综述：财报利好 美三大股指盘中齐创新高

http://www.sina.com.cn 2009年07月31日 04:14 新浪财经

　　新浪财经讯 因上市公司业绩好于预期以及领取失业救济人数意外下降，投资者对美国经济的看法变得更为乐观，美股周四强劲攀升。道指收盘创近9个月新高，纳指盘中自去年10月来首次突破2000点大关，标准普尔500指数收盘创下自去年11月4日以来新高。高盛上调通用电气(GE)评级也对市场形成支持。

　　最新的财报再次证实近几周的趋势：形势很艰难，但上市公司的业绩并没有想像得那样糟糕。许多公司通过削减成本使利润超出了市场谨慎的预期。

　　摩托罗拉上一财季实现盈利，而市场此前预期为亏损。固特异的亏损额仅为预期的一半，道指成份公司陶氏化学首席执行官称他认为美国经济已经“触底”。

　　MKM Partners LLC资深副总裁John O'Brien表示，“我认为趋势已是我们的朋友，上市公司业绩在总体上要好于预期，反映出美国经济正在企稳。”

　　领取失业救济人数的意外下降也给了投资者更多理由来买进股票。

　　劳工部报告，上周持续领取失业救济人数下降至620万人，而经济学家此前的预期为从前一周的623万人上升至630万人。

　　道指本月迄今累计上涨了8.4%，是1989年以来表现最好的七月。将于明天公布的二季度GDP报告势将左右市场的方向。

　　自高盛在7月13日发布业绩以来，美股已经上涨了13%，AT&T、英特尔以及重型设备制造商卡特彼勒的财报均超出了预期。投资者慰此希望经济衰退将于今年底结束。

　　据汤森路透统计，标准普尔500家成份公司中已有300家发布的财报，其中四分之三公司的业绩好于预期。

　　分析师指出，由于本月即将结束，基金经理与交易员需要向客户显示他们并没有踏空7月的上涨行情。分析师还表示，部分买盘源自空头回补。

　　Merriman Curhan Ford首席执行官Jon Merriman表示，“投资者有些措手不急，因为夏季行情通常比较清淡。”

　　道琼斯工业平均指数上涨了83.74点，报收9154.46点，涨幅为0.92%，道指盘中最高上涨了176点。

　　标准普尔500指数上涨了11.60点，报收986.75点，涨幅为1.19%。标准普尔500指数盘中最高上涨至996.68点，创自去年11月初以来新高。

　　纳斯达克综合指数上涨了16.54点，报收1984.30点，创自去年10月1日以来新高，涨幅为0.84%。纳指盘中最高上涨至2010点，这是该指数自去年10月3日以来首次突破2000点大关。该指数自三月跌至1269点的低点以来已累计反弹56%。

　　纽约证交所成交量从周三的13亿股上升至14亿股，股票涨跌家数比为4比1。

　　业绩超出预期的公司得到了投资者的追捧，摩托罗拉上涨了9.4%，固特异上涨了14.2%，陶氏化学上涨了6.2%。

　　通用电气上涨了6.9%。高盛将通用电气评级调升至“买进”并表示从国会官员的讲话中可以推测通用电气被迫剥离其金融部门可能性在减小。

　　在7年期新国债发行结果公布后，国债市场强劲反弹，10年期国债收益率从周三的3.67%下降至3.62%。新发行国债收益率为3.37%，低于市场预期，超额认购倍数为2.6倍。

　　罗素2000小盘股指数上涨了1.7%。

　　纽约商业交易所的9月原油期货合约上涨3.57美元，收于66.92美元，涨幅为5.6%，几乎收复了昨日全部的失地。

　　纽约商业交易所8月黄金(206,1.31,0.64%)合约上涨7.70美元，收于 934.90美元/盎司，涨幅为0.8%。

　　在电讯与矿业板块大幅上扬的推动下，欧洲股市的主要股指收于今年新高。泛欧道琼斯Stoxx 600指数上涨2.21%，收于225.25点，创2009年新高。

　　法国CAC-40指数上涨2.08%，收于 3,435.49点。英国富时100指数上涨1.85%，收于4,631.61点。德国DAX 30指数上涨1.71%，收于5,360.66点。日本股市周四也创近10年新高。

　　美国上周首次申请失业救济人数增加2.5万。美国劳工部报告称，美国上周首次申请失业救济人数继续维持在低于6月下旬的水平，表明美国经济状况正在趋稳。

　　6月下旬的首次申请失业救济人数大幅增加，原因是美国汽车业关闭下属工厂时间变化对数据造成了扭曲影响。今年6月份的每周首次申请失业救济人数均在60万人之上。

　　劳工部报告称，7月25日当周的首次申请失业救济人数增加了2.5万人，经过季节性因素调整之后的年率数字增至于58.4万人，超出市场预期。领取失业保险金的人数连续第三周下滑。

　　一位劳动力市场分析师表示，美国汽车业关闭工厂时间变化对首次申请失业救济数据造成的扭曲影响“在上周就已经完全消失了”，目前首次申请失业救济人数趋势已经回归正规。尽管企业雇佣人数的恢复仍将是个缓慢的过程，但随着房地产、制造业等导致美国经济陷入50年来最严重经济衰退的行业逐步趋稳，失业人口不断攀升的情况也将得到缓解。

　　Barclays Capital驻纽约经济学家米歇尔-迈耶(Michelle Meyer)表示，“首次申请失业救济人数减少的趋势仍在持续，表明劳动力市场状况有所改善。”迈耶预计美国上周首次申请失业救济人数将攀升至58.5万人。他表示，“我们看到企业界裁员的数量正在逐步减少。”

　　据接受彭博新闻社调查的经济学家平均预期值，美国上周首次申请失业救济人数将从上周公布的55.4万人攀升至57.5万人；预期范围从53.9万人到63万人不等。

　　劳工部在7月23日报告称，美国7月18日当周的首次申请失业救济人数增加了3万人，年率数字攀升至55.4万人，符合市场预期。

　　四周移动平均的首次申请失业救济人数从上周公布的56.725万人下降至55.9万人。四周移动平均数字消除了罢工、节假日等一次性因素的影响，被视为是更能反映劳动力市场状况的数据。今年6月底的四周移动平均的首次申请失业救济人数为61.6万人。

　　通常6月底至7月初的首次申请失业救济人数较为波动，原因是美国汽车生产商一般都在这段时间暂时停产、闲置劳动力，同时更新工厂设备以便准备生产新的车型。由于通用汽车公司(General Motors)和克莱斯勒集团(Chrysler Group LLC)进入了破产程序，今年这两家公司提前停产。

　　克莱斯勒公司在6月份、通用汽车公司在7月份相继走出破产境地。

　　劳工部的报告表明，截至7月18日当周的持续领取领取政府救济金——包括联邦及州政府失业救济金在内——的总人数减少了5.4万人，降至 619.7万人，创09年4月份以来新低。上周报告的这项总人数为623万人。7月18日当周的持续领取失业救济金数字仍然受到了汽车业关闭工厂时间因素的扭曲。

　　劳工部表示，7月18日当周的参保工人失业率——即参加了失业保险计划的工人失业率与上周报告数字持平，仍为4.7%。上周有8个州及地区报告称首次申请失业救济人数有所增加，有45个州及地区报告此项数字下滑。政府报告的首次申请失业救济人数时间滞后一周。

　　今天的首次申请失业救济报告数据采样时间与劳工部的每月就业报告采样时间重合。自2007年12月美国经济陷入衰退以来，美国就业人数已经减少了650万人，为上个世纪30年代大萧条以来就业人数的最大减少数字。

　　很多经济学家都预计美国企业界裁员的高峰期可能已经过去。但尽管如此，在本月初接受彭博新闻社调查的经济学家仍然预计2010年初美国失业率将突破10%。

　　美股带动 纽约油价高收5.6%

　　纽约市场的主力原油期货合约大涨5%以上，几乎收复了昨天的全部失地。美股全线上扬和申领失业救济人数持续下降振奋了能源市场投资者的精神。

　　截至周四美东时间下午2:30(北京时间周五凌晨2点30分)，纽约商业交易所的9月原油期货合约上涨3.57美元，收于66.92美元，涨幅为5.6%。今天盘中9月合约的最高值为67.17美元，最低为62.76美元。周三油价重跌5.8%，昨晨美国政府发布的数据显示，由于需求疲软，上周美国原油库存的环比增量超预期。周四美股大涨，悉数挽回了昨天的损失。

　　TrendMax期货公司的经理人董事萨克里-奥克斯曼(Zachary Oxman)表示：“今天股市带动了油价上涨。昨天油价重跌是因为油市基本面疲软和有迹象表明需求低于预期。”他进一步指出：“今天油市疯狂反弹，市场似乎从略微利好的申领失业救济人数中看到了需求将走强的讯号。”

　　在油价上涨的同时，天然气期货价格也明显攀升。今晨美国能源信息署(EIA)宣布，在截至7月24日的一周中，美国的天然气库存环比上涨，增量基本符合预期。

　　昨天EIA宣布，在截至7月24日的一周中，原油库存环比增加510万桶，至3.478亿桶，环比增量超过市场预期。

　　MF Global的分析师迈克尔-菲茨帕特里克(Michael Fitzpatrick)认为：“当前的油价仍没有完全体现基本面因素。”

　　上周美国的石油产品供应总量 -- 一个衡量石油消费的间接性指标 -- 出现了五周来的首次环比下降，推动库存总量 -- 其中包括原油、汽油和其他油产品的库存 -- 再次创下19年来新高。

　　德国商业银行以芭芭拉-拉姆布雷克特(Barbara Lambrecht)为首的分析师团队指出：“油价在未来几天中回调至60美元/桶左右的可能性有所增长。”

　　油市反弹美元下跌 纽约金价高收0.8%

　　纽约市场的主力黄金期货合约上涨近1%，三天来首次高收。原油期货价格的回升增强了黄金防通胀特性的吸引力。

　　推动金价上涨的还有美元汇率下跌。美国最新的周首度申领失业救济人数基本符合预期，美元兑主要外币的汇率随即普跌。通常情况下美元汇率下降将推动以美元计价的黄金价格上涨。

　　截至周四美东时间下午1:30(北京时间周五凌晨1点30分)，纽约商业交易所Comex部门上市的8月黄金合约上涨7.70美元，收于 934.90美元/盎司，涨幅为0.8%。盘中8月合约的最高值为936.90美元，最低为928.40美元。周二和周三金价连续跌收，累计跌幅为 2.7%。

　　Kitco金属公司的高级分析师乔恩-纳德勒(Jon Nadler)指出，今天金价回升“源自美元汇率下滑和昨天重跌的油市试图反弹”。周三，纽约市场的主力原油期货合约大幅跌收5.8%。

　　美国最大的黄金ETF：SPDR Gold Trust宣布，截至本周三收盘的黄金持有量为1072.87吨，较前一交易日减少10.38吨，连续第二天下降。过去一个月中SPDR的持金量已减少近53吨。今天金市收盘时SPDR上涨0.65%，至91.79美元。

　　纽约金市收盘时，油市仍保持着早盘的反弹势头，9月原油合约的涨幅超过4%。昨晨美国政府发布的数据显示，上周美国的石油及其产品总库存再度创下19年来新高，原因依然是需求下降。

　　今晨发布的重要经济报告有：联邦劳工部宣布，在截至7月25日的一周中，首度申领联邦失业救济的人数环比下降2.5万，经季调的总量降至58.4万。该人数的环比增量符合经济学家的普遍预期，目前其总量已达一个月来最高点。

　　欧洲股市收于2009年新高

　　周四欧洲股市收高。在电讯与矿业板块大幅上扬的推动下，欧洲股市的主要股指收于今年新高。

　　泛欧道琼斯Stoxx 600指数(ST:SXXP)上涨2.21%，收于225.25点，创2009年新高。

　　欧洲主要股指方面，法国CAC-40指数(FR:1804546)上涨2.08%，收于 3,435.49点。英国富时100指数(UK:UKX)上涨1.85%，收于4,631.61点。德国DAX 30指数(DX:1876534)上涨1.71%，收于5,360.66点。

　　过去14个交易日当中，泛欧道琼斯Stoxx 600指数有12个交易日攀升，并数次刷新今年新高。

　　SVM U.K. Opportunities基金经理人尼尔-维奇(Neil Veitch)表示，“我认为，市场普遍认为企业界的财报利好，这就是欧洲股市连续大幅上扬的原因。”

　　欧洲股市收盘时候，美国股市涨幅收窄。周四亚洲股市普遍攀升。

　　周四大宗商品期货市场也全线上扬，黄金(205,-1.16,-0.56%)期货价格上涨了7.80美元，报每盎司935美元。原油期货价格上涨了2.86美元，报每桶66.21美元。铜期货价格上涨了6.05美分，报每英磅2.538美元。

　　市场普遍认为铜期货价格对经济增长前景最敏感。野村证券分析师表示，他们预计市场上的铜供应量仍将不足，因此未来两年内的铜期货价格将会测试2008年最高价位。(明煜)

中国老龄化终结全球低利率游戏

——作者：陶冬(2009-07-27 15:09:37)

作者：陶冬

　　当前中国的巨额外汇储备支持了美国以至全球的低利率。十年之后,由于老龄化导致的劳动人口比例下降,中国没有了就业压力,便没有干预人民币汇率的动力,外汇储备增速将会回落,由此可能在2015-2020前后引发美国的债市暴跌,并导致全球性金融危机。老龄化还可能使金本位在2030年重临。中国老龄化也将改变全球制造业格局,十年后,廉价中国制造品将开始退出世界市场。

　　欧洲用了100年的时间才实现工业化,同样的过程,在中国仅经过一代人便实现了。欧洲经过了100年的变迁,逐步步入老龄化社会,同样的进程,在中国也仅经过一代人便完成了。中国的工业化、现代化、全球化,在世界范围内带来冲击。从制造业到资金流向,中国在制造着世界的革命。从原材料需求到汇率变更,中国的变化牵动着世界的心。当全世界都在惊呼中国世纪的到来,当国人兴高采烈地计算何时经济可以超越美国时,人口老化的阴影已悄悄笼罩在中国社会的一角。

　　由于计划生育政策的实施,中国的人口老化来得更突然、更猛烈。对于一个强烈依赖制造业、人均收入每年不足1000美元的人口大国,老龄化可能是一个比工业化更难应付的挑战。从世界的角度看,中国的老龄化进程将对制造业的分布、资金的趋势、世界储蓄率的变化以及各国移民政策,带来重大且目前尚且难以量化的影响。而且,中国的老龄化时间基本上与以欧洲、日本为首的发达地区的老龄化进程相重合,更加大了这一难题的复杂性。

　　“人口红利”最多维持15年

　　1949年中华人民共和国建立以来,中国人口已剧增7.5亿。急降的新生儿死亡率和大幅上扬的平均寿命,将中国人口拉到了一个史无前例的高峰。由于营养、卫生和医疗保健上的改善,中国人平均寿命预期由1949年的41岁上升至2000年的70岁,名列低收入国家寿命最高的国家之一(图1)。

　　上世纪五、六十年代高达5.8%的出生率,制造了共和国自己的婴儿潮。人们谈及中国今天所取得的经济发展成果时,多与改革和开放相联系,其实,“人口红利”也是一个极其重要的因素。婴儿潮下,大量廉价、有纪律的劳工投入社会,投入建设。这批人进入生育期、储蓄期,拉动了国内需求,同时制造出43%的高储蓄率。高储蓄率带动高投资,中国的工业化从轻工业蔓延到电子业,近年更进入重化工业。相对年轻的社会下,每一个老人的背后,有6名多劳动人口支持供养着,社会负担不重,资金更多地投入生产性支出。

　　然而,中国的“人口红利”还能维持10年,最多15年。人口出生高峰已在上世纪70年代出现,之后的人口增长基本上靠惯性和延长寿命来取得。根据美国战略及国际研究中心(CSIS)测算,中国的劳动人口大约在2015年达到高峰,而总人口高峰在2029年前后出现。国内学者在预测高峰的时间上,与此略有不同,但大方向是一致的—“人口红利”已接近尾声,接下来的是社会老龄化。

　　上世纪70年代,中国老年人占社会总人口的7%,是美国当时的一半,今天则上升至12%,是美国的2/3（图2）。到2040年,老龄人口预计占中国总人口的28%,大大超过美国。中国每一个60岁以上老人的抚养,上世纪70年代有8个劳动人口在支持,今天有6个劳动人口支持,到2040年只有2个劳动人口支持(图3)。中国育龄妇女的生育率由1970年代的5.8,跌至今天的1.7左右(个别大城市更低至1.2)。

　　“中国制造”模式十年后难以为继

　　中国人口老化对自身经济以及世界经济的影响,是多层面的,其中最重要的是对制造业的冲击。中国制造业在过去十几年的崛起,对整个行业进行了重新定义,制造业版图出现了再分割,全球消费者的消费模式也因此改变。毫无疑问,拉动中国制造业的第一要素是人力资源。源源不断、廉价高效的民工,是“中国制造”的法宝。中国制造业工人工资是马来西亚工人的1/4,而马来西亚工人工资是日本工人的1/10。中国工人工资是墨西哥工人的1/4,而墨西哥工人工资是美国工人的1/10。印度尼西亚、印度的工人工资低过中国,但是当地严苛的劳工法以及落后的基础设施拖累了制造业的发展。

　　去年夏天开始在华南、华东一带出现的“民工荒”,为中国似乎取之不尽的廉价劳动力敲响了警钟。笔者认为,中国暂时还不存在劳动力短缺的问题,“民工荒”更多的是将过去10年民工收入的零增长,进行一次过补偿。只要工资有所增加,民工还是请得到的。今后几年,中国政府的忧虑,仍是为民工找工作,而不是为没有人打工发愁。但是一个新趋势已经形成。中国的劳动力年增长已从上世纪80年代的2.2%,降到今天的1%。而5年之后则几乎接近零增长。在上世纪80年代,全世界新增劳动力中每3人中便有一个来自中国,这是打造制造业王国的人力资源基础。到下一个十年,全世界新增劳动力中每12人中才有一个来自中国(表1)。换言之,目前中国的制造业模式,十年以后便难以为继。中国要想维持制造业的荣光,要么加大资本投入,要么提高科技含量,总之人均生产力必须有一个显著的提升。

　　对于全世界的消费者来讲,“中国制造”的价廉物美,可能还有十年保鲜期。之后,随着中国人力成本的上升,可能加上自有品牌的诞生,中国产品的价格会逐步上升。这种趋势在日本、韩国的发展周期中也曾出现过,不过它们的产品供应种类要远少过今天的中国。

　　当中国越上一级世界产品链的台阶后,会不会有国家可以接替中国成为下一个“世界加工厂”?南亚次大陆(印度、巴基斯坦、斯里兰卡)是最有可能的一个,不过当地的电力、港口等基础设施建设还有相当的差距。至于拉美、中东甚至非洲,那里的工资并不便宜,而且工作态度很成问题。笔者倾向于相信,中国之后再无中国式(割喉减价式)价廉物美,而代之以较贵的替代品。这对全球消费者来说,绝对是一大损失。

　　未来中国外汇储备增速回落可望结束全球低利率时代

　　中国的老龄化还可能导致全球性低利率时代的终结。全球共计100兆亿美元的财富中,一半在美国,剩下的主要在欧洲和日本。欧洲的退休基金和日本的企业资金一直是全球资本流动的主力,也是过去填补美国财政、贸易赤字的主要来源。但是,近几年欧洲资金流入美国的速度明显放缓,而亚洲央行因干预汇市、稳定本国汇率而积下大量外汇储备。因此,亚洲外汇储备成为国际资金中的新贵,其一举一动尤其引人注目。

　　人民币汇率的走势,近来成为亚洲货币的一项指标,也成为国际热钱冲击的对象。自2003年以来,中国外汇储备暴增4890亿美元,相当于2000年总储备的4.6倍。预计中国会在明年初超过日本成世界外汇储备第一大国,至2008年北京奥运会时,总外汇储备预计超过1.1万亿美元。如果中国的人民币不动或小动,出于出口竞争的考虑,亚洲其他货币中没有哪家敢大幅升值,因此其外汇储备也会跟着暴涨。估计亚洲总外汇储备在2010年时超过4万亿美元。

　　央行手上控制如此多的外汇储备,是历史上绝无仅有的。与传统意义上的投资者不同,央行的任务不在于投资赚钱,而是维持汇率稳定、制造就业机会、促进经济发展。虽然在投资组合上可以作些微调整,但是总体而言央行投资取决于外汇储备增长速度,而不是对风险、投资回报的判断。这就解释了亚洲央行为什么一窝蜂地投资美元资产。在过去两年,美联储将短期政策利率由1%加至3.75%,可是长期国债利率几乎没有上升,其背后便是以中国为首的亚洲央行不停的购买。可以说,中国外汇储备支持了美国以至全球的低利率。

　　亚洲外汇储备的急涨,不可能是无限期的,要么美国政府对目前的双赤字政策作一个根本的纠正,要么继续拖下去,直至亚洲不再支持这场游戏。中国的人口老龄化很可能是这场游戏的终结者。今天中国为了就业和出口,不惜代价地维持人民币汇率基本稳定。但是十年之后,中国劳动人口比例开始下降,国内服务业的发展还可能令劳动力短缺提前。没有了就业压力,中国便没有干预人民币汇率的动力;如果人民币完全自由浮动,亚洲其他国家也不必像今天这样干预汇率。亚洲外汇储备增速回落,支持美国债市的回流资金自然变少,届时美国债市利率可能急涨,甚至出现金融危机。

　　老龄化还可能导致金本位重临。纵观世界各国,没有一国为即将来临的老龄社会作出充分的财政拨备,社会保障、医疗保险普遍不足。1995年时,10.5%的美国人口为银发族,2030年时17%为银发族。1995年时日本有11.5%的人口为银发族,2030年时23.1%为银发族。1995年时意大利有19.7%的人为银发族,此比例至2030年将升到33.3%。在发达国家,超高龄人口(80岁以上)更会较1995年上涨8倍。这部分人在医疗费用、人手看护上的需求肯定远大过其他年龄段。1995年时,退休福利占发达国家GDP的7.9%,健康保险占GDP的6.3%,2030年时,两项福利会分别占GDP的12.1%和11.6%(图4)。换言之,发达国家GDP产出中的1/4,会被老龄社会消耗掉,产生不出任何再生产效益。今天退休年金消耗发达国家0.2%的总储蓄,2030年时,它耗用7.4%的总储蓄,2040年时更高达12.1%(图5)。

　　如此沉重的老龄负担,是任何一个社会也承受不起的。由于劳动人口骤减,通过加税(目前税负已经很高)来筹措资金也不是一个办法。然而老年人届时会成为一个强大的利益团体。如果今天都无法推出削减社会福利法案,相信20年后在一个老龄选民势力益强的社会中,通过的机会更小。笔者相信,到时各国政府惟有通过货币扩张,即印钞票来应付日益膨胀的福利开支。这样做势必破坏政府信用,导致通货膨胀和高利率。

　　基于上面的分析,笔者大胆预言:十年后廉价中国制造品开始退出世界市场;2015-2020前后,美国债市暴跌导致全球性金融危机;金本位在2030年重临;十几年后,各国放宽移民限制,年轻人成为争夺的资源。这些并不意味着世界的末日,不过那个世界和今天的大不相同。

重温中国A股史上的7次暴跌

----作者 唐炬(2009-07-28 17:52:53)标签：财经 股票 分类：精彩转贴

投资者最大的敌人是自己，是人性的弱点。投资者在思考的时候往往是理性的，但在具体操作时却往往失去理性。投资者真正的上帝是来自自己心灵深处的智慧。

从2008年11月的1664点到昨天的3398点，股指已经翻番，石化双“凶”大幅拉升，市场再次陷入疯狂状态，大多数专家的分析和预测都已失灵，市场风险随时会降临。在目前的点位，大家回顾一下历史，显得极有必要。

盘点中国A股史上的7次暴跌:
① 1992年5月-1992年11月 1429点跌至400点,历时5个月,最大跌幅达72%

② 1993年2月-1994年7月 1553点跌至325点,历时18个月,最大跌幅达79%

③ 1994年9月-1996年1月 1053点跌至512点,历时16个月,最大跌幅达51%

④ 1997年5月-1999年5月 1510点跌至1047点,历时24个月,最大跌幅达30%

⑤ 1999年6月-2000年1月 1756点跌至1361点,历时6个月,最大跌幅达22%

⑥ 2001年6月-2005年6月 2245点跌至998点,历时48个月,最大跌幅达55%

⑦ 2007年10月-2008年10月 6124点跌至1664,历时12个月,最大跌幅达73%

股市如同古罗马角斗竞技场：各个级别、各种水平的投资者都在这个场子里搏杀。其结果必然是弱肉强食。股市交易不只是博弈这么简单，主力充满骗子手法和强盗式的手段，在暴涨与暴跌之间，正是体现贪婪与恐惧的股市常态。

信贷：7万亿怎样炼成？

本文见《财经》杂志 2009年第15期 出版日期2009年07月20日 共有 0 条点评
　
《财经》记者 温秀 张曼 方会磊

　　6月中旬，中国建设银行因为看到“兄弟行”新增贷款冲高的雷霆之势，紧急关闭了本行的信贷审批系统几日，以防止分支机构“竞相冲高”。

　　然而，这种急刹车并不能改变银行信贷滚滚而来的洪流。就在当月，中国银行业新增人民币贷款再创下1.53万亿元巨量，使得上半年总计新增贷款达到了7.37万亿元，这是去年同期的2.3倍。

　　整个市场的神经都集中到货币政策导向上。7月13日，中国央行公布行长助理、负责协管货币政策司的李东荣的一番讲话，引起了市场的广泛关注。李东荣重申保持适度宽松的货币政策的同时，敦促合理把握货币信贷投向，特别指出要“保证金融业的稳定运行”。

　　然而，上半年的信贷形势，还能以“适度宽松”“稳定运行”来描述吗？

“四大行”角力

　　在7.37万亿元的新增贷款大潮里，四大国有商业银行依然保持了半壁江山，上半年全部新增贷款（含外币贷款）超过3.47万亿元。这是多家商业银行高层向《财经》记者证实的同业统计数据。

　　不过，同为大行，其实分野清晰。中行和农行原本落后，此次成为了抢占市场份额的先行军，而工行和建行则占据优势地位，在年初的信贷汹涌之后，保持相对谨慎的姿态。

　　中行的投放遥遥领先，上半年全部本外币新增贷款已经超过万亿元，为去年同期的近5倍。去年底原本在国内市场份额不到7％的中行，如今的市场份额已经翻番，6月贷款更达到了业内领先的1700亿元。

　　在资产规模、市场份额等依然被作为考核一家银行的主要指标的情况下，以实现规模扩张为导向的激励机制，也便应运而生。基层员工因此必然会在季末、月末竞相把贷款做大。工行、农行、中行在3月末两天平均突击投放900亿元，均源于此。

　　华夏银行一位分行行长证实，“季末冲高”的动力来自基层。他向《财经》记者透露，年初各家总行在制定信贷投放规划的时候，其实落实到各家分行的贷款数，都是比较保守的。不过，一位资深监管人士则解释说，由于平时的贷款周转量极大，基层机构要在特殊时点造成一定的投放规模并不困难。比如有的机构会向拟季末到期还款的客户打招呼，建议他们晚两天再还，以保证考核时的各项指标。

　　由于监管部门对季末冲动进行了温和劝诫，以及央行开始释放“微调信号”，特别是前期储备项目被突击用尽，在6月，相比同处季末考核压力的3月，四大行的信贷增量已有所克制。

