http://www.europac.net/commentaries/gold_vs_us_bonds_which_do_you_believe?font_size=3October 12, 2010 - 1:28pm — europac admin By: Michael Pento
Tuesday, October 12, 2010
Any psychoanalyst looking at the behavior of investors today would see clear strains of schizophrenia in a comparison between the markets for gold and US Treasuries.
Currently, the 10-year Treasury yield is setting new lows on a daily basis. In the financial models all economists were taught at school, this would be an indication of an economy with low inflation expectations and a strong currency. But the dollar has fallen over 12% since June, and the price of gold continues to hit all-time highs. These results are completely antithetical. Bonds are flashing a warning sign of deflation, while gold and the dollar presage inflation.
During the last period in which the US experienced significant economic stress, the late 70’s and early 80’s, the markets in gold and Treasuries showed a much higher degree of harmony. At that time, the Fed’s extreme depression of interest rates led to rapidly rising inflation, a weakening dollar, and a massive spike in the price of gold. More significantly, yields on Treasuries soared as investors demanded higher rates as compensation for the added inflation risk. In other words, everything made sense.
Beginning in January of 1977, gold began an epic bull market which ended just prior to February of 1980. In that time, the metal soared from $135 per ounce to just under $860 per ounce, and the Dollar Index lost about 20% of its value. Yields on the 10-year Treasury soared from 7.2% in January of 1977 to 12.4% in February of 1980. This occurred in an environment where the Federal Reserve – under Arthur Burns – pursued an inflationary monetary policy. He increased the monetary base from $62 billion to $114 billion in just eight years.
Today, the environment is similar to what the country confronted 30 years ago. Like then, our monetary base has surged – but this time even faster. Instead of merely doubling in eight years as it did under Burns’ watch, Alan Greenspan and Ben Bernanke have tripled the base in twelve years (from $621 billion in 2000 to over $2 trillion today). Accordingly, the dollar price of gold has more than quadrupled, from $280 per ounce in 2000 to over $1,300 today. Over that time, the dollar has registered a 35% drop in value. However, in stark contrast to 1980, the yield on the 10-year Treasury note has collapsed from 6.6% in 2000 to less than 2.4% today.
A nation should only be able to enjoy ultra-low interest rates if it has a high savings rate, stable monetary policy, low inflation, and very low levels of debt. The US savings rate, which had been range-bound between 7.5% and 15% during the ‘60s and ‘70s, now stands at just 5.8%. And that rate reflects recent belt-tightening in the wake of the credit crunch. The personal savings rate had been negligible and sometimes negative from 1998 thru 2008. Washington’s current annual budget deficit is 9% of GDP and the national debt is 93% of GDP. And, of course, the Fed has – in its own words – undertaken “unconventional measures” to push up inflation. Therefore, none of the conditions that should engender low interest rates currently exist.
Clearly both gold and the US dollar agree that Ben Bernanke will be victorious in his quest to foment robust inflation. But Treasury investors seem to believe that despite its current inflationary disposition, the Fed will be able to either: A) hold down interest rates for an extended period or B) withdraw its liquidity before things get out of hand. To take this position, one would have to not only believe that the forex and gold markets have it wrong, but also think that the Fed’s printing press will lose its power to depreciate the currency. This is a seriously misguided set of assumptions.
