剪剪貼貼
http://rayswchiu-ej.blogspot.com/2009/06/blog-post_39.html
2009年6月22日美債泡沫就快爆曹仁超6月21日，周日。恒指上周三出現50天線升穿250天線，即所謂牛市確認訊號；但恒指250天線仍在回落中，而唔係出現平穩或向上期，令呢次突破出錯率較高；加上客觀經濟形勢仍未配合，令呢次由3月9日至6月12日恒指共上升68.9％，似熊市反彈大過牛市開始。美國過去每年透過樓價上升可增加嘅8000億美元消費力。到咗去年唔再存在，因樓價回落中。在可見將來亦無法再出現；加上美資銀行受到呢次金融危機影響，復元需時，令未來貸款能力大減。何況今年標普五百大企業純利較去年進一步減少，而唔係回升。估計每股標普只賺50美元左右，即依家美股P/E十七倍左右，唔見得吸引。根據路透上周所做嘅調查：上周美國分析界對今年第二季標普五百純利估計係負34.6％（上二周係負35.7％）；對第三季純利估計係負21.7％。IMF估計，美資銀行家吓只作出50％撥備。聯儲局認為，2010年前美國十九家最大銀行蝕咗5990億美元。上述係話畀我地知，現實較投資市場估計更差！
美股大反彈唔係牛市開始
2003年開始嘅全球經濟復蘇，係美國政府透過製造更大嘅泡沫（房地產），去替代科網股泡沫爆破。今年又有咩泡沫可替代呢個房地產泡沫爆破？令呢個由1982年開始嘅美股超級大牛市，透過美國消費者不斷增加負債去支撑嘅消費力。到今年1月甚至喺0.25厘利率刺激下，美國人仍決定增加儲蓄。從呢二點睇，3月9日到6月12日嘅美股上升只係一次大反彈，唔係牛市開始。
美國响2002年8月至2005年10月嗰三十八個月中，有三十四個月係負利率（即利率低於CPI升幅），僅次於1974年9月至1978年1月嗰四十個月負利率期。2006年以前美國樓價升幅及2007年美股升幅，媲美1978至1981年嗰段日子。但家吓美國樓價及股市跌幅卻唔及1982年咁勁。小心呢次回升只係熊市中嘅一次中期調整。6月17日美國政府宣布金融改革方案。呢個係上世紀三十年代以來另一次美國大規模金融改革，結束由八十年代開始嘅金融自由化大趨勢。相信呢次衰退期較1973至1975年、1981及1983年嗰次更長。但家吓股市投資者卻响度預期經濟出現V形反彈。事後如發現經濟唔係V形而係W形，唔排除出現另一次大拋售。
1997年7月亞洲發生金融風暴後，格蛇、魯賓及森瑪斯三人決定透過減息、壓低美元滙價，以及挽救長期資本管理公司，去對抗衰退。呢D行為不但阻止咗亞洲經濟衰退蔓延到美國，同時因美國經濟保持繁榮而拖動亞洲經濟向上。但2007年8月金融風暴卻响美國發生，邊個仲有咁大能力去挽救全球經濟?!單單今年首季美國入口減少，已令全球貿易量下降。雖然今年3月响量化寬鬆貨幣政策下，令美股上升，但經濟唔可以單靠信心去支持。小心反彈完成後進入類似1930年5月至1932年7月道指再回落60％嘅情況，當年企業利潤再下跌50％，拖跨咗股市。呢D情況會唔會响今年下半年嘅美國出現？至於商品價格嘅上升係反彈定係另一牛市開始？從去年11月起，中國政府大量購買原材料及儲存，但同期世界其他地方對原材料需求卻下跌50％。中國GDP只有美國四分一，呢次由中國政府獨力支持嘅原材料價格上升，到底可維持幾耐？過去歷史證明，每次由政府大量購買原材料去支持價格，只代表距離原材料價格見底日子仍很遠。
今年第一季唔少國家出口金額減少30％至50％，但原材料價格响今年上半年卻大升，睇嚟好矛盾。5月份美國生產商價格指數（PPI）較4月回落0.2％，較一年前回落5％，亦係1949年以來最大跌幅。
各位今天感受到嘅通脹，主要來自超市，理由係今年3月份起港元跟隨美元貶值。一旦離開超市就較難感覺到通貨膨脹存在。
2002至2008年美滙指數回落50％；同期油價由每桶20美元升到147美元，升幅係635％。去年年中開始至今年3月美滙指數回升25％；同期油價回落76％，見32美元。美滙指數由今年3月起至家吓回落15％、今年上半年油價上升128％；金價由2002至2008年只上升233％，即金價對美元滙價敏感度唔及油價。
投資者如果每年响7月份吸納黃金，到咗9月或10月出售，咁過去三十三年內有二十六年係有錢賺。今年7月又點？出現呢個情況理由係印度人同中國人嘅嫁娶旺季集中响每年9月至11月，造成每年8至10月金價上升。
今年3月美國消費額減少166億美元，4月再減157億美元；美國人嘅消費減少中，但美國消費股卻响今年3至5月大升。
美國財赤驚人
美國今年商業樓宇貸款估計出現虧損7000億美元（銀行共借出3.5萬億美元），聯儲局已答應提供財務上支持。
5月响美國市場出售嘅本田汽車銷量下降39.2％、豐田汽車銷量下跌38.4％，更加唔使講其他牌子汽車。估計2008／09年9月止，美國財赤高達1.85萬億美元，相等於GDP 13％。未來十年美國財赤加埋將達到21萬億美元，美國債券市場又可支持幾耐？唔少人預測未來美元滙價將崩潰，我老曹反而擔心美債市場泡沫爆破。2007年美國金融業只佔GDP 8％，但佔全美上市企業40％利潤，極唔平衡。
去年股聖蝕咗250億美元或全部財富40％；去年巴郡並冇100％投資，如果唔係佢去年嘅虧損更大。股聖太習慣長期牛市，而唔察覺超級大牛市响2007年10月結束。面對超級牛市結束，連佢都手足無措，何況其他投資者？
1960年美國人負債相等於個人稅後收入嘅55％；2007年美國人負債係個人稅後收入133％。1950年美國整個債券市場相等於GDP 143％、2007年係350％。六十年代美國消費佔GDP 62％、2008年佔73％。David Brooks認為，The Great Unwinding已開始，估計要到2018年先完成。
日本量化寬鬆政策惡果
CRB商品指數由2月24日200點至家吓上升33％。主因係各國政府自去年10月起先後推出量化寬鬆貨幣政策，引發投資者對通脹擔憂；加上投機者响股票市場炒經濟復蘇概念。自CDO危機後，各國政府向全球經濟注資超過10萬億美元，但油價卻由去年8月147美元回落到同年12月32美元後先反彈至73美元。近日升市到底係反彈市定係另一牛市開始？由於2012年到2016年Corporate Average Fuel Economy（簡稱CAFE）法案生效，令美國人所嘅汽車耗油量必須大減，先可以符合新法例嘅要求。相信高油價時代响去年8月結束。所謂量化寬鬆貨幣政策，日本政府响過去二十年已一再採用，但未見成效。通縮、微不足道嘅GDP增長率及政治動盪，成為日本過去二十年嘅經濟寫照。過去二十年日本銀行亦用盡一切方法，包括零利率及增加貨幣供應去刺激經濟，今年各位甚至相信日本最惡劣日子已過去，但未來日子，日本經濟增長率又有幾多？連日本銀行行長亦無法回答。東京National Graduate Institute for Policy Studies副主席認為，日本經濟仍走唔出Ｗ形。
1990年1月起，日本股市嘅回落係典型資產負債表衰退。呢個情況以前教科書冇教，因此好多人唔曉。成因係1985年嘅廣場協議中，G7要求日圓升值，形成大量資金流入日本。日本政府為咗減慢日圓升值速度而濫發貨幣，結果令境內資產價格狂升及經濟出現過度擴張。資產價格大幅升值後，銀行及企業界自然大量增加貸款，新增貸款流入市場，進一步推高資產價格，令經濟進一步過熱……到咗1989年6月日本銀行行長三重野康上任後，為解決呢D問題而大力抽緊銀根。日圓利率急升引發1990年1月起日股下跌，隨之而來係不動產價格回落。資產價格下跌令銀行需回收借出款項，以及企業亦要減少貸款。呢D行為令日本資產價格進一步下跌，唔少貸款變成呆壞賬，因而引發資產負債表衰退。
學曉資產負債表衰退威力
1990年1月起日本股市及不動產泡沫爆破後，國際熱錢轉移陣地轉攻香港。當年本報各同文曾向港英政府建議取消聯繫滙率制度，以便可以全力對付國際熱錢入侵；可惜當年港英政府擔心呢種行為响政治上唔正確，而唔敢改變聯滙制度。結果造成熱錢流入，刺激香港股市同房地產由1990年1月至1997年8月狂升，到咗1997年第三季開始暴跌。1998年8月雖然特區政府入市支持港股及修改聯滙制度中嘅缺點，令熱錢再唔係咁容易進行攻擊，令港股穩定落嚟，但物業價格調整要到2003年第二季先結束。有咗日本同香港嘅經驗。美國聯儲局不但冇學乖，2001年9月當美國發生「九．一一慘劇」，格蛇便炮製美國樓市泡沫去對抗可能引發嘅衰退，令2001至2007年美國樓市出現泡沫。
日本經濟因為冇第三者出手挽救，家吓衰退仍係沒完沒了。香港比較好彩，自中國政府推出自由行及CEPA後，經濟衰退响2003年第二季結束。呢次美國又點？俗語有云︰「自作孽、不可活。」過去二十年日本政府共動用15萬億美元（相等於日本三年GDP）去挽救經濟，成績係點？大家有目共睹。從分析九十年代日本股市及樓市中，明白咗資產負債表衰退嘅威力，我老曹因此避過咗1997年8月起嘅香港經濟衰退，以及2007年10月嘅美國CDO危機，亦因此唔相信美國股市可以响今年3月份見底嘅理論。
買家逐步減少
衰退一般係指連續二季GDP負增長。但根據美國國家經濟研究局（NBER）定律，呢個講法並非絕對。佢地認為，經濟一旦開始進入收縮期便叫做衰退。根據呢個定律，NBER認為，2007年第四季起美國經濟已步入衰退期；隨着今年3月政府拋出量化寬鬆貨幣政策後，道指由3月6日起出現強力反彈，相信可令美國GDP出現一至二季回升。美國總統胡佛曾動用相等於當年GDP 8.3％嘅刺激方案，亦曾引發1929年11月至1930年4月股市強力反彈，情況同今年3月到6月美股表現差唔多。最終因美國經濟繼續回落，令道指由1930年4月嘅297點回落到1932年嘅41點先完成整個大跌市；美國GDP由1929年8月到1933年3月共回落咗27％；證明股市服從經濟，而唔係經濟服從股市方向。呢種情況會唔會响今年下半年出現？家吓美國政府每稅收1元、開支係2美元，唔夠嘅數由出售債券去支付。1980年至今呢D新增債券由日本、中國、香港、台灣及新加坡等政府支持，但今年4月起中國政府表示未來購買美國債券興趣下降，美債由今年1月起係咪步入大熊市？2008／09年度美國政府財赤高達GDP 13％，必須繼續發債，但買家數目卻响度減少緊。
美國過去十二個月收支赤字減少至6730億美元（之前係8000億美元）；貿赤係7304億美元，較上年度減少20％；工業生產減少12.8％（日本減少34.2％及歐羅區減少20.2％。即美國經濟仍較日本及歐洲好），呢個係美元滙價並冇好似分析員估計出現狂瀉嘅理由。美國政府1931年稅收較1929年減少52％；今年第一季美國稅收較2007年第四季減少30％。2009／2010年稅收較2007／2008年估計少收20％至25％，情況唔及1931年咁惡劣。但2010／2011年財赤可能上升到2.5萬億至3萬億美元，到時先係債市大考驗。
2009年6月26日 星期五
新三板全网测试 股份转让实行全额非担保交收
本文地址：http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-26/HTML_5K8S6P7W1WOG.html
21世纪经济报道记者 于海涛 北京报道 2009-6-26 2:06:33
在主板IPO开闸的当口，以代办股份转让报价系统为基础的场外市场改革工作也在加紧推进。
本报记者从深交所获悉，为配合报价系统相关制度调整后的实施，其与中国结算深圳分公司定于6月27日组织券商进行报价转让系统新业务模式第一次全网测试。
值得注意的是，此次全网测试的范围是全体券商，而非仅限主办券商。
此次改革的另外一项重要内容就是结算体系的改变。《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让登记结算业务实施细则》明确规定了结算的各个环节，其中值得注意的是，按照货银对付的原则，结算公司为挂牌公司的股份转让提供逐笔全额非担保交收服务。而主板实行的是担保结算。
全体券商参与测试
深交所表示，本次全网测试将检查券商技术系统、深交所交易系统和中国结算深圳分公司结算系统支持报价转让系统新业务模式的有效性和正确性。
实际上，经中国证监会批准，股份报价系统的配套改革措施于2009年6月12日正式出台，其中列明了该系统将实行的新业务模式。具体包括，行情公开、电子化报单、深圳A股账户与代办系统股份转让账户合并、由中登公司进行结算等。
按目前的安排，全体券商均将参与本周六进行的全网测试。深交所有关人士称，此次新业务模式包含账户合并等内容，因此所有券商都应参加测试，以保证其技术系统支持投资者用深市A股账户买卖报价系统股票。
测试结束后，券商要按要求填写反馈表，如存在任何问题都将上报。在7月6日这一时点前可能会再次进行测试。
此前有券商人士认为，此次报价系统全面改革，将吸引更多的尚未达创业板标准的高科技企业来此挂牌。
来自中国证券业协会的数据显示，截至目前，共有85家企业参与试点，其中已挂牌和通过备案企业57家，正在备案企业10家，年底挂牌企业预计将超过80家。
实际上，目前已经有多家除中关村外的其他园区企业在中证协进行预备案。而此次改革并未涉及盛传已久的扩展园区，但相关人士说明了扩展园区的条件，即“改革后看效果，如果风险控制适当、效率提高，又极大地调动了挂牌公司和风险投资的积极性，会考虑适时扩大试点”。
也就是说，能否扩展园区将成为场外市场是否迎来健康大发展的标志。
全额非担保结算
此次改革的重要内容之一是结算体系的改变，即由建设银行独家结算改为由中国登记结算公司统一结算，与主板一致。
《报价转让登记结算业务实施细则》明确规定了账户管理、登记存管、清算交收等各环节。
值得注意的是，在该细则的“总则”中有一条：本公司按照货银对付的原则，为挂牌公司的股份转让提供逐笔全额非担保交收服务。
“这一规定与主板不同，主板要求的头寸担保，而报价系统是无担保交收，也就是说，如果投资者账户里的资金不够，将导致交收失败，该笔交易未成交。”一位主办券商人士对本报记者说。
逐笔全额非担保交收方式指中国结算不作为共同交收对手方，并对结算参与人多笔应收应付不做轧差处理，同一笔交易不拆分交收。目前，买断式回购、权证行权交收等产品实行逐笔全额非担保交收。本月初相关部门发布规则，开放式基金也将实行全额非担保交收。
在前述人士看来，报价系统不强制券商提供头寸担保，结算时结算公司会检查卖出方主办券商负责结算的相关投资者证券账户中可用股份，和买入方主办券商结算备付金账户中可用资金是否足额，双方中有一方达不到条件，该项结算都不能成功进行。这是由报价系统整笔申报点选成交性质决定的。
当然，根据前述细则，非上市公司要在中国结算公司进行初始登记，前提是获得中证协关于推荐挂牌的备案确认函及证券简称和证券代码。中国结算对申请材料进行形式审核。
同时，股份和资金的结算实行分级结算原则。中国结算公司负责办理与主办券商之间的清算交收；主办券商负责办理其与客户之间的清算交收。主办券商与客户之间的股份划付，要委托中国结算公司代为办理。
(本报记者简俊东对此文亦有贡献)
21世纪经济报道记者 于海涛 北京报道 2009-6-26 2:06:33
在主板IPO开闸的当口，以代办股份转让报价系统为基础的场外市场改革工作也在加紧推进。
本报记者从深交所获悉，为配合报价系统相关制度调整后的实施，其与中国结算深圳分公司定于6月27日组织券商进行报价转让系统新业务模式第一次全网测试。
值得注意的是，此次全网测试的范围是全体券商，而非仅限主办券商。
此次改革的另外一项重要内容就是结算体系的改变。《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让登记结算业务实施细则》明确规定了结算的各个环节，其中值得注意的是，按照货银对付的原则，结算公司为挂牌公司的股份转让提供逐笔全额非担保交收服务。而主板实行的是担保结算。
全体券商参与测试
深交所表示，本次全网测试将检查券商技术系统、深交所交易系统和中国结算深圳分公司结算系统支持报价转让系统新业务模式的有效性和正确性。
实际上，经中国证监会批准，股份报价系统的配套改革措施于2009年6月12日正式出台，其中列明了该系统将实行的新业务模式。具体包括，行情公开、电子化报单、深圳A股账户与代办系统股份转让账户合并、由中登公司进行结算等。
按目前的安排，全体券商均将参与本周六进行的全网测试。深交所有关人士称，此次新业务模式包含账户合并等内容，因此所有券商都应参加测试，以保证其技术系统支持投资者用深市A股账户买卖报价系统股票。
测试结束后，券商要按要求填写反馈表，如存在任何问题都将上报。在7月6日这一时点前可能会再次进行测试。
此前有券商人士认为，此次报价系统全面改革，将吸引更多的尚未达创业板标准的高科技企业来此挂牌。
来自中国证券业协会的数据显示，截至目前，共有85家企业参与试点，其中已挂牌和通过备案企业57家，正在备案企业10家，年底挂牌企业预计将超过80家。
实际上，目前已经有多家除中关村外的其他园区企业在中证协进行预备案。而此次改革并未涉及盛传已久的扩展园区，但相关人士说明了扩展园区的条件，即“改革后看效果，如果风险控制适当、效率提高，又极大地调动了挂牌公司和风险投资的积极性，会考虑适时扩大试点”。
也就是说，能否扩展园区将成为场外市场是否迎来健康大发展的标志。
全额非担保结算
此次改革的重要内容之一是结算体系的改变，即由建设银行独家结算改为由中国登记结算公司统一结算，与主板一致。
《报价转让登记结算业务实施细则》明确规定了账户管理、登记存管、清算交收等各环节。
值得注意的是，在该细则的“总则”中有一条：本公司按照货银对付的原则，为挂牌公司的股份转让提供逐笔全额非担保交收服务。
“这一规定与主板不同，主板要求的头寸担保，而报价系统是无担保交收，也就是说，如果投资者账户里的资金不够，将导致交收失败，该笔交易未成交。”一位主办券商人士对本报记者说。
逐笔全额非担保交收方式指中国结算不作为共同交收对手方，并对结算参与人多笔应收应付不做轧差处理，同一笔交易不拆分交收。目前，买断式回购、权证行权交收等产品实行逐笔全额非担保交收。本月初相关部门发布规则，开放式基金也将实行全额非担保交收。
在前述人士看来，报价系统不强制券商提供头寸担保，结算时结算公司会检查卖出方主办券商负责结算的相关投资者证券账户中可用股份，和买入方主办券商结算备付金账户中可用资金是否足额，双方中有一方达不到条件，该项结算都不能成功进行。这是由报价系统整笔申报点选成交性质决定的。
当然，根据前述细则，非上市公司要在中国结算公司进行初始登记，前提是获得中证协关于推荐挂牌的备案确认函及证券简称和证券代码。中国结算对申请材料进行形式审核。
同时，股份和资金的结算实行分级结算原则。中国结算公司负责办理与主办券商之间的清算交收；主办券商负责办理其与客户之间的清算交收。主办券商与客户之间的股份划付，要委托中国结算公司代为办理。
(本报记者简俊东对此文亦有贡献)
“付费评级”未必存在利益冲突
本文地址：http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-26/HTML_W2G462B2YUI0.html
特约记者 庄燕 北京报道 2009-6-26 3:06:33
随着汇丰、东亚等外资行香港发债的逼近，标准普尔作为重要的外资评级机构再次成为了市场关注的焦点。这些评级机构的付费评级模式，一直备受诟病。中国人大财经副主任吴晓灵曾在陆家嘴论坛上提出建立“双评级”模式，加强国内对于评级监管，同时也提出评级机构在推动亚洲债券市场发展中的重要作用。对此，到底标普做出了哪些改革？标普在中国面临怎样的发展空间？在这个特殊时点上，本报专访了标准普尔大中华区总裁周彬。
“让市场来决定”
《21世纪》：美国证券交易委员会于2008年6月11日，正式发布了对美国评级机构的监管方案。针对市场上对发债人付费评级的批评，标普进行了哪些改革？
周彬：我们对公司治理和防火墙的要求是非常高的。我们在流程、薪酬、咨询方面都有严格规则。很多人认为我们采用了发债人付费评级就一定存在很大的利益冲突，我们觉得他们还是对我们缺乏了解。发债人付费模式，使得我们能够将评级免费、实时发布给所有投资者，从而将监督我们观点的公众范围最大化。事实上，多家监管机构在经过几个月的评估后得出的结论是最为重要的问题在于机构如何采取措施保证自身的独立性。而标准普尔将独立性视为自己的核心资产。我们已经采取积极的政策与流程以保护评级流程的完整性：
首先，我们的分析师从未根据所评级发债人支付的费用水平而获得薪酬，他们也不参与费用的谈判。其次，我们早已建立与分析团队相独立的质量监督职能。再次，评级决定由委员会作出，而非分析师个人。最后，我们的准则对市场保持透明。
关于付费模式，市场上也有很多讨论。谁来付费才是最好？我们觉得应该由市场来决定。如果监管方来指定这个模式，有很大的道德风险。假如是投资者付费，透明度会大大降低。我认为每个评级公司可以非常公开地说明他们的收费模式、评级模式和防火墙，让市场决定到底用不用你的评级。
为提高独立性，强化评级流程，提高评级的透明度，我们自从去年2月采取了一系列的措施，涉及公司治理、分析方法、信息和投资者教育等多个方面。其中很重要的一点就是我们设立了一个申诉受理官，对公司董事会直接汇报。任何投资者、发债人、监管者都可以向他投诉。谁要是认为对我们的评级,对我们的公司，或者认为我们有一些利益冲突，都可以提出。
《21世纪》：从监管方面看，今年IOSCO国际证券委员会五月份提出了一个行为准则。2007年美国证券交易委员会设立了专门的调查小组，对评级机构进行调查。标普有没有受到来自监管方的一些压力？
周彬：IOSCO做出了一个行为准则评定，标普基本符合评定，但有几点特别。其中一点,IOSCO希望我们给针对结构融资产品的评级贴上一个符号，标明这是结构融资的评级，而不是企业评级。开始我们的态度是非常支持的。但是后来，市场上投资者反馈说，你们最好不要这么做。所以，我们发现市场跟监管机构的要求还有距离。其实，对于很多国家的监管，我们是非常欢迎的，因为我们会不遗余力地恢复市场对我们的信心、恢复评级机构的独立性、透明性和整体能力。被监管的机构就会被调查，所以来自美国证券交易委员会的调查并不意味着压力。
事实上，一直以来评级机构不断受到指责，要么因为反应过慢或过快，要么因为过于激进或过于保守，这对于预测未来事件的企业来说是不可避免的。不过有一点我想强调，就是恐怕整个市场对评级的认识还不够深刻。标准普尔的评级非常重要，但也有其局限性。它是给出的对债券或发债人信用风险的意见，揭示违约的可能性，并不是债券买卖的建议或是否适合任何投资者的看法，也不能作为流动性、波动性及市值的衡量标准。
人民币国际化不可避免
《21世纪》：MBS债券的大量违约引发了次贷危机。标普指出，4月份美国企业债券违约率上升到6.75%，创下2002年以来最高水平，预计未来1年之内违约率升至14.3%，达到1981年以来的最高水平。您对这个问题怎么看？国内目前计划发债的机构应该如何去看待这个问题？
周彬：违约率我们做出了很多研究，有不少这方面的最新的报告。根据我们最近的研究报告，2009年全球企业违约数量继续快速增长，并已经超过2008年全年水平。截至2009年6月11日，152家发债人出现违约，涉及债务规模达3,873.1亿美元；而2008年全年的违约发债人数量为126家，涉及债务规模为4,330亿美元。
我们预计美国企业投机级债券违约率将继续上升，并在2010年5月份达到14.3%的历史高点。从历史上看，即使经济出现复苏迹象，但违约情况还会继续上升。这种周期性不会发生改变。我们预计经济将在2009年第三季度触底，但违约情况将在这之后相当长一段时间内继续恶化。这是一个滞后指标，而滞后的周期，从历史上看大概要6-9个月。
但是在中国，到底什么叫做违约呢？国内大概还没有一个统一的定义，目前还很难找到企业违约的数据。在一个成熟的市场中，在一个指定的时间没有付钱就是违约，准确来说，没有按照规定的时间支付利息和本金就是违约。但是目前中国市场上还没有一个定义。中国更多关注的是破产，违约还不太强调。
《21世纪》：在目前这样的宏观背景下，发债的确需要考虑波动性、流动性等不稳定因素。但是我们也看到亚洲的债券市场发展是非常迅速的。您如何看待这一现象？
周彬：相对而言，目前这个债券市场的发展还是非常缓慢的, 但是方向是令人鼓舞的。与银行市场相比，债券市场的规模是非常小的。
一方面，发行债券是资本的应用和计划。亚洲地区的银行其实在资金上面的需求没有美国和欧洲的同行大，而资产问题通常也比美国和欧洲银行要小一些。
另一方面，发行人民币债券当然是一个新动向。标准普尔已经对中资银行在香港发行的人民币债券进行评级，并且随时可以参与今后在香港或全球发行债券的工作。近期的人民币债务发行反映了中国企业的融资市场和中国资本市场不断扩张的趋势以及人民币的重要性日益上升。但是，由于目前人民币债券的需求取决于人民币在香港的流动性，因此香港人民币市场的不断深化要求人民币资本项目的进一步放开。人民币的国际化是不可避免的，但人民币的有效使用将取决于众多先决因素。
特约记者 庄燕 北京报道 2009-6-26 3:06:33
随着汇丰、东亚等外资行香港发债的逼近，标准普尔作为重要的外资评级机构再次成为了市场关注的焦点。这些评级机构的付费评级模式，一直备受诟病。中国人大财经副主任吴晓灵曾在陆家嘴论坛上提出建立“双评级”模式，加强国内对于评级监管，同时也提出评级机构在推动亚洲债券市场发展中的重要作用。对此，到底标普做出了哪些改革？标普在中国面临怎样的发展空间？在这个特殊时点上，本报专访了标准普尔大中华区总裁周彬。
“让市场来决定”
《21世纪》：美国证券交易委员会于2008年6月11日，正式发布了对美国评级机构的监管方案。针对市场上对发债人付费评级的批评，标普进行了哪些改革？
周彬：我们对公司治理和防火墙的要求是非常高的。我们在流程、薪酬、咨询方面都有严格规则。很多人认为我们采用了发债人付费评级就一定存在很大的利益冲突，我们觉得他们还是对我们缺乏了解。发债人付费模式，使得我们能够将评级免费、实时发布给所有投资者，从而将监督我们观点的公众范围最大化。事实上，多家监管机构在经过几个月的评估后得出的结论是最为重要的问题在于机构如何采取措施保证自身的独立性。而标准普尔将独立性视为自己的核心资产。我们已经采取积极的政策与流程以保护评级流程的完整性：
首先，我们的分析师从未根据所评级发债人支付的费用水平而获得薪酬，他们也不参与费用的谈判。其次，我们早已建立与分析团队相独立的质量监督职能。再次，评级决定由委员会作出，而非分析师个人。最后，我们的准则对市场保持透明。
关于付费模式，市场上也有很多讨论。谁来付费才是最好？我们觉得应该由市场来决定。如果监管方来指定这个模式，有很大的道德风险。假如是投资者付费，透明度会大大降低。我认为每个评级公司可以非常公开地说明他们的收费模式、评级模式和防火墙，让市场决定到底用不用你的评级。
为提高独立性，强化评级流程，提高评级的透明度，我们自从去年2月采取了一系列的措施，涉及公司治理、分析方法、信息和投资者教育等多个方面。其中很重要的一点就是我们设立了一个申诉受理官，对公司董事会直接汇报。任何投资者、发债人、监管者都可以向他投诉。谁要是认为对我们的评级,对我们的公司，或者认为我们有一些利益冲突，都可以提出。
《21世纪》：从监管方面看，今年IOSCO国际证券委员会五月份提出了一个行为准则。2007年美国证券交易委员会设立了专门的调查小组，对评级机构进行调查。标普有没有受到来自监管方的一些压力？
周彬：IOSCO做出了一个行为准则评定，标普基本符合评定，但有几点特别。其中一点,IOSCO希望我们给针对结构融资产品的评级贴上一个符号，标明这是结构融资的评级，而不是企业评级。开始我们的态度是非常支持的。但是后来，市场上投资者反馈说，你们最好不要这么做。所以，我们发现市场跟监管机构的要求还有距离。其实，对于很多国家的监管，我们是非常欢迎的，因为我们会不遗余力地恢复市场对我们的信心、恢复评级机构的独立性、透明性和整体能力。被监管的机构就会被调查，所以来自美国证券交易委员会的调查并不意味着压力。
事实上，一直以来评级机构不断受到指责，要么因为反应过慢或过快，要么因为过于激进或过于保守，这对于预测未来事件的企业来说是不可避免的。不过有一点我想强调，就是恐怕整个市场对评级的认识还不够深刻。标准普尔的评级非常重要，但也有其局限性。它是给出的对债券或发债人信用风险的意见，揭示违约的可能性，并不是债券买卖的建议或是否适合任何投资者的看法，也不能作为流动性、波动性及市值的衡量标准。
人民币国际化不可避免
《21世纪》：MBS债券的大量违约引发了次贷危机。标普指出，4月份美国企业债券违约率上升到6.75%，创下2002年以来最高水平，预计未来1年之内违约率升至14.3%，达到1981年以来的最高水平。您对这个问题怎么看？国内目前计划发债的机构应该如何去看待这个问题？
周彬：违约率我们做出了很多研究，有不少这方面的最新的报告。根据我们最近的研究报告，2009年全球企业违约数量继续快速增长，并已经超过2008年全年水平。截至2009年6月11日，152家发债人出现违约，涉及债务规模达3,873.1亿美元；而2008年全年的违约发债人数量为126家，涉及债务规模为4,330亿美元。
我们预计美国企业投机级债券违约率将继续上升，并在2010年5月份达到14.3%的历史高点。从历史上看，即使经济出现复苏迹象，但违约情况还会继续上升。这种周期性不会发生改变。我们预计经济将在2009年第三季度触底，但违约情况将在这之后相当长一段时间内继续恶化。这是一个滞后指标，而滞后的周期，从历史上看大概要6-9个月。
但是在中国，到底什么叫做违约呢？国内大概还没有一个统一的定义，目前还很难找到企业违约的数据。在一个成熟的市场中，在一个指定的时间没有付钱就是违约，准确来说，没有按照规定的时间支付利息和本金就是违约。但是目前中国市场上还没有一个定义。中国更多关注的是破产，违约还不太强调。
《21世纪》：在目前这样的宏观背景下，发债的确需要考虑波动性、流动性等不稳定因素。但是我们也看到亚洲的债券市场发展是非常迅速的。您如何看待这一现象？
周彬：相对而言，目前这个债券市场的发展还是非常缓慢的, 但是方向是令人鼓舞的。与银行市场相比，债券市场的规模是非常小的。
一方面，发行债券是资本的应用和计划。亚洲地区的银行其实在资金上面的需求没有美国和欧洲的同行大，而资产问题通常也比美国和欧洲银行要小一些。
另一方面，发行人民币债券当然是一个新动向。标准普尔已经对中资银行在香港发行的人民币债券进行评级，并且随时可以参与今后在香港或全球发行债券的工作。近期的人民币债务发行反映了中国企业的融资市场和中国资本市场不断扩张的趋势以及人民币的重要性日益上升。但是，由于目前人民币债券的需求取决于人民币在香港的流动性，因此香港人民币市场的不断深化要求人民币资本项目的进一步放开。人民币的国际化是不可避免的，但人民币的有效使用将取决于众多先决因素。
3000点城下牛熊决战 机构重陷“上调，上调”怪圈
本文地址：http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-26/HTML_AV0DSVMQ21IB.html
21世纪经济报道记者 刘臻 上海报道 2009-6-26 2:06:33
【核心提示：面对产能过剩的基本面，人们并非已经将其忽略，而是认为：泛滥的流动性、供给不足的房地产、和房地产唇齿相依的银行可以获得更高的估值空间。于是分析师们也在不约而同的纷纷上调预期，上调期望值。正如券商人士所言，“与其说，我们已经清晰的看到企业盈利的恢复，不如说，我们不可不盼着企业盈利的恢复。因为，如果我们不预期企业盈利恢复的话，我们的赚钱机会马上就消失。”】
3000点城下，乐观的人们越来越多，并不似2800点之前的忧虑与恐惧。这是一个奇怪的现象，随着指数的走高，人们反而不自觉地憧憬美好未来。
6月25日，申银万国证券在长沙举行2009年下半年投资策略会，宏观策略组首席分析师李慧勇作了“危机初定，静待蜜月”的主题报告。
“银行股还有50%的上涨空间。”会场之外，李慧勇很肯定地告诉记者，他并没有告诉记者市场指数的具体高度区间。
如果银行股集体再上涨50%，3500点并非难事。
对于近几个交易日的市场反常上涨表现，一些私募基金则惊呼，“这是一个牛市啊，我们早就发现了，就是不敢肯定，现在可以了。”
牛、熊？疯狂、谨慎、贪婪？3000点城下，再次上演着一场似曾相识的故事。
熊牛转换
李慧勇“静待蜜月”的理由是：在流动性宽松的条件下，未来两年,中国经济增长物价和盈利都将不成问题——经济增长V形回升(今年靠政府投资和房地产，明年靠出口和房地产)；物价温和回升(下半年通缩缓解，明年温和通胀)；企业盈利在需求和价格的带动下回升。
5月10日，申银万国发布物价短评报告，维持全年U形判断。
从U形到V形，宏观经济层面并么有明显的变化，此间出炉的经济数据并没有显著改变。唯一不同的是，5月11日上证指数收于2579点，而目前已经是3000点附近，上证指数在金融、地产的带动下又上涨了400点。
“之前，我们只看到2500点。”李慧勇承认其年初的判断较为保守。
或许，市场指数不断的上涨已经不能解释U形复苏的判断，或许宏观经济在此间真的发生了一些明显变化。
事实上，在近1个多月来，国内券商是众口一词，对中国宏观经济持乐观态度。然而，在记者的印象中，在5月底之前，并没有哪个券商提出经济V形复苏路线的判断。
6月中旬，券商中期策略会集中召开，V形判断的声音突然而起。
安信中期策略会的观点相对谨慎偏悲观，即便如此，其首席经济学家高善文也还是指出：目前经济增长下行趋势明显，但经济增长未来出现V形反弹也应是大概率事件。
中信证券中期策略报告认为，中国经济已经进入了U形复苏的右半边，中国经济将在由“外需+投资”向“消费+投资”的转型中实现增长。国泰君安李迅雷指出，随着地产市场转暖，中国经济复苏之势已得到确认。
“房地产销售，短短几个月回到2007年繁荣时期的水平。”申银万国认为。
“地产的情况是供应不足，所有的地产商都错误估计了形势，2008年下半年开始几乎是没有新增供应的。”李慧勇解释为什么在短短几个月，全国一线城市出现了楼价几创新高的现象。
记者注意到，券商上调经济预期的重要理由之一，就是房地产的快速回暖。毕竟这是一个可以迅速提升固定资产投资的产业，也能拉动上下游50个行业的增长，房地产价格的上行更加能使银行的不良坏账减少，增加银行的利润。
不约而同，几大券商都是重点推介银行、地产类股票。
问题是，工业生产、出口没有显著改善的情况下，能不能因为地产价格的回升“上调”中国宏观经济的预期？流动性泛滥催生的投资需求改变了资产价格，能否改变世界经济、中国经济的基本面？
而此前几日的6月22日，世界央行刚刚发布报告下调了对世界经济的预期，认为全球经济将负增长2.9％。
做多者说
如果说2009年初，熊是投资者心中“恶神”的话，现在，投资者发现牛正在将熊赶走。最起码，投资者希望如此，也看到了这种苗头。
问题是，这仅仅流动性充足之下的短期幻想呢，还是牛市脚步确实已近？
事实上，从5月间，一直看空的机构，不断遭遇来自指数上涨的打击，其轻仓的策略被乐观的同行所嘲笑。
基金方面，其“看空做多”的矛盾做法将一直在持续，“我们的机制是相对收益(相对其他基金公司的竞争者)，综合下来做多的好处要多于做空，做多做错了，大家都跌，但你如果减持做空，那只能减仓，如果蓝筹股涨了，你就排名下滑了。”但据记者采访了解，即便是重仓银行、地产的基金经理，仍然对其业绩不是那么放心。
“很多人告诉我们上半年市场上涨是投机。”申银万国证券研究所总经理陈晓升当天在会场上说。
但乐观的指数预期被越来越多的人所接受，V形反转是现在乐观投资者的一种逻辑。
然而，面对产能过剩的基本面，人们并非已经将其忽略，而是认为：泛滥的流动性、供给不足的房地产、和房地产唇齿相依的银行可以获得更高的估值空间。于是分析师们也在不约而同的纷纷上调预期，上调期望值。
“现在，居民储蓄搬家的苗头已经出现，这一波上来，其实没有多少散户资金进来，30万亿的居民储蓄，力量会是多大啊。”一位坚信牛市行情的私募基金老总认为。“券商自营资金也一直仓位不重。”
“房地产还要涨，钱多没地方去啊，我们最近买了很多，市场上涨肯定还有一波。现在市场上涨是有脉络的，有脉络就不会大跌，这是我从长期的证券经历中得出的经验。”上海一位私募基金老总认为。
同样，新发基金不断刷新的募集数据也鼓励着上述私募基金老总牛市的看法。
“还是乐观点吧，钱多了，就有这个问题。”平安资产管理一位高层会场外向记者谈及自己的看法。“企业盈利回复是明年的事情。”
一位券商曾对大牛市有过定义：企业盈利上升且估值上升。现在估值是上升了，但企业盈利呢？按照上述平安资产管理人士的判断，明年的事情，乐观的投资者正在翘首期待。
“我说的不是今年，今年的事情大家都知道。”李慧勇也告诉记者，他把预期放到了明年。
“与其说，我们已经清晰的看到企业盈利的恢复，不如说，我们不可不盼着企业盈利的恢复。因为，如果我们不预期企业盈利恢复的话，我们的赚钱机会马上就消失。”
投资者不能改变市场，那么，乐观的人们能做的就只有上调预期了。
“2008年市场大跌带给投资者的教育，现在已经荡然无存。”上海一位基金经理也告诉记者。
21世纪经济报道记者 刘臻 上海报道 2009-6-26 2:06:33
【核心提示：面对产能过剩的基本面，人们并非已经将其忽略，而是认为：泛滥的流动性、供给不足的房地产、和房地产唇齿相依的银行可以获得更高的估值空间。于是分析师们也在不约而同的纷纷上调预期，上调期望值。正如券商人士所言，“与其说，我们已经清晰的看到企业盈利的恢复，不如说，我们不可不盼着企业盈利的恢复。因为，如果我们不预期企业盈利恢复的话，我们的赚钱机会马上就消失。”】
3000点城下，乐观的人们越来越多，并不似2800点之前的忧虑与恐惧。这是一个奇怪的现象，随着指数的走高，人们反而不自觉地憧憬美好未来。
6月25日，申银万国证券在长沙举行2009年下半年投资策略会，宏观策略组首席分析师李慧勇作了“危机初定，静待蜜月”的主题报告。
“银行股还有50%的上涨空间。”会场之外，李慧勇很肯定地告诉记者，他并没有告诉记者市场指数的具体高度区间。
如果银行股集体再上涨50%，3500点并非难事。
对于近几个交易日的市场反常上涨表现，一些私募基金则惊呼，“这是一个牛市啊，我们早就发现了，就是不敢肯定，现在可以了。”
牛、熊？疯狂、谨慎、贪婪？3000点城下，再次上演着一场似曾相识的故事。
熊牛转换
李慧勇“静待蜜月”的理由是：在流动性宽松的条件下，未来两年,中国经济增长物价和盈利都将不成问题——经济增长V形回升(今年靠政府投资和房地产，明年靠出口和房地产)；物价温和回升(下半年通缩缓解，明年温和通胀)；企业盈利在需求和价格的带动下回升。
5月10日，申银万国发布物价短评报告，维持全年U形判断。
从U形到V形，宏观经济层面并么有明显的变化，此间出炉的经济数据并没有显著改变。唯一不同的是，5月11日上证指数收于2579点，而目前已经是3000点附近，上证指数在金融、地产的带动下又上涨了400点。
“之前，我们只看到2500点。”李慧勇承认其年初的判断较为保守。
或许，市场指数不断的上涨已经不能解释U形复苏的判断，或许宏观经济在此间真的发生了一些明显变化。
事实上，在近1个多月来，国内券商是众口一词，对中国宏观经济持乐观态度。然而，在记者的印象中，在5月底之前，并没有哪个券商提出经济V形复苏路线的判断。
6月中旬，券商中期策略会集中召开，V形判断的声音突然而起。
安信中期策略会的观点相对谨慎偏悲观，即便如此，其首席经济学家高善文也还是指出：目前经济增长下行趋势明显，但经济增长未来出现V形反弹也应是大概率事件。
中信证券中期策略报告认为，中国经济已经进入了U形复苏的右半边，中国经济将在由“外需+投资”向“消费+投资”的转型中实现增长。国泰君安李迅雷指出，随着地产市场转暖，中国经济复苏之势已得到确认。
“房地产销售，短短几个月回到2007年繁荣时期的水平。”申银万国认为。
“地产的情况是供应不足，所有的地产商都错误估计了形势，2008年下半年开始几乎是没有新增供应的。”李慧勇解释为什么在短短几个月，全国一线城市出现了楼价几创新高的现象。
记者注意到，券商上调经济预期的重要理由之一，就是房地产的快速回暖。毕竟这是一个可以迅速提升固定资产投资的产业，也能拉动上下游50个行业的增长，房地产价格的上行更加能使银行的不良坏账减少，增加银行的利润。
不约而同，几大券商都是重点推介银行、地产类股票。
问题是，工业生产、出口没有显著改善的情况下，能不能因为地产价格的回升“上调”中国宏观经济的预期？流动性泛滥催生的投资需求改变了资产价格，能否改变世界经济、中国经济的基本面？
而此前几日的6月22日，世界央行刚刚发布报告下调了对世界经济的预期，认为全球经济将负增长2.9％。
做多者说
如果说2009年初，熊是投资者心中“恶神”的话，现在，投资者发现牛正在将熊赶走。最起码，投资者希望如此，也看到了这种苗头。
问题是，这仅仅流动性充足之下的短期幻想呢，还是牛市脚步确实已近？
事实上，从5月间，一直看空的机构，不断遭遇来自指数上涨的打击，其轻仓的策略被乐观的同行所嘲笑。
基金方面，其“看空做多”的矛盾做法将一直在持续，“我们的机制是相对收益(相对其他基金公司的竞争者)，综合下来做多的好处要多于做空，做多做错了，大家都跌，但你如果减持做空，那只能减仓，如果蓝筹股涨了，你就排名下滑了。”但据记者采访了解，即便是重仓银行、地产的基金经理，仍然对其业绩不是那么放心。
“很多人告诉我们上半年市场上涨是投机。”申银万国证券研究所总经理陈晓升当天在会场上说。
但乐观的指数预期被越来越多的人所接受，V形反转是现在乐观投资者的一种逻辑。
然而，面对产能过剩的基本面，人们并非已经将其忽略，而是认为：泛滥的流动性、供给不足的房地产、和房地产唇齿相依的银行可以获得更高的估值空间。于是分析师们也在不约而同的纷纷上调预期，上调期望值。
“现在，居民储蓄搬家的苗头已经出现，这一波上来，其实没有多少散户资金进来，30万亿的居民储蓄，力量会是多大啊。”一位坚信牛市行情的私募基金老总认为。“券商自营资金也一直仓位不重。”
“房地产还要涨，钱多没地方去啊，我们最近买了很多，市场上涨肯定还有一波。现在市场上涨是有脉络的，有脉络就不会大跌，这是我从长期的证券经历中得出的经验。”上海一位私募基金老总认为。
同样，新发基金不断刷新的募集数据也鼓励着上述私募基金老总牛市的看法。
“还是乐观点吧，钱多了，就有这个问题。”平安资产管理一位高层会场外向记者谈及自己的看法。“企业盈利回复是明年的事情。”
一位券商曾对大牛市有过定义：企业盈利上升且估值上升。现在估值是上升了，但企业盈利呢？按照上述平安资产管理人士的判断，明年的事情，乐观的投资者正在翘首期待。
“我说的不是今年，今年的事情大家都知道。”李慧勇也告诉记者，他把预期放到了明年。
“与其说，我们已经清晰的看到企业盈利的恢复，不如说，我们不可不盼着企业盈利的恢复。因为，如果我们不预期企业盈利恢复的话，我们的赚钱机会马上就消失。”
投资者不能改变市场，那么，乐观的人们能做的就只有上调预期了。
“2008年市场大跌带给投资者的教育，现在已经荡然无存。”上海一位基金经理也告诉记者。
警惕通胀美联储政策“中性”化
本文地址：http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-26/HTML_BIXYKT70FNIR.html
21世纪经济报道记者 胡婧薇 上海报道 2009-6-26 3:06:33
美国刺激经济措施的力度正因通胀预期上升而发生转变。
6月24日，美联储为期两天的政策制定会议在各方瞩目中结束，美国联邦公开市场委员会宣布将基准利率维持在0-0.25%的目标区间内，并预计受经济状况影响，基准利率将在较长时间内保持在异常低的水平。
会后的利率政策声明同时表示，为了给抵押贷款市场和房市提供支持，并改善信贷状况，将继续在年底前购买至多1.25万亿美元机构抵押贷款支持证券和至多2000亿美元的机构债。美联储还将在秋季前购买至多3000亿美元的国债。
由于购买债券的表述与美联储3月份最初决定无异，这意味着近一个月来市场所期待的增加长债购买额度的希望落空。
“近期美国国债的利率处于下跌过程中，而3月份宣布的购买额度也并未使用完，美联储可以不急于增加购买长债的额度。”中国银行金融市场部分析师石磊认为，但这个额度使用完之后，美联储很可能再发布新的买债计划。
近期市场对经济是否已经确实走上复苏之路再度动摇。6月18日以来，美国长期国债收益率下跌显著。30年期国债的收益率从18日的4.63%，下降到4.37%。
美国长期利率的价格决定着房屋抵押贷款市场的利率以及美国其他金融产品定价，5月开始市场对美联储将在这次的会议中能够宣布购买长期国债持有较强预期。
但是通胀威胁正渐渐改变局势。
会后声明中，关于通胀风险的语句从4月的“由于国内外经济持续低迷，委员会预计通胀将保持在低位，而且还认为通胀将在一定时期内持续低于最有利于较长期经济增长和物价稳定的水准”，改为“近期能源和其它商品价格上涨，然而大量产能过盛将降低成本压力，委员会预计通胀将在一段时间内保持低位”。
“美国经济在今年晚些所面临的通胀风险将逐渐增加，美联储亦已意识到最近市场预期已从通缩转向通胀”，中金公司24日评论说，会后声明指出“近期能源和其它商品价格上涨”，表示美联储已开始重视有关价格上涨对通胀预期所构成的影响。
而美联储同时指出“大量产能过盛将降低成本压力”，为其将利率维持在低位水平提供依据。
中金认为，美联储的数量型宽松货币政策已开始向“中性”转移。“美联储在声明中加入了‘在有需要时对其流动性和信贷计划做出调整’，意味着今年下半年继续扩大数量型宽松货币政策的机会已大幅减少”。
交通银行金融市场部栾雪剑认为，由于扩大购买国债而使美元供给预期增加，也没有加息的迹象，会后声明对美元来说影响应该不大。
会后声明打压了24日长期债券的走势，30年期国债收益率从前一日4.37%上升至4.44%。
尽管如此，市场认为，为支持经济复苏，美国今年下半年加息的可能性不大。
21世纪经济报道记者 胡婧薇 上海报道 2009-6-26 3:06:33
美国刺激经济措施的力度正因通胀预期上升而发生转变。
6月24日，美联储为期两天的政策制定会议在各方瞩目中结束，美国联邦公开市场委员会宣布将基准利率维持在0-0.25%的目标区间内，并预计受经济状况影响，基准利率将在较长时间内保持在异常低的水平。
会后的利率政策声明同时表示，为了给抵押贷款市场和房市提供支持，并改善信贷状况，将继续在年底前购买至多1.25万亿美元机构抵押贷款支持证券和至多2000亿美元的机构债。美联储还将在秋季前购买至多3000亿美元的国债。
由于购买债券的表述与美联储3月份最初决定无异，这意味着近一个月来市场所期待的增加长债购买额度的希望落空。
“近期美国国债的利率处于下跌过程中，而3月份宣布的购买额度也并未使用完，美联储可以不急于增加购买长债的额度。”中国银行金融市场部分析师石磊认为，但这个额度使用完之后，美联储很可能再发布新的买债计划。
近期市场对经济是否已经确实走上复苏之路再度动摇。6月18日以来，美国长期国债收益率下跌显著。30年期国债的收益率从18日的4.63%，下降到4.37%。
美国长期利率的价格决定着房屋抵押贷款市场的利率以及美国其他金融产品定价，5月开始市场对美联储将在这次的会议中能够宣布购买长期国债持有较强预期。
但是通胀威胁正渐渐改变局势。
会后声明中，关于通胀风险的语句从4月的“由于国内外经济持续低迷，委员会预计通胀将保持在低位，而且还认为通胀将在一定时期内持续低于最有利于较长期经济增长和物价稳定的水准”，改为“近期能源和其它商品价格上涨，然而大量产能过盛将降低成本压力，委员会预计通胀将在一段时间内保持低位”。
“美国经济在今年晚些所面临的通胀风险将逐渐增加，美联储亦已意识到最近市场预期已从通缩转向通胀”，中金公司24日评论说，会后声明指出“近期能源和其它商品价格上涨”，表示美联储已开始重视有关价格上涨对通胀预期所构成的影响。