　　而中行贷款超常规扩张之举，与该行年初以来推进的“扩规模、调结构”的战略相吻合。随着外汇传统优势受到金融危机的影响，中行渴望迅速扩大国内市场的份额，但直到去年下半年，一直受制于央行贷款规模管控。今年则被视为中行大扩张的契机。不过，中行因超常放贷，7月中旬已被央行以定向发行央票的惩戒形式抽走了部分流动性，这在四大行中只此一家。

　　正在股改进程之中，同样急于扩大市场份额的农行是另一个先行军主力。上半年新增贷款达到8588亿元（含外币贷款），4倍于去年同期。其6月新增人民币贷款和中行相当，约为1770亿元左右。

　　建行在今年首季信贷投放持续领先，随后在二季度进行收缩，保持了较为稳定的投放速度。在投向方面，则以中长期基建项目为主。该行有关人士透露，首季领先于其他行是因为前期储备客户资源的集中释放。其上半年的新增人民币贷款总量为7090亿元，6月新增贷款仅为790亿元。

　　工行6月新增人民币贷款更少，为640亿元，上半年全部新增贷款8646亿元（含外币贷款）左右。该行在3月末贷款一度冲高后，二季度以来重归理性。

　　一位资深银行家坦承，由于储备项目的潜力已经集中释放，后期的一些项目申请在正常年份根本不可能进入最终的审批流程，潜伏的风险较大，所以一些底气较足的银行开始重归理性，适度取舍。

　　上海一家银行公司金融部负责人对《财经》记者表示，贷款增长快慢与两个因素有关：一是大行和股份制银行的营销节奏，二是项目本身的周期。“虽然季末冲高动力不小，但信贷增长的主要原因还是前期营销开始生效。”他解释称，大银行一季度在大项目中占绝对优势，营销过程中抢得先机，在大银行的营销高峰过去以后，中小银行信贷投放的增速就出来了。大银行拿大型政府项目拿得很快，而商业性项目本身需要一个过程。

　　在6月贷款的投向上，该人士认为房地产业（包括开发贷款、个人住房贷款和一些灰色地带的贷款如经营性物业贷款）有明显恢复，中小企业、制造业由于订单不多，实际需求较弱。

　　另外一个值得关注的趋势是外汇贷款回暖。

　　央行7月15日公布的统计数据显示，今年6月末金融机构外汇贷款余额为2954亿美元，同比增长8.08％。其中，绝大部分增额来自后两个月。6月外汇各项贷款猛增372亿美元，同比多增358亿美元。

　　一家国有商业银行高层对《财经》记者表示，年初由于人民币贬值预期所致，部分企业倾向于不结汇，所以对外币贷款的需求不高。但最近两个月人民币升值预期高涨，导致银行的外汇贷款有较大程度的攀升。


新主力

　　在6月的1.53万亿元新增贷款中，“四大行”占比仅三分之一。事实上，中等股份制商业银行、政策性银行、城商行等机构从5月起，急起直追，已成为助推贷款增长的新主力。

　　政策性银行上半年新增贷款7500亿元，其中国家开发银行占比超过七成，且多为中长期贷款。

　　上半年，从大型银行及国开行等政策性银行的贷款投向来看，基础设施建设和地方政府融资平台吸纳了大量的信贷资金。一名大型银行相关人士称，贷款出现“买方市场”决定了大客户握有充足的话语权，这为大银行约束授信对象加大了难度。

　　对中小银行而言，在“买方市场”的话语权更加堪忧。

　　“一季度近5万亿元的信贷增量，大部分是四大行做，中小银行很难抢到业务。”一家股份制银行华北区信贷总经理告诉《财经》记者。

　　他解释说，中小银行是五六月信贷投放得多一些，因为此时大银行觉得前期投放太多，“它们可能要停下来喘口气，考虑接下来怎么办。小银行就借机冲上去接力。”

　　央行数据显示，中等股份制商业银行6月新增贷款5676亿元，占到银行业当月新增总额的三分之一。今年上半年，包括交行在内的股份制银行新增贷款总额超过2.075万亿元，是去年同期的4倍。这个速度超过了行业的平均水平。

　　7月14日，央行发行上千亿元的一年期定向央票，被视为抽紧市场流动性的重要信号。认购行中除了前面提到的中国银行，绝大多数是股份制商业银行。此次定向央票还规定认购行在9月中旬缴款，旨在防止下一轮的“季末冲高”。

　　上半年新增贷款总量超过2000亿元的股份制银行，依次包括交行、中信银行、招商银行、民生银行，以及浦发银行。业内人士透露，民生银行因为投放过猛，目前已达到了贷款能力的天花板。

　　交行上半年新增贷款约为4155亿元，中长期贷款占比近半，票据融资占四分之一强。而中信银行势头相当激进，上半年新增贷款3246亿元，短期贷款为中长期贷款的2倍多，新增票据融资1453亿元，超过了短期贷款。

　　各家银行的中长期贷款多为政府基建项目，短期贷款则风险相对更大。票据融资更多是为了抢规模之用，由于要收保证金，风险稍小于短期贷款，但因资金流向不可控，易成为流入股市的资金渠道。

　　一位股份制商业银行高管对《财经》记者表示，股份制银行的投放常常表现出进退两难，同业发展势头迅猛，自己不能示弱；但穷追不舍又怕将来泥足深陷。

　　“一季度贷款的主要投向是去年以来的储备项目；四五月份，则是地方政府主导的投资拉动型贷款需求，股份制银行还是抢不过大行。”前述华夏银行分行行长说，所以现在很多股份制银行都在搞“下乡”和差异化生存，一方面多往县级市投放，去挖掘三线城市的政府投资项目的贷款需求；另一方面，依靠大行，借力使力，参加大行组织的银团贷款。

　　从5月下旬开始，重心有所转移。上述人士称，股份制银行开始抓实体经济中的公司贷款需求，多涉及钢铁、焦化、制造加工业。“因为经济有企稳复苏的迹象，我们也需要打个提前量，抓住重点行业里面先期复苏企业的贷款需求。尤其是一些大型的民营企业。”

　　浦发银行董秘沈思认为，楼市回暖也使个人住房贷款的投放增加。以上海市为例，上海市6月新增个人住房贷款127.1亿元，创单月增量历史新高，同比多增100亿元。

　　同样于五六月发力的城商行，上半年新增贷款总计约5430亿元。中长期贷款占比近五成，票据融资量超过了短期贷款。

　　不过，城商行在全国信贷投放情况并不均衡，部分地区规模扩张有限。知情人士称，这与其客户多为中小企业，实际的生产动力和贷款需求不足有关。

　　和受到严格资本充足率限制的股份制银行不同，农信社自年初以来狂飙突进，新增贷款近5000亿元，短期贷款占到六成以上。

　　监管机构权威人士对《财经》记者表示，农信社今年以来的投放极为踊跃，虽然多数农信社在资本充足率达标方面都面临不小的挑战，但因为其带着“农”字，符合国家政策倡导的方向，所以监管机构的重点放在引导其做好贷后管理。

　　与这一切火热场面形成对比的是在华外资银行，上半年贷款较年初下降623亿元人民币。


技术性调控难奏效

　　虽然货币政策短期内不可能有重大调整，但灼热的贷款走向已经引起了央行的关注。

　　就在7月8日提前公布6月贷款数据的半小时前，央行先高调宣布了重启一年期央票，做出可能回收流动性的姿态。

　　一家股份制银行负责人对《财经》记者证实，央行近期下文，要求银行在月末五天，逐日上报信贷数据。“其实没用的，我可以月初放嘛。关键是政策要给市场一个准确的信号。”

　　中金公司首席经济学家哈继铭在接受《财经》记者采访时表示：“短期内，政策不会转向，事实上，想转也很难。”他进一步解释称，现在大量投资都是中长期项目，这些项目的投资需要很多年，现在项目大都处于启动阶段，如果马上收紧，必然会产生大批坏账。所以，调控的办法，只能是对未来将要新开工的项目，从紧审批。

　　但哈继铭直言，地方政府在此轮投放中起到了推波助澜的作用，他们在响应保增长号召的同时，也争取到了发展机遇。只要大政方针不变，地方政府的冲动依然，商业银行恐怕也难以止步。

　　“与总量相比，对信贷投放的控制更为关键。”山东省银监局局长周忠明对《财经》记者表示，下一步应该重点加强对贷款流向的管理和跟踪。他认为，主要助推贷款激增的三大动力都是相对短期的特殊因素，如与“4万亿”政策相配套的地方基础设施建设，因调控而被抑制的房地产贷款和个人按揭贷款的集中反弹，以及流动性充裕条件下商业银行临时进行的票据贴现业务。他认为，这些因素都是特殊时期的特殊现象，不具有可持续性，但其中蕴含的风险需要甄别和防范。

　　安信证券首席经济学家高善文则表示，由于当前经济虽然有所回暖，但基础尚不稳固，经济尚未全面恢复，如果在政策上直接“踩刹车”，要面临不小的挑战。他认为，与货币政策的转向相比，对系统性风险的技术性调控更加师出有名。

　　监管部门的风险提示和技术性指标的控制，被视为实施技术性调控的重要手段。

　　6月中旬，银监会下发了一份《关于进一步加强信贷管理的通知》，要求商业银行审慎投放，防止在月末、季末时点，为应对考核冲规模的做法。不过，在6月惊人的贷款统计数据面前，这份措辞温和的通知显然作用有限。

　　此后，监管部门还就规范商业银行个人理财业务管理，及加强按揭贷款管理等发出了专门通知。

　　资本充足率指标在调节股份制商业银行的投放行为方面，也被视为有效的硬约束。今年以来，国有银行发行次级债补充资本金的计划相继获批，但股份制商业银行至今仍未放行。

　　高善文表示，对银行的资本充足率进行严格考核，甚至提高资本充足率要求，将缓冲垫增厚一些，不但有助于调节信贷投放节奏，同时，也可以未雨绸缪。

　　多位银行界人士均表示，目前，银行贷款的不良率总体上还在稳步下降，因为当前的不良贷款大都来自数年前的投放，由于经济调整期还不长，还没有到达反弹高峰。而周忠明则预计，这一轮投放的遗留问题最早要到明年才会有所反映。

　　不过，哈继铭强调，政策在大方向不变，继续朝着适度宽松的方向走的路径下，仅仅希望依靠央行和银监会实施技术性调控，恐怕作用很有限。■

　　本刊记者沈乎对此文亦有贡献


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货币宽松到何时？

本文见《财经》杂志 2009年第15期 出版日期2009年07月20日
　
《财经》记者 霍侃 王晶 于海荣 实习记者 王露

　　全球金融风暴扫荡之后，当世界各国还在舔舐伤口时，中国的资产市场早已开始了一场令人忐忑的盛宴。对于这次并无经济复苏基础的繁荣，人们既不情愿错过，又惟恐泡沫难免破灭，兼有火中取栗般的兴奋与不安。

　　7月1日，在众多投资者“恍如隔世”的感叹声中，上证综指重上3000点；之后更抖擞精神，一路扶摇直上，与半年多前的最低位相比已经接近翻番，二季度的累计涨幅为34％。

　　投资者敏感地捕捉着任何政策变动的蛛丝马迹。支持当前资产盛宴的，是上半年7.37万亿元的新增贷款，更是其所代表的政策取向。人们谈论着再度飙升的房价可能招致的民怨，谈论着央行重启的央票发行、银监会更为严厉的监管要求，也谈论着各地各种形式的融资狂潮及其利弊。这关系着逐利者的投资风险，也关系着中国更为深远的经济命途。

　　国务院总理温家宝于7月7日、7月9日的表态，平息了对政策转向的种种猜测。在这两天召开的两次经济形势座谈会上，温家宝谈话的要点，是认为经济企稳但基础未牢，因此“必须坚定不移地实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，核心目标是保增长、保就业。

　　一位不愿透露姓名的与会人士透露，在当前的形势下，中央决策层并不担心资产泡沫，如果说担心什么，是担心未来会不会出现通货膨胀，而且是实实在在的通货膨胀而非通货膨胀预期；更具体的，是粮食价格上升引发的通货膨胀。对于股市泡沫，中央“有应对办法”。

　　中央决策者的表态不啻一颗定心丸。可以预期，资产市场的热度难以降温，各地的投资不用担心银根紧缩。但是，对政策取向的争论并没有因此停息，相反更加激烈。

　　支持者认为，经济尚未回稳，贸然紧缩不仅会使经济失去动力、刺激措施前功尽弃，这种不连贯的政策取向更会使得人们预期混乱，沉重打击市场信心，导致更为严重的后果。批评者则认为，当前的银根过于宽松，将导致越来越大的资产泡沫，重蹈美国次贷危机的覆辙。

　　两种政策意见其实并非完全对立。双方争执的焦点在于：当前的货币政策是否过于宽松，由此是否会导致过高的风险，以至于未来的经济无法承受。

　　“是药三分毒”，剂量越大，毒害越深。以“4万亿”刺激计划为主导的一揽子措施，本是一剂猛药，中国政府在全球经济百年一遇的危机面前不得已而用之。拯救经济所需的大规模政府投资，以及伴随而来的大量货币投放，也在为未来的资产泡沫和银行坏账埋下伏笔。

　　两害相权，中央政府明确采取“保增长”，把风险留给了以后。

　　中国政府在2008年四季度启动的经济拯救措施，其行动之快、力度之大，曾博得世人一致赞许，中国经济亦因此取得足以令世界各国艳羡的增长：今年二季度GDP增速高达7.9％，甚至完成全年增长“保八”的目标，也已无太大悬念。

　　然而，“行百里者半九十”，中国经济更大的考验正在眼前；其要害在于如何在保持经济增长的同时，管理好资产泡沫风险。“现在的问题不在于泡沫会不会破，而在于泡沫有多大，在于如何管理这个过程，把泡沫破灭造成的损害减到最小。”安信证券首席经济学家高善文说。

　　他认为，最迟到今年四季度，货币政策必须有所调整。当前，在保持政策连贯性的同时，应该开始战略性地考虑政策调整，并加强金融体系的监管、提高金融机构的风险控制和防范能力，从而增加其风险抵抗力。


“适度宽松”还是“极度宽松”

　　中国经济以出人意料的速度反弹，“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”可谓功不可没。

　　2009年二季度，GDP增速高达7.9％，比一季度高出1.8个百分点，上半年累计增长率为7.1％。更为重要的是，经济增长已经形成强劲的势头，实现全年8％甚至更高的目标，看来也并非难事。考虑到年底全球经济很有可能摆脱负增长，中国的外部经济环境改善，而且国内民间投资渐趋活跃，人们对经济前景有理由保持乐观。

　　在7月8日发布的《世界经济展望最新预测》中，IMF将中国2009年和2010年的GDP增速均上调1个百分点，为7.5％和8.5％。北京大学中国经济研究中心教授宋国青甚至认为，明年GDP增速可望达到10％以上。

　　二季度GDP的强势增长，超过大多数人的预期。直到二季度末，各种相关的数据与信息，促使人们纷纷调高其经济预期。此前，人们对于中国经济力度较大的复苏虽有共识，但比较一致的看法，都只是认为二季度GDP增长7％左右。

　　与出人意料的经济增长相对应的，是同样出人意料的货币供应和贷款增长。

　　中国银行业6月新增人民币贷款延续此前的强劲势头，再创下1.53万亿元的巨量。今年前六个月新增银行贷款7.37万亿元，为去年同期的2.3倍。

　　信贷如此巨大的增长，甚至连央行亦始料未及。6月初，一位不愿透露姓名的央行官员曾经说，希望把全年新增信贷总量控制在8万亿元以内。现在看来，这是个不可能完成的任务。

　　大规模财政投资，大量的货币投放，本来是政府经济刺激计划的应有之义。摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆为此撰文称“不可叶公好龙”，意即不能一方面期望经济快速回稳，另一方面又批评投资和货币供应过多。

　　“适度宽松的货币政策”这一说法，在中国改革开放以来很可能是首次使用，官方对此亦无明确定义。但6月末的广义货币供应量（M2）同比增长28.5％，为1997年3月央行公布此项数据以来之最；M2增速与名义GDP增速的差额超过20个百分点之多，更是前所未见，不能不让人质疑，货币政策是否过于宽松了？

　　股市重上3000点的同时，房地产市场亦在“量价齐升”。北京二环路边上万国城小区的均价，两个月前每平方米2.2万元，现在已经将近3万元。

　　一位买房者说，“实在是担心通货膨胀，房价再涨啊！”他所在的北京朝阳区地税局第二税务所三层大厅中，人头攒动，发号窗口前排着四列长队，都在和他一样等待着交二手房的契税。链家地产的经纪人高志远排在中间偏后，“4点半就来了，还这么靠后。”以他长期的排队体验来看，现在二手房的交易“热度已经回到了2007年的水平”。

　　不过，上述参与国务院座谈会的人士告诉《财经》记者，“物价和资产价格目前不是政府关注的焦点。而且，房价上升客观上有助于刺激房地产投资，尤其是民间投资，减轻政府的负担。”

　　中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭告诉记者，“判断政策微调的时机，需要关注一个‘8’，一个‘0’——一个‘8’，即全年GDP增速达到8％；一个‘0’，即物价不再负增长。”

　　他判断，CPI由负转正之日，便是货币政策调整之时，这种情形最可能出现在11月；而在此前，货币政策“宽松”的基调不会改变，但也不会出现动辄每月上万亿元的新增贷款，“大约每月平均新增贷款为5000亿元”。

　　哈继铭在7月7日和9日两天都以专家身份参加了国务院的经济形势座谈会。按照他的匡算，今年全年新增贷款将略高于10万亿元。


微调“组合拳”

　　6月信贷再创天量，直接触发了一年期央票重启。去年央行宣布实施适度宽松货币政策后，就再未发行此央票。

　　7月8日，央行比往常更早公布月度信贷数据，几乎与此同时，央行宣布重启一年期央票发行。

　　一名大型银行人士对此连称“意外”。上述大行人士表示，市场感觉央行此举比较“突击”，这是为了回收部分流动性，也是在更为明显地释放政策微调信号。

　　一位央行相关人士此前已对《财经》记者表示，观察货币政策动向，需要全面分析上半年货币政策和经济形势，还需要等到二季度的信贷数据和GDP数据出来之后。目前，各界对中国宏观经济的看法都不太一致，需要更多数据信息来支撑分析和结论。

　　当然，央行在6月信贷数据全数出炉之前，已在试探性地释放信号。6月30日，央行打破稳定了半年的“低利率政策”，将28天期正回购利率从0.90％提升至0.95％，为年内首次走高。

　　7月14日，央行进行了累计1500亿元的28天期和91天期正回购，利率分别上涨5个基点，至1.05％和1.10％。这是央行连续第三周上调正回购利率，累计分别上调15.0个和13.5个基点。

　　正回购是央行向一级交易商卖出证券，并约定在一定期限买回的操作，用于回收货币市场流动性。其利率由央行根据交易商需求确定，处于半控制状态，素有“利率风向标”之称。

　　同样在7月14日，央行“微调组合拳”中最直接的一招出现了。央行当日向部分银行发行一年期定向央票。据悉，此次定向央票规模约为1000亿元，央行要求银行在9月中旬缴款。

　　一名消息人士介绍，这种安排是抑制银行下一季度的季末放贷冲动，这些定向央票主要发给季末贷款幅度冲高较大的数家银行，包括大型国有商业银行和三四家股份制银行。

　　由于此次一年期定向央票与近期发行的一年期央票发行利率持平，同为1.5％，有分析据此认为，此举并非像信贷紧缩时期的定向央票那样带有惩罚性，而是有针对性地辅助公开市场操作抽走多余流动性。

　　7月15日，一年期央票再次发行，最低发行量为200亿元。上一次的最低发行量为500亿元。不为人注意的是，以往央行在发行公告中都以“最高发行量”措辞，这两次改为“最低发行量”。

　　不少市场人士将上述“组合拳”解读为央行微调货币政策、控制过度宽松的信贷资金的举措，但对其实施效果并不乐观。

　　多位市场人士表示，这些举措可以起到缩小资金供应和警示银行的作用，但相比于央行已经释放的大量资金和银行放出的大量信贷，目前公开市场操作回笼资金的量太少。

　　根据wind资讯统计，今年上半年，央行公开市场操作颇为宽松，累计向市场净投放资金2755亿元。此外，由于上半年正回购和央票多为短期操作，三季度将有2.27万亿元正回购和央票到期资金释放到市场。

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏对新增信贷和调控走势的评价是，6月同比贷款增速与M2的同比增速，已经超过了“保八”所需要的货币信贷扩张速度的1倍。如果贷款和货币继续按此速度增长，将导致难以控制的通胀、坏账和资产泡沫的风险。在这种情况下，仅仅采用“微调”手段，包括多发央票、窗口指导、风险指引等软性的措施，很难达到有效抑制流动性过度扩张的效果。

　　高善文则认为，中央最高决策层对经济形势和政策既已确定，各个部门就会采取相应的政策与之相配合，央行当前并不会改变货币政策的基调，因此其诸多措施与其说是回收流动性，不如说是在警示风险，“这是必须的。在这方面，现阶段银监会应该做得更多些。把风险防范和控制落到实处，泡沫破灭也有抵御的能力。”

　　一个经典的案例是，亚洲金融风暴中，香港的房地产价格下跌超过60％，但由于整个银行体系的风险控制做得极好，在房地产泡沫破灭之后仍然得以安然无恙。


投资路还能走多远？

　　在拉动中国当前经济增长的“三驾马车”中，投资无疑是最有力的引擎。

　　7月16日，国家统计局新闻发言人李晓超在国务院新闻办新闻发布会上称，2009年上半年，投资对经济增长贡献率为87.6％，拉动GDP增长6.2个百分点；最终消费对经济增长贡献率为53.4％，拉动GDP增长3.8个百分点；净出口对经济增长贡献率-41％，下拉GDP增长2.9个百分点。

　　今年6月，中国城镇固定资产投资增速达到35％，考虑到物价的负增长，其实际增速接近40％，创下历史新高。哈继铭认为，新开工项目的增速接近100％，预示未来投资增速还将进一步上升。投资不断增加的结果是，到二季度末，固定资产投资总额占GDP的比重已经高达65％。

　　地方政府的资金绝大多数还是要通过银行信贷筹措。由于当前政府投资多为中长期的基建项目，必然要求后续投资。这些项目的融资需要，客观上也造成了目前货币政策难以收紧的局面。《财经》首席经济学家沈明高更担心，地方政府的这些投资，未来可能成为货币政策调整的掣肘。

　　当前的投资仍然主要由政府孤军突进，民间投资只在房地产等个别领域表现开始颇为活跃，其他领域虽有复苏迹象，但要真正带动经济增长乃至替代政府投资，尚有很长的路要走。至于与出口相关的行业（尤其是制造业）的投资，则仍旧由于外需萎靡不振而不见起色。

　　受全球经济衰退之累，对外贸易本是中国经济的超级引擎，现如今却拖了经济增长的后腿。6月的出口降幅虽呈收窄态势，但出口企业对于外贸形势尚不敢乐观，纷纷反映“订单依然难找”，“开工率没有明显回升”，认为“下半年能保持住现有的水平就不错了”。

　　其他国家经济固然已出现回升迹象，但就业形势短期难以改善，其进口需求必将受到抑制。美国不但失业率继续探底，其消费模式也正发生重大改变，在短期内更有可能深刻影响其进口能力。

　　在全球经济低迷、各国力求自保市场份额之时，中国外贸要实现“保市场、保份额”的目标已属不易。即便在乐观的情况下，出口增长降幅由于外部经济环境改善而逐月减少，也很难指望对外贸易一项可以很快对GDP的增长作出正的贡献。

　　中国的消费虽然没有受到金融危机的显著影响，但也很难在短期内起到更大的经济推动作用。社会消费品零售总额增幅在今年上半年没有太大波动，实际增幅一直保持在16％左右。不过，社会消费品零售额的数据包括政府和社会团体消费，这两者今年以来可能有比较大的增长。从这个角度看，民间消费的增长其实并不能过分乐观。

　　国家统计局公布的数据显示，今年二季度城乡居民收入并没有大幅增长；在当前的环境下，未来城乡居民收入大幅增长的可能性也不大。这可能会抑制城乡居民未来的消费支出。

　　当前形势下，“投资”这驾马车，要承担过去的“投资”与“贸易”两驾马车的重任，经济增长依靠投资的程度于是倍增。一个不能不问的问题是，中国还能依靠这种模式走多远？

　　沈明高设想两种相互对立的经济前景——

　　前景一，大量投资促进了经济增长，经济此后的增长化解了泡沫的冲击，并消化吸收了这次投资所形成的过度供给能力或者过剩产能，甚至完成产业结构调整。

　　前景二，当前的大量投资在以后形成过度供给，由于无法回收而最终形成大量银行坏账。这种坏账与金融泡沫一旦互为诱因，其破坏力无疑将会倍增。

　　沈明高认为，这种风险并非杞人忧天。中国经济原本有投资与贸易双引擎，尚且因为受到外来冲击，两者只剩其一；现在单引擎的经济，对抗外来冲击的能力无疑更大大减弱。由于第一种前景需要极高的经济决策和管理能力，出现第二种前景的概率其实要高得多。为此，需要尽可能早地化解压力，提防风险积聚。

　　哈继铭建议，需要进一步打破行政垄断、放松经济管制，让手握大量资本却投资无门，只能投资于股市、楼市等资产市场的企业和个人，找到更多元化的投资渠道，分流资产市场压力。此举其实也是产业结构调整的题中应有之义。


殷鉴不远

　　当前中国经济政策，和“9·11”之后的美国不无相似之处。时任美联储主席的格林斯潘为刺激美国经济，采取极为宽松的货币政策，长期将联邦基金利率保持在历史低位，导致流动性在全球泛滥，被广泛认为是次贷危机之源。

　　美国国家经济研究局（NBER）前主席、哈佛大学经济学教授马丁·费尔德斯坦（Martin Feldstein）告诉《财经》记者，比之通货膨胀，资产泡沫更难治理，因而危害也更大。西方成熟市场经济已经形成一套预防和治理通货膨胀的成熟政策措施，但对于资产泡沫，仍然束手无策，只能目视次贷危机演变成金融风暴，并将全球经济拖入半个多世纪以来的谷底。

　　中国经济要避免重蹈覆辙，财政与货币刺激相机尽早退出，是一个先决前提。全国人大财经委在7月15日至16日召开的十一届全国人大财经委员会第22次全体会议上，已经提出建议，下半年在保持宏观政策的连续性和稳定性的同时，应根据国内外经济形势变化，“适时适度进行微调，及时发现和解决苗头性问题”。特别提出，要防止“货币信贷超常规增长可能引发的通胀风险和金融风险”。■

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综述：耐用品订单下降 美股低收

http://www.sina.com.cn 2009年07月30日 04:16 新浪财经

　　新浪财经讯 受大宗商品期货市场下跌、上月耐用品订单大幅下降以及新国债需求不振等因素影响，美股周三小幅下滑。

　　投资者虽然感到不安，但并没有放弃股票。道指周三仅下跌26点，主要股指自7月中旬以来仍有大约11%的涨幅。分析师指出，股市在大幅上涨后当前调整幅度很小这本身就说明市场仍很强势，但市场继续上扬需要更多利好消息刺激。

　　受中国股市周三暴跌影响，原油与原材料期货大幅下跌，投资者担心中国经济成长放缓将导致大宗商品需求下降。美国原油库存的激增也给油价带来压力。

　　纽约商业交易所9月原油合约下跌3.88美元，收于63.35美元，跌幅为5.8%。纽约8月黄金合约下跌11.90美元，收于927.20美元/盎司，跌幅为1.3%，已连续第二天下滑。

　　商务部报告，因汽车和商务飞机订单大幅减少，6月美国耐用品订单意外下降了2.5%，创5个月来最大降幅，经济学家此前的预期为下降0.6%。

　　今天5年期国债发行结果已经公布，收益率在2.69%，超额认购倍数为1.9倍。新国债发行需求已经连续两天疲软，投资者担心美国政府将不得不依靠提高收益率来刺激需求，而这将相应推动贷款利率走高，进而对经济复苏造成负面影响。