Bernanke asserts that the Fed brought on the Great Depression by allowing the money supply to contract by 30% after the Crash of 1929. He has also written that the Depression relapse of 1937 stemmed from Washington’s attempt to balance the budget and raise interest rates. Therefore, I can reasonably assume that he will not stop the presses until inflation has a firm and undeniable grip on the American economy.
Many currently believe that ‘Helicopter Ben’ has yet to ignite inflation on the ground because the money he dropped from the sky is still stuck in the trees. In other words, the funds are caught in the banking system and not spreading among the populace. Yet, M1 is up 6.2% YoY; and, in the last two months, the compounded annual rate of change in M2 is 7.4%. Although these single-digit increases do not yet indicate runaway inflation, a program of relentless quantitative easing has a conclusion as predictable as driving 100mph around an icy mountain turn. Since the Chairman has shown no will to hit the brakes, you’d have to be mad to ride the yield curve alongside him.
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2010年10月19日 星期二
2010年10月18日 星期一
美股评论：伯南克的印钞机在通胀失控前不会停转
http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/comment/20101016/02158789388.shtml
http://www.sina.com.cn 2010年10月16日 02:15 新浪财经
导语：欧洲太平洋(12.96,-0.38,-2.85%)资本(Euro Pacific Capital)高级经济学家迈克尔-彭托(Michael Pento)10月14日发表评论文章称，黄金市场和美元走势预示着通胀，而国债收益率预示着通缩，这两种信号背道而驰，然而从伯南克的姿态来看，他的印钞机在通胀失控之前是不会停转的。
以下是彭托的评论文章原文：
对黄金市场和美国国债市场做一番比较，我相信任何研究当今投资者行为的心理学家都会看到明确的精神分裂症状。
目前，10年期国债收益率正在创出新低。根据所有经济学家在学校所学的金融模型，这将意味着一种低通胀预期和强势货币的经济状态。然而美元6月份以来跌幅已经超过12%，而黄金价格继续勇创历史新高。这几种情形完全是背道而驰的。债券在发出通缩的警告信号，而黄金和美元却预示着通胀。
在上一次美国经历严重经济困境的时期，也就是70年代末、80年代初，黄金市场和国债市场表现出的协调程度要高得多。当时，联储对利率的极端压制导致通胀激增、美元贬值和黄金价格大涨。更重要的是，由于投资者要求对额外的通胀风险提供更高的利率补偿，国债收益率一路北上。换句话说，一切都合情合理。
1977年1月开始，黄金启动了一轮史诗般的大牛市，并在1980年2月之前结束。当时金价从每盎司135美元飙升至略低于860美元，而美元指数价值缩水了大约20%。10年期国债收益率从1977年1月份的7.2%飙升至1980年2月份的12.4%。这种情形的发生，是以阿瑟-伯恩斯(Arthur Burns)为首的美联储追求通胀性货币政策的结果。伯恩斯在短短8年间将基础货币从620亿美元扩充至1140亿美元。
今天我们所面临的经济环境与30年前颇为类似。与当时一样，我们的基础货币也在激增，而且这次速度更快。伯恩斯只不过在8年间将基础货币翻番，而格林斯潘和伯南克却在12年内令其上升了两倍(从2000年的6120亿美元到今天的超过2万亿美元)。相应地，以美元计价的黄金价格已经上升了三倍，从2000年的每盎司280美元到今天的超过1300美元。这一段时间里，美元价值萎缩35%。然而，与1980年形成鲜明对照的是，10年期国债收益率已经从2000年的6.6%暴跌至今日不足2.4%的水平。
对于一个高储蓄率、货币政策稳定、低通胀和债务水平极低的国家而言，它只能够享受极低的利率。美国的储蓄率在60年代和70年代间处于7.5-15%的区间，现在只有5.8%。而且这一储蓄率反映了信贷危机之后居民勒紧裤腰带的风气转变，在1998年-2008年的10年间，个人储蓄率几乎可以忽略不计，有时甚至为负。华盛顿当前的年度预算赤字为GDP的9%，而总国家债务占GDP的93%。当然，联储已经——用它自己的话来说——采取了“非常规举措”来推高通胀率。因此，所有这些情况都不应该导致当前的低利率。
很显然，黄金和美元都同意伯南克刺激通胀的努力将会大获成功。但是国债投资者似乎认为，尽管联储目前采取通胀性的姿态，但它无法在长期内维持低利率，也无法在局势失控之前收回流动性。如果采取这一立场，我们不得不认为外汇和黄金市场都判断有误，还必须假定联储印钞机将失去让货币贬值的能力。这是一些被严重误导的假定。
伯南克宣称，当初美联储在1929年经济崩溃之后让货币供给收缩30%，直接导致了“大萧条”。他还写道，1937年美国之所以再度陷入萧条是因为华盛顿试图平衡预算和提高利率。因此，我们可以合理地推断，在美国经济被通胀牢牢控制之前，他将不会停止印钞。
目前许多人相信“直升飞机本”(Helicopter Ben)还需要在地面上点燃通胀，因为从空中扔下来的钱都落在了树上。换句话说，银行体系所接住的钱并未撒布给平民。然而M1已经同比上升6.2%，过去两个月M2的复合年增长率为7.4%。尽管这些个位数涨幅尚未预示通胀狂奔，联储不遗余力的量化宽松却将让通胀以100英里的时速驶过雪山的弯道。既然联储主席没有任何踩刹车的意思，我们也只能跟着他沿着收益率曲线疯跑了。(诚之)
http://www.sina.com.cn 2010年10月16日 02:15 新浪财经
导语：欧洲太平洋(12.96,-0.38,-2.85%)资本(Euro Pacific Capital)高级经济学家迈克尔-彭托(Michael Pento)10月14日发表评论文章称，黄金市场和美元走势预示着通胀，而国债收益率预示着通缩，这两种信号背道而驰，然而从伯南克的姿态来看，他的印钞机在通胀失控之前是不会停转的。
以下是彭托的评论文章原文：
对黄金市场和美国国债市场做一番比较，我相信任何研究当今投资者行为的心理学家都会看到明确的精神分裂症状。
目前，10年期国债收益率正在创出新低。根据所有经济学家在学校所学的金融模型，这将意味着一种低通胀预期和强势货币的经济状态。然而美元6月份以来跌幅已经超过12%，而黄金价格继续勇创历史新高。这几种情形完全是背道而驰的。债券在发出通缩的警告信号，而黄金和美元却预示着通胀。
在上一次美国经历严重经济困境的时期，也就是70年代末、80年代初，黄金市场和国债市场表现出的协调程度要高得多。当时，联储对利率的极端压制导致通胀激增、美元贬值和黄金价格大涨。更重要的是，由于投资者要求对额外的通胀风险提供更高的利率补偿，国债收益率一路北上。换句话说，一切都合情合理。
1977年1月开始，黄金启动了一轮史诗般的大牛市，并在1980年2月之前结束。当时金价从每盎司135美元飙升至略低于860美元，而美元指数价值缩水了大约20%。10年期国债收益率从1977年1月份的7.2%飙升至1980年2月份的12.4%。这种情形的发生，是以阿瑟-伯恩斯(Arthur Burns)为首的美联储追求通胀性货币政策的结果。伯恩斯在短短8年间将基础货币从620亿美元扩充至1140亿美元。
