曹仁超：股市沒理由不漲

2010-09-21 11:07:40 華夏經緯網
http://hk.huaxia.com/tslj/rdrw/2010/09/2100374.html

苦練國語的曹仁超在臺上說起粵語普通話 記者 張傑 攝


　　“我是第一次來西安，為了來西安，我特意找了個老師，學了六個星期的普通話。”著名股評家、香港信報董事兼專欄作家曹仁超的坦誠引來一片掌聲。

　　在“全球經濟與陜西的發展”演講中，曹仁超表示，從以往香港30年的發展經驗看，“內地的股市、樓市沒有理由不漲。”而對於近幾年特別關注的西部經濟，曹仁超表示，在歐亞大陸新經濟區，西安將會扮演非常重要的角色。

　　內地投資者不必太悲觀

　　股市是曹仁超的主要研究對象。他認為，從2000年到2007年，上證指數是瘋狂上升的，2007年10月開始，上證指數是瘋狂下調的。作為投資者非常矛盾，看到惡性通脹，也看到通貨的收縮。經過2008年的大跌之後，2008年11月中央政府推出4萬億的資金方案，所以很多基金跑進股票市場，很短時間內股票市場上漲很厲害，到2009年8月，銀行宣佈收緊銀根，股票市場從2009年10月份開始往下調。

　　對於A股的底部，曹仁超早有言在先：“今年6月我在北京時，很多人問我怎麼看上證指數，我講2300點。”後來的股市運行證明瞭“超人”的神奇。不過，對於後市，曹仁超短期內看的並不是很高。

　　對於A股的長期走勢，曹仁超表示大家太悲觀。他說：“2007年有一個很奇怪的現象，就是A股往往高過H股，也就是2007年，A股上漲很厲害，而H股不願意漲上去。在2007年突然有一個港股直通車，內地的投資者可以到香港買股票，也就是說2007年內地的投資者比香港的投資者樂觀，到了今年，H股比A股市場貴很多，以最近農行為例，農行在香港的價格炒上去了，所以未來有兩個答案，一是內地的投資者看對了，香港看錯了；二是內地的投資者過於悲觀，香港投資者看對了。10年以後呢？作為一個香港人，我覺得香港人這個時候樂觀的判斷更對，可能內地的投資者看得太悲觀。”

　　“人民幣不要重蹈日本當年貨幣快速升值覆轍”

　　人民幣升值問題成為近期中國乃至世界經濟的熱點，曹仁超對此有著自己的看法。他提醒，一定不要重蹈日本當年貨幣快速升值的覆轍。

　　曹仁超說，日本至今沒有辦法走出通縮這個怪圈，是因為在通縮之下，投資者是不會投資的，資金的購買力每年是上升的，如果不投資把錢留下來會使購買力更強，錢會更值錢。“去年4月份回到北京，我說中國政府有能力維持人民幣匯率的穩定，人民幣的升值應該是逐漸的過程。所以我非常同意中央政府的決定，每年讓人民幣上升3%，這是一個差不多的水準，千萬不要一下有一個很大的提升，那樣的話，中國經濟將會走向通縮的局面，過去30年工業繁榮的努力也就白費了。”

　　工資上漲速度會很快

　　對於中國經濟的長期走勢，曹仁超認為，中國經濟在2008、2009年，同過去的30年不同。過去的30年是工業繁榮發達的30年，30年之後來自鄉村的人口慢慢減少，受教育的人越來越多，普通人已經不願意到工廠工作，所以發生了富士康（員工相繼跳樓）事件。可以說中國經濟進入了一個劉易斯拐點的階段，如果今年GDP是9%的話，工資的上漲一定會超過9%，如果沒有超過9%，這些工人可能有兩個出路，一個是他離開這個工廠，第二個可能是跳樓，所以將來內地工資的上漲速度是非常快的。

　　工資上升非常快的時候，對整個經濟影響主要是：越來越多的人買房，導致樓價突然暴漲。在北京、上海、深圳一線城市買不起，這些資金都會向西安、天津、成都這些二線城市轉移，所以今年二線城市樓價上升。一線城市的樓價可能在今年、明年下調一點，但是隨著工資的上漲，樓價又會再漲上去。

　　坐擁歐亞大陸新經濟區命脈

　　近幾年，曹仁超對西部經濟情有獨鍾，在他看來，未來中國經濟的潛力主要來自西部地區。“過去30年長三角和珠三角發展非常快，今天我的同學告訴我珠三角1600元人民幣一個月也請不到工人，所以很多在珠三角、長三角的工廠想搬到中西部來投資。可以說未來的十幾年，很多在長三角和珠三角的工廠將會向中西部遷移。”

　　曹仁超分析：“因為這些地方的地價還是便宜，工資也低。另外，歐亞的新經濟區正在形成，過去的原材料通過船運從海外過來，將來這些原材料會從中國的新疆，中亞、西亞、中東等地運過來。今年有些地方股票市場上漲很多，很多基金到這些地方投資，我和很多朋友準備做一個私募基金，到新疆等地方尋找一些機遇。”

　　以後發展最快的是歐亞這些地方，因為在重慶和西安開工廠，生產成本低於長三角和珠三角。陜西省在資源方面非常豐富，如果中亞、西亞、東歐這些地區發展起來，西安將在歐亞大陸新經濟區發展中扮演非常重要的角色。本報記者 劉鵬

