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简俊东 深圳报道 2009-10-30 23:34:14
吸引保罗·佩莱格里尼（PAOLOPELLEGRINI）到中国来的，是一则传言，“听说中国人在24小时盖房子”，保罗告诉记者。
保罗是华尔街具有传奇性的对冲基金经理。在2007年开始的次贷危机中，全球大部分对冲基金损失惨重时，保罗却在收获他职业生涯的最大荣誉。
2007年的次贷危机中，保罗·佩莱格里尼和约翰·保尔森(John Paulson)共同管理的“保尔森信用机会基金I”和“保尔森信用机会基金II” 策划和实施了卖空次贷证券的交易，因此，两只基金一年获得了590% 和352%的投资回报,合共为保尔森公司的投资人实现了150亿美元的收益。
这刷新了人类金融历史上单笔交易的最大获利金额，此前最为著名的交易是索罗斯在1992年阻击英镑创出的，其交易获利为11亿美元。
保罗最早卖空次贷产品是在2005年，但是这时候的次贷产品还是炙手可热，做空成为市场的异类，当年保罗无功而返，以平仓告终。但是保罗并不灰心，2006年初，保罗重新审视次贷产品的投资，保罗和同事对1975年－2000年间美国联邦房地产企业监督办公室的房屋价格指数进行归零校正。数据显示，如果要回归历史的话，房价需要下跌30%－50％。分析的结果让他决心再度做空次贷产品，而看到保罗的研究结论后，保尔森也马上同意了保罗拿出基金的一部分资金实施他的做空的计划。
“我们知道（做空次贷产品）是逆流而行，主流的观点认为，第一美国房价二战以来都没有跌，他们认为房价不会跌，但是我们认为是不对的，第二个人住房按揭产生的不良率与房价无关，但是我们的研究显示，两者是有关系的。”保罗表示。
从2006年开始到2007年次贷危机爆发，保罗管理的基金在不断增加他的空头头寸。在2006年5月，保罗决心摆脱原基金的合约限制，新成立了“保尔森信用机会基金I”和“保尔森信用机会基金II”两只基金产品，专门进行次贷产品的做空交易。
终于，在2007年，大部分对冲基金的业绩都被突然而至的次贷危机冲击得一片狼藉时，保罗开始收获成功的果实。
从阻击次贷危机开始，保罗的投资如有神助，2008年，保尔森和保罗成功的预期到了美国金融业危机，并通过卖空金融机构股票而再度获利。标普500指数在这一年下跌38%，但是保尔森公司旗下的两个信用机会基金却获得了18%和16%的投资收益。
但是，虽然在次贷危机和由此衍化出的金融危机中收获丰厚，但是保尔森公司的主要业务是阻击上市公司之间的并购，而保罗却希望能够继续做全球宏观策略基金。最终，理念的分歧让保尔森和保罗这双伙伴最后还是选择了分开。
2008年底，佩莱格里尼自立门户，建立了“P平方资本管理公司”（PSQR）来管理他的私人财产。
至今，保罗还在延续着他的成功神话，2009年初，保罗认为美元和美国国库劵可能贬值，这一次，他又对了，根据Bloomberg报道，到2009年10月为止，PSQR在2009年获得了80%的投资回报。
从次贷危机、金融危机再到经济危机，保罗准确地把握住了市场的每一次机会，未来，机会又在哪里？
美国次贷危机的根源在于房地产市场，因此，保罗对于地产市场并不陌生，在保罗的脑海里，2007年拉斯维加斯彻夜盖房子的灯火让他印象深刻，正是拉斯维加斯彻夜的灯光，让他更加坚定了做空次贷产品的信心，不出所料，在次贷危机中，拉斯维加斯的房地产业遭受了重创，2007年，拉斯维加斯成为全美住屋被查封和拍卖比例最高的城市。但是在金融危机阴影尚未完全扫除之时，彻夜的灯火在遥远的东方再度亮起。
“中国经济复苏能否持续？”保罗被太平洋彼岸的灯火诱惑着。
对于未来五到十年，保罗认为美国经济需要承受预算赤字、加强的监管和家庭债务的重压，欧洲经济将只会稍微好点，亚洲经济的增长将超过发达国家经济增长。“全球将发生巨大的财富转移，而我想投资这种财富转移。”保罗说。
最关注中国消费
《21世纪》：从去年的最低点开始计算，香港的恒生指数出现了翻倍的行情，美国股指也上涨了60％以上，您觉得全球股指的上涨是否有基础？
保罗：今年以来全球的股票市场都有了一定的回升，市场从比较恐慌的状态恢复了，但是美国市场的涨幅还是比中国小，美国现在的指数点位比最高点时还差很远，中国企业的成长前景好，所以中国涨得多是合理的。但是现在股市是不是涨得过头了，实体经济是否支撑这样的回升还需要关注。
就美国来说，美联储的刺激方案对美国实体经济的作用并不大：一方面美国的失业率还在攀升；另一方面需求的回升跟生产力的回升并不匹配。美国需求回升缓慢最关键的问题在于，美国人的家庭负债率太高了；第三，虽然美联储输入了这么多的流动性，但是信贷还是不活跃，金融机构不愿意放贷的局面并没有改变。换句话说，美国的经济刺激方案帮助了金融市场，但是没有帮助美国的实体经济。
《21世纪》：跟美国一样，为了拯救经济，中国也投放了大量的信贷，您觉得中国的经济刺激计划是否有效？
保罗：中美信贷的区别是货币周转次数，中国很快，美国很慢。所以中国的问题跟美国并不一样。
美国的经济增长靠的是消费，具体到过去十年，美国人消费的钱主要靠信贷，美国过去十年依靠信贷来进行消费的行为必须要完全转变过来，美国家庭的负债已经超出安全线。
美国人欠钱太多，既没有钱消费，也没有钱投资，必须要提高美国人的储蓄率，我认为15％是比较正常的储蓄率，但是如果要达到这个储蓄率需要付出很大的代价。如果美国人收缩消费规模，美国的GDP每年会降低2个百分点。
而中国的问题是，经济增长很大部分依靠投资，中国现在的问题是投资的增长是否是由消费拉动的，如果仅仅是为了投资而投资，那么可持续就存疑。对于中国来说，有一个疑问就是中国经济是否能够由投资主导转变成为消费主导，这是我最为关注的。
中国走出经济危机的一种设想是，中国的消费有一个很快的增长，弥补出口的降低，比如中国的二线城市和农村的消费能够提升，汽车下乡等等刺激消费的政策能够持续，这样问题应该能够很好地解决。
“中国生产，美国消费”是怪圈
《21世纪》：这一轮复苏时，各国政府都是不惜代价救市，但是过去导致金融危机的因素并没有得到修正，您怎么看待这些隐患的存在？
保罗：发达国家的GDP达到一定规模之后，就会在一个低水平上停滞，欧洲和日本就是现成的例子。但是美国过去好像并没有受到这一规律的限制，实际上美国是通过一种非常不正常的模式，也就是过度消费的方式实现了经济持续增长。
我认为美国的经济肯定会放慢的，美国不会轻易找到一个新的增长模式，美国现在的刺激政策跟让经济恢复增长是背道而驰的。不应该再回到中国生产，美国消费的怪圈。
对中国来说，中国有超过2万亿美元的外汇储备，这实际上就是2万亿美元由中国人民生产出来，但是没有享受到的东西。
《21世纪》：您说这次来中国考察的原因是听说中国人在24小时盖房子，您的意思是不是指这是一个反向指标，说明中国地产再度进入了拉斯维加斯地产泡沫破灭前的癫狂状态？
保罗：拉斯维加斯的情况不能跟中国现在的情况进行类比，拉斯维加斯的问题在于这些楼是跟外需有关系的，一旦外需没有了这些楼就没有需求了。而中国的情况应该不一样，中国不断有农村人口进入城市，中国的人口结构不一定。
但是中国现在股票跟地产的上涨对中国没有什么好处，会成为很大的问题。
中国的幸运之处
《21世纪》：经过这段时间对中国的考察，您觉得中国经济复苏情况怎么样？
保罗：在经济危机中，中国是比较幸运的，因为中国有两个很好的增长条件，第一，中国还有很多富余劳动力可以提供，中国实施更加宽松的户籍政策，允许让更多人到城市工作，这对于经济肯定是有利的；第二，中国企业的产出效率不高，跟日本比还有很多提升的空间。
中国的经济产出还有很大的上升空间，但是前提是必须立足于中国的消费，而寄托美国的消费，中国的经济产出应该转化成为中国的繁荣和人民生活水平的提高。
虽然投资也是很重要的，但是中国现在在全球经济中已经占有很大的比例，如果中国继续没有消费的增长，是不可能持续的，当然，我们也看到了一些很好的迹象，比如中国人买车已经超越美国人了。
《21世纪》：今年以来，美元指数大幅下跌，您是否担心会出现美元危机？
保罗：我担心美元危机，但是不担心马上会出现美元危机，如果要出现美元危机，会是在美国经济始终没有起色之后，如果出现这种状况，美联储会疯狂印钞票，这就会出现美元危机。
《21世纪》您预测美元危机可能会在什么时候出现，会有哪些先兆？
保罗：再过几个月就可以看到美国的经济是不是真正复苏，到时就要看到美国政府的下一步会怎么办。
如果能够实现三个前提：第一美联储能够让美国家庭的负债率降下来，第二把美元利率提高，第三改变贸易逆差，那么美元在现在的基础上会有25％的升值空间，现在美元的名义利率已经是0，但是实际利率还是正的，所以美元跌这么多是不正常的，是考虑到了上述悲观预期的。
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