今天我们所面临的经济环境与30年前颇为类似。与当时一样，我们的基础货币也在激增，而且这次速度更快。伯恩斯只不过在8年间将基础货币翻番，而格林斯潘和伯南克却在12年内令其上升了两倍(从2000年的6120亿美元到今天的超过2万亿美元)。相应地，以美元计价的黄金价格已经上升了三倍，从2000年的每盎司280美元到今天的超过1300美元。这一段时间里，美元价值萎缩35%。然而，与1980年形成鲜明对照的是，10年期国债收益率已经从2000年的6.6%暴跌至今日不足2.4%的水平。
对于一个高储蓄率、货币政策稳定、低通胀和债务水平极低的国家而言，它只能够享受极低的利率。美国的储蓄率在60年代和70年代间处于7.5-15%的区间，现在只有5.8%。而且这一储蓄率反映了信贷危机之后居民勒紧裤腰带的风气转变，在1998年-2008年的10年间，个人储蓄率几乎可以忽略不计，有时甚至为负。华盛顿当前的年度预算赤字为GDP的9%，而总国家债务占GDP的93%。当然，联储已经——用它自己的话来说——采取了“非常规举措”来推高通胀率。因此，所有这些情况都不应该导致当前的低利率。
很显然，黄金和美元都同意伯南克刺激通胀的努力将会大获成功。但是国债投资者似乎认为，尽管联储目前采取通胀性的姿态，但它无法在长期内维持低利率，也无法在局势失控之前收回流动性。如果采取这一立场，我们不得不认为外汇和黄金市场都判断有误，还必须假定联储印钞机将失去让货币贬值的能力。这是一些被严重误导的假定。
伯南克宣称，当初美联储在1929年经济崩溃之后让货币供给收缩30%，直接导致了“大萧条”。他还写道，1937年美国之所以再度陷入萧条是因为华盛顿试图平衡预算和提高利率。因此，我们可以合理地推断，在美国经济被通胀牢牢控制之前，他将不会停止印钞。
目前许多人相信“直升飞机本”(Helicopter Ben)还需要在地面上点燃通胀，因为从空中扔下来的钱都落在了树上。换句话说，银行体系所接住的钱并未撒布给平民。然而M1已经同比上升6.2%，过去两个月M2的复合年增长率为7.4%。尽管这些个位数涨幅尚未预示通胀狂奔，联储不遗余力的量化宽松却将让通胀以100英里的时速驶过雪山的弯道。既然联储主席没有任何踩刹车的意思，我们也只能跟着他沿着收益率曲线疯跑了。(诚之)
2010年10月10日 星期日
做空者大卫：押注主要货币崩盘 做多黄金资产
http://www.sina.com.cn 2010年10月09日 07:17 第一财经日报
他年初曾与索罗斯、保尔森一同商量做空欧元，他们的另一个共同点是对黄金(1354.10,8.80,0.65%)股情有独钟。爱因霍恩从2009年开始不断购入实物黄金，旗下基金持有大量的黄金资产和黄金股票，他称如果出现主权债务违约和货币危机，则意味着黄金的最佳投资机会来临
张愎
如果仅从外表上看，很多人都不会相信，这个在金融危机中因“扳倒”雷曼兄弟而声名鹊起的对冲基金大佬——大卫·爱因霍恩(David Einhorn)，竟是这样一个充满朝气的年轻人。但他以骄人的战绩告诉世人，投资界中的年龄“障眼法”应该被破除。
1996年5月，年仅28岁且毫无投资业绩记录的爱因霍恩用不到100万美元的资金建立了绿光资本(Greenlight Capital)。自基金创立到金融危机爆发之前的2007年， 绿光资本获得了22%的年平均回报率，且12年中从未出现过负收益。相比之下，同期标普500指数的年平均回报率只有8.6%。12年内，该基金管理的资 产规模迅速膨胀至50亿美元。
尽管如此，绿光资本在2008年时也未能成功躲过金融危机一劫，出现了17.5%的意外亏损。部分原因在于爱因霍恩在做空雷曼大赚10亿美元的同时，将大部分资金都放在做多其他股票上，而美国证监会在金融危机爆发之后的一纸“卖空”禁令使他难以掉头由多翻空。
直到2009年10月，爱因霍恩才宣称，他已收复了金融危机时的全部损失，并以32.1%的年收益率收官。这一年，爱因霍恩入选全球金融最有影响力的五十人，排名第36位。
守旧选股者
在绿光资本成立之初，爱因霍恩在给投资者的信中这样写道：“如果我是个棒球手，我可能不会每次都打出全垒打，但只要看到球迎面而来，我会毫不犹豫地用尽力气将它击出场外。”
在投资方面，爱因霍恩把他“将球大力击打出球场”的方式称作价值投资。他主要通过买进价格远远低于内在价值的证券和卖出价格远远高于内在价值的证券来实现公司资本的最大化，但他认为，他所采用的分析框架与传统的价值投资者所使用的分析框架正好相反。
很多价值投资者是先从低市盈率、低市销率或低市净率，同时盈利上升之类的指标来评判一只股票是否便宜，如果便宜，便将识别出的公司作为可能的投资对象进行评估，力求确定那只股票便宜的理由充分。
爱因霍恩的方法则是从一开始便提出问题，一只股票为何被市场错误估值，找到原因之后，才开始分析该股票是否被低估或被高估。他对自己采取这种方法的解释是：“我们需要明白为何存在这一机会，并相信我们拥有相当大的分析优势。”
作为一名对冲基金经理，爱因霍恩显得有些与众不同。一些对冲基金从不关心一只股票是否在较长的时间中有良好表现，它们想要在今天或本周就有所斩获，但爱因霍恩却始终觉得，股权若不是无限期资产，也是长期资产。
他的投资实践告诉他，有些在短期内无法产生任何收益的“死钱”，起死回生时往往能产生好的结果，而且速度总是快得出乎意料。因此，他宁可做一个守旧选股者，并在作出投资决定后，持有头寸一年以上。
爱因霍恩的独特之处还在于，他从来不使用杠杆借贷的方法来扩大投资收益。这就迫使他不能犯大错，也不能经常犯错。由于力求在每一项投资上做到保本，他犯错的几率也比别人小。
他从不在乎别人对他的主要仓位说三道四。即使所选出的股票遭到质疑，他也坚决捍卫他认为正确的观点，而且勇于迎接一切不利因素的挑战。
做空代名词
爱因霍恩绝大多数时候都采用做多的方式，只是偶尔参与做空交易，而如今他却几乎成为华尔街做空交易的代名词，原因就在于，他的几次经典做空行动都相当高调，且最后都以成功收场。
早在2002年，爱因霍恩便因做空“骗子公司”联合资本而声名鹊起，而更大的名声则来自于较早预见了金融危机的爆发以及雷曼的垮台。
2007年7月，法国巴黎银行冻结了所管辖的三只“次级债基金”，基于敏锐的洞察，爱因霍恩大胆提出，“次贷危机影响的地域和程度可能远远超出 预期”，于是开始运用基金资产的1%，以融券的方式，选择做空贝尔斯登和雷曼。对于为何只选择这两家国际投行进行押注，爱因霍恩的解释是，经验在于合情合 理，质疑却从来没有得到过他们任何的正面回答。
2008年初，华尔街第五大投行贝尔斯登轰然倒下，爱因霍恩的预测应验了一半，于是他更加坚定了自己的立场。雷曼2008年3月公布的高于预期 的一季报以及随后股价大涨46%，也未动摇他大胆做空雷曼之心，继续对其资金状况以及财务数据提出质疑，认为雷曼并未完全曝光次贷相关的损失。随后，他更 是开始高调公开自己每一个做空行动。
5月中旬，时任雷曼首席财务官的埃林·卡兰(Erin Callan)主动与爱因霍恩进行对话。“雷曼的业务太复杂，所以外界很难全部弄懂”这样的解释让爱因霍恩觉得她其实是欲盖弥彰。
最终的胜利总是属于那些坚定自己想法且勇于迎接一切不利因素挑战的人。4个月后，雷曼申请破产保护，而爱因霍恩名利双收。
做多黄金、做空主要货币
轰轰烈烈地做空雷曼手笔已经成为了过去，爱因霍恩继续在金融危机的“后遗症”中寻找着新的狩猎对象，目前他瞄上了主权债务不断恶化这个问题。
2009年10月，在第五届美国价值投资全国代表大会上，爱因霍恩指出，美国的财政状况已经接近主权债务违约国家的边缘，并认为如果美国不改变现状的话，将会陷入类似欧债危机的恶性循环。
除了债务问题，爱因霍恩认为，零利率的政策正伤害着美元等主要货币的价值。“每次看到大大小小官员在电视上谈论经济刺激政策，我的直觉告诉我应该做空美元，但当我转而将美元与其他主要货币，例如日元、欧元、英镑进行比较，发现它们也好不到哪里去，甚至更糟糕。”
“总结来看，主要国家货币确实存在崩盘的可能性。”这当中他尤其看空的是日元，认为由于结构性赤字巨大、人口老龄化趋势明显，日本财政已经走向一条永远还不起债的“不归路”。因此，他正在押注一些主要货币崩盘。
今年年初，爱因霍恩曾与索罗斯、保尔森一同商量做空欧元，除此之外，他们的另一个共同点就是对黄金股情有独钟。他从2009年开始不断购入实物黄金，还披露自己的基金持有大量的黄金资产和黄金股票，同时建议投资者购买在伦敦上市的非洲Barrick黄金公司的股票。
与4年前相比，爱因霍恩现在对黄金的看法发生了很大的变化。4年前，他认为黄金长期价值无法评估，就只能躺在那里，不会产生任何收益。4年之 后，他发现，如果美元照这个速度印下去的话，价值也难以评估，因此应该考虑黄金。他认为，综合来看，黄金是在货币和财政政策一片混乱时表现最好，而当政策 趋于稳定，甚至非常理智的时候，黄金的表现最差，“而如果出现我分析的主权债务违约和货币危机，那意味着黄金的最佳投资机会来临”。