　　現場問答：高科技行業將涌入西安

　　問：隨著亞歐板塊的發展，工廠會逐漸遷移到西部。那麼，在西安，什麼樣的工廠，怎樣的企業最適合在此發展？

　　答：我相信一些高新科技、技術含量高的行業應該從長三角、珠三角、台灣地區搬到中西部城市，我最看好的是重慶、西安、成都。1980年香港人去珠三角投資動用的資金只是幾千萬港幣的規模，但是今天作為一個香港投資者，投資規模已經不止幾千萬，他們可以動用的資金甚至可以達到十幾億的規模。他們現在開工廠已經不是過去長三角、珠三角資金需求量低的行業，而是一些技術含量更高的行業，比如LED，包括生產iphone，這樣類型的行業在中西部發展會很好。

　　[精彩語錄]

　　“一線城市的樓價可能在今年、明年下調一點，但是隨著工資的上升，樓價又會再漲上去。”“每年讓人民幣上升3%，千萬不要一下有一個很大的提升，那樣的話，中國經濟將會走向通縮的局面。過去30年工業繁榮的努力也就白費了。”“可以說中國經濟進入了一個劉易斯拐點的階段，如果今年GDP是9%的話，工資的上漲一定會超過9%。”

來源： 華商網-華商報

曹仁超：货币战争来了

发表于 2010-10-13 07:21:45
　　10月10日，周日。日元利率跌至零、美元利率0.25厘、英镑0.5厘、欧元1厘，以上述利率水平，肯定会改变人类的思想行为，因为没人再有兴趣存款收息，却会无视投资风险地找寻稍有回报的项目，例如结构性票据（Structured Notes）利用衍生工具产生五、六厘息，今年已升值60%（彭博认为这不适合私人投资者），企业则动用手上现金进行收购，并有大量企业上市集资。低利率已维持两年，人们开始相信低利率将长期化，这种想法在不断推高金价、楼价、股价……直到另一泡沫爆破为止。

　　利用弱美元掩饰美股熊市

　　上周五只有3%投资者睇好美元，但95%投资者睇好金价，你又点睇？只有极少人成功捕捉顶部与底部，我老曹亦不赞成各位估顶寻底。2007年5月由Countrywide Financial及Indymac出事，然后是房利美及房贷美，代表美国金融业火烧连环船只是迟早问题。如你在2007年下半年订下止蚀盘而因此避过金融海啸，这是你的福气，但如果你没有这样做，事后又可怪谁？

　　2008年11月中国政府推出4万亿人民币刺激经济方案，加上去年3月美国的量化宽松政策，代表股市有机会收复前跌幅50％或以上，只是这次反弹幅度及时间较估计大及长，不少人已提早出了货而赚少许多。今年5月27日开始恒指由18971点上升，不如说是港元追随美元回落更贴切。美元过去四个月跌15%，利用美元偏弱去掩饰美股熊市，乃美国政府的惯用伎俩。上一次是1966年至1982年，这一次则由2001年1月开始。第二次量宽政策虽未实施，由于广为宣传，基于市场的理性预期，已在汇价、股价、金价上反映。10月10日IMF和世界银行会议在华盛顿举行，国际市场上的汇率早已大幅波动，货币战争似乎一触即发。美元兑欧罗已跌至八个月最低，日圆出现十五年新低，其它还有澳元同加元亦升至近年新高。自去年4月到今年6月国际资金共向二十个新兴国家流入5750亿美元，其中78.6％流向亚洲新兴国家市场。

　　上一次同类事件，发生在1990年至1997年，美元流入令本港楼价由3000元一呎升至12000元，上升三倍。亚洲金融危机后资金流走，令本港楼价下调65%，跌至4200元，港人为此付出沉重代价。虽然白头任已公开叫投资者保持冷静，但我老曹话畀大家听，货币战争是没有"解药"也！

　　在如此诡吊及奸诈的投资市场，market timing变得至为重要，例如John A. Paulson的对冲基金在2008年获利150亿美元（他本人则获利40亿美元），而去年3月至今年4月，高盛在升市中亦获惊人利润。我老曹的意思不是指价值投资法没有用，但在变化万千的投资世界，价值投资会否坐失良机？例如1973年3月7日恒生指数1774点时如不肯出售，要到1981年8月的1810点才打和；如果仍然不肯出售的话，便要到1986年才升穿1774点阻力，前后共十三年。学柴九话斋：人生有几多个十年？

　　二线股成收购目标

　　止损易学难执行，因为人性是拒绝承认自己睇错市。想想1997年7月白眉董推出八万五房策后，有多少人在物业投资市场止损？2000年科网股泡沫爆破后，又有多少人执行止损？2007年10月明知"港股直通车"是谣言，又有多少人止损？我老曹纵横投资市场四十年所带来的心灵创伤，已令自己变得冷酷无情，2003年家母过身后，决定花多点时间在慈善工作上，以弥补自己日渐凉薄的性格。投资需要冷酷无情，助人则需要热心关怀。人性就是如此矛盾！

