[2008年12月17日 18:24]
Breakingviews评论认为，股市在一定程度上可避免通货膨胀率的冲击，所以看上去是比债券更好的投资标的
【Breakingviews专栏】2007年年底，多数预测师的看法都过于乐观。但他们也应该得到一些谅解，因为要料知这次信贷危机所产生的影响实在是太难了。回过头来看，根据美国国家经济研究总局提供的数据，美国的经济活动那时候正好达到顶峰。一年后，在经历金融体系的几近崩溃和经济衰退的早期阶段之后，市场很容易变的悲观，这也没有错。即便是最乐观的情况下，2009年的经济也将很艰难，对于大多数金融市场可能都是如此。 诚然，各国央行和政府都在提供巨额现金和超低利率信贷。但是，金融系统仍未能恢复正常。大多数国家的银行目前正在遭受损失和削减贷款，而不愿举新债的消费者和企业则只能削减开支。 传统的观念受到了现实的冲击。按照经济预测机构Consensus Economics的推断，到2009年美国国内生产总值预计将下降1.6%。但是这听起来仍然过于乐观。美国和其它国家的银行去杠杆化和经济收缩的相互作用，对经济的毒害，会超过经济学家们通常愿意承认的。 即使政府立即决定让银行强行贷款，至少需要六个月，借款人的信用才会被显着提高。一年或更长时间的持续信贷紧缩现在看来极有可能。到银行恢复活力的时候，失业率已居高位，国际贸易额下降，市场信心全无。反弹的增长趋势可能还会再等两个或三个季度。 紧接着是全球经济失衡得到扭转。美国贸易的巨大赤字以及在中国和日本产生的相应盈余，帮助其建立了这次信用泡沫。美国经济衰退应最终有助于恢复平衡，但在此之前美国的进口需求也将遭到重创。 总而言之，这看起来好像是美国国内生产总值在未来两年内将下降4%，其它较富有国家也会有小幅的下跌。至于恢复，预计得到2010年，但2011年似乎更有可能。 这一预测可能会比大多数预测更悲观，但它实际上也只是一种温和的灰色而已。如果当局放松管制或管制过严，那么一个真正的黑色凄惨景象将会出现。经过十年或二十年甚至更多的过度放松之外，经济的恢复已经很困难了。就当下而言，往金融系统注资是正确的方法，它应该能起到遏制通货紧缩的功效。但是当经济开始复苏时，当局就不得不准备吸收流动性，以遏制通货膨胀。 当然一些在大的经济国还有发生旧式失衡危机的可能性，如英国，甚至——小声点说——美国。这可能会挑起更持久的全球性经济衰退。 假设刚才说的那种可能性没有发生，政府保持合理的戒备状态，那么在有明显迹象表明经济复苏之前，资产价格就应该已经触底。因为信贷的稀缺和经济前景的恶化已经使得资产价格在急速地缩水。2008年下半年股票、公司债券、房地产、收藏品和商品市场都比较低迷。 但有一点值得注意的是：价格上升如此之高，导致它下跌也要很久。便宜货还没有到处都是。股市跌了50%之后，股票现在才卖大约初始成本的一半。油价下跌超过60%，但仍然昂贵得足以使开辟新井这一主张得到通过。违约损失的预期仍然存在，贷款的风险溢价上升，这使得贷款（在二级市场）看上去更便宜。 尽管如此，资产价格已足够低，使得耐心的投资者可以做合理的选择，也是近些年中的第一次。股市在一定程度上来说是免受通货膨胀率影响的，所以看上去是相当不错的投资标的。相反，当下非常流行的政府债券，则不被看好。 但是等待一个良好的恢复可能是漫长的。直至信贷停止收缩和经济增长开始复苏，价格才有可能开始上涨并保持。在2011年到来之前，可能还有很多好的或更好的购买机会。■
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（Edward Hadas/文 《财经》实习记者 徐丹华/译）
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