除此之外，爱因霍恩还不断在曾因金融危机而名誉受损的机构中寻找做空机会。他在研究中发现了一个令他非常惊讶的现象：三大评级公司之一的穆迪对 亚洲和中东20多个国家或地区的主权风险评级团队，一共就4个人，而且穆迪主权风险评级的长期数量化模型中竟然没有人口、收入、预期税率等重要变量。基础 的定量评估如此不够扎实，定性的结论可想而知，因此他对穆迪的印象大打折扣。
穆迪公司近期因在金融危机时给予两种美国次级抵押贷款债券最高评级而受美国证券交易委员会(SEC)调查，其股价从29.75美元一路跌到19.92美元。卖空穆迪又让他在今年有所收获。
Related 爱因霍恩小档案
大卫·爱因霍恩1968年出生在美国新泽西州的岱马瑞士特市，后随父母移居威斯康星州的最大城市密尔沃基。中学时代的爱因霍恩除了成绩优秀，还热衷于参加各种辩论比赛，他认为这是对评判性分析以及逻辑思考能力的一种锻炼。
他的大学生涯在康奈尔大学度过，主修行政管理，大三时在华盛顿证券交易委员会经济分析部的实习经历令他对经济学的兴趣陡然增加，于是在毕业后毅 然地选择了进入帝杰证券公司(DLJ)，担任投资银行分析师一职。两年后，他跳槽到西格尔考勒瑞基金公司。在这家中等规模的对冲基金公司里，他学会了如何 做投资、如何进行投资研究。
1996年年初，他与另一名同事一起辞职，创立绿光资本对冲基金公司。“绿光”这个名字的由来是，他的妻子在他想放弃一份好工作，完全依靠自己从头做起并且一时也不指望挣钱时，亮了“绿灯”。
爱因霍恩不仅擅长投资，而且擅长玩扑克，曾在2006年世界扑克大赛中收获66万美元的奖金。赛后，他将这笔资金捐给了迈克尔·J。福克斯慈善基金会。
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他年初曾与索罗斯、保尔森一同商量做空欧元，他们的另一个共同点是对黄金(1354.10,8.80,0.65%)股情有独钟。爱因霍恩从2009年开始不断购入实物黄金，旗下基金持有大量的黄金资产和黄金股票，他称如果出现主权债务违约和货币危机，则意味着黄金的最佳投资机会来临
张愎
如果仅从外表上看，很多人都不会相信，这个在金融危机中因“扳倒”雷曼兄弟而声名鹊起的对冲基金大佬——大卫·爱因霍恩(David Einhorn)，竟是这样一个充满朝气的年轻人。但他以骄人的战绩告诉世人，投资界中的年龄“障眼法”应该被破除。
1996年5月，年仅28岁且毫无投资业绩记录的爱因霍恩用不到100万美元的资金建立了绿光资本(Greenlight Capital)。自基金创立到金融危机爆发之前的2007年， 绿光资本获得了22%的年平均回报率，且12年中从未出现过负收益。相比之下，同期标普500指数的年平均回报率只有8.6%。12年内，该基金管理的资 产规模迅速膨胀至50亿美元。
尽管如此，绿光资本在2008年时也未能成功躲过金融危机一劫，出现了17.5%的意外亏损。部分原因在于爱因霍恩在做空雷曼大赚10亿美元的同时，将大部分资金都放在做多其他股票上，而美国证监会在金融危机爆发之后的一纸“卖空”禁令使他难以掉头由多翻空。
直到2009年10月，爱因霍恩才宣称，他已收复了金融危机时的全部损失，并以32.1%的年收益率收官。这一年，爱因霍恩入选全球金融最有影响力的五十人，排名第36位。
守旧选股者
在绿光资本成立之初，爱因霍恩在给投资者的信中这样写道：“如果我是个棒球手，我可能不会每次都打出全垒打，但只要看到球迎面而来，我会毫不犹豫地用尽力气将它击出场外。”
在投资方面，爱因霍恩把他“将球大力击打出球场”的方式称作价值投资。他主要通过买进价格远远低于内在价值的证券和卖出价格远远高于内在价值的证券来实现公司资本的最大化，但他认为，他所采用的分析框架与传统的价值投资者所使用的分析框架正好相反。
很多价值投资者是先从低市盈率、低市销率或低市净率，同时盈利上升之类的指标来评判一只股票是否便宜，如果便宜，便将识别出的公司作为可能的投资对象进行评估，力求确定那只股票便宜的理由充分。
爱因霍恩的方法则是从一开始便提出问题，一只股票为何被市场错误估值，找到原因之后，才开始分析该股票是否被低估或被高估。他对自己采取这种方法的解释是：“我们需要明白为何存在这一机会，并相信我们拥有相当大的分析优势。”
作为一名对冲基金经理，爱因霍恩显得有些与众不同。一些对冲基金从不关心一只股票是否在较长的时间中有良好表现，它们想要在今天或本周就有所斩获，但爱因霍恩却始终觉得，股权若不是无限期资产，也是长期资产。
他的投资实践告诉他，有些在短期内无法产生任何收益的“死钱”，起死回生时往往能产生好的结果，而且速度总是快得出乎意料。因此，他宁可做一个守旧选股者，并在作出投资决定后，持有头寸一年以上。
爱因霍恩的独特之处还在于，他从来不使用杠杆借贷的方法来扩大投资收益。这就迫使他不能犯大错，也不能经常犯错。由于力求在每一项投资上做到保本，他犯错的几率也比别人小。
他从不在乎别人对他的主要仓位说三道四。即使所选出的股票遭到质疑，他也坚决捍卫他认为正确的观点，而且勇于迎接一切不利因素的挑战。
做空代名词
爱因霍恩绝大多数时候都采用做多的方式，只是偶尔参与做空交易，而如今他却几乎成为华尔街做空交易的代名词，原因就在于，他的几次经典做空行动都相当高调，且最后都以成功收场。
早在2002年，爱因霍恩便因做空“骗子公司”联合资本而声名鹊起，而更大的名声则来自于较早预见了金融危机的爆发以及雷曼的垮台。
2007年7月，法国巴黎银行冻结了所管辖的三只“次级债基金”，基于敏锐的洞察，爱因霍恩大胆提出，“次贷危机影响的地域和程度可能远远超出 预期”，于是开始运用基金资产的1%，以融券的方式，选择做空贝尔斯登和雷曼。对于为何只选择这两家国际投行进行押注，爱因霍恩的解释是，经验在于合情合 理，质疑却从来没有得到过他们任何的正面回答。
2008年初，华尔街第五大投行贝尔斯登轰然倒下，爱因霍恩的预测应验了一半，于是他更加坚定了自己的立场。雷曼2008年3月公布的高于预期 的一季报以及随后股价大涨46%，也未动摇他大胆做空雷曼之心，继续对其资金状况以及财务数据提出质疑，认为雷曼并未完全曝光次贷相关的损失。随后，他更 是开始高调公开自己每一个做空行动。
5月中旬，时任雷曼首席财务官的埃林·卡兰(Erin Callan)主动与爱因霍恩进行对话。“雷曼的业务太复杂，所以外界很难全部弄懂”这样的解释让爱因霍恩觉得她其实是欲盖弥彰。
最终的胜利总是属于那些坚定自己想法且勇于迎接一切不利因素挑战的人。4个月后，雷曼申请破产保护，而爱因霍恩名利双收。
做多黄金、做空主要货币
轰轰烈烈地做空雷曼手笔已经成为了过去，爱因霍恩继续在金融危机的“后遗症”中寻找着新的狩猎对象，目前他瞄上了主权债务不断恶化这个问题。
2009年10月，在第五届美国价值投资全国代表大会上，爱因霍恩指出，美国的财政状况已经接近主权债务违约国家的边缘，并认为如果美国不改变现状的话，将会陷入类似欧债危机的恶性循环。
除了债务问题，爱因霍恩认为，零利率的政策正伤害着美元等主要货币的价值。“每次看到大大小小官员在电视上谈论经济刺激政策，我的直觉告诉我应该做空美元，但当我转而将美元与其他主要货币，例如日元、欧元、英镑进行比较，发现它们也好不到哪里去，甚至更糟糕。”
“总结来看，主要国家货币确实存在崩盘的可能性。”这当中他尤其看空的是日元，认为由于结构性赤字巨大、人口老龄化趋势明显，日本财政已经走向一条永远还不起债的“不归路”。因此，他正在押注一些主要货币崩盘。
今年年初，爱因霍恩曾与索罗斯、保尔森一同商量做空欧元，除此之外，他们的另一个共同点就是对黄金股情有独钟。他从2009年开始不断购入实物黄金，还披露自己的基金持有大量的黄金资产和黄金股票，同时建议投资者购买在伦敦上市的非洲Barrick黄金公司的股票。
与4年前相比，爱因霍恩现在对黄金的看法发生了很大的变化。4年前，他认为黄金长期价值无法评估，就只能躺在那里，不会产生任何收益。4年之 后，他发现，如果美元照这个速度印下去的话，价值也难以评估，因此应该考虑黄金。他认为，综合来看，黄金是在货币和财政政策一片混乱时表现最好，而当政策 趋于稳定，甚至非常理智的时候，黄金的表现最差，“而如果出现我分析的主权债务违约和货币危机，那意味着黄金的最佳投资机会来临”。
除此之外，爱因霍恩还不断在曾因金融危机而名誉受损的机构中寻找做空机会。他在研究中发现了一个令他非常惊讶的现象：三大评级公司之一的穆迪对 亚洲和中东20多个国家或地区的主权风险评级团队，一共就4个人，而且穆迪主权风险评级的长期数量化模型中竟然没有人口、收入、预期税率等重要变量。基础 的定量评估如此不够扎实，定性的结论可想而知，因此他对穆迪的印象大打折扣。
穆迪公司近期因在金融危机时给予两种美国次级抵押贷款债券最高评级而受美国证券交易委员会(SEC)调查，其股价从29.75美元一路跌到19.92美元。卖空穆迪又让他在今年有所收获。
Related 爱因霍恩小档案
大卫·爱因霍恩1968年出生在美国新泽西州的岱马瑞士特市，后随父母移居威斯康星州的最大城市密尔沃基。中学时代的爱因霍恩除了成绩优秀，还热衷于参加各种辩论比赛，他认为这是对评判性分析以及逻辑思考能力的一种锻炼。