　　经过去年大升，今年4月起美股进入左摇右摆期，以炒卖个别二线股为主，因为二线股极可能成为被收购对象，同时边际利润正在改善中。

　　2000年随着科网股泡沫爆破，加上2001年"九．一一惨剧"，如没有联储局2001年起大幅减息及殊仔的退税计划令美元贬值，相信美国早已陷入通缩矣。2003年的经济繁荣，有赖利率下降令房地产升值，可惜2006年中楼价开始回落、CDO危机爆发产生去杠杆化，2008年单靠减利率已不足应付。去年3月推出量化宽松政策，由政府大买债券将资金注入金融体系，令债券及股市上升去对抗楼价回落（情况有如1998年8月香港）。

　　华府四招阻通缩登陆

　　2001年起为防止通缩，美国政府作出以下举措：一、让美元贬值。二、减息。三、退税。四、印银纸（量宽政策）。过去十年金价升400％、长期债券价格升125％、商品价格升108％、美国房地产升50％，标普五百指数则跌30％（恒生指数升20％）。过去十年MSCI新兴市场股市指数共升300％，去年3月至今美国量宽政策下，新兴市场指数升120％，同期标普五百只升60％。

　　1971年美元同黄金脱钩，至2008年美国M2共升1314％，由6240亿升到8.2万亿美元。2009年量化宽松政策下，过去两年美国每年增加L约1万亿美元，各位可想象对未来影响如何？

　　去年联储局共购入1.25万亿美元按揭资产，银行吸收资金后只用作购买债券及股票，并没有向工商界增加贷款，因此经济依然不前。联储局计划第二次推出量宽政策，涉及资金高达1万亿美元，估计可令长债孳息率再降半厘、明年GDP多升0.3％、失业率多减0.3％，以及进一步推低美元汇价。

　　美债泡沫或是另一危机

　　目前美国有25％小业主陷入负资产，加上约1万亿美元

　　Alt-A或Option ARMs将到期，必须重新安排，而目前约有二百七十万间被接管住宅单位仍未售出，如美国楼价不能止跌回升，美国经济很难真正恢复过来。今年第二季美国GDP只上升1.6％，估计第三季GDP增长率进一步降至1.4％。

　　黄金是十分神奇的投资项目。1966年到1980年通胀率上升，令金价由35美元一盎斯升至850美元。1980年至1999年通胀率仍然上升（只是升幅放缓），但金价却大跌。2000年至今通胀率升幅进一步下降，金价又大升四倍。过去十年美国面对的不是通胀率大升，而是因货币泛滥造成资产价格上升，不少生活基本必需品价格不涨反跌，理由是联储局眼见90年代日本经济陷入通缩环境而不能自拔，为防止通缩在美国登陆，2001年起美国政府不惜降低美元利率、减税制造财赤、滥发货币去压低美元汇价，制造资产价格上升潮去对抗通缩。可惜2006年美国楼价回落，2007年更引发全球金融海啸，这次联储局将债券价格推得这么高，会否引发另一个危机？

　　贝南奇认为，二次世界大战后，全球经济最大威胁是通货膨胀。自80年代中国实施改革开放政策，释放出大量生产力，并向全球大量供应消费品，令全球通胀率逐渐回落。到2000年对OECD国家例如美国等最大威胁再不是通胀，而是通缩，因此自2001年1月起联储局致力防止通缩在美国出现，因为通缩一旦出现，需求便大幅减少，令衰退陷入没完没了的局面，到时利率即使降至零亦无济于事，因为人人欲持有现金或忙于减债，再没有新贷款去投资或增加消费。1930年至1933年美国通缩达年率10％，当时有谁肯借钱投资或增加消费？1933年罗斯福总统上台后宣布将美元贬值（从25美元1盎斯金价降至35美元），以及不准美国人持有黄金，到1934年美国才扭转通缩局面。贝南奇认为，2001年的"九．一一惨剧"足可令美国经济陷入通缩，因此联储局要积极对付，才可阻止CPI增长率低于零。

　　现代社会通胀复杂化

　　过去通胀十分简单，流通货币增加，物价自然上升；通缩亦一样，当流通货币减少，物价自然下降。现代社会情况变得十分复杂，信贷市场、流通货币的影响力可放大四至十二倍，如流通货币增加、信贷市场萎缩，不但没有通胀，反而有通缩。为何信贷市场萎缩？就是因为抵押品（如物业或股票）跌价，其次是政府要求银行提升资本充足比率或存款准备金率，亦可限制信贷上升。2008年10月至今年3月过去十七个月，美国商业机构借贷减少7000亿美元，去年3月政府透过量宽政策注资1万亿美元，而今年4月起美国商业机构已恢复借贷，至今已回升4000亿美元。美国通缩时代是否结束，并重新面对通胀威胁？今年6月美债一度大跌，为阻止债券进一步回落，联储局大购美债，令今年6月至今美元汇价再大跌15%。不过，周小川早前已在华盛顿公布：中国是不会让人民币快速升值的！

曹仁超：人民币持续升值将致股市疯狂

2010年10月16日 08:27中国证券报

香港投资评论家曹仁超日前接受中国证券报记者采访时表示，A股市场经过国庆节后的连续大涨，将会在3200点附近迎来阻力位。曹仁超认为，现在A股市场仍处于“牛市二期”之中，投资者可以“换马”，但不能持有现金，不过当大蓝筹上升时投资者需谨慎。

