平安投资超过20亿欧元的富通集团，不幸面临“五马分尸”的惨痛局面
2008 年10 月7 日，布鲁塞尔，一位行人在富通银行的门前阅读有关金融危机的法文评论，标题是“在最糟糕的一天”。此前一天，法国巴黎银行(BNP Paribas) 宣布将从比利时、卢森堡政府手中收购了富通比利时银行和富通卢森堡银行75％和66％的股份。
“对比利时来说，富通（Fortis Group）这样一个在全球拥有影响力的企业，已是往日的荣耀。”10月4日，比利时财经媒体《回声报》用沉痛的语气，报道了比利时政府无力挽救整个富通集团的遗憾。 10月3日，荷兰政府刚刚将富通集团在荷兰的银行和保险业务收归国有；10月6日，在比利时政府将富通在该国的银行和保险业务全数国有化后，法国巴黎银行(BNP Paribas)宣布，将从比利时政府手中收购富通比利时银行75％的股份，并将在富通卢森堡银行的控股权益提高至67％。 这一系列交易几乎将富通的核心银保业务悉数出售，目前的富通集团的主要资产，只剩下富通国际保险业务和一个现价104亿欧元的资产包。 这一结局，在一年前荷兰银行（ABN AMRO）收购战的映衬下犹显惨淡。当时，富通参与苏格兰皇家银行和西班牙国际银行的竞购团，以711亿欧元的高比例现金方案击败对手；其中富通出资240亿欧元，风头一时无两。 仅仅是一年之后，在9月15日美国雷曼公司破产案驱动的新一轮信心危机中，富通成为欧洲金融界倒下的最具震撼性的一块“多米诺骨牌”。 富通的分拆，集中体现了欧洲市场面对金融风暴的窘境。割据的欧盟各国无法像美国一样迅速拿出稳定市场、控制系统性危机的举措，而仅凭一国的救助能力则无法解决跨国金融集团的窟窿；各国对所在国机构程度不一的救助，反而引发储户和投资者的恐慌。 因收购荷兰银行而“囊中羞涩”的富通，正是在这一背景下成为了市场遗弃甚至攻击的对象。股价暴跌，储户挤兑，债主盈门，同业袖手，富通的遭遇和不久前倒下的华尔街各金融机构如出一辙。 富通的不堪现状，还触发了远在中国的中国平安保险（集团）股份有限公司（香港交易所代码：02318，上海交易所代码：601318；下称平安）针对其在富通持股的157亿元的减值准备。平安作价21.5亿欧元购买富通资产管理公司50％股权的交易也被终止。 截至记者发稿时，富通仍未复牌。停牌前的10月3日，富通的股价已经从平安入股时约19欧元的均价跌至5.42欧元。目前，分析师普遍估计，富通的每股价格应在3.50欧元到4欧元之间。但金融业内人士告诉《财经》记者，停牌期间的欧洲场外交易市场，富通的股价已经低至1.50欧元。死生9月 富通是欧洲最早跨国经营的金融机构之一，活跃于保险、银行和投资领域，业务遍及全球65个国家和地区。
富通集团作为控股公司，旗下主要有两大块业务——银行和保险，各自又按荷兰、比利时、卢森堡三国分设了银行和保险的子公司。银行板块中有独立的资产管理公司，保险板块中有独立的国际保险公司。富通银行成立于2000年，总部设在比利时。富通2007年年报显示，富通的银行类业务对其利润的贡献占到60％以上。 在美国《财富》杂志2008年7月9日公布的2008年度全球企业500强排行榜中，富通集团以1648亿美元的年销售额排名14位，资产总额则高达12737亿美元。但这一切此刻已经成为了历史。 9月22日至26日，富通股价连续五日下跌，累计跌幅30％。 9月26日，为了减少投资者的恐慌，时任富通集团首席执行官Herman Verwilst召开电话记者招待会，表示有信心实现富通融资80亿欧元的目标。 然而就在9月26日当晚，富通集团宣布，由Filip Dierckx接替Herman Verwilst担任首席执行官，并称富通拥有3000亿欧元的资金基础，偿债能力相当强健；至于可能会被出售的资产，则指的是荷比卢三国境内与境外的金融及保险资产，预计这些资产的出售将为富通筹资50亿至100亿欧元。 据欧洲媒体报道，巴黎银行和荷兰国际集团（ING）都曾有意对富通进行收购。