最大的风险是，少数融资者的利益将损害资本主义的基本运作。从资本家手中拯救资本主义的时间到了
【《财经网》专稿/路易吉•辛格尔斯（Luigi Zingales）】当一个营利性公司遭受巨大负债的时候（比如1985年美国成品油零售商Texaco被判向竞争对手Pennzoil赔付120亿美元），解决方案并不是由政府用一个抬高了的价格来购买它的资产。解决方案在破产法的第十一章里——破产保护。根据该章，业务根底雄厚的公司，大致上可以以债换股。撇开原来的股东，原来的债务转为股权，这些股权就构成了一个继续运作的新的资产结构。还有一种选择是，债务人可以通过减低债务面值来换取一定的权证。 即使是在破产法第十一章诞生之前的20世纪初，以上这些手段也被用于处理大型铁路破产事件。那么，为什么不用这一相当完善的手段来解决金融部门现在的问题呢？
无暇进行破产程序 很明显，答案是我们没时间。 第十一章规定的程序总的来说都又长又复杂，而这场危机时至今日，时间就是生命。谈判可能一谈就是几个月，这对我们来说太过奢侈。然而，我们处于这样一个异于寻常的时代，政府已经采取了前所未有的措施，而且准备采取更多。就像拯救AIG和禁止对金融股票的所有卖空操作还不够似的，现在，财政部长保尔森建议通过一种清算信托公司（RTC），用纳税人的钱，买下金融部门那些不良资产。但是，代价是什么呢？ 如果银行和金融机构发现再融资（比如说，发行新股）有困难，这是因为私营部门现在对于他们投资组合中的资产价格很没把握，他们不想花冤枉钱。 相比之下，政府给这些资产估价更拿手吗？不会。一个政府官员和一个饭碗快打破了的银行家谈判，谁在定价方面更占上风？ 保尔森的RTC将溢价买下那些不良资产，从而创造出一个慈善性机构，为富人们提供福利——纳税人来付账。如果这个补贴足够大，它就能成功终止这场危机。 但是，还是那个问题，什么代价？ 答案是：纳税人数十亿美元的钱，还有，更糟的是，对资本主义根基——谁收益，谁就要承担损失——的违背。别忘了1989年的储贷危机，当时政府必须援救那些金融机构，是因为它们的存款是由联邦政府承保了的。但这次，政府并没有必要援救贝尔斯登、AIG及其他将受惠于保尔森的RTC的金融机构的负债人。
另一种选择 既然我们没有时间走申请破产保护的程序，也不想要援救所有的债权人，几害相权取其轻，就是学习法官们在那些富于争议又冗长的破产过程中的做法。他们会强制债权人执行一项重组计划，这将包括部分债务的减免以换取一些股权或权证。这样的做法早有先例。 大萧条时期，许多债务合同都与金价挂钩。所以当美元被中止兑换黄金时，这些债务的价值就狂飙，许多机构都岌岌可危。当时罗斯福总统领导的政府宣布这一条款无效，等于是强制性地进行了债务减免。而且，最高法院也维持这一决定。 我的同事，也是现在美联储的理事Randall Koszner研究了这一段历史，并说明了，在最高法院对这一决策做出支持后，不只是股价，就连债券价格也猛涨。这怎么可能呢？就像那些公司财务专家过去30年里一直在说的，资本结构里债务过多、资产过少将会带来实实在在的代价。减免债务面值，不仅能使股东获益，也会使债务人获益。 如果债务减免对股东和债务人都有好处，那么债务人为什么不自愿同意呢？ 首先，有一个协调的问题。 虽说每一个单独的债务人都会从债务面值削减中获益，但如果坐等其他人减值而自己不这么干，就有可能获益更多。所以，每个人都在等别人先动，结果自然就是拖延。 第二，从一个债务人的角度看，政府出手援救要更好。 所以，任何关于政府援救的传言都降低了债务人行动的动机，使得政府援救越发必要。 和大萧条时期及其他很多债务重组的例子一样，当下，在金融部门中实行部分债务减免或债转股都是有意义的。这样一个经事实检验的策略具有许多好处，也让纳税人无需插手。 但如果这么简单，为什么没有专家提到过它？
向多数人征税，让少数人受益 金融部门里的大玩家们不喜欢这种做法。对于金融业来说，由纳税人出钱来进行援救，要比让他们承担自己的痛楚更有吸引力。强制实行债转股或是债务减免，对于私有产权的违背不会比一次大型援救行动更大。保尔森的解决方案的吸引力在于，它向多数人征税，而让少数人受益。而这些多数人（也就是我们纳税人）很分散，我们无力在国会山组织一次有力的斗争。金融业则在各个层级都有很好的代言人。看看财政部就知道了，过去13年中有六年，财政部都是高盛的“老乡会”。但是，作为金融方面的学者，这方面的沉默也是我们的责任。就如要让一个医生在另一个医生误诊的案子里作证很难一样，不管这个案子有多恶劣。两党内的金融专家都对他们所研究和就职的这个行业太客气了。
拯救资本主义 本周末将做出的几项决策，不仅将影响美国经济未来一年的景气，更将塑造我们未来50年资本主义的框架。我们想要生活在一个利润被私自享有、亏损却要大家共当的体系里吗？是要生活在一个纳税人的钱被用来救助那些破产的公司的社会里，还是生活在一个每个人为自己的决定负责，不谨慎的行为受惩戒、谨慎的行为则受奖励的社会里呢？ 对于像我一样强烈信奉自由市场体系的人来说，眼下最重大的风险就是，少数融资者的利益将损害资本主义体系的基本运作。从资本家手中拯救资本主义的时间到了。■
作者路易吉•辛格尔斯（Luigi Zingales）为美国芝加哥大学商学院金融学教授以上内容来自www.voxeu.org，未经许可，不得转载
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