可“换马”不可持现金

中国证券报记者：A股市场国庆节后持续放量上攻，连续攻克2700点、2800点、2900点整数关口，您认为这种罕见的大涨会在什么时候告一段落？

曹仁超：上证指数[2975.04 -0.28%]在7月2日2319点完成牛市一期调整，进入牛市二期。牛市二期是慢牛期，7月上升后，8月及9月出现消化，10月再度上升。根据量度升幅，短期阻力位在3200点附近，即2319点吸纳者如只作短线炒卖，可在3200点左右获利回吐。

中国证券报记者：在连续多日的上涨行情中，蓝筹股成为推动股指前进的动力，中小盘股多数萎靡不振，其中包括一些终端消费类股票，这是否预示着A股市场将迎来一轮蓝筹股推动的大牛市行情？其中哪些行业可以持续关注？

曹仁超：牛市二期是轮炒期，并以二线股为主。每次股市轮到大蓝筹股大升时反而要小心，例如10月份。至于哪一行业可关注，因本人不在内地，无法深入分析个别行业，因此帮不了大忙。

中国证券报记者：您之前说目前还处在牛市二期，只有牛市三期市场才会盲目上涨，但是这两天的疯狂让我们看到了一点牛市三期的影子？您所说的牛市三期会提前来到吗？牛市三期会有哪些特征？

曹仁超：目前距离牛市三期仍十分遥远，最少一年以上。不少投资者每次当股市上升便以为是牛市三期来临，反而忘记了一轮牛市通常要持续3年到7年，寿命更长的有11年。

中国证券报记者：投资者现在是该继续追加购买涨势强劲的蓝筹股，还是该获利了结，抑或选择没有上涨的板块积极介入？

曹仁超：在牛市二期投资者可以换马，例如升得多的股票可以沽出，买入升得少的股票继续持有，但是不应该持有现金，小心因此被踢出局，无法重返股市。

人民币持续升值将致股市疯狂

中国证券报记者：近期发达经济体新的量化宽松政策导致全球资产价格大幅上涨，投资商品市场的机会是否已来临？

曹仁超：商品市场仍会上升，但估计未来升幅不大，因为美国失业率仍高达9.6%，对消费品需求增长率不高。投资商品市场应在2009年2月而非今天。这次A股上升的原因主要来自于美国宣布推出第二轮量化宽松政策，这也是A股今年7月2日止跌回升的理由，因为美元指数自今年6月起又再度回落，估计本轮行情的高潮在11月前后。

中国证券报记者：在美国和日本的带动下，亚洲多个国家出手干预本国汇率，这会否引发“货币战争”，人民币和港币又将何去何从？

曹仁超：货币战争早在1971年已开始，例如2002年10月至2007年10月的美股上升力量来自于美元贬值。2005年7月至2007年9月人民币升值27%曾吸引大量外资涌入，造成当时中国信贷的过分宽松，并引发A股指数[3117.20 -0.29%]在那段日子里狂升。从2009年3月开始，相信历史会再次重演。相对美联储，中国和香港的货币当局力量不强，顶不住美元贬值所产生的压力，例如1990年至2003年美元贬值与回升，令香港股市及楼市出现泡沫及破裂。

中国证券报记者：以您多年的投资经验来看，目前这种全球汇率市场的混乱局面，最后将如何收场？其中有哪些投资机会可以把握？

曹仁超：参考1987年日元升值的经验，货币战争是令该国股市及楼价先狂升然后暴跌。再参考1990年至2003年的香港经验亦是如此。再看看2005年7月至2008年11月上证A股指数结局亦差不多。由于另一场货币战争由2009年3月已开始，结局会否不一样？2009年4月本人回内地演讲时曾强调“新一轮A股牛市已开始。”理由是当时美国政府刚推出量化宽松政策，中国政府已领教过2005年7月至2008年11月的惨痛教训。因此这一次力拒人民币升值，但能顶多久？当大量外资涌入中国造成货币泛滥，最后A股市场可以不狂升吗？(即牛市三期出现。)此一命运，中国政府可以扭转吗？中国较日本情况好是因为中国目前实施的是半开放政策，可运用的工具比较多。以2005年7月至2007年9月的经验看，如中国政府一旦容许人民币有较大幅度升值，不排除另一次股市狂升暴跌重演。

美股评论：股市明年将创历史新高

http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/comment/20101021/03358815598.shtml
http://www.sina.com.cn 2010年10月21日 03:35 新浪财经
　　导读：向机构投资者提供咨询服务的Trend Macrolytics的首席投资官唐纳德-拉斯金(Donald Luskin)10月20日在SmartMoney发表专栏文章称，标普500上市公司预期盈利即将回到历史高点，如果投资者情绪能够配合，明年美国股市很可能创出历史新高。

　　以下是拉斯金的专栏文章原文：

　　美国经济经历有史以来的最严重衰退之后正在苦苦挣扎，欧洲债务危机仍在延续，中美贸易战已在酝酿之中，美元一泻千里，又一场抵押贷款丑闻袭来……然而我却要在本文中作出一个大胆预测：美国股市明年这个时候将创出历史新高。

　　我的预测不需要对经济作出极其乐观的研判，只是一道简单的算术题。

　　我们先来看一个数字：每股103美元。这是标普500预期运营利润的历史高点，几乎刚好出现在整3年前。并非巧合，标普500指数也几乎在同时创出历史高点(1565点)。