就在9月27日、28日的周末期间，巴黎银行还在与富通及比利时政府谈判，希望以50亿欧元的价格收购富通银行的部分资产；但同时提出，荷比卢三国政府必须为富通提供60亿欧元的担保。结果这项提议遭到三国政府的拒绝，巴黎银行和ING都在这一周末宣布退出了并购磋商。 被寄予厚望的收购谈判失败，荷比卢三国政府决定联手干预。9月28日晚，三国政府代表召开紧急会议达成协议，荷比卢政府将分别向富通集团在三国的银行分支机构注资约40亿欧元、47亿欧元和25亿欧元资金，分别持有富通银行在三国银行49％的股份。 这项三方苦心酝酿的救援计划并未见效。9月29日开盘，富通股价不见起色。据比利时财经专业报纸《回声报》报道，“从银行网点传来的消息显示，储户们并没有因这项计划而放心。” 10月3日，荷兰政府当机立断决定采取行动，宣布将出资168亿欧元，将富通在荷兰的银行和保险业务国有化，其中包括其在2007年高价收购的荷兰银行股份。 这一消息严重加剧了比利时市场投资者和储户的恐慌心理。10月6日，比利时政府进一步收购了余下的股份，将其国有化，并称将把这一资产中的大部分出售给法国巴黎银行。 在这一系列交易安排下，富通集团的资产仅剩下富通国际保险公司和一个拥有总值104亿欧元结构性产品的实体公司。 其中，富通国际保险公司由富通集团100％控股，包括在英国、法国和香港的100％自有业务，以及在卢森堡、葡萄牙、中国、马来西亚、印度和泰国的合资业务。但该块业务2008年上半年净利润1.02亿欧元，只占到富通集团当期利润的6.4％。 总值104亿欧元的结构型产品投资组合是从富通银行转移到了一个单独管理的实体，这个实体由富通持有66％的股份、比利时政府和巴黎银行分别持股24％和10％。有关这个组合的具体情况没有详细披露，分析认为，这应该是属于和次贷相关的高风险投资产品，即“不良资产”。 至此，富通引以为傲的银保业务已经被彻底出售。危机溯源 “请告诉我，在富通荷兰业务国有化之后，富通银行的资本充足率是多少？”在富通的最新救援方案出台之后，摩根大通分析师Duncan Russell在10月6日的投资者会上提出了第一个问题。 得到核心资本充足率为9.5％的回复后，Russell追问：“为什么在这样的资本水平之下，在比利时政府的强大股东背景之下，富通还会被迫将比利时业务出售给巴黎银行？” 富通现任首席财务官Lars Machenil解释董事会的两难境地：“银行间市场冻结，我们不能让富通的银行业务涉险。” “信心危机是打垮富通的最后一记重拳。”一位欧洲银行分析师在接受《财经》记者的采访时表示，过去一段时间，市场风传富通陷入流动性危机。尽管富通一再否认传闻，尽管政府出手相救，但市场信心已经不再。这使得该银行在同业拆借市场遭受背弃，相当于割断了金融机构的血脉。 市场信心涣散亦非没有根据。欧洲的会计准则和信息披露制度不同于美国，富通集团一直未详细披露和次贷有关的投资和减计。根据富通二季报，其结构性产品投资高达417亿欧元，结构性投资的资产减记为3.42亿欧元。而富通收购荷兰银行背上的财务包袱，更使之变得羸弱不堪。 2007年10月，在收购荷兰银行的交易中，富通出资240亿欧元购买荷兰银行在荷兰的分支机构及其私人银行和资产管理业务。为支付这一代价，富通调动了各种财务资源，其中包括发行认股权、可转换次级混合证券、出售非核心资产以及发行资产证券化产品等多种方式。 但是，交易达成后不久，次贷危机深化，富通的股价开始下跌，财务状况也日益恶化。维持资本充足率、偿付能力充足率、信用评级等多重指标的压力不断增加，以至于富通要在短短几个月中多次融资充实资本金。 2008年6月26日，富通集团又宣布了一系列筹资计划，预计在短期至中期为公司增资超过80亿欧元，以改善目前的偿付能力。 但事与愿违，最新的融资消息一经宣布，市场人士便加剧担心，富通股价连连重挫。 雪上加霜的是，富通在出售荷兰银行的资产上又遭遇了阻碍。当初富通高价获取的荷兰银行业务，如今已经身价大跌。富通曾在一份公告中表示，如果售价低于120亿欧元，就可能对公司的核心权益造成不利影响。