　　美联储在褐皮书中指出，美国大部分地区经济衰退局势有所缓解，但经济活动依然疲弱，商务房地产市场进一步恶化。

　　欧洲主要股指方面，法国CAC-40指数上涨1.04%，收于3,365.62点。德国DAX 30指数上涨1.85%，收于5.270.32点。英国富时100指数上涨0.41%，收于4,547.53 点。

　　截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌了26.00点，报收9070.72点，跌幅为0.29%；纳斯达克综合指数下跌了7.75点，报收1967.76点，跌幅为0.39%；标准普尔500指数下跌了4.47点，报收975.15点，跌幅为0.46%。

　　将有大量的经济数据在近期公布。上周首次申请失业救济人数报告将于周四出台，二季度GDP将于周五披露。将于下周公布的数据涵盖制造业、住房市场、就业市场以及服务业。

　　Integre Advisors总裁Manny Weintraub表示，利好经济数据将吸引更多投资者入市，因为投资者更关注的是经济前景，而不是当前的经济形势。

　　他表示，“股市是气压计，而不是温度计。只有形势在好转，股市就会攀升。”

　　受大宗商品期货市场大跌影响，能源与原材料板块表现不佳。Occidental Petroleum下跌了3.1%，斯伦贝谢下跌了3.9%。

　　国债市场涨跌互见，390亿美元5年期国债发行结果令人失望。10年期国债收益率从周二的3.69%下降至3.67%。

　　纽约证交所成交量从周二的12亿股上升至13亿股，股票涨跌比为1比2。

　　罗素2000种小盘股指数下跌了0.7%，至548.38点。

　　雅虎决定与微软在互联网搜索领域进行合作，雅虎下跌了12.1%以上，微软上涨了1.4%。

　　时代华纳公司(TWX)报告，因营收下降，上一财季盈利同比下滑34%。该公司每股收益高于预期，但营收低于预期。该股下跌了1.8%。

　　Sprint Nextel(S)表示，因营收与用户数量持续下降，第二季度亏损额有所提高。该股下跌了11.8%。

　　全球第一大钢铁公司安塞乐米塔尔(MT)下跌了6.3%，该公司二季度亏损额超出了预期。

　　美国6月耐用品订单环比下降2.5%

　　美国商务部报告称，受市场对汽车、飞机及电脑等产品需求下滑的影响，美国6月耐用品订单环比下降了2.5%，为09年1月份以来最大月度跌幅。此前耐用品订单数字已经连续两个月攀升。

　　商务部报告称，如果扣除交通运输产品订单不计，美国6月份的耐用品订单数字增加了1.1%。

　　此前接受MarketWatch调查的经济学家平均预期美国6月耐用品订单数字将减少0.6%。

　　商务部上次报告美国5月耐用品订单环比增长了1.8%，超出市场预期；本次报告将此项数字修正为增长1.3%。在截至5月份的四个月内，耐用品订单数字已有三个月增长。

　　6月耐用品订单报告的分项指数当中，出货量指数环比下降了0.2%，为连续第十一个月下滑；库存指数环比下降了0.9%。

　　美联储褐皮书：衰退程度减轻劳动力市场堪忧

　　美联储发布了最新一期的褐皮书。这份经济现状报告显示，随着夏季的推移，美国经济的衰退程度似乎在逐步下降。

　　虽然经济依然低迷，但是一些地方联储银行报告当地经济下滑的速度持续放缓，还有一些地区银行表示当地的经济活动已趋于稳定。

　　褐皮书旨在让联储官员对全美各地的经济状况有一个整体性的感知，以准备8月11至12日召开的下一次货币政策会议。

　　报告显示，美国的零售业销售依然低迷不振，消费者仍然对价格颇为敏感，旅游业的状况不及上年同期。

　　褐皮书还称：“几个地区银行指出消费者仍侧重采购较便宜的生活必需品，高价商品的销售状况依然疲软。”联储指出，高价商品销售整体疲软中唯一的例外是二手车。

　　美国制造业的状况略有改善，联储所接触的制造企业表示，未来6至12个月中制造业存在复兴的可能性。各地的银行信贷状况依然与上年同期持平或有所恶化。

　　褐皮书中最引人关注的一个变化可能是整个美国的企业都在寻找削减工人薪酬和福利的“创新性方法”。联储报告指出：“劳动力市场的疲软基本上排除了薪酬上涨的可能性，多数地区的薪酬和福利维持稳定或有所下降。”

　　一些经济学家指出，只要劳动者的薪酬受到压制，通缩的风险将不会消除。联储报告对劳动力市场的判断是依然低迷不振。

　　所有地方联储都表达了对商业房地产市场的担心，而住宅房地产是最新褐皮书中的一个亮点。多数地方联储报告，当地的住宅房地产市场已显露改善迹象，虽然目前这些市场仍处于谷底。

　　今天发布的褐皮书报告由波士顿联储银行的工作人员编撰，其引用的经济数据都是在7月20日之前采集的。

　　纽约油价重跌5.8% 收报63.35美元

　　纽约市场的主力原油期货合约跌收近6%，收盘价跌破64美元/桶。今晨美国政府宣布周原油库存的环比增量超预期后，油价开始大幅下滑此后长时间深陷低位。

　　亚股和美股的下跌也对油价形成压制。截至周三美东时间下午2:30(北京时间周四凌晨2点30分)，纽约商业交易所9月原油合约下跌3.88美元，收于63.35美元，跌幅为5.8%。盘中9月合约的最高值为67.01美元，最低为63.04美元，跌幅超过6.2%。

　　MF Global的分析师迈克尔-菲茨帕特里克(Michael Fitzpatrick)表示：“油市终于迎来了早就应该到来的大幅回调。基本面不能支撑油价处在近来的高位。CFTC(美国商品期货交易委员会)的听证会可能促使一些人开始平仓，而美元汇率上涨加大了油价的压力。”

　　今天CFTC在华盛顿召开了三个能源市场听证会的第二场，期货市场的监管者正谋求更严格地限制商品特别是能源商品市场的投机行为。

　　其他能源期货和金属期货的价格普跌。纽约金市已收盘，今天金价(205,-4.26,-2.04%)跌收1.3%。油市收盘时路透/杰弗里斯CRB指数下跌2.65%，至243.58点。该指数用于衡量主要商品价格的整体表现。

　　今晨美国能源部麾下的能源信息署(EIA)宣布，在截至7月24日的一周中，美国不计战略储备的原油库存环比增加510万桶，至3.478亿桶。这一数据佐证了昨天美国石油协会(API)发布的另一份库存报告。周二晚API宣布，上周的原油库存环比增加410万桶。

　　此前，接受能源信息提供商Platts调查的油市分析师对原油库存环比增量的平均预期仅为110万桶。

　　美元施压 纽约金价连跌两天

　　纽约市场的主力黄金期货合约下跌1%以上，连续第二天跌收。今天金价的下挫伴随着商品价格的全线下滑，美元走强削弱了黄金防美元贬值功能的吸引力。

　　截至周三美东时间下午1:30(北京时间周四凌晨1点30分)，纽约商业交易所Comex部门上市的8月黄金合约下跌11.90美元，收于927.20美元/盎司，跌幅为1.3%。盘中该合约的最高值为940.90美元，最低为925.20美元。

　　汇丰银行驻纽约的金市分析师詹姆斯-斯蒂尔(James Steel)表示：“我们已看到美元一次颇为强劲的反弹，特别是欧元兑美元(1.4032,-0.0008,-0.06%)汇率下跌得比较明显。今天有许多金市资金流入债市，这是市场一个规避风险的动作。”

　　他还称：“这种情况已持续了一段时间，将把一些投机性资金驱离金市，根本原因就是美元的表现不错。与避风港需求对金价的作用相比，现在美元/黄金的互动作用更为强烈。”

　　纽约金市收盘时，美元指数上涨0.97%，至79.61点。其他金属商品的价格普跌。金市收盘时纽约油市尚未收盘，但油价已重跌6%，估计今天将以大幅下跌收场。

　　路透/杰弗里斯CRB指数下跌2.7%，至243.49点。该指数用于衡量主要商品价格的整体表现。

　　德国商业银行的分析师在一份致客户的研究报告中写道：“金融市场的低迷情绪不可能让金价置身事外。今天金价的下跌源自美元汇率上涨。目前黄金基本上不再充当投资避风港角色，相反其表现往往与风险较高资产 -- 诸如股票和原油 -- 高度关联。”

　　美国最大的黄金ETF：SPDR Gold Trust宣布，截至本周二收盘的黄金持有量为1083.25吨，较前一交易日下降3.36吨。过去的一个月中SPDR的黄金持有量减少了40吨以上，这表明黄金市场的投资需求疲软。今天金市收盘时SPDR下跌1.18%，至91.03美元。

　　欧洲股市收高 化工股领涨

　　周三欧洲股市收高，化工产品生产商与汽车生产商普遍上扬。

　　泛欧道琼斯Stoxx 600指数(ST:SXXP)上涨0.84%，收于220.37点，最近13个交易日以来，该指数有11天上涨。

　　欧洲主要股指方面，法国CAC-40指数(FR:1804546)上涨1.04%，收于3,365.62点。德国DAX 30指数(DX:1876534)上涨1.85%，收于5.270.32点。英国富时100指数(UK:UKX)上涨0.41%，收于4,547.53 点。

　　欧股基本未受到今天美国股市开盘走低的负面影响。今天美股开盘前公布的耐用品订单数字下滑，令投资者情绪受到打击。

　　周三亚洲股市收盘涨跌不一，上证综合指数(3316.281,49.85,1.53%)大幅下跌。

　　Dolmen Stockbrokers机构分析师斯蒂芬-泰勒(Stephen Taylor)表示，“在中国股市大幅下滑的背景下，欧洲股市又一个交易日强劲上扬，这令我感到有些惊讶。我想，如果没有一些企业财报的利好推动，今天欧洲股市也将跌幅惨重。”

　　欧洲股市中的化工企业股价普遍上扬，其中德国医药与化工集团拜耳(Bayer) (DE:BAY)上涨了5.4%。拜耳集团报告称盈利下滑了7%，但好于市场预期。

　　荷兰化工行业集团阿克苏诺贝尔公司(Akzo Nobel)股价大涨9.8%，此前该公司报告称连续经营盈利同比减少了13%，降至1.55亿欧元，符合市场预期。

　　法国精细化工企业罗地亚集团(Rhodia) (FR:RHA)股价飙升12%，此前该公司报告称第二财季净亏损4000万欧元，亏损额小于市场预期；同时表示预计第三财季市场需求状况将会改善。

　　法国汽车生产商标致雪铁龙集团(PSA Peugeot Citroen) (FR:UG)上涨了10.9%，此前该集团报告称上半年净亏损9.62亿欧元(13.6亿美元)，亏损额少于公司预期。 (明煜)

熱錢炒作Ａ股 央行無能為力

Wednesday, July 29, 2009

2009年7月29日熱錢炒作Ａ股 央行無能為力大陸Ａ股不斷漲升，以目前滬指在三千四百多點水平計，其市盈率達到二十八倍，較第二季的十八點五倍上升了近五成四；相比之下，美股道指約十三倍，納指十七倍，英國富時、法國ＣＡＣ四十指數、德國ＤＡＸ指數等均在十一倍水平，日經指數約二十二倍、恒指約十六倍；Ａ股已成為全球最貴的股市。
股市熱炒，理由甚多，例如內地宏觀經濟數據轉佳、中國開始步入復蘇等等，但歸根到柢，Ａ股節節上升主因在流動性寬鬆，熱錢大量流入所致，內地的金融界已察覺到泡沫現象開始重現，但問題是，中央政府會否在短期內出手打壓？
我們的答案是否定的。人民銀行的官員近期紛紛發出防通脹、貨幣政策需要微調等言論，人行副行長吳曉靈上周即指出，今年上半年內地新增信貸達七點三萬億元，相當於〇七年同期的二倍，已經偏離了適度寬鬆的貨幣政策，按理人民銀行為了「降溫」，理應有所行動。但是，目前內地的ＣＰＩ（消費物價指數）和ＰＰＩ（生產價格指數）仍然處於「負值」，反映出流動性寬鬆但通脹毫無抬頭迹象，預計今年全年大陸ＣＰＩ增幅僅在百分之一左右，ＰＰＩ則維持在負一至零的水平，在這種情況下，央行斷無理由收緊銀根，放棄寬鬆貨幣政策！換言之，今年以來由政府投資、新增信貸為主的金融政策，理應不會出現急轉彎。
在政府帶動下，民間投資也轉趨活躍，民眾把資金從存款戶口轉入股市—今年以來，大陸市場共發行了五十七種新基金，數量為歷史同期之最，新基金籌集的資金達到二千多億元，已超過去年全年的一千九百三十多億元。此外，目前內地的指數基金規模達到三千至四千億元，尚有近二十多種指數型基金等待批准，令Ａ股市場積累了龐大的購買力（指數基金需購入股票編制指數組合），令股市得到強大支持。
熱錢大量流入內地，是推動Ａ股上升的主要動力，以今年第一季度計，央行從市場上購買的外滙量平均每月僅得一千多億元，但從今年四月開始，數額不斷上漲，到五月份已達到二千八百六十多億元；同一時期，中國外滙儲備首次突破了二萬億美元，反映出熱錢流入的速度不斷加快，推高了股市和樓價。
大陸實行外滙管制，理論上熱錢不能輕易進出，但實際上每年經企業、地下錢莊等跨境流動的熱錢數額驚人，它們會循貿易公司通過對外貿易收滙進入中國，甚至通過加工廠發工資繳費等形式流入；據內地專家估計，這種地下熱錢渠道達一百多種，防不勝防。人民銀行的數據顯示，中國第二季外儲淨增長為一七七八億美元，其中貿易順差為三百四十八億美元，外商直接投資約一百八十元億美元；除此之外，餘下的近千億美元的增長數額「無法解釋」，相信都是國際熱錢流入的規模。熱錢蜂擁而至，是國際投資市場看好中國的體現，但熱錢催生的資產泡沫和過熱現象，後遺症非常嚴重，中國政府過去也吃過苦頭，而且熱錢的特點是快進快出，令中國市場的風險驟增，理論上央行可以藉加息壓抑泡沫，但加息反過來可能吸引更多熱錢湧至。對中國政府來說，一方面希望借寬鬆貨幣政策刺激經濟、創造就業，但另一方面又怕加息會產生反效果，由此觀之，人民銀行官員早前透露指中國政府可能會略為收緊貨幣寬鬆政策只是出口術，希望可以稍稍壓住市場的泡沫現象，因為在其他政策上，政府對目前熱錢流入造成的過熱現象根本束手無策。
在復蘇尚未全面來臨之前，熱錢炒作即使埋下危機，但中國政府可做的事不多，由Ａ股熱帶動的港股熱潮，看來還沒有終止迹象。

量化寬鬆唔係印銀紙--投資者筆記 - 曹仁超

Monday, July 27, 2009

2009年7月27日量化寬鬆唔係印銀紙曹仁超7月26日，周日。恒生指數升穿18763點（前跌幅38%）後，下一站係21317點（之前跌幅50%）。未來好淡爭持唔响20000點而响21317點左右。自2007年第三季高潮到今年第一季，全球企業純利較2007年第三季回落40％。到今年第二季情況似乎穩定下來（金融業自2007年第三季高潮到今年第一季，純利下跌75％），導致3月9日起道指大升。到底呢次係綠芽定熊市二期反彈？各有各說。
Economic Cycle Research Institute認為，美國經濟早喺去年11月結束衰退；其領先指數（USLLI）自該月開始到今年4月，喺過去六個月內有四個月係上升（USLLI領先指數由1919年開始製作，屬於美國最古老嘅領先指數）。理論係如响六個月內有三個月係上升，便代表衰退响未來零個月到四個月內結束；不過，其响1930年亦曾出現上升，但到咗1931年USLLI指數又轉為向下。另一領先指數WLI早响2007年6月向下，2007年12月更跌至2001年衰退以來最低點，預示去年衰退出現。過去六星期WLI已向上，但仍未足夠支持復蘇快出現嘅理論。呢次全球股市表現最好係中國，最差係日本。2007年第四季至今年第一季全球企業純利負增長因素，早响股價上反映出來。今年3月起股市上升，係炒到明年企業純利回升20％。中國經濟已出現V形反彈，至於美國經濟能否响今年下半年出現U形反彈，以及香港經濟出現W形反彈？即中國人嘅消費能否帶動亞太區經濟向上？
經濟視乎點處理新資金
A股肯定已係牛市，至於港股仍係牛熊未分（响熊市中最大反彈幅度可以係前跌幅61.8％）。有一點要搞清楚，就係股市冇預測能力，只係投資者對未來前景嘅預期（expectation, not forecasting!）。3月至今股市上升，係投資者响度預期今年底前經濟出現復蘇。係咪正確？好快就知。商品市場响各國出口量減少30%至40%，以及工業生產減少20%至30％環境下，擔心今年上半年嘅上升亦只係牛市陷阱，例如油價重返75美元便可能係牛市陷阱，因為好多分析員把量化寬鬆貨幣政策看成印銀紙，其實係兩碼子嘅事。
印銀紙係增加貨幣供應去支付政府嘅財政赤字（此乃1980年前華府常用手法），量化寬鬆貨幣政策只係擴大聯儲局嘅資產負債表，即政府向銀行注資同時亦增加聯儲局嘅負債。响咁嘅情況下係咪引發通脹？就要睇銀行態度而定。如銀行把新增嘅資金借出去（例如中國），可以引發通脹同時刺激經濟增長；反之，如銀行把注入嘅貨幣只用作購買政府債券（例如日本各銀行過去嘅做法），不但唔會引發通脹，亦無法刺激經濟保持長期增長，因為資金好快又回流番政府手中，並無流入市場，情況好似開動咗汽車引擎，但無放低離合器，令引擎動力並無傳送到汽車個轆度，咁架車仍唔會郁嘅道理一樣。政府向銀行注資只能令引擎轉得更快，至於銀行點處理新注入嘅資金，先影響實體經濟（例如中國GDP第二季已止跌回升；美國GDP則仍舊毫無反應）。
6月份美國新屋動工量回升意義並唔大，因為費城交易所房屋指數走勢仍係一浪低於一浪。由2006年1月開始嘅回落潮至今方向未見改變，代表美國樓市泡沫危機仍未過去。Alt-A樓按重組要到明年下半年或2011年上半年先係最高潮，美國住宅樓價無理由可以响家吓改變大方向。
今年股價反映明年環境
2007年10月至去年10月利用傳統工具分析股票嘅投資者已受到無情嘅打擊；今年上半年股市反彈力量之大，嚇到用傳統分析工具股票投資者唔曉郁。依家分析股票嘅方法已係「明日戰爭、今天來打！」，即去年股價已把未來一年可能發生嘅所有利淡因素充分响股價上反映出來，今年3月至今升市又把未來經濟復蘇可能帶來嘅好處，盡响股價上反映，造成股市如非大升便係狂瀉。1970年我老曹入行初期，最先學習係基礎分析（即價值投資法），其後亦涉及走勢分析，但自從電腦普及後，令走勢分析派人士大增，當人人响電腦上睇住同樣圖表作同樣決定，走勢往往變成可以自我實現。其後大戶更利用反走勢去魚肉走勢派，漸漸趨勢投資法成為我老曹主要採用嘅工具。簡單D講就好似滑浪風帆者，利用風力乘風破浪，呢個技巧看似容易其實好難，點樣看風駛嘅，其中涉及技術及嚴守紀律（根據已制定嘅策略去買賣股票），要做到每次擊中牛眼就更難。你可以係滑浪風帆愛好者，但成為李麗珊奪取奧運金牌就好難。
根據加州Trim Tabs Investment Research嘅CEO Conrad Gann研究，發現基金投資者（即一般人）响2007年投入嘅新資金高達3000億美元，但响去年卻被拿走1500億美元（其中大部分更响2008年9月至12月股市低潮時發生）。Gann 認為，大部分投資者皆响高價時先入市，响低價時先拋售；你係咪其中一分子？
經濟環球化有如一把兩刃劍──1980年1月至2007年10月，我地見到經濟環球化利好一面所帶來嘅全球繁榮期（只有日本係少數例外），去年起我地又感受到經濟環球化下，利淡一面嘅殺傷力（例如去年嘅金融海嘯更席捲全球，以及今年上半年全球貿易量平均下跌20％，家吓亞洲地區出口仍未見回升）。OECD組織估計，今年已發展國家購入亞洲地區出口產品將減少4.1%，擔心今年第二季亞洲各國GDP增長率回升唔可以長期維持，但下半年全球股市卻炒第二季出現嘅所謂綠芽，兼响第三季進一步長大。但美國工業產能使用率响今年5月只有68.3%，較上一次衰退高潮1982年12月70.9%仲低；另一令人擔心嘅數據係NAR領先指數（代表商業樓價）已跌至十五年內最低，未來商業樓貸款將成為美國銀行業另一困難所在，其中5000億美元貸款將响未來兩年到期。家吓呢D商業樓三A級債券利率已超過10厘，反映未來唔履行合約風險係幾咁大。仲有英國嘅Travel & Leisure Index，自去年7月到12月大跌30%後，今年至今仍未收復之前失地，代表旅遊業响今年仍面對極大困難，睇嚟明年中前仍難復蘇。
不過，好消息係透過量化寬鬆貨幣政策，各國政府把「大衰退」推遲咗，但無解決到；家吓只有中國經濟响今年第二季出現復蘇。未來世界經濟點走？你問我，我問邊個？呢次復蘇甚至响中國唔同地區表現亦各異，例如四川成渝嘅營業額估計响今年上半年升幅由7.5％到31.5％不等，最出色應係安徽高速及滬杭甬高速（由上海、杭州到南京）。上月我老曹到南京、杭州及溫州等地開Talk，曾由南京坐車到杭州，然後再去溫州，發現有塞車現象；反之，深圳高速嘅營業額估計今年上半年下降7％到1.5％不等，因為珠三角一帶製造業仍然不景氣；同係內地高速公路，因所處地方唔同而表現各異。
到底全球量化寬鬆貨幣政策，最後係成功定係失敗？英倫銀行主席金格响3月份曾說，透過大量注資嘅目的係影響消費決定，同時亦希望影響資產分配決定。响成功刺激資產價格上升後如能增加消費便算成功。英國去年下半年存款每月減少0.5％，企業存款每月更下跌1％，情況同美國大蕭條期相似。實施量化寬鬆貨幣政策後，今年3月到5月英國存款每月上升4.3％及成功令資產價格回升，但6月份打工仔以每周計只有三十三個工作小時，接近1973／75年衰退期水平，亦係1964年以來最低，即係話量化寬鬆貨幣政策至今只能刺激資產價值上升，仲未能改善就業情況。失業者平均需二十四點五星期才能搵到新工作，情況同過去二十年嘅日本接近，即低利率及流動性過剩只能刺激資產價格短期上升，卻未能改善就業情況及刺激消費上升。
日圓走強 恐傷經濟
日本呢個全球第二大經濟實體自1990年至今，無論全球經濟表現係點，日本股市及樓價大方向都係下跌。1989年至今佢地亦曾大量興建道路及隧道，亦曾採用量化寬鬆貨幣政策，日本政府嘅負債到2000年已相等於當年日本GDP嘅99％，估計今年更超過170％，但家吓日本房地產價格仍較1990年售價回落50％到80％，日經平均指數較1989年12月低75％。今年日本個人儲蓄率已跌至只有GDP 12％，呢Ｄ資金今年將全部被政府借去。
2000年起日本每一個工作人口背後有一個唔工作人口，今年更達到一點二個，估計到2020年達到二個、2040年達到四個、2050年達到五個。1990年到2000年日本出現迷失十年，日本本土無咩嘢可以投資，資金由日本流到海外去投資，賺錢後再回流，令1994年日本經濟出現短暫復蘇，2000年起日本社會開始進入老化期，但當2003年推出零利率政策刺激下，到2007年亦曾出現過短暫嘅繁榮期。到明年日本政府將首次面對來自日本人民嘅儲蓄資金少於政府發債所需。當日本人民嘅儲蓄唔夠買起日本政府所發嘅債券後，擔心明年起日圓利率進入上升期，因為日本人口明年開始進入萎縮期，但日本政府負債仍按每年7％至8％速度上升；加上日圓利率減無可減及今年上半年日本出口減幅更達到30％至40％。未來日圓利率每上升1厘，日本政府財務負擔多18％，明年起日本政府必須到世界各地去爭取資金（因日本人嘅儲蓄資金已唔夠買政府所發嘅債）。擔心日圓滙價進入走強期，日本經濟經過二十年走下坡後仍未能復蘇，反而擔心進一步下陷。

美股评论：财政与货币政策的难局

http://www.sina.com.cn 2009年07月28日 23:16 新浪财经
　　【MarketWatch纽约7月28日讯】客观地说，我们所经历的经济衰退尚未结束，但是现在，股市的眼光已经越过了脚下的山谷，望向了对面的山峰。

　　将于本周五发布的第二季度GDP数字还会进一步提升人们的信心，让大家相信最糟糕的时期已经结束。报告会显示，美国经济虽然还在收缩之中，但是收缩的速度却大大低于之前的两个季度。

　　许多经济学家会将这看作是一名受到欢迎的信使，告知我们当前季度就将实现正增长，而2007年以来持续折磨着我们的苦难岁月即将走向尾声。

　　换言之，从市场的立场出发，有两大重要问题是他们觉得应该得到适当的权威部门强调和认证的，而且是愈早愈好。此外，这两大重要问题在总统的日程安排上也应该享有高度优先的地位，诸如健保、能源、环境和基础设施等等在它们面前都只能向后排。

　　毋庸置疑，我说的正是货币政策和财政政策。

　　就货币政策而言，市场目前希望看到联储的退场策略，即他们打算如何将之前为挽救经济而注入的海量流动性逐渐抽出。事实上，这一问题的关键并不在于联储是否找到了合适的方法，而是在于联储认为何时开始最合适。

　　至于财政政策，华盛顿当局巨额的预算赤字现在已经成为人们街谈巷议的主题。具体说来，市场希望了解它当前的具体规模，将来还将膨胀到怎样的程度，更不必说，还有它的具体融资来源问题。

　　假如大多数经济学家的预期最终落实，经济衰退在我们当前这个季度偃旗息鼓，那么，对于金融市场而言，这些问题的解决就将变成至关重要的了。

　　相反，假如所谓底部其实只是一种幻觉，而经济衰退还将持续存在下去，那么市场就将暂时抛掉他们对于货币政策或者财政政策的担心了。毕竟，经济仍然处于泥潭之中，谁会愿意在这样的时候收缩货币政策和财政政策呢？

　　联储在货币政策上的宽松立场，其规模可谓空前，而这自然被债市尽收眼底。目前，伴随着通货膨胀预期的甚嚣尘上，长期债券的收益率已经明显跃出了近期的低谷。

　　这其实是再正常不过的了。美国央行将自己关键性的联邦基金利率锁定在近乎为零的水平上，而这就使得他们的资产负债表上的储备可以吹气球一样膨胀起来，而这些一旦转化为真正的货币，显然足以在短时间内造成巨大的通货膨胀。

　　要将流动性抽出，时机是至关重要的。假如联储收缩得太快，则他们就造成了对信贷釜底抽薪的风险，这样，经济是否能够平安走过转折点就也必须打上问号了。不过，假如央行等待太长的时间，通货膨胀就会生下根来，将来我们就必须进行更大规模的紧缩。