　　然后是第二个数字：每股63美元。这是标普500指数预期盈利的最低值，出现在2009年5月，领先衰退低谷1个月，但滞后于股市底部2个月。

　　从103美元跌到63美元，39%的跌幅绝对算得上是暴跌了。这并非有史以来最严重的盈利下降，但也是1938年以来之最了，尽管同期之内国内生产总值仅下滑1.1%(未经通胀调整)。

　　接下来是第三个数字：92美元。这是目前标普500的预期每股盈利，已经从低点急剧攀升——达到令人瞠目的46%。这一巨大增幅发生在GDP仅上升5%之时(同样未经通胀调整，而且假设第三季度增幅与第二季度相同)。

　　正如数月前我在本专栏提到的，产生这种盈利激增的现象是由于存在“运营杠杆”(operating leverage)。当衰退袭来，企业盈利受到的冲击要远远大于宏观经济。同样，当经济开始复苏，哪怕只是温和的复苏，盈利也会强劲回升。与你在投资界看到的一样，这几乎是一条自然法则。

　　现在，预期盈利要回到历史高点，只需再上升12%。这似乎是未来一年中不可避免要发生事情，除非经济再次陷入衰退(最近我曾在这里解释过，这是绝对不可能的)。如果5%的GDP增长能够产生46%的盈利复苏，那么我们再获得12%的增长可谓易如反掌，哪怕GDP增长相当平庸。

　　事实上，从衰退低谷出现5%的GDP增长本身就是相当平庸的。在经历如此可怕的衰退之后，经济复苏本应该猛烈得多。但不管怎样，企业盈利出现了爆炸式增长。这告诉我们，未来还有极大的盈利增长潜力。

　　接下来才是要点。(感谢你的耐心。)

　　如果盈利预期回到历史高点，难道股市不应该回到历史高点吗？毕竟，难道不是盈利预期推动股票价格吗？

　　问题在于，盈利预期并非影响股价的唯一因素。推动股价的另一股重要力量是投资者情绪。换句话说，股价的运行并不仅仅是预期盈利的客观价值问题，也是投资者如何主观看待这些盈利的问题。

　　衡量投资者情绪最简单的办法就是看市盈率(P/E)。所有投资者都知道，市盈率高，说明情绪高涨，因为投资者愿意为其盈利支付高价格。相反，市盈率低，则说明投资者情绪低迷，因为投资者不愿为同样的盈利付出那么多。

　　这可能是一个问题。2007年10月，当股市和预期盈利均处于历史高点的时候，市盈率同样很高。在预期盈利达到103美元并见顶的同一天，标普500指数的市盈率为略高于15倍。

　　在2009年3月份的市场底部，市盈率一路狂泻至10左右。现在为略低于13倍。

　　所有这一切意味着股市要创出历史新高，需要有两个因素同时发生。首先，预期盈利要回到103美元；第二，市盈率必须回到15倍。顺便说一句，这也可以解释为何盈利只需再增12%就能回到历史高点，而股市必须再涨33%。

　　在我看来，盈利回到历史高点不费吹灰之力。那么市盈率呢？我不太肯定。现在悲观情绪如此之重，如果盈利创出新高而股市依然在水平面之下，我丝毫不会感到惊讶。

　　但我们不能排除这种可能。就像今年4月份，由于投资者希望经济复苏的力度比现在的实际水平更强，标普500指数的市盈率一度达到14.5倍左右。即便经济依旧疲软，单是在盈利完全回到历史高点的巨大利好刺激之下，这种情形为何不可能再现呢？

　　别误会，我其实跟大部分投资者一样谨小慎微，撰写此文的目的并非为了鼓吹一轮大牛市即将展开，只不过认为这种可能性有充分理由带来一定的乐观情绪。我到全国各地给机构投资者客户讲课的时候，都会给他们做一遍这道算术题，他们表现出来的错愕和惊讶不断地让我受到打击。这些数据很容易获得，可谓尽人皆知。然而其中的意味却并未引起足够的关注，因为股市创出历史新高似乎是完全不可想象的，更别提是在短短一年之内。

　　自己去做这道算术题吧，这是完全可能的。退一步而言，即便股市没有冲上云霄，只是冲到半路，我想你也不愿踏空这轮行情。(诚之)

斯蒂格利茨：过分信赖联储愚蠢之极

http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/comment/20101020/03088807488.shtml
http://www.sina.com.cn 2010年10月20日 03:08 新浪财经
　　导读：哥伦比亚大学教授和2001年诺贝尔经济学奖获得者约瑟夫-斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz)10月19日在《金融时报》(Financial Times)发表评论文章称，美国应该通过延长失业救济，投资于教育、科技和基础设施等财政政策来促进经济复苏，相反，在财政上追求紧缩，希望通过货币政策来消除负面效应，乃是不可救药的愚蠢。

　　以下是斯蒂格利茨的评论文章全译：

　　在某些圈子内，现在比较流行的一种说法是货币政策优于财政政策——可预测性更高、速度更快、不会推高债务水平进而造成长期负面效应。的确，一些拥护者变得如此乐观，他们一面支持近期欧洲各国实施的财政紧缩，一面宣称如果出现负面效应，可以用货币政策来消除。

