本文来源于《财经网》 2009年06月24日 10:49 共有 0 条点评
【《财经网》北京专稿/记者 张环宇】随着世界银行调低世界经济增速预期，全球各主要金融市场都经历了一场“地震”。美元受到热捧，国债市场趁势飙升，而股票市场和期货市场则备受打压。
世界银行6月22日发布预测，全球经济在2009年将萎缩2.9%，这一降幅远高于其3月所预测的1.7%的降幅。受世界银行调低的打压，市场的风险情绪在一夜之间出现了逆转。
那么，这种逆转意味着什么呢？
谈及风险情绪，不可避免要去探讨目前困扰市场的两个重要问题。首先，未来经济走势究竟是什么形状的，是一个比较陡峭的“V型”走势还是一个拥有平滑底部的“U型”走势？其次，通胀风险最快什么时候到来？可以看出，近期市场的种种变化几乎都是围绕着这两个主题而发生的。
第一个问题的答案，在世界银行的预测结果公布之前，市场只能通过各种局部的经济指标来推断。比较醒目的数据是，各国采购经理人指数都在慢慢好转，采购经理人对于未来几个月的新订单信心在增强。美国房屋市场也开始见底，虽然房价仍有下行，但成交量已经有所回稳。这些来自制造业和房地产业的良好数据，无疑成为市场信心好转的最好支撑。
但市场会问这样一个问题，“最坏”的情况已经过去，还会有“更坏”的情况出现么？显然，投资者的答案更倾向于否定。正因为此，即使在通用汽车公司破产这种情况出现后，市场的反应也并没有想像中的大。更多的投资者开始接受“V型”反转这种猜测。
不过“V型”反转是事情的真相吗？
有几个数据不得不再次强调，首先，经济中最为重要的指标之一——失业率，仍处历史的高位，按官方的数据，短期内失业率甚至可能突破两位数。如果将家庭消费视为经济复苏的依托，那么这种依托的基础变得越来越不扎实。
其次，美国联邦政府和州政府的财政可持续性都开始遭受质疑，部分州政府的财政状况目前已经亮起红灯，更多的州政府开始筹划以加税的方式来应对财政危机。意味着加大转移支付力度等方式恐怕很难长时间持续。如果财政刺激停止，经济前行的动力必将大为削弱。
第三，从具体经济指标来看，直至现在，多数仍然显示经济处于底部运行的状态。以产能利用率为例，5月美国工业产能利用率下降至68.3%。在最近20年的历史上，美国两次产能利用率探底分别发生在1990年至1991年间和2001年至2002年间。在两次经济衰退周期中，产能利用率分别下跌至78.7%和73.5%。显然，仅从数据上看，目前的状况比当时还要糟糕得多。
如果将工业产能利用率和美国国民经济研究局（NBER）确定的衰退周期相比较，可以发现，二者具有很强的同步相关性。所以，在产能利用率出现明显复苏迹象之前，就判断经济的复苏，未免武断。
和实体经济相比，虚拟经济的信心恢复更具波动性，在过去一段时间中，市场有选择性地接受“正面信息”并忽略“反面信息”。这使得实体经济的复苏速度被“有意识”地加快。
正是在这样一种市场氛围的烘托下，通胀的风险也被夸大，长期国债收益率大幅上涨。美联储的尴尬在于，为了下压债券到期收益率，就必须大举购债，但购债又会增加未来的通胀预期，除了现时之痛和未来之痛的取舍问题，越来越多的政治压力也被放在美联储身上，有参议员甚至指责美联储购债是对其职能的亵渎。出于多种考虑，美联储的购债行为变得更为谨慎。
通胀预期在这种情况下强化，投资者甚至预言美联储会在年内加息，激进者甚至认为到年末，利率会被上调至0.75%，甚至1.00%。美联储内部对于逆向政策的激烈讨论也令市场无所适从，特别是“何时是逆向政策的最佳介入点”。
如果前期通胀预期走高是对美联储“暧昧”态度的最佳诠释，世界银行的预测数据，无疑为炽热的市场情绪泼了一盆凉水。调低全球经济增长预期的背后，实际上在暗示，“V型”反转的预测过于乐观。因此，世界银行公布预测结果当天，美股剧挫，特别是资源和能源类股票，一反前期的良好表现，盘中遭受巨大抛压。而资源和能源的价格也同样显现脆弱的一面，纽约商品交易所8月交割的原油期货合约价格在当天下跌3.6%。与此同时，美国国债则再受追捧，30年期国债收盘价上涨1.1%。
从趋势上看，风险情绪是最重要的影响因素。市场风险情绪高，则股票、期货市场风头强劲，美元和国债市场则会承压下行。
世界银行的预测结果是对市场的一种警示，经济复苏并没有预想的那么快来到，也许底部会更长一些。这种警示作用在一个局部流动性充裕，整体流动性不足的金融市场中究竟能起到多大作用，仍然难以预料。但从市场表现来看，市场对经济复苏的信心并没有那么坚定。
这可能意味着，未来的市场仍然是一个波动性较强的市场，逐利性和盲目乐观仍会继续出现——因为好于预期的经济指标可能会越来越多，即使从绝对值上看，这些指标仍然显示低迷的经济态势。但相对的好转，仍会调动市场信心高涨，并不断出现反攻的行情。
但要注意的是，实体经济的恢复仍然是一个曲折且漫长的过程。■
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