　　在财政政策上，问题的道理也是一样。

　　市场一方面担心华盛顿四处举债的行为必然将造成纸币的增发，一方面还担心大规模销售的国债会对美元造成压力，总之，一切都指向通货膨胀的方向。

　　然而，假如华盛顿在经济已经达到足够强壮的地步之前就开始增税或者是削减开支，则我们就将被迟滞在衰退之中。

　　在正常的情况之下，成长的抬头就意味着税收收入的增加，开支也可以相应缩减，这样，自然就达到了抑制赤字的效果。问题在于，政府刺激计划本身就存在重大的定位失误，当刺激真正出现的时候，对经济的影响很可能是太小了，而且也太晚了。

　　或许，在未来，经济衰退只是我们需要克服的第一个障碍。

　　(本文作者：Irwin Kellner)

综述：标普500创8个月新高

http://www.sina.com.cn 2009年07月21日 04:00 新浪财经
　　新浪财经讯 受CIT集团可能获得30亿美元援助资金消息刺激，美股周一强劲攀升，延续了上周的涨势，纳指至此已连续上涨9个交易日，标准普尔500指数创8个月新高。更多利好财报的发布以及好于预期的先行经济指标也给市场带来支撑。

　　道指在今日上涨100点后今年至今已转为上涨，标准普尔500指数创自去年11月以来新高。

　　六月份先行经济指标增幅为0.7%，经济学家此前预期的增幅为0.5%，该指标已连续三个月增长。

　　CIT暴涨79%。据熟悉情况的人士透露，这一中小企业贷款提供商周日与其债券持有人达成协议并获得30亿美元救援资金。

　　Scott & Stringfellow首席投资官George F. Shipp指出，CIT的获得援助从另一个侧面也说明美国经济与金融市场正在康复，私营部门可以自行解决，不需政府干预。

　　此外，高盛将年终标准普尔500指数目标点位从940点上调至1060点，调升幅度接近13%。

　　据道琼斯报道，亚特兰大联储总裁Lockhart认为美国经济正在企稳并在下半年开始复苏。

　　截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨了104.21点，报收8848.15点，创自1月6日以来新高，涨幅为1.19%。

　　纳斯达克综合指数上涨了22.68点，报收1909.29点，涨幅为1.20%，纳指已连续上涨9个交易日。标准普尔500指数上涨了10.75点，报收951.13点，创自去年11月5日以来新高，涨幅为1.14%。

　　玩具制造商孩之宝(Hasbro)(HAS)上涨了4.2%，收于26.45美元。该公司上一财季利润增长5%，这一结果超出了预期。

　　油田服务公司哈里伯顿(Halliburton)(HAL)第二财季利润下降了48%，但这一结果仍好于市场预期。该股上涨了4.4%，收报22.33美元。

　　投资者在等待德州仪器将于收盘后发布的业绩。分析师平均预期其每股收益18美分，营收24亿美元。该股已从3月创下的2009年低点反弹了近70%。

　　上市公司发布财报将在本周达到高潮，标准普尔500成份股中有30%的公司将公布二季度业绩。

　　根据汤森路透统计的数据，至7月17日，在55家已发布财报的标准普尔500指数成分股当中，有71%超出预期，9%实现预期，20%未达到预期。

　　上周，由于高盛集团(Goldman Sachs)(GS)和英特尔公司(Intel)(INTC)等发布了利好财报和乐观业绩预告，标准普尔500指数涨幅超过7%。

　　零售股表现强势，由于零售行业供货商依赖于CIT提供贷款，CIT集团或可避免破产的消息对于零售行业十分利好。

　　如果CIT破产，许多中小型零售商秋季商品周转将会受到严重冲击。Abercrombie and Fitch、American Eagle与Aeropostale均大幅上涨。

　　英国金融服务公司Tullett Prebon七国市场经济部主管列那-科米列娃(Lena Komileva)指出，“更为宽松的金融环境继续为财务估值创造有利条件，CIT成功筹措到所需资金躲过破产之灾的消息使得投资者更加确信，全球金融系统的内部风险已经得到控制。”

　　纽约商业交易所的8月期轻质低硫原油合约上涨42美分，收于63.98美元/桶，涨幅为0.7%。

　　纽约商业交易所8月黄金(208,0.97,0.47%)合约上涨11.30美元，收于948.80美元/盎司，创自6月11日以来新高，涨幅为1.2%。

　　国债市场有所上扬，10年期国债收益率从上周五的3.66%下降至3.61%。

　　纽约证交所成交量为11亿股，股票涨跌比为3比1，纽约证交所上周五成交量为13亿股。

　　罗素2000种小盘股指数上涨了1.5%。

　　欧洲股市连续6个交易日上扬，英国富时100指数上涨1.25%，收于4,443.62点。法国CAC-40指数上涨1.63%，收于3,270.94点。德国DAX 30指数上涨1.04%，收于5,030.15点。

　　日本股市周一因欢度海之日(Marine Day)假日休市一日，香港恒生指数收盘时大涨3.7%。

　　传CIT与债券持有人达成30亿美元融资协议

　　据《华尔街日报》网站报道，美国中小型企业贷款提供商CIT集团(CIT Group Inc)已经与债券持有人达成30亿美元的融资协议，力争躲过破产噩运，进行庭外重组。

　　CIT于去年12月转型为银行控股公司，得以从美国财政部问题资产救助计划(TARP)中获得23.3亿美元的援助。但上周该集团和美国政府的谈判失败。

　　据独立研究公司CreditSights的数据，CIT背负着大约400亿美元长期债务，其中约11亿美元将于8月到期，随后还有约25亿美元在年底到期。CreditSights认为，CIT可能最多需要集资60亿美元以避免申请破产保护。

　　知情人士称，CIT一直在和债券持有人谈判，希望能达成新的融资协议。CIT的债券持有人已经聘请宝维斯律师事务所(Paul, Weiss, Rifkind, Wharton & Garrison LLP)和投资银行Houlihan Lokey Howard & Zukin为其顾问。

　　CIT债权人代理律师托马斯·劳里亚(Thomas Lauria)上周在电子邮件中称，债权人团体已经同意提供30亿美元的贷款，帮助CIT进行庭外重组或有序破产。劳里亚说，债权人团体正在等待CIT的回复。

　　美国6月先行经济指标指数上涨0.7%

　　美国经济咨商局(ConferenceBoard)报告称，6月份美国先行经济指标指数上涨了0.7%，为连续第三个月攀升。经济咨商局认为，今天公布的先行经济指标指数表明，美国经济很有可能从下半年开始逐步复苏。

　　按照年率数字计算，过去6个月内，美国先行经济指标指数涨幅为4.1%；稍高于此前6个月的-6.2%。这是自2006年第一季度以来美国先行经济指标指数出现的最快涨幅。

　　据经济咨商局经济学家肯-戈德斯坦(Ken Goldstein)表示，美国先行经济指标指数的逐步回升，与今年秋季美国经济复苏的预期相符。

　　此前接受MarketWatch调查的经济学家平均预期美国6月份的先行经济指标指数将上涨0.5%。

　　美国经济咨商局是一家民营研究机构。该组织报告称，6月先行经济指标指数的10个子项目当中，有7个项目数据好转。按照涨幅大小排序，这7个项目分别是利率展期、营建许可、股价、每周首次申请失业救济人数、制造业平均每周劳动时间、供货商交付指数、制造商的消费品及原材料订单等。

　　其他3项下跌的项目分别是现金供应量、制造商的非国防资本商品订单以及消费者预期等等。

　　6月份的耦合指数(coincident index)下降了0.2%，与上个月报告降幅相同，表明美国企业界的就业与生产活动依旧低迷。

　　6月份的滞后指数(lagging index)下降了0.7%。

　　经济咨商局表示，“从整体来看，美国6月先行经济指标指数各个分项指数的变动表明美国经济衰退状况将继续减缓，近期内美国经济就可能开始复苏。”

　　纽约油价高收1% 报65.29美元

　　纽约市场的最近期和主力原油合约均高收，但涨幅已明显低于午盘时。今晨油价一度下跌，但早盘后半段开始转升。投资者一方面对经济前景的看法有所好转，一方面也担心原油的需求疲软问题。

　　截至周一美东时间下午2:30(北京时间周二凌晨2点30分)，纽约商业交易所的8月期轻质低硫原油合约上涨42美分，收于63.98美元/桶，涨幅为0.7%。8月合约将于本周二收盘时到期。盘中8月合约的最高值为64.90美元，最低为63.19美元。

　　MF Global的分析师迈克尔-菲茨帕特里克(Michael Fitzpatrick)表示：“市场有一个极为普遍的看法：当前的油价并不是基本面的体现。我尚未看到有充分迹象表明经济将持续增长，而我认为经济持续增长是油价进一步上涨的必要条件。”

　　期货交易和研究公司PFGBest Research的副总裁菲尔-弗林(Phil Flynn)指出：“我们已看到盘中油价小幅回落。这也许说明只有持续获知良好经济数据后油市才能持续上涨。目前油市的情绪有些变化不定。”

　　纽约市场交易量更大的9月原油合约上涨66美分，收于65.29美元，涨幅为1%。该合约的盘中最高值为65.90美元，最低为64.20美元。

　　Kerr贸易国际公司的总裁凯文-科尔(Kevin Kerr)认为，美元汇率下滑和8月合约即将到期促成了早盘油价由跌转升。

　　他在一封电子邮件中写道：“随着美元略有反弹，油价自高点回落但仍保住了可观涨幅。我们预计油价在未来一段时间内将保持这样的波动，交易者的情绪仍将因商品价格的快速变化而迅速转变。”

　　纽约油市收盘时美元指数下跌0.61%，至78.89点。私募资金对CIT Group的援救改善了投资者对经济前景的看法，他们对风险的偏好度随之增长，美股温和上扬，而美元汇率受到一定程度的打压。

　　其他能源期货中，8月新配方汽油合约上涨2美分，至1.79美元/加仑；8月取暖用油合约上涨4美分，至1.68美元/加仑。

　　8月天然气合约上涨1美分，至3.67美元/百万英国热量单位。

　　纽约金价收报948.8美元 创5周多新高

　　纽约市场的主力黄金期货合约高收1.2%，收盘价逼近950美元/盎司，创下五周多(6月11日以来)新高。盘中金价曾突破950美元关口，最高至955.40美元，创下6月11日以来盘中价新高。私募资金对信贷提供商CIT的援助提升了投资者对经济前景的乐观情绪，而美元对主要外币的汇率下滑增强了黄金的吸引力。

　　在美元汇率下滑的推动下，其他金属期货的价格普涨，最近期铜(43270,60.00,0.14%)(43680,1980.00,4.75%)期货的价格更是创下九个月来新高。铜期货是衡量经济活跃度的一个重要指标。纽约金市收盘时美元指数下跌0.58%，至78.91点。

　　截至周一美东时间下午1:30(北京时间周二凌晨1点30分)，纽约商业交易所Comex部门的8月黄金合约上涨11.30美元，收于948.80美元/盎司，涨幅为1.2%。今天盘中8月合约的最低值为937美元。

　　德国商业银行的分析师芭芭拉-拉姆布雷克特(Barbara Lambrecht)在一份研究报告中指出：“美元疲软和油价上涨再次推动金价攀升。但是，市场情绪的变化都可能引发金价更为剧烈的调整。”

　　虽然近来金价持续攀升，但有数据表明市场的投资需求依然疲软。

　　美国最大的黄金ETF：SPDR Gold Trust宣布，截至上周五收盘的黄金持有量为1094.54吨，较前一天收盘时减少0.31吨。今天金市收盘时SPDR上涨1.27%，至93.10美元。过去一个月中SPDR的黄金持有量减少了37.61吨。

　　此外，美国期货市场监管机构发布的最新报告显示，在截至7月14日的一周中，Comex市场上大型投机机构 -- 诸如对冲基金和投行 -- 的做多黄金仓位下降4682手，至18万5704手，创下截至5月12日那周以来的新低。美国商品期货交易委员会的周交易报告还显示，目前60%以上未平仓黄金合约的持有者为投机者。上述1手代表100盎司黄金。

　　纽约期市的7月铜合约一度涨至2.48美元/磅，创下去年十月中旬以来最近期合约的新高。与此同时，交易更为活跃的9月合约上涨2.3美分，至2.446美元/磅，涨幅为1%。

　　10月白金合约上涨9.90美元，至1186美元/盎司，涨幅为0.8%；9月钯合约上涨6.40美元，至256美元/盎司，涨幅为2.6%；9月白银合约上涨28.2美分，至13.685美元/盎司，涨幅为2.1%。

　　经济报告方面，今晨美国经济咨商局宣布，六月份的先行经济指标指数上涨0.7%，连续第三个月环比增长。这意味着美国经济可能在今年下半年开始复苏。

　　欧股连涨6日 银行矿业板块领涨

　　周一欧洲股市收高，至此欧股已经连续六个交易日攀升。在企业继续宣布第二财季盈利大幅增长的背景下，银行与矿业板块涨幅领先。

　　泛欧道琼斯Stoxx 600指数(ST:SXXP)上涨1.21%，收于213.22点，再创本月新高。

　　欧洲主要股指方面，英国富时100指数(UK:UKX)上涨1.25%，收于4,443.62点。法国CAC-40指数(FR:1804546)上涨1.63%，收于3,270.94点。德国DAX 30指数(DX:1876534)上涨1.04%，收于5,030.15点。

　　周一亚洲股市攀升。欧洲股市收盘时，美国股市早盘上扬。

　　RBC Capital Markets机构分析师表示，“受周末美国贷款提供商CIT集团稳获债券持有人提供的30亿美元救援资金消息以及对美国企业界第二财季业绩将继续超出预测的乐观预期推动，目前投资者对各个风险投资市场都很热情。”

　　上周泛欧道琼斯Stoxx 600指数累计上涨了近7%，扭转了此前连续四周下跌的趋势，原因是此前高盛集团(Goldman Sachs) (GS)等美国大型投资银行相继宣布盈利超出预期。

　　意大利联合信贷银行股市策略师格尔哈德-舒瓦茨(Gerhard Schwarz)表示，“迄今为止，美国企业界已经公布的第二财季财报都表明企业界仍在继续盈利，证明经济复苏在即。”

　　周一欧洲股市中，银行板块大幅攀升，其中劳埃德银行集团(Lloyds Banking Group) (UK:LLOY)大涨6.7%，此前有报道称，尽管劳埃德银行集团将承担巨额保证金开支项目，但该公司仍有可能出人意料地宣布上半年实现盈利。劳埃德银行集团将在本周晚些时候公布财报。

　　矿业公司当中，瑞典锌矿与铜矿冶炼商Boliden (SE:BOL)股价飙升14.5%，此前该公司报告称第二财季销售收入达64.4亿瑞典克朗(3.82亿美元)，超出市场预期。这家公司去年同期销售收入为78.9亿瑞典克朗。

　　周一金属期货价格普遍攀升，推动金属板块上涨。铜矿冶炼商斯特拉塔公司(Xstrata) (UK:XTA)上涨0.8%；综合性金属冶炼行业巨头力拓(Rio Tinto) (UK:RIO)上涨了3.7%。(明煜)


查看全球股指全球主要股市收盘行情一览(截止北京时间7月21日04:00)
道琼斯 8848.15 +1.19% 纳斯达克综合指数 1909.29 +1.20% 标准普尔500指数 951.13 +1.14% 富时100指数 4443.62 +1.25% 德国DAX指数 5030.15 +1.04% 俄罗斯MICEX指数 985.81 +2.03% 法国CAC40指数 3270.94 +1.63% 香港恒生 19502.37 +3.70% 日经225指数 9395.32 +0.55% 韩国KOSPI指数 1478.51 +2.67% S&P亚洲50指数 2609.98 +2.94% 上证指数 3266.920 +2.42% 深证成指 13381.215 +1.90% 沪深 300 3591.123 +2.03%

海外股市缘何夏打盹？

本文来源于《财经网》　 2009年07月17日 17:02 共有 9 条点评
　
　　【背景】上半年，国内股市如烈火烹油，海外股指也节节上涨，但是，近来，海外股指却表现出了“恕不奉陪”的苗头。

　　本周四，国家统计局发布经济数据，二季度中国经济加速回升。不过，市场并未对此产生强烈正面反应。上证指数在创下3221点新高之后，尾盘呈现高位跳水走势，两市个股跌多涨少。分析人士认为，虽然经济已经好转，但加速放贷带来的资产泡沫正冲击着宏观调控的部署，货币政策可能正在微调。此后行情能否走高，还需要微观实体盈利恢复的支持。

　　今年以来，A股市场涨幅接近75%，市盈率达到近40倍水平，接近A股估值中枢的上限。

　　上半年，海外股市也节节攀升。从3月中旬开始，随着全球经济和企业界显示出稳定迹象，市场异常兴奋的情绪又推动股市猛涨。

　　不过，自6月中旬开始，世界各地的股票市场（除了中国的A股市场）均出现了下跌的趋势。

　　股市里流传一句俗话：“五月卖，跑得快。”是说基金经理普遍会在夏季到来的时候去度假。出行前，他们往往会把投资组合变得比较保守。用统计行话来说，这意味着减少投资组合风险。当所有的基金经理都这么做的时候，巨大的数额可以把市场风险偏好一下子打压下来，并且能够推动市场下行。

　　从目前情况来看，这句话似乎非常合理——夏天也到了，股市也降了。那么，熊市反弹真的会就此结束吗？

　　《财经》杂志特约经济学家谢国忠认为，海外股票市场下降的趋势，很有可能将持续到8月。今天秋季或会出现第二波熊市反弹，但在2010年初，当大幅加息的预期充斥市场、各国央行竞相提高利率的时候，本轮熊市反弹即告结束。

　　谢国忠解释说，迅猛增长的货币供应，最终将逐渐演变为通货膨胀，这将首先通过商品价格上涨的形式表现出来。而百姓生活费用调整的压力不断增加，又会推动工资的上涨。这种螺旋状的运行方式将所有多余的货币供应都转变成了通货膨胀。当这一前景变得越来越明显的时候，或许在2010年初，大幅加息的预期将充斥市场。而未来18个月，美联储会将利率提高300个基点。其他央行也将提高利率，虽然可能幅度不及美联储。高利率会把股票市场中美妙的幻景打击得荡然无存，然后，“熊市反弹也就走到头了”。

　　谢国忠指出，随着金融体系变得支离破碎，货币刺激政策威力大减，全球经济或能在今年二季度触底反弹，但由于财政刺激政策的延迟效应，更显著的增长可能将出现在今年下半年，在9月，经济数据很可能会出现明显的改善。而发达经济体在经历了此前四个季度6％的跌幅后，下半年亦将呈现出1%-1.5%的增长。

　　谢国忠说，今年下半年不错的增长前景可能会让金融市场重新活跃起来。“羊群心理”和结构性偏差使市场充斥着看涨的倾向。尤其当利率较低的时候，习惯于存款的人就有了更大的动力，寻找银行存款之外的其他投资渠道，这就是为什么在“零利率”的今天，会有那么多的储户倾向于把银行存款转移进股市。

　　这部分新进力量，将导致市场在低利率环境下涌现出一个个小高峰——“这就是我认为在秋季会出现第二波熊市反弹的原因，”谢国忠说。如此高涨的热情可能会使第二轮反弹颇为强劲，股票市场及商品市场可能会恢复甚至超过其春季高点。

　　然而，到目前为止，由于库存周期调整，经济数据的改善大多是在生产面，最终需求的数据仍不见明显改善。同时，因为缺乏上升的杠杆驱动，劳动生产率增速必然较低。但是，“低增长并不意味着没有通货膨胀，而未来的全球经济比以前更加趋向于发生通胀。”■

　　作者为《财经》杂志特约经济学家、玫瑰石顾问公司董事

　　本栏目主持人邮箱：zhijieliu#caijing.com.cn　　

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V型走势后劲足吗？

本文见《财经》杂志 2009年第15期 出版日期2009年07月20日 共有 0 条点评
　
卢锋／文

　　4月至5月数据初步提示的宏观经济V型走势，近来随着二季度数据陆续公布进一步明朗，从而使宏观经济是否正在复苏的讨论告一段落。不过，V型走势在提振总需求意义上，是否具有内在推动力或可持续性？其持续展开，是否会在不久的将来派生总需求增长过快和通胀压力？如何解读V型走势，成为宏观形势探讨的新问题。

　　质疑V型走势具有内在推动力的人士，较多地从以下方面阐述逻辑和经验依据。2008年底，政府实施空前力度的保增长政策。目前V型走势主要是刺激政策一次性效果，能量释放殆尽后，经济可能会再次快速下滑。

　　从产能过剩角度分析的人士可能认为，“如果全球经济没有明显的实质性反弹，那么，以外需为主要增长动力的中国经济也不可能迅速复苏。”中国经济增长还会再次下滑探底，并走出W型甚或所谓VVV型轨迹。1998年后，通缩延续四至五年，被看做目前V型走势难以持续的历史依据。

　　重视经济回升仍面临基础不稳因素确有一定道理，避免由于过早改变扩张性政策导致保增长出现反复更有重要现实意义。然而，系统分析宏观经济回升表现和根源可以发现，目前V型走势根源确实可能存在后续内推力。

　　不错，在“4万亿”概念下，新增投资项目对经济较快企稳回升发挥了关键作用。1998年后，政府虽在三年间增发2000多亿元国债大举投资启动内需，全国信贷增速却不升反降，2000年下跌到10％以下低位。而近来经济复苏的突出特点，在于上半年信贷增长近30％，比2008年15.9％增长率提升10多个百分点。信贷超常增长推动强劲复苏，显然不能完全由财政刺激政策解释。

　　中国经济对刺激政策的超常敏感性，还是与中国处于城市化和工业化快速推进阶段这个国情特征有关。这个发展阶段，为实施投资主导的刺激政策提供了便利条件。

　　更为重要的是，得益于体制转型效应和晚近时期经济快速增长，中国家庭和政府部门财务状态良好，银行和企业部门资产负债表强健，在实行大规模扩张刺激政策时受到财务约束较小，所有这些，为配合和呼应短期总需求刺激政策提供了独特的有利条件。

　　1998年，中国银行系统普遍资本金不足，并受到估计高达20％－30％的坏账率困扰；目前，中国商业银行资本金普遍充足，2008年坏账率不到3％。企业财务状况也有利于顺利复苏。

　　虽然两次应对紧缩采取货币政策性质类似，然而，在操作时机和实际效果方面大相径庭。受到“九五”计划实行从紧货币政策方针及其他有关认识制约，1998年，财政货币政策调整比较滞后，名义利率下调过慢，实际利率在10％上下，远高于投资回报率平均水平，对扩大合意投资构成深层制约。目前，贷款实际利率也不低，然而，资本回报率相对较高，有利于快速启动投资。

　　推断中国一定要等待发达国家经济复苏后才能真正好起来，这种观点也需要探讨。这次遭遇资产负债表严重危机的美欧国家，好比身患慢性疑难重症，化疗、激素一起上，也要较长时间才能康复。中国经济去年严重下滑更像是重感冒或急性肺炎，对症下药见效快或许并非不可思议。

　　现在，对海量信贷扩张以及经济过度刺激潜在风险，倒是需要加点小心，并通过政策适当调整对“苗头性”问题发展加以防范和对冲。如信贷增长过快刺激投资和总需求反弹过快，超出经济可持续增长要求范围，不久可能会带来经济增长过速和显著通胀压力。由于这次信贷增长较大部分用于中长期投资，将来回调会面临较大约束。

　　总需求回升和投资增长过快，在上游矿物原料资源进口依存度较高背景下，推动国际大宗商品价格过快回升，通过进口价格上涨和贸易条件恶化造成国民福利不利影响，对中国有关领域海外投资和定价谈判也存在负面作用。

　　更值得关注的是，过量货币发行与未来通胀预期对投资者行为的影响，可能会推动资产价格快速走高并逐步引发泡沫。目前，一线城市楼市趋热并向二线城市蔓延，股市行情快速走高，虽包含对前一段资产价格低迷调整的积极意义，也不同程度地显示通胀预期推动资产价格失衡的迹象。

　　宏观政策基本目标是平滑总需求波动。成功应对总需求疲软冲击，既要果断推出足够力度的刺激措施，也要依据形势演变选择最佳调整时机。V型走势提示宏观运行从年初单向风险转变为双向风险，宏观政策需要同时防备和应对信贷和经济过度扩张派生的问题。■

　　作者为北京大学经济学教授


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关于货币政策与资产价格

本文见《财经》杂志 2009年第15期 出版日期2009年07月20日 共有 0 条点评
　
张晓慧/文

　　货币政策是否需要考虑资产价格？这是理论界和中央银行曾经热议的话题。2007年国际金融危机爆发以来，这个问题再度受到关注。美国住房价格泡沫破裂导致的金融危机在前，当前一些资产价格的显著攀升在后，已令不少人担心未来是否会出现高通胀，甚至担心资产价格膨胀是否会带来更大的金融风险。

　　一般认为，货币政策的主要目标是保持币值稳定，因为稳定的币值有利于经济持续稳定地增长。不过，全面、准确地衡量和判断币值稳定却并不容易。中央银行家们通常用一般消费品的价格水平来衡量币值。但20世纪90年代以来，资产价格波动却明显加大，对金融稳定及经济运行的影响显著增加。这对理论界和中央银行提出挑战：衡量币值时是否需要考虑资产价格，或者以其他方式应对资产价格膨胀？

　　对这个问题的讨论中，形成了两类有影响的理念。

　　第一种理念一度占据主流地位，其支持者认为资产价格不应被纳入货币政策目标。美联储前主席格林斯潘是其代表人物。他们相信：

　　——决定资产价格的因素复杂多样，既有经济基本面因素，也有投资者易变的信心，而造成资产价格泡沫的深层次原因来自人类的本性；正是悲观和乐观情绪的起伏交替，才导致投机性的过度繁荣。

　　——由于中央银行在评估资产价格的合理性方面并无信息优势，也很难预测公众信心何时发生逆转，因此难以有效预测和判断资产泡沫是否存在。

　　——中央银行难以改变影响资产价格的长期利率，也不可能改变人类的非理性情绪，如果将资产价格纳入货币政策目标，无疑会增加货币政策的波动性和实施难度。

　　——因此，资产价格不应作为货币政策目标。中央银行也不应试图刺破可能存在的资产泡沫。较好的选择是“事后救助”，即在泡沫破裂后，中央银行及时向金融体系注入充足的流动性，以缓解泡沫破裂对经济的冲击。

　　显然，美联储前期的货币政策操作一直贯穿着上述理念。其中虽有合理之处，但缺陷也很突出。“事后救助”意味着资产价格上涨时中央银行对其放任自流，泡沫破裂后再施以援手。此举容易让投资者有恃无恐，助长资产价格泡沫，累积更大的风险。本次国际金融危机的巨大破坏力，就印证了“事后救助”策略可能带来严重后果。若前几年主要中央银行能适时适度收紧货币，全球房屋和股市泡沫恐怕难以上涨至危机前的高水平，泡沫破裂后的危害也会更小。

　　第二种理念则认为，货币政策应当关注资产价格变动。但对于具体的关注方式，意见又有不同。

　　其中，现任美联储主席伯南克认为，在通货膨胀目标理论框架下，货币政策并不直接关注资产价格；恰当的做法是，“货币政策对资产价格关注的程度，仅限于应对资产价格对通货膨胀预期的影响”。

　　阿尔奇安（Alchian）、克莱茵（Klein）及古特哈德（Goodhart）等著名学者则认为，很多资产价格、特别是住宅价格的大幅变化，本身就意味着货币币值的改变，因此建议以包括资产价格在内的广义价格指数作为货币政策的目标。

　　阿尔奇安等人的建议，目前似有实施的迫切性。因为从近年来全球经济周期变化的特点看，消费物价指数（CPI）和核心CPI（通常指剔除了能源及食品价格因素的CPI）不能及时反映经济的周期变化。货币政策主要针对消费物价变化反应，也会存在明显问题。


