罗卓夫（Geoff Lewis） 总第35期 出版日期：2008-09-01
印度世界企业的成长历程、发展优势以及目前所面临的种种挑战，反映了新兴市场高速发展的成就，以及对世界经济的贡献
在今年的“《财富》500强”名单上，新兴市场企业的崛起成为一大亮点。“金砖四国”（巴西、俄罗斯、印度和中国）中，包括香港在内的中资企业上榜数量从去年的24家上升到29家，印度和俄罗斯亦各新增1家，分别达到7家和5家，巴西则保持在5家不变，令“金砖四国”企业上榜的数量达到46家。 近年来，随着新兴市场经济高速发展，这些国家和地区也有一批企业开始初具世界级规模，吸引着来自国际商界的注意力。印度作为全球第二大新兴市场经济体，在“《财富》500强”榜单上的企业数量也仅次于中国。很多研究机构认为，未来中印将成为推动世界经济发展的两大最主要力量。因此，印度世界企业的成长历程、发展优势，以及目前所面临的种种挑战，就相当具有代表性。
“超企”的有利土壤 如果把“《财富》500强”比做一个只有超级企业才能加入的豪华俱乐部，那么，Indian Oil（“《财富》500强”排名第116名）、Reliance Industries（206名）、Bharat Petroleum（287名）、Hindustan Petroleum（290名）、Tata Steel（315名）、Oil & Natural Gas（335名）、State Bank of India（380名）等七家公司，今年都有幸成为这个俱乐部的成员。而不少专业机构预言，未来俱乐部中的印度成员数量将越来越多。比如，里昂证券就在一份报告中称，到2010年，印度将涌现出7家至12家市值在500亿美元以上的超级大公司，Bharti Airtel、Infosys、ICICI Bank、NTPC等都是被看好的热门名单。 印度的这些世界企业，不少是在很短时间内发展起来的。ICICI、Reliance和Infosys分别成立于40年以前、30年以前和20多年以前，但现在全都成为各自行业的领军企业。 印度经济近年来高速增长，国内生产总值的年增幅在8％左右。数量巨大并且优质低廉的劳动力、快速发展潜力庞大的内需市场，都是利好经济的最主要因素，同时也为这些超级企业的诞生和壮大创造了有利的土壤。 在劳动力方面，印度的人口数量全球第二，劳动力价格低于中国，而且大量印度人能熟练掌握英语。印度的教育体制两极分化，虽然基础教育备受批评，文盲率相当高，但其高等教育制度却非常优秀，每年能培养出约35万名工程师和6万名工商管理硕士，这令包括IT服务出口等在内的一批行业从中受惠。 比如，Infosys，印度最大的软件企业之一，出口业务占其总体收入的九成以上，其最大的成功资源就是低廉和优质的技术团队。印度大量高素质的专业人才，令Infosys得以保持每年招募并培训2万-2.5万名新员工的步伐，满足业务发展需要的同时，又能将工程师的平均年龄维持在25.8岁左右的水平，以达到控制成本的目的。 在内需方面，麦肯锡预测，如果印度可以保持当前的经济增长率，则到2025年，印度将从目前的全球第12大消费国跃升到第5名。同时，印度当前的贫穷人口中将有2.9亿人在2025年摆脱贫穷；中产阶级人数也将从目前的5000万发展到5.8亿；另外，富裕人群届时也将发展到2300万人。这些家庭经济条件的改善，将极大地刺激印度的消费蓬勃发展。 印度的超级公司将成为这股强大内需动力的直接获利者。比如，在手机业务方面，根据里昂证券的统计，印度的手机用户市场目前位居全球前五。2004年，印度每月新增的手机用户数只有中国的三成，但是由于人口基数庞大，加上家庭收入不断增长，2007年印度每月新增的手机用户数已经激增到600万，超过中国，成为世界第一。里昂证券预测，该国手机用户市场将以高达38％的年复合增长率快速发展，用户人数在2010年可以达到3.44亿。 在这样的市场趋势推动下，印度最大的移动电信商Bharti Airtel的发展前景为人看好。2006年，Bharti Airtel的用户人数为2900万，在全球排第十位。但是，随着印度内需市场的蓬勃发展，Bharti Airtel的用户规模也将快速膨胀，预计用户人数到2012年将激升到1.2亿，并跻身全球三甲之列。 另外，消费利好也会带动信贷业务快速增长，推动零售银行发展。比如，ICICI银行原本只是一家项目融资机构，1998年才进入零售银行市场，但短短数年间就发展成为印度最大的零售银行。据统计，印度企业和消费信贷的年增长速度在35％左右，而ICICI零售信贷业务的年复合增长率高达44％。