　　四分之一世纪之前，货币政策的支持者们以同样的热情鼓吹货币主义：干预经济最可靠的手段是维持货币供给增速的稳定。如今依然坚持这一观点的人已寥若晨星，因为结果证明货币流通速度要比货币主义者所预料的更为反复无常。那些被货币主义表面上的确定性所诱导的国家，最终发现自己处于一个高度不确定的世界里。

　　传统上，货币当局的主要政策手段是设定短期政府利率。然而，且不谈目前利率接近于零、几乎没有操作空间的事实，利率变化对实体经济的影响也是高度不确定的。造成这种不确定性的根本原因是显而易见的：对于大部分公司(或消费者)而言，真正重要的并非名义利率，而是资金的可获得性以及借款者获得的偿债条款。这些变量并非由中央银行决定的。美联储也许能够让银行可以接近于零的利率获得资金，但如果银行竟然愿意向中小企业贷款，利率也要高得多。

　　不错，在美国上一轮衰退中，联储削减利率的确起到了刺激经济的作用，但却造成了长期的灾难性后果。企业并没有通过扩大投资来对低利率作出反应。货币政策(加上监管不足)之刺激经济主要是通过吹起房地产泡沫，并进而催生了巨大的消费泡沫。

　　当前的货币政策并没有让美国经济恢复生机，这一点应该是一目了然的。我们顶多可以说它阻止了形势继续恶化。因此货币当局再度诉诸量化宽松(quantitative easing)。即便是大部分货币政策的支持者也同意，量化宽松的作用是不确定的。然而他们很少注意到潜在的长期成本。联储已经购买了超过1万亿美元的抵押贷款和长期国债，随着经济复苏，这些资产的价值将会缩水，这也正是为何私人部门没有人对它们感兴趣的原因。政府也许假装自己没有遭受资本亏损，因为它与银行不同，并不采用“按市值计价”的会计方法。然而人们不应该受到欺骗。

　　相比之下，如果我们延长失业救济发放，我们知道这些钱将花掉多少，虽然不能说毫厘不差，但仍具有一定程度的精确性。对财政政策的效力持怀疑态度人可能会担忧，这些支出只会挤出其他投资，因为政府借款将迫使利率上升。这种挤出效应有时候可能的确会发生，但现在不会。利率仍处于历史低点。况且，那些相信货币政策力量的人必须相信货币当局可以消除这些效应。

　　财政政策的批评者使用的最后一条论据是，这对我们的子孙后代不公平。但是货币政策可以造成一样坏的跨代影响。许多实施宽松货币政策的国家都通过负债消费刺激了经济增长。当然，这便是过去十年里美国货币政策“生效”的方式。相比之下，财政政策可以定向于教育、科技和基础设施投资。即便政府债务因此上升，这些居于资产负债表另一端的资产也能够相应地增加。的确，历史记录明确显示，这些投资的回报要远远高于政府的资本成本。当私人部门出现产能过剩的时候，就像现在这样，这些公共投资便可以同时在短期和长期内增加产出和税收。如果市场是理性的，这样的投资甚至能够导致一个国家的借贷成本下降。

　　考虑到经济体系的复杂性、预测市场预期运行方向的难度以及市场普遍存在的非理性，我们绝无可能精确衡量任何经济政策的效应。也许在某些环境下，货币政策的效应可以精确测算。但我们这次经历的是75年一遇的衰退，在正常时期正确的东西现在也许变得不相干，尤其是中央银行采取量化宽松这样的非常规措施。

　　一言以蔽之，在财政上追求紧缩，而寄希望于货币政策能够可靠地用来消除任何负面效应，这是不可救药的愚蠢。(诚之)

综述：道指收高0.4% 纳指微涨

0.1%http://www.sina.com.cn 2010年10月22日 04:21 新浪财经

　　新浪财经讯 北京时间10月22日凌晨消息，受利好财报以及就业数据推动，周四美国股市小幅收高，盘中主要股指一度逼近年内最高水平。

　　美东时间10月21日16:00(北京时间10月22日04:00)，道琼斯工业平均指数上涨38.75点，收于11,146.72点，涨幅0.35%；纳斯达克综合指数上涨2.28点，收于2,459.67点，涨幅0.09%；标准普尔500指数上涨2.09点，收于1,180.26点，涨幅0.18%。

　　受利好财报及就业市场数据推动，周四美股高开，早间道指一度上涨超过105点，最高上涨至11,213.17点，延续了周三的大幅上涨势头。但随着美元汇率强劲反弹，美股逐渐走软并在尾盘转跌。

　　随着美元汇率走强，一些交易商认为汇率战的威胁已经让市场感到惊恐，股市因此走软。但另有交易商认为，近来市场大幅攀升之后，出现回调不足为奇。

　　投资机构Standard Life Investments美国股市交易部门负责人杰夫-莫里斯(Jeff Morris)表示，“很显然，企业财报大多好于预期，但同时股市也获得了相当大的涨幅，因此你会问这些盈利数字是否已在股价中得到了反映。”