　　近年来，全球经济周期与通货膨胀变化机理，出现了一些传统框架下难以解释的新现象：

　　第一，2003年起至次贷危机爆发前，世界经济持续快速增长，但需求膨胀压力并未引起一般性商品价格上涨，而是导致供给弹性有限的初级产品及房地产、股票等资产价格持续上升。

　　第二，全球CPI明显上涨在美国次贷危机爆发后才出现。2007年9月次贷危机爆发后至2008年7月前后，全球更为宽松的货币条件及房市股市泡沫破裂后，大量资金涌入初级商品市场，引发初级产品价格大幅上涨。期间，IMF国际初级产品价格指数大幅上涨了55％，其中食品和石油价格分别上涨了32％和72％。由于食品及原油价格在CPI、PPI篮子中占较大的比重，这就引发了全球范围内主要由能源和食品价格上涨带动的“结构性”通胀，导致增长放缓与CPI高企并存。

　　第三，2008年7月之后，受金融危机加剧、信心整体逆转等影响，初级产品泡沫崩溃，引发全球CPI、PPI迅速下滑。

　　上述分析显示，经济全球化是通货膨胀机理变化的推动因素。一方面，全球化大大增强了工业生产和供给能力，抑制了一般性商品价格上涨；另一方面，全球化带来的经济发展，也大大增加了对初级产品和资产的需求。加上金融投机的推动，初级产品和资产价格更容易出现大幅上涨。

　　在这两方面因素的共同作用下，近年来通货膨胀主要表现为“结构性”物价上涨（即一般性商品价格上涨慢、初级产品和资产价格涨幅大）。等到CPI明显全面上涨时，往往已处在经济金融泡沫最后破裂的前夜。

　　鉴于当前全球通胀机理所发生的这些变化，中央银行需要重新思考货币政策如何应对资产价格。从以上的初步分析来看，为更好地维护币值稳定、促进经济平稳持续发展，金融调控有必要更加关注更广泛意义上的物价稳定，进一步探索和研究更好衡量物价总体水平的方式、方法。这种需要也日益被各界所重视和接受。

　　世界银行首席经济学家林毅夫认为，各国央行在制定货币政策时，不仅应关注消费物价指数，也应关注股市和资产价格，以防止形成新的资产价格泡沫，造成金融危机卷土重来。国际清算银行和美、日、欧等国的中央银行，也在重新检讨货币政策应关注何种口径的消费物价指数。上述分析表明，我们似乎有必要更加关注消费物价指数之外，更为广泛的物价变动。

　　当然，改进价格衡量方式、将资产价格纳入物价指数面临不少困难。第一，如何将资产价格变化纳入物价指数统计，本身涉及复杂的因素。第二，由于资产价格时常波动较大、影响因素比较复杂，判断资产价格的基本趋势难度较大。资产价格纳入价格指数后，货币政策也较难根据价格指数选择调控的时点和力度。第三，存在政策国际协调的难题。在尚未形成国际公认的物价衡量指标体系之前，全球各经济体都可能缺乏率先对非CPI价格变化作出反应的动力。因为在其他经济体尚未采取措施的情况下，一方主动实施紧缩性货币政策可能抑制本地经济增长，很难不遭受来自国内各层面的压力。

　　不过，虽然存在这些问题，但探索完善物价衡量方法、使货币政策更加关注资产价格和初级产品价格变动的影响，从根本上有利于提高宏观政策的前瞻性和有效性，有利于促进经济的长期平稳发展，改善国民的整体福利。因为资产价格对经济运行和公众预期变化更为敏感，资产价格持续上涨可以作为一种判断流动性过剩的早期和直观预警。

　　从操作的可行性上看，考虑到房地产价格的变动趋势相对稳定，且与经济周期变化较为吻合，可首先探索将房地产价格变动纳入整体物价指数中，加以监测。同时，各国货币当局需要进一步加强政策协调合作，以避免政策调控中的“搭便车”问题，从而维护有利于经济长期可持续发展的国际货币金融环境。

　　此外，资产及初级产品价格敏感性强、金融投机因素较多、波动大，仅仅依靠货币政策来维护金融市场的稳定运行难度很大，因此需要加强对杠杆和金融交易的监管，帮助防止金融市场的大起大落，共同维护经济的基本稳定。

　　将资产价格更多地纳入货币政策的视野，有顺应全球经济周期和通货膨胀机理变化、促进金融经济稳定的积极一面。但实践中如何妥善考虑资产价格因素，仍然是货币政策面临的一个复杂和深刻的问题，值得深入探讨与研究。■

　　作者为中国人民银行货币政策司司长。文中为个人观点，不代表所在机构的意见


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谷歌“消毒”

本文见《财经》杂志 2009年第15期 出版日期2009年07月20日 共有1条点评
　
《财经》记者 明叔亮

谷歌适应中国互联网道路漫漫

　　风暴突然到来，是在6月18日。

　　当日下午4点，应有关部门前一天电话之召，李开复只身来到北京一家事先约定的酒店。

　　推开酒店会议室大门，李开复有些意外：十多位来自中国互联网监管相关部门的官员等待着他。作为谷歌全球副总裁兼大中华区总裁，李开复熟识他们每一个人。

　　气氛凝重。一位官员向李开复宣读了中国有关互联网内容监管的相关法律规定——这些文件事先已被翻开到相关的位置。在说明违反这些规定可能会受到包括拘禁、罚款等明确处罚之后，有人开始展示经由谷歌搜索引擎可以搜索到的色情图片等内容。一位服务人员无意看见投射到墙上的网页，目瞪口呆。

　　李开复身处会议之时，中国互联网协会互联网违法和不良信息举报中心（下称不良信息举报中心）——一家经原信息产业部批准、在民政部备案的行业社团组织，在网站上刊登了《强烈谴责谷歌传播淫秽色情和低俗信息》的通告：“谷歌中国”网站（Google.cn）大量传播淫秽色情和低俗信息，严重违反国家有关法律法规，违背社会公德，损害公众利益。

　　“举报中心对‘谷歌中国’网站进行强烈谴责，要求其对淫秽色情和低俗内容进行彻底清理，并建议相关执法部门依法处罚，希望广大网民继续予以监督。”

　　这已经不是谷歌首次遭到主管部门的公开批评。但这场风暴来得比以前都猛烈。当天晚上，中央电视台“焦点访谈”节目报道了“谷歌中国”传播色情和低俗信息一事。第二天，新华网播发了主管部门对谷歌的处罚，具体措施包括“暂停该网站境外网页搜索业务和联想词搜索业务，并责令其立即进行整改，并彻底清理淫秽色情和低俗内容”。

　　“这是近来最严重的危机。”李开复如此评估谷歌在中国目前遭遇的这次事件。

　　谷歌自2006年在中国开始商业运营以来的第一个幸福时刻结束了。过去一年间，尽管在市场使用份额上仍然落后于竞争对手百度，谷歌通过不断推出MP3搜索等产品，已经在逐步提升自己的份额。

　　但“低俗”风暴说明，谷歌从进入中国即面临的双重挤压仍然健在。在适应中国互联网监管环境与谷歌自我定位之间寻找平衡，是一个持续的过程。


第三次

　　6月18日的严厉“谴责”，已经是谷歌今年第三次被不良信息举报中心点名批评。

　　从2009年1月开始，国务院新闻办、工信部、公安部等部委，联合开展“全国整治互联网低俗之风”的专项行动，由不良信息举报中心在网上定期公布相关进展。在已公布的十批“低俗网站”名单中，谷歌名列第一批和第十批，两次都是第一个被点名。

　　在1月5日第一批曝光名单当中，谷歌因为“网页搜索”“图片搜索”结果中存在大量淫秽色情网站链接，在接到举报中心的通知后，未采取有效措施而被点名批评。紧随谷歌之后，百度、新浪、搜狐、腾讯、网易等网站，均榜上有名。

　　4月10日，在以手机互联网内容为重点的第十批曝光网站名单当中，“谷歌WAP”第二次上榜，百度等国内互联网门户以及社区网站依然名列其后。

　　在每次名单曝光之后，不良信息举报中心均会对被通报网站的整改情况作出评估。该中心认定谷歌虽然进行了初步的清理，但是仍存在部分低俗内容，两次均将谷歌列为“需要继续清理整治的网站”。

　　此后两个月的时间里，这一定期的通报行动似乎暂告一段落。直到6月18日，谷歌被单独点名，遭到严厉谴责。

　　李开复在接受《财经》记者采访中也承认，“6月18日之前，我们确实可以做得更好。”

　　在被责令整改后，谷歌连续将整改的进展汇报给监管各方。谷歌所做的主要整改工作，包括暂停了联想词功能，重新设计了Google.cn的主页，包括去除“语言”和“地域”两个按钮，前者可让用户选择是搜索中文简体网页还是繁体网页，后者可选择搜索中国大陆网页还是全球网页。

　　谷歌中国的数百名工程师和销售人员紧急转向，放下手里的工作，转头去做黄色信息的过滤和筛查。这几乎是不可能完成的任务。自动抓取最多网页一直都是谷歌最核心的竞争力，现在要从其中过滤掉一部分，优势变成难题。

　　面对数千亿的网页，简单的人工识别方案最先被谷歌否定。谷歌为了从源头上屏蔽不良信息，紧急设计了一个名为“机器学习”的系统。这个系统通过已知的不良网站和关键词，跟踪访问过这些网站和关键词的用户，再顺藤摸瓜了解这些用户同时搜索了哪些关键词和网站，以便找到更多的不良网站。在此基础上，再利用人工筛选和审核，谷歌确认了更多的色情网站信息和关键词信息。谷歌公司人士说，目前谷歌已经确认了数万个黄色网站和关键词，并已屏蔽了数百万个黄色网页。

　　程序可以识别关键词，对于图片却无能为力，图片识别技术是业界公认的难题。对此，谷歌计划推出一个类似网民举报的系统。当用户发现不良图片之后，可以通过点击举报，而后谷歌会通过人工筛选的方式来作出判别。

　　此外，谷歌的产品团队还计划利用谷歌在中国独有的正版MP3、翻译、小游戏等产品，设计一款专门面向中国青少年的搜索引擎。“有一定的难度，目前还在设计讨论阶段，是否会正式推出还未最终确定。”一位谷歌工程师说。

　　6月23日，谷歌发布声明称，一直在采取行动摒除搜索结果中的色情低俗信息，并表示，政府相关部门指出的绝大部分存在问题的结果，已得到解决。

　　即使如此，李开复承认，凭谷歌一已之力，想彻底清除互联网上的不良信息难于上青天。除了图片和视频识别技术并不成熟，不良网站也在变形、迁移。这是一场茫茫大海中的游击战。


非技术性断网

　　谷歌的困难期并未就此结束。

　　6月24日，晚上10点，中国境内的互联网用户发现，Google.com网站突然无法登陆，包括Gmail、Google文档以及相片服务在内的其他多项谷歌服务，也无法使用。《财经》记者联系在香港、美国、欧洲、澳大利亚等地的用户，这些地区谷歌各项服务均可正常使用。

　　谷歌公司人士当天晚上对《财经》记者表示，服务中断的具体情况尚不清楚，但是“并非技术原因”。

　　在北京等地，这一服务中断维持了一个小时左右。但是，直到第二天早上，仍有部分地区无法正常访问Google.com的服务。

　　根据新华社报道，全国整治互联网低俗之风办公室对谷歌的处罚措施，具体包括“暂停境外网页搜索和联想词两项业务”。按照字面理解，这一处罚要求谷歌停止其Google.com在国内的运营。

　　但是，在谷歌的整改过程当中，Google.com一直未涉及。Google.cn虽然暂停了联想词功能，但是提供境外网页搜索业务的Google.com仍可以正常使用，同时仍然作为一个选择存在于Google.cn的网页下方。

　　一位互联网业内专家对《财经》记者解释了Google.com当晚遭遇的问题。正常情况下，用户在浏览器地址栏中输入“Google.cn”访问时，访问请求会通过网络发送到互联网服务运营商的域名解析服务器，而后域名解析服务器再将这一请求发送谷歌的数据库，从而形成正常的访问。

　　但是，在6月24日晚10点到晚11点之间，所有在中国使用Google.com搜索业务和邮箱等其他业务的用户，发送至运营商域名解析服务器的请求，都被引导至一个完全错误的地址，从而导致无法登陆和使用谷歌的相关业务。

　　6月25日，监管部门再次召见谷歌在中国的负责人，宣读了一份措辞严厉的声明，认可谷歌整改的态度，但是对其进展非常不满。当天，因为要进行一次早就安排好时间的手术，李开复没能到场。


Google.com去留

　　对李开复来说，此次事件的影响，堪比当初谷歌初入中国时所遇到的“牌照门”事件。当时，其因为涉嫌“无照经营”招致当时信息产业部调查，一度面临尚未正式开展业务就被迫退出中国市场的境地。

　　如今，李开复也真实地感受到了这场生存的危机。监管者“暂停境外搜索业务”的要求已经超过了李开复的权限，而谷歌总部必然不会同意。

　　2006年进入中国时，谷歌推出接受中国法律监管的Google.cn，曾在美国国内和谷歌内部引起了强烈的争议。为此，美国国会在2006年2月召开众议院听证会，要求谷歌、雅虎、思科、微软四家互联网技术公司作证，调查他们在中国的业务运营。

　　在当时的听证会上，谷歌负责全球公关事务的副总裁Elliot Schrage解释了谷歌进入中国的考虑。Schrage在证词当中表示，2002年秋天，有用户在邮件当中告诉谷歌，其服务已经完全无法在中国使用。之前，谷歌已经知道自己的服务在中国不能被顺畅使用。“我们面临一个选择：坚持我们的自由发言的原则，或者遵守中国的法律进入中国。”

　　但是，很快谷歌就不得不作出改变。谷歌发现，即使自己不做过滤，中国用户在使用谷歌时，仍然不能保证顺畅。与此同时，谷歌在境外提供服务的时候，其他的互联网公司正在进入中国。

　　2004年，谷歌开始重新评估在中国的发展策略，这一评估的结果，就是启用Google.cn，并且接受中国政府的监管。

　　“我们决定为中国引入一个新产品——google.cn——以尊重中国法律和政策对内容施加的限制。”Schrage在听证中表示。“我们的决定建立在对google.cn可以为中国用户获得更大范围的信息是有意义的——虽然并不完美。”

　　谷歌向美国国会承诺，Google.cn推出之后，并不会停止Google.com在中国的服务，这一平台也不会受中国法律法规的束缚。同时，Google承诺，不会在中国境内运行任何涉及个人或者保密数据的服务，诸如电子邮件。

　　最终，Google.cn在2006年1月推出，谷歌正式进入中国。在2007年6月，谷歌与“赶集网”合资，成立北京谷翔信息技术有限公司（下称谷翔），谷歌正式获得了ICP牌照和在中国的运营资格。谷翔具体负责Google.cn的广告和技术服务业务，Google.cn的技术则全部外包给谷歌总部。

　　在服务形式上，中国的互联网用户在访问Google.com时，会被自动链接到Google.cn，但是Google.com的服务仍旧存在。在Google.cn搜索框的右下端，嵌有“Google.com in English”的链接。

　　这当然仍属于中间解决方案，但即使在今天仍然未被动摇。谷歌当前的所有整改均被设定在Google.cn的体系上，而Google.com仍可以在中国使用。

　　分析人士认为，多数网民使用Google.com，还是为了搜索学术、教育、新闻等实用信息，彻底摒弃Google.com并无必要，这样做的结果也会引发国内外舆论的强烈关注。


等待

　　至记者截稿时，谷歌仍在等待有关部门的正式处罚决定。

　　熟悉互联网行业监管惯例的人士分析认为，对于已经努力改正的企业，处罚多数会是象征性的罚款，这样的结果对于双方来说都可以接受。

　　此次危机事件到来之前，谷歌正在走出进入中国之后的困难时期。在2008年三季度和四季度，谷歌的搜索份额开始逐步上升，针对中国市场的地图搜索、移动搜索、MP3搜索等产品也相继推出。

　　眼下这一突如其来的变故，是否会影响到李开复为谷歌确定的发展计划？易观国际分析师李智认为，在2009年乃至未来，谷歌在中国搜索引擎市场的发展方向不会出现较大的改变，但发展速度将有所放缓。而此次“涉黄事件”，是导致其未来发展放缓的主要原因。

　　李智在其报告中写道：“如果谷歌中国（google.cn）联想词以及境外搜索等服务迟迟不能回复正常，那么将在影响用户体验的基础上导致用户和流量的流逝。”而此次事件，对于谷歌的品牌形象造成了一定的影响，这也会影响到广告主们的投放决策。

　　但是，多数分析人士和广告主则看淡此事对谷歌在中国的长期发展所带来的影响。正望咨询总裁吕伯望认为，这次事件对谷歌在中国市场基本面不会有影响。“起因并非因为谷歌产品缺陷，谷歌的产品还是很好用。”吕伯望说。

　　惠普信息产品集团市场经理金映辉向《财经》记者表示，不会改变对谷歌的广告投放。他解释说，在谷歌投放广告是按照效果付费，即使一两天上不去也不会有影响。不过，他表示会继续观察谷歌份额的变化。

　　艺龙旅行网在线营销总监李征告诉《财经》记者，谷歌的广告投放大约只有百度的四分之一，各个广告主在百度的投放已经做到极致。在雅虎逐渐式微、微软必应还没有真正启动的情况下，谷歌是一个必须的选择。

　　广告代理机构华扬联众公司搜索营销总监施京松对《财经》记者表示，这一事件对谷歌广告业务影响并不大，并没有广告主改变其投放计划，但是，还是会有广告主对其长期的发展担心。此事发生之后，那些“国”字头的企业投放会更趋谨慎。

　　7月14日，新华通讯社社长李从军与谷歌全球副总裁、大中华区总裁李开复会面的图片新闻，出现在新华社首页。只看这则消息，没有人会认为，谷歌正在中国经历着一场严重危机。■


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中石油楔入中东

本文见《财经》杂志 2009年第15期 出版日期2009年07月20日 共有 0 条点评
　
《财经》记者 陈竹

中国打入中东石油市场

　　7月7日，伊朗石油部副部长沙赫纳济·扎代赫（Shahnazi Zadeh）率领伊朗石油界一行官员，在北京凯宾斯基饭店盛宴款待中国石油公司和商业银行的代表，邀请他们参与投资伊朗的八个新建炼厂项目和九个老炼厂改扩建项目。

　　沙赫纳济·扎代赫透露，新炼厂建设需要216亿欧元（约合2077亿元人民币），老炼厂改扩建预计需要92亿欧元（约合885亿元人民币）——这还仅仅是中游领域的投资需求。按照伊朗国家石油公司制定的四个“五年计划”，截至2024年底，伊朗的上游勘探开发领域需要大约1362亿美元。

　　试图吸引中国投资的不止伊朗。在沙赫纳济·扎代赫中国行前一周，6月30日，伊朗西邻伊拉克举行了号称“自1972年石油行业国有化以来第一次面向境外企业”的油气服务合同大招标，结果是，八个大型油气田中，只有东南部的鲁迈拉油田招标成功，中标者为BP（英国石油公司）和中石油集团组成的财团。BP首席经济学家鲁尔(Christof H. Ruehl)7月17日对《财经》记者透露，BP和中石油集团在联合财团中很可能各持50%股份。

　　鲁迈拉油田储量为170亿桶，目前年产量为110万桶，BP和中石油集团计划提高到年产量280万桶。这是中国石油公司在中东地区参与的最大的油田项目。

　　可作比较的是，中国目前产量最大的大庆油田，日均产量不过约80万桶。尽管伊拉克政府苛刻地把桶油回报压低至2美元，中石油集团坚持拿下，表明了中国石油公司进入中东产油国的决心。

　　在多年摸索之后，中国石油公司似乎开始找到进入中东这块石油宝盆的路径。但现在还远不是举杯相庆的时候。

　　鲁迈拉油田未来还面临着地缘政治的不确定因素。在中东产油国和中国石油贸易商之间牵线搭桥的美国未来趋势国际集团（下称未来趋势）总裁兼董事长、伊朗裔美国商人华赞（Farzam Kamalabadi）认为，也许为了战略目标降低收益率可以接受，但如果伊拉克当地的利益关系没有理顺，就算拿下合同，也难以经营。

失败的招标

　　6月30日，伊拉克巴格达市区最豪华的拉希德饭店（Rashid Hotel），30多家国际石油公司的代表聚集一堂。他们操着各种口音的英语，一些人还穿着防弹衣。

　　这是伊拉克在战后首次对外进行石油项目招标。到场的代表们很清楚，今天要竞争的是一种收益十分有限的合同模式——服务合同。

　　与产品分成合同不同，伊拉克此次招标设计的服务合同，合同者只能在收回成本后获得一定的服务回报。服务回报通常是桶油报酬乘以超额产量，而桶油报酬往往为固定值。这意味着，即使国际油价大幅上涨，桶油报酬也不会增加。按照美国证券交易所的规定，服务合同项目的储量不能计入上市公司的储量，因此也不会提高股票对投资者的吸引力。


　　在参与制定伊拉克新石油法草案时，美国方面曾提出，今后合同采用实为产品分成合同的勘探与生产合同（exploration and production contracts）形式。但这一草案被伊拉克议会斥为“袒护外资利益”，迟迟未能获得通过。

　　因此，国际竞标者并不抱有任何幻想，他们之所以来到这里，不是因为合同本身的回报诱人，更多的是考虑“长远战略”——首先获得伊拉克“盛宴”的门票。

　　伊拉克已探明原油储量全球排名第三，仅次于沙特阿拉伯和伊朗。地质专家们认为，伊拉克发现新油田的潜力还非常大，是阿拉伯-波斯湾地区最具潜力的国家，这一方面是因为伊拉克特殊的地质构造；另一方面，是因为最近20年来，由于战乱和国际制裁，伊拉克并没有进行过系统的大规模勘探，很多地区被视为未开发的“处女地”。

　　伊拉克人充分认识到这一优势。战争和制裁，让他们比其他资源国更为敏感，捍卫国家石油财富的情绪更为炽烈。极端派甚至反对任何外资以任何形式涉足伊拉克石油业，部分议员建议推迟招标，给议会“足够的时间，从法律、经济和技术角度来考察这些拟议合约”。

　　伊拉克石油部长沙赫雷斯塔尼（Hussain al-Shahristani）是招标的支持者，他认为不能再等。他在招标开幕几天前说，在未来四五年里，将伊拉克原油日产量从目前的210万桶提高到400万桶，至少需要150亿美元的投资；要实现日产600万桶的目标，需投入250亿美元至750亿美元。没有外资支持，这两个目标只是水中月。

　　与此同时，沙赫雷斯塔尼也不得不顾及反对派的情绪，以免被斥为“历史罪人”。就在招标前不久，伊拉克议会将沙赫雷斯塔尼召去，就腐败和失职等问题对其进行质询。迫于种种压力，在6月30日的招标中，伊拉克石油部把桶油报酬压得很低。

　　在第一个标的——伊拉克鲁迈拉油田的20年服务合同——的竞标过程中。BP-中石油集团财团承诺，将鲁迈拉油田的日产量从目前的110万桶提高到280万桶，并报出3.99美元桶油报酬的场内低价。但伊拉克石油部一口咬定最高桶油报酬只能是2美元。

　　在此后几次竞标中，竞标方与伊拉克石油部之间报出的桶油报酬悬殊越来越大。在巴伊哈桑油田合同竞标中，康菲石油同中石化、中海油组成的联合财团，报出最低桶油报酬是26.70美元，而伊拉克石油部提出的桶油报酬仅为4美元。

　　在米桑油田合同项目，中海油为首的财团提出的桶油报酬是21.40美元，而伊方的底线则为2.30美元。两个气田的服务合同招标也无疾而终。以意大利Edison为首的财团，报出桶油当量38美元的报酬竞标阿卡兹气田项目，但伊石油部只接受8.50美元。曼苏里亚气田干脆无人问津。

　　石油专家、《中国石油天然气发展战略》作者张抗认为，国际石油公司一般都有项目收益率标准，低于这个标准，标的就失去吸引力了。

中石油“冒险”

　　中石油之所以敢“冒险”，部分是由于借助了BP的力量。作为世界第三大石油公司，BP曾经运营过南鲁迈拉油田，轻车熟路，而且很早就公开表露出竞标兴趣，可谓志在必得。中石油通过联合BP顺势进入，被不少业内人士视做聪明之举。

　　对BP来说，中国公司加入，某种程度上淡化了伊拉克人对英美势力的敏感，也缓解了资金上的压力，是双赢的选择。BP首席经济学家鲁尔向《财经》记者介绍，北鲁迈拉油田同中国不少油田构造接近，中石油在这类油田的开发上富有经验。

　　中石油在桶油报酬方面的考虑亦十分务实。一位曾经在中石油海外业务部门供职多年的负责人对《财经》记者分析说，作为后来者，中石油清楚地知道，自己不可能在海外石油市场上获得暴利；之所以认为值得做，是因为要通过对外投资“拿储量、拿资源”。


　　2008年11月，中石油和中国北方工业公司合资成立的中国绿洲石油公司，同伊拉克北方国家石油公司签署了德艾哈代布油田20年期开发服务合同，是为中国公司在中东地区获得的首个油田项目。绿洲项目已于今年3月12日正式开工，预计三年内原油日产量可达2.5万桶，六年内将形成日产11.5万桶的生产能力。

　　与绿洲项目相比，鲁迈拉油田产量高出10倍多，两者规模悬殊，意义不可相提并论。上述中石油海外业务负责人认为，虽然在鲁迈拉油田签订的是服务合同，但服务费往往以原油相抵，而且作业者往往对产量销售享有一定话语权。无论是德艾哈代布油田项目，还是鲁迈拉油田项目，“战略意图非常清楚，那就是一定要打一个楔子进去”。

　　中石油这种对储量和资源的追求，往往被贴上宏大的“国家能源安全”标签。但对中石油内部来说，却是来源于实实在在的增产压力。

　　中石油大庆、长庆等东部老油田进入衰退期，产量下降、采油成本居高不下。2008年底、2009年初，全球油价剧跌，中石油不得不关闭高成本油井，缩减国内投资规模。在此背景下，中石油的稳产和增产压力自然地落到海外部分。

　　在今年召开的好几次内部会议上，中石油领导人提出，要用八年至十年时间，基本建成覆盖中亚、非洲、南美、中东和亚太的五大油气合作区，使海外油气作业当量达到2亿吨规模。

　　这是一个大胆的目标。尽管中石油的足迹已遍布全球28个国家和地区，拥有75个油气合作项目，但2008年中石油海外作业量只有6750万吨油当量，包括6220吨原油和67亿立方米天然气。在中东地区，中石油在阿曼、叙利亚等四个国家的产量加在一起，也只有250万吨。中石油2008年的国内总产量，其实也只有1.47亿吨油当量。

2亿吨压力

　　不止一位石油业界人士向《财经》记者感叹中石油高层的“进取心”，并认为这种“进取心”是“双刃剑”。

　　作业产量增长并不意味着收益提高，海外并购做成了也不见得能整合好，中亚天然气管道、“西气东输”二线这样的浩大工程，意味着将几千亿元人民币的投资“押宝”于中亚国家的资源供应。安全系数到底有多大？未来会不会出现决策者升迁、摊子没人收拾的局面？这些疑问，往往被胜利的欢呼和进取的激情所掩盖。

　　一些石油业内人士还指出，伊拉克政府支付报酬的前提是“实现超产”。这意味着，如果产量不能达到预期目标，就只能保证成本回收，谈不上任何额外收益。


　　中石化集团一位不愿透露姓名的人士告诉《财经》记者，能不能实现增产，不仅是技术因素决定的，也受到安全因素的制约。由于长期受到国际制裁，伊拉克的石油设施严重老化，再加上各地游击武装到处展开破坏活动，石油设施以及负责看管这些设施的保安人员时常受到攻击。这些袭击，有的源自种族和宗教派系争斗，有的来自当地群众和工会组织的不满，可谓防不胜防。