而美联储同时指出“大量产能过盛将降低成本压力”，为其将利率维持在低位水平提供依据。
中金认为，美联储的数量型宽松货币政策已开始向“中性”转移。“美联储在声明中加入了‘在有需要时对其流动性和信贷计划做出调整’，意味着今年下半年继续扩大数量型宽松货币政策的机会已大幅减少”。
交通银行金融市场部栾雪剑认为，由于扩大购买国债而使美元供给预期增加，也没有加息的迹象，会后声明对美元来说影响应该不大。
会后声明打压了24日长期债券的走势，30年期国债收益率从前一日4.37%上升至4.44%。
尽管如此，市场认为，为支持经济复苏，美国今年下半年加息的可能性不大。
欧洲港东进
本文地址：http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-26/HTML_6D3C1LD1PQJ3.html
21世纪经济报道记者 陈浩 2009-6-26 4:44:40
60岁的比利时人马克·范佩尔曾经的工作是一名历史老师。现在，作为比利时安特卫普港副市长兼港务局主席，他相信，加大在中国的投入和推介力度，是具有历史眼光的体现。
范佩尔对本报表示，“经济危机不会影响安特卫普港进军中国的步伐，港务局反而会加大对中国市场的投入。”
安特卫普港不是特例。
进入6月，包括安特卫普港在内的法国敦刻尔克港、比利时泽布鲁日、荷兰鹿特丹四大欧洲知名港务局纷纷造访中国，展开商务推介。
欧洲港口群动，令国内资深航运专家吴明华咋舌：“时间紧凑，频率之高，为近年少见。”
欧洲港口难掩衰退
从2008年的第二季度起，欧盟经济就出现了负增长，并一直持续低迷。受国际贸易状况影响，欧洲港口的运量也大幅下滑。
范佩尔说，“安特卫普港2009年第一季度的负增长，与我们年初以来的预测一致。一季度港口的总货物吞吐量较上年同期整体下滑20%。”安特卫普港身后，是欧洲港口集体萎靡。
5月初，欧洲海港组织公布的数据显示：今年第一季度，欧洲海港总运量同比下滑14%，其中集装箱运量同比萎缩15%-20%，煤炭、铁矿石和粮食等散装干货运量也出现下滑，只有石油和液化天然气等液体散装货的运输量基本维持原来水平。
欧洲第一大港鹿特丹港在经历了连续5年吞吐量增幅超过5%的快速发展后，去年第四季度以来，港口吞吐量同比连续大幅下降，其中今年首季吞吐量降幅达到11%。
钢铁行业需求锐减加之欧洲钢厂减产，很大程度上影响了欧洲港口的吞吐量。安特卫普港区干散货的货运量下降41.2%至395万吨，造成货运量萎缩的原因之一是世界钢铁巨子——安塞乐米塔尔公司关闭了部分高炉。
一些欧洲港口也因为吞吐量下降和信贷紧张，推迟了原有的扩建计划。3月末，英国利物浦城区投资管理集团The Mersey Partnership表示，该集团为利物浦港区设计的“超级港口”(SuperPort)计划因为受到经济危机影响，有意引进投资者。这个古老的贸易中心再次萌动。
在The Mersey Partnership集团总部大楼的会议室里，集团战略发展经理Mark Butchard说，“‘超级港口’计划旨在扩展利物浦港口、机场和物流中心，从原本单一的模式发展成为全球品牌，将利物浦包装成世界级的机遇之港。”
但是，集团工作人员对记者表示，“由于金融危机造成外贸骤减，港区内挂靠船只的数量显著减少；与此同时，很多港口工人失业。”
该集团投资部董事Angela Roberts指着港区几千米范围内的土地坦言，“由于受危机影响，这个雄心勃勃的港口扩建计划无法筹得足够资金。”
寻求中国支点
6月初，法国敦刻尔克港港务局率领贸易代表团来到上海，希望在危机下寻求合作，吹响了欧洲港口在中国推介的号角。
安特卫普港务局到苏州推介期间，苏州市对外贸易经济合作局副局长王志明对本报表示，苏州港希望借此开通直达欧洲的海运航线，目前已经与船公司、港口方面积极合作，争取早日实现。他表示：“这是国外港口第一次来苏州推介，并希望苏州商家把握在这方面的收购和贸易机会”。
在上海推介期间，敦刻尔克港港务局局长Martine Bonny表示，愿意与中国所有港口、船公司合作，并向中国企业完全开放包括港口投资、码头运营、物流产业领域。
虽然没有亲自率团来华宣传，但远在不列颠群岛的Angela Roberts却总是在询问，“什么样的手段最能吸引中国商家？利物浦非常希望中国投资方来投资码头或者展开合作。”
为何欧洲港口集体钟情中国？
2月份，中国政府赴欧采购，采购规模超过150亿元人民币。采购范围涉及能源、医药、服务、轻工、机电、纺织六个行业。记者3月份采访时，英国商界人士无不表现出了对中国前去采购的欢迎。
吴明华表示，“一般意义上讲，如果国内发生1万亿贸易投资，会为港口产生2.5亿的吞吐量。中欧贸易主要为低端商品，比如纺织品和机电产品等等。以贸易量吨位计算，吞吐量相当于贸易量的2.5倍。”
5月20日，在第十一次中欧领导人会晤期间，中方表示，将在近期再向欧洲派出采购团，增加从欧洲的进口。中欧贸易再次燃起了欧洲港口们的激情。
吴明华说，“在经济衰退的背景下，欧洲港口都面临着战略选择，欧洲港务局千方百计提高港口中转效率。欧洲港口对中国市场锲而不舍的主要意图是希望吸引中国船东挂靠、中方入股以及中国货主在港口中转。”
谨慎为上？
来华推介的欧洲港口多选择上海等一线城市，但安特卫普却将苏州为其在中国推介的第一站。王志明介绍，苏州驻扎很多外向型企业，出口货物多以“区港联动”的方式操作，路线为先由陆路运抵太仓港，再经驳船运达上海洋山港，最后驶向欧洲。今后如果太仓港开通欧洲直达航线，货物直接从太仓启运，将大大节约成本。
吴明华认为，“安特卫普港试图将自己打造为西北欧的航运中心，区别于其他港口在上海一线城市推介，安特卫普已经开始提前布局苏州、扬州等二线城市。”
尽管欧洲港口如此敞开怀抱，主动吸引中国港口和船东投资，但一直以来，对于中国海运业来说，欧洲港口还相当陌生。
2008年，中远太平洋通过竞标花费43亿欧元拿下了希腊最大港口比雷埃夫斯港的2号和3号码头，且将在合同期内投资6.2亿欧元用于港口基础设施建设。这是中国海运业为数不多的几例大规模欧洲港口投资。
中远集团的总裁魏家福曾表示，该港口集装箱中转的战略位置突出，尤其是对于小型船只，可以从博斯普鲁斯海峡直接到罗马尼亚、乌克兰和乔治亚的7个港口。该项目将于2014年完成，集团对于该项目的投资不会受金融危机影响。
相比之下，中远是幸运的。日前，国内媒体报道，比利时泽布鲁日港与上港集团入股谈判搁置。6月初，在上海推介的泽布鲁日港港务局主席库恩(Coens)透露了该消息。
科恩同时还表示，泽布鲁日港还在考虑同其他港口方接触，但是公司将重点选择与中国物流企业合作。
公开资料显示，2007年，上港集团曾与马士基签订《关于比利时泽布鲁日码头项目合作框架协议》，这也是上港集团的第一个海外码头项目。当时的框架协议规定，上港集团将获得泽布鲁日港40%股权。
据本报记者了解，无论是上港集团还是泽布鲁日港都对“搁置”一词讳莫如深，双方多次强调，该项目谈判只是暂缓。
海运业杂志《中国航务周刊》分析员曹亚文对本报记者表示：“中国海运业投资欧洲面临着当地法律和劳工问题等诸多不可测因素，虽然中国海运业资金不成问题，但是还是谨慎为上。”
21世纪经济报道记者 陈浩 2009-6-26 4:44:40
60岁的比利时人马克·范佩尔曾经的工作是一名历史老师。现在，作为比利时安特卫普港副市长兼港务局主席，他相信，加大在中国的投入和推介力度，是具有历史眼光的体现。
范佩尔对本报表示，“经济危机不会影响安特卫普港进军中国的步伐，港务局反而会加大对中国市场的投入。”
安特卫普港不是特例。
进入6月，包括安特卫普港在内的法国敦刻尔克港、比利时泽布鲁日、荷兰鹿特丹四大欧洲知名港务局纷纷造访中国，展开商务推介。
欧洲港口群动，令国内资深航运专家吴明华咋舌：“时间紧凑，频率之高，为近年少见。”
欧洲港口难掩衰退
从2008年的第二季度起，欧盟经济就出现了负增长，并一直持续低迷。受国际贸易状况影响，欧洲港口的运量也大幅下滑。
范佩尔说，“安特卫普港2009年第一季度的负增长，与我们年初以来的预测一致。一季度港口的总货物吞吐量较上年同期整体下滑20%。”安特卫普港身后，是欧洲港口集体萎靡。
5月初，欧洲海港组织公布的数据显示：今年第一季度，欧洲海港总运量同比下滑14%，其中集装箱运量同比萎缩15%-20%，煤炭、铁矿石和粮食等散装干货运量也出现下滑，只有石油和液化天然气等液体散装货的运输量基本维持原来水平。
欧洲第一大港鹿特丹港在经历了连续5年吞吐量增幅超过5%的快速发展后，去年第四季度以来，港口吞吐量同比连续大幅下降，其中今年首季吞吐量降幅达到11%。
钢铁行业需求锐减加之欧洲钢厂减产，很大程度上影响了欧洲港口的吞吐量。安特卫普港区干散货的货运量下降41.2%至395万吨，造成货运量萎缩的原因之一是世界钢铁巨子——安塞乐米塔尔公司关闭了部分高炉。
一些欧洲港口也因为吞吐量下降和信贷紧张，推迟了原有的扩建计划。3月末，英国利物浦城区投资管理集团The Mersey Partnership表示，该集团为利物浦港区设计的“超级港口”(SuperPort)计划因为受到经济危机影响，有意引进投资者。这个古老的贸易中心再次萌动。
在The Mersey Partnership集团总部大楼的会议室里，集团战略发展经理Mark Butchard说，“‘超级港口’计划旨在扩展利物浦港口、机场和物流中心，从原本单一的模式发展成为全球品牌，将利物浦包装成世界级的机遇之港。”
但是，集团工作人员对记者表示，“由于金融危机造成外贸骤减，港区内挂靠船只的数量显著减少；与此同时，很多港口工人失业。”
该集团投资部董事Angela Roberts指着港区几千米范围内的土地坦言，“由于受危机影响，这个雄心勃勃的港口扩建计划无法筹得足够资金。”
寻求中国支点
6月初，法国敦刻尔克港港务局率领贸易代表团来到上海，希望在危机下寻求合作，吹响了欧洲港口在中国推介的号角。
安特卫普港务局到苏州推介期间，苏州市对外贸易经济合作局副局长王志明对本报表示，苏州港希望借此开通直达欧洲的海运航线，目前已经与船公司、港口方面积极合作，争取早日实现。他表示：“这是国外港口第一次来苏州推介，并希望苏州商家把握在这方面的收购和贸易机会”。
在上海推介期间，敦刻尔克港港务局局长Martine Bonny表示，愿意与中国所有港口、船公司合作，并向中国企业完全开放包括港口投资、码头运营、物流产业领域。
虽然没有亲自率团来华宣传，但远在不列颠群岛的Angela Roberts却总是在询问，“什么样的手段最能吸引中国商家？利物浦非常希望中国投资方来投资码头或者展开合作。”
为何欧洲港口集体钟情中国？
2月份，中国政府赴欧采购，采购规模超过150亿元人民币。采购范围涉及能源、医药、服务、轻工、机电、纺织六个行业。记者3月份采访时，英国商界人士无不表现出了对中国前去采购的欢迎。
吴明华表示，“一般意义上讲，如果国内发生1万亿贸易投资，会为港口产生2.5亿的吞吐量。中欧贸易主要为低端商品，比如纺织品和机电产品等等。以贸易量吨位计算，吞吐量相当于贸易量的2.5倍。”
5月20日，在第十一次中欧领导人会晤期间，中方表示，将在近期再向欧洲派出采购团，增加从欧洲的进口。中欧贸易再次燃起了欧洲港口们的激情。
吴明华说，“在经济衰退的背景下，欧洲港口都面临着战略选择，欧洲港务局千方百计提高港口中转效率。欧洲港口对中国市场锲而不舍的主要意图是希望吸引中国船东挂靠、中方入股以及中国货主在港口中转。”
谨慎为上？
来华推介的欧洲港口多选择上海等一线城市，但安特卫普却将苏州为其在中国推介的第一站。王志明介绍，苏州驻扎很多外向型企业，出口货物多以“区港联动”的方式操作，路线为先由陆路运抵太仓港，再经驳船运达上海洋山港，最后驶向欧洲。今后如果太仓港开通欧洲直达航线，货物直接从太仓启运，将大大节约成本。
吴明华认为，“安特卫普港试图将自己打造为西北欧的航运中心，区别于其他港口在上海一线城市推介，安特卫普已经开始提前布局苏州、扬州等二线城市。”
尽管欧洲港口如此敞开怀抱，主动吸引中国港口和船东投资，但一直以来，对于中国海运业来说，欧洲港口还相当陌生。
2008年，中远太平洋通过竞标花费43亿欧元拿下了希腊最大港口比雷埃夫斯港的2号和3号码头，且将在合同期内投资6.2亿欧元用于港口基础设施建设。这是中国海运业为数不多的几例大规模欧洲港口投资。
中远集团的总裁魏家福曾表示，该港口集装箱中转的战略位置突出，尤其是对于小型船只，可以从博斯普鲁斯海峡直接到罗马尼亚、乌克兰和乔治亚的7个港口。该项目将于2014年完成，集团对于该项目的投资不会受金融危机影响。
相比之下，中远是幸运的。日前，国内媒体报道，比利时泽布鲁日港与上港集团入股谈判搁置。6月初，在上海推介的泽布鲁日港港务局主席库恩(Coens)透露了该消息。
科恩同时还表示，泽布鲁日港还在考虑同其他港口方接触，但是公司将重点选择与中国物流企业合作。
公开资料显示，2007年，上港集团曾与马士基签订《关于比利时泽布鲁日码头项目合作框架协议》，这也是上港集团的第一个海外码头项目。当时的框架协议规定，上港集团将获得泽布鲁日港40%股权。
据本报记者了解，无论是上港集团还是泽布鲁日港都对“搁置”一词讳莫如深，双方多次强调，该项目谈判只是暂缓。
海运业杂志《中国航务周刊》分析员曹亚文对本报记者表示：“中国海运业投资欧洲面临着当地法律和劳工问题等诸多不可测因素，虽然中国海运业资金不成问题，但是还是谨慎为上。”
“金泡泡”沸腾
本文地址：http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-26/HTML_HCGG9A1PNSL2.html
21世纪经济报道记者 朱益民 2009-6-26 4:48:57
在全球货币供应泛滥——通胀预期与日俱增——黄金价格反复冲击1000美元的强烈刺激下，中金黄金(600489.SH)、山东黄金(600547.SH)、紫金矿业(601899.SH)等黄金上市公司，在全球热捧黄金的跌宕起伏大潮中迎来了红红火火的黄金时代。
从年初至今，中金黄金累计大涨了282%，山东黄金大涨150%，紫金矿业大涨102%，其高歌猛进、气势如虹的联动飙升走势着实令人眼红心热。
6月25日，中金黄金、山东黄金、紫金矿业一改往日联袂上扬的市场风格，在山东黄金、紫金矿业喘息回落的情形下，中金黄金依然顽强上攻，上演了一场激情昂扬的独舞，即前一个交易日大涨10%后继续大涨了3.40%，高达64.40元的股价在复权后重新回到了2007年10月股市暴跌前的鼎盛繁荣。
然而，北京一位不愿意透露身份的某证券公司有色金属行业研究员直言不讳地说：“中金黄金的股价已经严重高估，即使把中金黄金集团拟将注入夹皮沟等7家金矿影响业绩因素考虑在内，其安全估值的极限也就只有50元。”
闪闪发光的金泡泡
受年内国际金价大涨和全球通胀预期鼓舞，几乎所有的业内研究员一致看多黄金类上市公司，尤其是有资产注入概念的中金黄金、山东黄金被作为首要推荐品种。
在全球金融危机深度演化的过程中，黄金在2月19日上摸1005.35美元/盎司，此后受抛压回调，在900-960美元之间进行整固。进入5月份，由于通胀预期抬头，国际黄金价格跟随商品价格持续攀升，最高触及990美元位置。
国际金价大涨，上市公司业绩大幅提升固然是中金黄金等黄金类上市公司股价大涨的合理内核，而美元贬值、全球通胀预期亦可成为黄金股股价持续上涨的有力动力，然而，进入6月份后，黄金上市公司股价，尤其是中金黄金的股价开始出现与国际金价价格变动完全背离趋势。
在6月4日国际黄金现货价格挑战980美元/盎司高位失败后，现货黄金价格一路下滑，最低跌至919.25美元/盎司，截至6月24日，国际黄金现货价格仅为933.8美元/盎司。
而同期中金黄金的股价在黄金国际价格深幅下挫下不跌反涨，在6月5日—6月25日的的15个交易日内，股价大涨了52.18%。
据万德数据统计，国内有7家券商研究机构对中金黄金未来三年的业绩进行了预测，2009、2010、2011年三年每股收益的预测均值为0.65元、1.01元、1.56元。
若按6月25日中金黄金64.40元的收盘价计算，其2009年的动态PE为99倍，2010年的PE为63.7倍，2011年为41.3倍。
同日，深沪市场A股平均市盈率29.61倍，中金黄金2009年的PE估值为市场平均估值水平的3.3倍，值得关注的是，上述券商研究机构的业绩预测已经将中金黄金资产注入带来的业绩增厚因素考虑进去。
前述北京某券商有色金属行业研究员高度看好国际黄金价格走势，认为年内国际金价完全可以突破1000美元/盎司，但对中金黄金快速拉升的股价还是表示出极大担忧，他指出，一家未来一年市盈率高达60倍的上市公司是无法作为投资品种推荐的。
据其介绍，尽管前一段他本人已经完成了推荐中金黄金的投资分析报告，但看到股价一路狂飙、越长越高的走势，还是毅然决然地放弃了推荐中金黄金投资分析报告的发表。
然而，市场对中金黄金追捧的热情丝毫不受国际黄金价格波动以及股价估值业已处于高风险区的影响，市场对中金黄金热捧的最大信心支柱是公司控股股东中国黄金集团未来将有持续的资产注入，藉此可以通过提高资源储量、矿产产量来增强公司未来的盈利能力。
据中国黄金集团与中金黄金签署《后续资产转让框架协议》，公司将通过多种渠道募集资金在两年内收购包括但不限于中国黄金集团公司其他 13家黄金矿山企业，其中集团公司较明确的注入资产就达450吨，公司未来3年内黄金储量将达750吨，由此，中金黄金将超过紫金矿业成为国内黄金资源量最多的公司。
对此，业内研究人士指出，虽然中金黄金有集团注入资产利好支撑，但是拟将注入的矿产不可能在短期内为公司业绩提升做出贡献，如中金黄金在2008年定向增发收购的苏尼特矿山需要到2010年下半年才能投产，规模较大的陕西久盛金矿需要到2011年底才能投产。此外，中金黄金集团拟向公司注入的其他黄金矿产时间和质量仍然存在较大的不确定性。
而中金黄金的矿产成本与山东黄金、紫金矿业相比是最高的，中金黄金的矿产成本为130元人民币/克，山东黄金的矿产成本为90元人民币/克，紫金矿业的矿产成本最低，只有58元人民币/克，目前国际黄金现货价格折合人民币为205元/克。
业内人士强调，中金黄金拟注入矿产的生产成本比目前会更高，需要国际金价维持更高的价位才能开采获利，中金黄金的业绩盈利能力在更大的程度上取决于未来国际金价的走势。
据日信证券研究员汪华春作出的中金黄金业绩对金价的敏感性分析，金价每波动10元/克，将对其每股收益影响0.41元。
扑朔迷离的金价变局
渤海证券研究员靳海明对未来金价走势的看法非常乐观，他认为全球矿产金的供应增幅有限，为金价走强提供了坚实基础。
从2004年开始，全球矿产金产量一直呈现下降趋势，2003年，全球矿产金产量达到2593吨，此后逐年下降。最新GFMS发表数据显示，2008年全球矿产金继续下降至2416吨。全球矿产金下降主要原因是由于黄金生产大国南非产量持续下降，从2002年的400吨/年降到2008年的220吨，矿石品位下降以及开采难度加大将持续困扰南非的黄金行业，此外，全球其它地区也没有发现大型黄金矿山。
同时，随着全球经济将在下半年触底回升，印度黄金消费将会同步回升。
由于印度经济回升明显，卢比开始升值，而且这种趋势仍将持续。卢比升值将极大刺激印度黄金消费，印度黄金消费有望在2010年重新回到 700吨水平。目前印度买家开始接受900美元黄金价格，需求略有起色。1季度印度进口黄金只有5吨，而印度4 月份进口黄金30吨，5月份进口17.8 吨，预计下半年印度黄金消费将会出现较大改观。
而信达证券研究员范海波则对未来下半年的黄金走势表示担忧，认为进入2009年以来，支撑黄金需求的最重要原因是投资。2009年一季度全球投资需求同比增加248%，但传统的首饰和工业用金同比分别下降24%和31%。全球黄金基金ETF是一季度投资需求增加的主要原因，一季度ETF增仓465.1吨，同比大增540%。
G8财长和央行行长正在探索通过出售黄金和其他途径增加IMF特别贷款能力，全球最大的黄金ETF SPDR Gold Shares持仓虽然四月以来在历史高位， 但持仓增长动力已明显不足，成为抑制黄金价格上涨的重大不利因素。
此外，虽然全球经济已企稳，但离回升还有一段路要走。民众的收入和就业可能不会很快提高，由此黄金的装饰需求难以短期内提升，尤其金价维持高位的时候。投资和避险资金从黄金撤离以及IMF的黄金出售将可能使黄金价格大幅下降。
21世纪经济报道记者 朱益民 2009-6-26 4:48:57
在全球货币供应泛滥——通胀预期与日俱增——黄金价格反复冲击1000美元的强烈刺激下，中金黄金(600489.SH)、山东黄金(600547.SH)、紫金矿业(601899.SH)等黄金上市公司，在全球热捧黄金的跌宕起伏大潮中迎来了红红火火的黄金时代。
从年初至今，中金黄金累计大涨了282%，山东黄金大涨150%，紫金矿业大涨102%，其高歌猛进、气势如虹的联动飙升走势着实令人眼红心热。
6月25日，中金黄金、山东黄金、紫金矿业一改往日联袂上扬的市场风格，在山东黄金、紫金矿业喘息回落的情形下，中金黄金依然顽强上攻，上演了一场激情昂扬的独舞，即前一个交易日大涨10%后继续大涨了3.40%，高达64.40元的股价在复权后重新回到了2007年10月股市暴跌前的鼎盛繁荣。
然而，北京一位不愿意透露身份的某证券公司有色金属行业研究员直言不讳地说：“中金黄金的股价已经严重高估，即使把中金黄金集团拟将注入夹皮沟等7家金矿影响业绩因素考虑在内，其安全估值的极限也就只有50元。”
闪闪发光的金泡泡
受年内国际金价大涨和全球通胀预期鼓舞，几乎所有的业内研究员一致看多黄金类上市公司，尤其是有资产注入概念的中金黄金、山东黄金被作为首要推荐品种。
在全球金融危机深度演化的过程中，黄金在2月19日上摸1005.35美元/盎司，此后受抛压回调，在900-960美元之间进行整固。进入5月份，由于通胀预期抬头，国际黄金价格跟随商品价格持续攀升，最高触及990美元位置。
国际金价大涨，上市公司业绩大幅提升固然是中金黄金等黄金类上市公司股价大涨的合理内核，而美元贬值、全球通胀预期亦可成为黄金股股价持续上涨的有力动力，然而，进入6月份后，黄金上市公司股价，尤其是中金黄金的股价开始出现与国际金价价格变动完全背离趋势。
在6月4日国际黄金现货价格挑战980美元/盎司高位失败后，现货黄金价格一路下滑，最低跌至919.25美元/盎司，截至6月24日，国际黄金现货价格仅为933.8美元/盎司。
而同期中金黄金的股价在黄金国际价格深幅下挫下不跌反涨，在6月5日—6月25日的的15个交易日内，股价大涨了52.18%。
据万德数据统计，国内有7家券商研究机构对中金黄金未来三年的业绩进行了预测，2009、2010、2011年三年每股收益的预测均值为0.65元、1.01元、1.56元。
若按6月25日中金黄金64.40元的收盘价计算，其2009年的动态PE为99倍，2010年的PE为63.7倍，2011年为41.3倍。
同日，深沪市场A股平均市盈率29.61倍，中金黄金2009年的PE估值为市场平均估值水平的3.3倍，值得关注的是，上述券商研究机构的业绩预测已经将中金黄金资产注入带来的业绩增厚因素考虑进去。
前述北京某券商有色金属行业研究员高度看好国际黄金价格走势，认为年内国际金价完全可以突破1000美元/盎司，但对中金黄金快速拉升的股价还是表示出极大担忧，他指出，一家未来一年市盈率高达60倍的上市公司是无法作为投资品种推荐的。
据其介绍，尽管前一段他本人已经完成了推荐中金黄金的投资分析报告，但看到股价一路狂飙、越长越高的走势，还是毅然决然地放弃了推荐中金黄金投资分析报告的发表。
然而，市场对中金黄金追捧的热情丝毫不受国际黄金价格波动以及股价估值业已处于高风险区的影响，市场对中金黄金热捧的最大信心支柱是公司控股股东中国黄金集团未来将有持续的资产注入，藉此可以通过提高资源储量、矿产产量来增强公司未来的盈利能力。
据中国黄金集团与中金黄金签署《后续资产转让框架协议》，公司将通过多种渠道募集资金在两年内收购包括但不限于中国黄金集团公司其他 13家黄金矿山企业，其中集团公司较明确的注入资产就达450吨，公司未来3年内黄金储量将达750吨，由此，中金黄金将超过紫金矿业成为国内黄金资源量最多的公司。
对此，业内研究人士指出，虽然中金黄金有集团注入资产利好支撑，但是拟将注入的矿产不可能在短期内为公司业绩提升做出贡献，如中金黄金在2008年定向增发收购的苏尼特矿山需要到2010年下半年才能投产，规模较大的陕西久盛金矿需要到2011年底才能投产。此外，中金黄金集团拟向公司注入的其他黄金矿产时间和质量仍然存在较大的不确定性。
而中金黄金的矿产成本与山东黄金、紫金矿业相比是最高的，中金黄金的矿产成本为130元人民币/克，山东黄金的矿产成本为90元人民币/克，紫金矿业的矿产成本最低，只有58元人民币/克，目前国际黄金现货价格折合人民币为205元/克。
业内人士强调，中金黄金拟注入矿产的生产成本比目前会更高，需要国际金价维持更高的价位才能开采获利，中金黄金的业绩盈利能力在更大的程度上取决于未来国际金价的走势。
据日信证券研究员汪华春作出的中金黄金业绩对金价的敏感性分析，金价每波动10元/克，将对其每股收益影响0.41元。
扑朔迷离的金价变局
渤海证券研究员靳海明对未来金价走势的看法非常乐观，他认为全球矿产金的供应增幅有限，为金价走强提供了坚实基础。
从2004年开始，全球矿产金产量一直呈现下降趋势，2003年，全球矿产金产量达到2593吨，此后逐年下降。最新GFMS发表数据显示，2008年全球矿产金继续下降至2416吨。全球矿产金下降主要原因是由于黄金生产大国南非产量持续下降，从2002年的400吨/年降到2008年的220吨，矿石品位下降以及开采难度加大将持续困扰南非的黄金行业，此外，全球其它地区也没有发现大型黄金矿山。
同时，随着全球经济将在下半年触底回升，印度黄金消费将会同步回升。
由于印度经济回升明显，卢比开始升值，而且这种趋势仍将持续。卢比升值将极大刺激印度黄金消费，印度黄金消费有望在2010年重新回到 700吨水平。目前印度买家开始接受900美元黄金价格，需求略有起色。1季度印度进口黄金只有5吨，而印度4 月份进口黄金30吨，5月份进口17.8 吨，预计下半年印度黄金消费将会出现较大改观。
而信达证券研究员范海波则对未来下半年的黄金走势表示担忧，认为进入2009年以来，支撑黄金需求的最重要原因是投资。2009年一季度全球投资需求同比增加248%，但传统的首饰和工业用金同比分别下降24%和31%。全球黄金基金ETF是一季度投资需求增加的主要原因，一季度ETF增仓465.1吨，同比大增540%。
G8财长和央行行长正在探索通过出售黄金和其他途径增加IMF特别贷款能力，全球最大的黄金ETF SPDR Gold Shares持仓虽然四月以来在历史高位， 但持仓增长动力已明显不足，成为抑制黄金价格上涨的重大不利因素。
此外，虽然全球经济已企稳，但离回升还有一段路要走。民众的收入和就业可能不会很快提高，由此黄金的装饰需求难以短期内提升，尤其金价维持高位的时候。投资和避险资金从黄金撤离以及IMF的黄金出售将可能使黄金价格大幅下降。
央行货币政策委员会委员樊纲：现在远没到处理通胀隐患的程度
本文地址：http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-15/HTML_B3GT0LKQMNRD.html
21世纪经济报道特派记者 师琰 伦敦报道 2009-6-16 1:20:28
6月12日，国家统计局发布数据显示，今年5月，规模以上工业企业增加值同比增长8.9％，增幅比4月增加了1.6个百分点；今年5月社会消费品零售总额10028亿元，同比增长15.2％。
而此前一天海关总署发布5月份进出口数据，5月份出口同比下降26.4%，降幅大于4月份的22.6%，为连续第7个月下降；进口降幅从4月份的23%扩大至25.2%。
部分经济指标显示转暖迹象的同时，5月份进出口却出现双降。对当前中国经济走势应该如何看待？
6月9日下午，中国改革基金会国民经济研究所所长、央行货币政策委员会委员樊纲在英国下议院发表演讲。本报记者在演讲间隙，就国内经济形势等问题独家采访了樊纲。
樊纲表示，这次国内经济下滑，不仅是经济危机的影响，也是因为中国经济自身做出的调整；宏观扩张性政策要执行两到三年，才能把经济托稳。
樊纲还表示，现在还远不到担心通货膨胀问题的程度。
宏观扩张政策要执行两三年
《21世纪》：克鲁格曼日前在伦敦政治经济学院说，美国经济可能会在今年内见底，股市汇市齐涨，你对当前环球经济形势怎样判断？
樊纲：见底不一定就能恢复正的增长，见底只是不再往更深程度衰退了。美国现在基本的问题是，大公司还在关闭工厂，失业率还在增长——尽管增幅小于过去，按现在估计，明年一季度美国失业率会达到11%，这在历史上也是很高的。
即使经济见底，开始停止继续下滑，仍然可能是负增长；即使停止负增长，仍然可能有很长时间的零增长、低增长。这还是美国的情况。欧洲的恢复就更慢一点，日本也更慢，欧洲和日本至少要到明年下半年甚至后年才能开始正增长。市场还在出清阶段。
金融危机大概也就这样了——一潭浑水现在看到了底在何处，但实体经济还没见底。
至于股市有一些恢复，那有很多投机因素。而且股市和一些期货市场，都是往前看很长时间，这些市场开始有些活跃，并不等于实体经济就开始活跃了。特别是对我们中国来讲，最重要的不是股市，而是实体经济的变化，是实体经济对我们提出的出口需求的变化。
从这个角度来讲，我认为，我们至少得做好两到三年内世界市场低于正常状态的思想准备，才是比较现实与合理的。
《21世纪》：这种大的趋势之下，我们要实现的8%的增长目标还会面临考验吗？应该怎么看目前国内的经济形势和未来走向？
樊纲：现在的政策力量足够了。实现7%-8%的增长不是问题。
谈到目前国内经济形势，首先要看如何理解现在的经济下滑。
去年四季度，经济增长经历了一个“自由落体”式的下滑，但中国经济下滑不单是这次经济危机造成的，中国自身也在调整。2007年，中国GDP增长速度达到13%，政府当时就希望降到9%。即使没有经济危机，也要经历这个调整。去年前三个季度GDP增速分别都下降了一个百分点，就是这个原因。如果从这个角度理解，就能看到我们的优势所在。
按净值算，中国出口占GDP只有15%，中国经济波动绝大部分是属于内部波动，现阶段的下滑也是我们自己先调整，中国宏观政策在起作用。
正因为我们前几年已在主动进行调整，主动防止经济过热，前面没有太大过热，调整也不是很困难，多数行业过剩的问题并不严重。除了钢铁产业，现在是7亿吨产能，4亿吨需求——如果没有这几年的一些控制措施，现在可能都有10亿吨钢铁产能了。这是发展初期市场的盲目性导致的问题。
当然，这次政策调整比较及时，也得益于经济危机。如果单纯是自己主动调整，争议还会大一些。从去年中开始，调整到年底，改变为扩张性政策，开始还曾担心4万亿的力度不够。以今年投入的9000多亿计，扣除通货膨胀等因素，相当于3%的GDP，力度足够了。
《21世纪》：你预计目前的宏观扩张性政策和货币政策还会持续多久？
樊纲：宏观扩张性政策要执行两至三年，才能把经济真正托稳。货币政策也要配合财政扩张政策。
我个人不赞成给企业或产业直接注资。只有公共建设才是真正的需求。目前已见到，投资增长速度达到了33%，托住了经济。虽然今年市场还会显得比较冷，从明年开始市场力量将发挥出来，政府对增长拉动的作用相对会减小。
就全球经济形势的发展而言，前几个月是属于恐慌期，支出停止，下阶段是开始花钱了。都不买东西的时候，中国的优势就发挥不出来；开始买东西的阶段，首先是买便宜货。因此，下阶段可能是中国的低成本优势能发挥的阶段。如果美国经济能够基本稳定下来，可以预计中国出口会有较好表现。
总体而言，明年出口需求会基本稳定下来。到明年9月，出口基数也降低到一定程度，可能开始恢复正常增长。
劳动力转移还得持续30年
《21世纪》：那么在这两三年之内，我们旨在拉动内需的经济结构调整能见到多大成效？
樊纲：任何经济结构调整、体制改革都是长期的事情，现在老是有人在混淆短期的宏观政策和长期的改革政策。宏观政策永远是短期的，当时就要见效，它只管当前的总供求关系，解决不了那些制度和结构调整的问题。
需要强调的是，要同时并行推进体制改革。目前宏观调控不必出台新的政策了。未来长期发展取决于长期改革。
《21世纪》：过去这些年，中国的劳动者收入在GDP的占比一直在逐年下降，也远低于一些主要国家的水平。在拉动内需的途径上，是否是时候考虑改善分配方式、提高劳动报酬率？对于当前危机下农民工失业与工业化的关系应该怎么看？
樊纲：我们现在这种结构所存在的有些问题，不是改革能解决，它是属于发展阶段问题，是劳动力还没有充分释放出来，劳动力市场激烈竞争，压着工资上不去。如果人为扭曲市场价格，工资福利太高，结果就是农民出不来了。就像拉美，40%的失业率，一下子持续30年。就是这方面的教训。
中国现在还有35%的劳动力是以务农为生，农民不出来，这些问题永远解决不了。农民现在挣的是农民工的一半，让他们在现在的工资水平上出来，收入就翻番。这是最根本的问题。
所以，提高劳动者收入占GDP比重，首先是要增加就业。
我希望中国出现劳动力短缺的现象，那样收入差距就可以缩小了。问题是，所有国家都要等农村劳动力转移出去后，才能解决这个问题，就是所谓的“刘易斯拐点”，即当农民赚钱与打工仔达到同样水平，社会剩余10%农民阶层，转移才会停止。
只要中国继续改革开放、宏观政策继续保持基本正确，再有20年的高增长，即保持在8%-9%的增长速度，理论上还是可能的。再有30年，基本走出工业化第一阶段，该转移的劳动力转移完。这个很困难，要咬牙走完这段工业化进程。
今后一二十年劳动力成本会持续比较低，反过来讲，我们的社会问题在下阶段会更严重，但这并不一定意味着严重不稳定，只要经济增长，低收入阶层就有希望。
从收入结构来说，现在最重要的问题是，有些企业该上缴的没有上缴，没法参加社会的再分配。资源型企业资源本身的收入应该属于全民所有，垄断企业利润应该分红。现在这方面已经在逐步做了，但是程度还不够。关键在于怎么让这些企业把该交的钱交出来，参加社会收入再分配，从而进一步改变社会收入的结构。
不必过早担心通胀
《21世纪》：各国陆续推出的财政刺激计划已经引发对于通货膨胀的担忧，国内也很担心，有人开始拼命买楼，导致最近楼市火爆。你对这种通货膨胀预期怎么看？
樊纲：还不单是买楼，听说最新的消息是，有农民之间做交易，用黄金结算。现在大家当然会担心流动性过剩的问题，全世界都投放了很多货币，但你不能假定中央银行家们都不关心通货膨胀的事情。
我愿意以美国为例来说明。伯南克买了1万亿美元债券，放了1万亿货币储蓄，原因是美国流动性大幅下降。等到流动性一旦开始恢复，大家开始借钱，美联储还可以往回收。它既然能放，也能收。伯南克两次在国会作证都提到，一定时候会改变货币政策方向。同理，中国的央行也会关心自己的通货膨胀问题，也有能力应对。
从实体经济和货币经济的关系来讲，现在还远没有到处理通货膨胀隐患的程度。现在中国通货紧缩还有1个多百分点，原材料价格下降幅度还有5%-6%，整个投资还不够活跃，还需要进行一定的观望，当然，也要防止这些问题的出现。全世界流动性现在确实比较多，我相信未来会有一个货币回笼的过程。
21世纪经济报道特派记者 师琰 伦敦报道 2009-6-16 1:20:28
6月12日，国家统计局发布数据显示，今年5月，规模以上工业企业增加值同比增长8.9％，增幅比4月增加了1.6个百分点；今年5月社会消费品零售总额10028亿元，同比增长15.2％。
而此前一天海关总署发布5月份进出口数据，5月份出口同比下降26.4%，降幅大于4月份的22.6%，为连续第7个月下降；进口降幅从4月份的23%扩大至25.2%。
部分经济指标显示转暖迹象的同时，5月份进出口却出现双降。对当前中国经济走势应该如何看待？
6月9日下午，中国改革基金会国民经济研究所所长、央行货币政策委员会委员樊纲在英国下议院发表演讲。本报记者在演讲间隙，就国内经济形势等问题独家采访了樊纲。
樊纲表示，这次国内经济下滑，不仅是经济危机的影响，也是因为中国经济自身做出的调整；宏观扩张性政策要执行两到三年，才能把经济托稳。
樊纲还表示，现在还远不到担心通货膨胀问题的程度。
宏观扩张政策要执行两三年
《21世纪》：克鲁格曼日前在伦敦政治经济学院说，美国经济可能会在今年内见底，股市汇市齐涨，你对当前环球经济形势怎样判断？
樊纲：见底不一定就能恢复正的增长，见底只是不再往更深程度衰退了。美国现在基本的问题是，大公司还在关闭工厂，失业率还在增长——尽管增幅小于过去，按现在估计，明年一季度美国失业率会达到11%，这在历史上也是很高的。
即使经济见底，开始停止继续下滑，仍然可能是负增长；即使停止负增长，仍然可能有很长时间的零增长、低增长。这还是美国的情况。欧洲的恢复就更慢一点，日本也更慢，欧洲和日本至少要到明年下半年甚至后年才能开始正增长。市场还在出清阶段。
金融危机大概也就这样了——一潭浑水现在看到了底在何处，但实体经济还没见底。
至于股市有一些恢复，那有很多投机因素。而且股市和一些期货市场，都是往前看很长时间，这些市场开始有些活跃，并不等于实体经济就开始活跃了。特别是对我们中国来讲，最重要的不是股市，而是实体经济的变化，是实体经济对我们提出的出口需求的变化。
从这个角度来讲，我认为，我们至少得做好两到三年内世界市场低于正常状态的思想准备，才是比较现实与合理的。
《21世纪》：这种大的趋势之下，我们要实现的8%的增长目标还会面临考验吗？应该怎么看目前国内的经济形势和未来走向？
樊纲：现在的政策力量足够了。实现7%-8%的增长不是问题。
谈到目前国内经济形势，首先要看如何理解现在的经济下滑。
去年四季度，经济增长经历了一个“自由落体”式的下滑，但中国经济下滑不单是这次经济危机造成的，中国自身也在调整。2007年，中国GDP增长速度达到13%，政府当时就希望降到9%。即使没有经济危机，也要经历这个调整。去年前三个季度GDP增速分别都下降了一个百分点，就是这个原因。如果从这个角度理解，就能看到我们的优势所在。
按净值算，中国出口占GDP只有15%，中国经济波动绝大部分是属于内部波动，现阶段的下滑也是我们自己先调整，中国宏观政策在起作用。
正因为我们前几年已在主动进行调整，主动防止经济过热，前面没有太大过热，调整也不是很困难，多数行业过剩的问题并不严重。除了钢铁产业，现在是7亿吨产能，4亿吨需求——如果没有这几年的一些控制措施，现在可能都有10亿吨钢铁产能了。这是发展初期市场的盲目性导致的问题。
当然，这次政策调整比较及时，也得益于经济危机。如果单纯是自己主动调整，争议还会大一些。从去年中开始，调整到年底，改变为扩张性政策，开始还曾担心4万亿的力度不够。以今年投入的9000多亿计，扣除通货膨胀等因素，相当于3%的GDP，力度足够了。
《21世纪》：你预计目前的宏观扩张性政策和货币政策还会持续多久？
樊纲：宏观扩张性政策要执行两至三年，才能把经济真正托稳。货币政策也要配合财政扩张政策。
我个人不赞成给企业或产业直接注资。只有公共建设才是真正的需求。目前已见到，投资增长速度达到了33%，托住了经济。虽然今年市场还会显得比较冷，从明年开始市场力量将发挥出来，政府对增长拉动的作用相对会减小。
就全球经济形势的发展而言，前几个月是属于恐慌期，支出停止，下阶段是开始花钱了。都不买东西的时候，中国的优势就发挥不出来；开始买东西的阶段，首先是买便宜货。因此，下阶段可能是中国的低成本优势能发挥的阶段。如果美国经济能够基本稳定下来，可以预计中国出口会有较好表现。
总体而言，明年出口需求会基本稳定下来。到明年9月，出口基数也降低到一定程度，可能开始恢复正常增长。
劳动力转移还得持续30年
《21世纪》：那么在这两三年之内，我们旨在拉动内需的经济结构调整能见到多大成效？
樊纲：任何经济结构调整、体制改革都是长期的事情，现在老是有人在混淆短期的宏观政策和长期的改革政策。宏观政策永远是短期的，当时就要见效，它只管当前的总供求关系，解决不了那些制度和结构调整的问题。
需要强调的是，要同时并行推进体制改革。目前宏观调控不必出台新的政策了。未来长期发展取决于长期改革。
《21世纪》：过去这些年，中国的劳动者收入在GDP的占比一直在逐年下降，也远低于一些主要国家的水平。在拉动内需的途径上，是否是时候考虑改善分配方式、提高劳动报酬率？对于当前危机下农民工失业与工业化的关系应该怎么看？
樊纲：我们现在这种结构所存在的有些问题，不是改革能解决，它是属于发展阶段问题，是劳动力还没有充分释放出来，劳动力市场激烈竞争，压着工资上不去。如果人为扭曲市场价格，工资福利太高，结果就是农民出不来了。就像拉美，40%的失业率，一下子持续30年。就是这方面的教训。
中国现在还有35%的劳动力是以务农为生，农民不出来，这些问题永远解决不了。农民现在挣的是农民工的一半，让他们在现在的工资水平上出来，收入就翻番。这是最根本的问题。
所以，提高劳动者收入占GDP比重，首先是要增加就业。
我希望中国出现劳动力短缺的现象，那样收入差距就可以缩小了。问题是，所有国家都要等农村劳动力转移出去后，才能解决这个问题，就是所谓的“刘易斯拐点”，即当农民赚钱与打工仔达到同样水平，社会剩余10%农民阶层，转移才会停止。
只要中国继续改革开放、宏观政策继续保持基本正确，再有20年的高增长，即保持在8%-9%的增长速度，理论上还是可能的。再有30年，基本走出工业化第一阶段，该转移的劳动力转移完。这个很困难，要咬牙走完这段工业化进程。
今后一二十年劳动力成本会持续比较低，反过来讲，我们的社会问题在下阶段会更严重，但这并不一定意味着严重不稳定，只要经济增长，低收入阶层就有希望。
从收入结构来说，现在最重要的问题是，有些企业该上缴的没有上缴，没法参加社会的再分配。资源型企业资源本身的收入应该属于全民所有，垄断企业利润应该分红。现在这方面已经在逐步做了，但是程度还不够。关键在于怎么让这些企业把该交的钱交出来，参加社会收入再分配，从而进一步改变社会收入的结构。
不必过早担心通胀
《21世纪》：各国陆续推出的财政刺激计划已经引发对于通货膨胀的担忧，国内也很担心，有人开始拼命买楼，导致最近楼市火爆。你对这种通货膨胀预期怎么看？
樊纲：还不单是买楼，听说最新的消息是，有农民之间做交易，用黄金结算。现在大家当然会担心流动性过剩的问题，全世界都投放了很多货币，但你不能假定中央银行家们都不关心通货膨胀的事情。
我愿意以美国为例来说明。伯南克买了1万亿美元债券，放了1万亿货币储蓄，原因是美国流动性大幅下降。等到流动性一旦开始恢复，大家开始借钱，美联储还可以往回收。它既然能放，也能收。伯南克两次在国会作证都提到，一定时候会改变货币政策方向。同理，中国的央行也会关心自己的通货膨胀问题，也有能力应对。
从实体经济和货币经济的关系来讲，现在还远没有到处理通货膨胀隐患的程度。现在中国通货紧缩还有1个多百分点，原材料价格下降幅度还有5%-6%，整个投资还不够活跃，还需要进行一定的观望，当然，也要防止这些问题的出现。全世界流动性现在确实比较多，我相信未来会有一个货币回笼的过程。
央行减少资金回笼
本文地址：http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-25/HTML_GSWQFO4MFW0F.html
21世纪经济报道记者 胡婧薇 2009-6-25 2:36:32
24日下午，央行称将于次日发行的3月期央票最高发行量为500亿元，这较数月以来维持在700亿元-900亿元间的最高发行量，大为缩减。
市场猜测，这是央行对即将开启的IPO予以支持。23日，央行还暂停了每周二进行的28天正回购操作。据以往惯例，央行每周二通过正回购回笼资金约800亿元-900亿元。
新股即将发行造成市场资金面略显紧张。24日，一周拆借利率上涨8.50个基点到1.1850%，七天期质押式回购加权平均利率报1.1915%，较上日升逾7个基点。23日的统计显示，七天质押式回购成交增加了100.37亿元。
一位货币市场交易人士称，货币市场资金并未出现实质性紧张，当天的市场交易情况没有对前日停止公开市操作有大的反应。
21世纪经济报道记者 胡婧薇 2009-6-25 2:36:32
24日下午，央行称将于次日发行的3月期央票最高发行量为500亿元，这较数月以来维持在700亿元-900亿元间的最高发行量，大为缩减。
市场猜测，这是央行对即将开启的IPO予以支持。23日，央行还暂停了每周二进行的28天正回购操作。据以往惯例，央行每周二通过正回购回笼资金约800亿元-900亿元。
新股即将发行造成市场资金面略显紧张。24日，一周拆借利率上涨8.50个基点到1.1850%，七天期质押式回购加权平均利率报1.1915%，较上日升逾7个基点。23日的统计显示，七天质押式回购成交增加了100.37亿元。
一位货币市场交易人士称，货币市场资金并未出现实质性紧张，当天的市场交易情况没有对前日停止公开市操作有大的反应。
央行定调：保持货币政策适度宽松
本文地址：http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-26/HTML_6LMYGLMJD2RL.html
21世纪经济报道记者 高博 北京报道 2009-6-26 3:06:33
【核心提示：央行货币政策委员会二季度例会认为中国经济运行正处在企稳回升的关键时期，有利条件和积极因素增多,总体形势企稳向好，并据此将货币政策定调为：将继续落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，引导货币信贷合理增长。】
近来市场不断传出的货币政策可能从紧的担忧，可望释怀。
日前，央行货币政策委员会2009年第二季度例会召开，会议定调：将继续落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，引导货币信贷合理增长。
会议认为，我国经济运行正处在企稳回升的关键时期。在一系列扩大内需、促进经济增长的政策措施作用下，当前经济运行出现积极变化，有利条件和积极因素增多,总体形势企稳向好。
企稳向好，似乎已经成为对经济基本面的共识。
本周，统计局发布的分析文章认为，从GDP运行走势看，去年上半年GDP增长10.4%，三季度增长9%，四季度增速下滑到6.8%，今年一季度进一步下滑到6.1%。根据4、5两个月主要经济指标的表现及走势分析，二季度GDP预计可能接近8%，呈现出较为明显的止跌回升之势。
在维持该判断的前提下，货币政策委员会对经济的态度依然是“谨慎乐观”。本次会议认为，经济回升的基础还不够稳固,特别是国际经济走势还不明朗,外部需求下降,我国经济发展的外部环境仍然十分严峻。
不少研究人士认为，从投资、消费、出口三大需求变动情况看，尽管内需在持续加快增长，但仍难以完全弥补减弱的外需。
分析人士称，在内需加快增长的情况下，工业生产增速还处在较低的平台上，关键就是外需严重萎缩。2008年四季度出口增速由三季度的22.9%大幅回落至4.3%,今年一季度同比下降19.7%，4-5月下降24.6%。
对此，货币政策委员会认为，实行适度宽松的货币政策，加大金融对经济增长的支持力度，银行体系流动性充裕，货币信贷快速增长，金融体系平稳运行。
在实践操作中，央行为保持银行体系的流动性，近期正在通过公开市场操作进行调解。
IPO重启之后，央行公开市场操作的频率和节奏随之悄然转变。在连续两周小幅净回笼后，本周央行暂停正回购并减小央票发行量，最终实现大幅净投放1150亿元。
在保持货币政策连续性的情况下，本次会议也透露出“货币政策要提高前瞻性”的要求。
本次会议认为，要全面增强国内需求对经济增长的拉动作用，着力转变发展方式，加快经济结构战略性调整。进一步加强货币政策与财政、产业、贸易、金融监管等政策的协调配合，提高政策的前瞻性，保持经济平稳较快发展。