　　美国银行(BAC)股价收跌3.3%，成为表现最差的道指成分股之一。针对该公司止赎业务行为的调查仍在继续，投资者们担心这可能使该公司承担更多相关支出项目。

　　道指成分股、工业巨头卡特彼勒(CAT)收跌1.2%，该公司宣布第三财季盈利飙升96%，营收超出市场预期，并调升了2010年盈利目标。然而该公司同时警告称，预计明年全球发达国家经济增长乏力，将无法降低持续居高不下的失业水平。

　　莫里斯表示，“市场已开始关注这些企业的盈利增长极限，并开始怀疑他们是否具有实现最大盈利目标的所有元素。”

　　纳指与标普500指数也相继转跌。电讯板块领跌大盘。

　　AT&T(T)收低0.9%，该公司宣布第三财季盈利增加了近三倍，但市场对该公司丧失iPhone美国独家运营商地位之后的前景感到担忧。韦里孙通讯公司(VZ)收跌0.4%。

　　周四的美国经济数据几乎对市场没有影响。劳工部在盘前报告，上周首次申请失业救济人数下降了2.3万人，至45.2万人。MarketWatch调查的分析师此前的平均预期为下降至45万人。在这份经济报告公布后，美期指涨幅进一步扩大。

　　美股开盘之后，美国经济咨商局报告称，美国9月先行经济指标指数增长0.3%。美国经济咨商局在报告中表示，这份数据表明美国经济增长缓慢并且缺乏动力。

　　费城联储宣布，10月份的费城联储制造业指数(1352.796,-2.46,-0.18%)升至1.0，但不及预期。

　　与此同时，中国第三季度经济增速有所放缓，但仍略快于预期。中国国家统计局周四表示第三季度经济同比增长9.6%，道琼斯新闻调查的经济学家此前的预期为增长9.5%。

　　周四欧洲股市收高。纽约黄金期货价格下跌18.60美元，跌幅1.4%，收于每盎司1325.60美元。原油期货价格下跌2.4%，跌破每桶81美元，收于每桶80.56美元。

　　美国上周初请失业金人数降至45.2万

　　北京时间10月21日晚间消息，美国劳工部报告称，截至10月16日的一周，首次申请失业救济人数下降2.3万，至45.2万，高于接受MarketWatch调查的经济学家平均预期的45万。

　　初请失业金人数的四周移动均值下降4250人，至45.8万人。虽然初请失业金人数较之8月份大约50万人的近期峰值已有所下降，但经济学家仍然对居高不下的失业率感到担心。

　　截止10月9日的一周，持续申请失业救济人数下降9000人，至444万人。四周平均数字下降23,250人，至448万人，为2008年12月以来的最低水平。截至10月2日的一周，领取延期失业救济的人数大约为510万。总体而言，有大约890万人接受了某种形式的事业救济。

　　美9月份先行经济指标指数增长0.3%

　　北京时间周四晚间消息 美国经济咨商局周四报告美国9月份先行经济指标指数增长0.3%，增幅符合MarketWatch调查的经济学家预期。先行经济指标指数是由10个单独的次级指数通过加权合成。在过去6个月里，该指数从5.1%下降至0.8%。

　　8月份指数从增长0.3%向下修正至增长0.1%，7月份指数从增长0.1%向上修正至增长0.2%。

　　美国经济咨商局经济学家Ken Goldstein表示，“在经济衰退在一年前结束后，美国经济增长缓慢并缺乏动力。先行经济指标指数预示着圣诞节期间或者2011年初经济形势并没有大的变化。”

　　10月份费城联储指数转为正值

　　北京时间周四晚间消息 费城联储银行周四报告，10月份费城地区制造业指数在过去三个月里首次转为正值，但仍维持在低水平。该行表示，10月当前经济形势扩散指数从9月份的负0.7上升至1.0。这一上升幅度要低于预期。MarketWatch调查的经济学家此前预计该指数上升至1.4。

　　该指数当前仍远低于年初时的水平，在经济衰退结束后，制造业一度快速增长，但在近几个月增速出现放缓。该指数在5月份时为21.4。High Frequency Economics首席美国经济学家Ian Shepherdson在给客户的一封短信中表示，“我们认为制造业活力的下降趋势已经结束，但上升趋势目前还没有显著。”

　　统计局：三季度中国GDP增长9.6%

　　国家统计局今天(10月21日)公布，初步测算，三季度中国经济增长9.6%；前三季度国内生产总值268660亿元，按可比价格计算，同比增长10.6%。

　　美元转涨 黄金期货大幅下跌

　　北京时间周五凌晨消息 黄金期货周四大幅下滑，美元的上涨加剧了获利回吐卖盘，一些跨国公司的利好财报也促使投资者将资金转移至股市。纽约商业交易所COMEX部门12月交割的黄金期货下跌了18.60美元，收报每盎司1325.60美元，创自10月4日以来新低，跌幅为1.4%。

　　黄金期货当前已从10月14日创下的每盎司1377.60美元的历史高点下跌了52美元，跌幅为3.8%。

　　白银期货周四追随黄金走软，12月白银合约下跌了73美分，收报每盎司23.14美元，跌幅为3%。12月期铜下跌了1美分，收报每磅3.78美元，跌幅为0.3%。

　　铂与钯期货也以下跌收场。1月份铂合约下跌了13.90美元，收报每盎司1673.40美元，跌幅为0.8%。12月钯期货下跌了4.35美元，收报每盎司586.30美元，跌幅为0.7%。

