《國情誠語》

競選時以變革為口號的奧巴馬，１月份正式上台，陸續推行其新政。大家口中的蜜月期，起碼從金融市場的反應看，已經差不多過去了，暫時剩下的大概只有傳媒尚有的一點寬容，但相信隨著執政日子再過幾星期，傳媒的態度會開始變得一如以往般挑剔。
　　　　　　　　　　　　　＊油價暫仍略見弱勢，２月營造堅穩底部＊
　　遠的不說，單是近日其執政班子相繼有重要人物被公開曾經欠稅，以及奧巴馬開始委任來自軍火商或投資銀行的說客為要員，一反早前試圖排除說客在外的新官上任姿態，外界的評價難免滑落，發現最客觀的政治現實，就是在財金政商關係網中生存，根本不可能真的擺脫舊有勢力的影響，否則寸步難行，君不見其班子多為歷屆舊人。　　無論如何，去年底大量資金停泊的美債，今年已慢慢見到資金流出，債息向上。在這個時候，正好是部署長期看淡美元及看好商品的策略。今天（３日）為大家介紹２月份的商品價格歷史規律。　　首先是與經濟環境關係較密切的能源價格。油價早前仍無力大幅突破４０美元及站穩陣腳，目前仍略見弱勢，但這個趨勢將在２月底慢慢扭轉過來。根據過去２５年的紀錄，油價有２１次在２月營造堅穩的底部。　　天然氣價格亦傾向由冬季中的底部開始向上，從過往１８年的紀錄看，其中１６次天然氣由２月底至４月底向上。這個季節性的價格上揚，其中一個主要原因是美國北部較寒冷地區的住宅及商業上的取暖需求。尤其是當１２月及１月有比正常為冷的天氣，天然氣的庫存將一直減少，直至２月，而這一特點有助價格向上直到４月中。
　　　　　　　　　　　　　　　＊金價雖堅挺，小心季節頂＊
　　當然，商品之中近日最受注目的一定是黃金，受惠於長遠看淡美元，以及大家猜測下一個將爆破的泡沫是美債，金價持續堅挺，更有傳聞說不少基金買入黃金。不過，若從過去經驗看，金價方面，歷史上相當強力的表現可見於１月中期至２月初營造的季節性頂部，一般來說，２月或稍後恐怕有壓力。至於銀價，通常將緊接著金價季節性下跌而回落。然而，銅價卻傾向與金價或銀價有相反方向。　　穀物方面，大豆通常由１月的突破開始，會有一段反彈升勢持續至５月造頂。根據以往４１年的歷史，其中３２次，大豆價格由２月中升至５月底。而玉米價格亦傾向與大豆一樣向上。小麥的向上形態略有不同，一般在２月呈現下跌。　　軟性商品方面，可可價格在進一步於３月向上及營造頂部之前，一般在２月喘息蓄勢待發。咖啡價格平均來說往往由２月起至５月中有升幅。糖價傾向在月中創出高位，過去統計數字顯示３６年中２６次如此，包括過往連續４年如是。　　肉類價格方面，以往績看，牛肉在１月份的強勢，通常可以有所延續。然而，３月對於牛肉價格來說是不利的，要小心的是，底部通常未到６月也不會出現。豬肉價格則往往在２月及３月走低。　　　　　　　　　　　　　　＊短期通縮長期通脹，鈔票貶值商品向上＊
　　最後順帶一提的是與美元息息相關，但互動難以掌握的外匯價格。一般來說，歐羅在２月多數呈現橫行局面，甚至由１月開始調整。瑞士法郎在２月亦多見調整。至於英鎊，其向下趨勢一般維持至３月。相比之下，日圓在２月出現低位後，一般由２月至５月初將有一段造好的形態，過去３２年中，２２次如此。　　當然，使用上述歷史走勢規律時，必須同樣保持警惕，因為假如本文開首所提及的奧巴馬蜜月期過去，投資再度關注美國經濟的體質，不難推斷，美元和美債將要捱緊日子，則上述關係未必成立。另一方面，由於外匯價格必為兩種貨幣之平衡，甲幣相對乙幣強，反過來說即為乙幣相對甲幣弱，心存此念，即不易單方面看得太好或太差，因為要衡量的是兩種貨幣的相對因素，而不是絕對因素。如果歐洲樓市或銀行業情況比美國更差的話，則美元亦未必一面倒如想像般下跌。　　從最近的發展看，筆者相信，捱過２００９年，隨著救市救企業的資金慢慢解凍，逐步由銀行借出來，最終這筆為數龐大的錢，將會在周圍流轉，短期的輕鬆通縮，將再次化為通脹，鈔票愈來愈不值錢是大勢所趨，實物商品長線向上的方向不變。《信誠證券資產管理部聯席董事　涂國彬》（ｍａｒｋｔｏ＠ｐｒｕ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ）