腾十几天，只做成十几单，直到他们在CDBEST等网站上做团购，才逐步打开一些局面。
　　6月底，非典得到控制，京东的线下业务恢复正常，但刘强东不敢贸然扩张。这时，在网上团购的那些用户仍然不时有需求，并要求京东开设自己的网站。事实上，京东最初只有36个网上客户，但这些人是一群网络达人，要么是论坛版主，要么是资深玩家，在网上很有影响力，他们都愿意向网友推荐京东的网站。得知一个小型网站租带宽一年不过1000多元，刘强东决定成立京东自己的论坛，并安排一位叫李梅的员工处理网络买家的需求。
　　让京东所有人意外的是，他们没有为BBS打任何广告，但来自网上的订单不断增加。2003年6月到2003年底，网上订单累计超过1000单，最多一天有35单，甚至比一个线下连锁店都要多。后来被戏称为“京东电子商务第一人”的李梅分身乏术，不得不加派人手，经营论坛。刘强东不仅意外，而且觉得这个速度很可怕。9月，他招聘技术人员开发商城程序。2004年1月1日，“京东多媒体网”电子商务网站上线。
　　正如2001年迷上逛国美，2004年刘强东完全被互联网吸引了。他大部分时间泡在网上，和京东的2700名注册用户聊天，混得很熟。这时，京东一直是线上电子商务与线下连锁业务并行发展。
　　刘强东开始直观地比较两种零售方式。在2004年的6000万元销售额中，来自线下和线上的量分别为5000万和1000万。线上销售，价格大约比线下便宜5%，净利率也只有5%，而线下业务的毛利达18%以上。换句话说，当时京东的线上业务基本不赚钱，利润90%以上来自线下连锁。
　　不过，刘强东更看重另一组数字。由于京东停止店面扩张，2004年，京东IT连锁店的业务量只增长了不到15%，但自网站开通后，线上订单的月复合增长率达到了26%。也就是说，京东网上订单正以每年16倍的速度增长。
　　2004年年底，刘强东开始考虑：下一步，是继续原有策略，做线下连锁店，还是放弃线下，专心做网上销售？
　　把最赚钱的业务砍掉？没搞错吧。京东的团队几乎没有人认为两个业务存在冲突：连锁规模大，网上速度快，完全可以同时运作，为什么要放弃其中一个？但刘强东不以为然：“如果是要店，就重新启动线下业务，扩充连锁店。把网站关掉，别折腾了，只配3个人，做不好网站。要不就把店关了，只做网上。一个公司的核心能力是有限的。京东那么小，一定要把所有的资源集中在一点上，才能获得竞争力，分散用力是找死。”
　　这个选择距离京东从代理商转型做连锁零售不过3年。当时，连锁模式在中国依然火爆，黄光裕因国美上市成为中国首富。
　　刘强东决定“赌一把”：放弃连锁，做网上零售。2005年上半年，他关掉了全国12个门店。到2005年6月，京东没有一个员工认为，这个选择是错的。
　　立足微利
　　高毛利率对零售业没有意义，微利是京东立足的根本。100年来，每一种新的商业模式都围绕着两条线：供应链效率和成本。只要能够提升效率，压低成本，新模式就会颠覆旧模式。百货商场的毛利高达50%，沃尔玛只有15%，但沃尔玛的价值比百货商场高那么多，因为沃尔玛的成本更低，效率更高。它不需要50%的毛利，只要有15%就能赚钱。
　　刘强东选择了网上零售。相对于线下连锁，网上零售没有店面租金、水电、陈列品折旧，也不需要庞大的销售人员。国美等家电连锁企业的费用率在11%至12%之间，而京东关掉线下连锁店后，费用率立刻从10%降到了个位数。“虽然我现在比国美苏宁小很多，但是只要我的成本能永远比它低，周转率永远比它快，我就不用怕。”刘强东说。
　　然而，京东的网上业务从一开始，毛利率就与费用率持平，几乎不赚钱。按照刘强东的说法，京东商城的价格相对于传统渠道来说至少要便宜10%，如果想赢利，只要把价格提高一个点，就可以做到，但 “京东现在赢利没有什么价值，规模才是第一位的”。