　　除了安全隐患，在伊拉克经营油田还存在法律上的风险。剑桥能源咨询高级咨询师闫建涛今年2月在一份学术刊物上撰文指出，由于伊拉克各派政治力量对油田项目的管理、利益分配等存在严重分歧，伊拉克议会一直未能通过新石油法。在该法通过前签订的油田合同，在新石油法通过后，将存在再次被修改乃至重新签订的可能性。

　　未来趋势的华赞认为，中石油在28个国家和地区有项目，但做得好的只有哈萨克斯坦、苏丹、委内瑞拉等国的早期项目；在中东，中石油并不成功，主要因为“资历浅，不了解游戏规则”。

　　华赞发现，在很长一段时间里，石油领域的国际会议上难以找到中国人的踪影。“石油领域在海外是一个圈子，一个高层的、内部的、既得利益的圈子。中国人长久缺席，或者来了，也融入不进这个圈子里，因为语言和文化差异，也因为缺乏耐心。”华赞说。

　　中国的石油公司意识到要去中东和北非已是上世纪90年代中期。当时，第一次海湾战争结束不久，伊拉克百废待兴。1995年3月，伊拉克政府在巴格达召开2000年－2010年油气市场前景研讨会，详细介绍了计划与外国合作开发的33个油田。

　　到1997年底，伊拉克石油部同60家外国公司开展谈判并陆续签订产品分成合同，其中包括同中石油集团签署的艾哈代布油田开发协议。

　　中石油的那份协议虽然获得联合国制裁委员会的批准，却因2003年美伊战争打响和萨达姆政权的垮台而被搁置。伊拉克石油领域的战后重建，主要是美国公司参与，中石油没有立足之处，再次成为伊拉克的新客。

　　华赞认为，2003年至2008年，中国石油公司经历了一个摸索期。“中石油、中石化期待通过与美国搞好关系，参与或独立开发。但这个思路比较幼稚，美国不允许，最后也没有实现。在这个前提下，中石油才考虑和英国合作。”华赞说。

　　一位中海油高管告诉《财经》记者，虽然中海油在伊朗上游领域有一些项目，但都十分慎重，以前签订的一些合作备忘录也都还没转化成正式合同。“要在中东做事情，不仅需要商业智慧，也需要政治智慧。”■


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中行IT蓝图易辙

本文见《财经》杂志 2009年第15期 出版日期2009年07月20日 共有1条点评

《财经》记者 方会磊 温秀 吴莹 实习记者 冯哲

银行系统改革悄悄改弦更张

　　一场曾经雄心万丈的银行IT系统改造计划，在经历近四年的左冲右突之后，目前正着手进行重大调整。

　　中国银行（上海交易所代码：601988，香港交易所代码：03988，下称中行）IT蓝图战略胎动于2004年，按照中行早先的规划，这项总投资约100亿元的银行IT系统及流程再造工程，应在2008年底完成。中行内部有上千人的项目组，曾夜以继日地为此工作。但这个希望已然落空。

　　中行2008年年报对IT蓝图未能按时完成着墨不多，仅称“取得阶段性成果”。

　　“还在努力推进之中。”今年5月19日，中行董事长肖钢在接受《财经》专访，谈到IT蓝图进展时，出言谨慎。

　　平静背后有波澜。今年初，中行更换了主管IT的高管人选，决定将IT蓝图的实施转变为“以我为主”，并在与原IT外包商历经30多轮谈判后，在5月初完成了合同的重新签订。按照新的内部计划，中行希望在今年“十一”长假前，正式完成首家试点行河北分行的上线。

　　“对中行来说，IT蓝图的影响力可能甚于取得奥运会赞助商的资格，甚至股份制改造。”一位中行高管评价称，它对银行整个的数据基础、组织架构、业务流程都会带来一个很大的提升。

　　重振旗鼓的中行IT蓝图，内容有了重大变化。从最初主要依靠外包商，将所有业务嵌入这套系统，进而领跑全行业，演变成“以我为主”自行研发、先上信贷管理系统、力争将五大数据中心合而为一，赶上同业步伐。这是一个不得已的现实选择。

　　对于中行IT系统的外包商塔塔咨询服务有限公司（Tata Consulting Services Financial Solutions Australia Pty Ltd，下称塔塔咨询）的能力，业内颇有质疑，并对中行的选择表示费解。而该公司运营总监Krishnan Ramanujam在接受《财经》记者采访时辩称，项目失败的原因出在银行内部，“银行总行层面虽然了解一个整体系统的重要性，到了操作层面却麻烦重重。人本能上都是抗拒变化的。”

遭遇尴尬

　　作为当年国际化、现代化程度最高的国有商业银行，在上世纪后半期，中行的IT系统曾一领风气之先，在业内最早完成会计电算化。“作为第一个吃螃蟹的人，受伤往往也是很惨的。”一位中行人士对《财经》记者说。

　　金融系统的改造往往具有后发优势。在谈到中行进行IT系统改造的背景时，前述高管用了一个形象的比喻：“我们是在老城区里面改造。”

　　1996年，中行成立了“中国银行数据模型”专家组，重新规划整个系统数据的架构、标准和接口。对于当时的中行而言，最大的困难是业务系统不统一，缺乏标准化。“分行科技实力强的，都会自主设计开发一些业务子系统，但又都是各自孤立的。”

　　2000年前后，中行开始着手数据集中项目，将银行数据和信息处理系统综合为若干个数据中心。当时，中行内部共有1036个相对独立的数据中心，后经过多次整合，形成现在六个版本的数据中心。即使是这样，也严重影响了中行的内部效率。

　　“当这些系统版本不统一时，全行整体的汇划、清算等种种业务的速度都会变慢，服务受到影响，风险也会加大。”前述人士说。

　　事实上，这种数据系统的漏洞在当时银行粗放的风险管控下，也为行内“硕鼠”提供了可乘之机。2001年中行广东开平案爆发，涉案高达4亿多美元，其起因就是中行联行系统的漏洞，案发亦是由系统合并所致。

　　2004年，中行管理层下定决心启动IT蓝图项目，并延请波士顿咨询公司（BCG）参与蓝图规划设计。整个项目由中行副行长李早航负责。今年53岁的李早航毕业于南京信息工程大学，2000年加入中行之前，长期在建行工作，为主管IT等业务的副行长。

　　2006年6月，中国银行成功登陆H股市场。在招股说明书中，中行宣布了其IT蓝图的基本目标，即将中行境内六个数据中心合并为一个，并由一个灾备中心提供支持；开发一套负责前中台的新核心业务系统以及进行后台处理的管理信息系统。

　　此后，通过国际招标，2006年11月，中行正式选定塔塔咨询，引进其开发的核心业务系统BANCS。

　　按照中国银行IT蓝图推进时间表，作为第一个试点分行，河北分行预计在2007年6月30日前实现核心银行系统上线；2008年3月31日之前，包括北京、江苏、湖北、黑龙江、辽宁、深圳分行在内的第二批试点分行上线；2008年12月31日之前，全行实现核心银行系统的上线工作。

　　当时，河北分行资产规模在中行处于中等偏上水平，“能列到第十二三名，在河北分行先行试点，能够有效控制风险。”中行有关人士说。

　　一切都计划得都非常完美。然而，中行最终引进的这套核心银行系统，一旦进入应用环节，却开始暴露出种种问题。

　　“一测试就会宕机，或者系统执行不稳定。”一位参与测试的中行的内部人士说。

　　IT蓝图的时间表被迫屡屡推迟，行内的怨气和质疑声也随之升腾。“‘一鼓作气，再而衰，三而竭’，时间表一再延迟，一推再推，大家的劲头就没有了。”中行内部人士告诉《财经》记者。

　　为了保证系统成功上线，中行还冻结了分行的一些业务创新需求，“分行对此非常不满，认为影响到了中行的竞争力，对上线也就有了抵触情绪。”

　　一位中行人士告诉《财经》记者，中行IT蓝图遭遇困难，部分原因是过于乐观。“当时认为他们（塔塔咨询）做的东西是一个比较成型的东西，我们稍做改造就行，但后来发现跟想像的出入很大。毕竟中国银行规模这么大。”

　　事实上，回溯中国银行业的IT进程即会发现，中行IT蓝图面临的尴尬并非孤案。对于尚未完全实现数据大集中、尚未真正形成业务条线垂直化管理的中国银行业而言，发力IT系统，进而一改以账户为中心的业务流程为以客户为中心，希望“毕其功于一役”，愿望良好，但道路崎岖。


问题来自何方

　　中行核心银行系统的受挫，引发了业界的广泛关注。

　　一位金融IT业界人士告诉《财经》记者，国内银行界对核心银行系统开发的认识，大致先后经历过两种思路：一类秉承“拿来主义”，直接引进系统，以节约开发成本和时间；一类希望自我开发、“洋为中用”，但也要面临开发时间较长、开发成本较高等问题，而且在系统改造过程中，要既能适应业务发展的新需求，又能实现在“大海中造船”，管理成本较高。前者观点易被一些中小银行接受，后者则被一些大型银行所主张。

　　据其介绍，早年工商银行和农业银行都是自主开发核心业务系统；而建行是交由IBM台湾团队进行开发，吸取了IBM以前的SAFE平台经验。

　　中信银行与国家开发银行，曾先后于2002年和2003年引进了国外的核心银行业务系统。但几年之后，刚刚完成总账系统上线的中信银行核心业务系统便陷入停顿状态。

　　几乎是在同一时间段，塔塔咨询的前身金融网络服务公司（Financial Network Services，FNS）悄然进入中国。2005年6月，这家澳大利亚的公司将自己的银行核心业务系统BANCS卖给了华夏银行，当时FNS对核心业务系统软件费用的报价为300万美元。当年10月21日，塔塔咨询宣布以大约2600万美元的价格收购了FNS，并购FNS公司为塔塔咨询带来了核心银行业务解决方案（BANCS）以及FNS潜在的客户。

　　一年之后的2006年11月，塔塔咨询-FNS在中行IT蓝图国际招标中拿下订单。交易双方当时并未披露具体的交易金额。但据《财经》记者向资深业内人士多方了解，由于当时中行的新系统基础架构仍采用IBM的主机系统架构，因此，中行与IBM、塔塔咨询-FNS共同签订合约，其中包括约2000万美元的银行核心业务系统BANCS软件费用，以及7700万美元的系统整合费用，明确塔塔咨询-FNS将负责整个应用系统的开发。这使得整个项目金额不计硬件部分，高达近1亿美元。

　　如此大单，为何落到了塔塔咨询的手里？知情人士告诉《财经》记者，中行进行国际招标时颇多曲折。

　　当时共有三家软件公司进入了最终的竞标角逐，分别是美国Fidelity公司、德国SAP公司和FNS。就在三家进入最后投标环节时，2005年3月，建行董事长张恩照美国被诉，起因即是美国Fidelity公司在向建行出售信贷解决方案服务管理系统时，涉嫌行贿，张恩照亦因此“落马”。

　　“出了这件事情，Fidelity在国内的声誉大受影响，自动出局了。”知情人士称，当时就剩下SAP和FNS，不过，SAP的强项在于企业资源计划（Enterprise-wide Resource Planning，ERP）。“FNS本身规模不足以承接中行这一巨型项目，后来找到了塔塔咨询，把项目接下来了。”

　　事后看来，圈定FNS很难称得上是最佳选择。IDC银行业分析员尚悦对《财经》记者表示，业内都对FNS的实际能力有疑问，“他们销售能力很强，开发能力、实用性欠缺。”

　　业内最大的质疑是，FNS的核心业务系统此前并未在海外大型银行应用过。即使是在中等银行，FNS的系统也争议很大。一位华夏银行前高管证实，FNS在为华夏银行提供核心业务系统时，也遭遇了上线困难，双方矛盾一度激化。华夏银行在所有股份制上市银行中，业绩和管理都处于靠后位置。

　　“突出的问题就是数据无法固化，系统运行也不稳定，当时FNS号称能实现多维度，最后内部都成了笑谈。”接近华夏银行管理层的人士说。经过四年摸索之后，直到今年7月18日，华夏银行才在总行和天津分行进行了综合业务系统的切换测试。

　　对此观点，塔塔咨询运营总监（Krishnan Ramanujam）却在接受《财经》记者采访时，进行了自我辩护。“塔塔咨询的客户也包括了印度国家银行（State Bank of India），这家银行分支机构遍布印度27个邦，有2亿顾客，系统日处理交易量6500万笔。在欧洲，也有2000万顾客的银行核心业务系统在运行。”Krishnan Ramanujam认为，中国的银行情况和塔塔咨询其他地区的客户，包括欧洲、中东、澳洲、印度，没什么区别。

　　Krishnan Ramanujam称，目前塔塔咨询在中国的客户还包括广东农信社、杭州某商业银行等。但他不愿意对具体客户、具体项目的进展和实施情况展开评论。

　　“核心银行系统本质是对银行流程的再造，而不是简单的IT系统改造，因此，其实质是总行的管理理念和思想如何贯彻下去，这个仅靠外包商，确实是无法解决的。”一位银行业资深人士表示。


反思与调整

　　在2008年底IT蓝图推进遇到阻力后，中行即着手研究面对的形势和寻求可能的出路，今年初即着手对全行信息化及IT蓝图进行了重新规划。

　　首先是人事上的重大变动。IT业务由原负责全球金融市场业务的副行长王永利接手。王永利今年45岁，毕业于中国人民大学，在中行有20年工作经历，历任河北省分行、福建省分行行长，及总行资产负债部总经理等职。

　　在IT蓝图规划方面，中行仍坚持置换整个核心系统的方向不变，但进行了重大调整。开发方式，由外包转向了以自我开发为主。

　　“原来我们是引进人家的，基础的东西是买进来的，所以当时是以外方为主，我们主要做配合。今年做出了一个重大的改变，就是以我为主，对方作为配合。”王永利副行长告诉《财经》记者。

　　今年初，中行成立了一个法律专家小组，就相关事项与塔塔咨询进行谈判。经过长达34轮艰苦谈判之后，双方于5月初签订了补充协议，确立了双方的权利义务。“当我们需要他们人的时候，他们配合，我们按照约定支付薪酬。”王永利说。

　　在进行上述调整的同时，中行此次也将传统的合作伙伴，如IBM、微软等引进进来。但主体将仍是以中行自己的技术人员为主，“今后不管是外包还是外购都将坚持‘以我为主’”。王永利表示。

　　另外，蓝图的实施路线也作了适当调整，仍将河北分行作为试点行，但其后将推进业务量相对较小的西北、西南地区各家分行，然后再推进其他业务量大的分行以及总行的上线工作。

　　做出上述调整后，IT蓝图系统开发速度大大加快，从今年4月15日开始，中行正式进入集成测试（SIT）阶段，涉及与核心系统相关的多个子系统、以及近60个外挂系统，主要由专家组编写案例进行功能性测试。

　　“一开始对系统的质量还是心里没底，但最终测试进展得比较顺利，比预期的要好。”王永利说。原定集成测试第一阶段在5月31日完成，但在5月25日提前完成了预定的所有测试。

　　从6月1日起，开始进入SIT第二阶段回归测试，同时启动用户测试（UAT）第一阶段工作。测试数据主要是河北分行过去几个月的数据，利用实际数据来检测系统的功能状况。这一阶段原来预计在7月31日完成，实际进展大大提前，SIT已于7月15日结束，UAT第二阶段的测试将于7月20日正式开始，现在各项试点投产前的准备工作，包括西北、西南地区上线准备工作已经全面展开。

　　“如果各个阶段测试达到要求，才有可能真正在河北分行上线。要全面置换河北分行的系统，‘十一’长假是个比较好的机会。”什么时候能全部上线？“有内部的时间表，我们会按照既定目标全力推进，力求提前完成任务。”王永利说。

　　王永利表示，最终实现全行系统统一之后，新产品新系统的推广将得以提速，此外，包括资金汇划、信息采集速度也会大大很多，实现7×24小时的服务、T+0的交易清算、灵活的客户现金管理等；数据的采集和加工也将更为便利，流程整合及风险把控能力都会得以提高，中国银行经营管理的基础将大大提升一步。

　　“成功之后你们会比工行的IT系统更先进吗？”对于这样的问题，王永利并不讳言：“我们要迎头赶上，我们有信心至少不比同业差。”■


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货币政策当真正“适度”

本文见《财经》杂志 2009年第15期 出版日期2009年07月20日 共有8条点评
　
胡舒立

　　时过二季度，宏观经济企稳迹象明显，正是检视宏观经济政策之时。国家统计局发布的最新数据显示，今年上半年，中国GDP增长达到7.1％，其中，二季度增长7.9％，中国经济率先复苏的势头已基本确立。

　　成就来之不易。尽管本轮经济疲软面临的外部危机，远大于上一轮的亚洲金融危机，但从纵向观察，今年上半年中国经济增长率仅略低于1998年的7.2％；从横向比较，全球主要出口大国均面临负增长，而同属出口大国的中国，全年经济增长或将超过8％的既定目标。

　　成就很容易让人飘飘然。然而，中国经济的复苏并无奇迹可言，无非是典型的投资拉动。数据比较显示，今年上半年，投资为GDP的增长贡献了6.2个百分点，消费和净出口分别贡献了3.8个百分点和-2.9个百分点。而在2007年，消费、投资、净出口分别拉动GDP增长4.4个、4.3个、2.7个百分点。如果不考虑外需，则今年上半年内需中消费与投资之比大约为1∶1.6，较之2007年两者基本持平的局面更加难尽如人意。我们早已承认传统的经济增长模式不可持续，而现在不过是沿着旧模式轨道走得更远。

　　在投资“单引擎”驱动的背后，是货币和信贷的天量增长。今年上半年，广义货币供应量（M2）同比增长28.5％，金融机构人民币贷款增长34.4％，均创有统计数据以来的新高。相比之下，上半年名义GDP同比仅增长3.8％，货币政策之宽松无以复加。货币和信贷的巨浪固然可以载“GDP之舟”，但覆舟之险亦不可不防。

　　无论从哪个角度评判，现行货币政策的力度已经远远超出了“适度宽松”的本意。在政府部门、商业银行和投资者的多方博弈之下，货币政策已形同不设防（参见本期封面文章“货币宽松到何时？”）。

　　我们认为，现在应强调回归“适度”本意。在经济下行风险不可测的阶段，适度宽松的货币政策是必要的，即便有些矫枉过正，出现不设防的局面也情有可原。

　　但在经济企稳之后，不设防的货币政策已是弊远大于利，如不及时调整，形成恶性通货膨胀和资产价格泡沫只是时间问题。



　　有些人认为，由于中国经济复苏的基础仍未牢固，应坚持目前事实上“极度宽松”的货币政策，以信贷高增长来维系市场的流动性和信心。我们对此万难苟同。因为本轮危机的实质是需求急剧下降，欧美国家大量的过度消费需求已经被危机摧毁，且在短期之内难以恢复，仅靠超前投资本身难以创造足够的需求。更何况目前中国政府虽有巨量投资，但对民间投资的带动仍非常有限，期待中由民间投资增加而创造就业机会、带动最终消费需求的增长，在近中期很难实现。

　　应当看到，全球主要经济大国无不是消费大国，鲜有依靠“投资立国”成就长久的繁荣。继续推行投资扩张的政策，固然可以维持表面繁荣于一时，却很可能耗竭改革开放30多年积累的有限资源，高增长之后很可能是长期的经济调整和低增长。前苏联如此，日本如此，现在的美国也面临同样的危险。

　　在目前产能过剩的大环境下，全社会有效需求不足，过剩流动性并不会立即带来物价全面上涨。但是，同样由于有效需求不足，新增信贷并未全部进入实体经济，相当一部分违规进入股市和楼市，推动了资产价格走高，进一步吸引原本投入实体经济的企业资金和用于消费的居民收入投入资产市场，以博取资本利得。这不仅会削弱实体经济复苏基础，也会助长资产市场投机行为，催生泡沫。

　　为避免资产市场出现大起大落，维护经济平稳运行，货币政策应当首重预见性。中国货币政策的最终目标是“维护物价稳定和推动经济增长”，货币供应和信贷增长则只是实现最终目标的中间手段。货币当局应该平衡经济增长与价格波动之间的关系，更需警惕通货膨胀损伤长期增长的基础。在货币政策执行层面，则应该从事实上的“极度宽松”回归到真正的“适度宽松”。

　　当前央行已经启动定向发行央票，央票利率有所上升，从而在公开市场操作中发出了“技术性微调”的信号。但货币当局更应关注整个金融体系的系统性风险。特别是一些金融机构长期贷款占比过高等不良信号、地方政府强力参与信贷活动等越位行为，都有可能引发银行流动性危机和新一轮不良贷款激增，甚至重蹈美国次贷危机覆辙。由于货币政策发生效力时滞较长，央行应未雨绸缪，通过多种政策工具向市场表达维护经济增长和市场健康发展的决心。

　　在现有的增长方式之下，中国经济增长越快，未来经济增长方式转变所需的调整也就越剧烈。在经济企稳之日，恰是严肃思考现有刺激经济政策退出时机之时。三季度是个关键性时期。■

（本文刊于07月20日出版的2009年第15期《财经》杂志）　


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投资者日记--曹仁超 Monday, July 20, 2009

股場賺錢唔易
2009年7月20日股場賺錢唔易曹仁超7月19日，周日。高盛第二季純利34億美元，係上市以來最多一季；而發放花紅，平均每位僱員可獲60萬美元（當然唔係平均分配）。另一方面，CIT卻面對破產命運。兩間都係金融機構，表現卻可以咁極端！從通用汽車申請破產到比亞迪（1211）發展電動汽車引發股價狂升，證明寬鬆貨幣政策下，實體經濟在萎縮而虛擬經濟却極之吸引投資者。投資市場早已成為「夢工場」；從1987年股災到1997年亞洲金融風暴、2000年科網股泡沫爆破到2007年金融海嘯，泡沫一個又一個破裂然後由另一泡沫取代；投資市場甚至不再係投機，而係「賭」眼光，情況有如喺賭場內開「大細」。買中者賠雙，買錯者一無所有。
中國今年上半年出口減少22%，响新增貸款上升201%情況下，物業出售額上升53%。汽車銷售上升17%、零售上升15%，令GDP第一季上升6.1%、第二季上升7.9%。估計第三季上升8%或以上、第四季上升9%，中國今年經濟成功出現V形反彈（Too good to be true）。
圖表不能分析指數
上周道指形成頭肩頂後，喺200天線獲支持抝腰反升，估計本周挑戰6月11日8877點。再次證明我地不能用圖表去分析指數走勢；分析指數走勢仍以移動平均數最為有用。我老曹再次強調，圖表只能用作分析個別股份走勢。
至今恒生指數仍响16740至19162點之間浮沉，股市經過長期信貸擴張期後，喺2007年10月出現信貸爆破，急跌至去年10月。响各國政府先後提供刺激經濟方案後，全球股市先後回升。美國喺利率跌至接近零後，道指亦從今年3月6日6469點回升到6月11日8877點；基於Last in, First out理論，呢次股市最遲上升係道指，理論上最先回落亦應該係美股。從3月到6月嘅美股上升，到底係熊市反彈定係綠芽？家吓美國住宅單位仍有超過一百萬家，喺未來四年內需重新訂下供款條件（俗稱Arms），新供樓負擔平均上升。理論上，美國樓價喺2012年前無法見底；何況美國失業率仍上升中，但6月份新屋動工量又回升，今年3月起採用嘅量化寬鬆貨幣政策，能否扭轉美國經濟大方向？
黃金交叉陷阱
我地呢一代香港人好幸運，本港共經歷過三次繁榮期。第一次由1967年到1981年，共十四年；第二次由1984年到1997年，共十三年；第三次由1998年至2007年10月，共九年。第一個上升浪恒指升幅高達二十六倍；第二個上升浪恒指升幅亦達二十二倍；第三個上升浪恒指升幅只有五倍。香港經濟經過三浪上升後擔心已進入A、B、C下跌浪，第一個巨型下跌浪由2007年10月開始到2008年10月結束；可能係巨型下跌浪中嘅浪A，跌幅達到66.5％。通常喺大跌市之後未來十二個月，恒指可出現一段幾大升幅嘅日子（例如1984年7月13日至1985年8月19日，恒指升幅達129.4％；1989年6月6日至1990年7月23日，恒指升幅76％；1995年1月23日至1996年2月16日，恒指亦回升68.3％；1998年8月13日至1999年7月5日，恒指升幅達到122％；2003年4月25日至2004年3月1日上升68％。過去五次恒指大跌後嘅反彈平均升幅達到92％）。7月份亦出現恒指50天線升穿250天線訊號；如喺熊市第三期出現，例如1998年8月13日恒指由6544點上升之時，政府動用1000億元入市吸納恒指成分股，不但成功擊退國際大鱷，並令恒指喺同年12月出現50天線升穿250天線【圖一】，確認牛市重臨訊號後一直上升到2000年3月，呢個牛市才結束。另一次升市從2001年9月21日恒指8894點起步，到2002年6月恒指50天線亦升穿250天線【圖二】，但事後證明只係走勢陷阱，恒指由2002年4月高位12000點回落到2003年4月份8331點低位，跌幅達30%。今年7月50天線又再升穿250天線，呢次又點？