国际视野与创业精神 过去印度企业受制于国内政策不开放，企业规模始终无法扩展。近年来，印度经济活跃，国内市场逐步开放，印度企业积累了丰富的财富和管理经验，企业的综合能力得到全面提升。在众多优势当中，印度企业的管理人才、创新理念以及全球化拓展步伐最为突出。 俗话说，“天时、地利、人和”。如果说印度本地经济向好是“天时”和“地利”，那么，具有国际化背景和创业精神的印度企业家就是“人和”了。 印度家庭十分重视人才培养，富裕家庭习惯将子女送到欧美读书，因此，印度的企业家很多都拥有国际名校学位。比如，汽车公司M&M的Anand Mahindra拥有哈佛大学的本科和工商管理硕士学位；电信产品和服务公司Sasken Communications的Rajiv Mody是纽约理学院的计算机硕士；玻璃制造商Asahi India Glass的Sanjay Labroo则拥有沃顿商学院的工商管理本科学位。海外求学的经历，提升了印度企业家的全球视野，也进一步提高了他们的语言与文化对接能力，使印度企业在与世界的交流过程中，更加自由与自信。 除了国际视野，印度人的职业管理能力也同样出色。一个有趣但很能说明问题的现象是，即使是在欧美企业的最高管理层中，也已时常可以见到印度人的身影。比如，在今年的“《财富》500强”名单上，花旗集团、百事可乐、沃达丰以及美国金融和保险公司Hartford等，都是由印度出生的职业经理人领导。 印度人的创业能力更引人注目。一项由伦敦商学院和美国巴布森商学院联合进行的研究课题发现，在研究所覆盖的世界40多个主要国家中，以“总体创业活动”计，印度排名前列，领先于美国、英国、德国和日本等国。另一项杜克大学的调查也发现，在美国所有移民创办的公司中，印度移民创办的公司数量位居第一，比例高达26％，远远超过排名在后的英国、中国和日本等地。
大胆创新与海外并购 由于印度企业很多都是家族制管理，人们常将之与墨守成规、固步自封挂上钩。但恰恰相反，现在的印度企业勇于创新，而且还努力追求与把握海外并购与扩张的机会。 在创新方面，印度人创业精神的标志人物Dhirubhai Ambani是最佳的范例。Dhirubhai白手起家，创立了Reliance集团，经过30多年的经营，Reliance已经成长为拥有员工5万人、年收益360亿美元和年利润48亿美元的超大企业，是印度跻身“《财富》500强”的惟一一家私营企业。 Dhirubhai是最早利用资本市场的印度企业家。1977年Reliance纺织工业在印度成功上市，而那时绝大部分的印度企业仍只依赖银行贷款和项目融资，来为业务扩张提供资金。自那以后，Dhirubhai就坚定地选择零售投资者，作为扩张融资的首要渠道。从1977年至1993年，Reliance集团旗下的企业共14次在资本市场融资，其中还包括发售在当时相当罕见的可转换公司债，以致集团的年度股东大会规模越来越大，到最后不得不在足球场内举行。所有这些，令Reliance获得了强大的资金后盾，从而得以快速扩张自己的业务。 Bharti Airtel也是创新的典范。它是印度最早承接网络外包业务的电信公司，主要客户包括爱立信、诺基亚、西门子和IBM等。同时，它也是最早推出终生预付计划的印度公司之一，在市场上创造了巨大成功，并持续推动销售高潮。 为了尽快拓展国际市场，实现国际化生产和销售，印度企业采取了与中国公司相似的途径，即海外并购。