人民币升值是今年货币财政刺激政策退出的前提

(2010-03-04 17:20:04)
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人民币升值是今年货币财政刺激政策退出的前提
要论今年中国经济的关键词是什么？相信大部分市场分析人士都会说“退出”。但如何“退出”，以及怎样“退出”？其实从决策者到市场，都是走一步看一步，尤其是加息等敏感问题上，大家都是雾里看花。但在我们看来，今年中国货币财政政策要“退出”的关键前提，还是人民币大幅升值，否则仅仅是一些数量型紧缩手段而已。对于市场流动性管理，其实也只是扬汤止沸，不能有釜底抽薪之用。
之所以这么说，是因为看出中国央行维持市场流动性比较吃力。目前1年期央票发行量大幅回升。3月2日，央行通过公开市场操作发行了600亿元1年期央票，发行量创20周以来新高，其发行利率仍然维持在1.9264%。而二级市场的1年期左右央票利率也基本稳定在了1.92%－1.93%的位置。4个月之后，央行票据的一、二级市场终于和谐地统一在了一起。中国金融市场1年期限的利率有很多，其中有法定的存贷款利率，有SHIBOR报价利率，还有相关期限的固定收益利率产品，但是，可以用来进行大规模投资和交易的1年期利率品种唯有1年期央行票据。因此可以说，1年期央行票据的一、二级市场利率，才是真正意义上人民币1年期市场利率。如果海外热钱想要在中国套利，作为1年期的套利品种，1年期央票，才是真正的投资基准收益率。目前美国失业率仍然维持在高位，美国经济仍处于通缩，而财政赤字和国债规模持续膨胀，奥巴马更是放出话来，五年内出口翻番。在欧洲主权债务危机影响下，国际资金纷纷躲进美元资产，推高美元汇率。这种情势下，可以推测，美联储年内铁定维持基准零利率不变。现在由于美国金融市场监管严厉，外加美联储也搞数量型紧缩，导致美国机构压低市场头寸的杠杆率，导致全球热钱回流出新兴市场，大宗商品市场走势承压。但一旦金融市场找到其他方式提高杠杆率——他们最终会找到的，那么美元套利交易会再次泛滥，热钱洪流会再次涌入中国！
所以外管局掌门人易纲年内多次表示，今年热钱净流入压力增大，而人民币升值压力太大。现在央行能做的，无非就是缩小中美两国基准利差，减少美元套利的空间和动力而已。所以，央行近期一直努力稳定1年期央票利率，其目的也在于此，但这不是根本解决的办法。中国想要货币政策自主权，不能要求汇率同时稳定。所以，事情发展到最后，决策者会发现，人民币升值才是王道。
事实上，人民币升值也有充足的压力和条件。首先去年中至今，中国外贸形势出乎意料的好，民工荒再次卷土重来，基础产品供需压力日甚一日。人民币升值可以缓解外需过猛趋势的同时，也可以降低进口产品成本。所以，目前商务部、工信部等多部委正就人民币升值对相关行业，特别是劳动密集型行业的影响及应变能力进行测算和调查，以期了解人民币汇率的变动，会对纺织服装、制鞋、玩具等行业造成何种影响。2月2日，中国商务部部长助理王超表示，政府对进出口企业的人民币升值压力调查是“常态性的”——这是典型的“此地无银三百两”！因为如果不是准备人民币升值，谁会吃饱了撑的没事去做这些工作。而中美第二届经济战略会谈即将开始，人民币汇率问题是中方主动提出的议题之一。面对奥巴马之前对人民币汇率的强硬态度，如果不是心中有谱，中国政府怎么可能会主动开这个口？
所以人民币汇率升值，是逐步明晰的事情，但具体升值幅度，就要看商务部等部门的压力测试结果了，市场人士有猜测3%－5%空间的。在我们看来，一旦摸清出口部门的压力底线，不排除一次性升值到位的可能，这就重演2005年一幕了。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
一旦人民币升值到位，那么中国央行货币政策方有些许独立空间，也许年底会加息作一下象征性的紧缩动作。但如果美联储不加息的话，中国央行紧缩的空间也是非常有限。但就今年“退出”路径看，中国首先要做的就是人民币升值，否则其他路径都没法走。而人民币升值政策出台具体时机，在我们推测，没准就在中美战略经济会谈前后。



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