他的大学生涯在康奈尔大学度过，主修行政管理，大三时在华盛顿证券交易委员会经济分析部的实习经历令他对经济学的兴趣陡然增加，于是在毕业后毅 然地选择了进入帝杰证券公司(DLJ)，担任投资银行分析师一职。两年后，他跳槽到西格尔考勒瑞基金公司。在这家中等规模的对冲基金公司里，他学会了如何 做投资、如何进行投资研究。
1996年年初，他与另一名同事一起辞职，创立绿光资本对冲基金公司。“绿光”这个名字的由来是，他的妻子在他想放弃一份好工作，完全依靠自己从头做起并且一时也不指望挣钱时，亮了“绿灯”。
爱因霍恩不仅擅长投资，而且擅长玩扑克，曾在2006年世界扑克大赛中收获66万美元的奖金。赛后，他将这笔资金捐给了迈克尔·J。福克斯慈善基金会。
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2010年9月24日 星期五
《福布斯》：联储货币政策在开倒车
http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/comment/20100923/02198697999.shtml
http://www.sina.com.cn 2010年09月23日 02:19 新浪财经
导读：美国众议院共和党大会副主席凯茜-罗杰斯(Cathy McMorris Rodgers)9月22日在《福布斯》发表评论文章称，联储极度宽松的货币政策只能助长政府过度支出和借贷，同时以牺牲私人部门为代价。要想促进美国经济增长，美国的货币政策和财政政策必须改弦更张，必须鼓励储蓄和投资，抑制支出和借贷。
以下是凯茜-罗杰斯的评论文章原文：
作为一个自由企业体系的信徒，我相信联邦政府促进美国经济复苏的最好办法就是为小企业主创造良好的经营环境，让这些企业能够发展壮大和创造就业。这样的环境包括较低的税收负担、合理的监管、更少的政府借款、开放的市场和健全的货币。然而过去一年半以来，奥巴马政府恰恰走了一条相反的路：税收、支出和借贷规模均达到历史性的水平，而政绩则是悲剧性的，其中包括私人部门流失300万个就业岗位。
然而，尽管奥巴马总统财政政策的失败一目了然且众所周知，联储货币政策的失败却较少受到关注，尤其是其宽松货币政策助长政府支出和借贷成瘾的一面。我相信，要想让美国经济重回正轨，联储能否逆转当前政策至关重要。
2008年以来，联储一直维持接近于零的利率，同时购买了大约1.4万亿美元的抵押贷款相关证券和债务。实施这些政策的主要目的是激活私人部门的借贷活动，其中包括在必要的时候将有毒资产的成本从华尔街转移给纳税人。然而我们并未看到收效。比如说，在2010年第二季度，尽管银行利润激增220亿美元，银行贷款规模却下降960亿美元。这似乎是违反直觉的，但其中潜藏着一条奇怪的逻辑：由于政府支出、借贷和救援让私人部门被巨大的不确定性所包围，银行正在削减面向企业的信贷，同时不断购入政府债务(即国债)。银行从联储那里获得低成本资金，然后以更高的利率贷给政府。这便产生了一笔小额利润，然而只要资金规模足够大，实际上却是相当有利可图的生意。
正是由于这种扭曲，联储的低利率政策并未让私人部门更容易获得信贷，反而是更难了。与此同时，储蓄者和投资者，也就是那些为退休而攒钱的普通公民，他们的钱获得的回报相当可怜。现在银行支付给储蓄者的利率是0.97%，至少是1984年FDIC有记录以来的最低水平。问题是，为何联储要选择这样一条似乎充满破坏性的道路呢？
有意思之处也在这里。正如我前面提到的，联储的低利率政策有一个明显的受惠者，那就是联邦政府。过去两年来，华盛顿的借贷胃口急剧扩大。自从奥巴马总统2009年1月份就职以来，他已经借款2.6万亿美元，而且他预计未来十年政府还将借款10万亿美元。因此降低借贷成本便不单单是一种奢侈，也是一种必要。这便是联储发挥作用的地方。维持极低的利率，这样联储就可以激励银行向政府贷款，哪怕以牺牲私人部门为代价。
毕竟，站在银行的角度，当私人部门在高税率、新医改法令、碳排放交易的潜在成本下不堪重负之时，比起“危险的”私人部门，国债显然是“安全的”。于是资金如同江河一般浩浩荡荡流入华盛顿。然而这一切还能延续多久？
想想前车之鉴吧：在2001年衰退之后，联储多年里将利率保持在极低的水平，意图“振兴”美国经济。然而这种“注资”也被另一些人称之为“廉价资金”。结果过多的“廉价资金”被倾入当时看似“安全”的房地产市场(毕竟，房价“总是”会上涨)。2007年房地产泡沫的破裂产生了一系列毁灭性的后果，其中一些影响我们今天仍在与之搏斗。今日，国债被认为是“安全的”，哪怕其他人已经在担心“国债泡沫”了。正如我们今年从希腊和欧盟那里所亲眼目睹的，所谓政府债务绝对安全的想法不过是一种幻觉，一旦人们开始担心政府的偿债能力，欣快可能转眼间就变成恐惧。由此，联储让华盛顿更容易借贷资金(每天50亿美元，每年超过1万亿美元)的政策保守一点可以说是危险的，说得严重些便是不计后果了。
要促进美国经济增长，我们需要能够激励储蓄和投资而非支出和借贷的财政和货币政策。就联储方面而言，它可以让利率回到历史平均水平附近，同时停止8月10日通过的购买长期国债的计划。在国会和白宫方面，它们可以实施一系列的税收改革来激励储蓄和投资。首先，我们应该延长百日左右便将期满的2001年和2003年的减税政策。然后我们应该进行更为全面的税制改革，我已经在两位共和党议员起草的《经济自由法案》(The Economic Freedom Act)上签了字，该法案将把个人所得税削减一半、废除资本利得税、将企业所得税率降至12.5%，同时给遗产税判死刑。这些政策组合起来，将为企业的成长、创新和创造就业营造一个有利的环境。
在人类历史上，没有哪个国家能够通过过度支出和借贷而致富，增长的关键从来都是在储蓄和投资。让我们痛改两年来之前非，重新作出承诺，致力于鼓励美国人最基本的两项品德，亦即储蓄和投资，改变让我们陷入经济停滞的恶习，亦即过度支出和负债。我们能够、必须做得更好，也必须马上着手去做。(诚之)
http://www.sina.com.cn 2010年09月23日 02:19 新浪财经
导读：美国众议院共和党大会副主席凯茜-罗杰斯(Cathy McMorris Rodgers)9月22日在《福布斯》发表评论文章称，联储极度宽松的货币政策只能助长政府过度支出和借贷，同时以牺牲私人部门为代价。要想促进美国经济增长，美国的货币政策和财政政策必须改弦更张，必须鼓励储蓄和投资，抑制支出和借贷。
以下是凯茜-罗杰斯的评论文章原文：
作为一个自由企业体系的信徒，我相信联邦政府促进美国经济复苏的最好办法就是为小企业主创造良好的经营环境，让这些企业能够发展壮大和创造就业。这样的环境包括较低的税收负担、合理的监管、更少的政府借款、开放的市场和健全的货币。然而过去一年半以来，奥巴马政府恰恰走了一条相反的路：税收、支出和借贷规模均达到历史性的水平，而政绩则是悲剧性的，其中包括私人部门流失300万个就业岗位。
然而，尽管奥巴马总统财政政策的失败一目了然且众所周知，联储货币政策的失败却较少受到关注，尤其是其宽松货币政策助长政府支出和借贷成瘾的一面。我相信，要想让美国经济重回正轨，联储能否逆转当前政策至关重要。
2008年以来，联储一直维持接近于零的利率，同时购买了大约1.4万亿美元的抵押贷款相关证券和债务。实施这些政策的主要目的是激活私人部门的借贷活动，其中包括在必要的时候将有毒资产的成本从华尔街转移给纳税人。然而我们并未看到收效。比如说，在2010年第二季度，尽管银行利润激增220亿美元，银行贷款规模却下降960亿美元。这似乎是违反直觉的，但其中潜藏着一条奇怪的逻辑：由于政府支出、借贷和救援让私人部门被巨大的不确定性所包围，银行正在削减面向企业的信贷，同时不断购入政府债务(即国债)。银行从联储那里获得低成本资金，然后以更高的利率贷给政府。这便产生了一笔小额利润，然而只要资金规模足够大，实际上却是相当有利可图的生意。
正是由于这种扭曲，联储的低利率政策并未让私人部门更容易获得信贷，反而是更难了。与此同时，储蓄者和投资者，也就是那些为退休而攒钱的普通公民，他们的钱获得的回报相当可怜。现在银行支付给储蓄者的利率是0.97%，至少是1984年FDIC有记录以来的最低水平。问题是，为何联储要选择这样一条似乎充满破坏性的道路呢？
有意思之处也在这里。正如我前面提到的，联储的低利率政策有一个明显的受惠者，那就是联邦政府。过去两年来，华盛顿的借贷胃口急剧扩大。自从奥巴马总统2009年1月份就职以来，他已经借款2.6万亿美元，而且他预计未来十年政府还将借款10万亿美元。因此降低借贷成本便不单单是一种奢侈，也是一种必要。这便是联储发挥作用的地方。维持极低的利率，这样联储就可以激励银行向政府贷款，哪怕以牺牲私人部门为代价。
毕竟，站在银行的角度，当私人部门在高税率、新医改法令、碳排放交易的潜在成本下不堪重负之时，比起“危险的”私人部门，国债显然是“安全的”。于是资金如同江河一般浩浩荡荡流入华盛顿。然而这一切还能延续多久？