会议认为，未来要认真贯彻党中央、国务院关于宏观调控的决策部署，进一步理顺货币政策传导机制，优化信贷结构，加大对“三农”、中小企业等薄弱环节的金融支持，努力发展消费信贷，支持自主创新、兼并重组、产业转移和区域经济协调发展。严格控制对高耗能、高污染和产能过剩行业企业的贷款。继续推进金融改革和创新，大力加强风险管理，增强金融企业防范风险能力。
21世纪经济报道记者 高博 北京报道 2009-6-26 3:06:33
【核心提示：央行货币政策委员会二季度例会认为中国经济运行正处在企稳回升的关键时期，有利条件和积极因素增多,总体形势企稳向好，并据此将货币政策定调为：将继续落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，引导货币信贷合理增长。】
近来市场不断传出的货币政策可能从紧的担忧，可望释怀。
日前，央行货币政策委员会2009年第二季度例会召开，会议定调：将继续落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，引导货币信贷合理增长。
会议认为，我国经济运行正处在企稳回升的关键时期。在一系列扩大内需、促进经济增长的政策措施作用下，当前经济运行出现积极变化，有利条件和积极因素增多,总体形势企稳向好。
企稳向好，似乎已经成为对经济基本面的共识。
本周，统计局发布的分析文章认为，从GDP运行走势看，去年上半年GDP增长10.4%，三季度增长9%，四季度增速下滑到6.8%，今年一季度进一步下滑到6.1%。根据4、5两个月主要经济指标的表现及走势分析，二季度GDP预计可能接近8%，呈现出较为明显的止跌回升之势。
在维持该判断的前提下，货币政策委员会对经济的态度依然是“谨慎乐观”。本次会议认为，经济回升的基础还不够稳固,特别是国际经济走势还不明朗,外部需求下降,我国经济发展的外部环境仍然十分严峻。
不少研究人士认为，从投资、消费、出口三大需求变动情况看，尽管内需在持续加快增长，但仍难以完全弥补减弱的外需。
分析人士称，在内需加快增长的情况下，工业生产增速还处在较低的平台上，关键就是外需严重萎缩。2008年四季度出口增速由三季度的22.9%大幅回落至4.3%,今年一季度同比下降19.7%，4-5月下降24.6%。
对此，货币政策委员会认为，实行适度宽松的货币政策，加大金融对经济增长的支持力度，银行体系流动性充裕，货币信贷快速增长，金融体系平稳运行。
在实践操作中，央行为保持银行体系的流动性，近期正在通过公开市场操作进行调解。
IPO重启之后，央行公开市场操作的频率和节奏随之悄然转变。在连续两周小幅净回笼后，本周央行暂停正回购并减小央票发行量，最终实现大幅净投放1150亿元。
在保持货币政策连续性的情况下，本次会议也透露出“货币政策要提高前瞻性”的要求。
本次会议认为，要全面增强国内需求对经济增长的拉动作用，着力转变发展方式，加快经济结构战略性调整。进一步加强货币政策与财政、产业、贸易、金融监管等政策的协调配合，提高政策的前瞻性，保持经济平稳较快发展。
会议认为，未来要认真贯彻党中央、国务院关于宏观调控的决策部署，进一步理顺货币政策传导机制，优化信贷结构，加大对“三农”、中小企业等薄弱环节的金融支持，努力发展消费信贷，支持自主创新、兼并重组、产业转移和区域经济协调发展。严格控制对高耗能、高污染和产能过剩行业企业的贷款。继续推进金融改革和创新，大力加强风险管理，增强金融企业防范风险能力。
京沪楼市趋暖显现 地方政府加大土地供应
本文地址：http://www.21cbh.com/HTML/2009-5-18/HTML_YWO0S8NMK5GP.html
21世纪经济报道记者 赵飞飞 上海报道 2009-5-16 3:23:20
5月14日，央行发布北京市金融运行数据，4月份北京个人房贷，环比增加33亿，同比多增45亿。
此前一天，央行上海总部也公布了此项数据，4月上海个人住房贷款创下了16个月的新高，比去年同期多增了40亿元。
作为一线城市，京沪两地楼市动向对全国具指标性意义，就在此前各界怀疑两地不断攀升的楼市交易量之时，消费性个人房贷数据的大幅增长，为市场廓清了一些迷雾。
房地产金融另一大领域，投资性开发贷款数据在上海亦呈现回暖，上海银监局日前也公布，截至3月末，上海房企开发贷款余额2329亿元，同比多增76亿，增速远高于一季度个人房贷数据的20亿。
回暖数据的背后，地方政府加紧推出土地供应，也增加了保增长的底气。
二手房市带动一手房
上海佑威房地产研究中心陆骑麟对本报表示，对于京沪两个楼市龙头而言，这一轮回暖对此前商品房库存的消化，着实为地产商卸下了资金的重担。
4月，北京商品房销售面积为193万平方米，环比增长13％；1-4月份共成交532万平方米，同比去年增长66％；上海4月份预售商品房238.30万平方米，环比增长7％；前四月共销售商品房672万平方米，同比增长22.40％。
易居中国分析师薛建雄告诉本报：“从目前的形势看来，回暖的情形是在逐月递增，对于目前的市场而言，涨价会是一个中长期的趋势，夏季的楼市会相对平稳。”
与其相辅相成，个人房贷的增势也是逐月递增，二手房数据尤其值得关注。在北京，二手房贷款也出现了井喷行情，这成为直接拉动京城楼市回调的主因，4月份二手房贷款增加49.2亿元，超过一季度三个月的45.4亿元累计增量，同比多增48.6亿元。
上海市人大代表、上海望源房地产开发有限公司董事长季宝红告诉本报：“京沪两地二手房贷数据激增，说明已有住房的部分群体需要改善住房条件，这对新开盘的商品房需求也形成拉动，未来一手住房市场的销售情况会持续跟上。”
从全国的数据看，5月12日，国家统计局公布，今年1—4月，全国完成房地产开发投资7290亿元，同比增长4.9%；全国商品房销售面积17625万平方米，同比增长17.5%。销售额高达7996亿元，同比增长35.4%。
增加保增长底气
作为经济增长的其中一个支柱行业，楼市的转暖，让政府在保增长中多了点底气。
5月11日，上海市市委书记俞正声在双中心工作推进会议上表示，期望上海今年的房地产成交量能比2008年提高8%-10%。在其2009年“6+3”工作重点布局中，保持房地产市场的稳定作为上海政府的重点工作来抓。
而在11日的会议现场，上海市长韩正补充说，8%—10%的增长指的是成交量而不是价格。
但市场机制主导中，房价的涨跌并非政府能决定，据易居中国提供本报数据显示，就在3月，上海商品房成交均价为13131元/平方米，环比上涨了1010元/平方米，涨幅8%。
陆骑麟告诉记者，目前市场上开发商在资金上基本已经解套，但这带来了一个结果，开发商看好后市会呈现捂盘惜售现象，一是为保证相应的现金流，另一方面制造供不应求的景象。
易居中国分析师薛建雄告诉记者，目前，上海土地市场企业拿地意愿加强，包括金地、绿地等大型的开发商在上海都陆续拿地，可望保持一个住宅供应均衡之势。
但无论楼市成交及价格如何，眼前的行情很快让土地市场有了回应，5月13日，上海绿地集团拿下徐汇斜土街道107街坊地块，成交价格是12亿，这是上海今年成交价最高的一幅土地。
广州在连续4个多月没有居住用地供应的情况下，其国土房管局将在5月26日和6月10日先后推出海珠区江南大道中和天河区珠江新城的住宅地块。
据悉，目前北京市土地整理储备中心的网站出现了“用地预出让”项目，即体现了政府乘势楼市转暖，而进行的措施。5月伊始，京城土地市场呈现井喷态势。北京龙湖庆华置业有限公司、京汉置业集团股份有限公司、北京大成开发集团有限公司和北京亿城房地产开发有限公司等7家房地产公司在5月5日-12日期间，先后斥资15亿元拿地。
而最新监测报告显示，“五一”后的第一周，全国20个重点城市共推出土地宗数环比增长73%；推出土地面积环比增长48%；成交土地宗数环比增加13%；成交面积环比增加34%。
21世纪经济报道记者 赵飞飞 上海报道 2009-5-16 3:23:20
5月14日，央行发布北京市金融运行数据，4月份北京个人房贷，环比增加33亿，同比多增45亿。
此前一天，央行上海总部也公布了此项数据，4月上海个人住房贷款创下了16个月的新高，比去年同期多增了40亿元。
作为一线城市，京沪两地楼市动向对全国具指标性意义，就在此前各界怀疑两地不断攀升的楼市交易量之时，消费性个人房贷数据的大幅增长，为市场廓清了一些迷雾。
房地产金融另一大领域，投资性开发贷款数据在上海亦呈现回暖，上海银监局日前也公布，截至3月末，上海房企开发贷款余额2329亿元，同比多增76亿，增速远高于一季度个人房贷数据的20亿。
回暖数据的背后，地方政府加紧推出土地供应，也增加了保增长的底气。
二手房市带动一手房
上海佑威房地产研究中心陆骑麟对本报表示，对于京沪两个楼市龙头而言，这一轮回暖对此前商品房库存的消化，着实为地产商卸下了资金的重担。
4月，北京商品房销售面积为193万平方米，环比增长13％；1-4月份共成交532万平方米，同比去年增长66％；上海4月份预售商品房238.30万平方米，环比增长7％；前四月共销售商品房672万平方米，同比增长22.40％。
易居中国分析师薛建雄告诉本报：“从目前的形势看来，回暖的情形是在逐月递增，对于目前的市场而言，涨价会是一个中长期的趋势，夏季的楼市会相对平稳。”
与其相辅相成，个人房贷的增势也是逐月递增，二手房数据尤其值得关注。在北京，二手房贷款也出现了井喷行情，这成为直接拉动京城楼市回调的主因，4月份二手房贷款增加49.2亿元，超过一季度三个月的45.4亿元累计增量，同比多增48.6亿元。
上海市人大代表、上海望源房地产开发有限公司董事长季宝红告诉本报：“京沪两地二手房贷数据激增，说明已有住房的部分群体需要改善住房条件，这对新开盘的商品房需求也形成拉动，未来一手住房市场的销售情况会持续跟上。”
从全国的数据看，5月12日，国家统计局公布，今年1—4月，全国完成房地产开发投资7290亿元，同比增长4.9%；全国商品房销售面积17625万平方米，同比增长17.5%。销售额高达7996亿元，同比增长35.4%。
增加保增长底气
作为经济增长的其中一个支柱行业，楼市的转暖，让政府在保增长中多了点底气。
5月11日，上海市市委书记俞正声在双中心工作推进会议上表示，期望上海今年的房地产成交量能比2008年提高8%-10%。在其2009年“6+3”工作重点布局中，保持房地产市场的稳定作为上海政府的重点工作来抓。
而在11日的会议现场，上海市长韩正补充说，8%—10%的增长指的是成交量而不是价格。
但市场机制主导中，房价的涨跌并非政府能决定，据易居中国提供本报数据显示，就在3月，上海商品房成交均价为13131元/平方米，环比上涨了1010元/平方米，涨幅8%。
陆骑麟告诉记者，目前市场上开发商在资金上基本已经解套，但这带来了一个结果，开发商看好后市会呈现捂盘惜售现象，一是为保证相应的现金流，另一方面制造供不应求的景象。
易居中国分析师薛建雄告诉记者，目前，上海土地市场企业拿地意愿加强，包括金地、绿地等大型的开发商在上海都陆续拿地，可望保持一个住宅供应均衡之势。
但无论楼市成交及价格如何，眼前的行情很快让土地市场有了回应，5月13日，上海绿地集团拿下徐汇斜土街道107街坊地块，成交价格是12亿，这是上海今年成交价最高的一幅土地。
广州在连续4个多月没有居住用地供应的情况下，其国土房管局将在5月26日和6月10日先后推出海珠区江南大道中和天河区珠江新城的住宅地块。
据悉，目前北京市土地整理储备中心的网站出现了“用地预出让”项目，即体现了政府乘势楼市转暖，而进行的措施。5月伊始，京城土地市场呈现井喷态势。北京龙湖庆华置业有限公司、京汉置业集团股份有限公司、北京大成开发集团有限公司和北京亿城房地产开发有限公司等7家房地产公司在5月5日-12日期间，先后斥资15亿元拿地。
而最新监测报告显示，“五一”后的第一周，全国20个重点城市共推出土地宗数环比增长73%；推出土地面积环比增长48%；成交土地宗数环比增加13%；成交面积环比增加34%。
美联储无意启动退出机制
本文地址：http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-26/HTML_D6IMOACWOPWV.html
张明/文 2009-6-26 4:43:41
自次贷危机爆发以来，美联储实施了极其宽松的货币政策以稳定金融市场以及宏观经济。相关政策举措包括降息、短期流动性供应机制(例如TAF、PDCF等)以及2009年以来实施的定量宽松政策(美联储直接在公开市场上购入国债、机构债与MBS)。目前，伴随着美国金融市场的逐步稳定以及若干宏观经济指标的反弹，全球范围内出现了美联储是否会启动救市政策退出机制的争论。理想中的退出机制包括美联储重新开始加息以及降低对国债、机构债与MBS的购买规模。然而从美联储6月24日例会后发布的声明来看，美联储无意在近期内启动退出机制：一方面，美联储将维持联邦基金利率在0至0.25%的目标区间不变；另一方面，美联储将继续通过定量宽松政策来推动经济复苏进程以及物价的稳定性。
美联储的上述表态并未超出市场预期。首先，尽管目前金融市场的整体状况已经有所改善，家庭开支与企业采购及固定资产投资初步回稳，但美国国内失业率依然不断攀升。失业率的攀升意味着未来的消费增长乏力以及潜在的通货紧缩压力。正如美国总统经济顾问委员会罗默夫人所言，奥巴马政府应充分吸收1930年代大萧条的教训，不要让紧缩性宏观经济政策扼杀了经济复苏的“嫩芽”；其次，尽管近期能源与大宗商品价格迅速反弹，但资源市场的价格飙升并非源自市场需求的回暖，而主要是由美元贬值预期所导致；再次，受金融机构去杠杆化进程基本结束影响，大量资金从美国国债市场撤出重新进入风险资产市场，这导致美国长期国债收益率水平显著上升。为避免长期基准利率上升引致企业贷款利率以及居民住房抵押贷款利率上升，从而打压投资与消费，美国政府不得不继续直接购买长期国债，从而将长期国债收益率继续保持在低位。
因此，美联储的结论是，经济复苏的基础尚不稳固，目前尚无明显的通货膨胀风险，因此美联储将会在较长时期内将利率水平维持在低位，并继续实施定量宽松政策。然而，笔者认为，尽管从短期来看，美联储维持现有政策不变是合理的，但是此举蕴含着中长期内的更高的退出成本。
回顾经济周期的历史，不难发现，通货紧缩与通货膨胀并无明显的界限，两者之间的转变有时候并非需要很长的时间。目前美国政府面临的最大问题是，为了满足财政支出而增发的国债规模超过了市场上的需求水平，从而不得不依靠美联储直接买入来抑制长期利率的上升。美联储大量买入国债、机构债与MBS，一方面降低了美联储账面资产的流动性，另一方面放大了金融机构在美联储的超额储备。未来一旦金融市场反弹、实体经济复苏，美联储很难通过低成本的退出策略迅速从市场抽回流动性，从而防止下一轮通货膨胀的爆发。我们的研究指出，无论是直接出售资产、发行美联储票据、与财政部进行资产置换并用国债进行公开市场操作，还是提高超额准备金率，这些退出机制或者会给美联储与财政部造成巨大亏损，或者会加大相关市场的波动，相关成本均不容忽视。而一旦美联储不能及时实施退出策略，通货膨胀与美元贬值的风险就难以化解。
张明/文 2009-6-26 4:43:41
自次贷危机爆发以来，美联储实施了极其宽松的货币政策以稳定金融市场以及宏观经济。相关政策举措包括降息、短期流动性供应机制(例如TAF、PDCF等)以及2009年以来实施的定量宽松政策(美联储直接在公开市场上购入国债、机构债与MBS)。目前，伴随着美国金融市场的逐步稳定以及若干宏观经济指标的反弹，全球范围内出现了美联储是否会启动救市政策退出机制的争论。理想中的退出机制包括美联储重新开始加息以及降低对国债、机构债与MBS的购买规模。然而从美联储6月24日例会后发布的声明来看，美联储无意在近期内启动退出机制：一方面，美联储将维持联邦基金利率在0至0.25%的目标区间不变；另一方面，美联储将继续通过定量宽松政策来推动经济复苏进程以及物价的稳定性。
美联储的上述表态并未超出市场预期。首先，尽管目前金融市场的整体状况已经有所改善，家庭开支与企业采购及固定资产投资初步回稳，但美国国内失业率依然不断攀升。失业率的攀升意味着未来的消费增长乏力以及潜在的通货紧缩压力。正如美国总统经济顾问委员会罗默夫人所言，奥巴马政府应充分吸收1930年代大萧条的教训，不要让紧缩性宏观经济政策扼杀了经济复苏的“嫩芽”；其次，尽管近期能源与大宗商品价格迅速反弹，但资源市场的价格飙升并非源自市场需求的回暖，而主要是由美元贬值预期所导致；再次，受金融机构去杠杆化进程基本结束影响，大量资金从美国国债市场撤出重新进入风险资产市场，这导致美国长期国债收益率水平显著上升。为避免长期基准利率上升引致企业贷款利率以及居民住房抵押贷款利率上升，从而打压投资与消费，美国政府不得不继续直接购买长期国债，从而将长期国债收益率继续保持在低位。
因此，美联储的结论是，经济复苏的基础尚不稳固，目前尚无明显的通货膨胀风险，因此美联储将会在较长时期内将利率水平维持在低位，并继续实施定量宽松政策。然而，笔者认为，尽管从短期来看，美联储维持现有政策不变是合理的，但是此举蕴含着中长期内的更高的退出成本。
回顾经济周期的历史，不难发现，通货紧缩与通货膨胀并无明显的界限，两者之间的转变有时候并非需要很长的时间。目前美国政府面临的最大问题是，为了满足财政支出而增发的国债规模超过了市场上的需求水平，从而不得不依靠美联储直接买入来抑制长期利率的上升。美联储大量买入国债、机构债与MBS，一方面降低了美联储账面资产的流动性，另一方面放大了金融机构在美联储的超额储备。未来一旦金融市场反弹、实体经济复苏，美联储很难通过低成本的退出策略迅速从市场抽回流动性，从而防止下一轮通货膨胀的爆发。我们的研究指出，无论是直接出售资产、发行美联储票据、与财政部进行资产置换并用国债进行公开市场操作，还是提高超额准备金率，这些退出机制或者会给美联储与财政部造成巨大亏损，或者会加大相关市场的波动，相关成本均不容忽视。而一旦美联储不能及时实施退出策略，通货膨胀与美元贬值的风险就难以化解。
土地炒作渐显过热 地方政府低调“出货”
本文地址：http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-26/HTML_JB33QRUK7VAY.html
21世纪经济报道记者 田新杰 上海报道 2009-6-26 1:36:33
【核心提示：土地市场成交的不断转暖使政府供地信心大增，不过，各地方政府并不急于推出“敏感”地块，而是以小幅、非核心地段的地块为主。】
“虽然现在看来，已经错过了最佳的抄底机会，但从企业战略出发，现在我们依然要出手拿地。”来自南京的某地产公司中层人士向记者坦言，“一定要拿到地，老板决心很大。”
这家南京的地产公司，2008年悄悄在上海拿下了首幅土地。
今年4月以来，该公司关注每一块上海出让的合适住宅土地，报名并参与了多幅地块的最后竞价。在6月上旬的上海新一批土地出让中，该公司一口气报名4幅土地，并参与最终报价。6月11日，“终于拿到了一块！”
这家公司今年的拿地决心及其背后的企业发展策略，只是近期诸多房地产企业土储策略的一个缩影。随之而来的是，从上海到全国诸多城市，土地市场有些出人意料地迅速升温，土地争夺战似乎一触即发。
北孚研究所副所长刘光东的观点代表了一部分“理性派”：目前的土地市场反弹，只是长期压抑后的一个阶段性反弹，其持续性很难讲。目前出让的地块多为小幅低总价，容易被炒；但调整并未到位，后市回落盘整的可能性较大。
“短炒”：量价齐升
克而瑞(中国)研究中心主任陈啸天指出，2009年5月份，在房地产市场逐步回暖，销售形势以及融资环境好转的情况下，企业拿地信心明显增强，土地市场成交继续好转。
相对领先国内其他城市的上海，4月底的徐泾镇3号地块，在金地、绿地、新加坡吉宝等国内外10家知名房企激烈争夺下高溢价出让，可以看作是此轮地市走热的“惊蛰”，它结束了长达一年半的地市冬眠期。
“进入5月，高溢价率地块与上月相比继续增加，万科、绿地等知名企业频频出手，推动土地市场进一步回暖。”陈啸天在其专题研究报告中披露，经营性用地供应创年度新高，五成以上城市经营性土地成交放量。
克而瑞的统计数据显示，5月份全国各重点城市经营性用地共成交176幅，与上月基本持平；成交占地面积853.8万平方米，环比涨15.9%，同比涨13.5%。均超过2008年平均水平。
各城市中，北京和常州表现最为突出，5月份成交面积在100万平方米以上，其中北京109万平方米，仅次于2008年1月份成交面积，成为2008年以来的第二高峰。
与此同时，价随量齐升。5月份，全国土地成交总价336亿元，土地成交楼板价1180元/平方米，与4月相比上涨14.8%。经营性用地成交楼板价为1462元/平方米，与上月基本持平。
“从5月份开始，高溢价率地块明显增加。高溢价率地块除分布在北京、上海、广州等一线城市外，苏州、合肥、常州、成都等二线城市也有较多高溢价率地块。如苏州5月份出现5幅高溢价率地块。” 陈啸天说。
在上海，前5个月，上海共计推出53幅经营性用地，总建筑面积238.9万平方米，同比增长达300％，相比2007年也有近80％的增长。
然而，进入6月份，这种好转似乎正慢慢向炒作和过热演化。
6月中旬，在上海的新一批地块成交中，溢价接连超过100%。例如，上海长宁区周家桥街道91街坊地块为一年多来稀少的内环沿线地块，参与最后争夺的开发商多达15家，最终该地块成交价达4.22亿元，成交溢价幅度超过100％；另一幅位于宝山区高境镇的地块经过多家开发商6轮竞价，以6亿元成交，创下上海近一年多溢价140％的记录。
这种地市的短期热度正迅速在全国蔓延。
克而瑞系统数据显示，6月12日至6月18日一周期间，全国37个监控城市中北京、杭州、南京等10个城市有土地成交，成交地块84幅，成交土地面积300万平方米。出现多幅高溢价率地块，南宁一住宅地块溢价率高达343%，杭州2幅宅地分别经过31轮和67轮争夺，分别以47%、73%的高溢价成交，此外，南京2008年流标宅地NO.2009G10也溢价84%成交，成为南京2009年以来的地王。
土地出货：保持低调
众多开发商爆发购地热情，作为土地出让方，显然不会错失逢高出货机会，但目前为止，以各地政府部门为主的土地出让方刻意保持着低调。
6月18日，李嘉诚上海最大项目所在的上海真如城市副中心再次召开土地推介招商会，推出副中心两大商业用地——B1-01和B1-02地块，众多开发商人士参与，包括新鸿基、和记黄埔、太古地产、新加坡仁恒以及上海绿地、南京朗诗等多达60多家房企都关注着相关地块。
上海真如城市副中心开发建设投资有限公司总经理何智奇表示，不担心卖不出去，新推地块还会根据城市副中心的整体区域定位，对开发商设立相应门槛。
真如只是整个上海甚至国内楼市“地主”新动向的一个缩影。在等待了一年多之后，各土地出让方终于迎来了新的地市成交活跃期，纷纷抓紧时机推地。
与此同时，吸引了大量开发资金的上海土地市场，也吸引了不少外地政府赴沪“异地推介”分享市场行情。6月中旬，杭州市国土局在沪杭经济合作洽谈会上一口气推介了杭州44宗土地以及杭州中心城区两条商业街物业招租等。
陈啸天指出，土地市场成交的不断转暖，政府供地信心大增。
5月份全国各重点城市经营性用地供应幅数及面积均创下2008年以来新高，经营性用地供应幅数和占地面积分别为254幅和1372.6万平方米，环比分别增加22.7%和20.5%。
成都、北京、天津等城市5月份供地面积均超过100万平方米。其中，成都最多，达376.3万平方米；北京已连续两个月经营性用地供应超过100万平方米。
对各地方政府而言，目前的地市热度，来之不易，因此，上述此类“敏感”地块，目前各地并不急于推出，而是以小幅、非核心地段的地块为主。
但刘光东进而指出，地块小，容易起价，恰恰成为短期市场炒作的突破口。“地市的反弹式‘短炒’，后市持续的可能性较小，目前楼市仍处在高位，调控并未到位，房地产行业结构调整并未深入，接下来继续盘整的可能性依然存在。”
21世纪经济报道记者 田新杰 上海报道 2009-6-26 1:36:33
【核心提示：土地市场成交的不断转暖使政府供地信心大增，不过，各地方政府并不急于推出“敏感”地块，而是以小幅、非核心地段的地块为主。】
“虽然现在看来，已经错过了最佳的抄底机会，但从企业战略出发，现在我们依然要出手拿地。”来自南京的某地产公司中层人士向记者坦言，“一定要拿到地，老板决心很大。”
这家南京的地产公司，2008年悄悄在上海拿下了首幅土地。
今年4月以来，该公司关注每一块上海出让的合适住宅土地，报名并参与了多幅地块的最后竞价。在6月上旬的上海新一批土地出让中，该公司一口气报名4幅土地，并参与最终报价。6月11日，“终于拿到了一块！”
这家公司今年的拿地决心及其背后的企业发展策略，只是近期诸多房地产企业土储策略的一个缩影。随之而来的是，从上海到全国诸多城市，土地市场有些出人意料地迅速升温，土地争夺战似乎一触即发。
北孚研究所副所长刘光东的观点代表了一部分“理性派”：目前的土地市场反弹，只是长期压抑后的一个阶段性反弹，其持续性很难讲。目前出让的地块多为小幅低总价，容易被炒；但调整并未到位，后市回落盘整的可能性较大。
“短炒”：量价齐升
克而瑞(中国)研究中心主任陈啸天指出，2009年5月份，在房地产市场逐步回暖，销售形势以及融资环境好转的情况下，企业拿地信心明显增强，土地市场成交继续好转。
相对领先国内其他城市的上海，4月底的徐泾镇3号地块，在金地、绿地、新加坡吉宝等国内外10家知名房企激烈争夺下高溢价出让，可以看作是此轮地市走热的“惊蛰”，它结束了长达一年半的地市冬眠期。
“进入5月，高溢价率地块与上月相比继续增加，万科、绿地等知名企业频频出手，推动土地市场进一步回暖。”陈啸天在其专题研究报告中披露，经营性用地供应创年度新高，五成以上城市经营性土地成交放量。
克而瑞的统计数据显示，5月份全国各重点城市经营性用地共成交176幅，与上月基本持平；成交占地面积853.8万平方米，环比涨15.9%，同比涨13.5%。均超过2008年平均水平。
各城市中，北京和常州表现最为突出，5月份成交面积在100万平方米以上，其中北京109万平方米，仅次于2008年1月份成交面积，成为2008年以来的第二高峰。
与此同时，价随量齐升。5月份，全国土地成交总价336亿元，土地成交楼板价1180元/平方米，与4月相比上涨14.8%。经营性用地成交楼板价为1462元/平方米，与上月基本持平。
“从5月份开始，高溢价率地块明显增加。高溢价率地块除分布在北京、上海、广州等一线城市外，苏州、合肥、常州、成都等二线城市也有较多高溢价率地块。如苏州5月份出现5幅高溢价率地块。” 陈啸天说。
在上海，前5个月，上海共计推出53幅经营性用地，总建筑面积238.9万平方米，同比增长达300％，相比2007年也有近80％的增长。
然而，进入6月份，这种好转似乎正慢慢向炒作和过热演化。
6月中旬，在上海的新一批地块成交中，溢价接连超过100%。例如，上海长宁区周家桥街道91街坊地块为一年多来稀少的内环沿线地块，参与最后争夺的开发商多达15家，最终该地块成交价达4.22亿元，成交溢价幅度超过100％；另一幅位于宝山区高境镇的地块经过多家开发商6轮竞价，以6亿元成交，创下上海近一年多溢价140％的记录。
这种地市的短期热度正迅速在全国蔓延。
克而瑞系统数据显示，6月12日至6月18日一周期间，全国37个监控城市中北京、杭州、南京等10个城市有土地成交，成交地块84幅，成交土地面积300万平方米。出现多幅高溢价率地块，南宁一住宅地块溢价率高达343%，杭州2幅宅地分别经过31轮和67轮争夺，分别以47%、73%的高溢价成交，此外，南京2008年流标宅地NO.2009G10也溢价84%成交，成为南京2009年以来的地王。
土地出货：保持低调
众多开发商爆发购地热情，作为土地出让方，显然不会错失逢高出货机会，但目前为止，以各地政府部门为主的土地出让方刻意保持着低调。
6月18日，李嘉诚上海最大项目所在的上海真如城市副中心再次召开土地推介招商会，推出副中心两大商业用地——B1-01和B1-02地块，众多开发商人士参与，包括新鸿基、和记黄埔、太古地产、新加坡仁恒以及上海绿地、南京朗诗等多达60多家房企都关注着相关地块。
上海真如城市副中心开发建设投资有限公司总经理何智奇表示，不担心卖不出去，新推地块还会根据城市副中心的整体区域定位，对开发商设立相应门槛。
真如只是整个上海甚至国内楼市“地主”新动向的一个缩影。在等待了一年多之后，各土地出让方终于迎来了新的地市成交活跃期，纷纷抓紧时机推地。
与此同时，吸引了大量开发资金的上海土地市场，也吸引了不少外地政府赴沪“异地推介”分享市场行情。6月中旬，杭州市国土局在沪杭经济合作洽谈会上一口气推介了杭州44宗土地以及杭州中心城区两条商业街物业招租等。
陈啸天指出，土地市场成交的不断转暖，政府供地信心大增。
5月份全国各重点城市经营性用地供应幅数及面积均创下2008年以来新高，经营性用地供应幅数和占地面积分别为254幅和1372.6万平方米，环比分别增加22.7%和20.5%。
成都、北京、天津等城市5月份供地面积均超过100万平方米。其中，成都最多，达376.3万平方米；北京已连续两个月经营性用地供应超过100万平方米。
对各地方政府而言，目前的地市热度，来之不易，因此，上述此类“敏感”地块，目前各地并不急于推出，而是以小幅、非核心地段的地块为主。
但刘光东进而指出，地块小，容易起价，恰恰成为短期市场炒作的突破口。“地市的反弹式‘短炒’，后市持续的可能性较小，目前楼市仍处在高位，调控并未到位，房地产行业结构调整并未深入，接下来继续盘整的可能性依然存在。”
北京：豪宅放量 后市未明
本文地址：http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-26/HTML_1PCVKN6PHT0F.html
21世纪经济报道记者 荆宝洁 北京报道 2009-6-26 1:36:33
北京豪宅近来的热销行情，让开发商也感到有些吃惊。
“最近豪宅变得好卖了，在北京卖的六套豪宅，等于西安项目卖四百套房子的利润。”首创集团总经理、首创置业(02868.HK)董事长刘晓光对本报记者说。
经历滞销的低迷后，北京豪宅市场明显放量，投资性需求复苏。“如果你在豪宅售楼处工作就可以知道，80%都不是理性消费，有人一买多套，而中国的富人在经济危机中所受到的打击显然比开发商预想的要小。”一位不愿透露姓名的房地产经纪公司高管对本报记者说。
这种热销行情能够持续多久？“相比其它的住宅产品，豪宅的交易量相对稳定，现在还很难说这轮热销行情是否像‘小阳春’一样结束。”风至飞扬地产机构董事长罗迪对本报记者说。而他的看法也正和业内大多数人士看法相似。
豪宅销量创新高
据北京房地产交易管理网的数据显示，5月份北京别墅共成交771套，成交面积为23.7万平米，成交金额37亿元，成交均价为15711元/平米。该交易量环比今年4月的384套，增加了387套，增幅达101%，同比去年同期的387套，也增加了101%。
今年5月份北京豪宅交易量基本和前4个月832套的总销售量持平，创下去年1月到今年5月的新高。亚豪机构以及其它研究机构的综合数据显示：誉天下、润泽庄园、MOMA万万树、亿城西山华府、保利西山林语等11个别墅总销量过亿。园墅截至日前销售1.6亿。2009年开盘的誉天下“尚品”二期148套别墅，以均价每平方米20518元的高价全部售出。其他别墅项目如MOMA万万树、润泽庄园、燕西台等别墅项目销售率均在90%以上。
除了别墅以外，其它类型的高档住宅销售情况，比之4月前已发生明显改变。据亚豪机构统计数据显示，目前京城在售的均价在每平方米18000元以上的高档住宅项目共有126个，整体开盘均价为每平方米28985元，成交均价23599元，销售率达40.4%。销售率超过50%的项目有38个，其中26个项目售价约每平方米2万元，成为销售主流，而均价3万元以上的豪宅，由于总价较高，需求客户面相对狭窄，销售周期有所拉长。
21不动产高级分析师孟奇提到了开发商去年以来发生的转变。“去年下半年市场最低迷的时候，一些豪宅的开发商主动找我们合作提供新房房源，但市场一旦转好，豪宅开发商是不愿意和中介公司交道的。”孟奇说。
豪宅的热销有些出乎开发商的预期。孟奇认为，资金流入高端住宅市场，是由于很多企业主不敢贸然投资实体经济，而将资金放在楼市里避险。
罗迪也表示，受制于经济危机，豪宅市场的买家也在观望，也存在恐慌和观望心理，需求被压迫，整个市场好起来的时候，豪宅市场也会有所恢复。
一个被普遍认同的原因是，通胀预期推动了购买需求。亚豪机构副总经理王英男认为，这些项目的热销与楼市改善型需求及投资型需求的增加密不可分。在通胀风险加大的背景下，一些富人为了资金避险、保值增值纷纷转入楼市，购房目的以投资性消费为主，一般选择地段较好、品质较高的项目。此外，在暂停“限外令”的利好政策下，港澳台及外籍人士也进入了高端市场，他们对于大户型的别墅项目及豪宅购买欲望较强。
后市担忧
豪宅的热销，也令开发商的心态发生改变。“几乎卖得好的都在涨价，”罗迪说，“从接触的开发商来看，很多都抱着先赚一笔，补回来2008年‘恶劣寒冬’所遭受的损失。”罗迪还提到，开发商之间也互相鼓励“胆子大一点涨价”。因为相比普通住宅，豪宅的价格敏感度更小。有些项目越涨价反而销售越火爆。
北京御园副总经理梁莉也持相似观点。除了外界因素以外，她认为像御园这种产品在涨价基础上能有较好销售业绩，是因为产品本身。北京御园二期销售额已超过12亿元，现仅剩几套尾房。
然而“通胀预期推动买房”因素并不可能一直持续，开发商内部也存在担心。罗迪说，很难说现在的热销是好现象还是坏现象。刘晓光也对本报记者表示，面对涨价，开发商应该自律。当更高的利润出现时，下一轮调整也将接踵而至。
在这一轮火爆行情中，亚豪机构调研发现，虽然目前在售的豪宅项目总体销售情况较好，但也有一些项目的成交情况并不乐观，呈现出明显的冷热不均。统计显示，一些商业、公建立项的住宅项目销售情况相对较差，如德胜凯旋公寓项目，销售率仅为5.3%，类似项目还有世奥国际中心等等。亚豪机构副总经理王英男分析认为，豪宅市场冷热不均的现象将会长期存在，而且还有可能加剧。
21世纪经济报道记者 荆宝洁 北京报道 2009-6-26 1:36:33
北京豪宅近来的热销行情，让开发商也感到有些吃惊。
“最近豪宅变得好卖了，在北京卖的六套豪宅，等于西安项目卖四百套房子的利润。”首创集团总经理、首创置业(02868.HK)董事长刘晓光对本报记者说。
经历滞销的低迷后，北京豪宅市场明显放量，投资性需求复苏。“如果你在豪宅售楼处工作就可以知道，80%都不是理性消费，有人一买多套，而中国的富人在经济危机中所受到的打击显然比开发商预想的要小。”一位不愿透露姓名的房地产经纪公司高管对本报记者说。
这种热销行情能够持续多久？“相比其它的住宅产品，豪宅的交易量相对稳定，现在还很难说这轮热销行情是否像‘小阳春’一样结束。”风至飞扬地产机构董事长罗迪对本报记者说。而他的看法也正和业内大多数人士看法相似。
豪宅销量创新高
据北京房地产交易管理网的数据显示，5月份北京别墅共成交771套，成交面积为23.7万平米，成交金额37亿元，成交均价为15711元/平米。该交易量环比今年4月的384套，增加了387套，增幅达101%，同比去年同期的387套，也增加了101%。
今年5月份北京豪宅交易量基本和前4个月832套的总销售量持平，创下去年1月到今年5月的新高。亚豪机构以及其它研究机构的综合数据显示：誉天下、润泽庄园、MOMA万万树、亿城西山华府、保利西山林语等11个别墅总销量过亿。园墅截至日前销售1.6亿。2009年开盘的誉天下“尚品”二期148套别墅，以均价每平方米20518元的高价全部售出。其他别墅项目如MOMA万万树、润泽庄园、燕西台等别墅项目销售率均在90%以上。
除了别墅以外，其它类型的高档住宅销售情况，比之4月前已发生明显改变。据亚豪机构统计数据显示，目前京城在售的均价在每平方米18000元以上的高档住宅项目共有126个，整体开盘均价为每平方米28985元，成交均价23599元，销售率达40.4%。销售率超过50%的项目有38个，其中26个项目售价约每平方米2万元，成为销售主流，而均价3万元以上的豪宅，由于总价较高，需求客户面相对狭窄，销售周期有所拉长。
21不动产高级分析师孟奇提到了开发商去年以来发生的转变。“去年下半年市场最低迷的时候，一些豪宅的开发商主动找我们合作提供新房房源，但市场一旦转好，豪宅开发商是不愿意和中介公司交道的。”孟奇说。
豪宅的热销有些出乎开发商的预期。孟奇认为，资金流入高端住宅市场，是由于很多企业主不敢贸然投资实体经济，而将资金放在楼市里避险。
罗迪也表示，受制于经济危机，豪宅市场的买家也在观望，也存在恐慌和观望心理，需求被压迫，整个市场好起来的时候，豪宅市场也会有所恢复。
一个被普遍认同的原因是，通胀预期推动了购买需求。亚豪机构副总经理王英男认为，这些项目的热销与楼市改善型需求及投资型需求的增加密不可分。在通胀风险加大的背景下，一些富人为了资金避险、保值增值纷纷转入楼市，购房目的以投资性消费为主，一般选择地段较好、品质较高的项目。此外，在暂停“限外令”的利好政策下，港澳台及外籍人士也进入了高端市场，他们对于大户型的别墅项目及豪宅购买欲望较强。
后市担忧
豪宅的热销，也令开发商的心态发生改变。“几乎卖得好的都在涨价，”罗迪说，“从接触的开发商来看，很多都抱着先赚一笔，补回来2008年‘恶劣寒冬’所遭受的损失。”罗迪还提到，开发商之间也互相鼓励“胆子大一点涨价”。因为相比普通住宅，豪宅的价格敏感度更小。有些项目越涨价反而销售越火爆。
北京御园副总经理梁莉也持相似观点。除了外界因素以外，她认为像御园这种产品在涨价基础上能有较好销售业绩，是因为产品本身。北京御园二期销售额已超过12亿元，现仅剩几套尾房。
然而“通胀预期推动买房”因素并不可能一直持续，开发商内部也存在担心。罗迪说，很难说现在的热销是好现象还是坏现象。刘晓光也对本报记者表示，面对涨价，开发商应该自律。当更高的利润出现时，下一轮调整也将接踵而至。
在这一轮火爆行情中，亚豪机构调研发现，虽然目前在售的豪宅项目总体销售情况较好，但也有一些项目的成交情况并不乐观，呈现出明显的冷热不均。统计显示，一些商业、公建立项的住宅项目销售情况相对较差，如德胜凯旋公寓项目，销售率仅为5.3%，类似项目还有世奥国际中心等等。亚豪机构副总经理王英男分析认为，豪宅市场冷热不均的现象将会长期存在，而且还有可能加剧。
拆解中国楼市“新资本考验”
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特约记者 叶海蓉 新加坡报道 2009-6-24 2:31:32
拿地，未必是当务之急
《21世纪》：在备受政策和资金重压的2008年，土地储备某种意义上成了开发商的沉重负担，叫卖二手地或寻求土地“合作”的情况增多，退地事件也时有发生。世易时移，如今，楼市形势似乎再次回暖，土地储备又一次实现角色转变。寻找新的土地储备对于摆脱资金困局的地产开发商来说，是否已成当务之急？
钟声坚：土地是房地产的核心载体，房地产商之间的竞争首先是围绕土地展开的。在市场形势比较好或大家比较看好的时候，商家争抢土地或进行土地储备是必要的。但是否成为各家的当务之急，我觉得就不一定了。其一，从国内看，当前的形势可能和较宽松的货币政策有关，是政策影响下的流动性充裕的表现，市场自身内在的力量到底有多强，很难从政策环境中分离出来；其二，从国际看，金融危机对世界甚至对中国的影响到底有多深，尚未尘埃落定，如果盲目进行大规模土地储备，可能会带来巨大的风险。因此，我认为还是要理性思考，根据企业的实际情况谨慎投资。
《21世纪》：有分析说，当前的中国土地市场处于"低价期"，是捡到物美价廉地块的难得时机，近期不少开发商已开始大手拿地了，“地王”再次现身。你如何看待09年的中国房地产市场？近期有没有忙于购地？最看好中国哪些区域的土地项目？
钟声坚：作为房地产开发商来说，第一重要的是要对市场有个比较“不离谱”的判断。在过去的几年中，中国的房地产市场大起大落，大体从2001年起步到2007年上半年，一直处于快速增长期，而2007年下半年以来，市场突然出现逆转，从暴涨到暴跌或停滞。今年三四月份以来，楼市又开始出现回暖迹象。
中国的房地产市场是全球最为复杂的一个市场，对它的解释成为一个新歌德巴赫猜想，准确地把握这个市场是件十分困难的事，因为中国很大，各地的经济发展情况不同，市场差异也很大，中国的现实情况经常出人意料。但以我自己多年来在中国房地产市场摸爬滚打的经验来看，我感觉当前的市场形势还不是十分明显和稳定。当然，就需求来讲，我比较看好中国房地产市场，因为中国的城市化率还很低，才45%左右，每年有近2000万的人口要进入城市，而城市人口的人均居住面积和条件相对也比较不足，一次购房需求和二次购房需求的数量特别大。所以从长期来说，我是看多的
正是基于上述判断，我认为，假如不考虑价格因素而只考虑需求因素，在中国可以大胆的拿地。但考虑到价格因素，就需要进一步理性分析、区别对待了。不同的城市、不同的项目对于地价的承受能力差异很大。对仁恒而言，我们做的是高端市场，对高地价有一定的承受能力，但也不是说不需要理性分析。仁恒买地历来都比较谨慎，近期是有比较重大的项目开工，但是经过反复论证和思考过的。 至于区域的选择，我们仍然倾向于在战略性、高增长的一线城市和区域中心城市做高端品牌项目，比如上海、南京、天津、深圳、成都等这样的城市。
资金考验尚未结束
《21世纪》：当前开发商买地的钱主要从哪些渠道获得？当前的融资环境的确好转了么？
钟声坚：市场形势不好的2008年，是对众多房地产商的一次历史考验，我认为这个考验过程还没有结束。至少过去那种自有资金很少、主要靠银行贷款或预售款来开发楼盘的现象会越来越少；资金与质量的竞争，而不是关系竞争，会越来越重要。我感觉，虽然大家可以看到近期有些开发商比较踊跃地投入市场和高价拿地，但绝大部分开发商还是处在调整和等待中，过去几年积压的房产面积还有待进一步消化。
当然，中国政府对房地产市场的自有资金比例的降低和比较宽松的货币政策，也刺激了一些对形势看好又有实力的企业的开发欲望。可以说，虽然大家对银行的依赖不像过去那么严重，但到目前为止，绝大部分开发商，还是离不开银行及其宽松的贷款环境的。
《21世纪》：土地价格的下降对抑制房价上涨能起到积极作用。近期开发商拿地的势头日渐高涨是否有可能引起房价短期冲高？
钟声坚：我不认为土地价格的下降一定能够抑制房价的下降，但可以反过来说，房价的上涨可以推动地价的上涨。土地是房地产的核心载体，但房地产产品的操作性很强，项目定位、配套设施、楼盘品质等都会影响价格，我个人认为，中国房价的不断上涨在整体上是中国经济二三十年时间的高速经济增长以及市场突然放开所引起的一种累积性加速反映，虽然中国的人均收入水平还比较低，但这么大的国家和这么多人口，这么多年来所培养出来的百万、千万、亿万富裕人士的总量还是很大的。这些人士的入场，就可以消化掉一个十分庞大的市场。而普通老百姓，就是房价再低很多，让他们买房也还是比较困难的。因此，各地政府也采取了不少新的措施，加大了对低收入者保障房的投入力度。
房价的快速上涨和市场开放时间过短与不成熟有关。有人说，中国房价高是制造业衰退的表现，是因为有大量的制造业资金卷入房地产市场而推动了房价的暴涨，这是需要数据和观察的。中国的制造业是处在一个需要升级但升级又很困难的时期，但这不能说是衰退，在国际经济背景中，中国仍然是制造业大国，核心的优势并没有消退。坦率讲，中国的问题虽然很多，但潜力也很大，潜力的大小取决于中国政府和人民对自己所遇到的重大问题的解决程度，我是比较看好中国未来发展的。
《21世纪》：根据彭博社的数据，截至上周五收市，仁恒置地以市值33亿元在本地各股中排名第28位，为“龙筹股”中最大的一股，而中远投资则以市值28亿元居后。仁恒置地09年股价表现如何？此次金融危机中，对外资地产商业绩冲击在哪方面最大？
钟声坚：我们在中国开发经营房地产16年，历经多次市场波折和宏观调控，业绩不断增长；特别是在2008年这么困难的年份，业绩不仅没有下降，反而逆市向上，以仁恒的回报率来看，仁恒股价在总体上应该会有一个不错的表现，如果资本市场是有效的话。
这次金融危机对外资地产商的业绩冲击也是有的，但最大冲击不是表现在资金周转上(对中国国内的地产商，资金冲击就很大了，因为它们的负债比例都很大，有的战线又拉得长；相对而言，外资地产商的自有资金比例比较大，贷款不多，而且战线也普遍不长)，而是表现在市场疲软上。没有了市场和销售，就没有一切。现在市场出现持续回暖，希望上天保佑是冬去春来。
“不是赚一票就走人”
《21世纪》：有分析指出，这是因为一年来各国政府纷纷向市场掷重金救市，造成了目前的低利息、多现金的商业环境，通货膨胀因此将成为一个隐忧，只不过它目前还没有显现。但在通货膨胀下，商品价格、房地产和股票都将被推高，因此仁恒置地将会从中受益。您认可这样的说法么？
钟声坚：在这次金融危机中，各国政府确实倾力救市，而且普遍向市场注入现金。对这种做法，一些经济学家认为在短期内是有必要的，因为这样做可以避免市场的崩盘。但大家普遍担心通货膨胀，这种担心是很有道理的。
对当前的宏观局势，我认为刺激性政策能否起到好的效果，关键在于它能不能刺激真实需求。如果投放的货币大量地进入资本市场和房地产市场，而实业部门并没有实质增长，人们真实收入水平并没有提高，只是在短期内推高股价和房价，制造的将是虚假繁荣和纸上富贵，最终会以更大的代价结束。作为一个房地产商，我不希望这样的情况发生。虽然大量资金进入房地产市场可以在短期内推动房价和市场向上，但如果它损害了长期市场，我情愿不要短期好处，因为我们是想做长期买卖的，而不是赚一票就走人。
特约记者 叶海蓉 新加坡报道 2009-6-24 2:31:32
拿地，未必是当务之急
《21世纪》：在备受政策和资金重压的2008年，土地储备某种意义上成了开发商的沉重负担，叫卖二手地或寻求土地“合作”的情况增多，退地事件也时有发生。世易时移，如今，楼市形势似乎再次回暖，土地储备又一次实现角色转变。寻找新的土地储备对于摆脱资金困局的地产开发商来说，是否已成当务之急？
钟声坚：土地是房地产的核心载体，房地产商之间的竞争首先是围绕土地展开的。在市场形势比较好或大家比较看好的时候，商家争抢土地或进行土地储备是必要的。但是否成为各家的当务之急，我觉得就不一定了。其一，从国内看，当前的形势可能和较宽松的货币政策有关，是政策影响下的流动性充裕的表现，市场自身内在的力量到底有多强，很难从政策环境中分离出来；其二，从国际看，金融危机对世界甚至对中国的影响到底有多深，尚未尘埃落定，如果盲目进行大规模土地储备，可能会带来巨大的风险。因此，我认为还是要理性思考，根据企业的实际情况谨慎投资。
《21世纪》：有分析说，当前的中国土地市场处于"低价期"，是捡到物美价廉地块的难得时机，近期不少开发商已开始大手拿地了，“地王”再次现身。你如何看待09年的中国房地产市场？近期有没有忙于购地？最看好中国哪些区域的土地项目？
钟声坚：作为房地产开发商来说，第一重要的是要对市场有个比较“不离谱”的判断。在过去的几年中，中国的房地产市场大起大落，大体从2001年起步到2007年上半年，一直处于快速增长期，而2007年下半年以来，市场突然出现逆转，从暴涨到暴跌或停滞。今年三四月份以来，楼市又开始出现回暖迹象。
中国的房地产市场是全球最为复杂的一个市场，对它的解释成为一个新歌德巴赫猜想，准确地把握这个市场是件十分困难的事，因为中国很大，各地的经济发展情况不同，市场差异也很大，中国的现实情况经常出人意料。但以我自己多年来在中国房地产市场摸爬滚打的经验来看，我感觉当前的市场形势还不是十分明显和稳定。当然，就需求来讲，我比较看好中国房地产市场，因为中国的城市化率还很低，才45%左右，每年有近2000万的人口要进入城市，而城市人口的人均居住面积和条件相对也比较不足，一次购房需求和二次购房需求的数量特别大。所以从长期来说，我是看多的
