美元见底

本文来源于《财经网》　2009年11月05日 15:50 共有2条点评
　
　　【《财经网》专稿/特约作者 陈勇】在美元弱势成为共识的时候，最近有两个因素促使我们更新对美元汇率的看法，第一，在没有直接触发因素的情况下，美元汇率近期连续反弹；第二，还有一个未被市场充分认识的因素，即美元对外供给正在减少。

　　缓慢下降的美元需求，对应正在减少的供给，美元的供需状况可能没有一些分析人士认为得那么悲观。在美元储备货币地位下降的过程中，美元汇率不大可能同步下滑。

中长期的“微笑曲线”
　　一个争议较少的结论是，美元走势长期向下。其最重要的理由是，长期看，美国相对国力将下降，从而导致美元作为储备货币地位的降低。但是，储备货币地位下降对美元的影响是长期而缓慢的。

　　在中期，美元走势形如“微笑曲线”，即在美国经济很好或者很差的时候，美元表现强劲；而在中间状态，美元走势相对较弱。

　　下一段的“微笑曲线”，右顶点已经明确。现在的问题是，当前美元汇率处于曲线的什么位置，是左侧还是底部区域？

　　回答这个问题的关键是，对汇率的中期走势有关键影响的实际变量将如何发挥作用。影响汇率中期走势的关键变量是赤字和利率，其中，赤字包括财政赤字和贸易赤字。

　　美国2009财年的财政赤字达1.42亿美元，约为GDP的10%，为“二战”以来的最高纪录。但有两点可以说明，美国财政赤字最严重的时候已经过去，第一，实际数据显著低于美国国会预算办公室预期的1.8万亿美元；第二，根据美国国会预算办公室的规划，无论是财政赤字绝对额，还是其占GDP比重，2010年以后都将显著下降。

　　贸易赤字减少也将成为趋势，这是全球经济再平衡的自然结果。

　　目前，联邦基金利率已经处于零的水平，显然，未来利率走势将只有一个方向：升息。我们预期，升息将使美元汇率走势面临实质性转折。

短期均衡或已出现
　　影响汇率短期走势的主要因素包括，短期资金供求和市场情绪，且两者相互作用。

　　量化美元的短期供求不是一件容易的事，但可以通过其价格变化进行推断。用美元LIBOR利率与联邦基金利率的利差（下称利差）表示美元的供求变化，当前利差水平已接近零，美元资金面的宽松程度显著低于正常时期。如果不发生大的金融市场动荡，利差向上修复的可能性较大，这将带动美元汇率短期反弹。

　　影响短期走势的另一个因素是市场情绪。2008年以来，反映市场恐慌程度的VIX指数与美元走势正相关。2009年10月，美元指数下探至74.9，VIX指数为20.7。这意味着，市场避险情绪的释放已经到了一个接近临界值的水平。

　　总体来说，影响美元汇率的短期因素接近了临界水平，这预示着美元走势需要重新寻找方向。

　　在现在的时点上，美元汇率处于底部区域，向上的概率和空间已经大于向下的概率和空间。未来一段时间，美元汇率以盘整的方式寻找方向，带领美元走出盘整的因素应该是加息。

　　对美元汇率，最需要关注的美联储和欧洲央行谁先加息。这是因为欧元兑美元汇率决定了美元指数走势，在美元指数的构成中，欧元的比重为57.6%。

　　我们认为，美联储领先加息的可能性较大。这是因为，第一，相对于欧元区，美国经济调整的时间更早、幅度更深、速度更快，刺激政策的力度更大，因此经济恢复和政策正常化比欧元区早；第二，全球经济再平衡和美元持续走弱，刺激了美国出口，也抑制了作为欧洲经济发动机的德国的出口，在美元趋势性反弹之前，这个因素还将发挥作用，因此美国经济回升比欧元区更快更早。

新变化：美元供给减少
　　市场主要关注美元需求的减少，但还有另一个被忽略的因素，即全球新格局意味着美元供给将减少。

　　全球经济系统正面临转折性变化，其主要动力是全球经济再平衡，其直接后果是美元的国际供给将减少。

　　在布雷顿森林体系后的历史上，美元作为最重要的国际储备货币，其输出的方式先是对外投资，20世纪80年代中期以后则是贸易逆差。

　　2003年以后，美国贸易逆差迅速扩大，资本和金融项目顺差的增长持续不能弥补贸易逆差，美元国际供给显著增加。这也许可以部分解释美元2002年以来的持续疲软。

　　最新的情况是，美国的贸易逆差正在缩小。美国月度商品贸易赤字，从2008年的约700亿美元，快速下降到2009年的约400亿美元。全球经济再平衡作为一个长期过程才刚刚开始，因此美国贸易逆差的减少有持续性。

　　美元的国内供给也将减少。从2008年10月开始，美联储史无前例的货币扩张并没有造成货币供给显著增加。随着经济好转，货币扩张力度减弱，国内货币供应量的减少将是一个确定的趋势。■

　　作者是联合证券研究所副总经理



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