想想前车之鉴吧：在2001年衰退之后，联储多年里将利率保持在极低的水平，意图“振兴”美国经济。然而这种“注资”也被另一些人称之为“廉价资金”。结果过多的“廉价资金”被倾入当时看似“安全”的房地产市场(毕竟，房价“总是”会上涨)。2007年房地产泡沫的破裂产生了一系列毁灭性的后果，其中一些影响我们今天仍在与之搏斗。今日，国债被认为是“安全的”，哪怕其他人已经在担心“国债泡沫”了。正如我们今年从希腊和欧盟那里所亲眼目睹的，所谓政府债务绝对安全的想法不过是一种幻觉，一旦人们开始担心政府的偿债能力，欣快可能转眼间就变成恐惧。由此，联储让华盛顿更容易借贷资金(每天50亿美元，每年超过1万亿美元)的政策保守一点可以说是危险的，说得严重些便是不计后果了。
要促进美国经济增长，我们需要能够激励储蓄和投资而非支出和借贷的财政和货币政策。就联储方面而言，它可以让利率回到历史平均水平附近，同时停止8月10日通过的购买长期国债的计划。在国会和白宫方面，它们可以实施一系列的税收改革来激励储蓄和投资。首先，我们应该延长百日左右便将期满的2001年和2003年的减税政策。然后我们应该进行更为全面的税制改革，我已经在两位共和党议员起草的《经济自由法案》(The Economic Freedom Act)上签了字，该法案将把个人所得税削减一半、废除资本利得税、将企业所得税率降至12.5%，同时给遗产税判死刑。这些政策组合起来，将为企业的成长、创新和创造就业营造一个有利的环境。
在人类历史上，没有哪个国家能够通过过度支出和借贷而致富，增长的关键从来都是在储蓄和投资。让我们痛改两年来之前非，重新作出承诺，致力于鼓励美国人最基本的两项品德，亦即储蓄和投资，改变让我们陷入经济停滞的恶习，亦即过度支出和负债。我们能够、必须做得更好，也必须马上着手去做。(诚之)
谢国忠：人民币低估不是问题 挑战来自危险的楼市
http://www.sina.com.cn 2010年09月24日 15:21 财新网
http://finance.sina.com.cn/economist/jingjiguancha/20100924/15218700308.shtml
我反而认为人民币可能被高估了，中国的宏观挑战，是其危险的房地产市场。中国现在房价超过可持续水平100%。泡沫破裂后，部分省份的土地价格可能会下跌70%-90%
【财新网】(专栏作家 谢国忠)人民币低估了吗？如果只关注中美两国贸易平衡，是能够找到合适的汇率水平来实现平衡的。两国汇率达到一定水平，中国某些工厂就会关门大吉，即生产会出现萎缩。这是两国贸易较快平衡的惟一可能：因为利润下降，中国企业减产；由于价格上涨，美国购买力下降。这种解决方案实际上是将蛋糕做小。我看不出在不破坏中美两国经济的前提下，何以达到贸易平衡。 中国有很多问题。但低估汇率不是问题。我反而认为人民币可能被高估了。存在升值压力是因为市场猜测美国可能会对中国采取何种措施。近十年内，中国的货币供应量增加了4.5倍。在经过长时间和大规模的货币扩张之后，从来没有任何经济体的货币会不贬值。如果人民币升值预期逆转，资本会巨额外流。这才是对中国的考验，而不是今天的升值压力。
中国的宏观挑战，是其危险的房地产市场。现在房价超过可持续水平100%。泡沫破裂后，部分省份的土地价格可能会下跌70%-90%。尽管政府采取调控政策，但是，房产热情仍然看涨。但是，针对市场的不利因素层出不穷。人民币升值的预期的变化是主要因素，可能比政府调控房产市场的措施更重要。中国利率将迅速上调。如果土地价格开始下跌，人民币升值预期会进一步下降，导致资本外流。由此产生的流动性短缺，将导致土地价格进一步下跌。螺旋状态可能已经开始，但速度很慢。明年下半年，形势将一发不可收拾。
虽然看起来并不可能平衡双边贸易，但是，未来形势看起来对美国企业获利却相当有利。过去20年，美国企业得益于中国生产成本低。现在，中国劳动力市场正趋于平衡，工资开始快于名义GDP上涨，美国公司又可以开始将在中国制造的产品，以在美国的售价卖给中国消费者，以此获利。事实上，美国名牌商品在中国的售价更高。苹果、通用汽车、肯德基、耐克、宝洁等都因中国消费增长而获利极大。再过15年，中国的消费市场堪比美国。届时，许多美国跨国公司可在中国获得比在美国更多的利润。标准普尔500公司的收入，几乎有一半来自海外市场。中国的增长能够进一步提高这一份额。据估计，美国养老基金有6万亿美元的缺口。如果美国股市上扬，海外盈利增加，就可以填补这个漏洞。
在货物贸易方面，美国向中国的出口增长很可能会持续大于从中国的进口。农产品(20.70,0.75,3.76%)、自然资源和设备名列美国出口至中国商品的前茅。不过，由于基数效应，未来十年或更长的时间内，双边贸易逆差还将居高不下，在可预见的未来可能还会继续增加。由于中国与资源丰富的国家的贸易都会出现逆差，美国需要加强对这些国家的出口。这可能是美国在十年内实现贸易平衡的惟一办法。
美国出口到中国的产品增加最快的是农产品和资源产品。美国在这些领域具有很强的竞争优势。考虑到环境方面的因素，贸易政策并不有利于这些产品的出口。而美国发展这些行业的空间很大。若想平衡双边贸易，重点或许应该放在宏观方面，而非微观方面。
风暴正蓄势
虽然眼下不太可能出现贸易战，未来几年，中美贸易摩擦可能加剧。专门针对某种商品的保护措施会激增。中国企业会越来越难以在美国销售它们自主开发的产品。从本质上讲，中美贸易会越来越集中在美国跨国公司中。显然，这对中国公司来说不是好消息，因为这些公司渴望树立自己的品牌，或者建立它们自己在美国的分销渠道。中国可能会作出反应，限制美国跨国公司在中国的业务。虽然两国贸易将继续发展，但是，增长率将大幅度减缓。我怀疑，在未来十年内，双边贸易发展的速度可能还不及过去的一半。
中美贸易摩擦的迹象表明，全球贸易将会放缓。这可能是好事。过去20年来，由于跨国公司将生产转移到发展中国家，全球贸易增长速度是全球经济增长速度的2倍。大部分可以转移的生产都已完成转移。其余的生产由于受政治干扰而难以转移。未来全球货物贸易可能与全球经济同步增长。
长期以来，全球化无论对发达国家，还是发展中国家都是共赢的。但现在已经没有这种感觉了。发达国家多年来享受廉价商品，现在由于失业，发达国家面临痛苦的收入问题。发达国家的未来看起来更糟。
人民币的升值压力让中国感到头痛，全球化的各种压力却对中国的出口经济造成更多威胁。中国目前需要缓解全球化的紧张局势。关键是要限制政府调动资源实施投资的权力。中国经济中最不寻常的现象就是政治经济。除非中国限制政府滥用权力配置资源，否则，中国与其他国家的贸易紧张局势将进一步加剧，并可能在五年内酿成贸易大战。
虽然美国对人民币升值施压是“水杯中的暴风雨”，但是，中国必须启动政治经济改革，以应对全球化的紧张局势。否则，风暴会真的来临，只是时间问题。■
作者为玫瑰石顾问公司董事，经济学家
http://finance.sina.com.cn/economist/jingjiguancha/20100924/15218700308.shtml
我反而认为人民币可能被高估了，中国的宏观挑战，是其危险的房地产市场。中国现在房价超过可持续水平100%。泡沫破裂后，部分省份的土地价格可能会下跌70%-90%
【财新网】(专栏作家 谢国忠)人民币低估了吗？如果只关注中美两国贸易平衡，是能够找到合适的汇率水平来实现平衡的。两国汇率达到一定水平，中国某些工厂就会关门大吉，即生产会出现萎缩。这是两国贸易较快平衡的惟一可能：因为利润下降，中国企业减产；由于价格上涨，美国购买力下降。这种解决方案实际上是将蛋糕做小。我看不出在不破坏中美两国经济的前提下，何以达到贸易平衡。 中国有很多问题。但低估汇率不是问题。我反而认为人民币可能被高估了。存在升值压力是因为市场猜测美国可能会对中国采取何种措施。近十年内，中国的货币供应量增加了4.5倍。在经过长时间和大规模的货币扩张之后，从来没有任何经济体的货币会不贬值。如果人民币升值预期逆转，资本会巨额外流。这才是对中国的考验，而不是今天的升值压力。
中国的宏观挑战，是其危险的房地产市场。现在房价超过可持续水平100%。泡沫破裂后，部分省份的土地价格可能会下跌70%-90%。尽管政府采取调控政策，但是，房产热情仍然看涨。但是，针对市场的不利因素层出不穷。人民币升值的预期的变化是主要因素，可能比政府调控房产市场的措施更重要。中国利率将迅速上调。如果土地价格开始下跌，人民币升值预期会进一步下降，导致资本外流。由此产生的流动性短缺，将导致土地价格进一步下跌。螺旋状态可能已经开始，但速度很慢。明年下半年，形势将一发不可收拾。