正是基于上述判断，我认为，假如不考虑价格因素而只考虑需求因素，在中国可以大胆的拿地。但考虑到价格因素，就需要进一步理性分析、区别对待了。不同的城市、不同的项目对于地价的承受能力差异很大。对仁恒而言，我们做的是高端市场，对高地价有一定的承受能力，但也不是说不需要理性分析。仁恒买地历来都比较谨慎，近期是有比较重大的项目开工，但是经过反复论证和思考过的。 至于区域的选择，我们仍然倾向于在战略性、高增长的一线城市和区域中心城市做高端品牌项目，比如上海、南京、天津、深圳、成都等这样的城市。
资金考验尚未结束
《21世纪》：当前开发商买地的钱主要从哪些渠道获得？当前的融资环境的确好转了么？
钟声坚：市场形势不好的2008年，是对众多房地产商的一次历史考验，我认为这个考验过程还没有结束。至少过去那种自有资金很少、主要靠银行贷款或预售款来开发楼盘的现象会越来越少；资金与质量的竞争，而不是关系竞争，会越来越重要。我感觉，虽然大家可以看到近期有些开发商比较踊跃地投入市场和高价拿地，但绝大部分开发商还是处在调整和等待中，过去几年积压的房产面积还有待进一步消化。
当然，中国政府对房地产市场的自有资金比例的降低和比较宽松的货币政策，也刺激了一些对形势看好又有实力的企业的开发欲望。可以说，虽然大家对银行的依赖不像过去那么严重，但到目前为止，绝大部分开发商，还是离不开银行及其宽松的贷款环境的。
《21世纪》：土地价格的下降对抑制房价上涨能起到积极作用。近期开发商拿地的势头日渐高涨是否有可能引起房价短期冲高？
钟声坚：我不认为土地价格的下降一定能够抑制房价的下降，但可以反过来说，房价的上涨可以推动地价的上涨。土地是房地产的核心载体，但房地产产品的操作性很强，项目定位、配套设施、楼盘品质等都会影响价格，我个人认为，中国房价的不断上涨在整体上是中国经济二三十年时间的高速经济增长以及市场突然放开所引起的一种累积性加速反映，虽然中国的人均收入水平还比较低，但这么大的国家和这么多人口，这么多年来所培养出来的百万、千万、亿万富裕人士的总量还是很大的。这些人士的入场，就可以消化掉一个十分庞大的市场。而普通老百姓，就是房价再低很多，让他们买房也还是比较困难的。因此，各地政府也采取了不少新的措施，加大了对低收入者保障房的投入力度。
房价的快速上涨和市场开放时间过短与不成熟有关。有人说，中国房价高是制造业衰退的表现，是因为有大量的制造业资金卷入房地产市场而推动了房价的暴涨，这是需要数据和观察的。中国的制造业是处在一个需要升级但升级又很困难的时期，但这不能说是衰退，在国际经济背景中，中国仍然是制造业大国，核心的优势并没有消退。坦率讲，中国的问题虽然很多，但潜力也很大，潜力的大小取决于中国政府和人民对自己所遇到的重大问题的解决程度，我是比较看好中国未来发展的。
《21世纪》：根据彭博社的数据，截至上周五收市，仁恒置地以市值33亿元在本地各股中排名第28位，为“龙筹股”中最大的一股，而中远投资则以市值28亿元居后。仁恒置地09年股价表现如何？此次金融危机中，对外资地产商业绩冲击在哪方面最大？
钟声坚：我们在中国开发经营房地产16年，历经多次市场波折和宏观调控，业绩不断增长；特别是在2008年这么困难的年份，业绩不仅没有下降，反而逆市向上，以仁恒的回报率来看，仁恒股价在总体上应该会有一个不错的表现，如果资本市场是有效的话。
这次金融危机对外资地产商的业绩冲击也是有的，但最大冲击不是表现在资金周转上(对中国国内的地产商，资金冲击就很大了，因为它们的负债比例都很大，有的战线又拉得长；相对而言，外资地产商的自有资金比例比较大，贷款不多，而且战线也普遍不长)，而是表现在市场疲软上。没有了市场和销售，就没有一切。现在市场出现持续回暖，希望上天保佑是冬去春来。
“不是赚一票就走人”
《21世纪》：有分析指出，这是因为一年来各国政府纷纷向市场掷重金救市，造成了目前的低利息、多现金的商业环境，通货膨胀因此将成为一个隐忧，只不过它目前还没有显现。但在通货膨胀下，商品价格、房地产和股票都将被推高，因此仁恒置地将会从中受益。您认可这样的说法么？
钟声坚：在这次金融危机中，各国政府确实倾力救市，而且普遍向市场注入现金。对这种做法，一些经济学家认为在短期内是有必要的，因为这样做可以避免市场的崩盘。但大家普遍担心通货膨胀，这种担心是很有道理的。
对当前的宏观局势，我认为刺激性政策能否起到好的效果，关键在于它能不能刺激真实需求。如果投放的货币大量地进入资本市场和房地产市场，而实业部门并没有实质增长，人们真实收入水平并没有提高，只是在短期内推高股价和房价，制造的将是虚假繁荣和纸上富贵，最终会以更大的代价结束。作为一个房地产商，我不希望这样的情况发生。虽然大量资金进入房地产市场可以在短期内推动房价和市场向上，但如果它损害了长期市场，我情愿不要短期好处，因为我们是想做长期买卖的，而不是赚一票就走人。
资本充斥上海豪宅 推高楼市“泡沫”
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21世纪经济报道记者 田新杰 上海报道 2009-6-26 1:36:33
【核心提示：通涨预期，国内外资本“屯兵”上海豪宅市场，是豪宅行情看涨的主要原因。但令人担忧的是，在豪宅行情带动下，本应面向刚性需求、普通市民的诸多普通商品房楼盘，开发商也纷纷趁机采取销控、不断提高房价，助涨非理性的“泡沫”行情。】
近期上海的豪宅行情，让大部分圈外人甚至圈内人目瞪口呆。尤其是曾经成为上海滞销豪宅代名词的汤臣一品，突然发力，短短三天创造超过过去近四年成交量两倍的销售业绩。（相关阅读：避险资金涌入 北京豪宅放量 ）
6月22日，上海房地产官方网站显示汤臣一品新增5套成交；23日，再次新增3套成交；24日，又显示1套新增成交。三天内，该楼盘成交9套，涉及销售金额近4亿元，而过去近四年中，仅销售4套。
汤臣一品破冰的同时，上海豪宅出现了几乎前所未有的疯狂：5月，单价4万元以上住宅成交量环比大幅上升了5倍多，6月上半月，成交量环比又上升51%，达107套。
通涨预期，国内外资本“屯兵”上海豪宅市场，是豪宅行情看涨的主要原因。但令人担忧的是，在豪宅行情带动下，本应面向刚性需求、普通市民的诸多普通商品房楼盘，开发商也纷纷趁机采取销控、不断提高房价，助涨非理性的“泡沫”行情。
豪宅带动新一轮疯狂
记者从今日召开的中国别墅节主办方处获悉，上海以及全国各地的诸多别墅项目将亮相，将吸引近期充斥上海豪宅市场的资本的兴趣。
“通胀预期的上升，使上海楼市再次进入白热化。”易居中国的报告指出，今年1月－5月，上海单价4万以上豪宅的成交套数分别为10、21、61、20和182套，合计304套，超过2007年的195套，略低于2008年的353套，为历史次高水平。
6月豪宅依然保持高速上升态势，预计豪宅市场的热度有可能达到历史最高水平。“预计随着更多豪宅项目的上市，将会使今年豪宅的成交量达到历史最高水平。”易居中国分析师薛建雄指出，加上6月上半月的107套，上半年已有411套4万以上豪宅成交。6月15日－6月21日一周内，上海高端公寓和别墅都有明显放量过程，相比上周分别增加30%与33%。
几乎和以往楼市的疯狂和泡沫生成的模式一样，豪宅行情直接刺激普通项目的开发商涨价，泡沫在更大范围内被吹起。
保利·林语溪项目成为上海楼市回调以来第一个采用摇号形式卖房的楼盘；价格接近30000元/平方米的闸北卓悦居上周末开盘，周五即有人在售楼处前排队；万科白马花园由于大批购房者排队，开盘因此被提前一天。
从单纯的商业逻辑出发，开发商几乎都选择了销控、涨价。上个周末，沪楼盘开盘高峰，开发商全部提价销售，最少涨价8%，平均在10%左右。其中，万科白马花园新推房源上涨8%、合生高尔夫新推房源上涨13%、保利·林语溪开盘价比预期上涨10%、万源城朗郡新推房源上涨31%。
据本报记者了解，还有更多的楼盘已经制定提价策略等待开盘，或者调整销售节奏酝酿提价。
资本疯狂危害正常市场发展
根据上海方方地产咨询机构对上海商品房市场客户结构的专项调研，1月－5月，温州籍客户在上海市场约揽进1500余套房源，占市场总份额略超2%。温州籍客户广泛涉足商办住，甚至工业地产领域。在住宅部分，温州客户购买房源约占市场总份额的2%左右，办公楼市场占有5.2%的份额，商业项目占2.7%，工业地产比例最高，高达6.8%。对比2008年情况，温州籍客户在住宅、办公楼两类市场的交易比重明显回升，而商业项目、工业项目方面下滑。
报告还披露，近年在上海购房置业的人群中，非沪籍人士大约占25%，“新上海人”约7.5%，港澳台以及境外人士有约0.8%。不过，方方地产咨询机构的分析师指出，鉴于以户籍为着眼点，因此，例如泛指“温州客户”实际交易量应大于统计数据。
在一些热销楼盘，温州籍客户频频出手，目标清晰：既有成熟地段高端豪宅，也有新兴板块中低端公寓。如浦东联洋的仁恒河滨城、古北新区的御翠豪庭，这类典型热销个案中的温州籍客户都达到了一成以上。
除了这些以炒作擅长的民间资本，信贷资本的大量涌入，也成为另一个助推器。央行上海总部《5月份上海货币信贷运行情况报告》指出，5月份，中资银行个人住房贷款增加78.7亿元，创近4年来单月增量新高，同比多增64.6亿元，较上月多增44.8亿元；其中新建房贷款增加45.7亿元，二手房贷款增加33亿元。
同时，随着中国楼市回暖，海外资本再次将目光投向中国。近日，仲量联行投资管理表示，在离场观望9个月后，有30亿美元国际资本可供投资于亚洲地产市场，已准备好重新进入该市场，最初的投资重点将放在日本和澳洲，中国和韩国次之。中原集团地产研究中心分析师指出，在目前经济前景未卜且投资渠道普遍匮乏的情况下，预计未来一段时间内，房地产市场将再次成为资金的避风港。
资本有资本的选择，但是，大量投资资本的涌动对正常市场的供求关系造成的破坏和负面影响，已在二手房市体现。
上海美联物业的报告指出，二手房市场随着高端物业成交开始放量，高端的回归及改善、投资客的活跃，市场逐渐进入“投资客”主导楼市的时代。
美联物业副总经理丁伟表示，现在二手房市场，低、中总价标的房源挂牌量不足、房东出现捂盘、跳价等现象，促使刚性、置换型需求客户开始观望，并导致了这部分客户的购买需求出现了抑制。
21世纪经济报道记者 田新杰 上海报道 2009-6-26 1:36:33
【核心提示：通涨预期，国内外资本“屯兵”上海豪宅市场，是豪宅行情看涨的主要原因。但令人担忧的是，在豪宅行情带动下，本应面向刚性需求、普通市民的诸多普通商品房楼盘，开发商也纷纷趁机采取销控、不断提高房价，助涨非理性的“泡沫”行情。】
近期上海的豪宅行情，让大部分圈外人甚至圈内人目瞪口呆。尤其是曾经成为上海滞销豪宅代名词的汤臣一品，突然发力，短短三天创造超过过去近四年成交量两倍的销售业绩。（相关阅读：避险资金涌入 北京豪宅放量 ）
6月22日，上海房地产官方网站显示汤臣一品新增5套成交；23日，再次新增3套成交；24日，又显示1套新增成交。三天内，该楼盘成交9套，涉及销售金额近4亿元，而过去近四年中，仅销售4套。
汤臣一品破冰的同时，上海豪宅出现了几乎前所未有的疯狂：5月，单价4万元以上住宅成交量环比大幅上升了5倍多，6月上半月，成交量环比又上升51%，达107套。
通涨预期，国内外资本“屯兵”上海豪宅市场，是豪宅行情看涨的主要原因。但令人担忧的是，在豪宅行情带动下，本应面向刚性需求、普通市民的诸多普通商品房楼盘，开发商也纷纷趁机采取销控、不断提高房价，助涨非理性的“泡沫”行情。
豪宅带动新一轮疯狂
记者从今日召开的中国别墅节主办方处获悉，上海以及全国各地的诸多别墅项目将亮相，将吸引近期充斥上海豪宅市场的资本的兴趣。
“通胀预期的上升，使上海楼市再次进入白热化。”易居中国的报告指出，今年1月－5月，上海单价4万以上豪宅的成交套数分别为10、21、61、20和182套，合计304套，超过2007年的195套，略低于2008年的353套，为历史次高水平。
6月豪宅依然保持高速上升态势，预计豪宅市场的热度有可能达到历史最高水平。“预计随着更多豪宅项目的上市，将会使今年豪宅的成交量达到历史最高水平。”易居中国分析师薛建雄指出，加上6月上半月的107套，上半年已有411套4万以上豪宅成交。6月15日－6月21日一周内，上海高端公寓和别墅都有明显放量过程，相比上周分别增加30%与33%。
几乎和以往楼市的疯狂和泡沫生成的模式一样，豪宅行情直接刺激普通项目的开发商涨价，泡沫在更大范围内被吹起。
保利·林语溪项目成为上海楼市回调以来第一个采用摇号形式卖房的楼盘；价格接近30000元/平方米的闸北卓悦居上周末开盘，周五即有人在售楼处前排队；万科白马花园由于大批购房者排队，开盘因此被提前一天。
从单纯的商业逻辑出发，开发商几乎都选择了销控、涨价。上个周末，沪楼盘开盘高峰，开发商全部提价销售，最少涨价8%，平均在10%左右。其中，万科白马花园新推房源上涨8%、合生高尔夫新推房源上涨13%、保利·林语溪开盘价比预期上涨10%、万源城朗郡新推房源上涨31%。
据本报记者了解，还有更多的楼盘已经制定提价策略等待开盘，或者调整销售节奏酝酿提价。
资本疯狂危害正常市场发展
根据上海方方地产咨询机构对上海商品房市场客户结构的专项调研，1月－5月，温州籍客户在上海市场约揽进1500余套房源，占市场总份额略超2%。温州籍客户广泛涉足商办住，甚至工业地产领域。在住宅部分，温州客户购买房源约占市场总份额的2%左右，办公楼市场占有5.2%的份额，商业项目占2.7%，工业地产比例最高，高达6.8%。对比2008年情况，温州籍客户在住宅、办公楼两类市场的交易比重明显回升，而商业项目、工业项目方面下滑。
报告还披露，近年在上海购房置业的人群中，非沪籍人士大约占25%，“新上海人”约7.5%，港澳台以及境外人士有约0.8%。不过，方方地产咨询机构的分析师指出，鉴于以户籍为着眼点，因此，例如泛指“温州客户”实际交易量应大于统计数据。
在一些热销楼盘，温州籍客户频频出手，目标清晰：既有成熟地段高端豪宅，也有新兴板块中低端公寓。如浦东联洋的仁恒河滨城、古北新区的御翠豪庭，这类典型热销个案中的温州籍客户都达到了一成以上。
除了这些以炒作擅长的民间资本，信贷资本的大量涌入，也成为另一个助推器。央行上海总部《5月份上海货币信贷运行情况报告》指出，5月份，中资银行个人住房贷款增加78.7亿元，创近4年来单月增量新高，同比多增64.6亿元，较上月多增44.8亿元；其中新建房贷款增加45.7亿元，二手房贷款增加33亿元。
同时，随着中国楼市回暖，海外资本再次将目光投向中国。近日，仲量联行投资管理表示，在离场观望9个月后，有30亿美元国际资本可供投资于亚洲地产市场，已准备好重新进入该市场，最初的投资重点将放在日本和澳洲，中国和韩国次之。中原集团地产研究中心分析师指出，在目前经济前景未卜且投资渠道普遍匮乏的情况下，预计未来一段时间内，房地产市场将再次成为资金的避风港。
资本有资本的选择，但是，大量投资资本的涌动对正常市场的供求关系造成的破坏和负面影响，已在二手房市体现。
上海美联物业的报告指出，二手房市场随着高端物业成交开始放量，高端的回归及改善、投资客的活跃，市场逐渐进入“投资客”主导楼市的时代。
美联物业副总经理丁伟表示，现在二手房市场，低、中总价标的房源挂牌量不足、房东出现捂盘、跳价等现象，促使刚性、置换型需求客户开始观望，并导致了这部分客户的购买需求出现了抑制。
美联储锁定长期超低利率 漠视通胀重返“格林斯潘时代”
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21世纪经济报道记者 李关云 实习记者 顾晚成 上海报道 2009-6-26 4:26:33
当地时间6月24日下午，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)结束了为期两天的议息会议，宣布将维持美元利率不变，联邦基准利率依然在0-0.25%的目标区间，并预计在较长时间内将利率维持于超低水准。
这等于宣告，美国将重返长期低利率的“格林斯潘时代”。
此前，由于通胀预期上扬，市场曾预计，美联储最快将于年内升息。华尔街一位国债交易员告诉本报记者，通常美联储货币政策一变动，美国乃至全球金融市场就会随之振动，这是对市场影响最大的指标。
但华尔街对这次会议的反应却异常冷淡：24日当天，美国股市和国债市场都没有大幅波动，唯有在外汇市场上，美元出现狂飙——美元指数上涨幅度一度接近1%。根据路透的数据，欧元兑美元24日尾盘约报1.3936,下跌1%。
但外汇交易员王锋24日却向本报记者指出，议息会议带动美元飙升的说法是一种假象，这一波美元狂飙与美联储议息会议并没有太大联系，而是由瑞士央行干预外汇市场所导致。王锋是纽约一家对冲基金的外汇交易员，身在华尔街汇市第一线，他所在的对冲基金被认为是业内的“黄金标杆”。
华尔街的平静应对，或许也是因为FOMC此次采取了“以不变应万变”的策略。除了联邦基准利率维持不变之外，美联储的债券购买计划也维持原样——在年底前购买不超过1.25万亿美元的机构抵押贷款支持证券(MBS)和不超过2000亿美元的机构债，并在秋季前购买不超过3000亿美元的国债。
但此次会议的影响力也不容因此低估，在FOMC每年8次议息会议中，这是讨论长期政策的两次会议之一(春秋季各一次)，会决定未来的长期政策导向。
美元狂飙背后：瑞士央行出手
王锋说，6月23日就有人在市场上放出风声——瑞士央行将对外汇市场进行干预，让瑞士法郎贬值。
而在24日上午7点15分，王锋果然在其交易系统上看到了一条陡峭的曲线。根据CNBC的数据，欧元兑瑞士克朗汇率从1.50附近迅速上扬，不到1小时之内就接近1.53。王锋说，“虽然瑞士央行不承认，但交易员们都知道肯定是进行了市场干预。”中午12点10分的时候，欧元对瑞士法郎的汇率再次迅速上扬。
王锋认为，当天外汇市场上出现了瑞士法郎对欧元的天量卖单，把瑞士法郎的汇率打下来。他说，“当天瑞士法郎对美元汇率差不多跌了2.3%，这是非常剧烈的一个跌幅。由于外汇市场上相互影响很大，就把美元给推高了。”
FOMC的消息是华盛顿当地时间下午2点15分公布的，在这之后股市、汇市和国债市场基本都没有什么变动。王锋说，“此后股市和国债市场只稍微跌了一点点。所以基本上，美联储会议在今天对外汇市场没有太大影响。”
实际上，瑞士央行出面干预外汇市场的情况也并不多见，而且直接影响局限于对瑞士法郎汇率。不过，王锋说，因为各种外汇相互关联，这也推动美元升值，所以24日当天美元的上涨也是一个短线现象，并不是长期趋势。
而在25日全球各地的外汇市场上，美元已经出现回跌迹象。
美国经济依然疲软：通胀威胁不大
FOMC在24日宣告重返长期超低利率的“格林斯潘时代”，主要是基于一个基本判断——美国经济将持续疲弱，而通胀威胁还并不显著。
24日当天，全球经合组织(OECD) 上调经济预期，将30个成员国2010年的经济增长率从负0.1%上调至1.7%。24日公布的美国5月耐用消费品订单指数也意外上升1.8%，刚好补回4月的1.8%跌幅。
FOMC在24日发布的声明中指出，自4月以来，美国经济衰退速度开始放缓，金融市场状况也普遍改善，家庭支出也出现趋稳迹象。
美国劳工部6月5日公布的数据显示，5月失业率创下25年来新高，达到9.4%，但失业率的上升速度已经放缓。而非农就业人数减少34.5万人，远远低于预估的52万。一名国债交易员向本报表示，这份失业数据给华尔街带来了意外的惊喜，直接带动美国国债需求走旺。
但FOMC也看到了问题的另一面，美国失业人数还在持续增加。自2007年12月美国经济步入衰退开始，至今年5月底美国共减少440万个工作机会，将全美失业人口推高至1250万人。5月份美国房产价格已经有所回升，但24日公布的一份新屋销售报告表明，5月美国房产销量略有下滑，楼市仍然脆弱。
FOMC在声明中指出，美国家庭财富缩水和信贷紧张等问题依然存在。企业虽然还在继续裁员，并压缩固定投资，但目前已经开始恢复正常的库存水平。
原油和大宗商品价格近期大幅上涨，国际油价已经自2009年初的低点33美元升至73美元，涨幅超过120%。而“金砖四国”概念之父、高盛全球经济学家吉姆·奥尼尔(Jim O'Neill)最近向本报预测，油价年底前将站上85美元。但美联储认为市场上的充裕供给将限制价格进一步上涨，由此预计未来通胀率将维持在低位。
从这些情况出发，FOMC最终决定回归“格林斯潘时代”，通过财政和货币刺激措施，来帮助美国经济复苏。
(特派记者吴晓鹏对此文亦有贡献)
21世纪经济报道记者 李关云 实习记者 顾晚成 上海报道 2009-6-26 4:26:33
当地时间6月24日下午，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)结束了为期两天的议息会议，宣布将维持美元利率不变，联邦基准利率依然在0-0.25%的目标区间，并预计在较长时间内将利率维持于超低水准。
这等于宣告，美国将重返长期低利率的“格林斯潘时代”。
此前，由于通胀预期上扬，市场曾预计，美联储最快将于年内升息。华尔街一位国债交易员告诉本报记者，通常美联储货币政策一变动，美国乃至全球金融市场就会随之振动，这是对市场影响最大的指标。
但华尔街对这次会议的反应却异常冷淡：24日当天，美国股市和国债市场都没有大幅波动，唯有在外汇市场上，美元出现狂飙——美元指数上涨幅度一度接近1%。根据路透的数据，欧元兑美元24日尾盘约报1.3936,下跌1%。
但外汇交易员王锋24日却向本报记者指出，议息会议带动美元飙升的说法是一种假象，这一波美元狂飙与美联储议息会议并没有太大联系，而是由瑞士央行干预外汇市场所导致。王锋是纽约一家对冲基金的外汇交易员，身在华尔街汇市第一线，他所在的对冲基金被认为是业内的“黄金标杆”。
华尔街的平静应对，或许也是因为FOMC此次采取了“以不变应万变”的策略。除了联邦基准利率维持不变之外，美联储的债券购买计划也维持原样——在年底前购买不超过1.25万亿美元的机构抵押贷款支持证券(MBS)和不超过2000亿美元的机构债，并在秋季前购买不超过3000亿美元的国债。
但此次会议的影响力也不容因此低估，在FOMC每年8次议息会议中，这是讨论长期政策的两次会议之一(春秋季各一次)，会决定未来的长期政策导向。
美元狂飙背后：瑞士央行出手
王锋说，6月23日就有人在市场上放出风声——瑞士央行将对外汇市场进行干预，让瑞士法郎贬值。
而在24日上午7点15分，王锋果然在其交易系统上看到了一条陡峭的曲线。根据CNBC的数据，欧元兑瑞士克朗汇率从1.50附近迅速上扬，不到1小时之内就接近1.53。王锋说，“虽然瑞士央行不承认，但交易员们都知道肯定是进行了市场干预。”中午12点10分的时候，欧元对瑞士法郎的汇率再次迅速上扬。
王锋认为，当天外汇市场上出现了瑞士法郎对欧元的天量卖单，把瑞士法郎的汇率打下来。他说，“当天瑞士法郎对美元汇率差不多跌了2.3%，这是非常剧烈的一个跌幅。由于外汇市场上相互影响很大，就把美元给推高了。”
FOMC的消息是华盛顿当地时间下午2点15分公布的，在这之后股市、汇市和国债市场基本都没有什么变动。王锋说，“此后股市和国债市场只稍微跌了一点点。所以基本上，美联储会议在今天对外汇市场没有太大影响。”
实际上，瑞士央行出面干预外汇市场的情况也并不多见，而且直接影响局限于对瑞士法郎汇率。不过，王锋说，因为各种外汇相互关联，这也推动美元升值，所以24日当天美元的上涨也是一个短线现象，并不是长期趋势。
而在25日全球各地的外汇市场上，美元已经出现回跌迹象。
美国经济依然疲软：通胀威胁不大
FOMC在24日宣告重返长期超低利率的“格林斯潘时代”，主要是基于一个基本判断——美国经济将持续疲弱，而通胀威胁还并不显著。
24日当天，全球经合组织(OECD) 上调经济预期，将30个成员国2010年的经济增长率从负0.1%上调至1.7%。24日公布的美国5月耐用消费品订单指数也意外上升1.8%，刚好补回4月的1.8%跌幅。
FOMC在24日发布的声明中指出，自4月以来，美国经济衰退速度开始放缓，金融市场状况也普遍改善，家庭支出也出现趋稳迹象。
美国劳工部6月5日公布的数据显示，5月失业率创下25年来新高，达到9.4%，但失业率的上升速度已经放缓。而非农就业人数减少34.5万人，远远低于预估的52万。一名国债交易员向本报表示，这份失业数据给华尔街带来了意外的惊喜，直接带动美国国债需求走旺。
但FOMC也看到了问题的另一面，美国失业人数还在持续增加。自2007年12月美国经济步入衰退开始，至今年5月底美国共减少440万个工作机会，将全美失业人口推高至1250万人。5月份美国房产价格已经有所回升，但24日公布的一份新屋销售报告表明，5月美国房产销量略有下滑，楼市仍然脆弱。
FOMC在声明中指出，美国家庭财富缩水和信贷紧张等问题依然存在。企业虽然还在继续裁员，并压缩固定投资，但目前已经开始恢复正常的库存水平。
原油和大宗商品价格近期大幅上涨，国际油价已经自2009年初的低点33美元升至73美元，涨幅超过120%。而“金砖四国”概念之父、高盛全球经济学家吉姆·奥尼尔(Jim O'Neill)最近向本报预测，油价年底前将站上85美元。但美联储认为市场上的充裕供给将限制价格进一步上涨，由此预计未来通胀率将维持在低位。
从这些情况出发，FOMC最终决定回归“格林斯潘时代”，通过财政和货币刺激措施，来帮助美国经济复苏。
(特派记者吴晓鹏对此文亦有贡献)
美联储重申零利率政策 酝酿更大规模国债购买计划
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21世纪经济报道记者 史进峰 北京报道 2009-6-26 3:06:33
【核心提示：美联储宣布将维持现有 “0~0.25%” 的联邦基金基准利率不变，并重申将在相当长的时间内，维持现有的低利率政策。经济学家均表示，美联储的决定符合市场预期，加息对于美国来说为时尚早。】
美国时间6月24日，为期两天的联邦公开市场委员会(FOMC)会议结束。美联储宣布将维持现有 “0~0.25%” 的联邦基金基准利率不变，并重申将在相当长的时间内，维持现有的低利率政策。
FOMC以10票赞成、0票反对通过了上述决定。
6月25日，接受本报记者采访时，包括花旗集团(Citigroup)、巴克莱资本(BarclaysPlc)在内的经济学家均表示，美联储的决定符合市场预期，加息对于美国来说为时尚早。
“在实体经济没有出现明显的见底回升的情况下，美联储定量宽松的货币政策不可能有太大变化。”汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌分析。
通缩放缓 通胀遥远
与4月份的货币政策报告相比，美联储传达出一些积极信号。
FOMC货币政策报告称，自4月份FOMC会议以来，收集到的各方信息显示美国经济通缩的步伐正在放缓，近几个月金融市场形势总体也有所改善。
“虽然失业和信贷紧缩仍在持续，但家庭消费支出已显示出进一步企稳的迹象；此外，虽然企业在削减支出，但存货过剩的情况有所好转。”FOMC公告称。
巴克莱资本中国研究部主管彭文生认为，美联储明确表示通缩风险正在减少，表明其对美国经济前景判断更倾向乐观。
另外，对于此前大宗商品及能源上涨所带来的通胀预期，美联储也给出了明确回应。“尽管近期能源及其他商品价格一直上涨，但FOMC预计通胀仍将在一段时间里维持较低水平。”
屈宏斌认为，与上一次4月份FOMC会议表述相比，此次货币政策报告有两个鲜明变化：一方面，强调通缩正在放缓；另一方面，明确通胀仍然遥远。
“一是，美联储强调，尽管经济还处于衰退，但衰退的速度在放缓；而上一回对经济衰退是否放缓表述是不确定的，这表明美联储对美国经济的信心在加强。二是，美联储认为，相当长的时间内，通胀仍然不是主要问题；美联储并没有提到经济‘见底’。这给此前市场的通胀预期以明确回应。”屈宏斌说。
近期市场对于通胀的担忧并不是没有理由。正是20世纪60 年代末时，美国财政赤字大规模货币化导致的高通胀环境引发了通胀预期高涨，20世纪70年代出现了 “滞胀”的十年。
然而，经济学家指出，如果选择加息，那将是美联储的不可承受之重。
中国银行全球金融市场部研究员石磊认为，目前，美国政府国债发行量还不到原计划的一半；如果美联储采取加息政策，再加上发行那么多国债，美国联邦基准利率一定上升，这将进一步打击美国脆弱的住房市场、消费市场。
实际上，随着经济逐步企稳，FED将面临更加严峻的挑战，即一旦经济复苏，通胀预期将会更加强烈，届时，美联储将采取何种退出机制？
或推更大规模的国债购买计划
美联储最新的货币政策公告，正反映了美联储左右为难的两难之境。
在市场风险偏好及通胀预期增长的市场环境下，美联储难以同时达到抑制通胀和维持经济复苏的目标。
“货币政策目标如果为遏制通胀，联储原则上需要回笼基础货币，但联储一旦开始回笼基础货币，市场必将首先抛售国债，造成基准利率上升，这样就与联储降低社会资金成本的初衷相违背；而如果货币政策目标为保证经济复苏，则联储会继续大规模购买国债，投入基础货币，金融机构会将更多资金配置在风险资产上，进一步推高通胀压力。”石磊分析。
目前，随着4、5月份美国国债发行量骤增和市场风险偏好的回升，美国中长期国债收益率出现了快速上升，收益率曲线异常陡峭，10年与2年期国债利差达到250个基点，几乎达到了1976 年以来的最高水平。
“在以往的经济周期中，收益率曲线最陡峭时出现在经济复苏迹象显著、即将加息的前夕，但是目前仅仅是经济出现触底迹象的时刻。”石磊说。
石磊分析，此次美国国债遭到投资者抛弃并非主要缘于对经济的乐观预期，而是市场出于对美国财政赤字的货币化造成的国债天量发行以及未来可能发生的通货膨胀的担忧。
这恰恰是美联储最不愿意看到的，因为国债收益率曲线作为基本利率曲线直接影响了社会资金成本，而联储只能保证货币供应总量的充足，却无法掌握市场资金的配置结构。
如果金融危机真的已经过去，美联储必须逐步回笼基础货币降低通胀隐患。
实际上，2009 年3 月以来，美联储公开市场的操作方向已经从2008 年下半年的为金融市场提供流动性支持转为控制、降低按揭贷款利率及公司债利率，以达到降低实体经济融资成本的目的。
此次报告，美联储便表示，将在今年秋天以前收购最多3000亿美元的国债。
石磊预测，美联储将会推出更大规模购买国债计划。“3月18 日公布的3000 亿购买国债计划是远远不够的，我们以美国国债在2009 年全年发行2 万亿计算，估计美联储需要认购7 000亿至1 万亿美元国债才能使得美国国债收益率不再大幅上升。”
相关阅读：美联储锁定长期超低利率 漠视通胀重返“格林斯潘时代”
21世纪经济报道记者 史进峰 北京报道 2009-6-26 3:06:33
【核心提示：美联储宣布将维持现有 “0~0.25%” 的联邦基金基准利率不变，并重申将在相当长的时间内，维持现有的低利率政策。经济学家均表示，美联储的决定符合市场预期，加息对于美国来说为时尚早。】
美国时间6月24日，为期两天的联邦公开市场委员会(FOMC)会议结束。美联储宣布将维持现有 “0~0.25%” 的联邦基金基准利率不变，并重申将在相当长的时间内，维持现有的低利率政策。
FOMC以10票赞成、0票反对通过了上述决定。
6月25日，接受本报记者采访时，包括花旗集团(Citigroup)、巴克莱资本(BarclaysPlc)在内的经济学家均表示，美联储的决定符合市场预期，加息对于美国来说为时尚早。
“在实体经济没有出现明显的见底回升的情况下，美联储定量宽松的货币政策不可能有太大变化。”汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌分析。
通缩放缓 通胀遥远
与4月份的货币政策报告相比，美联储传达出一些积极信号。
FOMC货币政策报告称，自4月份FOMC会议以来，收集到的各方信息显示美国经济通缩的步伐正在放缓，近几个月金融市场形势总体也有所改善。
“虽然失业和信贷紧缩仍在持续，但家庭消费支出已显示出进一步企稳的迹象；此外，虽然企业在削减支出，但存货过剩的情况有所好转。”FOMC公告称。
巴克莱资本中国研究部主管彭文生认为，美联储明确表示通缩风险正在减少，表明其对美国经济前景判断更倾向乐观。
另外，对于此前大宗商品及能源上涨所带来的通胀预期，美联储也给出了明确回应。“尽管近期能源及其他商品价格一直上涨，但FOMC预计通胀仍将在一段时间里维持较低水平。”
屈宏斌认为，与上一次4月份FOMC会议表述相比，此次货币政策报告有两个鲜明变化：一方面，强调通缩正在放缓；另一方面，明确通胀仍然遥远。
“一是，美联储强调，尽管经济还处于衰退，但衰退的速度在放缓；而上一回对经济衰退是否放缓表述是不确定的，这表明美联储对美国经济的信心在加强。二是，美联储认为，相当长的时间内，通胀仍然不是主要问题；美联储并没有提到经济‘见底’。这给此前市场的通胀预期以明确回应。”屈宏斌说。
近期市场对于通胀的担忧并不是没有理由。正是20世纪60 年代末时，美国财政赤字大规模货币化导致的高通胀环境引发了通胀预期高涨，20世纪70年代出现了 “滞胀”的十年。
然而，经济学家指出，如果选择加息，那将是美联储的不可承受之重。
中国银行全球金融市场部研究员石磊认为，目前，美国政府国债发行量还不到原计划的一半；如果美联储采取加息政策，再加上发行那么多国债，美国联邦基准利率一定上升，这将进一步打击美国脆弱的住房市场、消费市场。
实际上，随着经济逐步企稳，FED将面临更加严峻的挑战，即一旦经济复苏，通胀预期将会更加强烈，届时，美联储将采取何种退出机制？
或推更大规模的国债购买计划
美联储最新的货币政策公告，正反映了美联储左右为难的两难之境。
在市场风险偏好及通胀预期增长的市场环境下，美联储难以同时达到抑制通胀和维持经济复苏的目标。
“货币政策目标如果为遏制通胀，联储原则上需要回笼基础货币，但联储一旦开始回笼基础货币，市场必将首先抛售国债，造成基准利率上升，这样就与联储降低社会资金成本的初衷相违背；而如果货币政策目标为保证经济复苏，则联储会继续大规模购买国债，投入基础货币，金融机构会将更多资金配置在风险资产上，进一步推高通胀压力。”石磊分析。
目前，随着4、5月份美国国债发行量骤增和市场风险偏好的回升，美国中长期国债收益率出现了快速上升，收益率曲线异常陡峭，10年与2年期国债利差达到250个基点，几乎达到了1976 年以来的最高水平。
“在以往的经济周期中，收益率曲线最陡峭时出现在经济复苏迹象显著、即将加息的前夕，但是目前仅仅是经济出现触底迹象的时刻。”石磊说。
石磊分析，此次美国国债遭到投资者抛弃并非主要缘于对经济的乐观预期，而是市场出于对美国财政赤字的货币化造成的国债天量发行以及未来可能发生的通货膨胀的担忧。
这恰恰是美联储最不愿意看到的，因为国债收益率曲线作为基本利率曲线直接影响了社会资金成本，而联储只能保证货币供应总量的充足，却无法掌握市场资金的配置结构。
如果金融危机真的已经过去，美联储必须逐步回笼基础货币降低通胀隐患。
实际上，2009 年3 月以来，美联储公开市场的操作方向已经从2008 年下半年的为金融市场提供流动性支持转为控制、降低按揭贷款利率及公司债利率，以达到降低实体经济融资成本的目的。
此次报告，美联储便表示，将在今年秋天以前收购最多3000亿美元的国债。
石磊预测，美联储将会推出更大规模购买国债计划。“3月18 日公布的3000 亿购买国债计划是远远不够的，我们以美国国债在2009 年全年发行2 万亿计算，估计美联储需要认购7 000亿至1 万亿美元国债才能使得美国国债收益率不再大幅上升。”
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淘宝从集市向市场演进
本文地址：http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-25/HTML_VOVQHFCO4IGM.html
周飙 2009-6-25 4:19:47
日前，在历时近一年的小范围测试之后，淘宝网终于将淘宝开放平台(TOP)正式对外开放公测；通过向第三方开发者开放插件、应用程序和数据访问接口，TOP为淘宝商家提供了建立个性化网店、扩展业务功能甚至定制商业模式的可能性；这是淘宝近年来最大的动作，这一平台连同其所属的“大淘宝战略”若能顺利推进，将推动淘宝网从目前由一群同质化店铺组成的有形集市，升级为由多样化且各自独立进化的商家所组成的商业生态系统。
同质化是目前C2C电子商务的普遍特征，和专业批发市场和小商品商城类似，每个电子商务网上的店铺和商家都很相似，从商品和交易数据结构、商品展示界面、竞价与交易方式，到商品交付流程、支付手段、信用评估体系，都由运营商统一设计，个性化和功能定制的空间十分有限。尽管同质化可以带来简化开店和交易流程、降低用户学习门槛和降低运营复杂度等诸多好处，但同时也限制了其市场范围和创新潜力。
过去五六年中，随着物流和支付瓶颈被突破，电子商务经历了爆发性增长；但如果不能突破商业模式单一性造成的市场范围局限，这种增长恐怕在几年内便会见顶；一旦各自所适合的市场趋于饱和，C2C将与B2C发生正面冲突；而在多样化和灵活性方面，与专注于单一业务且运营与销售合一的B2C模式相比，C2C将处于不利地位；这样看来，此时推出大淘宝战略和TOP计划，是在正确的时间做出的正确决定。
如同生物系统一样，市场的妙处在于它是一个不断自我演进的系统，参与者不断找出新的商业模式来取得适合自己的生态位，市场演进过程中会涌现出新的交易安排、合约类型、定价机制、组织结构、信用评估手段等商业元素；如今的无形市场，已经发展成功能高度分化的多层次复杂结构，许多参与者并不直接从事商品买卖，而是为交易双方提供传播、中介、配送、结算、评估、仲裁等中间服务；这些发展，都需要有一个开放的基础信息结构来做支撑，目前的C2C系统显然不具备这样的条件。有了TOP，未来淘宝商家可以采用适合自己商品的展示界面(比如去年有人开发的试衣间插件)，请专业界面设计师来“装修”自己的店铺，各种新型商业模式也将随之而涌现。
自从突破配送和支付瓶颈之后，C2C的主要障碍便是信誉机制，当初淘宝能迅速打败易趣而取得现在的地位，正是因为他在延迟支付、无条件退货和信用评级等方面做得更好；然而也正是在这方面，淘宝模式已开始显示出严重不足，近年来随着网店数量暴增，涉及质量和信誉的不满和纠纷也在增加。不同类型的商品、不同定位的商家，采用的质量和信誉策略是不同的，单一体系不可能同时满足各种要求；可定制化和第三方模块将使高端商家有机会引入更复杂的质量和品牌策略，比如第三方质量评测和信用评级，同类商品的对比和排行榜，基于共同质量标准的连锁品牌，甚至第三方质量仲裁机制等等。
周飙 2009-6-25 4:19:47
日前，在历时近一年的小范围测试之后，淘宝网终于将淘宝开放平台(TOP)正式对外开放公测；通过向第三方开发者开放插件、应用程序和数据访问接口，TOP为淘宝商家提供了建立个性化网店、扩展业务功能甚至定制商业模式的可能性；这是淘宝近年来最大的动作，这一平台连同其所属的“大淘宝战略”若能顺利推进，将推动淘宝网从目前由一群同质化店铺组成的有形集市，升级为由多样化且各自独立进化的商家所组成的商业生态系统。
同质化是目前C2C电子商务的普遍特征，和专业批发市场和小商品商城类似，每个电子商务网上的店铺和商家都很相似，从商品和交易数据结构、商品展示界面、竞价与交易方式，到商品交付流程、支付手段、信用评估体系，都由运营商统一设计，个性化和功能定制的空间十分有限。尽管同质化可以带来简化开店和交易流程、降低用户学习门槛和降低运营复杂度等诸多好处，但同时也限制了其市场范围和创新潜力。
过去五六年中，随着物流和支付瓶颈被突破，电子商务经历了爆发性增长；但如果不能突破商业模式单一性造成的市场范围局限，这种增长恐怕在几年内便会见顶；一旦各自所适合的市场趋于饱和，C2C将与B2C发生正面冲突；而在多样化和灵活性方面，与专注于单一业务且运营与销售合一的B2C模式相比，C2C将处于不利地位；这样看来，此时推出大淘宝战略和TOP计划，是在正确的时间做出的正确决定。
如同生物系统一样，市场的妙处在于它是一个不断自我演进的系统，参与者不断找出新的商业模式来取得适合自己的生态位，市场演进过程中会涌现出新的交易安排、合约类型、定价机制、组织结构、信用评估手段等商业元素；如今的无形市场，已经发展成功能高度分化的多层次复杂结构，许多参与者并不直接从事商品买卖，而是为交易双方提供传播、中介、配送、结算、评估、仲裁等中间服务；这些发展，都需要有一个开放的基础信息结构来做支撑，目前的C2C系统显然不具备这样的条件。有了TOP，未来淘宝商家可以采用适合自己商品的展示界面(比如去年有人开发的试衣间插件)，请专业界面设计师来“装修”自己的店铺，各种新型商业模式也将随之而涌现。
自从突破配送和支付瓶颈之后，C2C的主要障碍便是信誉机制，当初淘宝能迅速打败易趣而取得现在的地位，正是因为他在延迟支付、无条件退货和信用评级等方面做得更好；然而也正是在这方面，淘宝模式已开始显示出严重不足，近年来随着网店数量暴增，涉及质量和信誉的不满和纠纷也在增加。不同类型的商品、不同定位的商家，采用的质量和信誉策略是不同的，单一体系不可能同时满足各种要求；可定制化和第三方模块将使高端商家有机会引入更复杂的质量和品牌策略，比如第三方质量评测和信用评级，同类商品的对比和排行榜，基于共同质量标准的连锁品牌，甚至第三方质量仲裁机制等等。
A股市场何去何从
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高善文/文 2009-6-26 4:42:49
2008年底，面对经济的急剧下滑和企业盈利的大幅度恶化，面对内外经济环境的巨大不确定性，市场不理会广泛存在的、持续的、对上涨趋势的质疑和担忧，不理会上市公司盈利能力仍然相当低迷的基本事实，在一片愕然和惊叹声中再次来到了3000点的关口。尽管怀疑论者可以继续争议这到底是“熊市的反弹，还是趋势的逆转”，一个更加重要的问题是：市场将向何处去？
在我个人看来，现在存在更清楚和确定的证据显示，2008年中国资本市场的大幅度下跌在一定程度上来源于金融危机导致的实体经济基本面的恶化，在更大的程度上来源于在实体经济内部广泛存在，并且相当严重的流动性短缺，后者显然根源于紧缩性的货币政策取向。我个人认为还有一个重要原因，那就是在全球大宗商品价格暴涨的背景下，中国经济的名义增长率创下了十几年的新高，由此形成了巨大的交易性货币需求，面对这一局面，有关部门死守年初制定的信贷目标，结果造成了实体经济内部极为严重的流动性短缺，并对股票和房地产市场造成沉重打击。
那么，市场在2008年以来在普遍怀疑中稳定上涨的原因是什么呢？中央政府在2008年底采取的坚定和有效的政策措施稳定了市场预期，并正在逐步扭转经济恶化的趋势，这是基本面的原因；此外，随着货币控制的放松和经济名义增长的崩溃，流动性供求平衡出现了急剧逆转，并重新进入相当宽松的状态，这也许是更加重要的原因。
基于这样的解释和分析，预判市场的未来趋势无疑需要分析未来基本面和流动性两个方面的基本走向。
从实体经济的角度看问题，由于去库存化的大体结束以及大规模财政刺激政策逐步发生作用的影响，中国经济增长率看起来已经摆脱了去年12月到今年年初之间所形成的底部，并进入V型复苏的右侧；特别是在最近几个月以来，有越来越多的证据表明中国的房地产市场正在全面恢复，这一恢复势头的确立，意味着在中期之内由房地产投资所带动的私人部门投资增长率有望逐步回升；此外，看起来多数发达经济体会在今年底之前结束收缩，并重新进入增长状态，这对于推动中国出口部门的逐步回暖也将起到积极作用;这些方面的发展，将逐步支持企业盈利能力的稳定回升。
从流动性的角度看，目前中国实体经济内部流动性供应最宽松的阶段可能已经结束，并逐步转入不断下降和弱化的趋势之中；中期之内判断上的困难在于弄清楚是否及在什么样的条件下，流动性的下降将越过临界点，并重新进入短缺和紧张状态；考虑到依旧明显的产能过剩压力以及宏观经济政策的基本导向，我倾向于认为在今年下半年流动性转入短缺状态的可能性应该仍然比较小；但是就像2007年底我们在判断上的教训所提示的那样，在这方面紧密的数据追踪比任何预先的主观判断都更为重要。
从资本市场的角度看，在过去半年多的时间里，由于充沛流动性供应的驱动，以及政府政策刺激和经济基本面逐步回暖的支持，市场经历了幅度可观的上涨。从估值的角度看，目前市场在结构层面上可能已经出现了一定程度的泡沫；从总体水平看，市场的平均估值可能已经回到合理区间的上限，其对长期投资的吸引力已经明显下降；未来几个季度的盈利增长能否超越预期，并支持目前的估值水平，还存在一些争议和变数；然而，考虑到流动性供应的大体状况和经济回暖的基本趋势，尽管市场的估值水平和结构性泡沫值得警惕，我们倾向于认为其在中期之内继续向上的动力仍然存在。
人民币信贷的激增在目前条件下无疑是积极和可以理解的，但短期内贷款投放如此巨大自然引发了人们对信贷资产质量和银行风险控制程序的担忧，其可持续性也存在疑问；在下半年国内需求回升和通货紧缩消退的条件下，实体经济的流动性需求和吸收能力无疑会逐步增强，再加上流动性供应减缓的基本趋势，这是否会导致流动性短缺状态的重现无疑值得关切。
在长期内，经济结构和增长方式的转型需要国民收入分配格局的调整和私人部门消费意愿的系统性抬升；需要私人部门在应对各种需求挑战的过程中，通过技术进步和产品创新等“破坏性重建”过程发掘和找到新的经济增长引擎，需要审慎的宏观经济管理和对金融体系的严密监督，实现这些目标的挑战无疑艰巨，正确的政策制定和执行需要智慧和勇气，需要耐心和毅力，也需要足够的时间；但只有在这些方面实现彻底的转变，中国资本市场才能摆脱泡沫－崩溃的往复循环，并真正实现由价值创造和利润增长所推动的持续繁荣。
在目前的阶段，审慎的做法也许应该是：不妨继续看多，但要边走边看。
(作者为安信证券首席经济学家)
高善文/文 2009-6-26 4:42:49
2008年底，面对经济的急剧下滑和企业盈利的大幅度恶化，面对内外经济环境的巨大不确定性，市场不理会广泛存在的、持续的、对上涨趋势的质疑和担忧，不理会上市公司盈利能力仍然相当低迷的基本事实，在一片愕然和惊叹声中再次来到了3000点的关口。尽管怀疑论者可以继续争议这到底是“熊市的反弹，还是趋势的逆转”，一个更加重要的问题是：市场将向何处去？
在我个人看来，现在存在更清楚和确定的证据显示，2008年中国资本市场的大幅度下跌在一定程度上来源于金融危机导致的实体经济基本面的恶化，在更大的程度上来源于在实体经济内部广泛存在，并且相当严重的流动性短缺，后者显然根源于紧缩性的货币政策取向。我个人认为还有一个重要原因，那就是在全球大宗商品价格暴涨的背景下，中国经济的名义增长率创下了十几年的新高，由此形成了巨大的交易性货币需求，面对这一局面，有关部门死守年初制定的信贷目标，结果造成了实体经济内部极为严重的流动性短缺，并对股票和房地产市场造成沉重打击。
那么，市场在2008年以来在普遍怀疑中稳定上涨的原因是什么呢？中央政府在2008年底采取的坚定和有效的政策措施稳定了市场预期，并正在逐步扭转经济恶化的趋势，这是基本面的原因；此外，随着货币控制的放松和经济名义增长的崩溃，流动性供求平衡出现了急剧逆转，并重新进入相当宽松的状态，这也许是更加重要的原因。
基于这样的解释和分析，预判市场的未来趋势无疑需要分析未来基本面和流动性两个方面的基本走向。
从实体经济的角度看问题，由于去库存化的大体结束以及大规模财政刺激政策逐步发生作用的影响，中国经济增长率看起来已经摆脱了去年12月到今年年初之间所形成的底部，并进入V型复苏的右侧；特别是在最近几个月以来，有越来越多的证据表明中国的房地产市场正在全面恢复，这一恢复势头的确立，意味着在中期之内由房地产投资所带动的私人部门投资增长率有望逐步回升；此外，看起来多数发达经济体会在今年底之前结束收缩，并重新进入增长状态，这对于推动中国出口部门的逐步回暖也将起到积极作用;这些方面的发展，将逐步支持企业盈利能力的稳定回升。