　　数年来，刘强东坚持低毛利，不赚钱的做法，这有违常规，也惹来非议。《创业家》走访了多位传统零售、电子商务界及投资人士，以下观点较具代表性。
　　当当CEO俞渝：卖书至少有20%、30%的毛利，京东的毛利率太低，几乎是平进平出。你可以亏钱投入市场，培养客户，你可以亏钱建物流，但亏钱的生意谁都能做。
　　第二城CEO李易：京东不能一直不赚钱，如果它还坚持低价模式，不让公司有正向利润的话，后面融资的钱是很难进来的。我觉得京东的问题在于，第一它不能很准确地说出自己的赢利模式，只是便宜。第二它没有很核心的门槛来防止别人来复制它，互联网上的忠诚度很低，只要出现价格比京东还低的，京东立刻就失去了优势。
　　对于以上观点，刘强东认为：
　　每一种新的商业模式都围绕着两条线：供应链效率和成本。只要能够提升效率，压低成本，新模式就会颠覆旧模式。百货商场的毛利高达50%，沃尔玛只有15%，但沃尔玛的价值比百货商场高那么多，因为沃尔玛的成本更低，效率更高。它不需要50%的毛利，只要有15%就能赚钱。所以，我认为高毛利率对零售来说是没有意义的，做零售比拼的是运营效率和运营成本。如果每个人都在追求40%、50%的毛利率，商业模式就不会进化，也不会给消费者带来价值。一个产品交给你，你要加上30%卖出去才能赚钱，损耗这么多，你还有什么价值可言？贝佐斯说，亚马逊最大的价值不是源自它有差额利润，而是源自供应链效率提高带来的巨额现金流。2008年，沃尔玛40%的毛利来自它现金流的再投资。
　　不过传统零售界人士并不认同刘强东的说法。
　　资深零售业人士：从百货到连锁再到电子商务，电子商务的费用最低，因此它的毛利率可以相对低一点，但是这并不意味着毛利率不重要。比如你的费用率是4%，毛利率得达到 7%、8%才能赚钱，毛利率永远要比费用率高，这是一个规律。不提高毛利率，净利润也提高不了。毛利率可以通过提升效率降低费用，或者大量采购，降低成本来实现。现在，线下的连锁渠道销售额已经超过1000亿了，京东要到很大的规模才能实现更高的毛利率。这个挑战不小。
　　苏宁总裁孙为民：电子商务因为没有线下成本就拥有绝对优势？这是个谬论。连锁零售的店面确实是成本，但是要综合来看。比如1000块的商品中，这个成本只有10块，但是由于规模优势，在物流等其他方面节省下来的成本可能有30块。所以，不可能是由于有了这个10块的店面成本就影响了连锁零售的竞争力。
　　2007年8月，今日资本向京东商城投资1000万美元。2009年1月，今日资本、雄牛资本及亚洲投资银行家梁伯韬的私人公司对京东商城联合注资2100万美元。今日资本总裁徐新，2006年底第一次与刘强东见面，两人从晚上10点聊到凌晨2点。徐新对刘强东的印象：踏实，实在，注重细节，有做零售的某种特质。2006年，京东商城的销售收入为8000多万，全公司50多人。今日资本在京东的客户中进行调查，得到的反馈是：一、京东没水货，全是正品；二、价格比线下便宜10%?20%，购买方便；三、客户黏度高，六个月内，重复购买2-3次的占50%以上。
　　“我们最看重京东的价值是，它在进行一场渠道变革，它对传统的消费渠道是一种颠覆。”徐新说。对于京东赢利能力的问题，徐新认为要同时看毛利率和资金周转率，两者不能割裂开来。2005年，京东的库存周转期为18天，2008年降低到12天，国美、苏宁则在40天-60天之间。
　　对于零售企业，库存周转想要缩短一天，都意味着对供应链效率的巨大考验。细节管理直接与降价损失关联。2008年，京东全年因降价而产生的损失只有4.2万元。一台笔记本，1月份出厂，当月卖给消费者，毛利率达40%。三个月后，只有20%。“大家都说IT业利润越来越薄，其实是供应链效率低。细节管理做不好，你会发现没有20%的毛利，你就无法赢利，而这样意味着你在产业链上没有价值。”刘强东说。