虽然看起来并不可能平衡双边贸易，但是，未来形势看起来对美国企业获利却相当有利。过去20年，美国企业得益于中国生产成本低。现在，中国劳动力市场正趋于平衡，工资开始快于名义GDP上涨，美国公司又可以开始将在中国制造的产品，以在美国的售价卖给中国消费者，以此获利。事实上，美国名牌商品在中国的售价更高。苹果、通用汽车、肯德基、耐克、宝洁等都因中国消费增长而获利极大。再过15年，中国的消费市场堪比美国。届时，许多美国跨国公司可在中国获得比在美国更多的利润。标准普尔500公司的收入，几乎有一半来自海外市场。中国的增长能够进一步提高这一份额。据估计，美国养老基金有6万亿美元的缺口。如果美国股市上扬，海外盈利增加，就可以填补这个漏洞。
在货物贸易方面，美国向中国的出口增长很可能会持续大于从中国的进口。农产品(20.70,0.75,3.76%)、自然资源和设备名列美国出口至中国商品的前茅。不过，由于基数效应，未来十年或更长的时间内，双边贸易逆差还将居高不下，在可预见的未来可能还会继续增加。由于中国与资源丰富的国家的贸易都会出现逆差，美国需要加强对这些国家的出口。这可能是美国在十年内实现贸易平衡的惟一办法。
美国出口到中国的产品增加最快的是农产品和资源产品。美国在这些领域具有很强的竞争优势。考虑到环境方面的因素，贸易政策并不有利于这些产品的出口。而美国发展这些行业的空间很大。若想平衡双边贸易，重点或许应该放在宏观方面，而非微观方面。
风暴正蓄势
虽然眼下不太可能出现贸易战，未来几年，中美贸易摩擦可能加剧。专门针对某种商品的保护措施会激增。中国企业会越来越难以在美国销售它们自主开发的产品。从本质上讲，中美贸易会越来越集中在美国跨国公司中。显然，这对中国公司来说不是好消息，因为这些公司渴望树立自己的品牌，或者建立它们自己在美国的分销渠道。中国可能会作出反应，限制美国跨国公司在中国的业务。虽然两国贸易将继续发展，但是，增长率将大幅度减缓。我怀疑，在未来十年内，双边贸易发展的速度可能还不及过去的一半。
中美贸易摩擦的迹象表明，全球贸易将会放缓。这可能是好事。过去20年来，由于跨国公司将生产转移到发展中国家，全球贸易增长速度是全球经济增长速度的2倍。大部分可以转移的生产都已完成转移。其余的生产由于受政治干扰而难以转移。未来全球货物贸易可能与全球经济同步增长。
长期以来，全球化无论对发达国家，还是发展中国家都是共赢的。但现在已经没有这种感觉了。发达国家多年来享受廉价商品，现在由于失业，发达国家面临痛苦的收入问题。发达国家的未来看起来更糟。
人民币的升值压力让中国感到头痛，全球化的各种压力却对中国的出口经济造成更多威胁。中国目前需要缓解全球化的紧张局势。关键是要限制政府调动资源实施投资的权力。中国经济中最不寻常的现象就是政治经济。除非中国限制政府滥用权力配置资源，否则，中国与其他国家的贸易紧张局势将进一步加剧，并可能在五年内酿成贸易大战。
虽然美国对人民币升值施压是“水杯中的暴风雨”，但是，中国必须启动政治经济改革，以应对全球化的紧张局势。否则，风暴会真的来临，只是时间问题。■
作者为玫瑰石顾问公司董事，经济学家
2010年7月21日 星期三
美国楼市数据阻碍复苏 期货市场看空美元
http://www.sina.com.cn 2010年07月21日 02:30 中国证券网-上海证券报
美房屋数据将成为未来经济走向的重要指标尤霏霏 制图
⊙记者 王宙洁
19日公布的数据显示，7月份美国房屋建筑商信心指数下挫至15个月低点，引发市场对经济二度衰退的担忧。有业内人士警告称，未来七年内，包括美国在内一些发达国家仍将持续经历经济疲软。
居高不下的担忧情绪令美元也遭遇“冷场”。相关数据显示，上周，美元在逾四个月内首度出现净放空仓位，尽管20日亚洲及欧洲汇市，美元指数因市场对财报季的乐观情绪而小幅上扬，但分析人士对后市仍然抱以较为负面的看法。
美楼市状况惹人忧
数据显示，7月份美国房屋建筑商信心指数降至14，为2009年4月以来的最低水平，6月份时为16。该指数低于50，表示投资者不看好房地产市场。
海外媒体20日报道称，美国被查封拍卖的房屋数在增加，房地产市场供给增多，并且失业率仍高达9.5%，这些迹象显示，美国房地产市场的复苏之路还很漫长。咨询公司“卡斯特”的资深经济师戴维·斯隆表示，“房地产市场仍将持续低迷几个月，这会影响经济三季度甚至四季度的增长。”
当地时间20日，美国商务部将发布该国6月份房屋开工数据，分析师预计该指数将同比下滑2.2%。 此前，国际评级巨头标普的数据显示，美国房价在2006年中期达到高峰值，2007年2月房价将跌至谷底。此后，逐渐出现微弱反弹，但如今美国平均住房价格仍较2006年的峰值下跌逾30%。
此外，有海外媒体20日报道称，摩根士丹利正在考虑缩减其房地产投资基金“MSREF”规模的方式。该报道援引知情人士的话称，摩根士丹利可能减少“MSREF”中自有资本的规模或售出该基金。
美元四月内首遭净放空
有分析人士认为，市场对楼市数据尤为敏感，因为房地产业恶化是导致美国经济陷入衰退的一个主要原因。“如果经济数据继续表现不佳，我们有可能陷入双底衰退，这是担忧所在。”“城市指数”公司市场策略师约苏亚·雷蒙德表示。
不佳的经济数据令美元也失色。上周，期货交易者再度看空美元，为逾4个月来首见。这显示投资者认为美国经济复苏的力度正在减弱。
来自美国商品期货交易委员会的数据显示，截至7月13日的当周，美元净空仓规模约为50.2亿美元，而此前一周则为净多仓38.2亿美元。据海外媒体报道，目前美元的净空头规模为截至2009年12月8日当周以来的次高，当时为117.7亿美元。期货交易者今年大部分时候都在做多美元，上次做空美元还是在截至3月16日的当周，且净空头仓位仅为1.21亿美元。
美元指数在6月7日触及88.5上方的15个月高点后，至今已回调约7.5%。上周美元兑欧元一度下挫至1.3008美元，6月7日曾创纪录高点1.1877美元。
法国巴黎银行还认为，美元兑日元(86.66,-0.3600,-0.41%)可能跌至8个月低点，因美国经济减缓压低回报，促使日本投资者避开美元。该行全球外汇策略主管汉斯冈特·雷德克等分析师在19日发布的报告中称，“过去的一个月，美国出炉的多项主要数据都令人失望。”他们认为，“现在传统外国投资者(尤其是日本)可能止步，美元兑日元将继续承受压力。”截至北京时间20日18时45分，美元兑欧元报1.2895美元，欧元下挫0.36%；美元兑日元报86.80日元，美元下挫0.05%，美元指数则上扬0.27%至82.81。
美房屋数据将成为未来经济走向的重要指标尤霏霏 制图
⊙记者 王宙洁
19日公布的数据显示，7月份美国房屋建筑商信心指数下挫至15个月低点，引发市场对经济二度衰退的担忧。有业内人士警告称，未来七年内，包括美国在内一些发达国家仍将持续经历经济疲软。
居高不下的担忧情绪令美元也遭遇“冷场”。相关数据显示，上周，美元在逾四个月内首度出现净放空仓位，尽管20日亚洲及欧洲汇市，美元指数因市场对财报季的乐观情绪而小幅上扬，但分析人士对后市仍然抱以较为负面的看法。
美楼市状况惹人忧
数据显示，7月份美国房屋建筑商信心指数降至14，为2009年4月以来的最低水平，6月份时为16。该指数低于50，表示投资者不看好房地产市场。
海外媒体20日报道称，美国被查封拍卖的房屋数在增加，房地产市场供给增多，并且失业率仍高达9.5%，这些迹象显示，美国房地产市场的复苏之路还很漫长。咨询公司“卡斯特”的资深经济师戴维·斯隆表示，“房地产市场仍将持续低迷几个月，这会影响经济三季度甚至四季度的增长。”
当地时间20日，美国商务部将发布该国6月份房屋开工数据，分析师预计该指数将同比下滑2.2%。 此前，国际评级巨头标普的数据显示，美国房价在2006年中期达到高峰值，2007年2月房价将跌至谷底。此后，逐渐出现微弱反弹，但如今美国平均住房价格仍较2006年的峰值下跌逾30%。
此外，有海外媒体20日报道称，摩根士丹利正在考虑缩减其房地产投资基金“MSREF”规模的方式。该报道援引知情人士的话称，摩根士丹利可能减少“MSREF”中自有资本的规模或售出该基金。
美元四月内首遭净放空
有分析人士认为，市场对楼市数据尤为敏感，因为房地产业恶化是导致美国经济陷入衰退的一个主要原因。“如果经济数据继续表现不佳，我们有可能陷入双底衰退，这是担忧所在。”“城市指数”公司市场策略师约苏亚·雷蒙德表示。
不佳的经济数据令美元也失色。上周，期货交易者再度看空美元，为逾4个月来首见。这显示投资者认为美国经济复苏的力度正在减弱。
来自美国商品期货交易委员会的数据显示，截至7月13日的当周，美元净空仓规模约为50.2亿美元，而此前一周则为净多仓38.2亿美元。据海外媒体报道，目前美元的净空头规模为截至2009年12月8日当周以来的次高，当时为117.7亿美元。期货交易者今年大部分时候都在做多美元，上次做空美元还是在截至3月16日的当周，且净空头仓位仅为1.21亿美元。
美元指数在6月7日触及88.5上方的15个月高点后，至今已回调约7.5%。上周美元兑欧元一度下挫至1.3008美元，6月7日曾创纪录高点1.1877美元。