根据普华永道的统计，2007年印度共有1070宗并购交易，涉及金额722亿美元。其中，印度企业海外并购的交易金额高达逾330亿美元，比2006年上涨118％。 印度海外并购的范围相当广阔。从地域范围上来讲，不再局限于美英两国，而是将收购目标的范围扩大到加拿大、新加坡等地；在行业方面，也不仅有IT等印度的优势行业，还遍及造纸、钢铁等各种制造行业；另外，既有大型交易，也有金额较少的小型交易。 2007年印度企业海外并购的一些比较著名的例子，包括印度最大的钢铁公司Tata Steel斥资122亿美元，收购英荷钢铁公司Corus Group，成为全球第五大钢铁制造商；印度铝铜生产公司Hindalco Industries斥资60亿美元收购加拿大铝轧制品厂Novelis，成为全球最大的铝轧制品厂商。 进入今年，印度企业再接再厉，汽车公司Tata Motors出资23亿美元，收购美国福特轿车旗下的捷豹、陆虎两大品牌。不过，环球经济的不景气，令印度企业的海外并购交易数量开始萎缩。普华永道的统计显示，今年上半年，印度的企业并购交易数量从2007年同期的663宗下降至467宗，交易金额也比上年下跌超过四成，为214亿美元。其中，对外并购的数量为96宗，涉及金额82亿美元。 展望今年余下的时间，虽然欧美公司因为股市下跌，现在的估值较为便宜，但是环球信贷紧缩也让印度的买家们面临借贷成本上升的困难。因此，未来印度的并购交易将以财务状况良好和现金流充沛的企业为主，收购目标则将是那些近期遭到超卖的公司。
通胀压力下仍发展良好 今年以来，美国次贷危机打击环球股市，能源价格飙升又让印度国内的通胀形势日趋严重。在如此恶劣的内外因素夹击之下，印度股市一度大跌超过四成多。那么，印度的世界企业有没有受到这些负面因素的影响呢？ 以内需市场为业务核心的公司，如Bharti Airtel，刚刚公布的2009财年一季度业绩情况仍相当不错，并未受到通胀的很大影响。期内利润按年大涨34％，按季上升9％。同时，移动用户新增740万，令总数达到6940万。市场对于Bharti Airtel接下来的展望普遍持乐观态度。比如，摩根大通证券预计，该公司2009财年的每股收益增长可达35.8％，预期市盈率为17.7倍。 以出口欧美市场为主要业务的公司短期内则将面临挑战，最明显的例子是Infosys。在近期举行的分析师会议上，Infosys表示，由于美国经济出现衰退，美国企业在IT方面的开支已有缩减趋势。另一方面，欧洲的客户需求虽然尚未出现恶化迹象，但相信也会在随后步美国后尘。与此同时，Infosys还要面对来自国内工资上涨的压力。不过，高盛认为，Infosys的中长期展望仍然看好。这是因为，科技服务出口仍然具有长期增长的潜力，加上Infosys管理层正努力改善生产和资本效率，相信也可以帮助其维持行业领军地位。 事实上，印度企业的总体情况仍然良好。即使是在欧美经济疲软、能源价格高涨以及国内通胀加剧的三大压力之下，印度企业今年二季度的平均盈利按年仍然增长了22％。而从中长期来看，印度的人口和内需等基本面利好，还将继续推动经济强劲增长，令企业盈利维持良好势头。因此，我们预期，即使外围环境发生最坏的情况，印度经济仍然可以在未来若干年维持6％-7％的增速，而印度企业的每股盈利增长亦将保持在15％-20％。 一般认为，企业的发展速度和规模，是考察经济状况的重要指标，能够说明某国或者某个地区的经济发展水平以及其在环球经济舞台上的地位。来自新兴市场的世界企业快速崛起，就很好地证明，新兴市场对世界经济的贡献正越来越大。 很多国际投资专家认为，除了可以作为判断经济形势的晴雨表，新兴市场的企业还可以起到分散作用，为一个国际型的投资组合，平衡来自欧美市场的风险。更为重要的是，这些企业直接受惠于新兴市场良好的基本面因素，能够反映新兴经济体高速发展的成就，因此长期投资有望产生丰硕回报。正是基于这样的考虑，印度以及其他新兴市场的世界企业，正越来越受到国际投资界的关注。■
作者为摩根富林明资产管理投资服务总监