　　京东商城是最先突破20亿、40亿，甚至100亿的中国B2C公司。它如何在痛苦、曲折中与供应商建立牢固的合作？它的IT系统足以支撑体系的运转吗？
　　产业链上的博弈
　　刘强东说他三年只做成功一件事情，打通与产品供应商的关系。这个过程很痛苦、很曲折的，甚至至今也没有彻底完成。京东与产品供应商的矛盾不时被公开化，但刘强东相信，矛盾终究会解决，因为京东掌握如此多的终端用户，而且以每年3倍的速度增长。
　　京东商城对传统零售业是一种颠覆，而它与线下零售企业的矛盾、与品牌企业的冲突不时被公开化。
　　2008年11月14日，明基对外发布声明，针对“个别企业以3099元的非正常低价销售BenQ投影机产品”，明基“不保证为原厂正货”、“不保证核心零组件为原厂生产”、“不保证提供正规质保服务”，明基“决不允许不法分子以任何方式损害品牌声誉”。圈内人都知道，这个“不法分子”就是指京东商城。
　　京东的价格究竟有多低，以至于明基会发出如此措辞激烈的声明？以此次涉及的BenQ MP512投影仪为例，当时的市场报价为3999元，实际成交价通常会稍低，但也保持在3600元以上，而京东的价格仅为3099元，便宜了至少500元。这种价格优势对于消费者无疑有着极大的吸引力，而对传统渠道商则是致命的杀伤力。
　　正因如此，在过去的几年中，刘强东遇到无数次品牌厂商或代理商的抗议、打压和封杀。品牌厂商视京东为“捣乱者”甚至“怪胎”，担心京东的低价冲击它既有的渠道价格体系。而对传统渠道商而言，京东的出现甚至威胁到了自己的生存。2007年，甚至有渠道商在论坛上发帖打听“老刘”的住址，扬言要把他“砍了”。
　　“2005至2007年，三年我就做成功了一件事情，打通与产品供应商的关系。这个过程是很痛苦、很曲折的，能成功的根本原因是利益——我有这么多终端用户，而且以每年3倍多速度增长。”刘强东说。
　　不过，在用户量达到一定的规模之前，京东只能从中小代理商做起，因为品牌厂商或大代理商不会将京东放在眼里。京东通信数码采销部总监王笑松的体验最为典型，他曾在沃尔玛工作7年，过去在与供货商接触时，从来都处于强势，到了京东商城，完全颠倒过来，不仅要主动去和品牌厂商接触，解除他们的疑虑，普及网络销售的好处，往往还需要经过几个月的时间才能取得进展，很多时候要打打谈谈。
　　当京东的销售达到一定规模后，遇到品牌厂商的打压时，京东会采取强硬的反击措施。还是以BenQ MP512投影仪为例，在明基发布公告之后，京东毫不示弱，立即将价格降至2999元，最低甚至降到2873元。
　　与此同时，京东会不断给品牌企业打电话，说你堵了半年，价格反而更低了，为什么？你要封杀我，我就打你。京东上卖几百个品牌的产品，在你的品牌上我可以不赚钱，甚至可以亏本卖。让大家都知道网上便宜，都到网上来买，这样对你冲击得更厉害。刚开始厂家不愿意理，觉得被威胁了，
　　但半年之后发现堵不住货源，价格还更低，只能合作。合作之后，他们往往受益于京东供应链的高效，而进一步加强合作。
　　声卡品牌企业创新科技就曾严禁其渠道商给京东供货。2008年初，创新开始主动和京东合作，如今，京东的销量已经大约占据其全国总销量的6%。有时，在京东上一天的销量甚至相当于北京所有传统渠道的销量，创新甚至会专门为京东定制某款特价产品。截至目前，近80%的主流IT品牌厂商都已经和京东直接展开合作。
　　2008年2月，京东的产品品类扩展到家电。当年4月，韩国LG北京公司派人到京东调查，据说是LG韩国总部受到国美和苏宁的联合投诉：京东上销售的LG某款液晶电视产品比线下要便宜500元，冲击线下渠道，要求LG不要将产品供给京东。刘强东将该款产品的销售数据给LG的调查人员看：每天有多少人购买、是男是女、地域分布、联系方式等一目了然，这些信息都可以与LG共享。