从流动性的角度看，目前中国实体经济内部流动性供应最宽松的阶段可能已经结束，并逐步转入不断下降和弱化的趋势之中；中期之内判断上的困难在于弄清楚是否及在什么样的条件下，流动性的下降将越过临界点，并重新进入短缺和紧张状态；考虑到依旧明显的产能过剩压力以及宏观经济政策的基本导向，我倾向于认为在今年下半年流动性转入短缺状态的可能性应该仍然比较小；但是就像2007年底我们在判断上的教训所提示的那样，在这方面紧密的数据追踪比任何预先的主观判断都更为重要。
从资本市场的角度看，在过去半年多的时间里，由于充沛流动性供应的驱动，以及政府政策刺激和经济基本面逐步回暖的支持，市场经历了幅度可观的上涨。从估值的角度看，目前市场在结构层面上可能已经出现了一定程度的泡沫；从总体水平看，市场的平均估值可能已经回到合理区间的上限，其对长期投资的吸引力已经明显下降；未来几个季度的盈利增长能否超越预期，并支持目前的估值水平，还存在一些争议和变数；然而，考虑到流动性供应的大体状况和经济回暖的基本趋势，尽管市场的估值水平和结构性泡沫值得警惕，我们倾向于认为其在中期之内继续向上的动力仍然存在。
人民币信贷的激增在目前条件下无疑是积极和可以理解的，但短期内贷款投放如此巨大自然引发了人们对信贷资产质量和银行风险控制程序的担忧，其可持续性也存在疑问；在下半年国内需求回升和通货紧缩消退的条件下，实体经济的流动性需求和吸收能力无疑会逐步增强，再加上流动性供应减缓的基本趋势，这是否会导致流动性短缺状态的重现无疑值得关切。
在长期内，经济结构和增长方式的转型需要国民收入分配格局的调整和私人部门消费意愿的系统性抬升；需要私人部门在应对各种需求挑战的过程中，通过技术进步和产品创新等“破坏性重建”过程发掘和找到新的经济增长引擎，需要审慎的宏观经济管理和对金融体系的严密监督，实现这些目标的挑战无疑艰巨，正确的政策制定和执行需要智慧和勇气，需要耐心和毅力，也需要足够的时间；但只有在这些方面实现彻底的转变，中国资本市场才能摆脱泡沫－崩溃的往复循环，并真正实现由价值创造和利润增长所推动的持续繁荣。
在目前的阶段，审慎的做法也许应该是：不妨继续看多，但要边走边看。
(作者为安信证券首席经济学家)
2009年6月25日 星期四
Xstrata公布合并计划寻求英美资源股东支持
本文来源于《财经网》 2009年06月25日 19:33
【《财经网》北京专稿/实习记者 张雅珺 记者 严江宁】在被英美资源（Anglo American）董事会拒绝后，瑞士斯特拉塔公司（Xstrata）公司6月24日仍公布了向英美资源提出的全股份平等合并（all-share merger of equals）计划，以寻求英美资源股东的支持。
Xstrata称，通过两家市值接近公司之间的“平等合并”，所创造的协同效应能带来每年超过10亿美元的税前收益。Xstrata还强调，会继续寻找机会接触英美资源董事会及管理层。
10亿美元协同效应
根据Xstrata的提议，成立后的新公司为两公司股东各持股50%，董事会和管理团队将从两公司现有团队中挑选组成，而两家公司的股东可以平等地分享合并后新公司的收益。
Xstrata董事会认为，平等合并的方案是基于两家公司在方案提出前的市值决定的。根据两公司在伦敦交易所19日的收市中间价计算，Xstrata市值为197.8亿英镑，英美资源普通股市值为195.4亿英镑。因此，Xstrata和英美资源在新公司的贡献比率分别为50.3%和49.7%。
此外，合并后的新公司规模和带来的协同效应也在计划书中反复被强调。
在Xstrata公司行政总裁Mick Davis 6月17日写给英美资源行政总裁的信中，Davis表示，“合并后的新公司会大大缩小我们与规模更大的竞争者之间的距离……得益于形势渐佳后的收益反弹，新公司将会成为英国富时指数（FTSE）100家公司中第八大公司，还会和三大矿业企业（淡水河谷、力拓、必和必拓）实力相当。”
根据本周三（6月24日）的收盘价，英美资源的总市值已升至239亿英镑，Xstrata为197亿英镑，两公司合并后市值逾430亿美元，超过全球第三大矿业公司力拓（Rio Tinto）389亿英镑的市值，小于矿业企业必和必拓（BHP Billiton）776亿英镑的市值。
公告显示，合并后新公司的动力煤（thermal coal）出口量，锌、铜和钻石产量均位居世界第一。值得注意的是，新公司铁矿石生产能力将排在淡水河谷、力拓、必和必拓之后居世界第四，焦煤出口量也升至排名第四。
Mick Davis表示，每年10亿美元协同效应中，4.58亿美元来自对两公司邻近项目的资源优化配置，特别是澳洲和南美的铁矿以及在智利的铜业务；另外合并还带来运输协同效应，产品流和质量的优化，以及对重叠项目的改善和合理配置；2.37亿美元的开支节省来自对双方曾经在煤、铜、白金类金属方面的分工和各自的办事处的更合理的安排；此外，还有3.09亿美元来自对其他业务的流水线化，包括保险、开采、技术及其他合作。
被再次拒绝的可能性仍大
6月17日，Xstrata向英美资源董事会提出合并计划，但仅几天后就遭对方拒绝。英美资源董事会认为，Xstrata提出的合并计划“完全不可接受”。
英美资源董事会称，与Xstrata合并后，将严重稀释公司在铂金、铁矿石和钻石市场等独特产品领域上的影响，增大公司在镍和锌上的影响。英美资源董事会在特别考虑了两家公司资产的质量和寿命，以及在单个项目上的成长性后，最终拒绝这一合并方案。
一位不愿透露姓名的分析人士告诉《财经》记者，英美资源之所以拒绝这一方案，主要是认为这一收购报价缺乏“溢价”，不具备足够的吸引力。
分析人士认为，Xstrata此次公布合并方案，目的是让英美资源的股东给董事会施加压力，令其重新考虑合并计划。
BMO资本市场的分析师Tony Robson 在一份研究报告中预测，英美资源董事会还会继续拒绝合并提议，而Xstrata也许会用恶意收购来回应。
一位在伦敦的外资银行分析师告诉《财经》记者，Xstrata提出的合并方案基本没有溢价，但英美资源需要披露更多信息，来向市场证明公司的前景和价值。“目前英美资源手中仍掌握一些项目，英美资源可能会对这些项目的细节予以披露，从而进一步提升其资产价值，迫使Xstrata加价。”■
【《财经网》北京专稿/实习记者 张雅珺 记者 严江宁】在被英美资源（Anglo American）董事会拒绝后，瑞士斯特拉塔公司（Xstrata）公司6月24日仍公布了向英美资源提出的全股份平等合并（all-share merger of equals）计划，以寻求英美资源股东的支持。
Xstrata称，通过两家市值接近公司之间的“平等合并”，所创造的协同效应能带来每年超过10亿美元的税前收益。Xstrata还强调，会继续寻找机会接触英美资源董事会及管理层。
10亿美元协同效应
根据Xstrata的提议，成立后的新公司为两公司股东各持股50%，董事会和管理团队将从两公司现有团队中挑选组成，而两家公司的股东可以平等地分享合并后新公司的收益。
Xstrata董事会认为，平等合并的方案是基于两家公司在方案提出前的市值决定的。根据两公司在伦敦交易所19日的收市中间价计算，Xstrata市值为197.8亿英镑，英美资源普通股市值为195.4亿英镑。因此，Xstrata和英美资源在新公司的贡献比率分别为50.3%和49.7%。
此外，合并后的新公司规模和带来的协同效应也在计划书中反复被强调。
在Xstrata公司行政总裁Mick Davis 6月17日写给英美资源行政总裁的信中，Davis表示，“合并后的新公司会大大缩小我们与规模更大的竞争者之间的距离……得益于形势渐佳后的收益反弹，新公司将会成为英国富时指数（FTSE）100家公司中第八大公司，还会和三大矿业企业（淡水河谷、力拓、必和必拓）实力相当。”
根据本周三（6月24日）的收盘价，英美资源的总市值已升至239亿英镑，Xstrata为197亿英镑，两公司合并后市值逾430亿美元，超过全球第三大矿业公司力拓（Rio Tinto）389亿英镑的市值，小于矿业企业必和必拓（BHP Billiton）776亿英镑的市值。
公告显示，合并后新公司的动力煤（thermal coal）出口量，锌、铜和钻石产量均位居世界第一。值得注意的是，新公司铁矿石生产能力将排在淡水河谷、力拓、必和必拓之后居世界第四，焦煤出口量也升至排名第四。
Mick Davis表示，每年10亿美元协同效应中，4.58亿美元来自对两公司邻近项目的资源优化配置，特别是澳洲和南美的铁矿以及在智利的铜业务；另外合并还带来运输协同效应，产品流和质量的优化，以及对重叠项目的改善和合理配置；2.37亿美元的开支节省来自对双方曾经在煤、铜、白金类金属方面的分工和各自的办事处的更合理的安排；此外，还有3.09亿美元来自对其他业务的流水线化，包括保险、开采、技术及其他合作。
被再次拒绝的可能性仍大
6月17日，Xstrata向英美资源董事会提出合并计划，但仅几天后就遭对方拒绝。英美资源董事会认为，Xstrata提出的合并计划“完全不可接受”。
英美资源董事会称，与Xstrata合并后，将严重稀释公司在铂金、铁矿石和钻石市场等独特产品领域上的影响，增大公司在镍和锌上的影响。英美资源董事会在特别考虑了两家公司资产的质量和寿命，以及在单个项目上的成长性后，最终拒绝这一合并方案。
一位不愿透露姓名的分析人士告诉《财经》记者，英美资源之所以拒绝这一方案，主要是认为这一收购报价缺乏“溢价”，不具备足够的吸引力。
分析人士认为，Xstrata此次公布合并方案，目的是让英美资源的股东给董事会施加压力，令其重新考虑合并计划。
BMO资本市场的分析师Tony Robson 在一份研究报告中预测，英美资源董事会还会继续拒绝合并提议，而Xstrata也许会用恶意收购来回应。
一位在伦敦的外资银行分析师告诉《财经》记者，Xstrata提出的合并方案基本没有溢价，但英美资源需要披露更多信息，来向市场证明公司的前景和价值。“目前英美资源手中仍掌握一些项目，英美资源可能会对这些项目的细节予以披露，从而进一步提升其资产价值，迫使Xstrata加价。”■
海航染指造船业 大新华物流证实入股金海湾
本文来源于《财经网》 2009年06月25日 19:28
【《财经网》上海专稿/实习记者 梁洋 李慎 周燕】在海南省政府和浙江省政府促成下，海航集团有限公司（下称海航集团）旗下大新华物流控股（集团）有限公司（下称大新华物流），与浙江舟山金海湾船业有限公司（下称金海湾）已经签订入股合作协议，这意味着海航集团业务向造船工业延伸。
在6月25日召开的上海国际航运大会上，大新华物流旗下的大新华轮船有限公司CEO孙澈向《财经》记者证实，大新华物流与金海湾已于6月8日签订入股合作协议。这一消息，同时获得金海湾总经理办公室的一位工作人员确认。
金海湾船业是一家民营独资公司，其网站信息显示，公司注册资金17.1亿元人民币，目前总投资已超过70亿元。所造产品以大型散货船、油船、集装箱船等主力船舶为主。
孙澈告诉《财经》记者，双方的合作方式是大新华物流以现金入股金海湾，并向其采购30艘轮船。其中18条船运力是17.6万吨，另外12条是7.99万吨，金海湾将从2010年-2012年陆续向大新华交货。
此前有媒体报道，大新华物流入股金海湾的交易，涉及金额将达到32亿元，将持股50%。但孙澈没有透露具体入股的现金金额和占股比例，他表示，大新华物流不会控股金海湾，公司将在金海湾占有很大部分股份，也会派人进入其董事会和管理层。此外，金海湾将改名为“金海重工”，其业务以后将涉及海上钻井平台建造。
此次大新华物流入股金海湾所需的资金，将通过公司自有资金和向外融资方式解决，孙澈透露，部分国有大型银行将为此次交易提供保函保证。
对于一次性采购30条船是否会造成公司运力过剩，孙澈表示，大新华物流是成立不久的新公司，正处于发展阶段，需要大力扩展运力，这30条船也没有固定的航线。
大新华物流是海航集团于2004年1月在上海市注册成立的，是其三大支柱产业之一，致力于打造海、陆、空一体化物流产业。公司目前下辖六家海运公司、一家航空货运公司、一家地面物流公司、一家码头公司、一家船舶管理公司。
此次收购，也表明海航集团继续扩展业务线条，向造船业延伸。据记者了解，现在的民营造船公司正处于水深火热之中，这为该次双方合作提供了良机。
上海证券分析师平敬伟告诉《财经》记者，目前造船行业正在整体下滑，他预计，到今年年底下滑的趋势才可能有所缓解。造船企业将主要受到两方面的影响，一是新的造船订单大幅下滑，二是原有订单面临撤单或改签，这将导致造船企业资金链比较紧张。
他还透露，对期望进入造船业的公司来说，行业低迷时期其并购或入股成本是比较低的；同时，在该形势下，国家目前不审批新建造船企业，这也促进了该行业的兼并整合。■
【《财经网》上海专稿/实习记者 梁洋 李慎 周燕】在海南省政府和浙江省政府促成下，海航集团有限公司（下称海航集团）旗下大新华物流控股（集团）有限公司（下称大新华物流），与浙江舟山金海湾船业有限公司（下称金海湾）已经签订入股合作协议，这意味着海航集团业务向造船工业延伸。
在6月25日召开的上海国际航运大会上，大新华物流旗下的大新华轮船有限公司CEO孙澈向《财经》记者证实，大新华物流与金海湾已于6月8日签订入股合作协议。这一消息，同时获得金海湾总经理办公室的一位工作人员确认。
金海湾船业是一家民营独资公司，其网站信息显示，公司注册资金17.1亿元人民币，目前总投资已超过70亿元。所造产品以大型散货船、油船、集装箱船等主力船舶为主。
孙澈告诉《财经》记者，双方的合作方式是大新华物流以现金入股金海湾，并向其采购30艘轮船。其中18条船运力是17.6万吨，另外12条是7.99万吨，金海湾将从2010年-2012年陆续向大新华交货。
此前有媒体报道，大新华物流入股金海湾的交易，涉及金额将达到32亿元，将持股50%。但孙澈没有透露具体入股的现金金额和占股比例，他表示，大新华物流不会控股金海湾，公司将在金海湾占有很大部分股份，也会派人进入其董事会和管理层。此外，金海湾将改名为“金海重工”，其业务以后将涉及海上钻井平台建造。
此次大新华物流入股金海湾所需的资金，将通过公司自有资金和向外融资方式解决，孙澈透露，部分国有大型银行将为此次交易提供保函保证。
对于一次性采购30条船是否会造成公司运力过剩，孙澈表示，大新华物流是成立不久的新公司，正处于发展阶段，需要大力扩展运力，这30条船也没有固定的航线。
大新华物流是海航集团于2004年1月在上海市注册成立的，是其三大支柱产业之一，致力于打造海、陆、空一体化物流产业。公司目前下辖六家海运公司、一家航空货运公司、一家地面物流公司、一家码头公司、一家船舶管理公司。
此次收购，也表明海航集团继续扩展业务线条，向造船业延伸。据记者了解，现在的民营造船公司正处于水深火热之中，这为该次双方合作提供了良机。
上海证券分析师平敬伟告诉《财经》记者，目前造船行业正在整体下滑，他预计，到今年年底下滑的趋势才可能有所缓解。造船企业将主要受到两方面的影响，一是新的造船订单大幅下滑，二是原有订单面临撤单或改签，这将导致造船企业资金链比较紧张。
他还透露，对期望进入造船业的公司来说，行业低迷时期其并购或入股成本是比较低的；同时，在该形势下，国家目前不审批新建造船企业，这也促进了该行业的兼并整合。■
调整政策工具 美联储欲淡出数量型放松
本文来源于《财经网》 2009年06月26日 09:35
【《财经网》华盛顿专稿/记者 李增新】随着美国逐渐走出金融危机“最困难的时期”，美国金融市场对美联储“救急措施”的需要已不那么迫切。6月25日，美联储宣布对一些直接购买资产、发放信贷的工具做出调整，以便逐步淡出“数量型放松”（quantitative easing）政策。
美联储当日在其网站上发布声明称，金融市场条件在最近几个月出现好转迹象，因此需要对一系列措施做出调整。美联储宣布，将四个项目的截止日期由之前的今年10月30日延长至2010年2月1日，但对其中一些项目的借款规模和标准做出了“收紧”的调整。这四项工具为：
——资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具（AMLF）。但为了使这项旨在帮助货币市场共同基金应对“赎回潮”的措施，美联储设置了新的标准：只有当基金资产规模的5%以上在一天内遭遇赎回，或资产规模的10%在五天内遭到赎回，基金公司才可通过该项目使用商业票据作为抵押，获得银行机构短期贷款。
——商业票据融资工具（CPFF）。随着市场条件改善，该项目利率对借款机构已经变得“越来越不具吸引力”，这使其贷款规模逐步下降。但美联储决定不对规定做出调整，而由市场自动降低其使用频率。
——一级交易商信用工具（PDCE）。目前，这一用来为证券发行商提供资金的项目，贷款余额为零。
——定期证券贷款工具（TSLF）。这项允许投资银行以高风险资产为抵押，换取美联储所持国债为贷款的项目，由于机构的连续去杠杆化和可获得资金来源的扩大，也在缩小实施空间，结余贷款由去年10月底的2340亿美元降至目前的160亿美元。因此，美联储将该项目发放贷款总规模上限由2000亿美元降至750亿美元。
虽然条件好转，但金融市场的许多领域仍可能在一段时期内受到各种约束而无法恢复正常，因此，上述项目有必要在更长的时期内作为“可用工具”，美联储称。
此外，美联储还延长了与13家央行的货币互换协议，由之前的今年10月底到期延长到明年2月1日。其中，与英国央行、欧洲央行和瑞士央行的互换已经得到双方确认，日本央行将在近期做出是否延长协议的决定。
美联储决定，维持三项工具的截止日：
——定期资产支持证券贷款工具（TALF），将止于今年年底，规模上限维持在1万亿美元。
——定期拍卖工具（TAF），维持无固定截止日规定，但自7月13日起，这一对商业银行提供一个月贷款的项目，将由目前的每两周发放1500亿美元缩减至1250亿美元。
——货币市场投资者融资工具（MMIFF），自去年9月推出以来，从未得以实施。美联储决定使其在今年10月底自动过期。
美联储此举实际上是对“数量型放松”的逆转，美国商会首席经济学家马丁·雷加里亚（Martin Regalia）认为。虽然在前一日结束的公开市场委员会会议宣布维持基准利率不变，美联储显然认为其行使“最后贷款人”职权的必要已有所下降，而市场变化更使其能够“顺势而为”。
但在另一方面，“紧急措施”的回收，至多显示为金融机构短期资金需求的降低，而不代表信贷市场已经恢复，雷加里亚提醒道。近来，以30年期按揭贷款利率为代表的一系列长期利率持续上升，以及他们与相对应长期国债的利差扩大，可能显示金融机构依然没有启动信贷。
美联储主席伯南克也承认，美国经济回暖仍然面临各种不确定性，失业增加和止赎率上升造成的房地产市场不稳，都有可能拖累复苏步伐。“这也是为何美联储仍然保留了部分数量型工具的原因。”他在当日的一场国会听证会上说。
当然，对美国长期国债收益率上升，各方意见难以统一。伯南克认为这是投资者信心走强、资金流向资本市场的结果；反对意见则认为，这是出于对美国高额赤字及未来通胀风险的担忧。
“出现通胀预期实际上正是政策生效的表现。”美国智库卡托研究所（CATO）分析师伯特·埃利（Bert Ely）称。虽然美联储直接或间接放出巨额信贷，但货币流通速度未见明显加快。这样，在通胀构成实际威胁以前，美联储不可能贸然加息紧缩货币，而更可能顺应市场需要，对数量型放松工具任其自然收缩或到期。■
【《财经网》华盛顿专稿/记者 李增新】随着美国逐渐走出金融危机“最困难的时期”，美国金融市场对美联储“救急措施”的需要已不那么迫切。6月25日，美联储宣布对一些直接购买资产、发放信贷的工具做出调整，以便逐步淡出“数量型放松”（quantitative easing）政策。
美联储当日在其网站上发布声明称，金融市场条件在最近几个月出现好转迹象，因此需要对一系列措施做出调整。美联储宣布，将四个项目的截止日期由之前的今年10月30日延长至2010年2月1日，但对其中一些项目的借款规模和标准做出了“收紧”的调整。这四项工具为：
——资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具（AMLF）。但为了使这项旨在帮助货币市场共同基金应对“赎回潮”的措施，美联储设置了新的标准：只有当基金资产规模的5%以上在一天内遭遇赎回，或资产规模的10%在五天内遭到赎回，基金公司才可通过该项目使用商业票据作为抵押，获得银行机构短期贷款。
——商业票据融资工具（CPFF）。随着市场条件改善，该项目利率对借款机构已经变得“越来越不具吸引力”，这使其贷款规模逐步下降。但美联储决定不对规定做出调整，而由市场自动降低其使用频率。
——一级交易商信用工具（PDCE）。目前，这一用来为证券发行商提供资金的项目，贷款余额为零。
——定期证券贷款工具（TSLF）。这项允许投资银行以高风险资产为抵押，换取美联储所持国债为贷款的项目，由于机构的连续去杠杆化和可获得资金来源的扩大，也在缩小实施空间，结余贷款由去年10月底的2340亿美元降至目前的160亿美元。因此，美联储将该项目发放贷款总规模上限由2000亿美元降至750亿美元。
虽然条件好转，但金融市场的许多领域仍可能在一段时期内受到各种约束而无法恢复正常，因此，上述项目有必要在更长的时期内作为“可用工具”，美联储称。
此外，美联储还延长了与13家央行的货币互换协议，由之前的今年10月底到期延长到明年2月1日。其中，与英国央行、欧洲央行和瑞士央行的互换已经得到双方确认，日本央行将在近期做出是否延长协议的决定。
美联储决定，维持三项工具的截止日：
——定期资产支持证券贷款工具（TALF），将止于今年年底，规模上限维持在1万亿美元。
——定期拍卖工具（TAF），维持无固定截止日规定，但自7月13日起，这一对商业银行提供一个月贷款的项目，将由目前的每两周发放1500亿美元缩减至1250亿美元。
——货币市场投资者融资工具（MMIFF），自去年9月推出以来，从未得以实施。美联储决定使其在今年10月底自动过期。
美联储此举实际上是对“数量型放松”的逆转，美国商会首席经济学家马丁·雷加里亚（Martin Regalia）认为。虽然在前一日结束的公开市场委员会会议宣布维持基准利率不变，美联储显然认为其行使“最后贷款人”职权的必要已有所下降，而市场变化更使其能够“顺势而为”。
但在另一方面，“紧急措施”的回收，至多显示为金融机构短期资金需求的降低，而不代表信贷市场已经恢复，雷加里亚提醒道。近来，以30年期按揭贷款利率为代表的一系列长期利率持续上升，以及他们与相对应长期国债的利差扩大，可能显示金融机构依然没有启动信贷。
美联储主席伯南克也承认，美国经济回暖仍然面临各种不确定性，失业增加和止赎率上升造成的房地产市场不稳，都有可能拖累复苏步伐。“这也是为何美联储仍然保留了部分数量型工具的原因。”他在当日的一场国会听证会上说。
当然，对美国长期国债收益率上升，各方意见难以统一。伯南克认为这是投资者信心走强、资金流向资本市场的结果；反对意见则认为，这是出于对美国高额赤字及未来通胀风险的担忧。
“出现通胀预期实际上正是政策生效的表现。”美国智库卡托研究所（CATO）分析师伯特·埃利（Bert Ely）称。虽然美联储直接或间接放出巨额信贷，但货币流通速度未见明显加快。这样，在通胀构成实际威胁以前，美联储不可能贸然加息紧缩货币，而更可能顺应市场需要，对数量型放松工具任其自然收缩或到期。■
合并增效 斯特拉塔是竞争对手的威胁
本文来源于《财经网》 2009年06月23日 18:40
【Breakingviews专栏】英美资源集团（Anglo American）的投资者要求，瑞士矿务集团斯特拉塔（Xstrata）在并购中支付30%的溢价。他们这么贪婪是有理由的：南非矿业巨头英美资源集团与英瑞合资的国际矿业集团斯特拉塔的合并，将创造足够的价值，以证明高达30%的并购溢价是合理的。
相关新闻：
英美资源拒绝Xstrata合并计划
英美资源有意联手中国企业合资开矿
大宗商品牛市终结
进行无溢价合并的结果将是形成一个市值438亿美元的联合矿业集团，这仅仅是把两个公司在上周投机者开始炒作前的市值相加。但是，还有协同效应值得考虑。据花旗集团的研究表明，二者合并还将产生每年17亿美元（超过10亿英镑）的巨大协同增效。扣除税收并进行折现后，这笔协同增效现值可达78亿美元。若把这个数字算进去，合并后的矿业集团市值将达到515亿美元。
这个价值的产生，能够给英美资源集团的投资者提供一笔可观的溢价收入，同时对斯特拉塔矿业来说也相当划算。
假设斯特拉塔矿业想从此次交易中，为其投资者争取10%的溢价。这也就意味着它在联合矿业集团中拥有的股权值，必须达到247亿美元，英美资源集团的投资者则将拥有价值268亿美元的股票——比其原市值高26%。
诚然，如果斯特拉塔矿业真正关注的是此次交易的战略意义，而将所有协同增效的利益，让给英美资源集团的投资者。那么，后者在联合矿业集团中拥有的价值，将达到291亿美元，相当于37%的溢价。
当然，斯特拉塔矿业不太可能将此次合并所能带来的全部利益，都让给英美资源集团。但如果它想控制它的竞争对手，此次合并的协同增效将促使它去实现这一点。■
更多文章请见【Breakingviews专栏】
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（Christopher Hughes/文 《财经》实习记者 罗来明/译）
【Breakingviews专栏】英美资源集团（Anglo American）的投资者要求，瑞士矿务集团斯特拉塔（Xstrata）在并购中支付30%的溢价。他们这么贪婪是有理由的：南非矿业巨头英美资源集团与英瑞合资的国际矿业集团斯特拉塔的合并，将创造足够的价值，以证明高达30%的并购溢价是合理的。
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进行无溢价合并的结果将是形成一个市值438亿美元的联合矿业集团，这仅仅是把两个公司在上周投机者开始炒作前的市值相加。但是，还有协同效应值得考虑。据花旗集团的研究表明，二者合并还将产生每年17亿美元（超过10亿英镑）的巨大协同增效。扣除税收并进行折现后，这笔协同增效现值可达78亿美元。若把这个数字算进去，合并后的矿业集团市值将达到515亿美元。
这个价值的产生，能够给英美资源集团的投资者提供一笔可观的溢价收入，同时对斯特拉塔矿业来说也相当划算。
假设斯特拉塔矿业想从此次交易中，为其投资者争取10%的溢价。这也就意味着它在联合矿业集团中拥有的股权值，必须达到247亿美元，英美资源集团的投资者则将拥有价值268亿美元的股票——比其原市值高26%。
诚然，如果斯特拉塔矿业真正关注的是此次交易的战略意义，而将所有协同增效的利益，让给英美资源集团的投资者。那么，后者在联合矿业集团中拥有的价值，将达到291亿美元，相当于37%的溢价。
当然，斯特拉塔矿业不太可能将此次合并所能带来的全部利益，都让给英美资源集团。但如果它想控制它的竞争对手，此次合并的协同增效将促使它去实现这一点。■
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（Christopher Hughes/文 《财经》实习记者 罗来明/译）
美国房屋市场继续复苏
本文来源于《财经网》 2009年06月25日 17:11
【《财经网》北京专稿/记者 张环宇】美国房屋市场开始显露更多的企稳迹象。
全美地产经纪商协会6月24日公布的数据显示，5月成屋销售量和成交中值均较上月有所提高，与此同时，成屋存货也再度下降至十个月以下。在此之前，美国商务部公布的5月新屋开工数据也较之4月修正值有大幅提高。6月25日发布的新屋销售数据，虽然环比出现小幅回落，但也在市场预期的范围之内。
在美国的房地产市场上，成屋销售量占据近八成的市场份额。虽然在预测意义上弱于新屋开工和新屋销售数据，但由于基数较大，其成交均价对于判断市场房屋价格走势，仍然具有不可替代的参考价值。
5月间，全美成屋共计销售477万套，较之上月增加11万套，环比增加2.4％。这一增速，与4月的环比增速持平。未经季节性调整的房价中值数据在5月甚至小幅上涨3.8％，升至17.3万美元每套。
与此同时，成屋存货供应期（市场上成屋存量可供应当前需求时间长度）从4月的10.1个月下降至9.6个月。这些数据均显示，美国房屋市场的企稳进一步得到确认。
从5月单月数据看，美国西部表现相对不佳，成屋销售量出现环比小幅下降，5月环比降幅为0.9％。但是如果考虑到西部房屋成交量和去年5月相比，仍然同比上涨11.8％，这种环比小幅下降所代表的意义就被大幅削弱了。通过对比几个地区的房价和成交量数据，可以发现，在过去一年中，西部房价中值下降的幅度最大，但其成交量也是四个地区（还有东北部、中西部和南部）中惟一一个恢复正增长的地区。
过去一段时间，美国新屋开工量大幅上升，这反映了建筑商对于后市预期的转变。美国商务部的统计结果显示，经过季节性因素调整之后，美国5月新屋开工数字环比增长了17.2％，年率数字攀升至53.2万套。而多户式住宅开工数量，更是大幅环比增长近62％。
这些鼓舞人心的数字，无疑对行情判断有着十分重要的作用。从增速看，新屋开工的速度已经明显快于新屋销售的速度，这使得新屋库存可能会进一步上升。但由于目前新屋库存已经回落至10.2个月，较之去年下半年超过11个月的库存已经大大回落，因此，新屋库存增加所带来的负面效应大大减轻。
从房屋市场均值来看，美国西部仍然是“重灾区”。过去一年，该地区房价中值降幅达30.6％，远远高于全国房价中值16.8％的降幅。在成屋销售的四个主要区域中，东北部、中西部和南部的房价中值下跌均低于全国的平均水平，在过去一年，分别下跌12.5％、10.4％和9.9％。
西部房屋价格下跌，不仅表现在同比数据上。2009年的前五个月中，西部房价中值仅在2月出现过6.9％的环比上涨，其余月份均为环比下降，4月的房价中值更是环比大降10.2％。而对于美国的其他主要地区来说，房价开始表现出越来越多的企稳迹象。和年初相比，南部和中西部房价甚至出现小幅上涨。
5月美国房屋市场的相关数据，给投资者提供的更多是积极的信息。销售量大增，市场存货降至较低水平，房价却被平稳地保持在今年以来的价格区间之中。这些现象，对于购房者来说，可能是一个较大的鼓舞。
未来房市的不确定性，更多仍集中在按揭抵押贷款利率之上。随着指标利率的走高，购房者可能面临着过高的还贷压力，如果美国政府不能有效解决这一问题，房市的复苏成果有可能无法持续。■
【《财经网》北京专稿/记者 张环宇】美国房屋市场开始显露更多的企稳迹象。
全美地产经纪商协会6月24日公布的数据显示，5月成屋销售量和成交中值均较上月有所提高，与此同时，成屋存货也再度下降至十个月以下。在此之前，美国商务部公布的5月新屋开工数据也较之4月修正值有大幅提高。6月25日发布的新屋销售数据，虽然环比出现小幅回落，但也在市场预期的范围之内。
在美国的房地产市场上，成屋销售量占据近八成的市场份额。虽然在预测意义上弱于新屋开工和新屋销售数据，但由于基数较大，其成交均价对于判断市场房屋价格走势，仍然具有不可替代的参考价值。
5月间，全美成屋共计销售477万套，较之上月增加11万套，环比增加2.4％。这一增速，与4月的环比增速持平。未经季节性调整的房价中值数据在5月甚至小幅上涨3.8％，升至17.3万美元每套。
与此同时，成屋存货供应期（市场上成屋存量可供应当前需求时间长度）从4月的10.1个月下降至9.6个月。这些数据均显示，美国房屋市场的企稳进一步得到确认。
从5月单月数据看，美国西部表现相对不佳，成屋销售量出现环比小幅下降，5月环比降幅为0.9％。但是如果考虑到西部房屋成交量和去年5月相比，仍然同比上涨11.8％，这种环比小幅下降所代表的意义就被大幅削弱了。通过对比几个地区的房价和成交量数据，可以发现，在过去一年中，西部房价中值下降的幅度最大，但其成交量也是四个地区（还有东北部、中西部和南部）中惟一一个恢复正增长的地区。
过去一段时间，美国新屋开工量大幅上升，这反映了建筑商对于后市预期的转变。美国商务部的统计结果显示，经过季节性因素调整之后，美国5月新屋开工数字环比增长了17.2％，年率数字攀升至53.2万套。而多户式住宅开工数量，更是大幅环比增长近62％。
这些鼓舞人心的数字，无疑对行情判断有着十分重要的作用。从增速看，新屋开工的速度已经明显快于新屋销售的速度，这使得新屋库存可能会进一步上升。但由于目前新屋库存已经回落至10.2个月，较之去年下半年超过11个月的库存已经大大回落，因此，新屋库存增加所带来的负面效应大大减轻。
从房屋市场均值来看，美国西部仍然是“重灾区”。过去一年，该地区房价中值降幅达30.6％，远远高于全国房价中值16.8％的降幅。在成屋销售的四个主要区域中，东北部、中西部和南部的房价中值下跌均低于全国的平均水平，在过去一年，分别下跌12.5％、10.4％和9.9％。
西部房屋价格下跌，不仅表现在同比数据上。2009年的前五个月中，西部房价中值仅在2月出现过6.9％的环比上涨，其余月份均为环比下降，4月的房价中值更是环比大降10.2％。而对于美国的其他主要地区来说，房价开始表现出越来越多的企稳迹象。和年初相比，南部和中西部房价甚至出现小幅上涨。
5月美国房屋市场的相关数据，给投资者提供的更多是积极的信息。销售量大增，市场存货降至较低水平，房价却被平稳地保持在今年以来的价格区间之中。这些现象，对于购房者来说，可能是一个较大的鼓舞。
未来房市的不确定性，更多仍集中在按揭抵押贷款利率之上。随着指标利率的走高，购房者可能面临着过高的还贷压力，如果美国政府不能有效解决这一问题，房市的复苏成果有可能无法持续。■
芬克杰作 贝莱德并购巴克莱转危为安
本文来源于《财经网》 2009年06月26日 08:15
【Breakingviews专栏】贝莱德集团（BlackRock）135亿美元收购巴克莱全球投资者（Barclays Global Investors）的计划几乎令所有人皆大欢喜。但由于英国金融家阿曼达·斯塔夫里（Amanda Staveley）安排的融资项目受挫，造成了20多亿美元的资金短缺，贝莱德集团首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）只好自己筹集这笔资金。这一事件更彰显了贝莱德与巴克莱交易成功的价值。拉里·芬克的贝莱德集团将成为金融危机中的胜利者，同时也成为被挑战的目标。
相关新闻：
贝莱德或收购巴克莱资产管理业务
全球最大资产管理公司出炉
华尔街“人才”何去何从
大银行非典型复活
贝莱德与巴克莱联合形成的“巨无霸”坐拥价值2.7万亿美元的资产，其规模是与之最接近的竞争者的2倍，也使整个对冲基金行业资产增加1倍。拉里·芬克领导贝莱德已逾20年，使得该公司可以决定在金融危机的萧条背景下抢购巴克莱。虽然他仍然面临资金不足的困境，但斯塔夫里适时出现了。这位智名远播的金融家帮助芬克将中东投资者依次排名，但由于这些投资者状况不明，贝莱德最终选择放弃合作。
于是，能干的芬克四处打探。仅一天之后，他就从股东PNC金融服务集团和几家主权财富基金那里筹来28亿美元投资，有了这笔投资，芬克才得以宣布收购巴克莱全球投资者。
最后时刻的筹款成功部分归结于贝莱德的巨大影响力。但最终说服投资者们的是这笔交易的合理性：从证券分析师到贝莱德的机构客户，似乎所有人都对这笔交易很满意。
作为当然的市场领导者，贝莱德现在将面临更多来自竞争对手的攻击。它与政府的关系将受到更严密的监督。比如，芬克认识的美国政府官员包括财政部长盖特纳，同时贝莱德还正为纽约联邦储备银行管理资产，而此前贝莱德还曾为财政部援助花旗集团的计划出谋划策。
其实，芬克以前就曾展示过他敏锐的触觉。首先，他拒绝了奄奄一息的美林提供的最高职位，美林现任 CEO约翰·塞恩已经体会到这份工作的苦处。芬克这次成功地堵住了斯塔夫里留下的漏洞又是一例。所以，他有能力领导新的贝莱德“巨无霸”不偏离正轨。无论如何，在规模效应举足轻重的行业里，尽量扩张乃至成为众矢之的的做法是正确的。■
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（Richard Beales/文 《财经》实习记者 罗来明/译）
【Breakingviews专栏】贝莱德集团（BlackRock）135亿美元收购巴克莱全球投资者（Barclays Global Investors）的计划几乎令所有人皆大欢喜。但由于英国金融家阿曼达·斯塔夫里（Amanda Staveley）安排的融资项目受挫，造成了20多亿美元的资金短缺，贝莱德集团首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）只好自己筹集这笔资金。这一事件更彰显了贝莱德与巴克莱交易成功的价值。拉里·芬克的贝莱德集团将成为金融危机中的胜利者，同时也成为被挑战的目标。
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于是，能干的芬克四处打探。仅一天之后，他就从股东PNC金融服务集团和几家主权财富基金那里筹来28亿美元投资，有了这笔投资，芬克才得以宣布收购巴克莱全球投资者。
最后时刻的筹款成功部分归结于贝莱德的巨大影响力。但最终说服投资者们的是这笔交易的合理性：从证券分析师到贝莱德的机构客户，似乎所有人都对这笔交易很满意。
作为当然的市场领导者，贝莱德现在将面临更多来自竞争对手的攻击。它与政府的关系将受到更严密的监督。比如，芬克认识的美国政府官员包括财政部长盖特纳，同时贝莱德还正为纽约联邦储备银行管理资产，而此前贝莱德还曾为财政部援助花旗集团的计划出谋划策。
其实，芬克以前就曾展示过他敏锐的触觉。首先，他拒绝了奄奄一息的美林提供的最高职位，美林现任 CEO约翰·塞恩已经体会到这份工作的苦处。芬克这次成功地堵住了斯塔夫里留下的漏洞又是一例。所以，他有能力领导新的贝莱德“巨无霸”不偏离正轨。无论如何，在规模效应举足轻重的行业里，尽量扩张乃至成为众矢之的的做法是正确的。■
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（Richard Beales/文 《财经》实习记者 罗来明/译）
综述：一季度GDP降5.5% 美股强劲攀升
http://www.sina.com.cn 2009年06月26日 04:04 新浪财经
新浪财经讯 因部分公司财报反映出美国经济转暖，美股周四强劲攀升，道指与标准普尔500指数均创下6月1日以来单日最大涨幅。
房产开发商、零售商以及其它非必需消费品相关股票领涨，道指在连续下跌4个交易日后周四上涨了173点。因新发行国债需求强劲，国债市场大幅上扬。
今日是财政部在本周第三次发行新国债，投资者越来越有信心认为政府能够筹集到足够的资金来促进经济的复苏。
美国商务部宣布，第一季度美国经济负增长5.5%，降幅小于2008年第四季度的6.3%。一个月前，美国政府曾预计第一季度美国经济负增长5.7%。
美国劳工部报告表明，6月20日当周首次申请失业救济人数增加了1.5万人，经过季节性因素调整之后的总人数攀升至62.7万人，远超出市场预期。
明天经济报告较少，有个人所得与开支数据，发布财报的公司数量也十分有限。
纽约商业交易所8月期原油合约上涨1.56美元，收于70.23美元，涨幅为2.3%。今天是近期合约收盘价自18号以来首次重返70美元上方。
纽约商业交易所8月黄金合约上涨5.10美元，收于939.50美元/盎司，涨幅为0.5%。
德国DAX 30指数下跌0.73%，收于4,801点。法国CAC-40指数下跌0.68%，收于3,163点。英国富时100指数下跌0.64%，收于4,253点。日本日经指数上涨2.2%。
截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨了172.54点，至8472.40点，涨幅为2.08%；纳斯达克综合指数上涨了37.20点，至1829.54点，涨幅为2.08%，标准普尔500指数上涨了19.32点，至920.26点，涨幅为2.14%。
住房开发商股票出现飙升，Lennar Corp。表示第二季度新屋定购量增长63%，该公司上一季度营收超出了预期。Lennar上涨了1.37美元，收报9.19美元。
零售商与其它非必需消费品相关股票大幅上扬，Bed Bath & Beyond Inc。表示，因其对手Linens N Things倒闭后，第一财季利润增长14%，销售额也有所提高。
Bed Bath & Beyond上涨了2.69美元，收报31.08美元。零售板块上涨了3.8%。
运动鞋生产商耐克(NKE)下跌了1.74美元，收报51.28美元。该公司报告第四财季盈利较去年同期下滑30%，订单减少12%。
标准普尔10大行业板块全线上扬，所有板块涨幅均超出了1%。金融板块全天表现均落后于大市，但在临收盘时被快速拉升，最终上涨1.7%。
Themis Trading LLC证券交易部经理Joe Saluzzi指出，由于第二季度将于下周二结束，部分基金经理人为拉高他们所投资的股票来提高基金收益率。
他表示，“我认为粉饰帐目的动机十分强烈，这是一股看不见的在背后推动市场上涨的不容忽视的力量。”
270亿美元7年期国债今日顺利发行，超额认购率达到2.82倍，收益率为3.33%。10年期国债价格上涨了不只一个整点，收益率下降了10个基点以上至3.50%。
周三，由于耐用品订单好于预期，甲骨文业绩预告令投资者振奋，加上美联储暗示近期内不会加息，主要股指大多收高。至收盘时，标准普尔500指数上涨6点，纳斯达克综合指数上扬27点，但道指下跌23点。
美国第一季度GDP修正为负增长5.5%
美国商务部宣布，第一季度美国经济负增长5.5%。由于企业投资降幅创自经济危机爆发以来新高，刚刚过去的两个季度是60多年来美国经济表现最糟糕的半年。
美国政府宣布，第一季度实际GDP的年增长率下降5.5%，降幅小于2008年第四季度的6.3%。
一个月前，美国政府曾预计第一季度美国经济负增长5.7%。通常，政府会在得到更加完整的数据后对经济预期做出修正。
此前华尔街经济学家预计美国政府不会对第一季度GDP增长率做出调整，即维持在原来的5.7%。他们预计第二季度经济负增长1.5%，第三季度经济增长1.3%。
这一修正数字基本上没有太大含义，也不会改变美国经济自雷曼兄弟破产后陷入困境的事实。
周四报告中调整幅度最大的是库存数字和进口数字。两项数字均高于原先预期。
此外，企业投资下降速度创历史新高。住房投资下滑速度创29年新高。国内需求也以29年来最快速度下滑。出口数字降幅刷新40年最高纪录，进口数字降幅也创62年来新高。
第一季度GDP报告当中修正幅度最大的当属企业投资。为了适应美国及海外市场需求大幅萎缩的现实，美国公司暂停追加新投资，同时做出了大幅裁员和削减库存以降低产量和库存的决定。
美国经济增长率的主要跌幅都源自美国企业对库存进行了前所未有的清理。库存水平下降成为拖累第一季度GDP增长的主要因素。库存清理也为美国公司在需求回暖后步入快速发展轨道奠定了基础。
库存周期由拖累经济增长转变为推动经济增长的动力是促使经济学家做出美国经济有望在第三季度或者第四季度实现增长的主要原因。但是，除非消费者和企业需求回暖，这样的增长是缺乏可持续性的。
第一季度最终需求继续疲软。美国居民对商品和服务的购买量大降7.5%，为自1980年了最大降幅。
第一季度美国商品和需求最终销售额下滑3.3%。美国商品和服务的最终国内销售额下降5.4%。由于国际市场陷入严重衰退，出口额大降30.6%，为40年来最大降幅。
过去两个季度的美国萎缩速度创60年来之最。自1947年以来，美国经济还是第一次出现两个季度负增长率超过-4%的情况。加上2008年第三季度美国经济负增长了0.5%，美国经济已经连续三个季度出现负增长，是自1975年以来首次出现这样的情形。
在过去四个季度中，美国GDP累计下降2.5%，为自1982年以来年降幅之最。
尽管第一季度GDP降幅与去年第四季度相当，但这份报告各项指标的表现好坏不一，有些指标较以前好转，而有些指标的表现却是前所未有的糟糕。
美国上周首次申请失业救济人数升至62.7万人
美国劳工部报告表明，6月20日当周首次申请失业救济人数增加了1.5万人，经过季节性因素调整之后的总人数攀升至62.7万人，远超出市场预期。
上周首次申请失业救济人数高达62.7万人，为5月中旬以来最高值。
此前接受汤森路透集团调查的经济学家平均预期上周首次申请失业救济人数将减少8000人、经过季节性因素调整之后的总人数下降至60万人。
劳工部上周四(6月18日)报告称6月13日当周的首次申请失业救济人数增加了3000人、总数攀升至60.8万人；今天该数字被修正为增加 7000人、增至61.2万人。劳工部一位官员表示，有些州政府报告称学年结束后的首次申请失业救济人数增多，因此对上周报告数字作出了修正。
美国有很多州都允许汽车司机和自助餐厅服务员在学校放假期间申请失业救济。
劳工部今天还报告称，截至6月13日当周的连续领取失业救济人数增加了2.9万人，总数攀升至674万人。此前接受汤森路透集团调查的经济学家平均预计持续领取失业救济人数将增加1.3万人，总数攀升至670万人。
纽约油价高收2.3% 收盘价重上70美元
纽约市场的主力原油期货合约高收2%以上，收盘价一周来首次重上70美元/桶。稍早时有媒体报道称，尼日利亚的反对派武装又攻击了一条重要的石油管道。在所有向美国出口石油的国家当中，尼日利亚的出口量排名第五。此外，昨天美国政府宣布周原油库存的环比降幅超出市场预期，这一消息可能也促成了今天油价的上涨。
截至周四美东时间下午2:30(北京时间周五凌晨2点30分)，纽约商业交易所8月期原油合约上涨1.56美元，收于70.23美元，涨幅为 2.3%。今天是最近期合约的收盘价18号以来首次站上70美元关口。盘中8月合约的最高值为70.93美元，最低为68.11美元。
Sucden金融研究公司的分析师尼米特-卡玛(Nimit Khamar)在一份报告中写道，今天油价上涨“源自尼日利亚石油设施再度遭受攻击引发了市场人士对当地局势的焦虑”。
今天美股明显上扬，纽约油市收盘时标普500指数上涨近2%。TrendMax Futures的经理人董事萨卡利-奥克斯曼(Zachary Oxman)指出：“今天油市似乎是与股市一道反弹，眼下没有什么影响油价的重要供需因素。”
道琼斯新闻专线的报道指出，今天稍早时尼日尔三角洲解放运动(MEND)宣称，对皇家荷兰壳牌石油设于尼日利亚的管道设施在周四黎明前遭受的攻击负责，本次攻击是向俄罗斯发出的警告，希望俄罗斯不再向尼日利亚石油和天然气工业投资。
MEND还称，本次对Bille-Krakama管道的攻击与俄罗斯总统梅德维杰夫正在访问尼日利亚有关。这条管道连接尼日利亚重要的 Bonny出口终端和该国南部的河流州(Rivers State)。上周，一条属于Eni子公司的管道被MEND炸坏。这条管道负责将石油输往Brass终端，该出口终端的日均处理能力约为16万桶。
昨天上午美国能源信息署(EIA)宣布，在截至6月19日的一周中，美国的商业原油库存环比减少380万桶。但是，EIA同时还宣布了周汽油库存环比增量超预期的消息。
周四的交易中，7月新配方汽油合约上涨3.7%，至1.911美元/加仑；7月取暖用油合约上涨3%，至1.79美元/加仑。
与此同时，7月天然气合约上涨1%，至3.797美元/百万英国热量单位。
今晨EIA宣布，在截至6月19日的一周中，美国的天然气库存环比增加940亿立方英尺。据Platts的调查，分析师对此的预期为增加960亿至1000亿立方英尺。
纽约金价高收0.5% 报939.50美元
纽约市场的主力黄金(207,1.63,0.79%)期货合约小幅高收，收盘价逼近940美元/盎司关口。今天多数时段内金价和美元汇率携手攀升。此外，有报道称中国可能更多地采购黄金，这也促成了今天金价的上涨。