輸二成要止蝕
經濟周期話畀我地知，股市波幅可以好大，任何投資者皆逃唔出經濟周期嘅影響。假如有人喺1973年3月恒生指數1774點時入市，便要等到1981年7月先能打和（呢個係未計金錢購買力喺七年內嘅損失）。至於喺1997年8月8日恒生指數16820點入市者，要等到2000年1月先打和。不幸嘅係2007年10月30日恒指31958點入市者，更加唔知道幾時先能打和（就好似係1997年第三季响本港購入普通住宅物業者，至今仍未打和）。
有人問點解虧損一旦達到20%便要不問理由止蝕？理由係虧損一旦達到20%，未來必須賺回40%先能打和。如畀虧損擴大到50%或以上，喺未來必須賺回100%以上先能打和。如類似2007年10月到去年10月嘅大跌市，跌幅達到66%，更必須賺回133%先打和。情況好似燒傷皮膚20%面積仍有得救，一旦燒傷面積達66%便極之難救。因此，無論幾時亦不容許喺投資上虧損超過總投資金額20%。响經濟向上周期如喺高位入貨，亦需等七年時間先能打和；如將經濟向下周期投資者喺高位入貨，何時先打和（日本人已等咗二十年、仍未打和）。
1973／74年及1981／82年二次香港經濟大衰退後，雖然恒指由1974年12月至1976年3月從150點上升到465點（升幅210％），實體經濟要到1978年先繁榮起來。至於1982年12月2日嗰次恒指由676點上升到1983年7月21日1102點，升幅63％，實體經濟亦要到1985年先繁榮起來。呢次恒指由去年10月27日10676點上升到今年6月12日19161點，上升79％，如香港經濟係明年復蘇，代表呢次黃金交叉訊號係真嘅；反之便係另一次走勢陷阱。各位應記住，股票市場唔係一處經常好容易賺錢嘅地方（The market is not always that easy to take advantage of）。
債券先係贏家
1970年我老曹剛開始寫文章，有前輩話香港係一個「發達容易、搵食艱難」嘅社會。家吓回顧，真係好佩服呢位前輩嘅眼光。喺1970年隨便買一個住宅單位（當時五百呎住宅單位，只賣6萬元）；又或買隻大藍籌股（當年恒生指數100點），今天已係一千幾百萬元身家嘅小富翁啦。1990年後發現日本人「保持富有」日漸困難，1997年後輪到香港人保持富有亦日漸困難；2007年後甚至美國人保持富有亦愈來愈困難。
市場開始把富人分類——有錢有智慧者，仍然可以繼續富有落去；反之，只憑一時勇氣亂博一通而一朝發達者，卻面對淘汰，例如1997年嘅神童輝就係典型有勇無謀者。2007年10月後嘅富人淘汰賽，便更激烈；喺1997年時林行止提出我老曹都附和嘅意見——1997年起喺投資市場應持盈保泰，因為自1997年起，香港已進入It's a hard life to be rich時代（保持富有愈來愈困難）。
世界銀行宣布，今年全球GDP收縮2.9%，而唔係年初估計上升1.7%。聯儲局已買入按揭證券共1.25億美元去阻止信貸收縮，今年秋天前完成購入3000億美元國庫券；但美國實體經濟又點？全球經濟增長能力已被去年嘅金融海嘯摧毀了。雖然今年上半年股市大升，但美國人仍唔敢消費。世界銀行主席佐利克畀G8嘅信認為，今年下半年經濟仍十分嚴峻，同時亦唔肯定復蘇可以喺明年出現。滙控（005）主席葛霖認為，雖然金融危機發生快二年了，但最惡劣嘅日子仲未過去！Federated Fund策略員Ross認為，今年3月到6月嘅美股上升係熊市反彈；估計標普500將今年每股獲利只有40美元（如不計撥備，每股獲利63美元）。標普500公司中有二百五十二家公司嘅「內幕人士」喺過去十四個星期，都在大手出貨（內幕人士買入同賣出嘅比例由3月份1比1上升到6月份9比1，係過去二年內最高）。家吓標普500平均P/E十八點五倍，較過去三十四年平均P/E十六點八倍略為偏高。Jeremy Grantham（GMO主席）認為，去年起我地正面對七隻瘦牛，因2008至2014年美國企業純利升幅極有限，當美股企業純利進入低增長期，能否支持標普500嘅十八點五倍P/E？
戰後美國人嘅借貸膨脹愈演愈烈，到2007年終於出現泡沫爆破。美國人由開始時只係借錢做生意，然後借錢買樓到最後借錢消費。到2005至2007年美國人更進入零儲蓄率嘅時代。
不過，今年6月美國人儲蓄率已重返7%，擔心明年更進一步上升到9%。2003到2007年美國消費者共借入7萬億美元作為消費用，到去年已頂唔順，借錢消費已大減。依家美國一億個家庭年平均收入只有4.3萬美元，係咪可以長期支持類似2003至2007年式消費。美國5月份貿赤260億美元，係1999年11月以來最少。入口減少0.6%，出口上升1.6%。
根據Ibbotson Associates計算，自1926年起美國股票平均每年回報率高出長期債券6.5%。家吓10年期債券利率3.8厘，即標普500未來升幅必須可以媲美過去五十年（每年平均升幅9％），才可把資金留住喺股市。美國經濟自五十年代起，出現二個超級大牛市（只有1966到1982年係上落市），未來仲可以咩？好多人或許冇留意過去二十年（1989年6月17日到2009年6月17日），標普500平均每年只能上升7.7%；反之，10年債券平均每年回報率達8.7%。股票喺過去二十年早已跑唔贏債券了。
日本GDP曾二度大增
從1929到1932年期間，道指亦曾出現過110％反彈，然後又再回落至1932年。至於日經平均數從1990年至今，升幅超過20%共有八次，但依家嘅日經平均指數仍較1990年1月低75％。1990年起日本經濟由高增長期進入低增長期，令一度高企嘅日本股市及房地產價格，進入長達二十年嘅調整期。由於日本居民嘅高儲蓄率及擁有大量海外投資；加上政府實行低（或零）利率政策，過去二十年日本並冇出現類似南韓、泰國、印尼甚至香港嘅Ｖ形經濟，只係慢慢咁由燦爛走向平淡。
過去二十年日本GDP亦曾出現二次較大幅度增長期：第一次是由1995至1999年，為期五年，主因係日圓滙價由1994年嘅78兌1美元回落，資金從海外大量回流日本所引發；隨着美國科網股爆破，2000年起日本經濟又再次陷入衰退。第二次係2001年小泉上台後推行一連串金融改革；加上2004年起實施長期零利率政策，令日本經濟自2003年起出現復蘇，到2007年隨着美國次按危機爆發而結束亦只有五年。
■多謝財資市場公會為我老曹組織嘅演講會，共四十八人參加並為農家女籌得捐款2萬多元。部分來賓更捐助1000千元或2000元，十分感謝。亦多謝讀者Mr. Spences Chan 8160元。機管局黎先生5000元及黃女士5000元、蔡生先2000元、劉女士500元。當數目達致10萬元之時便一起滙給農家女技術訓練學校。

综述：公司财报喜忧参半 美股平收

http://www.sina.com.cn 2009年07月18日 04:00 新浪财经

　　新浪财经讯 在美国银行、IBM、通用电气与花旗集团公布业绩后，美股周五平收。主要股指本周累计涨幅均在7%左右。

　　Innealta Portfolio Advisors合伙人Jeff Buetow指出，“股市本周涨幅十分可观，但投资者在周末到来前并没有减仓，我认为他们在赌股市会进一步上扬。”

　　高盛和英特尔强劲的业绩刺激美股在本周初大幅上扬。美国银行与花旗集团的财报显示，这两家银行在上一财季均实现较大利润，但贷款业务仍不容乐观。通用电气盈利好于预期，但营收低于预期。

　　Edward Jones分析师Tom Kersting表示，“虽然并非所有上市公司的业绩均好于预期，但他们的业绩确实反映出美国经济出现企稳迹象。”

　　美国商务部报告称，美国6月份开始建造的房屋和公寓数量出现了7个月以来最大增幅，再次证明美国房地产市场滑坡状况可能已经见底。

　　报告表明，经过季节性因素调整之后的美国6月份新屋开建数字环比增长了3.6%，年率数字攀升至58.2万幢。营建许可数字也有所增加，环比增长了8.7%，达到56.3万幢，创08年12月以来新高。

　　纽约商业交易所8月原油期货合约上涨1.54美元，收于63.56美元，涨幅为2.5%。本周油价共上涨了6.1%。

　　8月黄金合约上涨2.10美元，收于937.50美元/盎司，涨幅为0.2%。本周金价共上涨了2.7%。

　　欧洲股市连续五个交易日攀升，德国DAX 30指数上涨0.43%，收于4,978.40点。法国CAC-40指数上涨0.59%，收于3,218.46点。英国富时100指数上涨0.62%，收于4,388.75点。

　　截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨了32.12点，报收8743.94点，涨幅为0.37%；纳斯达克综合指数上涨了1.58点，报收1886.61点，涨幅为0.08%；标准普尔500指数下跌了0.36点，报收940.38点，跌幅为0.04%。

　　纽约证交所成交量为13亿股，周四成交量为13亿股。纽约证交所周五下跌股数量略高于上涨股数量。

　　金融股大多走软，给总体市场带来压力。大银行的盈利结果令投资者欣喜，但经济衰退的影响并没有象市场预期得那样减弱，贷款违约率仍在上升。

　　与高盛与摩根大通一样，美国银行周五公布的业绩也超出了预期。美国银行(Bank of America) (BAC)在开盘前披露，第二财季销售收入与交易营收均创历史新高，使其盈利下滑幅度小于市场预期。该股下跌了28美分，收于12.89美元，跌幅为2.1%。

　　因售出Smith Barney券商业务股权，花旗集团报告上一财季实现赢利30亿美元，而分析师此前的预期为亏损。花旗集团下跌了1美分，收于3.02美元。

　　CIT Group Inc。暴涨29美分，收于70美元。市场传言，该公司最终可能摆脱破产命运。因与政府救助谈判破裂，CIT昨日暴跌75%。

　　通用电气(GE)报告称，第二财季盈利同比减少了47%，但仍然超出市场预期。GE第二财季营收不及预期。通用电气下跌了6%。

　　Schaeffer's投资研究公司资深证券分析师Richard Sparks表示，“我认为美股平收没有大幅回落对后市来说十分利好。”

　　Sparks指出，本周作为本财报季节第一周不知是否能够代表整个财季季节，包括道指成份股卡特彼勒、杜邦与默沙东在内多家大型公司将于下周公布业绩。

　　罗素2000种小盘股指数下跌了0.5%。

　　国债市场走软，10年期国债收益率从周四的3.58%上升至3.66%。

　　美国6月新屋开建数字攀升3.6%

　　美国商务部报告称，美国6月份开始建造的房屋和公寓数量出现了7个月以来最大增幅，再次证明美国房地产市场滑坡状况可能已经见底。

　　报告表明，经过季节性因素调整之后的美国6月份新屋开建数字环比增长了3.6%，年率数字攀升至58.2万幢。营建许可数字也有所增加，环比增长了8.7%，达到56.3万幢，创08年12月以来新高。

　　此前接受MarketWatch调查的经济学家平均预期美国6月新屋开建数字将为53.1万幢。

　　经济学家表示，此前新屋开建数字下滑速度已经直线下降。现在市场上出现了一些新的刺激购房措施，吸引了一些潜在的购房者返回房地产市场。

　　商务部报告称，至此美国新屋开建数字已经连续两个月攀升，表明在4月份新屋开建数字下降至47.9万幢低位之后，此项数字已开始初步复苏。通常情况下，需要四个月的新屋开建移动平均数字才能确定房地产市场是否出现了新的趋势。

　　实际上，过去一年内美国的新屋开建数字已经缩水了46%。

　　6月份的单户家庭住宅开工量环比增长了14.4%，年率数字攀升至47万幢，创08年10月以来新高。但对比去年6月份，今年6月份的单户家庭住宅开工数量同比减少了28.2%。

　　报告表明，6月份的多户式住宅开工数量仍然非常疲软。

　　今年6月份，有5个居住单元以上的建筑开工数据量环比减少了25.8%；对比去年同期减少了74.8%，为历史最大年度降幅。

　　商务部警告称，其每月公布的新屋开建数据较为波动，可能因为采样规模及其他会计错误等原因出现误差。在大多数时候，政府并不能确定实际新屋开建数字是增加抑或是减少。政府通常会在报告中对以前公布的数据进行修正。

　　过去四个月内，美国的新屋开建平均年率数字为53.6万幢；稍高于截至5月份的连续四个月移动平均年率数字——53.4万幢。

　　周四，美国房地产建筑商协会(National Association of Home Builders)报告称，美国6月建筑商情绪指数攀升至17，创08年9月以来新高。

　　纽约油价连涨3天 本周攀升6.1%

　　纽约市场的最近期原油期货合约连续第三天高收，收盘价站上63美元/桶。本周的交易中油价上涨约6.1%。今晨美国政府发布的乐观房屋数据引发了投资者对经济复苏的更高期待。

　　今晨联邦商务部宣布，六月份新开工住房和公寓数量的涨幅创下七个月来新高。今天推动油价上涨的因素还有：近来一些交易师一直在做空，由于最近期合约将于下周二到期，他们必须在此前购入合约平仓。

　　截至周五美东时间下午2:30(北京时间周六凌晨2点30分)，纽约商业交易所8月原油期货合约上涨1.54美元，收于63.56美元，涨幅为2.5%。今天盘中8月合约的最高值为63.99美元，最低为61.04美元。

　　本周油价的反弹可谓事出有因，上周纽约市场的油价重跌10.3%，周跌幅创下截至今年1月9日那周以来的新高。

　　六月的新屋开建量环比增长3.6%，经季调的年化数字增至58.2万，明显超过接受MarketWatch调查的经济学家平均预期的53.1万，同时创下去年十一月以来新高。

　　昨天劳工部宣布，上周美国的首度申领联邦失业救济人数降至六个月以来的最低点。此外，昨晨世界第二大石油消费国中国宣布，第二季度经济的增长率超过预期。

　　期货交易和研究公司PFGBest Research的副总裁菲尔-弗林(Phil Flynn)表示：“油市交易就像随风而行，而任何经济数据都可能带来风向的变化。”

　　其他能源期货中，8月新配方汽油合约上涨3.4美分，至1.7475美元/加仑，涨幅为2%；8月取暖用油合约上涨2.9美分，至1.6284美元/加仑，涨幅为1.8%。

　　但是，8月天然气合约下跌1.4美分，至3.654美元/百万英国热量单位，跌幅为0.4%。通常情况下天然气期货的波动较为剧烈。昨天8月合约大幅高收12%。

　　汇市方面，美元对主要外币的汇率普涨。纽约油市收盘时美元指数上涨0.22%，至79.39点。对持有其他货币的交易者来说，美元走强意味着以美元计价的原油等商品变贵了，因此美元汇率上涨往往对油价不利。

　　纽约金价高收0.2% 本周上涨2.7%

　　纽约市场的主力黄金(206,-0.38,-0.18%)期货合约小幅高收，本周的交易中金价上涨约2.7%。在金价上涨的同时，今天原油和其他商品价格普涨，这主要得益于今晨美国政府发布的乐观房屋数据。由于黄金具有对冲物价上涨风险的特性，投资者对它的青睐度自然增长。

　　对金价不利的一个因素是，今天美元对主要外币的汇率普涨，这对以美元计价的黄金价格形成了打压。纽约金市收盘时，美元指数上涨0.18%，至79.36点。

　　截至周五美东时间下午1:30(北京时间周六凌晨1点30分)，纽约商业交易所Comex部门上市的8月黄金合约上涨2.10美元，收于937.50美元/盎司，涨幅为0.2%。盘中8月合约的最高值为939.80美元，最低为931.60美元。

　　今晨联邦商务部宣布，六月的新屋开建量环比增3.6%，创下七个月新高，经季调的年化总量为58.2万幢，为去年十一月以来之最。

　　能源期市方面，上述房屋数据公布后，原油期货价格由跌转升，8月合约站上63美元/桶。一般情况下油价上涨意味着通胀将抬头，作为通胀对冲物的黄金的吸引力将随之增长。

　　美国最大的黄金ETF：SPDR Gold Trust宣布，截至本周四收盘的黄金持有量为1094.85吨，较前一交易日小幅增长0.3吨。今天金市收盘时SPDR上涨0.12%，至92.09美元。进入六月以来SPDR的黄金持有量减少了约20吨。

　　但是，其他黄金ETF的持有量继续下滑。据ETF Securities提供的数据，包括在伦敦上市的Gold Bullion Securities在内的多只ETF昨天的黄金持有总量较前天收盘时减少3.98万盎司，约合1.2吨。

　　德国商业银行以芭芭拉-拉姆布雷克特(Barbara Lambrecht)为首的分析师团队在一份研究报告中写道：“近来黄金并没有扮演投资避风港的角色。黄金ETF的流出量依然超过流入量。”

　　纽约市场的其他贵金属期货普涨，9月白银合约上涨18美分，至13.410美元/盎司，涨幅1.4%；10月白金合约上涨6.80美元，至1176.10美元/盎司，涨幅0.6%。

　　基本金属中，9月铜合约上涨2美分，至2.425美元/磅，涨幅为1.4%。

　　欧洲股市连续五个交易日攀升

　　受到一些大型公司宣布业绩超出预期的推动，周五欧洲股市收高。至此本周内欧洲股市已经连续五个交易日攀升。

　　泛欧道琼斯Stoxx 600指数(ST:SXXP)上涨0.39%，收于210.72点，为本月新高。本周内该指数已经连续上涨，累计涨幅约为7%。

　　周五瑞银集团欧洲股市策略师调升了他们对2009年底欧洲股市的预期目标，原因是“我们看到企业盈利周期出现了利好转折。”瑞银集团将其对富时Eurofirst 300指数的年底预期目标从900点调升至1000点。本周五，该指数收于871.05点。

　　一些欧洲电讯行业公司将在下周公布财报，其中包括电讯设备行业巨头爱立信(Ericsson)以及沃达丰(Vodafone)等电讯服务提供商。此外，英国央行的上次货币政策会议纪要以及德国IFO经济景气指数(IFO Business Climate Index)也将受到投资者密切关注。

　　瑞银集团策略师在研究报告中表示，“鉴于企业界的盈利增长动力已经迅猛回升、过去9个月内企业界对2009财年的业绩预期已经削减了一半、宏观经济下滑的状况仍在继续好转，我们认为在经过一年半的艰难时期之后，企业界业绩预期不断遭到调降的时期即将结束。”

　　欧洲主要股指方面，德国DAX 30指数(DX:1876534)上涨0.43%，收于4,978.40点。今天盘中DAX 30指数曾经回升至5000点关口上方，但收盘时5000点再度失守。

　　法国CAC-40指数(FR:1804546)上涨0.59%，收于3,218.46点。英国富时100指数(UK:UKX)上涨0.62%，收于4,388.75点。

　　凯捷咨询公司(Capgemini) (FR:CAP)股价上涨了3.2%，此前该公司的同行公司IBM宣布调升了全年盈利预期。

　　雷诺汽车公司(Renault) (FR:RNO)上涨了1.6%，此前该公司报告称上半年车辆销售下滑了16.5%，但好于市场预期。

　　荷兰石油及化工产品仓储服务提供商孚宝集团(Royal Vopak) (NL:VPK)上涨了8.5%。这家公司表示，预计第二财季的连续经营盈利将“强劲增长”，可能接近1亿欧元(1.4亿美元)。

　　在今天欧洲股市攀升的背景下，酒店行业迎来了一些利空消息。法国酒店行业公司雅高集团(Accor) (FR:AC)下跌了7.5%，此前该公司宣布第二财季盈利同比减少了9%，降至17.9亿美元；同家客房销售收入同比减少了10.1%。

　　在雅高集团宣布销售收入下滑之前几个小时，美国酒店运营商万豪国际酒店集团(Marriott International) (MAR)也报告称第二财季盈利同比减少了76%。

　　另外据媒体报道，印度尼西亚首都雅加达市中心的两家酒店遭到炸弹袭击，造成9人身亡。这条消息也造成今天欧洲股市中的酒店板块走低。

　　英国航空公司(British Airways) (UK:BAY)上涨了2.95%，此前该公司宣称计划通过发行可转换债券等方式融资6亿英镑。英国航空公司同时表示，预计第一财季营收将约为19.8亿英镑，预计连续运营业务亏损约1亿英镑。该公司的财测稍好于市场预期。

　　芬兰钢铁建筑元件生产商Rautaruukki (FI:RTRKS)下跌了6.5%，此前该公司报告称，受到建筑市场持续疲软的影响，其第二财季净亏损9400万欧元。该公司去年同期净盈利1.23亿欧元。(明煜)

经济刺激：错误的时间和错误的目标

严珂/译 2009-7-10 4:06:54
上周的令人失望的就业报告提出了一个问题：美国经济刺激计划是否有效。过去一些年间的建筑业数据支持了以下观点：联邦扩大支出或许不能提供太多“刺激”，部分原因是它(经济刺激)注定是错误的时机和错误的目标。

有个三个部门的建筑业月度支出的图表，时间是从2003年到2009年，三个部门包括私人的住宅建筑(private residential)，私人的非住宅建筑(private nonresidential)，以及公共部门(public，其住宅建筑可忽略不计)。事后的数据证明，在2006年早期住宅类建筑发生了明显的翻转(衰退)。数据也证明，房屋市场的兴旺使用了大量的工人和装备，并且房地产市场的衰落令这些资源闲置。这对非住宅的建筑事业(包括私人和公共部门)来说是机会，它们可以充分利用这些资源来进行大规模建筑了。

于是，私人部门的非住宅建筑在2007年得到加速发展。私人部门的非住宅建筑的热情一直在高涨，整个2008年都处于上升状态。但其间，公共部门的建筑积极性水平较低，它不像私人部门，本质上公共部门确实没做什么事情去解决就业。

在2009年1月，国会通过了经济刺激计划，这个计划假定其可以挽救一些就业岗位。但是2009年1月，几乎已经是非住宅的建筑支出增加后的三年了，一些私人部门早在两年前(2007年)就开始了大兴土木。

于是，在经济刺激计划后的4个月，即2009年5月，数据表明，公共建筑方面只有一个很微小的增加。或许有人会说房地产市场的崩溃并没有带给公共部门太多机会，因为住宅类的建筑工人以及设备，与那些运输基建类的不同，后者才是公共建筑的主要方面。这并不完全对，因为房屋市场崩溃了，一些住宅建筑工人已经通过了新的资格认证，获得了高速公路建筑工作的资格。

或许，扩大公共支出不能令“闲置的”住宅建筑工人和设备得以就业和使用，也不能为公共部门带来太大价值：扩大公共支出主要在于公共建筑，尽管公共建筑的建设“不差钱”，但其需要的工人和设备不足。

公共部门——尤其是联邦层面的——没有意识到市场状况的复杂性，因此没有灵活有效的应对市场状况。在进行刺激计划的过程中，国会和总统更多依赖的是联邦扩大支出，而更少地依赖私人部门。

（摘自Economix博客。）

中标伊拉克油田折射中石油全球战略

本文地址：http://www.21cbh.com/HTML/2009-7-3/HTML_Y3OF9HWSCXML.html
李银/文 2009-7-3 4:45:19
中石油上周对瑞士Adaax公司发出收购邀约之后，又通过与BP的企业联合体成功竞标伊拉克南部地区的鲁迈拉（Rumaila）。

胆大者为其叫好，胆小者忧虑其风险管理意识。

为什么每次听到中方在海外资金额度巨大的竞购案，就会有人坐立不安？并非看官们将海外的经济动物们都阴谋化了，而是太担心中国大型国有企业的风险管理意识是否成体系。

兹事体大，中石油必然做过详尽的风险评估。

首先有政治地缘的风险。鲁迈拉油田地处伊拉克与科威特的交接地带，属于迪亚拉省，近年暴乱较多。投标公司出于对伊拉克动荡局势担心从而对伊拉克政府所提出的“共同管理”条款产生疑问，并不出奇。更何况，原油供应、销售等相关方面实质上并不完全控制在伊拉克手中，也不完全受欧佩克控制。

作为上市公司，中石油还必须考虑盈利的风险。在竞拍中得到的报酬比较低，对其未来在伊拉克的经营尤其是盈利将或多或少地产生不确定因素。

鲁迈拉油田的产量由现在的每天110万桶，如果根据协议，即使中石油把该油田的日产量提高到设定的每日280万桶这一令人头晕的目标，每年也只能赚取1.20亿美元，以该集团2008年的利润281亿美元计，约占不到0.004%。

中石化和中海油的放弃，以及伊拉克余下7座油田的流标，都可以看出其他企业对风险的判断是如此一致。

而且，这次竞标的影响仅限于中石油，对其炼油、石化等业务或许会有积极效用，而不会对国内国际的原油市场产生太大影响，更不会缩小中美从中东引进石油的价格差距。

中石油所谋何在？但这不能简单地被理解为“走出去”，而应该理解为中石油全球投资组合的开始。

上一轮全球资源开发中，埃克森美孚、BP、壳牌、雪佛龙、道达尔等国际石油巨头基本已完成各自的全球投资组合，不单划分了各自的石油资源势力范围，更由此建设起自己的中游炼化及下游销售的产业链条，错落地盘剥着全球石油资源。

完成了全球投资组合的石油公司几乎都是上下游一体化、业务遍布全球。正因为它们的全球投资组合相对成熟，对于收购新的油田项目才会如此挑剔，会更多考虑到对现有的投资组合是否能够形成互补或替代，优化已形成的投资组合。BP此次联合竞标，也有着补充其在中东布局的战略意义。

始于安昆时代（创始人时代），壳牌就已经在布局全球投资结构。投建在巴西的销售网络以开拓南美油品市场；通过对炼厂的出售、关闭或合资等多种方式调整在北美和欧洲的资产；在亚洲的日本和中国建立合资厂以加强公司在亚洲的地位。此外，还通过收购AGIP公司在非洲的资产以及加强在南非的业务来巩固在非洲的地位。

上游投资安排中，壳牌还主要在深水区、尼日利亚、里海地区以及独联体国家开展油气勘探与生产业务；在储量和产量的接替战略上，首先将重点放在现有油田的扩边上，其次是老油田的挖潜，最后才是在边远地区进行勘探。

全球经济发展的不均衡性，使得大石油公司在不同国家或地区的投资回报水平各不相同。规避风险的办法之一，正是不要把鸡蛋都放在一个篮子里。

从5月的入股新加坡石油公司，到6月洽谈进军欧洲炼油领域，到收购瑞士Adaax公司，试图购买西班牙Repsol YPF石油公司位于阿根廷的资产的控股权……如果希望中国在世界上成为一个负责的股东，那么就需要让中国在世界上购买股份。而中石油已经有意识地开始了其全球投资组合的惊险历程。

这是中石油要成为真正的跨国公司而必须进行的尝试。无论是福是祸，带来危险的始终是思想，而不是既得利益。

颠覆传统的合作：新华社进驻开心网

本文地址：http://www.21cbh.com/HTML/2009-7-9/HTML_A70H5PLF9S7F.html
郎朗 2009-7-9 6:45:40
7月1日，中国的国家通讯社——新华社开始在欧洲的一些超市和中国大使馆播放英语电视新闻节目。在这行动前，由新华社音视频部打造的“新华社电视”在6月16日已经以“机构用户”的名义登陆了SNS公司开心网的首页。

这次“权威严肃”与“娱乐至上”的合作看起来很新鲜，然而新华社电视的步伐才刚刚开始。

笔者了解到，这次入驻开心网的“新华社电视”除了即时发布最新的电视新闻外，还将模仿美国CNN与FACEBOOK的合作模式，在开心网上建立自己的“粉丝”群，借助社交网站点人气、交互和评论功能来提升还处于起步阶段的“新华社电视”的影响力。

据了解，今年年底电视节目日首播量将达到480分钟的新华社音视频部，长期以来一直缺乏足够的终端出口和销售渠道，为改变这一情况，新华社一直在寻求新媒体业务的出口。除了与开心网的合作外，新华社还将探索将海量的视频资源向视频网站、门户网站来出售。

以往优势主要集中在图片、文字和音频资源领域的新华社向视频领域的进军也引起了真正的“视频霸主”央视的注意。据悉，央视也在筹备自己的视频中心，并将加入到与新华社音视频部抢夺视频资源市场主导权的行列中来。

颠覆传统理念的合作

一向以严肃、权威著称的新华社，将电视业务融入一个以娱乐为主的开心网，这似乎是对传统新闻理念的一种颠覆，然而这种做法似乎并不是新华社首创的。

新华社音视频部主任吴锦才告诉笔者，在国外传统电视媒体利用社交网站的交互、评论功能和人气，提升自身的影响力，已成为电视传媒的一种新趋势。

据介绍，在2008年美国大选以及今年1月美国总统奥巴马就职典礼的现场直报中，美国有线电视网(CNN)与社交网站FACEBOOK选择了合作，而福克斯新闻网则选择了视频网站HULU合作。

其中奥巴马就职当天CNN在线视频点击超过了1300万次，而通过与FACEBOOK的合作在短短一个月内就培养了39万名粉丝，他们可以每时每刻对CNN的电视节目发表自己的看法。

事实上，美国各大电视台都已开始利用互联网实现节目的交互性，“粉丝”们可以在线对节目话题展开评论，主持人可以现场观察“粉丝”的评论从而掌握节目的运行。

然而在中国，传统电视媒体与视频网站、社交网站的合作则刚刚开始。2008年5月的汶川地震报道是新华社电视与开心网意外走到一起的开始。

经过调研，新华社音视频部决定以 “5·12”汶川地震一周年电视直播报道为契机，把其中的部分内容放到开心网上，以《声影汶川》《快讯》等方式呈现给网民，选择感人的电视直播段落连续在开心网播出，邀请网民留言评论和寄语。

双方这次合作的结果有些出人意料，从2008年5月11日清晨6时推出，到13日下午下线，“新华社音视频部和开心网汶川地震一周年寄语专题”留言达63万条，均为实名、正面内容，创造了专项寄语纪录。