印度世界企业的成长历程、发展优势以及目前所面临的种种挑战，反映了新兴市场高速发展的成就，以及对世界经济的贡献
在今年的“《财富》500强”名单上，新兴市场企业的崛起成为一大亮点。“金砖四国”（巴西、俄罗斯、印度和中国）中，包括香港在内的中资企业上榜数量从去年的24家上升到29家，印度和俄罗斯亦各新增1家，分别达到7家和5家，巴西则保持在5家不变，令“金砖四国”企业上榜的数量达到46家。 近年来，随着新兴市场经济高速发展，这些国家和地区也有一批企业开始初具世界级规模，吸引着来自国际商界的注意力。印度作为全球第二大新兴市场经济体，在“《财富》500强”榜单上的企业数量也仅次于中国。很多研究机构认为，未来中印将成为推动世界经济发展的两大最主要力量。因此，印度世界企业的成长历程、发展优势，以及目前所面临的种种挑战，就相当具有代表性。
“超企”的有利土壤 如果把“《财富》500强”比做一个只有超级企业才能加入的豪华俱乐部，那么，Indian Oil（“《财富》500强”排名第116名）、Reliance Industries（206名）、Bharat Petroleum（287名）、Hindustan Petroleum（290名）、Tata Steel（315名）、Oil & Natural Gas（335名）、State Bank of India（380名）等七家公司，今年都有幸成为这个俱乐部的成员。而不少专业机构预言，未来俱乐部中的印度成员数量将越来越多。比如，里昂证券就在一份报告中称，到2010年，印度将涌现出7家至12家市值在500亿美元以上的超级大公司，Bharti Airtel、Infosys、ICICI Bank、NTPC等都是被看好的热门名单。 印度的这些世界企业，不少是在很短时间内发展起来的。ICICI、Reliance和Infosys分别成立于40年以前、30年以前和20多年以前，但现在全都成为各自行业的领军企业。 印度经济近年来高速增长，国内生产总值的年增幅在8％左右。数量巨大并且优质低廉的劳动力、快速发展潜力庞大的内需市场，都是利好经济的最主要因素，同时也为这些超级企业的诞生和壮大创造了有利的土壤。 在劳动力方面，印度的人口数量全球第二，劳动力价格低于中国，而且大量印度人能熟练掌握英语。印度的教育体制两极分化，虽然基础教育备受批评，文盲率相当高，但其高等教育制度却非常优秀，每年能培养出约35万名工程师和6万名工商管理硕士，这令包括IT服务出口等在内的一批行业从中受惠。 比如，Infosys，印度最大的软件企业之一，出口业务占其总体收入的九成以上，其最大的成功资源就是低廉和优质的技术团队。印度大量高素质的专业人才，令Infosys得以保持每年招募并培训2万-2.5万名新员工的步伐，满足业务发展需要的同时，又能将工程师的平均年龄维持在25.8岁左右的水平，以达到控制成本的目的。 在内需方面，麦肯锡预测，如果印度可以保持当前的经济增长率，则到2025年，印度将从目前的全球第12大消费国跃升到第5名。同时，印度当前的贫穷人口中将有2.9亿人在2025年摆脱贫穷；中产阶级人数也将从目前的5000万发展到5.8亿；另外，富裕人群届时也将发展到2300万人。这些家庭经济条件的改善，将极大地刺激印度的消费蓬勃发展。 印度的超级公司将成为这股强大内需动力的直接获利者。比如，在手机业务方面，根据里昂证券的统计，印度的手机用户市场目前位居全球前五。2004年，印度每月新增的手机用户数只有中国的三成，但是由于人口基数庞大，加上家庭收入不断增长，2007年印度每月新增的手机用户数已经激增到600万，超过中国，成为世界第一。里昂证券预测，该国手机用户市场将以高达38％的年复合增长率快速发展，用户人数在2010年可以达到3.44亿。 在这样的市场趋势推动下，印度最大的移动电信商Bharti Airtel的发展前景为人看好。2006年，Bharti Airtel的用户人数为2900万，在全球排第十位。但是，随着印度内需市场的蓬勃发展，Bharti Airtel的用户规模也将快速膨胀，预计用户人数到2012年将激升到1.2亿，并跻身全球三甲之列。 另外，消费利好也会带动信贷业务快速增长，推动零售银行发展。比如，ICICI银行原本只是一家项目融资机构，1998年才进入零售银行市场，但短短数年间就发展成为印度最大的零售银行。据统计，印度企业和消费信贷的年增长速度在35％左右，而ICICI零售信贷业务的年复合增长率高达44％。