但根据路透社的报道，很多分析师都认为，市场对这一业务的报价只在70亿到100亿欧元之间。 即使这样，最有可能收购该业务的潜在买家ING在审视市场形势后，还是打了退堂鼓。9月29日，ING宣布放弃。平安的惩罚 富通沦陷的余波，传导到远在欧亚大陆另一端的中国。富通在华经营多年，拥有合资保险公司太平保险和合资基金公司海富通。 近日，中国证监会已要求海富通每月上报其股东富通的财务状况。而最为引人关注的当属2007年后，平安对富通的两笔总计超过40亿欧元的投资。 2007年10月，平安开始在公开市场买入富通股票，成为富通的第一大股东，并逐步将持股比例提高至4.99％，总投资成本超过20亿欧元。 根据平安的公告，这笔投资折合人民币238.74亿元，资金来源是平安旗下寿险公司的保险资金。出于资产负债匹配和分散投资风险的考虑，平安将长达数十年固定利率保单的部分保费购买了富通的股权。这笔财务投资最主要的考虑，是富通历史上慷慨的分红政策，此外，平安还希望借此机会打开与富通的合作大门，向以银保业务闻名的富通取经。 2008年3月，平安公告将动用资本金以21.5亿欧元的价格收购富通资产管理公司50％股权，“这被平安视为学艺的最快捷方法。”一位接近交易的人士曾对《财经》记者表示，平安除了计划通过QDII进入海外市场，更重要的是想利用国外的技术推出各种人民币的理财产品，做大中国财富管理的市场。 不过，一年后国际金融市场的残酷现实，已经将交易者当时的设计无情推翻。 2008年以来，全球资本市场深度回调，富通被迫暂停分红。随着富通股价的步步回落，平安对富通投资的账面浮亏也越积越多。 2008年中报里，平安尚未将对富通集团的这笔投资损失进行减记。“可供出售类资产一旦减记，除非将其出售，否则此后公允价值纵使回升也不会计入利润表，因此平安对于减值准备的谨慎态度也可以理解。” 一位国际资深会计师对《财经》记者解释。 显然，目前富通的状况，使得未来价值回升的可能性变得渺茫。 10月6日，平安表示，将对富通投资约157亿元的市值变动损失计入三季度的利润表。分析师估计，这将几乎吃掉平安本年度的全部利润。 “平安股价因其持有富通股份而被惩罚。”摩根大通分析师陈志丰在报告中写道。 不幸中的万幸是，由于监管部门的审批问题一直拖延至今，富通态势恶化后，平安得以取消了对富通资产管理公司50％权益的收购。但平安在富通集团的持股究竟命运如何，现在还很悲观。 惠誉和标普已把对富通的信用评级分别下调至BBB，且前景负面。最近富通的一系列交易安排，均是为了应付债权人和储户的要求，但股东的利益几乎无从保障。 比利时政府10月7日宣布，富通集团股东可要求获得其投资富通比利时银行和法国巴黎银行的部分收益。但这样的结果显然不能使股东们满意。股东们纷纷抱怨，年初至今，富通的股价下跌了70％左右，富通管理层却一直在隐瞒信息，如今留给他们的只是一个拥有不良资产组合的公司和一个很小的保险公司。 部分股东10月8日表示，将要求对荷兰政府收购富通荷兰业务的方案进行表决。根据荷兰的法律，比利时和卢森堡政府对当地富通业务的收购以及法国巴黎银行的再收购，也须通过股东大会的表决才可生效。 目前，这批股东已经开始了一场浩浩荡荡的声讨运动，在网上征集签名，要求对富通收购案进行表决。此外，代表欧盟股东利益的组织欧洲股东集团（Euroshareholders）也表示，将会调查富通在披露金融信息方面是否诚实，并评估向相关方面进行索赔的可能性。 10月6日，比利时银行金融与保险委员会（CBFA）宣布，富通的股票在欧洲市场上被暂停交易。当富通的投资者有机会去分析与巴黎银行及比利时政府交易的影响后，股票交易才会重启。 在当日召开的富通分析师会议上，很多分析师询问富通仅存的国际保险业务是否会被出售。富通的CEO表示，富通董事会尚未对这些问题做出决定。 这的确很难回答——如果所有资产都被用来出售以还债，那富通集团的股东们，包括平安在内，还能剩下些什么？■
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