德国商业银行的分析师在上午发布的一份研究报告中写道：“如果排除中国可能采购更多黄金的市场传言和美元汇率的上涨，眼下实在没有其他因素能推动金价上涨。”
他们还称：“中国有可能在未来几个月和几年中购买更多的黄金。与其他国家相比，目前黄金在中国全部储备中所占的比例较低。”
截至周四美东时间下午1:30(北京时间周五凌晨1点30分)，纽约商业交易所Comex部门上市的8月黄金合约上涨5.10美元，收于939.50美元/盎司，涨幅为0.5%。8月合约的盘中最高值为940.40美元，最低为930.30美元。
周三金价在美联储发布政策声明前仍小幅高收。稍后美联储宣布，国债的采购量不变，美国经济的下滑速度正在放缓。昨天8月黄金合约上涨10.1美元，收于934.40美元/盎司，涨幅为1%。
银行板块下滑拖累欧股收低
周四欧洲股市收低，部分回吐了昨日所获涨幅。投资者对经济下滑前景的担忧再度主宰股市，导致银行板块大幅下滑。
泛欧道琼斯Stoxx 600指数(ST:SXXP)下跌0.81%，收于204.66点。周三该指数上涨了2.4%。
今天欧洲股市中各个板块普遍走低，但银行板块跌幅最大。汇丰控股(65.85,0.35,0.53%)集团(HSBC Holdings) (HBC) (UK:HSBA)下跌了2.44%；瑞士信贷集团(Credit Suisse)下跌了4.4%。
瑞银集团(UBS) (CH:UBSN)也大幅下滑，此前该公司宣布其亚太部门管理团队发生了人事变动，该部门首席执行官谭信乐(Rory Tapner)已经离开公司。
周三泛欧道琼斯Stoxx 600指数大幅上涨，也是得益于金融板块劲升的推动。在美联储公布利率决定之前，欧洲股市中的金融板块普遍走高。美东时间周三下午，美联储宣布维持联邦基金基准利率在0%至0.25%历史最低区间不变，符合市场广泛预期。
富通银行欧洲股市策略师菲利普-吉赛尔斯(Philippe Gijsels)表示，“美联储公布的利好消息，再也无力推动股市上涨了。”
吉赛尔斯预计今年夏秋两季的经济数据将普遍令人失望，并表示这种预期可能将是造成近期内股市走低的主要利空因素。
周四公布的经济数据表明，欧元区4月工业订单环比减少了1.0%，对比去年同期重挫35.5%。
欧洲主要股指方面，德国DAX 30指数(DX:1876534)下跌0.73%，收于4,801点。法国CAC-40指数(FR:1804546)下跌0.68%，收于3,163点。英国富时100指数(UK:UKX)下跌0.64%，收于4,253点。(明煜)
2009年6月24日 星期三
中国民企错失的半年
英国《金融时报》中文网专栏专家吴晓波
http://www.ftchinese.com/story.php?storyid=001027193
“认为中国经济已经回暖的，请举手。”
“认为中国经济还没有回暖的，请举手。”
“认为自己无法判断的，请举手。”
就在最近的一个多月里，我至少在三个财经论坛上做过这样的现场测试，每次的测试对象是两百到六百位中小企业家。
而我看到的景象几乎是一样的：前两次举手的各占两成，无法判断者占六成。这样的结论告诉我们，中国的企业家们不知道自己处在怎样的一个环境中。
或许也正因为如此，最近半年，很多企业界人士都成了“气象爱好者”，大家见面的第一个寒暄往往是，“现在有没有回暖呀？”、“冬天真的过去了吗？”、“还会有新的寒流来吗？” 那口气，很好奇，很不安，很焦虑。当然，大家问的不是天气，而是中国的宏观经济。很显然，这样的景象到今天还没有结束。
也许我们可以不夸张的说，过去的半年，对于许多民营企业家来说，是失去的半年。
失去的意思有三层。一是，他们对扑面而来的危机无能为力，根本不知道如何应对，倒闭、歇业、出逃、缩小经营规模成了惟一的选择；二是，在中央政府力图被经济拉出泥潭的过程中，他们成了真正的“旁观者”，巨额的“铁公基”投资与他们几乎毫无关系，产业振兴计划的受益效应也非常的虚幻，有力使不得，有钱不敢使，前景不明，政策不清，陷入了特别的焦虑，这是二十年来第一次发生这样的景象----中国的民营企业集团在经济复苏过程中显得无足轻重；三是，他们对下半年的经济走势充满了彷徨，通货膨胀的泡沫眼看着已经起来了，可是，这与他们有什么关系呢？这是一个好的泡沫，还是坏的泡沫？
因为被边缘化，所以，今天的他们，不知道该进还是退。
我最近在企业界行走，发现了三个很有趣的反差现象。
一是中央与地方的冷热反差。上面信心十足，股市上涨了，楼市反弹了，石油涨价了，家电下乡了，汽车卖到全球第一了，总之，各种数据显示一切都在好起来了，在很多人看来，保八不是问题，中国经济不是起不起得来的问题，而是U型起来，还是V型起来的问题。但是，很多地方官员则表现得忧心忡忡，为什么？实体经济没有起来，进出口贸易还在下滑，工业用电还在下滑，工厂厂房的租金还在下滑，PPI还在下滑，税收还在下滑，那么到底什么在好起来？沿海地区的一位官员对我发牢骚说，中央要保八，省里就一定要保十，市里就一定要保十二，重点的县区就必须保十四，这样的数据会是真实的吗？
5月18日，审计署发布《关于中央保持经济平稳较快发展政策措施贯彻落实的审计情况》，指出2008年第四季度下达的中央投资和今年第一和第二批中央投资项目中，有些项目地方配套资金到位率不高。审计公告显示，截至2009年3月底，审计抽查的18个省（自治区、直辖市）335个新增投资项目，中央投资资金平均到位率为94%，其中有的项目按工程进度地方配套资金到位仅为48%。地方资金为什么不到位？答案是，地方没有钱。即便在江苏、浙江和广东这些富裕省份，地方财税的弦也已经绷到了极限。
第二个冷热反差，是国营企业与民营企业的冷热反差。无论是四万亿计划还是去年11月份以来的巨量放贷，民营企业----尤其是中小企业根本与之无缘。
上周，我还在沈阳举办的一场企业家论坛上，做过一个测试，我问，“从四万亿计划中得到了利益的人请举手。现场没有举起一支手臂。我再问，“希望从四万亿计划中分到一点羹的人，请举手。” 现场举起了三分之二的手臂。来自国家发改委宏观经济研究院的一位经济学家是这次测试的见证者。测试完毕，台上的人和台下的人，都觉得自己很可笑。
第三个冷热反差，是经济学家与企业经营者的冷热反差，目前绝大多数的学者都认定，宏观已经触底，微观开始回暖。但是，很多企业经营者对这样的判断却很迷茫。
最典型的一个反差事实是，进入三月以来，原材料开始涨价，对此政学两界欢呼不已，在很多场合，这都被看成是经济回暖的重大指标。而只有做企业的人知道自己的苦，一位正在长江商学院读书的纺织公司老板对我说，过去三个月，棉花涨了四成，有色金属中的铜已经从去年的2.2万元/吨涨到了4万元/吨，而工业制成品的价格却上不去----PPI还是一个负数，现在电要涨了，石油要涨了，优惠税收取消了，我们应该怎么办？我对他说，应该让教授们马上开课，告诉大家，如果中国经济在下半年出现通货滞胀，应该如何活下来。
我从来没有看到过这样的景象，全世界似乎都在欢呼泡沫的生成，而没有人警告，这将是下一场灾害的开始。美国的事，我们管不了，关于中国，我们则必须思考：我们是否在以改革的方式走出困境，如果不是的话，那么，我们现在的工作，其实是在用一个更大泡沫掩盖一切，在把危机让后推延。
改革在当今是一个很尴尬的话题。如果它还是必需的话，改革需要被定义、量化和有时间表。
在目前的学界出现了一种非常独特、而又很有代表性的观点，一些专家认为，中国经济要走出本轮经济危机，首先必须靠固定资产投资以及大型国营企业来发挥作用，而要让“热”起来的经济持续下去，就必须依靠社会消费和中小民营企业的投资。这种两段论让人想起一个比喻：好比一个家庭陷入了困境，父母把好吃的都给了大儿子，然后对二儿子说，这个家要维持下去，就全靠你了。
注：本文仅代表作者本人观点。
《中国公司观察》
未经英国《金融时报》书面许可，对于英国《金融时报》拥有版权和/或其他知识产权的任何内容，任何人不得复制、转载、摘编或在非FT中文网（或：英国《金融时报》中文网）所属的服务器上做镜像或以其他任何方式进行使用。已经英国《金融时报》授权使用作品的，应在授权范围内使用。
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“认为中国经济已经回暖的，请举手。”
“认为中国经济还没有回暖的，请举手。”
“认为自己无法判断的，请举手。”
就在最近的一个多月里，我至少在三个财经论坛上做过这样的现场测试，每次的测试对象是两百到六百位中小企业家。
而我看到的景象几乎是一样的：前两次举手的各占两成，无法判断者占六成。这样的结论告诉我们，中国的企业家们不知道自己处在怎样的一个环境中。
或许也正因为如此，最近半年，很多企业界人士都成了“气象爱好者”，大家见面的第一个寒暄往往是，“现在有没有回暖呀？”、“冬天真的过去了吗？”、“还会有新的寒流来吗？” 那口气，很好奇，很不安，很焦虑。当然，大家问的不是天气，而是中国的宏观经济。很显然，这样的景象到今天还没有结束。
也许我们可以不夸张的说，过去的半年，对于许多民营企业家来说，是失去的半年。
失去的意思有三层。一是，他们对扑面而来的危机无能为力，根本不知道如何应对，倒闭、歇业、出逃、缩小经营规模成了惟一的选择；二是，在中央政府力图被经济拉出泥潭的过程中，他们成了真正的“旁观者”，巨额的“铁公基”投资与他们几乎毫无关系，产业振兴计划的受益效应也非常的虚幻，有力使不得，有钱不敢使，前景不明，政策不清，陷入了特别的焦虑，这是二十年来第一次发生这样的景象----中国的民营企业集团在经济复苏过程中显得无足轻重；三是，他们对下半年的经济走势充满了彷徨，通货膨胀的泡沫眼看着已经起来了，可是，这与他们有什么关系呢？这是一个好的泡沫，还是坏的泡沫？
因为被边缘化，所以，今天的他们，不知道该进还是退。
我最近在企业界行走，发现了三个很有趣的反差现象。
一是中央与地方的冷热反差。上面信心十足，股市上涨了，楼市反弹了，石油涨价了，家电下乡了，汽车卖到全球第一了，总之，各种数据显示一切都在好起来了，在很多人看来，保八不是问题，中国经济不是起不起得来的问题，而是U型起来，还是V型起来的问题。但是，很多地方官员则表现得忧心忡忡，为什么？实体经济没有起来，进出口贸易还在下滑，工业用电还在下滑，工厂厂房的租金还在下滑，PPI还在下滑，税收还在下滑，那么到底什么在好起来？沿海地区的一位官员对我发牢骚说，中央要保八，省里就一定要保十，市里就一定要保十二，重点的县区就必须保十四，这样的数据会是真实的吗？
5月18日，审计署发布《关于中央保持经济平稳较快发展政策措施贯彻落实的审计情况》，指出2008年第四季度下达的中央投资和今年第一和第二批中央投资项目中，有些项目地方配套资金到位率不高。审计公告显示，截至2009年3月底，审计抽查的18个省（自治区、直辖市）335个新增投资项目，中央投资资金平均到位率为94%，其中有的项目按工程进度地方配套资金到位仅为48%。地方资金为什么不到位？答案是，地方没有钱。即便在江苏、浙江和广东这些富裕省份，地方财税的弦也已经绷到了极限。
第二个冷热反差，是国营企业与民营企业的冷热反差。无论是四万亿计划还是去年11月份以来的巨量放贷，民营企业----尤其是中小企业根本与之无缘。
上周，我还在沈阳举办的一场企业家论坛上，做过一个测试，我问，“从四万亿计划中得到了利益的人请举手。现场没有举起一支手臂。我再问，“希望从四万亿计划中分到一点羹的人，请举手。” 现场举起了三分之二的手臂。来自国家发改委宏观经济研究院的一位经济学家是这次测试的见证者。测试完毕，台上的人和台下的人，都觉得自己很可笑。
第三个冷热反差，是经济学家与企业经营者的冷热反差，目前绝大多数的学者都认定，宏观已经触底，微观开始回暖。但是，很多企业经营者对这样的判断却很迷茫。
最典型的一个反差事实是，进入三月以来，原材料开始涨价，对此政学两界欢呼不已，在很多场合，这都被看成是经济回暖的重大指标。而只有做企业的人知道自己的苦，一位正在长江商学院读书的纺织公司老板对我说，过去三个月，棉花涨了四成，有色金属中的铜已经从去年的2.2万元/吨涨到了4万元/吨，而工业制成品的价格却上不去----PPI还是一个负数，现在电要涨了，石油要涨了，优惠税收取消了，我们应该怎么办？我对他说，应该让教授们马上开课，告诉大家，如果中国经济在下半年出现通货滞胀，应该如何活下来。
我从来没有看到过这样的景象，全世界似乎都在欢呼泡沫的生成，而没有人警告，这将是下一场灾害的开始。美国的事，我们管不了，关于中国，我们则必须思考：我们是否在以改革的方式走出困境，如果不是的话，那么，我们现在的工作，其实是在用一个更大泡沫掩盖一切，在把危机让后推延。
改革在当今是一个很尴尬的话题。如果它还是必需的话，改革需要被定义、量化和有时间表。
在目前的学界出现了一种非常独特、而又很有代表性的观点，一些专家认为，中国经济要走出本轮经济危机，首先必须靠固定资产投资以及大型国营企业来发挥作用，而要让“热”起来的经济持续下去，就必须依靠社会消费和中小民营企业的投资。这种两段论让人想起一个比喻：好比一个家庭陷入了困境，父母把好吃的都给了大儿子，然后对二儿子说，这个家要维持下去，就全靠你了。
注：本文仅代表作者本人观点。
《中国公司观察》
未经英国《金融时报》书面许可，对于英国《金融时报》拥有版权和/或其他知识产权的任何内容，任何人不得复制、转载、摘编或在非FT中文网（或：英国《金融时报》中文网）所属的服务器上做镜像或以其他任何方式进行使用。已经英国《金融时报》授权使用作品的，应在授权范围内使用。
综述：美维持利率不变 股指涨跌互见
http://www.sina.com.cn 2009年06月25日 04:01 新浪财经
新浪财经讯 主要股指周三涨跌互见，美联储公开市场委员会维持利率在0.00%至0.25%之间不变，与市场预期相符。美联储货币政策会议后公布的声明没有新意，令投资者失望。
截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌了23.05点，报收8299.86点，跌幅为0.28%；纳斯达克综合指数上涨了27.42点，报收1792.34点，涨幅为1.55%，标准普尔500指数上涨了5.84点，报收900.94点，涨幅为0.65%。
美联储在会议声明中重申，利率可能在相当长时间内维持在低水平。美联储公开市场委员会指出，经济下滑的速度正在放缓，而通胀不再是经济的主要风险，在一段时间内仍将比较温和。美联储公开市场委员会还称，金融市场的状况已有所改善，能源和商品价格的上涨值得关注。
声明公布后美股扭头向下，但美元汇率迅速上升，美元指数上涨了1%。受美元升值影响，纽约商业交易所的8月原油合约下跌57美分，收于68.67美元，跌幅为0.8%。但黄金(205,1.58,0.78%)期货上涨10.10美元，收于 934.40美元/盎司，涨幅为1.1%。
由于美联储表示不会提高收购国债规模，国债市场走软，10年期国债收益率从周二的3.63%上升至3.69%。美联储承诺将购买1.25万亿的抵押证券以及3000亿美元国债，希望籍此来使贷款利率维持在低位。
美国商务部报告，受到航空及机械订单强劲增长的推动，美国5月耐用品订单环比增长了1.8%，超出市场预期。
商务部报告，美国5月新屋销售数字环比下降了0.6%，经过季节性因素调整之后的年率数字为34.2万幢。4月份的新屋销售数字被修正为34.4万幢，低于上次报告的35.2万幢。
总部位于巴黎拥有30个成员国的经合组织(OECD)预计2010年成员国的经济总量将增长0.7%。这是两年来OECD首次调升经济增长预期。此外，OECD预计今年成员国的经济总量将收缩4.1%，降幅将低于早先的预期。今年三月OECD预测今年的经济增长率为 -4.3%，2010年为-0.1%。
欧洲主要股指方面，德国DAX 30指数上涨2.74%，收于4,836.01点。法国CAC-40指数上涨2.18%，收于 3,184.76点。英国富时100指数上涨1.18%，收于4,279.98点。日本日经指数上涨了0.4%。
克利夫兰Key Private Bank首席投资官布鲁斯-麦凯恩(Bruce McCain)表示，“美联储仍在走钢丝，一方面要确保美国经济复苏，另一方面则试图减少通货膨胀压力。”
甲骨文 (ORCL)上涨了7%，给纳指提供了支撑。甲骨文表示，由于软件许可权营收下滑，上一季度盈利较去年同期缩水7%，但仍然略好于市场预期。
罗素3000种小盘股指上涨了5.18点，至494.95点，涨幅为1.1%。
美联储维持0-0.25%利率区间不变
联邦公开市场委员会(FOMC)宣布，维持0至0.25%的现行基准利率不变。此举符合市场的普遍预期。
美联储在会议声明中重申，利率可能在相当长时间内维持在低水平。此外，FOMC未对国债采购计划做出调整。FOMC指出，经济下滑的速度正在放缓，而通胀不再是经济的主要风险，在一段时间内仍将比较温和。FOMC还称，金融市场的状况已有所改善，能源和商品价格的上涨值得关注。
一些分析师指出，鉴于利率已降至接近零的历史最低点，而美国经济尚未摆脱困境，联储在利率方面已无调整空间。因此，市场更为关注联储在会议声明中是否暗示将推迟加息和对经济是否转向更乐观的立场。
Wrightson ICAP的首席经济学家卢-克兰戴尔(Lou Crandall)指出：“我们预计FOMC的声明将明确指出无意在近期内采取紧缩政策。”
巴克莱的经济学家迪恩-马基(Dean Maki)表示，他认可上述看法，“我们认为联储可能使用更强烈的措辞来表明自己在未来几个月中将维持利率不变，以打压市场日益增长的如下预期：近期内央行将转向紧缩立场。”
鉴于目前处境犹如走钢丝的联储必须保持微妙的平衡，联储高官在向市场加息预期泼冷水的同时应该会发出对经济前景更为乐观的讯号。联储对稳健政策前景的强调可能很有必要，目前许多投资者似乎颇为执迷于美国经济可能在今年夏天或秋天某个时候将恢复正增长的预期。
多数分析师认为，乐观的增长预期可能掩盖了如下事实：去年冬天的大幅下滑已导致美国经济千疮百孔，“产出缺口”意味着经济需要很长的时间才能复苏，而且经济并不能保证将出现一次完全的复苏。
失业率是一个快速衡量产出缺口的重要经济指标，今年五月份美国的失业率已高达9.4%，逼近10%的两位数关口。昨天奥巴马总统表示，失业率可能在未来几个月中突破10%大关。
一些分析师指出，过去十天中金融市场转向平静给联储采取稳健政策提供了更多的理由。本月初国债收益率一度大幅攀升，市场也出现了要求联储采取激进政策的很大呼声。
分析师还关注一个较偏门的问题：FOMC是否会在声明中讨论其放松信贷政策。
联储此前已承诺将购买1.75万亿美元的证券 -- 其中包括3000亿美元的国债证券 -- 来使利率维持在低水平。RBS证券的分析师里奇-谭(Rich Tang)指出，这方面最可能的一个结果是：联储将保持所有行动的可能性，但今天FOMC不会宣布将采购更多的国债。
美国5月份耐用品订单数字增长1.8%
美国商务部报告称，受到航空及机械订单强劲增长的推动，美国5月耐用品订单环比增长了1.8%，超出市场预期。
商务部报告称，5月耐用品订单数字中的商业投资分项指数出现了四年多以来的最大增幅。
在截至5月份的四个月内，耐用品订单数字已有三个月增长。但尽管最近该数字有所改善，5月份的大额商新订单数字仍然比去年12月减少了5.1%。
对比去年同期，今年头五个月内的耐用品订单数字减少了26.8%。
5月耐用品订单数字增长幅度为1.8%，接近4月增幅(1.9%)。此前接受MarketWatch调查的经济学家平均预期5月耐用品订单数字将环比减少0.4%，因为他们预计汽车行业的订单疲软，将抵消其他行业订单状况稍微好转的影响。
对比4月报告状况，大多数行业都报告称今年5月份的耐用品订单状况有所好转。值得指出的是，5月份的民用航空器订单环比增长率68%，机械订单环比增长7.7%，计算机订单环比增长了9.8%。
但5月份的金属制品、机动车辆以及电气设备订单数字比4月份普遍有所下滑。
每月公布的耐用品订单数字非常波动，主要原因是民用航空器及其他价格高昂的产品订单数字波动较大。如果扣除交通运输设备订单增长3.6%不计，5月份耐用品订单数字环比增长率1.1%。扣除民用航空器订单增长68%的因素不计，5月耐用品订单数字增幅为0.1%。
5月耐用品订单报告表明，随着企业界及消费者对飞机和冰箱等等耐用品的需求逐渐回升，今年第一季度出现的制造业生产严重下滑的局面已经开始和缓。
5月份供应管理协会报告中的新订单分项指数于一年多以来首次回升至零以上。然而5月份的工业产值环比减少了1.1%，制造业产值环比减少了1%。
美国5月新屋销售数字环比下降0.6%
美国商务部周三报告表明，在美国房地产建筑商持续削减房屋库存的背景下，美国5月新屋销售数字基本维持在接近历史最低的水平。
商务部报告称，美国5月新屋销售数字环比下降了0.6%，经过季节性因素调整之后的年率数字为34.2万幢。4月份的新屋销售数字被修正为34.4万幢，低于上次报告的35.2万幢。
5月新屋销售数字不及市场预期。此前接受MarketWatch调查的经济学家平均预期5月新屋销售数字将攀升至36.3万幢。
美国政府的统计学家认为每月新屋销售数字并不十分准确，因为该数字可能被大幅修正，也可能因为采样或者其他会计错误而出现误差。在大多数时候，就连政府也无法肯定新屋销售数字到底是上升了还是下降了。比如，3月份标准误差就高达正负17.8%。
实际上，美国政府认为只有依据连续五个月的数据变化才能判断房屋销售状况时候出现了新的趋势。在过去的五个月内，换算为年率数字的新屋销售数字为34.1万幢，比一年前减少了38%。
对比去年5月份，今年5月份美国的新屋销售数字同比减少了32.8%。
商务部报告表明，5月份的未售出房屋库存量环比减少了2.3%，降至29.2万幢。按照这个销售速率，5月份的新屋库存量需要10.2个月才能售完。
一幢房屋从建成到售出平均需要11.5个月时间，为历史最长纪录。
今年5月份房地产建筑商在削减新屋库存方面取得了重大进展。5月份的在建未售出房屋数量降至11.1万幢，创历史最低纪录。在截至5月份的过去一年内，未售出房屋供应量减少了35.5%，为历史最大的年度降幅。
5月份的新屋售价中值环比上涨了4.2%，达22.16万美元，为去年12月以来首次上涨。但对比去年5月份，今年5月份的新屋售价中值同比下降了3.4%。
有3个地区5月的新屋销售数字有所增加，但面积最大的一个地区则出现。南部地区新屋销售减少了8.5%；东北部地区的新屋销售增加了28.6%，中西部地区增加了18.6%，西部地区增加了1.3%。
联储预期稳健纽约油价跌收0.8%
纽约市场的主力原油期货合约在度过行情动荡的一天后温和跌收。美东时间下午 2:15，美联储宣布维持0-0.25%的现行基准利率不变，而且利率在相当长时间内将维持在较低水平。一些分析师指出，近来油价的攀升得益于对投资者对经济将快速复苏的预期，今天看来联储的预期并没有这样乐观。今晨美国政府宣布，上周的汽油库存环比上涨而原油库存下降。
截至周三美东时间下午2:30(北京时间周四凌晨2点30分)，纽约商业交易所的8月原油合约下跌57美分，收于68.67美元，跌幅为0.8%。盘中8月合约的最高值为69.86美元，最低为68.06美元。
能源研究公司WTRG Economics的经济学家詹姆斯-威廉斯(James Williams)表示：“最新库存报告可能给多头和空头设定一个战场。原油库存的降幅几乎与汽油库存的增幅相当。”
美国能源信息署(EIA)宣布，在截至6月19日的一周中，美国的商业原油库存环比下降380万桶。接受Platts调查的分析师对此的平均预期为下降120万桶。EIA还称，上周的汽油库存增加390万桶。这明显超过分析师普遍预期的增加100万桶。
隶属美国能源部的EIA指出，馏分油的库存环比增长210万桶。
由于石油提炼商预计今年夏天驾驶季的燃料需求将增长，它们普遍提高了产量。EIA的数据显示，上周美国的汽油产量为920万桶/天，较前一周增长1%。此外，EIA的报告指出，上周美国提炼业的产能利用率为87.1%，创下截至去年12月5日那周以来的新高。
Tyche资本顾问公司的经理人董事塔里奇-萨赫尔(Tariq Zahir)指出，尽管今天EIA的能源供应报告“有喜有忧”，“但我们感觉未来几周中原油和汽油市场均可能向下调整，原因是需求似乎依然疲软”。
纽约金价高收1.1%报934.40美元
纽约市场的主力黄金期货合约连续第二天高收，收盘位突破930美元/盎司。今天金市收盘后，美联储将发布最新的货币政策声明。
今晨，总部位于巴黎拥有30个成员国的经合组织(OECD)表示，预计2010年成员国的经济总量将增长0.7%。这是两年来OECD首次调升经济增长预期。此外，OECD预计今年成员国的经济总量将收缩4.1%，降幅将低于早先的预期。今年三月OECD预测今年的经济增长率为 -4.3%，2010年为-0.1%。
截至周三美东时间下午1:30(北京时间周四凌晨1点30分)，纽约商业交易所Comex部门上市的8月黄金合约上涨10.10美元，收于 934.40美元/盎司，涨幅为1.1%。盘中8月合约的最高值为944.40美元，最低为922.80美元。白银合约亦高收，但进入尾盘后涨幅明显缩减。7月白银合约上涨6.5美分，收于13.91美元/盎司。
TheBullionDesk.com的分析师詹姆斯-摩尔(James Moore)在一份研究报告中写道，如果美联储维持低利率不变，“投资者可能再度转向大宗商品等近期表现较好的资产”。
美国最大的黄金ETF：SPDR Gold Trust宣布，截至周二收盘的黄金持有量为1131.24吨，与周一收盘时持平。今天金市收盘时，SPDR上涨0.69%，至91.55美元。本周一SPDR的黄金持有量12个交易日来首次低于前一日的水平。
纽约市场的其他贵金属期货中，9月钯合约上涨25美分，至237.25美元/盎司，涨幅为0.1%；7月白金合约上涨1.1美元，至1169美元/盎司，涨幅为0.1%。
经济数据利好 欧洲股市收高
周三欧洲股市收高，扭转了前两个交易日连续下跌行情。在美联储即将公布货币政策会议决定之前，美国公布的利好经济数据增强了投资者信心，推动欧洲股市中的金属及银行板块上涨。
泛欧道琼斯Stoxx 600指数(ST:SXXP)上涨2.4%，收于206.33点。此前该指数已经连续两个交易日下跌。
法国巴黎银行欧洲股市策略师爱德蒙-辛恩(Edmund Shing)在谈及今天欧洲股市上涨行情时表示，“那些寻找利好消息的人今天有所收获。”
经合组织于两年来首次调升了经济增长预期，也对今天欧洲股市起到了推动作用。
此外，美国今天也公布了一些利好的经济数据，其中5月份耐用品订单数字环比增长了1.8%，超出市场预期，原因是飞机及机械订单强劲增长。
SEB机构分析师表示，“迄今为止，我们已经看到了很多信心数据好转，但我们更青睐一些表明实际情况的数据。今天美国公布的耐用品订单数字就是这样的数据，它表明我们正在朝正确的方向前进。”
欧洲主要股指方面，德国DAX 30指数(DX:1876534)上涨2.74%，收于4,836.01点。法国CAC-40指数(FR:1804546)上涨2.18%，收于 3,184.76点。英国富时100指数(UK:UKX)上涨1.18%，收于4,279.98点。(明煜)
千万不要尝试波段操作--投资艺术(2007-04-18 16:40:24)
穿过记忆的河流
http://blog.sina.com.cn/danbin168
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a78b4ee010006pt.html
千万不要尝试波段操作
要提高潜在的投资报酬率,最大胆的方法是靠波段操作，典型的波段操作者在市场上进进出出,希望在市场上涨时,把全部资金投资下去,价格下跌时,把资金全部撤出.还有一种波段操作的方式，是把股票投资组合，从预期表现会不如大盘的股类中退出，投入表现可能优于大盘的股类。
在债券投资组合上从事波段操作，目的是希望在利率下降、促使长期债券价格上涨前，把投资组合转入到期日很久的债券，在利率上升、驱使长期债券价格下跌之前，再转入到期近的债券。
如果是替平衡型投资组合从事波段操作，就要在股票的整体投资报酬率高于债券时，致力增加股票投资的比重，在债券整体投资报酬率高于股票时，转进债券投资，在短期投资工具的整体报酬率高于债券或股票时，投资组合转进短期投资。
以1940年到1973年间两种完美的投资成效为例，进行比较分析时，会让人感到波段操作的潜力十分诱人，第一种投资是在行情上涨时，百分之百投资股票，市场下跌时，保持百分之百的现金。
在这34年里，一共交易22次，买进和卖出各11次，以道琼斯30种工业股价指数作为股价的代表，1000美元会增加到85937美元。
在同样的34年里,这个假设的投资组合总是百分之百投资,而且总是投资在表现最好的各类股票中,同样的投资1000美元,买进和卖出各28次,最后会暴增到43.57亿美元!在这段期间的最后两年，投资人必须胆大过人,必须在1971年元月,把6.87亿美元投资到餐厅类股，这样到年底会变成17亿美元，然后再投资黄金类股，到隔年圣诞节会暴增到44亿美元！这个例子当然很荒唐，从来没有人达成过这种绩效，将来也不可能有人能够做到这么优秀。更重要的是，无论是过去或是未来，靠着“波段操作”，不要说不可能创造上例这么神奇的成就，连想达成远低于这种成就的绩效都不可能，因为没有一位经理人能够持续不断，远远比同行专业的对手精明。
在股票似乎高估时，精明的卖了，减轻暴露在市场中的风险，等价格似乎跌到诱人的低水准时，再大胆投资。这样低买高卖虽然很吸引人，但是有强而有力的证据显示，想提高报酬率，波段操作不是有效的方法，其中有一个残酷而有力的原因，就长期而言，这种方法通常行不通。
投资经理波段操作的成绩令人一见难忘，因为绝大部分都是亏损。有一份精心研究波段操作、但未出版的报告断定：在计算错误和加以成本之后，投资经理对市场的预测4次必须有3次正确，他的投资组合才能损益两平。为什么波段操作这么不容易提高投资绩效？罗伯特·杰福瑞（Robert Jeffery）提出过解释，原因是在这么短的期间内，而且在投资人最可能受平凡的共识左右时，发生这么多的“动作”。一份未出版的研究报告研究100家大型退休基金及其波段操作的经验，发现所有退休基金都从事过波段操作，但没有一家能靠波段操作提高投资报酬率，事实上，100家中有89家因为“波段操作”而亏损，而且在5年内，平均亏损高达4.5%。
就像有“老”飞行员、也有“大胆”的飞行员，却没有“大胆的老”飞行员一样，也“没有”靠波段操作一再成功的投资人。贪心或恐惧促成的决策通常都是错误的，通常也太慢，而且很可能是反方向才正确。在真刀真枪的金钱游戏上尤其如此，试图猜透市场或胜过众多专家，以便“卖高买低”，连想都别想，你一定会失败，而且可能输得很惨。
费雪·布莱克（Fischer Black）说得好：“一般说来，无论投资人退出市场或留在市场里，市场的表现都一样好，所以投资人有一部分时间退出市场时，和简单的买进长抱策略相比，一定会亏钱。”
波段操作困难十足，对于这一点说得最透彻的话，出自一位经验丰富的专业人士坦白的感叹，他说：“我看过很多有意思的波段操作方法，而且我在40年的投资生涯中，试过其中大部分的方法，这些方法在我之前可能很高明，但是，没有一个方法能够帮得上我的忙，一个都没有！”
别尝试波段操作，原因之一是很多很多投资经理的经验显示，他们大量持有现金或大量投资时，市场的表现一样好，反之亦然。（事实上，专业投资经理通常互相抵消，在第一段期间，增加现金部位的人数，通常等于减少现金部位的人数。）
图1 1982—1990年复合报酬率（%）
图2 1928年投资1美元，到1990年累积的报酬
第二个原因更清楚，图1显示，去掉市场表现最好的日子后，长期复合投资报酬率会有什么变化。拿掉表现最好的10天，平均投资报酬率就会少掉1/3，从18%降为12%，这10天占整个期间的比率不到0.5%。拿掉次佳的10天后，几乎又使投资报酬率再少掉1/3，降为8.3%。去掉表现最好的30天后，这30天占整个期间的1.5%，投资报酬率就会从18%掉到5%。图2显示，计算长期股价时，去掉表现最好的年份，会得到相同的结果。波段操作是“邪恶”的观念，别去尝试，千万不要尝试。然而，如果你像所有高明的律师一样，相信必须透彻了解对手才算做好了准备，你可能对投资行家对波段操作诱惑力的辩论有兴趣。在1960年1月，投资1美元在标准普尔500种股价指数，到1990年6月，会增加到19.45美元。但是，请注意，如果在这30年里，在市场表现最好的10个月里，把同样的美元撤出市场，这样只占整个30年的3%而已，到1990年6月，1美元只会增加到6.58美元（大约只等于收益平平的国库债券）。因此，主张长期投资的人说，在行情艰难时仍然继续投资，才是惟一健全的投资方式，才能享受表现优异的大好时光！
“别骤下定论。”主张波段操作的高手说。如果能够避开表现最糟的10个月，1美元会暴增到63.39美元。要是你认为这种假设的说法很有诱惑力，你很可能有兴趣再看看詹姆斯·赛伯（James Thurber）的经典之作《华特·米提的生涯》（The Adventures of Walter Mitty）。
书中用标准普尔500种股价指数的报酬率作为衡量依据，迅速、明确地说明了下述主旨：从1926年到1996年，在这段漫长的70年里，股票所有的报酬率几乎都是在表现最好的60个月内缔造的，这60个月只占全部862个月的7%而已。要是我们能够知道是哪些月份，想想看获利会有多高！但是，我们做不到，以后也不可能做到。我们的确知道一个简单而珍贵的事实，就是如果我们错过了这些表现绝佳，但不算太多的60个月，我们会错失掉整整60年才能积累到，而且几乎等于所有的投资报酬率。其中的教训很清楚：“闪电打下来时，你必须在场。”
没有任何证据显示，任何大型机构能够持续在行情低落时进场，到行情高涨时退场。根据对行情波动的预测，在股票和债券、或在股票和现金之间，来回换类操作，失败的情形远比成功的次数大多了。
节选自［美］查尔斯·艾里斯《投资艺术》
http://blog.sina.com.cn/danbin168
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a78b4ee010006pt.html
千万不要尝试波段操作
要提高潜在的投资报酬率,最大胆的方法是靠波段操作，典型的波段操作者在市场上进进出出,希望在市场上涨时,把全部资金投资下去,价格下跌时,把资金全部撤出.还有一种波段操作的方式，是把股票投资组合，从预期表现会不如大盘的股类中退出，投入表现可能优于大盘的股类。
在债券投资组合上从事波段操作，目的是希望在利率下降、促使长期债券价格上涨前，把投资组合转入到期日很久的债券，在利率上升、驱使长期债券价格下跌之前，再转入到期近的债券。
如果是替平衡型投资组合从事波段操作，就要在股票的整体投资报酬率高于债券时，致力增加股票投资的比重，在债券整体投资报酬率高于股票时，转进债券投资，在短期投资工具的整体报酬率高于债券或股票时，投资组合转进短期投资。
以1940年到1973年间两种完美的投资成效为例，进行比较分析时，会让人感到波段操作的潜力十分诱人，第一种投资是在行情上涨时，百分之百投资股票，市场下跌时，保持百分之百的现金。
在这34年里，一共交易22次，买进和卖出各11次，以道琼斯30种工业股价指数作为股价的代表，1000美元会增加到85937美元。
在同样的34年里,这个假设的投资组合总是百分之百投资,而且总是投资在表现最好的各类股票中,同样的投资1000美元,买进和卖出各28次,最后会暴增到43.57亿美元!在这段期间的最后两年，投资人必须胆大过人,必须在1971年元月,把6.87亿美元投资到餐厅类股，这样到年底会变成17亿美元，然后再投资黄金类股，到隔年圣诞节会暴增到44亿美元！这个例子当然很荒唐，从来没有人达成过这种绩效，将来也不可能有人能够做到这么优秀。更重要的是，无论是过去或是未来，靠着“波段操作”，不要说不可能创造上例这么神奇的成就，连想达成远低于这种成就的绩效都不可能，因为没有一位经理人能够持续不断，远远比同行专业的对手精明。
在股票似乎高估时，精明的卖了，减轻暴露在市场中的风险，等价格似乎跌到诱人的低水准时，再大胆投资。这样低买高卖虽然很吸引人，但是有强而有力的证据显示，想提高报酬率，波段操作不是有效的方法，其中有一个残酷而有力的原因，就长期而言，这种方法通常行不通。
投资经理波段操作的成绩令人一见难忘，因为绝大部分都是亏损。有一份精心研究波段操作、但未出版的报告断定：在计算错误和加以成本之后，投资经理对市场的预测4次必须有3次正确，他的投资组合才能损益两平。为什么波段操作这么不容易提高投资绩效？罗伯特·杰福瑞（Robert Jeffery）提出过解释，原因是在这么短的期间内，而且在投资人最可能受平凡的共识左右时，发生这么多的“动作”。一份未出版的研究报告研究100家大型退休基金及其波段操作的经验，发现所有退休基金都从事过波段操作，但没有一家能靠波段操作提高投资报酬率，事实上，100家中有89家因为“波段操作”而亏损，而且在5年内，平均亏损高达4.5%。
就像有“老”飞行员、也有“大胆”的飞行员，却没有“大胆的老”飞行员一样，也“没有”靠波段操作一再成功的投资人。贪心或恐惧促成的决策通常都是错误的，通常也太慢，而且很可能是反方向才正确。在真刀真枪的金钱游戏上尤其如此，试图猜透市场或胜过众多专家，以便“卖高买低”，连想都别想，你一定会失败，而且可能输得很惨。
费雪·布莱克（Fischer Black）说得好：“一般说来，无论投资人退出市场或留在市场里，市场的表现都一样好，所以投资人有一部分时间退出市场时，和简单的买进长抱策略相比，一定会亏钱。”
波段操作困难十足，对于这一点说得最透彻的话，出自一位经验丰富的专业人士坦白的感叹，他说：“我看过很多有意思的波段操作方法，而且我在40年的投资生涯中，试过其中大部分的方法，这些方法在我之前可能很高明，但是，没有一个方法能够帮得上我的忙，一个都没有！”
别尝试波段操作，原因之一是很多很多投资经理的经验显示，他们大量持有现金或大量投资时，市场的表现一样好，反之亦然。（事实上，专业投资经理通常互相抵消，在第一段期间，增加现金部位的人数，通常等于减少现金部位的人数。）
图1 1982—1990年复合报酬率（%）
图2 1928年投资1美元，到1990年累积的报酬
第二个原因更清楚，图1显示，去掉市场表现最好的日子后，长期复合投资报酬率会有什么变化。拿掉表现最好的10天，平均投资报酬率就会少掉1/3，从18%降为12%，这10天占整个期间的比率不到0.5%。拿掉次佳的10天后，几乎又使投资报酬率再少掉1/3，降为8.3%。去掉表现最好的30天后，这30天占整个期间的1.5%，投资报酬率就会从18%掉到5%。图2显示，计算长期股价时，去掉表现最好的年份，会得到相同的结果。波段操作是“邪恶”的观念，别去尝试，千万不要尝试。然而，如果你像所有高明的律师一样，相信必须透彻了解对手才算做好了准备，你可能对投资行家对波段操作诱惑力的辩论有兴趣。在1960年1月，投资1美元在标准普尔500种股价指数，到1990年6月，会增加到19.45美元。但是，请注意，如果在这30年里，在市场表现最好的10个月里，把同样的美元撤出市场，这样只占整个30年的3%而已，到1990年6月，1美元只会增加到6.58美元（大约只等于收益平平的国库债券）。因此，主张长期投资的人说，在行情艰难时仍然继续投资，才是惟一健全的投资方式，才能享受表现优异的大好时光！
“别骤下定论。”主张波段操作的高手说。如果能够避开表现最糟的10个月，1美元会暴增到63.39美元。要是你认为这种假设的说法很有诱惑力，你很可能有兴趣再看看詹姆斯·赛伯（James Thurber）的经典之作《华特·米提的生涯》（The Adventures of Walter Mitty）。
书中用标准普尔500种股价指数的报酬率作为衡量依据，迅速、明确地说明了下述主旨：从1926年到1996年，在这段漫长的70年里，股票所有的报酬率几乎都是在表现最好的60个月内缔造的，这60个月只占全部862个月的7%而已。要是我们能够知道是哪些月份，想想看获利会有多高！但是，我们做不到，以后也不可能做到。我们的确知道一个简单而珍贵的事实，就是如果我们错过了这些表现绝佳，但不算太多的60个月，我们会错失掉整整60年才能积累到，而且几乎等于所有的投资报酬率。其中的教训很清楚：“闪电打下来时，你必须在场。”
没有任何证据显示，任何大型机构能够持续在行情低落时进场，到行情高涨时退场。根据对行情波动的预测，在股票和债券、或在股票和现金之间，来回换类操作，失败的情形远比成功的次数大多了。
节选自［美］查尔斯·艾里斯《投资艺术》
巴菲特一生的大事件——浩升投资整理(2007-06-17 00:21:49)
穿过记忆的河流
http://blog.sina.com.cn/danbin168
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a78b4ee010007g7.html
觉得做人应该虚心、谨慎、藏锋的浩升投资先生，利用闲暇之余查找了有关巴菲特的一些资料，并记录了一下，浩升投资先生希望有什么辟漏之处还请大家校正!谢谢!
巴菲特一生的大事件
——虚心、谨慎、藏锋的浩升投资先生整理
1901年 股市崩盘持续一星期左右，崩盘的原因是当时两派人马夺对北太平洋铁道公司的经营权。公司股票1个月间从92元涨到1000元。
1930年8月30日： 出生
1941年 11岁 1、购买股票(城市设施优先股三股)
1941年 2、珍珠港事件
1943年 13岁 开始送报
1945年8月 广岛原子弹
1947年 17岁 高中毕业
1950年 20岁 哥伦比亚大学格雷厄姆学生
1951年 21岁 1、大学毕业后回奥马哈当经纪人，晚间交一个夜班，教了好几个学期，以<聪明的投资人>一书为基础。
2、投资一万元买入GEICO股票，相当于他所有财产的三分之二，一年后赚得50%的利润后卖掉。
1952年 22岁 结婚 妻子为苏茜19岁
1954年 24岁 1、为格雷厄姆工作，年薪12000美元
2、第一个儿子出生
3、可可豆套利
1956年5月1日： 26岁 创立合伙公司总资金105000元。7个成员。
有三个合伙公司。
1957年 27岁 掌管30万基金
1959年 29岁 遇见查理-芒格
1960年 30岁 65%的资金投入到某些被低估的股票以及并购套利交易中
1962年 32岁 1、合伙公司资本达到720万元，100万元属于巴菲特个。
2、开始买入伯克希尔股票。
1964年 34岁 1、伯克希尔公司股票每股19.64元
2、将四分之一资产买入运通股票，公司资本达到2200万元
3、个人净财富400万元。
1965年： 35岁 1、身价700万
2、结识查理-芒格
3、父亲去世
1967年3月 37岁出资860万美元购买了奥马哈的两家头牌保险公司------国民赔偿公司和火灾及海运保险公司的全部流通股，这使伯克希尔公司开始了它的非凡成功故事。
1971年 41岁柏克夏持有1170万美元市值股票。许多年金基金经理人卖掉债券而改习股票。巴菲特承认，当时的确有许多个吸引力的公司可以投资，但是只有极少数人符合他价格合标准。
1973年 43岁指数下跌了13.125。投资华盛顿邮报1000万美元，到1977年，投资增加了3倍
1974年 44岁空头市场指数下挫23.14%。同一批年金基金经理人只把他们手头上的21%的资金投入价格极为低廉的股市。
1975年 45岁指数上涨44.4%。柏克夏投资的股票总值增加到了3900万美元
1976年 46岁 买入GEICO股票
1978年 48岁 1978年到1982年的四年间，道琼斯工业指数一共上扬了28.6%，平均每年的涨幅为7.15%。
1979年 49岁 短期投资阿姆拉达赫斯公司(石油业)
1980年 50岁 1、公司拥有18家市场价值超过500万美元的公司，有广告广播、保险、出版公司、银行、食品、采矿、零售商、服务、烟草。在投资组合里，52%是从事日常消费性产品的生产，29%是金融业，周期性消费产业占了14%，而资本财产则仅为4%。
2、投资1900万美元买入GEICO股票
1981年 51岁 阿卡他公司(短期套利)
1982年底 52岁 伯克厦拥有市场价值超过百万美元的公司有18家
1983年10月至1984年6月 53岁买入华盛顿公用电力债券，到期收益率高达15%—17%
1984年 54岁 短期投资埃克森公司(石油业)
1985年 55岁 比阿特丽斯食品公司(短期套利)
1986年 56岁 1、里耳西格勒(短期套利)
2、由于没有找到一个管理系统完善且价格合理的优良企业，巴菲特几乎没有投资
1987年9月 57岁买入所罗门公司可转换优先股，10月大跌，股票价格跌至16美元，1987年底回升至19元，1988年底达到24元，1989年10月13日再次发生市场衰退，股份从最高时的29滑落至23元，1991年股价达到37美元，违法事件发生后价格又跌至16元。1991年9月巴菲特管理所罗门公司，1993年12月价格上涨193%为47元。
1987年10月 57岁市场股价大跌，人们处于一片大恐慌之中
1987年底 57岁公司年底仅持有三种股票，分别是价值10亿美元的首都-美国广播公司股票、7.5亿的GEICO股票和3.23亿的华盛顿邮报公司的股票。持股总值超过20亿美元
1988年 58岁 1、开始投资可口可乐，到1989年持有10亿美元市值股票
2、共进行了20次不同的购并套利交易，收益率达到35%
1989年至1990年 59岁 1、买入RJR纳比斯柯公司的垃圾债券，收益率为14.5%
2、买入3.58亿美元的美国航空公司的可转换优先股，最后以亏损结束。
3、买入优胜国际公司可转换优先股，以亏损结束。
1990年10月 60岁 购买威尔斯法哥的股票500万股，每股平均57.88美元。1992年持股增加到630万股，1993年11月再度增加持股，以每股介于106美元和110美元之间的价格买进。
1991年8月 61岁 1、股市处于低迷状态，巴菲特却异常忙碌。
2、投资3亿美元，购买了美国运通公司的可转换优先股。10月公司宣布利润下降93%，股价下跌至18元，93年底回升至31元，转换为运通公司普通股。
1993年 63岁 公司共持有9家公司的股份，第一大持股：可口可乐41亿美元，共占组合总额的37%。第二大持股：GEICO17亿元，第三大持股：吉列公司14亿元，第四大持股：首都-美国广播公司12亿，第五大持股：威尔斯法哥银行8.78亿，第六大持股：联邦住宅贷款低押公司6.8亿，第七大持股：华盛顿邮报公司4.4亿，第八大持股：通用动力4.01亿，第九大持股：吉尼斯2.7亿元。主要的4项持股占了柏克夏投资组合的76%。
1994年 64岁 美国股票市场的报酬率突然低了下来，一时间人心惶惶，巴菲特却忙得不亦乐乎。这似乎成了他的习惯行动，每当市场不景气时，就是巴菲特大张旗鼓之时，1994年下半年，进行了四个重要而特别的收购，有点冒天下之大不韪的勇气。
1994年2月至94年3月 64岁 买进5519800股所罗门公司普通股。
1998年12月 68岁 1、伯克希尔完成了公司史上最大宗的收购行动------以近200亿美元收购美国最大的‘普通再保险’公司。
2、伯克希尔股票6月每股为：80900美元
1999年12月 69岁 由于公司在一些较大投资的表现平平，一年内损失了三分之一的价值，这些投资包括可口可乐公司(撤换首席执行官)和通用再保险公司(保险支出带来的亏损超过10亿美元)，巴菲特还错过了1999年技术股的狂涨。伯克希尔股票每股为：51000美元
（待续 ——虚心、谨慎、藏锋的浩升投资先生整理
感谢浩升投资先生辛勤的工作,也感谢你阅读我的博客!谢谢!