国际视野与创业精神 过去印度企业受制于国内政策不开放，企业规模始终无法扩展。近年来，印度经济活跃，国内市场逐步开放，印度企业积累了丰富的财富和管理经验，企业的综合能力得到全面提升。在众多优势当中，印度企业的管理人才、创新理念以及全球化拓展步伐最为突出。 俗话说，“天时、地利、人和”。如果说印度本地经济向好是“天时”和“地利”，那么，具有国际化背景和创业精神的印度企业家就是“人和”了。 印度家庭十分重视人才培养，富裕家庭习惯将子女送到欧美读书，因此，印度的企业家很多都拥有国际名校学位。比如，汽车公司M&M的Anand Mahindra拥有哈佛大学的本科和工商管理硕士学位；电信产品和服务公司Sasken Communications的Rajiv Mody是纽约理学院的计算机硕士；玻璃制造商Asahi India Glass的Sanjay Labroo则拥有沃顿商学院的工商管理本科学位。海外求学的经历，提升了印度企业家的全球视野，也进一步提高了他们的语言与文化对接能力，使印度企业在与世界的交流过程中，更加自由与自信。 除了国际视野，印度人的职业管理能力也同样出色。一个有趣但很能说明问题的现象是，即使是在欧美企业的最高管理层中，也已时常可以见到印度人的身影。比如，在今年的“《财富》500强”名单上，花旗集团、百事可乐、沃达丰以及美国金融和保险公司Hartford等，都是由印度出生的职业经理人领导。 印度人的创业能力更引人注目。一项由伦敦商学院和美国巴布森商学院联合进行的研究课题发现，在研究所覆盖的世界40多个主要国家中，以“总体创业活动”计，印度排名前列，领先于美国、英国、德国和日本等国。另一项杜克大学的调查也发现，在美国所有移民创办的公司中，印度移民创办的公司数量位居第一，比例高达26％，远远超过排名在后的英国、中国和日本等地。
大胆创新与海外并购 由于印度企业很多都是家族制管理，人们常将之与墨守成规、固步自封挂上钩。但恰恰相反，现在的印度企业勇于创新，而且还努力追求与把握海外并购与扩张的机会。 在创新方面，印度人创业精神的标志人物Dhirubhai Ambani是最佳的范例。Dhirubhai白手起家，创立了Reliance集团，经过30多年的经营，Reliance已经成长为拥有员工5万人、年收益360亿美元和年利润48亿美元的超大企业，是印度跻身“《财富》500强”的惟一一家私营企业。 Dhirubhai是最早利用资本市场的印度企业家。1977年Reliance纺织工业在印度成功上市，而那时绝大部分的印度企业仍只依赖银行贷款和项目融资，来为业务扩张提供资金。自那以后，Dhirubhai就坚定地选择零售投资者，作为扩张融资的首要渠道。从1977年至1993年，Reliance集团旗下的企业共14次在资本市场融资，其中还包括发售在当时相当罕见的可转换公司债，以致集团的年度股东大会规模越来越大，到最后不得不在足球场内举行。所有这些，令Reliance获得了强大的资金后盾，从而得以快速扩张自己的业务。 Bharti Airtel也是创新的典范。它是印度最早承接网络外包业务的电信公司，主要客户包括爱立信、诺基亚、西门子和IBM等。同时，它也是最早推出终生预付计划的印度公司之一，在市场上创造了巨大成功，并持续推动销售高潮。 为了尽快拓展国际市场，实现国际化生产和销售，印度企业采取了与中国公司相似的途径，即海外并购。根据普华永道的统计，2007年印度共有1070宗并购交易，涉及金额722亿美元。