　　最为重要的是，在京东，LG不需要缴纳进场费、装修费、促销费、过节费。免去各种费用之后，LG通过京东销售产品的利润率可以达到3个点，这比通过传统渠道销售的利润率要高很多。此外，国美给厂商的返款周期为3个月，京东只需要20天。结果，LG没有给京东压力，反而在5月就和京东达成战略合作协议。其他家电品牌也陆续与京东开始了合作，“索尼是所有家电品牌里最难谈的了吧？但很快也会直接给京东供货了。”刘强东无不得意地对《创业家》说道。
　　后端进化
　　对于一个现代零售商而言，其真正的核心竞争力在于它后端的系统支撑能力。上产品，很容易，请50个员工，拍照片，拷贝信息，粘帖，三天就能上1万个产品，但那没有意义，也没有价值，关键要看你的后端系统是否可以消化你获得的订单。
　　“京东网管是个大白痴！” 2003年6月的一天，刘强东打开京东的BBS论坛，屏幕上出现这几个触目惊心的大红字，显然刚刚上线的网站被黑了。京东技术人员用了几个小时把服务器重装系统，网站终于恢复了正常。20分钟后，刘强东发现首页被换成了“京东网管还是个大白痴！”后来刘强东才知道，他们服务器安装的Windows2000系统没有打任何SP补丁，漏洞百出，并且还有1700多个病毒，一个初级黑客可以轻松攻破。
　　这是京东刚刚推出论坛时遭遇的一个小插曲，当时其IT信息系统水平可见一斑。对于一个现代零售商而言，其真正的核心竞争力在于其后端的系统支撑能力。“上产品，太容易了。请50个员工，拍照片，拷贝信息，粘帖，三天就能上1万个产品。但那没有意义，也没有价值。关键要看你的后端系统是否可以消化你获得的订单。”刘强东说。
　　2009年1月16日，京东商城发布了一个公告：由于订单量的增长超过其物流处理能力，建议着急的用户从其他渠道去购买。事情起因于2008年下半年。刘强东估计，经济危机将对网上消费产生负面影响，因而停止增加配送人员的招募，但2008年11月下旬开始，京东的订单不减反增，而且增幅达到30%，12月再增10%，远远超过了京东的处理能力。直到春节后，这个状况才得到缓解。
　　京东在开始做网络零售时，一个交易的流程往往是发帖下单、汇款支付、邮寄发货，整个过程长达十天半个月。从这种只能用“原始”来形容的阶段到目前每天处理1.5万个订单、无线POS支付、京沪穗三地实现一日两送，其支撑能力已经有了本质的变化。这种能力的提升是在多个方面同时进行的：技术升级、流程优化、经验积累、资本投入。
　　刘强东在创业之前是一位软件开发高手，虽然他大学就读于人大社会学系，但他的兴趣却在于计算机，曾通过开发软件而赚到过十几万。刘强东了解技术的重要性，1998年他刚创业时就开发了ERP系统。用于内部管理和掌握库存，甚至他的第一个员工的工资奖金发放都通过这个ERP系统，事实上，这套ERP系统在经过不断的升级之后，如今已是京东商城的运营中枢。
　　通过这个ERP系统可以掌握每一款产品详细信息：什么时间入库、采购员是谁、供应商是谁、进价多少、质保期多长、在哪个货架、什么时候收到订单、由谁扫描、谁打包、谁发货、发到哪个分库、哪个快递员发出、客户的详细信息等。
　　刘强东将京东商品的整个流程分解为34个环节，每个环节可能又都由很多更琐碎的细节组成。在所有的流程中，目前京东自己控制着其中的60%，理想状态下他希望能控制到80%的环节，只有“控制更多的环节，才能进一步提升供应链的效率和服务品质”。
　　在2008年年底京东遭遇配送瓶颈时，客服的压力骤增，刘强东很快要求技术团队开发新功能，让用户可以随时查询到自己订购商品的具体状态，而不用再咨询京东的客服人员。这并非一个权宜之计，而是从流程上省去了客服部门的很大一部分工作，若非是自主掌握技术，不可能获得这种灵活性，刘强东相信这种系统的可扩展性将可保证京东掌握未来之路。
　　“我不知道京东将来对信息系统的要求是什么，但是我知道我设计的架构不会有什么瓶颈，系统功能可以随着需求的发展而不断增加。”刘强东说。目前京东的技术人员已经有70多人，刘强东本人虽然早已不再亲自做开发，但一直兼任公司的技术首席架构师。
