与收益率曲线赛跑

本文来源于《财经网》　 2009年04月03日 11:00 共有2条点评
　
　　虽然Dudley认为“并非最有效”未必就不被选择，但作为纽约联储行长，Dudley先生此前的言论，仍然反映了美联储在作出“购买国债”这项决定时的艰难选择――不在于购买多少，购买本身就体现出质的变化：美联储不是在进行正常的公开市场操作，而是在直接为政府财政赤字融资，导致财政赤字货币化。这与1960年代美联储购买国债有本质区别，当时购买长期国债，其目的是压低长期国债利率，缩小长短期国债之间过大的利差。

　　应该说，美联储此次直接进场购买国债，也属迫不得已。2009年财年，按照奥巴马于2月26日提交的财政预算，当年财政赤字将达到1.75万亿美元，占GDP的比重高至12%。据美国财政部估计，美国政府今年新发行的国债将达到2.56万亿美元。随着外国资本流出规模增加，财政部已经无法在不推高利率的条件下，顺利发行国债；而国债利率的提高，会为本已冻结的信贷市场，雪上加霜。

　　在过去一年多的时间里，美联储和财政部已经向金融体系注入了13万亿美元的资金，此番直接为财政赤字融资，进一步扩张资产负债表，使各方对通胀的担心有所加强。10年期固定利率国债与10年期通胀保护国债之间的利差，由3月18日的122个基点升至3月27日的148个基点，便显示出这种担心。

　　美联储并不认为眼下通胀是一个威胁。伯南克的解释是：美联储的行为确实导致银行持有的准备金大幅增加，因而基础货币急剧膨胀，但银行现在选择将这些准备金闲置不用，大部分都存在联储，因此更广义的货币总量如M1、M2的增长率要远低于基础货币增速。与此同时，全球经济活动在放缓，而商品价格处于低水平，所以近期出现“不可接受的高通胀”的风险很小，更有可能的情况是，物价在一段时间内，会保持低位。

　　伯南克同时认为，在某一时候，当信贷市场和经济开始恢复，美联储将必须节制货币供应的增长，开始提高联邦基金利率，届时，联储的资产负债表应快速完成收缩，体系中超额准备的数量也锐减。到那时，联储将回到其传统意义上的货币政策轨道上来，重新为联邦基金利率设定目标。

　　伯南克乐观地判断，因议会已经授权联储可以决定是否为银行准备金付息，这将为其未来管理资产负债表及实施货币政策提供极大便利。另外，财政部也可重新发行“附属融资票据”（Supplementary Financing Bills），并将之存在联储，从而有效吸收银行体系的准备金。