昙花金中和 :昔日状元回归平庸？ - 21世纪网

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昙花金中和:昔日状元回归平庸？
21世纪经济报道记者 曹元 深圳报道 2009-5-16 2:08:20
2008年，私募中杀出一匹黑马——深圳金中和投资管理有限公司。当年，上证指数大跌65.39%的行情下，
金中和的首只阳光化产品，同重庆国投合作的金中和西鼎获取了23%的正收益。深圳一位私募元老也言：“佩服
金中和。”
但金中和的表现更像是昙花一现。2009年以来，金中和旗下各只产品中庸甚至是落后。在刚刚过去的4月
份，公司旗舰产品金中和西鼎的净值增长率竟为-0.36%。根据国金证券私募行业月报数据，在可统计的147只产
品中，该产品排名倒数第八，公司旗下其他产品也排名靠后。
金中和投资总监邓继军在多个场合中承认过自己的投资是保守的。而公司也将“安全比利润更重要”作为自
己的核心投资理念。因此，今年以来的表现虽然和去年反差强烈，但这或许才是金中和的真本性。
两次蹊跷的盛放
今年以来，金中和作为投资顾问同多家信托合作，加快了产品发行速度。继去年11月，同深国投合作的金
中和一期成功募集，今年3月18日、4月13日又接连募集了二期、三期。4月29日，公司在苏州信托的平台上又募
集了金中和1期并购主题证券投资信托。
5月份，同深国投(现更名为华润信托)合作的4、5期产品也正在募集中。
深圳一私募界人士评论说，去年的江湖一哥地位为金中和积累了大量人气，因此今年以来产品井喷也是正
常的。
金中和是私募界的后起之辈。公司成立于2007年2月，注册资金人民币1000万元，在私募中规模较大。2007
年7月27日，公司发行第一款产品——金中和西鼎。该产品在诞生后的半年时间内是跑输上证指数的。从2007年
7月27日起至2008年1月2日，金中和西鼎净值增长11.40%，同期上证指数增长21.31%。
当2008年A股大幅调整时，金中和西鼎表现出犹如公司宣称的那样“安全比利润更重要”。当净值跌破100元
时，投资总监邓继军果断减仓。历史上，西鼎最低价格是当年2月1日创造的94.8元。
如果金中和一直轻仓操作，那么西鼎的表现在私募中只能算是上游，因为这一年中，中国龙系列、淡水泉
系列、新同方系列以及星石系列等都采取了较为相同的防守策略。
但是金中和却抓住了2008年仅有的两次大机会，使之能够在2008年一枝独秀。
其一为2008年4月24日的印花税下调。观察金中和西鼎的净值，当年4月18日，产品净值降至101.6元，但到
了4月25日，净值瞬间升至120元，至5月9日，净值高达143.6元。一次印花税下调为金中和西鼎带来41.33%的净

值增长。
2008年5月后，金中和将主力资金退出市场，“去年5月到9月，我们基本上都没有参与，成功地回避了最具
杀伤力的下跌时段。”邓继军说。
但是金中和的小部分资金依然留在场内，当年9月12日，小部分的投资将西鼎净值拉回至133元。
然则即将到来的又一次机会被金中和再次抓住。9月18日，单边征收印花税、汇金回购三大行股票、国资委
支持央企回购股票三大利好齐出，9月19日指数几乎涨停。
金中和已经埋伏其中。数据上看净值9·18前后，西鼎的净值从1.37元提至新高1.4326元。
“我们本来就准备在1800点附近开始建仓，而恰好在9月18日，指数到达了我们的目标位，但没想到的是9月
18日晚，三大利好齐发，第二天市场全面涨停。这只是一个意外的收获，‘9·19’之后，我们又空仓了。直到4万
亿的利好出来后，才重新参与。”邓继军曾对媒体说。
但质疑者称，一方面9·18时，大盘尚未到1800点，指数距离邓所述的目标尚有一定距离；另一方面，金中和
西鼎却没有在大盘第二次到1800点的时候建仓，甚至跌到1665点的年度低位时也没有建仓。
本性展露
对于两次时机把握的巧合以及上述质疑，由于金中和公司不接受采访而未得到答案。近期，金中和对外非
常低调，公司市场部负责人声称拒绝一切采访，无论是哪家媒体都不例外。
有金中和内部人士对朋友称，去年太出风头了，今年要低调些。
伴随着金中和对外态度的低调，公司旗下产品的净值也低调了起来。今年以来，沪指、深指和沪深300分别
上涨46.3%、58.73%、46.3%，而金中和的明星产品西鼎净值增长只有32%，跑输三大指数。尤其是4月份，在三
大股指上涨的过程中，西鼎却为负增长。
如果比较从去年4月至今年4月底私募产品的净值增长率，根据私募排排网统计，西鼎22.32%的涨幅已经从
龙头跌至第八位。
金中和的持股行业和思路没有在任何场合下对外界披露过。但是从邓继军近期的一些发言中能够感受到谨
慎是金中和的投资策略。
3月份，邓继军就曾说，中国经济是否走出底部区域，还需要通过更多宏观数据去观察，现在处于一个筑底
过程。中国对外依赖度很强，不可能在危机中一枝独秀，需要消化过剩产能，经历痛苦的产业调整过程在所难
免。他还担心滞胀问题。他说，如果到了下半年外需和消费没有恢复，经济发展速度会降低，海外和中国投放
了大量的高能货币，现在美国还未出现乘数效应扩张，很多金融机构还处于惜贷的状态，一旦经济出现复苏，
通胀会抬头，这时政府又去回收过剩的流动性，整个经济将在通胀和通缩间徘徊前进。

套用金中和自己的话说“公司的核心管理团队均来自国内知名的证券公司，均具有15年以上的证券从业经
历，见证了新中国证券市场建立以来的所有风雨。” 而无论是在私募界还是公募界，较长的从业经历往往伴随着
较强的风险控制意识。
另外公司部分高层也曾在证券市场中翻过船，受到法律制裁。“安全比利润更重要”的核心投资理念便是种
种经历和经验所得。
或许，今年以来金中和的表现才应该是金中和的本性。
某私募研究机构负责人称，如果保持一种投资原则不变，那么长远来看，多数能够开花结果。
但反观金中和2008年和2009年的迥异表现，外界还需继续观测，金中和的投资方式是习惯性走在政策前面
还是小心的行走。或是二者结合。