　　美元反弹 原油期货大跌2.4%

　　北京时间周五凌晨消息 在美元上涨的同时，原油期货从小幅下跌转为大幅下跌，收盘时跌幅达到2.4%。12月交割的原油期货下跌了1.98美元，收报每桶80.56美元。因政府数据显示上周天然气库存增幅高于预期，天然气期货下跌了近5%。

　　11月交割的天然气期货下跌了17美分，收报每百万英国热量单位3.37美元。

　　财报利好 欧洲股市收高

　　北京时间周五凌晨消息 欧洲股市周四收高，诺基亚与菲亚特等公司的财报较为利好，数据显示德国经济出现增长迹象。泛欧道琼斯Stoxx 600指数上涨了0.6%，收报267.62点。该指数本月上涨了3%。

　　法国CAC-40指数大涨1.3%，收报3878.27点。德国DAX 30指数上涨了1.3%，收报6611.01点，创2008年中以来新高。伦敦富时100指数上涨了0.5%，收报5757.86点。(张俊)

Gold Vs US Bonds - Which Do You Believe?

http://www.europac.net/commentaries/gold_vs_us_bonds_which_do_you_believe?font_size=3October 12, 2010 - 1:28pm — europac admin By: Michael Pento
Tuesday, October 12, 2010
Any psychoanalyst looking at the behavior of investors today would see clear strains of schizophrenia in a comparison between the markets for gold and US Treasuries.

Currently, the 10-year Treasury yield is setting new lows on a daily basis. In the financial models all economists were taught at school, this would be an indication of an economy with low inflation expectations and a strong currency. But the dollar has fallen over 12% since June, and the price of gold continues to hit all-time highs. These results are completely antithetical. Bonds are flashing a warning sign of deflation, while gold and the dollar presage inflation.

During the last period in which the US experienced significant economic stress, the late 70’s and early 80’s, the markets in gold and Treasuries showed a much higher degree of harmony. At that time, the Fed’s extreme depression of interest rates led to rapidly rising inflation, a weakening dollar, and a massive spike in the price of gold. More significantly, yields on Treasuries soared as investors demanded higher rates as compensation for the added inflation risk. In other words, everything made sense.

Beginning in January of 1977, gold began an epic bull market which ended just prior to February of 1980. In that time, the metal soared from $135 per ounce to just under $860 per ounce, and the Dollar Index lost about 20% of its value. Yields on the 10-year Treasury soared from 7.2% in January of 1977 to 12.4% in February of 1980. This occurred in an environment where the Federal Reserve – under Arthur Burns – pursued an inflationary monetary policy. He increased the monetary base from $62 billion to $114 billion in just eight years.

Today, the environment is similar to what the country confronted 30 years ago. Like then, our monetary base has surged – but this time even faster. Instead of merely doubling in eight years as it did under Burns’ watch, Alan Greenspan and Ben Bernanke have tripled the base in twelve years (from $621 billion in 2000 to over $2 trillion today). Accordingly, the dollar price of gold has more than quadrupled, from $280 per ounce in 2000 to over $1,300 today. Over that time, the dollar has registered a 35% drop in value. However, in stark contrast to 1980, the yield on the 10-year Treasury note has collapsed from 6.6% in 2000 to less than 2.4% today.

A nation should only be able to enjoy ultra-low interest rates if it has a high savings rate, stable monetary policy, low inflation, and very low levels of debt. The US savings rate, which had been range-bound between 7.5% and 15% during the ‘60s and ‘70s, now stands at just 5.8%. And that rate reflects recent belt-tightening in the wake of the credit crunch. The personal savings rate had been negligible and sometimes negative from 1998 thru 2008. Washington’s current annual budget deficit is 9% of GDP and the national debt is 93% of GDP. And, of course, the Fed has – in its own words – undertaken “unconventional measures” to push up inflation. Therefore, none of the conditions that should engender low interest rates currently exist.

Clearly both gold and the US dollar agree that Ben Bernanke will be victorious in his quest to foment robust inflation. But Treasury investors seem to believe that despite its current inflationary disposition, the Fed will be able to either: A) hold down interest rates for an extended period or B) withdraw its liquidity before things get out of hand. To take this position, one would have to not only believe that the forex and gold markets have it wrong, but also think that the Fed’s printing press will lose its power to depreciate the currency. This is a seriously misguided set of assumptions.

Bernanke asserts that the Fed brought on the Great Depression by allowing the money supply to contract by 30% after the Crash of 1929. He has also written that the Depression relapse of 1937 stemmed from Washington’s attempt to balance the budget and raise interest rates. Therefore, I can reasonably assume that he will not stop the presses until inflation has a firm and undeniable grip on the American economy.

Many currently believe that ‘Helicopter Ben’ has yet to ignite inflation on the ground because the money he dropped from the sky is still stuck in the trees. In other words, the funds are caught in the banking system and not spreading among the populace. Yet, M1 is up 6.2% YoY; and, in the last two months, the compounded annual rate of change in M2 is 7.4%. Although these single-digit increases do not yet indicate runaway inflation, a program of relentless quantitative easing has a conclusion as predictable as driving 100mph around an icy mountain turn. Since the Chairman has shown no will to hit the brakes, you’d have to be mad to ride the yield curve alongside him.




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