但斌20070617）
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觉得做人应该虚心、谨慎、藏锋的浩升投资先生，利用闲暇之余查找了有关巴菲特的一些资料，并记录了一下，浩升投资先生希望有什么辟漏之处还请大家校正!谢谢!
巴菲特一生的大事件
——虚心、谨慎、藏锋的浩升投资先生整理
1901年 股市崩盘持续一星期左右，崩盘的原因是当时两派人马夺对北太平洋铁道公司的经营权。公司股票1个月间从92元涨到1000元。
1930年8月30日： 出生
1941年 11岁 1、购买股票(城市设施优先股三股)
1941年 2、珍珠港事件
1943年 13岁 开始送报
1945年8月 广岛原子弹
1947年 17岁 高中毕业
1950年 20岁 哥伦比亚大学格雷厄姆学生
1951年 21岁 1、大学毕业后回奥马哈当经纪人，晚间交一个夜班，教了好几个学期，以<聪明的投资人>一书为基础。
2、投资一万元买入GEICO股票，相当于他所有财产的三分之二，一年后赚得50%的利润后卖掉。
1952年 22岁 结婚 妻子为苏茜19岁
1954年 24岁 1、为格雷厄姆工作，年薪12000美元
2、第一个儿子出生
3、可可豆套利
1956年5月1日： 26岁 创立合伙公司总资金105000元。7个成员。
有三个合伙公司。
1957年 27岁 掌管30万基金
1959年 29岁 遇见查理-芒格
1960年 30岁 65%的资金投入到某些被低估的股票以及并购套利交易中
1962年 32岁 1、合伙公司资本达到720万元，100万元属于巴菲特个。
2、开始买入伯克希尔股票。
1964年 34岁 1、伯克希尔公司股票每股19.64元
2、将四分之一资产买入运通股票，公司资本达到2200万元
3、个人净财富400万元。
1965年： 35岁 1、身价700万
2、结识查理-芒格
3、父亲去世
1967年3月 37岁出资860万美元购买了奥马哈的两家头牌保险公司------国民赔偿公司和火灾及海运保险公司的全部流通股，这使伯克希尔公司开始了它的非凡成功故事。
1971年 41岁柏克夏持有1170万美元市值股票。许多年金基金经理人卖掉债券而改习股票。巴菲特承认，当时的确有许多个吸引力的公司可以投资，但是只有极少数人符合他价格合标准。
1973年 43岁指数下跌了13.125。投资华盛顿邮报1000万美元，到1977年，投资增加了3倍
1974年 44岁空头市场指数下挫23.14%。同一批年金基金经理人只把他们手头上的21%的资金投入价格极为低廉的股市。
1975年 45岁指数上涨44.4%。柏克夏投资的股票总值增加到了3900万美元
1976年 46岁 买入GEICO股票
1978年 48岁 1978年到1982年的四年间，道琼斯工业指数一共上扬了28.6%，平均每年的涨幅为7.15%。
1979年 49岁 短期投资阿姆拉达赫斯公司(石油业)
1980年 50岁 1、公司拥有18家市场价值超过500万美元的公司，有广告广播、保险、出版公司、银行、食品、采矿、零售商、服务、烟草。在投资组合里，52%是从事日常消费性产品的生产，29%是金融业，周期性消费产业占了14%，而资本财产则仅为4%。
2、投资1900万美元买入GEICO股票
1981年 51岁 阿卡他公司(短期套利)
1982年底 52岁 伯克厦拥有市场价值超过百万美元的公司有18家
1983年10月至1984年6月 53岁买入华盛顿公用电力债券，到期收益率高达15%—17%
1984年 54岁 短期投资埃克森公司(石油业)
1985年 55岁 比阿特丽斯食品公司(短期套利)
1986年 56岁 1、里耳西格勒(短期套利)
2、由于没有找到一个管理系统完善且价格合理的优良企业，巴菲特几乎没有投资
1987年9月 57岁买入所罗门公司可转换优先股，10月大跌，股票价格跌至16美元，1987年底回升至19元，1988年底达到24元，1989年10月13日再次发生市场衰退，股份从最高时的29滑落至23元，1991年股价达到37美元，违法事件发生后价格又跌至16元。1991年9月巴菲特管理所罗门公司，1993年12月价格上涨193%为47元。
1987年10月 57岁市场股价大跌，人们处于一片大恐慌之中
1987年底 57岁公司年底仅持有三种股票，分别是价值10亿美元的首都-美国广播公司股票、7.5亿的GEICO股票和3.23亿的华盛顿邮报公司的股票。持股总值超过20亿美元
1988年 58岁 1、开始投资可口可乐，到1989年持有10亿美元市值股票
2、共进行了20次不同的购并套利交易，收益率达到35%
1989年至1990年 59岁 1、买入RJR纳比斯柯公司的垃圾债券，收益率为14.5%
2、买入3.58亿美元的美国航空公司的可转换优先股，最后以亏损结束。
3、买入优胜国际公司可转换优先股，以亏损结束。
1990年10月 60岁 购买威尔斯法哥的股票500万股，每股平均57.88美元。1992年持股增加到630万股，1993年11月再度增加持股，以每股介于106美元和110美元之间的价格买进。
1991年8月 61岁 1、股市处于低迷状态，巴菲特却异常忙碌。
2、投资3亿美元，购买了美国运通公司的可转换优先股。10月公司宣布利润下降93%，股价下跌至18元，93年底回升至31元，转换为运通公司普通股。
1993年 63岁 公司共持有9家公司的股份，第一大持股：可口可乐41亿美元，共占组合总额的37%。第二大持股：GEICO17亿元，第三大持股：吉列公司14亿元，第四大持股：首都-美国广播公司12亿，第五大持股：威尔斯法哥银行8.78亿，第六大持股：联邦住宅贷款低押公司6.8亿，第七大持股：华盛顿邮报公司4.4亿，第八大持股：通用动力4.01亿，第九大持股：吉尼斯2.7亿元。主要的4项持股占了柏克夏投资组合的76%。
1994年 64岁 美国股票市场的报酬率突然低了下来，一时间人心惶惶，巴菲特却忙得不亦乐乎。这似乎成了他的习惯行动，每当市场不景气时，就是巴菲特大张旗鼓之时，1994年下半年，进行了四个重要而特别的收购，有点冒天下之大不韪的勇气。
1994年2月至94年3月 64岁 买进5519800股所罗门公司普通股。
1998年12月 68岁 1、伯克希尔完成了公司史上最大宗的收购行动------以近200亿美元收购美国最大的‘普通再保险’公司。
2、伯克希尔股票6月每股为：80900美元
1999年12月 69岁 由于公司在一些较大投资的表现平平，一年内损失了三分之一的价值，这些投资包括可口可乐公司(撤换首席执行官)和通用再保险公司(保险支出带来的亏损超过10亿美元)，巴菲特还错过了1999年技术股的狂涨。伯克希尔股票每股为：51000美元
（待续 ——虚心、谨慎、藏锋的浩升投资先生整理
感谢浩升投资先生辛勤的工作,也感谢你阅读我的博客!谢谢!
但斌20070617）
索罗斯：挑战资本游戏的“不安全”边际
本文地址：http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-22/HTML_CHVSFAMBRO7B.html
21世纪经济报道记者 赵忆宁 北京报道 2009-6-20 1:50:41
近日索罗斯先生开始了他的中国之行，所到之处格外受媒体的青睐。
坦率地说，我对他没有那样大的热情。1998年在日本亚洲论坛会议上，我在场听到过马来西亚总理马哈蒂尔痛斥索罗斯为亚洲金融风暴的罪魁祸首，甚至痛骂他是“低能儿”。索罗斯也回敬马哈蒂尔是国家的“威胁”；新世纪的初期，独联体国家的“颜色革命”，正是索罗斯推动所谓“民主在一些国家中诞生”的行动。就像索罗斯希望共和党下台，出资2700万美元支持民主党一样，颜色革命中有数千万美元政治资金流向那些国家。
世事难料。昔日的死对头前总理马哈蒂尔与索罗斯在吉隆坡会面，更是言谈甚欢。马哈蒂尔说：“索罗斯说他与马币贬值无关，幕后黑手另有其人，而我已接受他的说法。
最有意思的是，长期标榜“推动市场”的人，金融危机之后，多次撰写文章“批判”市场，转而呼吁加强政府的作用，甚至国有化。最富有戏剧性的是，索罗斯的中国之行，这个老牌的市场万能居然与中国市场万能的小字辈学者交锋。
年近80岁的索罗斯的变化，几乎是在一瞬间发生，也再次告诉我们，各种因素在以各种方式起作用，几乎不可能有任何静止的事物。
6月11日晚7:30，本报记者在北京中国大饭店采访了索罗斯先生。
政府“国有化”需谨慎
《21世纪》：我读了您近期撰写的一些文章，有趣的发现是，您近期的观点我们不知道应该放在什么背景下理解：比如，您认为“政府资金应该注入股本，而非资产负债表”，甚至表明“(银行)只有部分国有化，我才会跟进注资”。最有意思的是，您似乎比我们的央行行长周小川还激进，呼吁每年发行SDR(即发行国际“基础货币”)。难道您真的认为市场开始沦为二等角色？只有政府才能拯救危机？
索罗斯：感谢您的提问，这是一个很好的问题。是的，在银行资本重组问题上我是比较激进的。在这场危机中，由于整个信用体系的崩溃，使我们面临的形势非常严峻和复杂。但是目前只有一种“信用来源”，那就是政府，所以政府必须扮演非常重要的角色，不过这仅仅是短期的。对于长远来说，政府就不应当“过于活跃”在金融市场中，当未来经济复苏以后，政府就应当尽快的撤出资本市场。
这恰恰有悖于政府目前短期的行为，因此这是一个很有趣也很奇特的问题。
在美国，人民对于“国有化”有一种天生的恐惧感，其实我并不认为银行应当“国有化”，不过目前只有政府有资本注入能力，所以政府应当有所作为。当然，最终政府是要从中撤出来的。在这个过程中，政府势必会增加税收，而民众是不愿多缴税的。所以，作为政府必须非常谨慎所进行的“英明”的投资。当然，这肯定不是那么用容易就能做到的。
《21世纪》：非常感谢您的回答。您怎么看当前的金融危机和1929年的经济危机？您认为奥巴马可以很好地处理这次危机吗？中国所发挥的作用真的如您所言那样巨大吗？
索罗斯：这次的危机要比1929年的危机还要严重。在1929年的时候，债务和信贷在国民生产总值中占的比例大概是百分之百。在1932年，这个比例达到了250%。
在2008年，这个比例达到360%，所以这次的危机规模要大得多；而且这次的危机深入到各个行业，涉及面非常广泛，而在1929年的危机并没有这样的规模。
信用的危机是个非常大的问题，我们所有的是经验以及不让萧条出现的决心。经济活动能力的降低导致了整个经济的崩溃，这在上个世纪三十年是出现过的。这就是为什么政府要想尽一切办法防止债务崩溃。
中国是经济全球化的受益者，中国通过廉价的高效的劳动力创造了巨大的价值——两万亿美元的外汇储备。现在，在全球金融危机中，中国的银行具有很强的“免疫力”，所以没有受到国际金融危机的冲击。你们有这些强大的国家信用的支撑，投资到可能不是美国而是像巴西这样的地方。所以中国在这次全球性危机中处在一个有利的位置。因为我对中国的实际情况不了解，所以我不知道(中国经济)具体的问题在哪里。我知道有很多问题，我也意识到了一些。不管怎样，中国正在以一种没有谁能够预料到的速度发展壮大。其中肯定会出现很多问题，但我希望中国的领导层不要在这场金融危机中独善其身，因为你不能完全抛开世界银行体系而独自保全自己，这也意味着需要通过一些国际合作来完成。我希望中国、美国和其他的国家可以找到挽救(金融)体系的方法。
《21世纪》：您认为奥巴马先生可以像罗斯福总统那样有能力处理好这场危机吗？
索罗斯：哦，当然，奥巴马确实有那样的能力。其实罗斯福并不能被称之为天才，他仅仅是幸运罢了(在胡佛政府的失误后上台)，他有很好的意识，非常强的交流技巧，而这些也正是奥巴马所具备的。罗斯福在1933年上台，经济危机到1939年才结束。现在，危机在2008年发生，他在2009年上台。他需要时间，但他也可能被指责结束危机用的时间太久了。
“反身性理论”可被更好证明
《21世纪》：整个金融发展的历史涵盖繁荣与衰退，而您对二者料若指掌。您是否可以概括性地谈谈这次经济危机的深层次原因是什么？您真的喜欢这样一个风险性的游戏？
索罗斯：对于第一个问题，你可以去看我送给你的书(笑)，在《索罗斯带你走出金融危机》中有详细的论述。对于第二个问题，我认为我从事的工作，比如说掌管一个对冲基金，是充满了兴奋与风险，正是这种“兴奋”吸引着我。很多人都在说资本游戏的“安全性”，其实我一直处在一个不安全的状态，因为我很清楚，有太多的事情我不了解。所以我很高兴我不会再重复的做一遍这些工作，实际上六年前我就已经退休了。
《21世纪》：在我看来全球金融危机是短期的，但气候变化却是人类最根本的、最大的挑战。中国每年都在遭受不同程度的自然灾害，而我们也需要国际合作，也需要绿色革命，发展低碳经济，发明新的科学技术等。据我所知，您正在准备资助大学进行这项研究。
索罗斯：我印象最深刻的是中国对全球变暖的态度转变。从2005年起中国开始重视这个问题，现在中国的领导人认识到对待气候变化问题中国有责任和义务来解决。因此中国会走在研发新科技的最前线，但是问题是如何达成全球的共识，更重要的是如何创造经济强度。中国也很特殊，因为中国的投资不是基于市场而是基于政策。现在中国政策可能倾向于低碳经济了，但是其他国家可能还做不到价格强度。我希望我们能有这方面的合作。
《21世纪》：我读过几本您的传记。我和其他人一样开始了解您的“反射性理论”(reflexivity)，正是这个理论让您成为了一个成功的投资者吗？
索罗斯：是的，我在还是个学生的时候就发展了这一理论，当时我还没有进入股票行业。那时候金融市场是整个市场的一个实验室，这就是为什么我可以实践我的理论。我的理论未来可以被更加证实也会发展得更好。
《21世纪》：人们熟知美国前任财长鲁宾所信奉的是"不确定"理念，而现在经过金融危机后更多的人开始注意您的反身性理论。这两种观点似乎存在着差异，前者侧重世界的不确定性，而后者强调参与者自身所做的决定对事件的影响。中国人熟知马克思的“主观能动性”，所以我觉得您的理论可能更容易被接受，那么你觉得这两种观点的区别是什么？您在资本市场上实践这一理论，可不可以给一个例子？
索罗斯：听起来我得好好学习一下中国的哲学。我想你是正确的，我看到在中国比在美国有更多有趣的哲学问题，美国人一般对哲学不敢兴趣，他们的思维就是解决问题，不想思考更深。我发现我的哲学在中国比在美国引起了更广泛的兴趣。中国人对我的理论的热情远高于美国人，也许我的理论和中国哲学有一定有些相似的地方吧。
但是作为一个投资家，思考的过程和你预期的完全不同，例如汇率，这里有很大的随机性和各种各样的可能，或者是利率的差别，也可能是增长率的差别。
而市场是变化莫测的，这就是我们所说的政策变化、区域性变化等等。在外汇市场，变化无时无刻不在发生着。所以果断制定正确的决策是成功的关键。
不幸的是，金融市场的崩溃造成了更大的经济的不确定性，而这些都是来自其内部的原因，不能证明我的反身性理论。
《21世纪》：您几乎用一生在资本市场赚钱，事实也证明了您的能力。我想问您一个较专业的问题，作为一个资本市场参与者，您是如何看待“政策突变”，或者说在交易中您将“政策突变”作为内生变量的还是外生变量？
索罗斯：事实上，在金融界有很多比我优秀，或者说比我做的更好的人，他们更加熟悉和了解一些专门的工具和方法。所以说对于这样一个“游戏”，我并不是一个好的玩家。但是我所擅长的是理解“游戏规则的改变”，这也许就是你所提到的“政策突变”。
《21世纪》：据我所知，您年轻的时候就读于LSE(伦敦政治经济学院)，您的专业是经济和哲学。如果我没有理解错误，假设您有重新来过的机会，您会选择成为一位哲学教授还是做投资家？
索罗斯：你知道，哲学对我来说一直是一门非常有趣的学科，它们非常有趣，但我在哲学方面并不成功。在LSE我不是一个很好的学生，如果我当初学习好一点的话，我会成为一名教授，可惜我没有。不过我对自己成为了现在这样感到很高兴。
(感谢姚棣、吕捷协助整理)
21世纪经济报道记者 赵忆宁 北京报道 2009-6-20 1:50:41
近日索罗斯先生开始了他的中国之行，所到之处格外受媒体的青睐。
坦率地说，我对他没有那样大的热情。1998年在日本亚洲论坛会议上，我在场听到过马来西亚总理马哈蒂尔痛斥索罗斯为亚洲金融风暴的罪魁祸首，甚至痛骂他是“低能儿”。索罗斯也回敬马哈蒂尔是国家的“威胁”；新世纪的初期，独联体国家的“颜色革命”，正是索罗斯推动所谓“民主在一些国家中诞生”的行动。就像索罗斯希望共和党下台，出资2700万美元支持民主党一样，颜色革命中有数千万美元政治资金流向那些国家。
世事难料。昔日的死对头前总理马哈蒂尔与索罗斯在吉隆坡会面，更是言谈甚欢。马哈蒂尔说：“索罗斯说他与马币贬值无关，幕后黑手另有其人，而我已接受他的说法。
最有意思的是，长期标榜“推动市场”的人，金融危机之后，多次撰写文章“批判”市场，转而呼吁加强政府的作用，甚至国有化。最富有戏剧性的是，索罗斯的中国之行，这个老牌的市场万能居然与中国市场万能的小字辈学者交锋。
年近80岁的索罗斯的变化，几乎是在一瞬间发生，也再次告诉我们，各种因素在以各种方式起作用，几乎不可能有任何静止的事物。
6月11日晚7:30，本报记者在北京中国大饭店采访了索罗斯先生。
政府“国有化”需谨慎
《21世纪》：我读了您近期撰写的一些文章，有趣的发现是，您近期的观点我们不知道应该放在什么背景下理解：比如，您认为“政府资金应该注入股本，而非资产负债表”，甚至表明“(银行)只有部分国有化，我才会跟进注资”。最有意思的是，您似乎比我们的央行行长周小川还激进，呼吁每年发行SDR(即发行国际“基础货币”)。难道您真的认为市场开始沦为二等角色？只有政府才能拯救危机？
索罗斯：感谢您的提问，这是一个很好的问题。是的，在银行资本重组问题上我是比较激进的。在这场危机中，由于整个信用体系的崩溃，使我们面临的形势非常严峻和复杂。但是目前只有一种“信用来源”，那就是政府，所以政府必须扮演非常重要的角色，不过这仅仅是短期的。对于长远来说，政府就不应当“过于活跃”在金融市场中，当未来经济复苏以后，政府就应当尽快的撤出资本市场。
这恰恰有悖于政府目前短期的行为，因此这是一个很有趣也很奇特的问题。
在美国，人民对于“国有化”有一种天生的恐惧感，其实我并不认为银行应当“国有化”，不过目前只有政府有资本注入能力，所以政府应当有所作为。当然，最终政府是要从中撤出来的。在这个过程中，政府势必会增加税收，而民众是不愿多缴税的。所以，作为政府必须非常谨慎所进行的“英明”的投资。当然，这肯定不是那么用容易就能做到的。
《21世纪》：非常感谢您的回答。您怎么看当前的金融危机和1929年的经济危机？您认为奥巴马可以很好地处理这次危机吗？中国所发挥的作用真的如您所言那样巨大吗？
索罗斯：这次的危机要比1929年的危机还要严重。在1929年的时候，债务和信贷在国民生产总值中占的比例大概是百分之百。在1932年，这个比例达到了250%。
在2008年，这个比例达到360%，所以这次的危机规模要大得多；而且这次的危机深入到各个行业，涉及面非常广泛，而在1929年的危机并没有这样的规模。
信用的危机是个非常大的问题，我们所有的是经验以及不让萧条出现的决心。经济活动能力的降低导致了整个经济的崩溃，这在上个世纪三十年是出现过的。这就是为什么政府要想尽一切办法防止债务崩溃。
中国是经济全球化的受益者，中国通过廉价的高效的劳动力创造了巨大的价值——两万亿美元的外汇储备。现在，在全球金融危机中，中国的银行具有很强的“免疫力”，所以没有受到国际金融危机的冲击。你们有这些强大的国家信用的支撑，投资到可能不是美国而是像巴西这样的地方。所以中国在这次全球性危机中处在一个有利的位置。因为我对中国的实际情况不了解，所以我不知道(中国经济)具体的问题在哪里。我知道有很多问题，我也意识到了一些。不管怎样，中国正在以一种没有谁能够预料到的速度发展壮大。其中肯定会出现很多问题，但我希望中国的领导层不要在这场金融危机中独善其身，因为你不能完全抛开世界银行体系而独自保全自己，这也意味着需要通过一些国际合作来完成。我希望中国、美国和其他的国家可以找到挽救(金融)体系的方法。
《21世纪》：您认为奥巴马先生可以像罗斯福总统那样有能力处理好这场危机吗？
索罗斯：哦，当然，奥巴马确实有那样的能力。其实罗斯福并不能被称之为天才，他仅仅是幸运罢了(在胡佛政府的失误后上台)，他有很好的意识，非常强的交流技巧，而这些也正是奥巴马所具备的。罗斯福在1933年上台，经济危机到1939年才结束。现在，危机在2008年发生，他在2009年上台。他需要时间，但他也可能被指责结束危机用的时间太久了。
“反身性理论”可被更好证明
《21世纪》：整个金融发展的历史涵盖繁荣与衰退，而您对二者料若指掌。您是否可以概括性地谈谈这次经济危机的深层次原因是什么？您真的喜欢这样一个风险性的游戏？
索罗斯：对于第一个问题，你可以去看我送给你的书(笑)，在《索罗斯带你走出金融危机》中有详细的论述。对于第二个问题，我认为我从事的工作，比如说掌管一个对冲基金，是充满了兴奋与风险，正是这种“兴奋”吸引着我。很多人都在说资本游戏的“安全性”，其实我一直处在一个不安全的状态，因为我很清楚，有太多的事情我不了解。所以我很高兴我不会再重复的做一遍这些工作，实际上六年前我就已经退休了。
《21世纪》：在我看来全球金融危机是短期的，但气候变化却是人类最根本的、最大的挑战。中国每年都在遭受不同程度的自然灾害，而我们也需要国际合作，也需要绿色革命，发展低碳经济，发明新的科学技术等。据我所知，您正在准备资助大学进行这项研究。
索罗斯：我印象最深刻的是中国对全球变暖的态度转变。从2005年起中国开始重视这个问题，现在中国的领导人认识到对待气候变化问题中国有责任和义务来解决。因此中国会走在研发新科技的最前线，但是问题是如何达成全球的共识，更重要的是如何创造经济强度。中国也很特殊，因为中国的投资不是基于市场而是基于政策。现在中国政策可能倾向于低碳经济了，但是其他国家可能还做不到价格强度。我希望我们能有这方面的合作。
《21世纪》：我读过几本您的传记。我和其他人一样开始了解您的“反射性理论”(reflexivity)，正是这个理论让您成为了一个成功的投资者吗？
索罗斯：是的，我在还是个学生的时候就发展了这一理论，当时我还没有进入股票行业。那时候金融市场是整个市场的一个实验室，这就是为什么我可以实践我的理论。我的理论未来可以被更加证实也会发展得更好。
《21世纪》：人们熟知美国前任财长鲁宾所信奉的是"不确定"理念，而现在经过金融危机后更多的人开始注意您的反身性理论。这两种观点似乎存在着差异，前者侧重世界的不确定性，而后者强调参与者自身所做的决定对事件的影响。中国人熟知马克思的“主观能动性”，所以我觉得您的理论可能更容易被接受，那么你觉得这两种观点的区别是什么？您在资本市场上实践这一理论，可不可以给一个例子？
索罗斯：听起来我得好好学习一下中国的哲学。我想你是正确的，我看到在中国比在美国有更多有趣的哲学问题，美国人一般对哲学不敢兴趣，他们的思维就是解决问题，不想思考更深。我发现我的哲学在中国比在美国引起了更广泛的兴趣。中国人对我的理论的热情远高于美国人，也许我的理论和中国哲学有一定有些相似的地方吧。
但是作为一个投资家，思考的过程和你预期的完全不同，例如汇率，这里有很大的随机性和各种各样的可能，或者是利率的差别，也可能是增长率的差别。
而市场是变化莫测的，这就是我们所说的政策变化、区域性变化等等。在外汇市场，变化无时无刻不在发生着。所以果断制定正确的决策是成功的关键。
不幸的是，金融市场的崩溃造成了更大的经济的不确定性，而这些都是来自其内部的原因，不能证明我的反身性理论。
《21世纪》：您几乎用一生在资本市场赚钱，事实也证明了您的能力。我想问您一个较专业的问题，作为一个资本市场参与者，您是如何看待“政策突变”，或者说在交易中您将“政策突变”作为内生变量的还是外生变量？
索罗斯：事实上，在金融界有很多比我优秀，或者说比我做的更好的人，他们更加熟悉和了解一些专门的工具和方法。所以说对于这样一个“游戏”，我并不是一个好的玩家。但是我所擅长的是理解“游戏规则的改变”，这也许就是你所提到的“政策突变”。
《21世纪》：据我所知，您年轻的时候就读于LSE(伦敦政治经济学院)，您的专业是经济和哲学。如果我没有理解错误，假设您有重新来过的机会，您会选择成为一位哲学教授还是做投资家？
索罗斯：你知道，哲学对我来说一直是一门非常有趣的学科，它们非常有趣，但我在哲学方面并不成功。在LSE我不是一个很好的学生，如果我当初学习好一点的话，我会成为一名教授，可惜我没有。不过我对自己成为了现在这样感到很高兴。
(感谢姚棣、吕捷协助整理)
走在PE路上的索罗斯
本文地址：http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-22/HTML_H19GTRX0WQLG.html
21世纪经济报道记者 段晓燕 2009-6-20 1:50:41
【核心提示：索罗斯即将在中国开始“新生意”：做PE(私募股权投资)，并投资QFII(境外合格投资机构)。尽管对于着重于哪些行业和哪类公司，索罗斯并未透露，但记者了解到，此次中国之行，他与甚多中国企业有密切会谈，其中大多为未上市公司，包括国有金融类未上市公司。】
一反常态。
乔治·索罗斯(Geoger Soros)此次来华，大肆唱多、褒扬政府调控、盛扬中国机会，每个接触到的人都在不禁地question索罗斯从“看空高手”变成了“看多先生”了。
或许是年近八旬之际，索罗斯真的“回归”了；或许用索罗斯自创的“反身性理论”(reflexivity)
以及其后升级版的“交互反身性理论”(interference reflexivity)来解释，人们对于索罗斯本人的认识，也正如他描述的对市场的认识那样，是“无法了解和无法彻底探究真实”，是易错的，是相互影响的。
正如他在《索罗斯代你走出金融危机》(the New Paradigm for Financial Markets)中写到的那样，“……人们不是根据他们所面对而实际境况做出决定，而是凭自己对境况的感知和解读做出决策，他们的决策对境况产生了影响，而境况的变化往往又改变了他们的感知……”我们眼中的索罗斯，只是我们根据自己的感知和解读做出的认识，而索罗斯的频频“出线”，也让我们有更多接近“无限真实”的有限机会。
至少，可以确定，在宣讲“哲学”的同时，在6年前退休之前“将Quantum从一家风格激进的对冲基金变成一家更稳健的捐赠基金”(索罗斯自己的评价)之后，索罗斯依然是个商人，机会、赚钱、生意依然在他的血液里，他即将在中国开始“新生意”：做PE(私募股权投资)，并投资QFII(境外合格投资机构)。
但对于着重于哪些行业和哪类公司，在6月13日上午的采访中，索罗斯以“商业秘密”为由转换了话题，但记者了解到，此次中国之行，索罗斯与甚多中国企业有密切会谈，其中大多为未上市公司，包括国有金融类未上市公司。
曾经的PE“第一单”
在此之前，索罗斯已经尝试在中国做了回PE，那就是他在中国的唯一一项投资：海南航空和大新华航空。
事实上，1995年第一次投资海航的并不是索罗斯本人或量子基金，而是其Portfolio公司中的查特基集团旗下的美国航空公司American Aviation，当时索罗斯并未直接参与此项投资。
1995年海航通过向American Aviation发行一亿多股外资股,每股价格0.2449美元,集资约2500万美元。American Aviation以25%的持股比例成为海航的第一大股东,而海航也因此成为国内首家中外合资的航空公司。
1997年6月，海航发行了7100万股B股，在上海证券交易所上市。1999年10月，海航又发行2.05亿A股，American Aviation持股比例下降为现在的14.8％。2000年10送0.8股后，美国航空有限公司持股量变为现在的1.08亿股。
1997年至2004年六年间,海南航空共有6次分红方案，据此，索罗斯旗下的American Aviation就已获得现金红利695万美元。
亚洲金融危机之后，索罗斯于2001、2004和2008年到访中国。而他对中国的第二次投资，又是投给了海航。
2005年，索罗斯亲临海南，通过旗下的Star-step Limited 再次投资2500万美元，在海航正在组建的大新华航空控股公司中持股18.64%。
2004年海航的资产负债率高达93.4％，索罗斯的投资，要在新华控股上市之后，才有可能获利退出。按照海航的计划，筹备中的新华控股，是为在香港通过H股，或红筹的方式上市。
但直至今日，第二个2500万美元的投资，依然在新华控股的上市等待中沉睡，而索罗斯亦无增资新华控股或海南航空的计划。
索罗斯在和一些中国企业家交流中说到，中国的PE投资机会，是在未上市前的投资，但不适合在上市后还长期持股。
做PE的挑战
在6月13日的采访中，索罗斯告诉记者，量子基金在中国做私募的方式，主要是投资未上市公司，也可以适度参与并购。
记者了解到，此次在杭州，在上海，在北京，与索罗斯亲密会谈的企业家，大多为未上市、或正在筹备上市的民营企业。
重庆力帆集团董事长尹明善便是其中之一。尹明善告诉记者，他努力说服索罗斯认识中国汽车市场的未来机会，在此之前，力帆已经获得AIG集团的9000万美元的投资，并一直在推动公司的整体上市。
“汽车在美国可以说是个日常消费品，但是在中国，汽车首先是许多人心中的梦想品，然后才是消费品”，尹明善认为，美国汽车产业的“过于成熟”后的衰退，在中国还远远没有到来。
从索罗斯在2007年从“退休”的慈善生活中返回量子基金Quantum后的调仓策略，也可一窥其对产业投资机会的理解。
根据其旗下的索罗斯基金管理公司(Soros Fund Management)今年2月17日提交给SEC的数据显示，他在首季减持了巴西第一石油股Petroleo Brasileiro 及化肥生产商Potash Corp of Saskatchewan，转而大举收集零售股。索罗斯的对基金管理公司管理的资金达210 亿美元，旗舰基金量子基金首季回报率有7.2%，表现远胜同业的平均数0.52%。
同时，他还吸纳了928 万股Macy's百货。Macy's是全美第2大百货连锁店；增持了426万股家居用品连锁店Lowe's，令持股量增至536 万股。索罗斯亦增持了超市大哥大沃尔玛，把持股量由47万股增至182 股。
另一类受索罗斯垂青的股份是核电股，他购入96.8万股全美第二 大核电营运商Entergy，并买入休斯敦石油开采商Plains Exploration & Production。
此次中国之行中，索罗斯在和中国企业家交流的时候表示，新能源领域，一些能源的成功过高，产业前景不确定，但其中，最值得投资的是核能，因为其安全且稳定。Entergy也宣称该公司所掌握的新一代核聚变技术，可以让核能转换成本更低、更安全而无污染。
根据Marketfolly公布的信息，量子基金组合的前20个公司分别是：Petroleo Brasileiro (PBR):Potash (POT)；Merrill Lynch (MER)；Best Buy(BBY)；Hess (HES)；但对于索罗斯而言，进入中国PE路上，不免被昔日褒贬不一的名声所累，“看空先生”能够有多久的长期投资耐心；再者，善于做交易(trading)和能够发现未上市公司的价值，并不简单画等号。
我曾试图向索罗斯寻找他对这个问题的答案，但索罗斯却认为，他的团队在这方面有足够的经验，一是对宏观面的大变化趋势有至少的把握，比如，经济整体上是在上行，还是继续走向衰败，宏观指数的变化，给行业带来的机会和挑战会在哪里。
在此之前，索罗斯已经投资过一些定位中国的PE基金，或许，做FOF(fund of fund：基金的基金)对于索罗斯而言，可能会是一个更好的选择。
相关阅读：索罗斯的主要理论
21世纪经济报道记者 段晓燕 2009-6-20 1:50:41
【核心提示：索罗斯即将在中国开始“新生意”：做PE(私募股权投资)，并投资QFII(境外合格投资机构)。尽管对于着重于哪些行业和哪类公司，索罗斯并未透露，但记者了解到，此次中国之行，他与甚多中国企业有密切会谈，其中大多为未上市公司，包括国有金融类未上市公司。】
一反常态。
乔治·索罗斯(Geoger Soros)此次来华，大肆唱多、褒扬政府调控、盛扬中国机会，每个接触到的人都在不禁地question索罗斯从“看空高手”变成了“看多先生”了。
或许是年近八旬之际，索罗斯真的“回归”了；或许用索罗斯自创的“反身性理论”(reflexivity)
以及其后升级版的“交互反身性理论”(interference reflexivity)来解释，人们对于索罗斯本人的认识，也正如他描述的对市场的认识那样，是“无法了解和无法彻底探究真实”，是易错的，是相互影响的。
正如他在《索罗斯代你走出金融危机》(the New Paradigm for Financial Markets)中写到的那样，“……人们不是根据他们所面对而实际境况做出决定，而是凭自己对境况的感知和解读做出决策，他们的决策对境况产生了影响，而境况的变化往往又改变了他们的感知……”我们眼中的索罗斯，只是我们根据自己的感知和解读做出的认识，而索罗斯的频频“出线”，也让我们有更多接近“无限真实”的有限机会。
至少，可以确定，在宣讲“哲学”的同时，在6年前退休之前“将Quantum从一家风格激进的对冲基金变成一家更稳健的捐赠基金”(索罗斯自己的评价)之后，索罗斯依然是个商人，机会、赚钱、生意依然在他的血液里，他即将在中国开始“新生意”：做PE(私募股权投资)，并投资QFII(境外合格投资机构)。
但对于着重于哪些行业和哪类公司，在6月13日上午的采访中，索罗斯以“商业秘密”为由转换了话题，但记者了解到，此次中国之行，索罗斯与甚多中国企业有密切会谈，其中大多为未上市公司，包括国有金融类未上市公司。
曾经的PE“第一单”
在此之前，索罗斯已经尝试在中国做了回PE，那就是他在中国的唯一一项投资：海南航空和大新华航空。
事实上，1995年第一次投资海航的并不是索罗斯本人或量子基金，而是其Portfolio公司中的查特基集团旗下的美国航空公司American Aviation，当时索罗斯并未直接参与此项投资。
1995年海航通过向American Aviation发行一亿多股外资股,每股价格0.2449美元,集资约2500万美元。American Aviation以25%的持股比例成为海航的第一大股东,而海航也因此成为国内首家中外合资的航空公司。
1997年6月，海航发行了7100万股B股，在上海证券交易所上市。1999年10月，海航又发行2.05亿A股，American Aviation持股比例下降为现在的14.8％。2000年10送0.8股后，美国航空有限公司持股量变为现在的1.08亿股。
1997年至2004年六年间,海南航空共有6次分红方案，据此，索罗斯旗下的American Aviation就已获得现金红利695万美元。
亚洲金融危机之后，索罗斯于2001、2004和2008年到访中国。而他对中国的第二次投资，又是投给了海航。
2005年，索罗斯亲临海南，通过旗下的Star-step Limited 再次投资2500万美元，在海航正在组建的大新华航空控股公司中持股18.64%。
2004年海航的资产负债率高达93.4％，索罗斯的投资，要在新华控股上市之后，才有可能获利退出。按照海航的计划，筹备中的新华控股，是为在香港通过H股，或红筹的方式上市。
但直至今日，第二个2500万美元的投资，依然在新华控股的上市等待中沉睡，而索罗斯亦无增资新华控股或海南航空的计划。
索罗斯在和一些中国企业家交流中说到，中国的PE投资机会，是在未上市前的投资，但不适合在上市后还长期持股。
做PE的挑战
在6月13日的采访中，索罗斯告诉记者，量子基金在中国做私募的方式，主要是投资未上市公司，也可以适度参与并购。
记者了解到，此次在杭州，在上海，在北京，与索罗斯亲密会谈的企业家，大多为未上市、或正在筹备上市的民营企业。
重庆力帆集团董事长尹明善便是其中之一。尹明善告诉记者，他努力说服索罗斯认识中国汽车市场的未来机会，在此之前，力帆已经获得AIG集团的9000万美元的投资，并一直在推动公司的整体上市。
“汽车在美国可以说是个日常消费品，但是在中国，汽车首先是许多人心中的梦想品，然后才是消费品”，尹明善认为，美国汽车产业的“过于成熟”后的衰退，在中国还远远没有到来。
从索罗斯在2007年从“退休”的慈善生活中返回量子基金Quantum后的调仓策略，也可一窥其对产业投资机会的理解。
根据其旗下的索罗斯基金管理公司(Soros Fund Management)今年2月17日提交给SEC的数据显示，他在首季减持了巴西第一石油股Petroleo Brasileiro 及化肥生产商Potash Corp of Saskatchewan，转而大举收集零售股。索罗斯的对基金管理公司管理的资金达210 亿美元，旗舰基金量子基金首季回报率有7.2%，表现远胜同业的平均数0.52%。
同时，他还吸纳了928 万股Macy's百货。Macy's是全美第2大百货连锁店；增持了426万股家居用品连锁店Lowe's，令持股量增至536 万股。索罗斯亦增持了超市大哥大沃尔玛，把持股量由47万股增至182 股。
另一类受索罗斯垂青的股份是核电股，他购入96.8万股全美第二 大核电营运商Entergy，并买入休斯敦石油开采商Plains Exploration & Production。
此次中国之行中，索罗斯在和中国企业家交流的时候表示，新能源领域，一些能源的成功过高，产业前景不确定，但其中，最值得投资的是核能，因为其安全且稳定。Entergy也宣称该公司所掌握的新一代核聚变技术，可以让核能转换成本更低、更安全而无污染。
根据Marketfolly公布的信息，量子基金组合的前20个公司分别是：Petroleo Brasileiro (PBR):Potash (POT)；Merrill Lynch (MER)；Best Buy(BBY)；Hess (HES)；但对于索罗斯而言，进入中国PE路上，不免被昔日褒贬不一的名声所累，“看空先生”能够有多久的长期投资耐心；再者，善于做交易(trading)和能够发现未上市公司的价值，并不简单画等号。
我曾试图向索罗斯寻找他对这个问题的答案，但索罗斯却认为，他的团队在这方面有足够的经验，一是对宏观面的大变化趋势有至少的把握，比如，经济整体上是在上行，还是继续走向衰败，宏观指数的变化，给行业带来的机会和挑战会在哪里。
在此之前，索罗斯已经投资过一些定位中国的PE基金，或许，做FOF(fund of fund：基金的基金)对于索罗斯而言，可能会是一个更好的选择。
相关阅读：索罗斯的主要理论
索罗斯的主要理论
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21世纪经济报道记者 2009-6-20 1:50:41
反身性理论(reflexivity)
在认知功能函数中，实际事态可以视为自变量，参与者的观点则是因变量，在控制功能函数中，情况正好相反，在交互影响下，每种功能都因对方的存在而丧失了用于求解的自变量，这种交互影响被命名为“反身性”。
以股票市场为例，人们对于未来股价的预期而买卖股票，但股价的涨跌却要看投资者有什么预期，这种预期不能形成知识，在没有知识的情况下，参与者必须在其决策过程中引入主观判断或倾向性意见，其结果可能与预期相反。
易错性
如果没有易错性，也就不存在反身性。人的认识天生就不完美，人类大脑处理信息的能力是有限的，但需要处理的信息是无限的，人类要把接触到的信息减少到能够处理的程度，这其中要借助各种技巧——归纳概括。明喻、暗喻、习俗、惯例以及其他常规经验等，这些技巧扭曲了所要处理的信息。
易扩散谬论
我认为所有的文化都是建立在易扩散的谬论之上的，之所以说这些文化具有生命力且易扩散，是因为他们在缺陷暴露之前已经形成起来并产生了正面的效应，之所以说它们是谬误，是因为我们对现实的认识是天生就不完美。
彻底易错性
我在分析问题时首先用的假设是：我们肯定是错的。我称之为彻底易错性原理。我的论据是：
我们能够现实有一定程度的了解和领悟，但我们了解得越多，我们未知的领域也会越多。面对这个移动靶，我们往往会把自己所学到的林林总总的知识过度地应用到某些领域，而这些知识其实已不再具有解释力了，隐私，即便对现实的合理解释也会注定被曲解所取代。
彻底易错性和易扩散的谬误这两个概念是我的思想特征。他们乍一看给人以负面印象，但其实不是，不完美的事物恰恰是可完善的事物。
其他言论：
●如果你的表现不尽如人意，首先要采取的行动是以退为进，而不要铤而走险。当你重新开始时，不妨从小处做起。
●股票市场的自我推进作用导致了金融市场盛—衰过程的循环出现。
●当所有的参加者都习惯某一规则的时候，游戏的规则也将发生变化。
●不均衡的跟风行为是剧烈的市场崩溃所必须的要素。
●承认错误是件值得骄傲的事情。我能承认错误，也就会原谅别人犯错。这是我与他人和谐共事的基础。犯错误并没有什么好羞耻的，只有知错不改才是耻辱。
●当有机会获利时，千万不要畏缩不前。当你对一笔交易有把握时，给对方致命一击，即做对还不够，要尽可能多地获取。
(参照宏观经济学里的乘数论)
21世纪经济报道记者 2009-6-20 1:50:41
反身性理论(reflexivity)
在认知功能函数中，实际事态可以视为自变量，参与者的观点则是因变量，在控制功能函数中，情况正好相反，在交互影响下，每种功能都因对方的存在而丧失了用于求解的自变量，这种交互影响被命名为“反身性”。
以股票市场为例，人们对于未来股价的预期而买卖股票，但股价的涨跌却要看投资者有什么预期，这种预期不能形成知识，在没有知识的情况下，参与者必须在其决策过程中引入主观判断或倾向性意见，其结果可能与预期相反。
易错性
如果没有易错性，也就不存在反身性。人的认识天生就不完美，人类大脑处理信息的能力是有限的，但需要处理的信息是无限的，人类要把接触到的信息减少到能够处理的程度，这其中要借助各种技巧——归纳概括。明喻、暗喻、习俗、惯例以及其他常规经验等，这些技巧扭曲了所要处理的信息。
易扩散谬论
我认为所有的文化都是建立在易扩散的谬论之上的，之所以说这些文化具有生命力且易扩散，是因为他们在缺陷暴露之前已经形成起来并产生了正面的效应，之所以说它们是谬误，是因为我们对现实的认识是天生就不完美。
彻底易错性
我在分析问题时首先用的假设是：我们肯定是错的。我称之为彻底易错性原理。我的论据是：
我们能够现实有一定程度的了解和领悟，但我们了解得越多，我们未知的领域也会越多。面对这个移动靶，我们往往会把自己所学到的林林总总的知识过度地应用到某些领域，而这些知识其实已不再具有解释力了，隐私，即便对现实的合理解释也会注定被曲解所取代。
彻底易错性和易扩散的谬误这两个概念是我的思想特征。他们乍一看给人以负面印象，但其实不是，不完美的事物恰恰是可完善的事物。
其他言论：
●如果你的表现不尽如人意，首先要采取的行动是以退为进，而不要铤而走险。当你重新开始时，不妨从小处做起。
●股票市场的自我推进作用导致了金融市场盛—衰过程的循环出现。
●当所有的参加者都习惯某一规则的时候，游戏的规则也将发生变化。
●不均衡的跟风行为是剧烈的市场崩溃所必须的要素。
●承认错误是件值得骄傲的事情。我能承认错误，也就会原谅别人犯错。这是我与他人和谐共事的基础。犯错误并没有什么好羞耻的，只有知错不改才是耻辱。
●当有机会获利时，千万不要畏缩不前。当你对一笔交易有把握时，给对方致命一击，即做对还不够，要尽可能多地获取。
(参照宏观经济学里的乘数论)
谢国忠：驯服通胀猛兽 市场波动创造赢的可能
2009年06月24日09:46
独立经济学家谢国忠（资料图）
通胀只要没有让美国政府破产，那么就会令美国受益。
对通胀的恐惧正席卷金融市场：石油价格在三个月内翻番，美国国债收益率已上升三分之一，黄金也曾再次逼近历史高点，农产品(000061,股吧)价格飙升。这种价格的上升是在需求疲软的情况下发生的，是对通胀的担忧促成了这种上升。
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然而，美国政府并没有对高通胀做好完全的准备。美国政府债务已经有11.4万亿美元，而且还以每天60亿美元的速度增长。联邦政府债务平均到期期限是四年，也就是说，每年四分之一的债务需要再融资。以2009年需要净融资2万亿美元来看，美国政府每天需要融资大概100亿美元。如果国库券收益率继续飙涨，那么可以预见，利率负担将渐渐地令联邦政府无法控制。在某一时点，市场会停止借钱给美国政府，如果市场预期它将要破产的话。
国债市场通常是个庞氏骗局。政府很少用财政盈余来偿还旧债，它们通常的做法是借新还旧。看看现代史就知道，大多数国家的政府都曾发生过债务危机，通常是宣布不偿还数十年积累起来的政府债务。国债通常被看作是安全资产，因为很少出现违约。但仅在投资者还愿意借钱给政府时方才如此。国债的安全性取决于预期的自我实现。因此，当利率居高不下而政府融资需求巨大时，预期的自我实现机制就会崩溃。
当市场停止借钱给联邦政府后，美联储可以介入印钞，使国债货币化。然而这几乎肯定会导致美元崩溃和恶性通胀。1998年俄罗斯就是这样做的：这一做法令俄罗斯政府的债务一笔勾销，但是投资者从此远离俄罗斯，此后很多年俄罗斯都非常贫困。唯有油价飙升才为其带回了财富。美国准备好这么做了吗？我想没有。美国还有足够的信誉来采取更好的方式，慢慢掠夺贷款给它的人。
美联储可能很快就会对通胀措辞严厉，并在年内开始加息。这种做法会抑制国债利率上升，但是也会令大宗商品市场和股市的投资者产生流动性恐慌，可能会导致市场崩溃。美联储可能需要以安慰性的言辞以及购买更多国债的行动来应对流动性恐慌。它需要在"国债义和团"（bond vigilantes，指投资者因担心政府的财政及货币政策难以为继，而卖出公债，拉高国债利率）和"流动性瘾君子"（liquidity junkies）之间寻求平衡。办法是同时愚弄二者：令市场相信美联储会坚决对抗通胀，然后促进经济增长。然而事实上是滞胀。
对美联储来说，最完美的办法是让利率处在通胀率之下--令真实利率为负--同时让美元逐步贬值。前者令美国债务负担最小化并将其转移给外国人。后者则吸引制造业重回美国。这一壮举可不容易实现。"流动性瘾君子"好办，它们用其他人的钱进行投机，乐于被愚弄。然而"国债义和团"却不好安抚。他们是狂热的守财奴，一有通胀的迹象就会逃之夭夭。不过现在他们的行动可能已经不那么迅速了。其他的投资品早已通胀化。当CPI上升，整个货币贬值，那么就无处可逃了。如果美联储措施得当，"国债义和团"也会如猫一般温顺。
"觉得幸运"一定扎根于人类灵魂深处。在非洲大草原进化时，那些敢于探索新大陆(000997,股吧)的人得以兴盛起来。在人口稀少的世界，那是正确的战略。一些觉得幸运的人离开了非洲前往欧亚大陆，从而真正有了运气；它们获得了最后的免费午餐--其他人什么也没有。我们都是他们的后代。我们生而带有"获得运气"的基因。
然而现在，世界拥有66亿人口。所有的一切都正被取尽。所以我们创造了金融市场来满足我们"获得运气"的渴求。在这个虚拟的世界中，央行点纸成金，供世人争夺。
在未来五年中，政府和央行将通过市场波动令投资者"补贴"经济增长。以前我们在科技领域看到过类似情形。纳斯达克吸引着人们随之涨跌。市场波动描绘了一个假相，人们可以通过运气致富。
在过去20年里，数千亿美元投入到科技领域。这些钱孵出了无数新技术，造福了人类。而投资者整体而言并没有赚到什么钱。