其中，印度企业海外并购的交易金额高达逾330亿美元，比2006年上涨118％。 印度海外并购的范围相当广阔。从地域范围上来讲，不再局限于美英两国，而是将收购目标的范围扩大到加拿大、新加坡等地；在行业方面，也不仅有IT等印度的优势行业，还遍及造纸、钢铁等各种制造行业；另外，既有大型交易，也有金额较少的小型交易。 2007年印度企业海外并购的一些比较著名的例子，包括印度最大的钢铁公司Tata Steel斥资122亿美元，收购英荷钢铁公司Corus Group，成为全球第五大钢铁制造商；印度铝铜生产公司Hindalco Industries斥资60亿美元收购加拿大铝轧制品厂Novelis，成为全球最大的铝轧制品厂商。 进入今年，印度企业再接再厉，汽车公司Tata Motors出资23亿美元，收购美国福特轿车旗下的捷豹、陆虎两大品牌。不过，环球经济的不景气，令印度企业的海外并购交易数量开始萎缩。普华永道的统计显示，今年上半年，印度的企业并购交易数量从2007年同期的663宗下降至467宗，交易金额也比上年下跌超过四成，为214亿美元。其中，对外并购的数量为96宗，涉及金额82亿美元。 展望今年余下的时间，虽然欧美公司因为股市下跌，现在的估值较为便宜，但是环球信贷紧缩也让印度的买家们面临借贷成本上升的困难。因此，未来印度的并购交易将以财务状况良好和现金流充沛的企业为主，收购目标则将是那些近期遭到超卖的公司。
通胀压力下仍发展良好 今年以来，美国次贷危机打击环球股市，能源价格飙升又让印度国内的通胀形势日趋严重。在如此恶劣的内外因素夹击之下，印度股市一度大跌超过四成多。那么，印度的世界企业有没有受到这些负面因素的影响呢？ 以内需市场为业务核心的公司，如Bharti Airtel，刚刚公布的2009财年一季度业绩情况仍相当不错，并未受到通胀的很大影响。期内利润按年大涨34％，按季上升9％。同时，移动用户新增740万，令总数达到6940万。市场对于Bharti Airtel接下来的展望普遍持乐观态度。比如，摩根大通证券预计，该公司2009财年的每股收益增长可达35.8％，预期市盈率为17.7倍。 以出口欧美市场为主要业务的公司短期内则将面临挑战，最明显的例子是Infosys。在近期举行的分析师会议上，Infosys表示，由于美国经济出现衰退，美国企业在IT方面的开支已有缩减趋势。另一方面，欧洲的客户需求虽然尚未出现恶化迹象，但相信也会在随后步美国后尘。与此同时，Infosys还要面对来自国内工资上涨的压力。不过，高盛认为，Infosys的中长期展望仍然看好。这是因为，科技服务出口仍然具有长期增长的潜力，加上Infosys管理层正努力改善生产和资本效率，相信也可以帮助其维持行业领军地位。 事实上，印度企业的总体情况仍然良好。即使是在欧美经济疲软、能源价格高涨以及国内通胀加剧的三大压力之下，印度企业今年二季度的平均盈利按年仍然增长了22％。而从中长期来看，印度的人口和内需等基本面利好，还将继续推动经济强劲增长，令企业盈利维持良好势头。因此，我们预期，即使外围环境发生最坏的情况，印度经济仍然可以在未来若干年维持6％-7％的增速，而印度企业的每股盈利增长亦将保持在15％-20％。 一般认为，企业的发展速度和规模，是考察经济状况的重要指标，能够说明某国或者某个地区的经济发展水平以及其在环球经济舞台上的地位。来自新兴市场的世界企业快速崛起，就很好地证明，新兴市场对世界经济的贡献正越来越大。 很多国际投资专家认为，除了可以作为判断经济形势的晴雨表，新兴市场的企业还可以起到分散作用，为一个国际型的投资组合，平衡来自欧美市场的风险。更为重要的是，这些企业直接受惠于新兴市场良好的基本面因素，能够反映新兴经济体高速发展的成就，因此长期投资有望产生丰硕回报。正是基于这样的考虑，印度以及其他新兴市场的世界企业，正越来越受到国际投资界的关注。■
作者为摩根富林明资产管理投资服务总监
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