本文来源于《财经网》 2009年06月18日 17:20
【背景】激增的货币信贷和走高的大宗商品价格，让市场开始担心通货膨胀的到来。
中国人民银行近日公布的数据显示，1月至5月，人民币各项贷款增加5.84万亿元，同比多增3.72万亿元。中国政府提出的2009年新增贷款5万亿元的最低目标，在前四个月就已超额完成。如果每月新增贷款维持在目前5000亿元-6000亿元的水平，全年新增贷款很可能突破9万亿元。
国际市场上，大宗商品的价格也大幅上涨。国际原油价格5月涨幅达到29.7％，创下1999年3月以来最大单月涨幅，近日稳定在每桶70美元以上。代表19种大宗商品价格走势的路透/Jefferies CRB指数也在5月大幅上涨14%，创下1974年7月以来单月涨幅的新高。市场预计，该指数到8月底或还将上涨19％。
尽管中国的CPI、PPI依旧延续双负的走势，但是，市场对通胀的预期正在加剧。通货膨胀是否真会到来？大宗商品价格上涨是否会抑制全球经济复苏？
摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆认为，目前对通货膨胀的担心是不必要的，至少在未来12个月内不会出现通胀。在经济危机下，货币供应与通胀的关系被破坏，目前，产出缺口很大，不必担心通胀。他还表示，大宗商品价格上涨，也只是相对价格调整，并非总体价格水平的上涨，对全球经济复苏的影响不大。
他强调，大宗商品价格和工业制造品的相对价格是全球经济结构的函数，而通货膨胀是总需求的函数。由于全球总需求的复苏还没出现，通胀在未来12个月内不会出现。
对目前市场出现的通胀预期，王庆认为，从特定角度来看，表明各国央行的政策是成功的，在各国经济面临前所未有的通缩压力时，成功地制造了通胀预期。只有在通胀预期很强的情况下，才可能帮助全球经济包括中国经济在内，走出这场危机。他表示，在政策层面上，近期很难有大的变化。
王庆指出，经济学上对通胀的判断有两种观点，一种是弗里德曼的观点，即货币供应量增长过快，会产生通胀；另一种是凯恩斯的观点，认为经济需求很弱、产出缺口很大时，不可能出现通胀。王庆认为，在经济正常运行时，货币供应量和通胀之间存在很强的相关关系，但是，当经济体受到外部冲击时，这种关系在一段时间内会被破坏掉，应该从产出缺口的角度来考察通胀。
他表示，从总需求、总供给两方面考虑，现在两者间的缺口很大，因此，不应该担心通胀。“从1997年到现在，中国出现过三次通缩，每次都是出口先下降，随后出现通缩。这次也不例外，而且，这次出口下滑程度更深。从这方面讲，很难想象中国会有通货膨胀。”
近期大宗商品价格飙升，对此，王庆指出，这在一定程度上反映了市场的通胀预期。但这不是主要方面，更重要的是，大宗商品的价格变化反映的是相对价格的变化，并非总体价格水平的变化。
他指出，谈论通胀时，往往会把相对价格调整和总体价格水平混在一起。总体价格水平上涨是通胀，但相对价格调整不是通胀。危机之前，大宗商品价格的上涨是由新兴经济体的需求增加引起的，相对价格的变化反映了全球化过程中经济结构的变化。危机发生后，大宗商品和工业品价格都出现了下跌，这只反映了危机时的非常情况，并不代表全球经济结构的变化。随着危机的缓解，系统性风险消失，大宗商品的相对价格要恢复，继续反映全球经济结构。
王庆认为，现在大宗商品价格的上涨正是这个恢复过程，因为，危机并未改变全球化过程，并未改变新兴国家崛起的事实。“只有当其恢复到合理的相对价格体系时，所有价格一起涨，才是通胀。”
对大宗商品价格上涨对经济复苏的影响，王庆认为，相对价格调整不会对全球经济复苏产生太大影响。危机之前，大宗商品价格上涨对全球经济扩张也有制约作用。但是，制约作用更多地体现在对经济增长速度比较慢的国家上，对中国的制约作用则有限。“当下大宗商品价格的上涨，如果说对经济复苏产生抑制作用，只能是这样的：中国率先复苏，带动大宗商品价格上涨，使其他经济体复苏受到影响。但是，大宗商品上涨对不同国家影响不一样，并不构成对全球经济复苏的影响。”█
《财经》实习记者 于海荣 采写
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