同样的情形也会发生在整个股票市场。疲软的经济需要低成本的资本，最好是负回报的资本来最大程度地促进就业。没有人会投资给确定会赔钱的项目。然而市场波动创造了赢的可能。没有什么能像偶然的机会那样，把智者变成乐意输钱的人。
【作者：谢国忠 来源：第一财经日报】 (责任编辑：郭玉凤（实习）)
独立经济学家谢国忠（资料图）
通胀只要没有让美国政府破产，那么就会令美国受益。
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然而，美国政府并没有对高通胀做好完全的准备。美国政府债务已经有11.4万亿美元，而且还以每天60亿美元的速度增长。联邦政府债务平均到期期限是四年，也就是说，每年四分之一的债务需要再融资。以2009年需要净融资2万亿美元来看，美国政府每天需要融资大概100亿美元。如果国库券收益率继续飙涨，那么可以预见，利率负担将渐渐地令联邦政府无法控制。在某一时点，市场会停止借钱给美国政府，如果市场预期它将要破产的话。
国债市场通常是个庞氏骗局。政府很少用财政盈余来偿还旧债，它们通常的做法是借新还旧。看看现代史就知道，大多数国家的政府都曾发生过债务危机，通常是宣布不偿还数十年积累起来的政府债务。国债通常被看作是安全资产，因为很少出现违约。但仅在投资者还愿意借钱给政府时方才如此。国债的安全性取决于预期的自我实现。因此，当利率居高不下而政府融资需求巨大时，预期的自我实现机制就会崩溃。
当市场停止借钱给联邦政府后，美联储可以介入印钞，使国债货币化。然而这几乎肯定会导致美元崩溃和恶性通胀。1998年俄罗斯就是这样做的：这一做法令俄罗斯政府的债务一笔勾销，但是投资者从此远离俄罗斯，此后很多年俄罗斯都非常贫困。唯有油价飙升才为其带回了财富。美国准备好这么做了吗？我想没有。美国还有足够的信誉来采取更好的方式，慢慢掠夺贷款给它的人。
美联储可能很快就会对通胀措辞严厉，并在年内开始加息。这种做法会抑制国债利率上升，但是也会令大宗商品市场和股市的投资者产生流动性恐慌，可能会导致市场崩溃。美联储可能需要以安慰性的言辞以及购买更多国债的行动来应对流动性恐慌。它需要在"国债义和团"（bond vigilantes，指投资者因担心政府的财政及货币政策难以为继，而卖出公债，拉高国债利率）和"流动性瘾君子"（liquidity junkies）之间寻求平衡。办法是同时愚弄二者：令市场相信美联储会坚决对抗通胀，然后促进经济增长。然而事实上是滞胀。
对美联储来说，最完美的办法是让利率处在通胀率之下--令真实利率为负--同时让美元逐步贬值。前者令美国债务负担最小化并将其转移给外国人。后者则吸引制造业重回美国。这一壮举可不容易实现。"流动性瘾君子"好办，它们用其他人的钱进行投机，乐于被愚弄。然而"国债义和团"却不好安抚。他们是狂热的守财奴，一有通胀的迹象就会逃之夭夭。不过现在他们的行动可能已经不那么迅速了。其他的投资品早已通胀化。当CPI上升，整个货币贬值，那么就无处可逃了。如果美联储措施得当，"国债义和团"也会如猫一般温顺。
"觉得幸运"一定扎根于人类灵魂深处。在非洲大草原进化时，那些敢于探索新大陆(000997,股吧)的人得以兴盛起来。在人口稀少的世界，那是正确的战略。一些觉得幸运的人离开了非洲前往欧亚大陆，从而真正有了运气；它们获得了最后的免费午餐--其他人什么也没有。我们都是他们的后代。我们生而带有"获得运气"的基因。
然而现在，世界拥有66亿人口。所有的一切都正被取尽。所以我们创造了金融市场来满足我们"获得运气"的渴求。在这个虚拟的世界中，央行点纸成金，供世人争夺。
在未来五年中，政府和央行将通过市场波动令投资者"补贴"经济增长。以前我们在科技领域看到过类似情形。纳斯达克吸引着人们随之涨跌。市场波动描绘了一个假相，人们可以通过运气致富。
在过去20年里，数千亿美元投入到科技领域。这些钱孵出了无数新技术，造福了人类。而投资者整体而言并没有赚到什么钱。
同样的情形也会发生在整个股票市场。疲软的经济需要低成本的资本，最好是负回报的资本来最大程度地促进就业。没有人会投资给确定会赔钱的项目。然而市场波动创造了赢的可能。没有什么能像偶然的机会那样，把智者变成乐意输钱的人。
【作者：谢国忠 来源：第一财经日报】 (责任编辑：郭玉凤（实习）)
2009年6月23日 星期二
票据“空转”资金落地 银行流动性面临短期压力
本文地址：http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-24/HTML_16NQJU1OXEGD.html
21世纪经济报道记者 刘晓童 上海报道 2009-6-24 2:31:32
【核心提示：由于商业银行在一季度开出的银行承兑汇票(期限以6个月为主)逐步到期，“潜伏”于负债项下的保证金存款也将出笼，银行对于票据保证金存款部分，只能作短期运用，不敢长用。】
春华更需秋实。银行业界目前的普遍担心在于，一季度狂飙的票据业务现在是否会被算总账，突出一端就是票据保证金存款的转走问题已经露出端倪。
此前，多家商业银行在分析今年一季度对公业务发展状况时，均会提到票据保证金存款对负债业务的贡献度。以东部某省的1月份数据来看，当地银行承兑汇票保证金存款贡献了当月近40%的存款增量；2月份，这种增长依旧在持续。
现在情况不同了。由于商业银行在一季度开出的银行承兑汇票(期限以6个月为主)逐步到期，“潜伏”于负债项下的保证金存款也将出笼。而这部分定期存款在到期后，是继续待在银行账户，还是在逐利性的驱动下另觅他处，目前存在较大的不确定性。
6月23日，某股份制银行相关人士直言，“我们近期在安排资金投向的时候，对于票据保证金存款部分，只能作短期运用，不敢长用，因为这大部分资金会出走的。”该人士称，资金“出走”的原因很简单，套利空间已经不复存在。
5月份，审计署在其官方网站公布《中央保持经济平稳较快发展政策措施贯彻落实的审计情况》(2009年第3号审计结果公告)；公告指出存在票据“空转”现象。
前述股份制银行人士称，所谓“空转”，举例而言，企业将1亿元资金存入银行，开出1亿元银行承兑汇票，然后将其贴现，所得资金再存入银行，反复操作，套取贴现利率与定期存款之间的利差。票据“空转”对银行的影响是，账面的票据保证金存款和贴现规模双双增加。
多位银行人士坦言，票据保证金存款规模并非是个小数目。按照银行的操作管理，票据保证金存款并不计入企业存款科目，而是予以单列。根据央行发布的《金融机构人民币信贷收支表》显示，1-5月份，资金来源中的“其他存款”科目分别增加4041亿元、4402亿元、4487亿元、2008亿元、1624亿元。
由于“其他存款”科目统计范围较广，无法准确计算票据保证金存款的增长情况。但以东部某省1月末的数据统计看，银行承兑汇票保证金存款占其他存款的比重接近50%，而保证金存款的增长与银行承兑汇票、贴现的增长存在一致性。
今年1-3月份，票据融资增加1.48万亿元；4至5月份回落至1257亿元和862亿元。同样来自央行的统计数据显示，“其他存款”在1-3月份大增1.29万亿元之后，4、5月份连续回落。
当前，票据“空转”已难以持续，由此导致在这些“空转”资金落地后，曾在一季度迅速膨胀的保证金存款，出现理性回归。
实际上，“对于票据空转，导致保证金存款、票据贴现中出现的虚增问题，很多银行已采取措施。”前述股份制银行人士称，比如，有的银行下调内部资金转移价格，如此一来，支行通过开票吸收的保证金存款，上存总行后，已没有利差可赚，他们的动力自然下降；也有银行将保证金存款不纳入存款规模考核，类似的做法都会导致票据业务规模下降，只剩下一些正常的需求。
一家股份制银行的票据业务负责人指出，第三季度，票据保证金存款将逐步到期。目前，在比较严格的监管环境下，银行对票据业务相当谨慎，加上市场利率出现新的变化，保证金存款的可持续增长问题，对银行流动性管理形成压力。
而保证金存款到期对流动性管理造成的压力，仅是银行所需要考虑的问题之一。承兑汇票到期时，承兑企业潜在的资金困难，也令银行表外业务的风险出现向表内转移的可能。
央行发布的《2009年第一季度支付体系运行总体情况》显示，商业汇票业务稳步发展，笔数增速放缓，金额增速略有加快。其中，银行承兑汇票业务191.73万笔，金额18 761.37亿元。笔数同比增长8.1%，金额同比增长24.5%。银行业金融机构商业汇票逾期垫款余额快速增长。
逾期垫款余额的形成主要有两种情况，一是银行承兑汇票到期，承兑申请企业资金不足或无力支付，承兑银行代为垫付资金；二是商业承兑汇票贴现、转贴现后，承兑企业资金不足或无力支付，由贴现行或转贴现行代为垫款。
从逾期垫款余额的变化趋势来看，2008年第三、四季度和2009年第一季度逾期垫款环比分别增加25.6%、22.6%和15.2%，同比增加-5.1%、21.8%和51.1%。
“逾期垫款余额的迅速增加表明目前商业汇票特别是银行承兑汇票业务存在较大的潜在风险。”央行有关人士表示。
21世纪经济报道记者 刘晓童 上海报道 2009-6-24 2:31:32
【核心提示：由于商业银行在一季度开出的银行承兑汇票(期限以6个月为主)逐步到期，“潜伏”于负债项下的保证金存款也将出笼，银行对于票据保证金存款部分，只能作短期运用，不敢长用。】
春华更需秋实。银行业界目前的普遍担心在于，一季度狂飙的票据业务现在是否会被算总账，突出一端就是票据保证金存款的转走问题已经露出端倪。
此前，多家商业银行在分析今年一季度对公业务发展状况时，均会提到票据保证金存款对负债业务的贡献度。以东部某省的1月份数据来看，当地银行承兑汇票保证金存款贡献了当月近40%的存款增量；2月份，这种增长依旧在持续。
现在情况不同了。由于商业银行在一季度开出的银行承兑汇票(期限以6个月为主)逐步到期，“潜伏”于负债项下的保证金存款也将出笼。而这部分定期存款在到期后，是继续待在银行账户，还是在逐利性的驱动下另觅他处，目前存在较大的不确定性。
6月23日，某股份制银行相关人士直言，“我们近期在安排资金投向的时候，对于票据保证金存款部分，只能作短期运用，不敢长用，因为这大部分资金会出走的。”该人士称，资金“出走”的原因很简单，套利空间已经不复存在。
5月份，审计署在其官方网站公布《中央保持经济平稳较快发展政策措施贯彻落实的审计情况》(2009年第3号审计结果公告)；公告指出存在票据“空转”现象。
前述股份制银行人士称，所谓“空转”，举例而言，企业将1亿元资金存入银行，开出1亿元银行承兑汇票，然后将其贴现，所得资金再存入银行，反复操作，套取贴现利率与定期存款之间的利差。票据“空转”对银行的影响是，账面的票据保证金存款和贴现规模双双增加。
多位银行人士坦言，票据保证金存款规模并非是个小数目。按照银行的操作管理，票据保证金存款并不计入企业存款科目，而是予以单列。根据央行发布的《金融机构人民币信贷收支表》显示，1-5月份，资金来源中的“其他存款”科目分别增加4041亿元、4402亿元、4487亿元、2008亿元、1624亿元。
由于“其他存款”科目统计范围较广，无法准确计算票据保证金存款的增长情况。但以东部某省1月末的数据统计看，银行承兑汇票保证金存款占其他存款的比重接近50%，而保证金存款的增长与银行承兑汇票、贴现的增长存在一致性。
今年1-3月份，票据融资增加1.48万亿元；4至5月份回落至1257亿元和862亿元。同样来自央行的统计数据显示，“其他存款”在1-3月份大增1.29万亿元之后，4、5月份连续回落。
当前，票据“空转”已难以持续，由此导致在这些“空转”资金落地后，曾在一季度迅速膨胀的保证金存款，出现理性回归。
实际上，“对于票据空转，导致保证金存款、票据贴现中出现的虚增问题，很多银行已采取措施。”前述股份制银行人士称，比如，有的银行下调内部资金转移价格，如此一来，支行通过开票吸收的保证金存款，上存总行后，已没有利差可赚，他们的动力自然下降；也有银行将保证金存款不纳入存款规模考核，类似的做法都会导致票据业务规模下降，只剩下一些正常的需求。
一家股份制银行的票据业务负责人指出，第三季度，票据保证金存款将逐步到期。目前，在比较严格的监管环境下，银行对票据业务相当谨慎，加上市场利率出现新的变化，保证金存款的可持续增长问题，对银行流动性管理形成压力。
而保证金存款到期对流动性管理造成的压力，仅是银行所需要考虑的问题之一。承兑汇票到期时，承兑企业潜在的资金困难，也令银行表外业务的风险出现向表内转移的可能。
央行发布的《2009年第一季度支付体系运行总体情况》显示，商业汇票业务稳步发展，笔数增速放缓，金额增速略有加快。其中，银行承兑汇票业务191.73万笔，金额18 761.37亿元。笔数同比增长8.1%，金额同比增长24.5%。银行业金融机构商业汇票逾期垫款余额快速增长。
逾期垫款余额的形成主要有两种情况，一是银行承兑汇票到期，承兑申请企业资金不足或无力支付，承兑银行代为垫付资金；二是商业承兑汇票贴现、转贴现后，承兑企业资金不足或无力支付，由贴现行或转贴现行代为垫款。
从逾期垫款余额的变化趋势来看，2008年第三、四季度和2009年第一季度逾期垫款环比分别增加25.6%、22.6%和15.2%，同比增加-5.1%、21.8%和51.1%。
“逾期垫款余额的迅速增加表明目前商业汇票特别是银行承兑汇票业务存在较大的潜在风险。”央行有关人士表示。
私人投资跟进催生经济复苏嫩芽
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21世纪经济报道记者 肖明 2009-6-24 4:44:38
6月23日，国家统计局网站发布一份署名经济报告指出，根据4、5两个月主要经济指标的表现及走势分析，二季度GDP预计可能接近8%，呈现出较为明显的止跌回升之势。
这是今年以来对经济数据的乐观估计。今年一季度中国经济增速是6.1%，一般认为二、三、四季度的经济增速分别在7、8、9(百分比)左右，因此全年的经济增幅接近7.5%左右。不过按照统计局公布报告的预测，二季度实际增速可能比预计的要高，那么全年经济增幅保8将可以实现。
6月17日的国务院常务会议，给出了中国经济运行正处在企稳回升的关键时期的结论，提出除继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策“保增长”外，政策要根据形势变化不断丰富和完善。而从各主要宏观调控部门透露出的政策动向看，“调结构”将成为下一步的重中之重。
根据中信证券研究部首席宏观分析师诸建芳的观察，中国经济由外需拉动向内需主导的转变正在潜移默化中开始，“资源配置开始转向内需领域，内需导向部门的投资和就业增速已经超过出口导向的部门。比如今年2月，内需导向部门就业人员增速为10.3％，比外需导向部门就业人员增速高出4.7个百分点。”他说。
正因为这种转型的初显，令他在6月23日接受本报记者采访时保持了足够的乐观。“我们认为经济复苏的嫩芽已经出现。目前私人投资已经跟进，这是经济转好，开始转向复苏的表现。”诸建芳说，他多年来在国内多项宏观经济分析预测排名中始终保持“三甲”，并参加过中国人民银行等宏观经济调控部门召开的政策座谈会。
中国经济复苏路线图
《21世纪》：自去年底，你们对宏观经济的看法便一直很乐观，那么近期有什么新指标说明经济开始好转么？
诸建芳：我们认为经济复苏的嫩芽已经出现。目前私人投资已经跟进，这是经济转好，开始转向复苏的表现。
判断私人投资有几个指标，比如从国有、非国有投资来看，非国有投资在加快，2008年的增速是20.2%，目前是24.5%左右。非政府投资也在加快，比如非政府主导的服务业增速目前已经达到50%左右。其中，房地产投资中私人出资比重大，其投资加快速度已经超出预期，5月份房地产投资为6.9%,我们预计全年可能达到10%。
而且，我们发现满足内需主导的投资超过了满足外需的投资，GDP产出中，以内需为导向的产业经济比外需为主导的要快，所以我们判断当前中国经济已经开始向内需驱动型经济增长模式转变。
《21世纪》：你预计经济复苏会呈现什么样的路线图？
诸建芳：我们认为中国经济回升的动力会逐渐推进。二季度经济回升的动力在于基础设施建设的展开，以及去库存化基本结束。二季度以后，库存调整缓和一些，这将有利于生产恢复。三季度，房地产的投资将加速，预计回到8%以上。四季度，出口降幅会收窄甚至出现同比正增长。
此外，到了今年三季度，居民消费价格指数(CPI)将触底，四季度转为正增长，这会导致经济总需求加快增长。而2010年的名义GDP(国内生产总值)会很高，工业品价格转为正增长，这会改善企业的盈利环境，因此工业企业的利润会大幅好转，工业生产会加快。到了2011年，整个经济有望全面恢复，进入加快增长的阶段，中国经济开始进入新的增长周期。
根据我们的测算，今年二季度的经济增速是7%，三季度是8.9%,四季度是9.9%,全年是8.2%。2010年的经济增速是9%。
四季度CPI会明显正增长
《21世纪》：你认为社会总需求会在四季度开始增加，但也提出此时CPI可能成正数，这就是一种通胀预期吧？这种预期是否会转化成真实通胀并对经济增长带来压力？
诸建芳：随着全球大宗商品价格上升，以及国内信贷扩张的影响，这一般对物价的影响是滞后1年，以及食品价格的周期变化因素，输入性通缩将逆转。货币信贷高速增长，对总需求有一定的领先意义，一般为领先9个月，这也会推动未来物价水平提升。
目前居民消费价格(CPI)和工业品出厂价格(PPI)同比和环比还不一样，比如PPI同比降幅加大，但是环比在上升。我们判断今年三季度通缩可能已经进入尾声，物价在二季度或三季度触底，四季度将出现明显的正增长。今年CPI涨幅约为0.4%,PPI是-5.7%。2010年CPI同比涨1.8%，PPI同比涨2.4%。
不过今年的货币政策不可能像去年一样做出大的调整，会保持政策的连续性，我们认为全年仍是实施适度宽松的货币政策。
《21世纪》：刚才你对未来内需拉动效应很乐观，但大家现在更关心出口数据。你认为下半年出口可以变正？未来中国出口还能保持高速增长吗？
诸建芳：去年到今年，我们多次到宁波、东莞等长三角、珠三角城市调研。根据5月的调研，发现目前的出口形势有些好转，比如目前出口企业已经出现了询价的现象，同时小订单开始变多。我们判断出口已经告别了大幅下降的阶段，这从近两月制造业采购经理指数(PMI)的出口新订单转为50%以上，也得到了证实。
但是，中国的出口不可能维持过去那样的高速增长了。根据测算，如果延续过去那种过度依赖外需的发展模式，未来5年我国年均出口额会是2008年的2倍，2015年中国的出口额将达到4.4万亿美元，贸易顺差将达到6000亿美元，外汇储备将达到5万亿美元，约占全球GDP的7%，中国GDP的60%。显然这是不可能的，因为全球市场难以容纳如此多的中国产品。
过去10年，中国真实出口增速是22.3%,未来3-5年，真实出口增速将出现下调，如果全球经济增速只有1%-2%，那么中国出口平均增速将只会是个位数。
《21世纪》：根据国际清算银行的统计，过去2个月人民币实际汇率处于贬值，但是外界对人民币的升值压力仍很大，你怎么看？
诸建芳：中国的经济还在增长，要解决贸易顺差问题，一种方法是人民币大幅升值，但这会导致纺织、服装等劳动密集型行业，令就业受到影响。另一种办法是将环境和资源的成本计入企业经营中，这会导致出口应承担的成本提高。
两个办法效果是不一样的，前者会导致一些出口企业外移，导致GDP损失，后者可以将GDP留在国内，但是也减少了顺差。我在央行等座谈会提过后一种意见，事实上得到了印证。否则，如果人民币大幅升值，出口早不是这个样子了，劳动密集型产业的失业问题可能非常严重。
放松服务业管制来拉动消费
《21世纪》：中国经济未来的增长要依靠内需，但如何才能真正拉动国内消费呢？
诸建芳：目前中国人均GDP为2300美元(按照2000年不变价计算)，而根据国际经验，超过人均2322美元，消费率(消费占GDP的比重)将进入上升的阶段。
未来，城市化率提高将释放消费潜能，改善分配格局也利于消费。我国目前的工业化水平是48%，但城市化水平只有45%。城市化水平低于工业化水平。我们估计，每一个农村人进入城市，会带动基础设施、住房等投资8万元，未来城市化率提高10个百分点，1.2亿人进城有望令城市增加投资1万亿元，使总消费提升4680亿元，占目前GDP的1.6%。
当然目前国家也在改善分配格局，加强公共服务建设，比如4万亿投资中，在第二、第三批投资中有关社保、教育、医疗等公共事业的投资在加大，这会有利于居民消费的提升。此外，国家放开服务业的管制，也对经济的未来发展是利好，比如民间资本进入教育就是例子。
我个人认为，随着未来服务业的放开，中国服务业的投资将存在很大空间，比如随着40-50岁人的父母进入老年，这部分人需要养老服务，1个老年人可以需要1个护工，这说明这个领域的就业领域空间很大，远远超过加工贸易。还有像卫生、教育领域，开办学校和医院，一旦放开，投资和消费的需求将会有大的增长。
21世纪经济报道记者 肖明 2009-6-24 4:44:38
6月23日，国家统计局网站发布一份署名经济报告指出，根据4、5两个月主要经济指标的表现及走势分析，二季度GDP预计可能接近8%，呈现出较为明显的止跌回升之势。
这是今年以来对经济数据的乐观估计。今年一季度中国经济增速是6.1%，一般认为二、三、四季度的经济增速分别在7、8、9(百分比)左右，因此全年的经济增幅接近7.5%左右。不过按照统计局公布报告的预测，二季度实际增速可能比预计的要高，那么全年经济增幅保8将可以实现。
6月17日的国务院常务会议，给出了中国经济运行正处在企稳回升的关键时期的结论，提出除继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策“保增长”外，政策要根据形势变化不断丰富和完善。而从各主要宏观调控部门透露出的政策动向看，“调结构”将成为下一步的重中之重。
根据中信证券研究部首席宏观分析师诸建芳的观察，中国经济由外需拉动向内需主导的转变正在潜移默化中开始，“资源配置开始转向内需领域，内需导向部门的投资和就业增速已经超过出口导向的部门。比如今年2月，内需导向部门就业人员增速为10.3％，比外需导向部门就业人员增速高出4.7个百分点。”他说。
正因为这种转型的初显，令他在6月23日接受本报记者采访时保持了足够的乐观。“我们认为经济复苏的嫩芽已经出现。目前私人投资已经跟进，这是经济转好，开始转向复苏的表现。”诸建芳说，他多年来在国内多项宏观经济分析预测排名中始终保持“三甲”，并参加过中国人民银行等宏观经济调控部门召开的政策座谈会。
中国经济复苏路线图
《21世纪》：自去年底，你们对宏观经济的看法便一直很乐观，那么近期有什么新指标说明经济开始好转么？
诸建芳：我们认为经济复苏的嫩芽已经出现。目前私人投资已经跟进，这是经济转好，开始转向复苏的表现。
判断私人投资有几个指标，比如从国有、非国有投资来看，非国有投资在加快，2008年的增速是20.2%，目前是24.5%左右。非政府投资也在加快，比如非政府主导的服务业增速目前已经达到50%左右。其中，房地产投资中私人出资比重大，其投资加快速度已经超出预期，5月份房地产投资为6.9%,我们预计全年可能达到10%。
而且，我们发现满足内需主导的投资超过了满足外需的投资，GDP产出中，以内需为导向的产业经济比外需为主导的要快，所以我们判断当前中国经济已经开始向内需驱动型经济增长模式转变。
《21世纪》：你预计经济复苏会呈现什么样的路线图？
诸建芳：我们认为中国经济回升的动力会逐渐推进。二季度经济回升的动力在于基础设施建设的展开，以及去库存化基本结束。二季度以后，库存调整缓和一些，这将有利于生产恢复。三季度，房地产的投资将加速，预计回到8%以上。四季度，出口降幅会收窄甚至出现同比正增长。
此外，到了今年三季度，居民消费价格指数(CPI)将触底，四季度转为正增长，这会导致经济总需求加快增长。而2010年的名义GDP(国内生产总值)会很高，工业品价格转为正增长，这会改善企业的盈利环境，因此工业企业的利润会大幅好转，工业生产会加快。到了2011年，整个经济有望全面恢复，进入加快增长的阶段，中国经济开始进入新的增长周期。
根据我们的测算，今年二季度的经济增速是7%，三季度是8.9%,四季度是9.9%,全年是8.2%。2010年的经济增速是9%。
四季度CPI会明显正增长
《21世纪》：你认为社会总需求会在四季度开始增加，但也提出此时CPI可能成正数，这就是一种通胀预期吧？这种预期是否会转化成真实通胀并对经济增长带来压力？
诸建芳：随着全球大宗商品价格上升，以及国内信贷扩张的影响，这一般对物价的影响是滞后1年，以及食品价格的周期变化因素，输入性通缩将逆转。货币信贷高速增长，对总需求有一定的领先意义，一般为领先9个月，这也会推动未来物价水平提升。
目前居民消费价格(CPI)和工业品出厂价格(PPI)同比和环比还不一样，比如PPI同比降幅加大，但是环比在上升。我们判断今年三季度通缩可能已经进入尾声，物价在二季度或三季度触底，四季度将出现明显的正增长。今年CPI涨幅约为0.4%,PPI是-5.7%。2010年CPI同比涨1.8%，PPI同比涨2.4%。
不过今年的货币政策不可能像去年一样做出大的调整，会保持政策的连续性，我们认为全年仍是实施适度宽松的货币政策。
《21世纪》：刚才你对未来内需拉动效应很乐观，但大家现在更关心出口数据。你认为下半年出口可以变正？未来中国出口还能保持高速增长吗？
诸建芳：去年到今年，我们多次到宁波、东莞等长三角、珠三角城市调研。根据5月的调研，发现目前的出口形势有些好转，比如目前出口企业已经出现了询价的现象，同时小订单开始变多。我们判断出口已经告别了大幅下降的阶段，这从近两月制造业采购经理指数(PMI)的出口新订单转为50%以上，也得到了证实。
但是，中国的出口不可能维持过去那样的高速增长了。根据测算，如果延续过去那种过度依赖外需的发展模式，未来5年我国年均出口额会是2008年的2倍，2015年中国的出口额将达到4.4万亿美元，贸易顺差将达到6000亿美元，外汇储备将达到5万亿美元，约占全球GDP的7%，中国GDP的60%。显然这是不可能的，因为全球市场难以容纳如此多的中国产品。
过去10年，中国真实出口增速是22.3%,未来3-5年，真实出口增速将出现下调，如果全球经济增速只有1%-2%，那么中国出口平均增速将只会是个位数。
《21世纪》：根据国际清算银行的统计，过去2个月人民币实际汇率处于贬值，但是外界对人民币的升值压力仍很大，你怎么看？
诸建芳：中国的经济还在增长，要解决贸易顺差问题，一种方法是人民币大幅升值，但这会导致纺织、服装等劳动密集型行业，令就业受到影响。另一种办法是将环境和资源的成本计入企业经营中，这会导致出口应承担的成本提高。
两个办法效果是不一样的，前者会导致一些出口企业外移，导致GDP损失，后者可以将GDP留在国内，但是也减少了顺差。我在央行等座谈会提过后一种意见，事实上得到了印证。否则，如果人民币大幅升值，出口早不是这个样子了，劳动密集型产业的失业问题可能非常严重。
放松服务业管制来拉动消费
《21世纪》：中国经济未来的增长要依靠内需，但如何才能真正拉动国内消费呢？
诸建芳：目前中国人均GDP为2300美元(按照2000年不变价计算)，而根据国际经验，超过人均2322美元，消费率(消费占GDP的比重)将进入上升的阶段。
未来，城市化率提高将释放消费潜能，改善分配格局也利于消费。我国目前的工业化水平是48%，但城市化水平只有45%。城市化水平低于工业化水平。我们估计，每一个农村人进入城市，会带动基础设施、住房等投资8万元，未来城市化率提高10个百分点，1.2亿人进城有望令城市增加投资1万亿元，使总消费提升4680亿元，占目前GDP的1.6%。
当然目前国家也在改善分配格局，加强公共服务建设，比如4万亿投资中，在第二、第三批投资中有关社保、教育、医疗等公共事业的投资在加大，这会有利于居民消费的提升。此外，国家放开服务业的管制，也对经济的未来发展是利好，比如民间资本进入教育就是例子。
我个人认为，随着未来服务业的放开，中国服务业的投资将存在很大空间，比如随着40-50岁人的父母进入老年，这部分人需要养老服务，1个老年人可以需要1个护工，这说明这个领域的就业领域空间很大，远远超过加工贸易。还有像卫生、教育领域，开办学校和医院，一旦放开，投资和消费的需求将会有大的增长。
高端旅游行业试踩“环保度假平衡木”
本文地址：http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-24/HTML_SX8M8WNE5UWL.html
孙伶 2009-6-20 2:00:41
编者按
相比西方高端消费市场“金融危机病症未解，甲型流感又在四溢”岌岌可危的健康状况，中国市场堪称身强体壮、魅力十足。
另一方面，虽然高端消费业在中国的行情仍然见涨，可还是没能完全实现国际奢侈品总公司寄予的厚望。原因何在？因为中国市场魅力与差异共生——再也没有另一个市场领域，会比高端消费行业充斥更多的舶来品。生活方式的不同，价值观、消费习惯上的差别，来源于中西文化的迥异，很容易让国际大牌进入中国市场后体质过敏。
当经济运行到关键时刻，行业参与者越发迫切需要在中国这个独具魅力的市场中寻到那剂解除水土不服的良方。无论危机后的经济预测呈U型、V型还是W型，在这个魅力市场中率先平衡好中西文化与市场差异的人，也将是率先拿到突破之匙的人。
长达一个多月的深度专访和数十位行业领头人的独家献计，众智囊群策群力为高端消费行业把脉。从奢侈品和高端消费场所的现状，到米其林大厨的中国故事；从生态度假、豪华酒店的东西调和之计到顶级佳酿的投资之法辨析；“生活家”与高端消费行业参与者一起，在新一轮的经济洗牌中寻找制胜武器、探究引领市场之道。
-----------------------------------------
Bruce Lee收起皮艇，拆掉自己在河边杨梅树林搭起的帐篷，挽起绳子，折好救生衣。就连遗留在帐篷搭建地附近的纸巾和纸水杯，他也一一收好，塞进自己的行李箱里。虽然身为一间国际物流企业上海公司的负责人，Bruce Lee先生却偏好远离都市的漂流之旅。
这是他第7次在浙江班溪进行漂流。几乎每年夏天，Bruce都要来这里一次。
“我第一次来班溪，便被这里澄清的水流吸引。”9年前的那个夏天，Bruce22岁。那时班溪并没有这么多“农家乐”，也没有这么多游客。现在它已是浙江省小有名气的生态旅游景点，而Bruce却显得有些遗憾：“水面上常常看到漂浮的垃圾。水质不如以前那般清澈了。”
作为一名“漂流客”，Bruce坚信“轻轻的我走了，正如我轻轻的来”，“不带走一片云彩”是能让下一次漂流保持精彩的做法。但是，大部分中国游客并不这么想。
环保度假是个舶来品，在欧美，无论是将亲近自然的生态旅游路线作为主要内容的度假，或是在去目的地的途中力行保护自然，减少污染的旅行行为，都被视为环保度假。而在中国，尽管它还未被国内所有消费者接受，却被高端旅游市场看好。对于组成中国高端旅游市场的几个重要部分——旅行代理机构、航空公司、酒店和消费者来说，倘若这种来自西方的生活方式能调和东西文化差异，去除水土不服之症，将改变整个中国度假市场发展的方向。
中西不对称的环保旅游
“一条河道受到了污染，我们需要用十年、二十年的时间保护它，恢复它。而一种文化风俗，或者一种古老建筑环境受到了破坏，也许我们就永远地失去了它。环保旅游，势在必行。”6月3日，在“高端度假，巅峰对话”的旅游论坛上，南开大学品牌管理与服务营销博士生导师白长虹先生对记者说，“联合国一直强调旅游发展的多样性。中国作为旅游目的地，拥有的各色自然形态和人文景观，是一个极有魅力的高端度假市场。环保旅游，在中国虽然出现不久，却十分受航空公司、旅游代理机构和酒店的认可。只是在推行过程中，消费者还不能主动接受它。”在欧洲和美国，亲近大自然的生态旅游非常受欢迎，环保还成为酒店吸引顾客的条件之一。
消费者环保意识不强，是环保度假在中国患上水土不服的主要原因之一。“徒步雨林的推行，因游客受到水蛭‘袭击’而屡屡以赔款告终。一周的沙漠穿越之旅，最后因游客要求我们赠送巨额保险、成本过高而搁置。”作为一家国际旅游代理机构的负责人，D先生(依采访对象要求简称姓名)曾经在国内策划过几条环保旅游线路。他无奈地告诉记者，“这两条线路，在美洲和东南亚，最受西方客人的欢迎。在中国却没有多少消费者愿意为其买单。”
游客带到海岛上的每件物品都必须带走，即使是吃剩下的面条汤(装进瓶子里)和人们的排泄物也都不得留下——在中国，这是暂时无法实施的规章制度，而在日本最西部的西表岛，这却是当地居民自发组织提出的管理条例。
相比中国，环保度假的成功案例在欧美和日本更常见，这与地方管理和政策性引导，不无关系。西表岛的居民在几年前自发成立了一家生态旅游协会。当地的客栈老板、导游以及农民们希望通过组建协会将该岛旅游的定位从观光改为生态旅游。他们经常聚在一起挖空心思地寻找在发展旅游的同时，能彻底保护海岛环境的方法。如今导游们不仅会对游客讲解该岛历史、红树林等其他自然特色，还会主动向游客解释不在岛上遗留任何物品的必要性。
“跑量”，是深谙游乐、饮食之道的作家沈宏非用来形容中国旅游形态的一个关键词。他说：“‘量’恰恰是对环保最大的危害。‘跑量’的旅游形式中，附加值并不是很高，致使许多自然景观易受过多旅游者的侵害。许多地区仅靠旅游业维持GDP，相对而言，会忽视对环保方面的要求。国外许多的旅行机构如今推出了许多概念性的举措来提倡环保度假，例如在旅行度假途中计算个人排放的碳含量，但这在中国却难以实施。”
“我习惯了将酒店浴室里没有用完的那半瓶洗发水或沐浴露带走，留待下次出差时用，就那么扔掉太浪费了。”Bruce是个典型的商务旅行人士。虽然自己在度假旅行时喜欢住帐篷，出差时五星级酒店却是常用的“栖息地”。无论入住多少天，他都不愿更换浴室内的毛巾和浴巾，更别提床单了。有时，一同出差的同事“看不惯”他，认为他没必要为酒店“节约成本”。他只会笑笑解释，“保护环境最重要。”
“中国的环保度假才刚刚起步，许多解决方案还未成熟。也许很多酒店和旅游业经营者的出发点是始于节省成本，但我们不能否定这种出发点。一个酒店、景区或企业，从减少浪费等观念上提出环保主张，这本身也是进步。我们也需要看到这些措施积极的意义，在满足自己需求的基础上，他们教育了游客，同时也与一些游客产生共鸣”，锦江旅游公司董事长宋超麒对记者说，“中国在旅游度假中建立的环保标准与北欧和日本等国家和地区相比，差距依然明显。但环保首先是个意识形态问题，不改变人们的意识，即使制定了制度，也难以真正实施。”
Amanda Pummer是知名环保策划和监督机构Green Asia Group的旅游策划人，她说： “越来越多的中国酒店和旅游业经营者也紧跟着欧美市场的需求，纷纷制定了各种环保措施，”而在她看来，“西方旅游代理机构和酒店业比中国同类型行业获得更多环保成效，除了不同的环保政策差异之外，西方国家的政府拨款也是一大支持力。”同时，西方环保教育的普及，让许多消费者主动敦促政府和整个消费产业展开他们的环境保护工作。他们给政府和整个旅游产业带来压力，促使整个行业做出更大的改变。而在这一点上，中国的消费者还处于被动位置。
活用国际经验，走好“平衡木”
一头是极具中国特色的市场环境，一头是诞生于西方的度假方式和消费习惯——作为舶来品的环保度假，就像一条让人难以下脚的平衡木。如何踩上它的平衡点？除了“师夷长技”，还得因地制宜。
3月28日晚八点半，海南三亚亚龙湾上空的月色格外皎洁。这个国际五星级酒店“扎堆”的海湾里，平日灯光璀璨的夜色，黯淡沉寂了足足一个小时。因为每家国际五星酒店都参加了当天的“地球一小时”环保熄灯接力行动。这个发起于2007年的国际环保运动，迈过了2年的“时区”才来到中国。虽然它的脚步有些迟，但它发出的讯号却很响亮：作为度假中最重要的一个环节，酒店和度假村也开始将“环保”大张旗鼓地提上了日程。
马来西亚沙巴洲的香格里拉莎利雅酒店中，建立了一个专门为珍稀物种红毛猩猩设立的保育中心。而地处雅奴卡岛的香格里拉斐济酒店则一直通过一项珊瑚花园恢复计划来保护当地的海洋生态系统。5月1日，他们甚至任命了一位海洋保护计划经理，专门负责这家酒店的海洋保护工作。
照搬来自国外的活动或策划，也许还不能完全解决环保度假在中国遭遇的问题。根据中国市场对国外经验做出适当调整，才能确保优秀经验在中国切实可用。“我们正努力尝试将这样的环保经验带来中国，但并不会照搬。”香格里拉酒店集团首席运营官凯杜根先生说。香格里拉中国区的酒店，大多位于都市，城市中的环保需要有别于海岛酒店的措施和计划。广州中山香格里拉酒店开业后，首先成立了一个环境保护委员会，总经理亲自挂帅，委员会成员是各部门总监和经理，总监们全权负责所属部门的能源开支，并鼓励员工在环保方面进行节能创新。酒店工程部甚至专门为夜晚打扫卫生的员工开发设计了一种移动照明灯。使服务员在晚上打扫卫生时，不必将其所在区域的所有灯都打开，以节约电能。
而早在参与“地球一小时”活动前的两个月，洲际酒店集团已经开始测试一个能与当地实际环境紧密结合的新型“绿色节能”网络系统。“‘绿色节能’软件系统是一个很实用的工具，它会针对每间酒店不同的实际情况来测量并制定节能目标和环保计划。”洲际酒店集团首席执行官高蓄来说，“2009年中期，洲际旗下所属4000多家酒店都可选择使用该系统。如果大家都选择这个针对性极强的环保系统，酒店的业主们将节省多达两亿美元的资金，并且还能大大降低能耗。”
依靠这个“绿色节能”软件系统，人们可以通过测量酒店在当地能源与水的消耗量、产生的废物量和碳的排放量来设定切实可行的节能减排目标，还能根据酒店热水管道的实际情况进行保温处理、制定循环利用计划和使用有机清洁材料等。
如果将澳大利亚爱丽斯泉皇冠假日酒店所拥有的，南半球最大的楼宇镶嵌太阳能光伏(PV)系统搬到中国，也许任何一个城市都不能让这个太阳能光伏系统发挥真正的功用。但如果能根据每家酒店所在地区的自然环境制订相应的节能措施，反而能让这家酒店最大化的节约和利用能源。“‘绿色节能’系统的初期测试结果表明，这个系统可以当地实际情况进行调节使用,该系统最多可节能25%。”高蓄来说。
孙伶 2009-6-20 2:00:41
编者按
相比西方高端消费市场“金融危机病症未解，甲型流感又在四溢”岌岌可危的健康状况，中国市场堪称身强体壮、魅力十足。
另一方面，虽然高端消费业在中国的行情仍然见涨，可还是没能完全实现国际奢侈品总公司寄予的厚望。原因何在？因为中国市场魅力与差异共生——再也没有另一个市场领域，会比高端消费行业充斥更多的舶来品。生活方式的不同，价值观、消费习惯上的差别，来源于中西文化的迥异，很容易让国际大牌进入中国市场后体质过敏。
当经济运行到关键时刻，行业参与者越发迫切需要在中国这个独具魅力的市场中寻到那剂解除水土不服的良方。无论危机后的经济预测呈U型、V型还是W型，在这个魅力市场中率先平衡好中西文化与市场差异的人，也将是率先拿到突破之匙的人。
长达一个多月的深度专访和数十位行业领头人的独家献计，众智囊群策群力为高端消费行业把脉。从奢侈品和高端消费场所的现状，到米其林大厨的中国故事；从生态度假、豪华酒店的东西调和之计到顶级佳酿的投资之法辨析；“生活家”与高端消费行业参与者一起，在新一轮的经济洗牌中寻找制胜武器、探究引领市场之道。
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Bruce Lee收起皮艇，拆掉自己在河边杨梅树林搭起的帐篷，挽起绳子，折好救生衣。就连遗留在帐篷搭建地附近的纸巾和纸水杯，他也一一收好，塞进自己的行李箱里。虽然身为一间国际物流企业上海公司的负责人，Bruce Lee先生却偏好远离都市的漂流之旅。
这是他第7次在浙江班溪进行漂流。几乎每年夏天，Bruce都要来这里一次。
“我第一次来班溪，便被这里澄清的水流吸引。”9年前的那个夏天，Bruce22岁。那时班溪并没有这么多“农家乐”，也没有这么多游客。现在它已是浙江省小有名气的生态旅游景点，而Bruce却显得有些遗憾：“水面上常常看到漂浮的垃圾。水质不如以前那般清澈了。”
作为一名“漂流客”，Bruce坚信“轻轻的我走了，正如我轻轻的来”，“不带走一片云彩”是能让下一次漂流保持精彩的做法。但是，大部分中国游客并不这么想。
环保度假是个舶来品，在欧美，无论是将亲近自然的生态旅游路线作为主要内容的度假，或是在去目的地的途中力行保护自然，减少污染的旅行行为，都被视为环保度假。而在中国，尽管它还未被国内所有消费者接受，却被高端旅游市场看好。对于组成中国高端旅游市场的几个重要部分——旅行代理机构、航空公司、酒店和消费者来说，倘若这种来自西方的生活方式能调和东西文化差异，去除水土不服之症，将改变整个中国度假市场发展的方向。
中西不对称的环保旅游
“一条河道受到了污染，我们需要用十年、二十年的时间保护它，恢复它。而一种文化风俗，或者一种古老建筑环境受到了破坏，也许我们就永远地失去了它。环保旅游，势在必行。”6月3日，在“高端度假，巅峰对话”的旅游论坛上，南开大学品牌管理与服务营销博士生导师白长虹先生对记者说，“联合国一直强调旅游发展的多样性。中国作为旅游目的地，拥有的各色自然形态和人文景观，是一个极有魅力的高端度假市场。环保旅游，在中国虽然出现不久，却十分受航空公司、旅游代理机构和酒店的认可。只是在推行过程中，消费者还不能主动接受它。”在欧洲和美国，亲近大自然的生态旅游非常受欢迎，环保还成为酒店吸引顾客的条件之一。
消费者环保意识不强，是环保度假在中国患上水土不服的主要原因之一。“徒步雨林的推行，因游客受到水蛭‘袭击’而屡屡以赔款告终。一周的沙漠穿越之旅，最后因游客要求我们赠送巨额保险、成本过高而搁置。”作为一家国际旅游代理机构的负责人，D先生(依采访对象要求简称姓名)曾经在国内策划过几条环保旅游线路。他无奈地告诉记者，“这两条线路，在美洲和东南亚，最受西方客人的欢迎。在中国却没有多少消费者愿意为其买单。”
游客带到海岛上的每件物品都必须带走，即使是吃剩下的面条汤(装进瓶子里)和人们的排泄物也都不得留下——在中国，这是暂时无法实施的规章制度，而在日本最西部的西表岛，这却是当地居民自发组织提出的管理条例。
相比中国，环保度假的成功案例在欧美和日本更常见，这与地方管理和政策性引导，不无关系。西表岛的居民在几年前自发成立了一家生态旅游协会。当地的客栈老板、导游以及农民们希望通过组建协会将该岛旅游的定位从观光改为生态旅游。他们经常聚在一起挖空心思地寻找在发展旅游的同时，能彻底保护海岛环境的方法。如今导游们不仅会对游客讲解该岛历史、红树林等其他自然特色，还会主动向游客解释不在岛上遗留任何物品的必要性。
“跑量”，是深谙游乐、饮食之道的作家沈宏非用来形容中国旅游形态的一个关键词。他说：“‘量’恰恰是对环保最大的危害。‘跑量’的旅游形式中，附加值并不是很高，致使许多自然景观易受过多旅游者的侵害。许多地区仅靠旅游业维持GDP，相对而言，会忽视对环保方面的要求。国外许多的旅行机构如今推出了许多概念性的举措来提倡环保度假，例如在旅行度假途中计算个人排放的碳含量，但这在中国却难以实施。”
“我习惯了将酒店浴室里没有用完的那半瓶洗发水或沐浴露带走，留待下次出差时用，就那么扔掉太浪费了。”Bruce是个典型的商务旅行人士。虽然自己在度假旅行时喜欢住帐篷，出差时五星级酒店却是常用的“栖息地”。无论入住多少天，他都不愿更换浴室内的毛巾和浴巾，更别提床单了。有时，一同出差的同事“看不惯”他，认为他没必要为酒店“节约成本”。他只会笑笑解释，“保护环境最重要。”
“中国的环保度假才刚刚起步，许多解决方案还未成熟。也许很多酒店和旅游业经营者的出发点是始于节省成本，但我们不能否定这种出发点。一个酒店、景区或企业，从减少浪费等观念上提出环保主张，这本身也是进步。我们也需要看到这些措施积极的意义，在满足自己需求的基础上，他们教育了游客，同时也与一些游客产生共鸣”，锦江旅游公司董事长宋超麒对记者说，“中国在旅游度假中建立的环保标准与北欧和日本等国家和地区相比，差距依然明显。但环保首先是个意识形态问题，不改变人们的意识，即使制定了制度，也难以真正实施。”
Amanda Pummer是知名环保策划和监督机构Green Asia Group的旅游策划人，她说： “越来越多的中国酒店和旅游业经营者也紧跟着欧美市场的需求，纷纷制定了各种环保措施，”而在她看来，“西方旅游代理机构和酒店业比中国同类型行业获得更多环保成效，除了不同的环保政策差异之外，西方国家的政府拨款也是一大支持力。”同时，西方环保教育的普及，让许多消费者主动敦促政府和整个消费产业展开他们的环境保护工作。他们给政府和整个旅游产业带来压力，促使整个行业做出更大的改变。而在这一点上，中国的消费者还处于被动位置。
活用国际经验，走好“平衡木”
一头是极具中国特色的市场环境，一头是诞生于西方的度假方式和消费习惯——作为舶来品的环保度假，就像一条让人难以下脚的平衡木。如何踩上它的平衡点？除了“师夷长技”，还得因地制宜。
3月28日晚八点半，海南三亚亚龙湾上空的月色格外皎洁。这个国际五星级酒店“扎堆”的海湾里，平日灯光璀璨的夜色，黯淡沉寂了足足一个小时。因为每家国际五星酒店都参加了当天的“地球一小时”环保熄灯接力行动。这个发起于2007年的国际环保运动，迈过了2年的“时区”才来到中国。虽然它的脚步有些迟，但它发出的讯号却很响亮：作为度假中最重要的一个环节，酒店和度假村也开始将“环保”大张旗鼓地提上了日程。
马来西亚沙巴洲的香格里拉莎利雅酒店中，建立了一个专门为珍稀物种红毛猩猩设立的保育中心。而地处雅奴卡岛的香格里拉斐济酒店则一直通过一项珊瑚花园恢复计划来保护当地的海洋生态系统。5月1日，他们甚至任命了一位海洋保护计划经理，专门负责这家酒店的海洋保护工作。
照搬来自国外的活动或策划，也许还不能完全解决环保度假在中国遭遇的问题。根据中国市场对国外经验做出适当调整，才能确保优秀经验在中国切实可用。“我们正努力尝试将这样的环保经验带来中国，但并不会照搬。”香格里拉酒店集团首席运营官凯杜根先生说。香格里拉中国区的酒店，大多位于都市，城市中的环保需要有别于海岛酒店的措施和计划。广州中山香格里拉酒店开业后，首先成立了一个环境保护委员会，总经理亲自挂帅，委员会成员是各部门总监和经理，总监们全权负责所属部门的能源开支，并鼓励员工在环保方面进行节能创新。酒店工程部甚至专门为夜晚打扫卫生的员工开发设计了一种移动照明灯。使服务员在晚上打扫卫生时，不必将其所在区域的所有灯都打开，以节约电能。
而早在参与“地球一小时”活动前的两个月，洲际酒店集团已经开始测试一个能与当地实际环境紧密结合的新型“绿色节能”网络系统。“‘绿色节能’软件系统是一个很实用的工具，它会针对每间酒店不同的实际情况来测量并制定节能目标和环保计划。”洲际酒店集团首席执行官高蓄来说，“2009年中期，洲际旗下所属4000多家酒店都可选择使用该系统。如果大家都选择这个针对性极强的环保系统，酒店的业主们将节省多达两亿美元的资金，并且还能大大降低能耗。”
依靠这个“绿色节能”软件系统，人们可以通过测量酒店在当地能源与水的消耗量、产生的废物量和碳的排放量来设定切实可行的节能减排目标，还能根据酒店热水管道的实际情况进行保温处理、制定循环利用计划和使用有机清洁材料等。
如果将澳大利亚爱丽斯泉皇冠假日酒店所拥有的，南半球最大的楼宇镶嵌太阳能光伏(PV)系统搬到中国，也许任何一个城市都不能让这个太阳能光伏系统发挥真正的功用。但如果能根据每家酒店所在地区的自然环境制订相应的节能措施，反而能让这家酒店最大化的节约和利用能源。“‘绿色节能’系统的初期测试结果表明，这个系统可以当地实际情况进行调节使用,该系统最多可节能25%。”高蓄来说。
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