债市第二次起落

本文来源于《财经网》　2009年05月20日 08:46 共有 1 条点评
　
　　【《财经网》专栏/专栏作家 高占军】最近两周债市反弹，收益率曲线重心下移15个基点，表明自3月底、4月初开始的调整已经结束，市场复归较为热络的局面。

　　从指数变化看，这已是今年债市的第二次起落。以中债财富指数考量，3月23日为131.2313点，至4月中旬跌至130.7322点，跌幅0.38％；随后略做整理再次上涨，至5月15日为131.567点，上涨0.64％。

　　若做回顾，上一次起落发生在一季度，也是先落后起。中债财富指数1月9日为132.5618点，至2月5日跌至129.9505点，跌幅1.97％；确认底部后很快开始上涨，3月23日为131.2313点，涨幅0.99％。

　　由上述情况看，债券市场在牛年的表现，确实显示出在“债券平衡市”中，其波动性较强的特点。而与去年12月31日相比，在今年前四个半月的时间里，中债财富指数下跌0.37％。

　　此番债市的第二次起落，其与以往的重要区别之一在于，贯穿于整个债市起落的过程，浮息债均受到密切关注，这同“市场下跌时，浮息债受关注，而上涨时，浮息债遭冷遇”的正常情况，有显著不同。

　　对此，可做具体分析。

　　在一级市场，4月22日国家开发银行发行了年内首只浮动利率债，期限七年，浮动基准为一年期定期存款利率，规模200亿元，市场认购踊跃，首场认购倍数高达4.38，全场3.96倍，最终中标利差只有60个基点，低于预期。从中标机构的分布上，银行、农信社、基金、保险公司和证券公司等主要投资者，都有普遍参与。

　　在这只浮息债发行时段，正是债市调整幅度最大的时候。当时，固定利率债券的收益率大幅上升，4月21日发行的国电集团等AAA级别的五年期中期票据，利率已达3.77％，4月27日铁道部三年期中票，发行利率也高至2.6％的阶段性顶点，较前上行30个基点。

　　不只现券利率在升，掉期利率也上涨，以七天回购为基准的一年期掉期利率升至1.41％，三年期则升至2％。

　　结合来看，应可得出这样的结论，即七年期国开行浮息债受追捧，认购踊跃，利差下降，一方面与市场长期缺乏浮息债的供给有关，不少机构出于资产负债管理的需要，配置需求强烈；但另一方面，也反映出当时经济数据转暖，股市升温，而市场对通胀上升的预期有所加强的现实。

　　但上述惯常的逻辑，在仅仅过了两周之后，便发生变化。5月12日，国开行再次发行以一年定存为基准的浮息债，期限十年，规模也为200亿元。从招标的情况看，认购的热情更高，首场便录得5.42倍的认购，全场也是高达4.93；非但如此，利差较前次发行的七年期浮息债还要低，仅为55个基点，远低于市场预期。

　　之所以说逻辑有变，是因为此时债市正处于上升阶段——这与4月下旬恰好相反。债券指数上涨，一级市场利率下行，而同时，二级市场交投渐趋活跃，需求增加。5月7日发行的十年期国债，招标利率陡然下移10个基点，仅为3.02％。在衍生市场，掉期利率也开始下降。

　　固息债和浮息债价格齐涨的现象，在我们看来，一方面反映了影响经济和物价走势的正反因素相互交织，短期和长期可能的变动方向首尾缠绕，使投资者采取了不同的操作策略。另一方面，现实的资金运用压力，也是重要因素：持续宽松的货币政策，导致流动性相对充裕，而当下可投资去处又相当有限，找到能够匹配的产品十分不易——金融机构如此，社会资金亦然。除此之外，浮息品种长期缺少供给，一些机构出现配置需求，并可通过该品种进行可匹配的掉期操作。

　　以上几种因素的结合，使得在特定市场环境下，固息债和浮息债需求皆旺的鲜见局面得以呈现。■

　　作者为中信证券债券销售交易部执行总经理