《國情誠語》

美國財長保爾森周初正式宣布，正式接管房利美和房貸美。此前，他曾經揚言，只要別人知道你袋中有槍，就不必真拿出來開，才可以收效。這個道理用在核武當然沒有問題，兩方面互相知道對方擁有的核武可以毀滅全人類，結果大家都不會輕舉妄動，結果是大家相安全事。然而，今次事件明顯不同，而保爾森最終不單要用口安撫人心，更要真金白銀動用公帑進行救亡，亦證明了的確是有分別的。
　　　　　　　　　　　　　　＊救兩房需財，印銀紙難免＊
　　其實最根本的問題是，打從一開始為什麼要由政府出面干預呢？原因很簡單，就是不靠這個外力，制度本身出現結構性問題，整個金融界有潛在的系統性風險，牽一髮而動全身，每個環節互相關連，樓市下滑，次按即時變得沒有價值，持有這些產品的機構財政狀況堪虞，而作為半官方擔保的兩房，亦即時變得危在旦夕。　　問題是兩房既有半官方的地位，政府已經不能完全不聞不問，更何況其承造的生意額佔行業一個相當大比例，而相關的債券流入世界各地央行手上不計其數。換言之，不是知道你可能出手便可，更要你真正出手，才能取信於人。　　好了，故事發展到這刻，當局購入高級優先股，原有股東的權益又被攤薄，這是小事，真正大事是政府的錢從何來。一時三刻的資源沒有問題，但相類似的事件引伸出來的是，美國政府必須找錢來支持這類救亡行動。對於政府來說，只有三個可能途徑。第一，是加稅，但這是政治上不太可行的方法。第二，是增加貨幣供應，當中包括減息手段。第三，是以新債代替舊債，不斷舉債，不斷還息，但最終總有償還的一天，結論是回到增加貨幣供應一途。　　換言之，最終仍是要靠印銀紙來應付，對於美元匯價來說，長遠一定向下無疑。而在美元長線貶值的大環境下，商品價格向上是必然的事。當然，這是指長線的方向，中短期可以有無數次幅度驚人的反方向移動，正如大家熟知的股價一樣。
　　　　　　　　　　　　　　＊投資者提早反映救亡預期＊
　　隨著美匯不斷反彈，近數月以來，商品價格和美元以外幾乎所有貨幣都出現回落。這是反映什麼呢？照道理，對於利率政策的最主流估計是美國總統大選後或明年初，美元為了抑制通脹預期，美國聯儲局將會加息。但這一點尚未證實，市場已先行很多步，預早反映在美元匯價上。　　當然，美元短期反彈，更多是反映早前其他貨幣及商品價格的升勢急勁，而愈接近後來才加入的炒家，在高槓桿的買賣中若見回調，唯恐走避不及，止蝕的速度可以相當快，畢竟之前有不少人是一路買商品價格及外幣賺錢，一路炒上，即使在高位止蝕，傷勢不重。　　對於美元的大勢來說，美國政府的行動告訴大家，單靠言論來平復風波已經不可能，要有更實質的錢，才可維持大眾對金融體系的信心。投資者對於整個次按風暴爆發以來的評估，早已經打了輸數，有了心理準備。亦因此，美元才可以在大家一致看淡之際，慢慢反彈起來。
　　　　　　　　　　　　＊待見明年加息日，美滙反彈完結時＊
　　至於美股，大家細心比較一下，亦可以見到相對其他地區的股市有較強的表現，尤其是以一兩年前的情況比較更是如此，最前大受歡迎的新興市場，反而短期不及美股堅穩。原因只有一個，就是美國經濟出事早在大家預期之中，而由於投資者往往買賣時過度反應，所以到了真正公告天下非出手拯救不可之時，反而是壞消息得到證實，出現轉機！　　筆者的看法是，美元和美股的反彈由年中開始，應可持續至今年底或明年初，假如主流的利率預測準確，即屆時將會加息的話，則那時候反而是所謂好消息證實，美元出貨日！　　換言之，商品投資者不應期望短期內出現年初時的急速上升勢頭，畢竟資金流出某個資產類別，沒有熱錢，即沒有如此交易活絡。較合理的做法是，如果一開始是以長期的眼光，例如三數年以上的時間來考慮投資的話，以實本持貨的商品投資，可以繼續持有，因為美國經濟體質差才需要政府救助，美元長遠向下，有利作為實物的商品價格。但若是短期的投資部位，則必須減少槓桿的比例，以降低風險，因為沒有明顯趨勢的話，實際買賣時往往有很多技術陷阱，令人不斷買入賣入止賺止蝕，不利整個投資作戰的勝算。《信誠證券資產管理部聯席董事　涂國彬》