　　在配送方面，京东起初只通过邮局邮寄货物，在用户的要求和提醒下，京东才开始与圆通等快递公司合作，大大提高了配送的速度。但到了2007年6月，京东的日订单量超过3000个，月销售额达到3000万元，第三方快递公司的时效性和服务品质又成为了新的瓶颈，客户屡有投诉。2007年8月，京东在北京、上海、广州三地建立自己的配送队伍，其余地方继续采用第三方快递。2009年初，京东新融资的2100万美元中有70%将用于成立控股物流子公司，购买新的仓储设备，配备手持RF扫描器，建设自有的配送队伍。
　　未来：大而全的困惑
　　京东商城在3C和家电的基础上，开始做日用百货。质疑声迭起，但刘强东十分坚持。他相信，那是京东的未来。十年后，京东商城一定是一个大而全的网上零售公司。
　　2008年下半年，刘强东在董事会上提出，京东要在3C和家电的基础上，增加日用百货商品。徐新对此并不同意，在她看来这显然有点操之过急，“3C市场已经足够大，没有必要冒着品牌稀释的风险去增加新的品类”，但她承认刘强东对京东的控制力，“Richard(刘强东)是公司的创始人，公司的决策绝对是他说了算”。
　　2009年年初，京东开始销售百货商品。
　　为什么日用百货现在要上？刘强东的逻辑是：“京东已经有200万注册用户，他们希望所有的东西都在京东上买，推出百货产品是为了满足这些用户的需求。我可能三年五年都不会在百货上花多少精力，99%的时间和精力还是放在3C和家电，直到把它的销售额稳稳地超过100个亿。”刘强东说，“但是如果十年之后来看的话，我可以告诉你，京东一定是大而全的。”
　　和现实中的商场一样，有人流就会带来销售。京东在拥有了每日上千万的浏览量之后，上百货产品自然也能带来不错的销量。不过，百货与3C、家电是完全不同类型的商品，无论是供应商渠道、库存管理、物流配送都有不小的差异。在商品种类做到“大而全”的同时，保持供应链的高效率，这对京东显然是个新的挑战。
　　我们不妨先看看世界级的“大而全”。亚马逊目前销售超过3000万种商品，2008年销售额192.7亿美元，而库存周转天数不足10天，而京东在商品种类1.5万、销售额13亿的量级上，其库存周转天数需要12天。显然，差距不小。试想，如果2年内京东的商品种类超过10万种、销售额达到100亿，它还能否在现有基础上保持甚至提高效率？
　　供应链效率的提升往往意味着对技术的充分应用和巨额的投资。亚马逊1994年创建，用了超过10年的时间建仓储、物流丰富产品线，完善服务器、数据库架构，其总投资可能超过20亿美元。这种在初创期的巨大投入让亚马逊长期处于亏损状态，创始人贝佐斯一直是华尔街最不受欢迎的人。直到2003年，亚马逊成立8年之后才开始赢利。
　　在接受《创业家》采访之际，刘强东称，京东已经于2009年4月实现稳定的可持续的赢利，但他要把京东做成健康的“大而全”依然面临严峻挑战。除了自身系统的管理和升级能力，中国零售行业受到的限制太多。比如，多数国内的供货商没有或不愿将其API开放给京东，这就使得京东无法精确掌握货物的信息；国内的库房单体面积往往只有数千平米，而极少有数万平米的大库房，也就是说京东的货物必须分在几个小库房中，这就使得京东几乎不可能真正以流水线装置来传送货物。“能把存货周转天数控制在12天已经几乎是一种极致了”，刘强东说，“到今年年底，我有信心再减少一天”。
　　刘强东现在的目标是，2-3年内京东销售额突破100亿，净利润两亿元。但他认为，突破100亿之后，“京东反而会有很大的现金流管理风险，因为那时现金流将超过10亿元，将必须要有产出。但现金流是供应商的钱，万一投资失败，京东可能会面临资金流断裂的危险”。
　　京东的未来空间很大，但不确定性同样存在。