法国巴黎银行还认为，美元兑日元(86.66,-0.3600,-0.41%)可能跌至8个月低点，因美国经济减缓压低回报，促使日本投资者避开美元。该行全球外汇策略主管汉斯冈特·雷德克等分析师在19日发布的报告中称，“过去的一个月，美国出炉的多项主要数据都令人失望。”他们认为，“现在传统外国投资者(尤其是日本)可能止步，美元兑日元将继续承受压力。”截至北京时间20日18时45分，美元兑欧元报1.2895美元，欧元下挫0.36%；美元兑日元报86.80日元，美元下挫0.05%，美元指数则上扬0.27%至82.81。
纽约时报：联储在经济刺激上再陷两难
http://www.sina.com.cn
2010年07月22日 02:02 新浪财经
新浪财经讯 《纽约时报》7月21日发表评论文章称，由于经济数据突然转差，许多经济学家要求联储采取进一步的宽松政策，即进行更多的资产收购。然而继续购买资产可能会激发通胀预期并推升油价，从而给经济带来更大危害。
以下是评论文章原文：
在本周的国会作证过程中，联储主席伯南克可能会被问到追加经济刺激的问题。
为期两天的国会作证从周三下午开始，伯南克有可能会回答应该继续实施刺激，不过时候未到。
伯南克的观点是，经济仍在继续缓慢复苏，而最近的形势发展——股市大跌、欧洲债务危机和就业创造乏力——令人气馁，但仍不足以为进一步的货币刺激提供正当性。
伯南克表示，他相信在某种情况下进一步的宽松政策将变得必要。迄今为止，联储已经实施了极度宽松的货币政策：将短期利率维持在创纪录的低点、收购国债和抵押贷款支持证券，而后者已经给长期利率带来下行压力。
但是要采取新的行动，联储和其他联储官员必须确信经济正在走上通缩的危险之路，或者复苏极端疲软乃至于缺乏足够的动能来推动私人部门的就业创造。
一些经济学家要求联储恢复收购抵押贷款债券或国债，甚至购买新的资产种类，这无疑将进一步推低长期利率。
到目前为止，联储内部的争论基本上处于公众视线之外，但是它反映经济形势相比几个月之前已经变得黯淡起来。短短几个月之前，经济逐步改善和股市强劲走高的前景似乎显得更有希望。当时，关于何时开始收紧货币政策和出售联储资产负债表上资产的谈论大行其道。
波士顿大学经济学教授和前里士满联储经济学家彼得·爱尔兰(Peter N. Ireland)表示：“现在大家普遍意识到谈论这一问题为时过早。”
尽管远非共识，越来越多的专家们似乎倾向于继续扩大信贷供应，而目前中央银行可直接控制的利率已经无法进一步降低了。
斯坦福大学经济学教授和前明尼阿波利斯联储经济学家彼得·克莱诺(Peter J. Klenow)表示：“失业率如此之高，经济当中劳动力严重配置不当，联储应该愿意试验一些高风险的新手段。”
前联储经济学家卡伦·戴南(Karen E. Dynan)称新的零售、消费者信心和住房开工数据全部令人失望。
她说：“最近的指标显示动能在丧失，意味着经济复苏根基不稳。所有这一切都给联储带来压力，要求它有更多作为。”
但是所有三位经济学家都同意，新的资产收购将会带来风险。
克莱诺教授提出，购买长期国债可能不会对长期利率造成太大影响，因为国债的流动性非常高。
联储应该考虑购买企业债券或由消费者贷款所支持的资产。克莱诺教授认为，这么做可以激发私人投资者放贷的意愿，但对于最需要贷款的小企业并无帮助。这么做还无疑会招致经济学家和其他担心联储会在分配信贷时特别照顾某些行业的人的指责。
另外，尽管核心通胀大致相当于联储将近2%的通胀目标的一半，通胀预期“在经济如此低迷的情况下却并未如我们想象般出现大幅下降”。戴南女士如是说。
她表示，联储资产负债表的规模以及商业银行放在联储的庞大准备金让央行官员们一直提心吊胆，生怕一旦银行开始积极放贷，通胀将会迅速飙升。
“他们对于实施更多扩张性政策的谨慎是合乎情理的，但他们需要密切关注经济形势的变化。”戴南女士说。
2002年，伯南克先生在辞去普林斯顿大学教授职务、加入联储理事会时发表过一篇演讲。这篇演讲最近被广泛引述，伯南克先生在演讲中宣称，一个决心坚定的央行总能够通过控制货币供给来逆转通缩、激发通胀。
但是激发通胀并不完全等于让人们重新走上工作岗位，后者是联储的货币政策工具箱似乎难以达到的目标。
长期利率已经相当之低。10年期国债收益率已经跌破3%，而30年期固定利率抵押贷款的平均收益率在4.5%左右徘徊。在借贷成本如此之低的情况下，联储进一步降低利率的能力也许已经达到了收益递减的拐点。
而且，如果联储突然宣布新的资产购买计划，可能会导致通胀预期骤升。这将会拉升名义利率，导致油价攀升，因为投资者会利用大宗商品来对冲通胀。在这种最糟糕情形下，衰退可能会变得更加严重。
伯南克先生一向善于背诵开业医生宣誓的第一守则：不要去伤害。熟悉伯南克思想的人会将进一步的宽松货币政策与威力强大但副作用未知的实验药物进行对比。
现在联储就像是一位忐忑不安的医生一样，等着看他的病人能否在无需注射一剂未经试验的药物的情况下自己康复起来。
2010年07月22日 02:02 新浪财经
新浪财经讯 《纽约时报》7月21日发表评论文章称，由于经济数据突然转差，许多经济学家要求联储采取进一步的宽松政策，即进行更多的资产收购。然而继续购买资产可能会激发通胀预期并推升油价，从而给经济带来更大危害。
以下是评论文章原文：
在本周的国会作证过程中，联储主席伯南克可能会被问到追加经济刺激的问题。
为期两天的国会作证从周三下午开始，伯南克有可能会回答应该继续实施刺激，不过时候未到。
伯南克的观点是，经济仍在继续缓慢复苏，而最近的形势发展——股市大跌、欧洲债务危机和就业创造乏力——令人气馁，但仍不足以为进一步的货币刺激提供正当性。
伯南克表示，他相信在某种情况下进一步的宽松政策将变得必要。迄今为止，联储已经实施了极度宽松的货币政策：将短期利率维持在创纪录的低点、收购国债和抵押贷款支持证券，而后者已经给长期利率带来下行压力。
但是要采取新的行动，联储和其他联储官员必须确信经济正在走上通缩的危险之路，或者复苏极端疲软乃至于缺乏足够的动能来推动私人部门的就业创造。
一些经济学家要求联储恢复收购抵押贷款债券或国债，甚至购买新的资产种类，这无疑将进一步推低长期利率。
到目前为止，联储内部的争论基本上处于公众视线之外，但是它反映经济形势相比几个月之前已经变得黯淡起来。短短几个月之前，经济逐步改善和股市强劲走高的前景似乎显得更有希望。当时，关于何时开始收紧货币政策和出售联储资产负债表上资产的谈论大行其道。
波士顿大学经济学教授和前里士满联储经济学家彼得·爱尔兰(Peter N. Ireland)表示：“现在大家普遍意识到谈论这一问题为时过早。”
尽管远非共识，越来越多的专家们似乎倾向于继续扩大信贷供应，而目前中央银行可直接控制的利率已经无法进一步降低了。
斯坦福大学经济学教授和前明尼阿波利斯联储经济学家彼得·克莱诺(Peter J. Klenow)表示：“失业率如此之高，经济当中劳动力严重配置不当，联储应该愿意试验一些高风险的新手段。”
前联储经济学家卡伦·戴南(Karen E. Dynan)称新的零售、消费者信心和住房开工数据全部令人失望。
她说：“最近的指标显示动能在丧失，意味着经济复苏根基不稳。所有这一切都给联储带来压力，要求它有更多作为。”
但是所有三位经济学家都同意，新的资产收购将会带来风险。
克莱诺教授提出，购买长期国债可能不会对长期利率造成太大影响，因为国债的流动性非常高。
联储应该考虑购买企业债券或由消费者贷款所支持的资产。克莱诺教授认为，这么做可以激发私人投资者放贷的意愿，但对于最需要贷款的小企业并无帮助。这么做还无疑会招致经济学家和其他担心联储会在分配信贷时特别照顾某些行业的人的指责。
另外，尽管核心通胀大致相当于联储将近2%的通胀目标的一半，通胀预期“在经济如此低迷的情况下却并未如我们想象般出现大幅下降”。戴南女士如是说。
她表示，联储资产负债表的规模以及商业银行放在联储的庞大准备金让央行官员们一直提心吊胆，生怕一旦银行开始积极放贷，通胀将会迅速飙升。
“他们对于实施更多扩张性政策的谨慎是合乎情理的，但他们需要密切关注经济形势的变化。”戴南女士说。
2002年，伯南克先生在辞去普林斯顿大学教授职务、加入联储理事会时发表过一篇演讲。这篇演讲最近被广泛引述，伯南克先生在演讲中宣称，一个决心坚定的央行总能够通过控制货币供给来逆转通缩、激发通胀。
但是激发通胀并不完全等于让人们重新走上工作岗位，后者是联储的货币政策工具箱似乎难以达到的目标。
长期利率已经相当之低。10年期国债收益率已经跌破3%，而30年期固定利率抵押贷款的平均收益率在4.5%左右徘徊。在借贷成本如此之低的情况下，联储进一步降低利率的能力也许已经达到了收益递减的拐点。
而且，如果联储突然宣布新的资产购买计划，可能会导致通胀预期骤升。这将会拉升名义利率，导致油价攀升，因为投资者会利用大宗商品来对冲通胀。在这种最糟糕情形下，衰退可能会变得更加严重。
伯南克先生一向善于背诵开业医生宣誓的第一守则：不要去伤害。熟悉伯南克思想的人会将进一步的宽松货币政策与威力强大但副作用未知的实验药物进行对比。
现在联储就像是一位忐忑不安的医生一样，等着看他的病人能否在无需注射一剂未经试验的药物的情况下自己康复起来。
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