这次合作的成功让双方决心展开进一步的合作，经过一年多的筹备，新华社电视主题网页正式进驻开心网。据悉，新华社电视将以国内重大突发事件、重大新闻事件、国际重大新闻及时政、财经、社会、人文类深度专题报道为重点，向用户提供每天24小时的即时电视新闻服务。

吴锦才告诉笔者，新华社电视从一起步就具有现代、时尚、有活力的特征，这一形象应使用各种形式向特定用户进行推广以扩大知名度和影响力。他们经反复比较，选择了最近一年新崛起的新锐社会网站开心网，他称这个网站的实名化制度、白领阶层为主的用户结构，是定向传播新闻并与受众形成互动的优势渠道。

在与“开心网”的合作中，新华社电视将自己定位为锐意创新、时尚快捷的新闻产品提供商。目前，新华社电视最大的优势是其海量的视频资源(今年年底的日首播量将达到480分钟，明年底将达到16个小时)，并且拥有中国独一无二的全球信息资源。

争夺新媒体视频市场

截至7月4日，新华社电视现在在开心网上的粉丝已经超过了20万。而新华社根据电视报告动态不断更新的新华社十大主播、十大电视评论员、海内外十大出镜笔者也成为粉丝心目中的“明星”。

然而新华社电视的野心显然不满足于此，因为与开心网的合作并不能直接给其带来广告或视频资源出售的收入，而在寻找传统的电视终端之外，新华社也一直在寻找电视报道进入新媒体的新方式，让新华社电视直接影响新媒体受众。

新华社音视频部有关人士告诉笔者，“在向新浪、搜狐等门户网站出售重大事件的文字、图片新闻的过程中，新华社也与互联网企业建立了长期的合作关系，而接下来我们就将合作延伸到视频资源领域。”

据悉，新华社拥有海量的视频资源此前主要向电视媒体出售，但是在这一市场新华社还面临着路透社等海外同行的竞争。

吴锦才表示，其目标是发出中国的声音和传递中国的观点，向全世界的新闻观众提供不同选择。“几个月来，我们大量招人，提高我们的电视能力，但要真正挑战美国电视新闻网(CNN)或英国广播公司(BBC)，仍需很长时间。”

新华社电视的扩张也引起了央视的注意，消息人士告诉笔者，“为了与新华社音视频部竞争，在央视网筹划国家网络电视台的同时，央视也在筹建自己的视频中心，其核心业务就是出售自己的海量视频资源给其他电视台和网站，这将与新华社电视形成直接竞争。”

据悉，央视视频中心经过前期的调研后目前正进入最后的准备阶段。此消息未向央视网求证。对此，吴锦才告诉笔者，新华社电视是新起的一项业务，主要优势是广布海内外的新华社笔者，与央视存在差异化竞争。

显然借助与开心网的合作，以及在新华网上广泛宣传自己的新业务，新华社音视频部是为了尽快提升自己在视频资源领域的影响力。同时对于尚未真正找到盈利模式的开心网来说，与新华社的合作也将进一步提高其人气指标，吸引更多投资者的注意。

然而对于新华社和央视等视频资源中心来说，要找到合适的客户也并不容易，新浪、搜狐等新闻门户网站显然是视频新闻节目最大的客户之一，但是对于视频网站来说，这些雷同的内容是缺乏吸引力的。

据悉，视频网站酷6网2008年底开始推出“有钱一起赚”，以及建立50万元原创扶持资金等措施来扶持原创视频，目前其签约的原创视频作者已超过3000人，原创视频作用超过100万部。

而土豆、优酷等很多活了下来的视频网站开始自己投资生产视频内容，这导致其购买电视台和新华社的视频将会减少。对此，新华社音视频部有关人士告诉笔者：“我们提供的重大事件视频是独家的，而且原创视频的成本太高很难坚持下去，所以我们对新华社电视未来的前景依然看好。”

微支付能长大吗？

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虞立琪 2009-7-7 7:18:12
网络财经新闻要收费吗？别逗了，为了看金融危机时期的一片凄风苦雨，谁愿意打开自己的荷包？

然而，一些出版商们相信他们可以让消费者为此买单。他们打算将收费阅读从纸上谈兵变为一种潮流。促使他们采取行动的，正是眼下非常热门的微支付，也就是消费者以小额支付的付费方式。

5月，新闻集团宣布，计划今年推出针对《华尔街日报》网站个别文章和高级订阅内容的微支付。这一变革如此重要，以至于被同行《金融时报》称为“新闻业竞相寻找更好在线商业模式的里程碑之举”。

道琼斯总编辑兼《华尔街日报》执行主编罗伯特·汤姆森声称，“一种先进的微支付服务”将于秋季推出。《华尔街日报》将会成为第一份采用该模式的大报纸，它正在开发自己的微支付系统，收费的金额尚未确定，但全年订阅不会超过100美元。

这并非是《华尔街日报》的异想天开之举。随着各大报纸试图减轻对不断下降的广告收入的依赖，他们正在谨慎研究这一模式。一些报纸已经着手与开发微支付和订阅服务的新闻在线(Journalism Online)合作，希望复制商业报纸对网站内容收费的模式。

《时代》杂志上近来也出现了这种论调。4月份，该杂志前主编、CNN前董事长兼CEO沃尔特·艾萨克森撰文指出，报纸应该通过简单方便的小额支付系统对内容收费，“我们需要某种像数字硬币或快易通（E-ZPass）数字钱包那样的东西”。

谷歌CEO埃里克·施密特在5月份呼吁，报纸应为自己的网站采取一种“微支付”模式，向每篇文章的在线阅读收取小额费用，或许能帮助出版商逃过广告收入锐减的劫难。

这看起来像是各大报刊们的合谋。而消费者只关心，他们会发生什么改变？

那就是，你可以免费在网络上看“一老翁露宿街头”的文章，但你得为类似“格林斯潘为何在街头踌躇”的独家文章向网站付费。你也许会反驳说：这也甭想让我掏一个子儿！好吧，当他们刊登出“专访巴菲特教你炒股票”呢？关键是，这只是区区一两块钱的交易。

其实，微支付早就不是什么新鲜的玩意儿。互联网向来只有两种商业模式：要么向广告商收费，要么向消费者收费。微支付无疑是属于后一种。现在，那些急切的商人们已亲切地称它为商业模式了。这不仅表达了企业寻找出路的迫切心情，同时也基于现实。

艾萨克森认为，“一种界面极为简单的一键式支付系统，会让读者产生购买报纸的冲动。”

微支付更容易让消费者因为其便捷产生冲动，并且方便地完成流程，并且因此形成一个消费群体。对消费者而言，既然买不起汽车、欠下贷款房子也面临被银行收回，也许剩下的事情只有阔气地“来一个硬币的独家新闻”？

当然，反驳者也会认为，微支付目前还是“黄粱一梦”。他们的理由是，第一，互联网新闻泛滥成灾，消费者不会为此付费；第二，收费方式有待变得更为便捷，谁愿意烦琐地注册几十个网站，并一一付费？

起点中文网已在中国初步解决了第一个问题。消费者早已经愿意为在起点中文网看连载网络小说而不断付费。起点中文网现有2000多万注册用户，其中有200万是付费用户。其拥有15万站内作家，这些作家中年收入过百万的有几十位。

在起点中文网，微支付的主要模式依靠内容支撑。起点中文网总裁吴文辉向《中国企业家》表示，“顾客全是冲着内容，并非为了支付方式而付钱。”他透露，其他的成功要素还包括：令用户满意的服务、产品的连续付费模式（连载小说通常分为几十个章节，读者为了其中一章只需要付出区区一两元钱）以及稳定的产品提供。

目前，第二个问题仍难以解决。这也是起点中文网在中国至今都没有竞争对手的部分原因。所以，“成为先行者”是吴文辉给同行们的忠告。

而随着微支付的热潮涌动，个人博客和小型网站们同样兴奋不已，他们看到了自己收费模式的曙光。不过，由于微支付的核心—内容，也许在单个博客上可以展现优势，但在这个群体上尚且不能呈现，所以这还只是一个设想。此前，新传集团在新浪网上用每集2元的微支付播放NBA比赛，天盛在新浪上用同样价格转播英超，但都无疾而终；“榕树下”网站与起点中文网同时推出微支付模式，也没成功。这中间内容是否吸引消费者成为最关键的因素。

“最大的困难在于盗版。”吴文辉无奈地说，“如果起点中文网不被盗版影响，它现在的规模大上十倍、二十倍都不止。”而技术和资金实力远逊于网站的个人博客、小型网站，更是难以为继。

令人乐观的前景

不过，更多的消费者已经踊跃地为了一些游戏产品而进行微支付，他们的踊跃正是企业觊觎的目标。这使微支付在互联网游戏等领域拥有一个乐观前景，消费者可能很难为了咨询类产品掏钱，但他们不吝于为了网络游戏以及其他娱乐方式掏钱。

Facebook上的宠物社区推销单价1美元数字饰品的生意获得了追捧。同样的情况在发生在腾讯推出的各种QQ秀产品上，腾讯通过销售成本低廉的虚拟商品，在2008年创收7.19亿美元。

就网络游戏而言，这是因为消费者“上瘾”了。当游戏玩家沉迷于游戏体验，他们对付费的抵抗力就会有所下降。同时，付费体系的发展也健全到了基本足以适应需求的程度。所以，金融危机时期，随着网络广告市场的萎缩，互联网企业们纷纷转向微支付模式寻求帮助。这也将进一步扩大微支付市场。

近来最成功的例证是，从搜狐分拆出去的畅游，这家拥有微支付模式的公司成为了今年上市的为数不多的互联网企业之一。畅游提供免费的网络游戏，但通过销售虚拟商品赚钱。

今年1月份的数据显示，苹果于2008年7月才推出的应用程序商店（App Store），里面有10000多个应用程序，它们已经被下载了3亿次，其中许多软件单价在1至10美元之间。

实际上，微支付令人无法抗拒。它是互联网商业长尾理论的运用，它让数量众多的小企业和个人通过它的平台进行小件商品的销售互动，从而创造了惊人的交易量和利润。它的成功让人们看到，只要将尾巴拖得足够长，就会聚沙成塔，产生意想不到的惊人效果。这为商家们提供了更为广泛的思路，用于指导企业自身定位以及战略和战术行为的思维方式。

除了互联网领域，消费者未来还有可能为了3G产品而欣然付费。随着3G时代的到来，运营商正在大力开发微支付模式下的更多移动互联网产品。根据联动优势提供的数据，截至2008年12月，中国手机钱包注册用户已超过了5000万。联动优势是由中国移动与中国银联的合资公司。他们的目标是向日本看齐，日本使用手机支付服务的用户数量已达到4900万，包含多项成熟应用，其趋势有望向全球发展。

目前中移动研究院正在全力研发手机钱包升级版本，将分为类似于信用卡的非接触式支付及类似于支付宝的支付平台。此前，非接触支付已在重庆、广东等地试用。在这些地方，消费者使用特制的手机钱包SIM卡，通过自己的手机账单进行零钱管理、钱包充值、在线支付等业务。

目前来看，中移动手机钱包借鉴支付宝模式与银行卡绑定将成为主要形式，而支付宝已成立了专门的团队研究支付体系切入无线领域的可行性，如WAP、短信、语音支付等支付手段已经开始逐步应用。支付宝的手机支付业务在经过一年多的低调布局后，近期将进入正式推广阶段。

目前，中国联通及中国电信同样在研发支付平台，将择机推出。一些终端企业也在积极准备这一市场，除了诺基亚等企业之外，天宇朗通目前正在考虑研发微支付终端应用，不过并非重点。“微支付这种第三方应用，我们正在与一些网站商讨合作的可能，这是未来着力的重点之一。”天宇朗通的相关人士介绍。

不过，消费者大批量为移动互联网微支付的时刻还远未到来。消费者的消费习惯、技术手段、3G的普及等将会成为是否爆发的决定性因素。还有内容问题，这一点运营商需要向互联网企业学习：3G的应用如果不够多的话，消费者为何掏钱？

对于如何抓住长尾市场，美国《连线》杂志总编辑Chris Anderson曾提出了三项法则：让所有的东西都可以获得；将价格减半，现在让它更低；帮我找到它！

（文章出自《中国企业家》。）

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中国版权批发灰色产业链揭秘
沈阳 2009-7-14 9:17:03
中央电视台CCTV-2“经济半小时”栏目在2009年7月5日播出了《职业反盗版团队，一年可赚上千万》内容，它给出的结论是：盗版能让一些不法分子一夜暴富，深圳网尚文化集团推出反盗版维权新方式，实现了 “打击盗版，人人有利”的盈利模式，打盗版俨然变成了一场人民战争，何愁盗版不会越来越少？作为中国最大正版版权商，网尚对社会发展起着巨大的推动作用。

“半小时观察”并且这么总结“打击盗版的人民战争”说：做反盗版维权能够致富，这是让很多人觉得不可思议的事情。因为，这么多年了，无论政府还是企业，都为反盗版付出了巨大的努力。各种法规条例、行政命令三令五申，企业的打假队伍也曾经四处出击，可盗版依然大行其道。盗版越反越多的根源，就在于盗版有利可图，反盗版却常常得不偿失。成本与付出不成比例，最后即使是受害企业也不得不偃旗息鼓，退避三舍。

其实北京网尚这家公司，他们的维权模式做的就是两手：一边打击盗版开道，一边推出价格低廉的正版内容，双管齐下，盗版推出，正版进入。这的确是一种行之有效的方式。现在，打盗版能够赚钱，甚至比做盗版还赚钱，这样，不用政府号召，自然有人积极参与。看来，市场上的问题还是要靠市场手段来解决。

政府在号召打盗版时曾经有“打击盗版，人人有责”这样的口号，但现在看来，如果“打击盗版，人人有利”才更有效，更有推动力。现在，在这种盈利模式下，打盗版俨然变成了一场人民战争。何愁盗版不会越来越少？ 这个节目让很多人看后“彻夜未眠”，用其中一些受感染的网友说法：“职业反盗版听起来很不错，商业模式也很简单”、“唉，现在比较关心IT方面有什么样的商机，做软件开发几年了，想考虑转型或者小生意”。显然，这个节目策划者很成功！

本来笔者没有看这个节目，因为节目播出前在北京网尚公司工作的朋友在即时通讯上说有这个节目要推出，所以特意翻看了文字报道。

言归本文主题，笔者与包括北京网尚公司在内的几家影视片经销商有几年交往，大体上是了解国内影视片经销商产业链的一些情况。目前影视片的版权批发灰色产业链由是下列几个环节构成：

首先，影视片商（版权人）拥有版权人的所有权利。但是在中国大陆地区发行时，有两种情况会让问题复杂化：一是当涉及多个版权人时，需要全部授权才能有独家授权的充分法律依据；二是跨国、港澳台影视片需要有涉外司法（外交）认证问题。

影视片商（版权人）给影视片经销商（批发商，一级代理）授权根据地区排他许可，而有“独家”与“非独家”两种方式。而定价方式也因此而差异很大。而“版权授权许可”同样存在两种方式，一是只给“独家”反盗版维权授权、另一是不具有反盗版维权授权的“非独家”授权。换句话说，影视片经销商（批发商，一级代理）并非都具有反盗版维权授权的授权。

其次，影视片经销商（批发商，一级代理）是从影视片商（版权人）那里获得“独家”或者“非独家”经销影视片再分销给下一级（或者直接用户）经销影视片商的商业公司。

从事这类业务的公司往往能提供给下一级（或者直接用户）经销影视片商操作平台（软件）或者硬件，例如北京网尚文化公司像卖手机一样卖的iWatch（影视片盘库），相当于在中国大陆市场上做影视片“整体解决方案”供应商。它们的营销模式一是卖影视片“整体解决方案”盈利，二是在有“独家”影视片经营过程从事反盗版维权授权创收。因此，它们的经营链条一开始可能就走两条线：卖正版与打击盗版。由此才派生出一个“职业反盗版”服务链。

以北京网尚文化公司为例，它在网吧市场中就一直在边卖正版边打击盗版。只不过在网吧市场是业务部操办，而打击盗版是法务部操办，这样就可以避免被影视片代理商（二级代理）抨击它是以“打击盗版”名义威胁网吧购买网尚影视片。但是，象广东中凯文化发展有限公司（五洲回响）这些比较小规模公司，打击盗版维权都是自己做。

第三，影视片代理商是从影视片经销商（批发商，一级代理）直接拿到再分销给下一级（或者直接用户）经销的商业公司。通常它们只能拿到一个地区（省市、地级市）的代理权。这里根据影视片经销商的授权就有“卖正版”与“打击盗版”两个授权。从严格的法律意义上讲，“卖正版”授权是合法、有效的。而“打击盗版”的授权是不合法的，因为只有影视片商（版权人）指定的授权才有效，这才是笔者称它为“灰色”产业链的理由。

上文提到中央电视台CCTV-2“经济半小时”栏目在2009年7月5日播出了《职业反盗版团队，一年可赚上千万》内容就是讲这个“灰色”产业链的“致富”故事。

事实上，影视片版权维权代理通常是有三类人，第一种是影视片商（版权人）代理律师，他们是本企业员工。第二种是协助取证影视片代理商（二级代理），例如《职业反盗版团队，一年可赚上千万》节目中的李智勇先生。第三种是协作（授权）法律事务所律师，象上述节目所介绍的:记者了解到，2007年网尚文化公司派出的各路人马同时在全国十多个城市和地区铺开了这种职业维权行动。经过两年摸索，已经形成了与律师事务所、公司、行内人士以及行外人士合作的四种维权模式。到目前为止，已经有150家律师事务所、400多位律师加入了进来。另外，还有行业内60家公司、行业外30家公司与个人总共700多人加入了与网尚合作的维权队伍。

这里有二个问题是节目中没有讲到的：一是这方方面面的维权预期利益《对赌协议》条款，即维权取证成本垫付风险与维权诉讼失败时的成本分摊。简单来说，也就是谁来支付“取证成本”，以及维权诉讼判决索赔不够成本甚至失败时，谁去支付这些费用的问题。二是时间成本的利益风险。一个知识产权案从取证到判决（终审）生效，没有6个月往往难有结果。有时即使胜诉，还要申请法院强制执行，原告才有见到回报的希望。这是一个漫长的时间成本。在笔者了解到的曾经受理过、打算介入影视片版权维权代理律师事务所中，这几年不愿参与、退出的不是个别现象。

因此，有人把那些愿意接受维权预期利益《对赌协议》条款、仍然参与影视片版权维权代理律师称之为“缺业务律师”。

从另一个角度来说，影视片版权维权取证是各地公证机关乐于接的订单。因为往往一次可以有几万元甚至十几万公证费收入，而这一笔维权取证费用往往取之于被告（法院判断认定为侵权方）身上。

这里有一个很生动的个案可以说明影视片版权维权诉讼对产业的整合影响：2007年11月，美国电影协会五大电影片商，美国二十世纪福克斯电影公司、迪斯尼公司、派拉蒙电影公司、哥伦比亚电影工业公司、环球城市制片公司向上海市第二中级人民法院提起6起诉讼，指控捷报网运营商北京捷报公司向网吧用户非法提供这些公司版权所有的电影下载和观看权，其中包括《全民情敌》和《加勒比海盗2：亡灵宝藏》。此举侵犯了上述公司的著作权。这五大公司要求捷报公司停止侵权，并索赔人民币320余万元，北京捷报公司经历此案之后，又遭遇到其他诉讼，最后被迫把网吧院线用户服务转手卖给北京网尚公司，仅保留网站影视片内。

好了，关于中国版权批发灰色产业链揭秘就写这些。它也许对于想介入影视片版权维权代理业务的人有些启发。此文其实想回答一个网友向笔者提到的一个很有意思问题：“媒体上报道的是不是只说成功的，还有很多不成功的没有报道呢？”


【作者简介】

沈阳,<中国域名经济>丛书编委兼总策划、<中国域名经济(02-03年版)>主编、<中国通用网址大全(04-05年版)>总监、中国版权协会个人会员、中国广播电视协会数字新媒体委员会资讯顾问、"中国互联网协会Blog研究组"委员、千龙网频道副主编。

一根跷跷板的两端：造船、拆船消长轮换

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21世纪经济报道记者 周扬 2009-7-17 5:09:51
造船和拆船本是一对“冤家”。

这个7月，航运和造船业上半年数据惨淡，拆船业则是一派欣欣向荣。

根据中国船舶工业行业协会的最新统计，今年1-5月，全国累计新承接船舶订单 118万载重吨，同比下降96%；而根据中国拆船协会的统计，今年1-6月，我国拆解各类船舶近150万轻吨，比过去4年拆船量的总和还多。

拆船业“井喷”，“得益于国际废船市场的兴旺”，中国拆船协会常务副会长谢德华对本报表示，航运业的低迷也是拆船业得以复苏的原因之一。

随着数量创纪录的散货、集装箱和汽车运输船涌入亚洲的拆船厂，市场研究者估计今年将有1000艘以上的船舶被拆解，未来两年会迎来拆船业最繁忙的时期。

在谢德华看来，造船业—航运业—拆船业是一条完整的循环产业链，“协调解决当前造船市场和航运市场供需关系的重要措施之一，就是规范发展拆船业”。

船东主动拆船

“运力过剩是当前航运市场的主要矛盾，情况非常严重，”河北远洋运输集团董事局主席高彦明接受本报采访时认为，造成运力过剩的主要原因是老旧船太多，“坚决、果断、持久地拆除老旧船，是当前和今后一段时期应对市场衰退最直接和最有效的措施”。

国内外的大量船东选择了拆船获得现金收入，以减少船舶的闲置成本，废钢船市场因此出现了自2003年以来的又一个黄金档期。

国外的船东是废船市场的主要供应者，欧盟海事委员会委员博格日前在布鲁塞尔表示，正计划推动成员国船公司加快拆船，借此应对气候变化和经济危机两大问题。

全球第四大航运商——台湾长荣海运(2603.TW)7月8日宣布，今年起将启动大规模的旧船解体出售计划，未来四年预计将拆解31艘旧船，约占船队总规模的17%。

河北远洋运输集团董事局主席高彦明则在多个公开场合呼吁，所有船东必须更主动地拆解旧船，才能令航运业复苏时间提早来临。

高彦明向本报透露，河北远洋已率先对5艘老旧船、70多万载重吨进行了拆解，并“将在今后的一段时间里，把老旧船全部拆掉”。

与河北远洋步调一致的，还有中海集装箱运输股份有限公司(601866)，这家国有大型航运企业也主动拆借老旧残船，控制运力增长。

中海集运企划部总经理王修平告诉本报记者，该公司今年以来已经处理掉4艘1000箱和2艘500箱的集装箱运输船。其中，1000箱的船卖给了中海货运公司，而500箱的船则卖给了江门市中新拆船钢铁有限公司。

谢德华分析说，从1999年至今，我国航运企业一直在迅速扩张船队，很少淘汰船舶，我国船龄在25年以上的老旧船舶至少占到35%。如果这些老旧船舶得以拆解，则有利于促进新船的投入使用，进而稳定船舶建造企业的生产，扩大船用钢材的需求；对于航运业而言则有利于调整运力结构，促进航运复苏，引发航运企业新的造船需求。

国内废船交易链

船东—中介—拆船企业构成了国内拆船行业最简单的交易链条。

据谢德华介绍，国内拆船企业所拆的船，大部分来自国外的船东。去年1-9月国内进口废船不到16万轻吨，金融危机爆发后，10-12月进口废船达到40多万轻吨。整个2008年我国进口的废船超过2005-2007三年的进口总和。

到目前为止，我国初步形成了以珠三角和长三角为主、部分沿江沿海地区少量拆船厂为补充的产业格局和年拆解350万轻吨的能力。

广东省的江门市和江苏省的江阴市是国内两大拆船基地，来自江门的新会双水拆船钢铁公司、中新拆船钢铁有限公司和来自江阴的夏港长江拆船厂构成了国内拆船业的三巨头。

江阴市夏港长江拆船厂副厂长言志平告诉本报记者，从2003年开始，拆船行业陷入低潮，但今年以来，该厂业务迅速膨胀，“可拆的船很多。”

新会双水拆船钢铁公司则尝试延伸拆船的循环经济产业链，在集团旗下曾先后成立型材厂、集装箱配件厂和精密钢管厂，最近又与韶关钢铁集团结成战略合作伙伴关系，形成年拆船100万轻吨、年产箱角100万套、年产型材30万吨的生产能力。

相比之下，印度、巴基斯坦、孟加拉国是传统的拆船强国，过去四年既是航运造船业的高峰期，也是拆船业的历史低谷，印度次大陆上的拆船厂曾陆续关闭，现在这些拆船厂又重新开张。

与这些国家多采用冲滩拆船相比，采取码头拆船和船坞拆船方式的中国拆船企业更强调绿色拆船，吸引了更多重视环保的船东。

中新拆船钢铁有限公司董事长梁焯权表示，与印度、巴基斯坦等国拆船厂竞争，中新在环保、安全、设备方面有优势。最近一些日本船东在以低于市场价卖给中新拆船后，还专门派遣安全和环保顾问到拆船厂监督船舶拆解，跟踪固体废物的去向。

废钢船在我国属于限制类进口废物，拆船企业必须向地方环保部门提交《环境风险评估报告书》，向国家环境保护部申领《进口废物批准证书》，才可以在一定时限内进口一定数量的废船。

困境与未来

虽然国家制定了船舶工业调整和振兴规划，一大批老旧船舶将退出航运市场，但国内的拆船企业对于未来仍然存有疑虑和无奈。

一位不愿具姓名的拆船厂管理者告诉记者，正规拆船企业目前税负过重，企业收购国内废船无法取得进项增值税发票，难以抵扣。

拆船企业的税负与承担的风险并不匹配，船舶拆解具有安全环保投入大，采买资金占用量大，拆解周期较长等特点，极易受下游市场变化的影响。

就废钢价格而言，今年1月份是2700-2800元/吨，到了2月就降到2100-2200元/吨，目前维持在2500-2600/吨，如果拆船企业在年初以2500元/吨的价格购入废船，到现在拆解完毕卖出废钢，扣除各种成本税收后，将面临亏损。

在谢德华看来，拆船业还受到报废船舶处置监管缺位的影响。比如船舶被宣布“死亡”后，按何种程序或规范进行有效处置，国家还没有明确的强制性规定。受利益驱动，废船销往非法拆解渠道的现象严重。

船东往往注重废船销售所取得的利益，哪家拆船企业给的钱多，船就卖给谁。这就导致一些没有资质的非法拆船队伍，买来废船后随便找一块地方就拆，使拆船市场也出现了“劣币驱逐良币”的现象。

与此同时，因为拆船业的复苏，决策层也在着手相关问题的解决。

今年6月正式公布的《船舶工业调整和振兴规划》明确提出，“规范发展拆船业，实行定点拆解。研究鼓励老旧船舶报废更新政策。” 谢德华认为，这是规范国内废旧船舶流向，建立严格拆船准入的契机。

河北远洋运输集团董事局主席高彦明则向本报倡议——在无新船可造的情况下，中国部分造修船企业能否考虑向拆船企业转型，以加快老旧船舶的拆解速度，扭转运力过剩局面，促进航运业和造船业尽快回暖。

尽管造修船企业转向拆船是一个新命题，却符合向产业链下游延伸的产业发展思维模式。记者获悉，福建中正船业已经将生产重心调整至拆船和钢板二次加工服务与销售工作上，受金融危机的影响，该公司今年尚无新订单进账。

此外，江阴市亦有不少传统造船企业筹备开拓拆船业务，江苏新扬子造船有限公司企业管理科科长张耀向本报记者透露，该厂已经拥有拆船相关的场地和硬件设施，正在等待相关牌照的审批。