谨慎投资美国股市恰逢时机

21世纪经济报道记者 韩瑞芸 李振华 史进峰 北京报道 2009-5-22 2:08:24
18个月前，劳伦斯·芬克曾“预言”：除非“投降式抛售”(capitulation)出现，否则市场还远远没有见底。

6个月前，金融危机迅速席卷全球。芬克说，他已经看到了“投降式抛售”的种种迹象，并预计经济复苏将始于2009年年中。

自今年3月以来，全球资本市场神奇复苏，持续至今。但这被很多人认为是毫无理由的、无实体经济支持的、不能持久的“无厘头”现象。

市场变化就是如此迅速而又不可捉摸。

于是，在鼓励投资者进行防御性投资——如投资于有政府保障的债券等——同时，芬克认为，眼下正是长期投资者进入股市发现价值的最好时机。但他强调，这种投资必须是基于投资者一定的风险偏好、稳定长期现金流之上的一定资产比例的投资。切不可将所有财产全部投向股市。

芬克同时认为，现在是开始投资于问题抵押资产(distressed mortgage) 的一个绝佳机会。“贝莱德走出去与美国以及世界各地的客户探讨这个问题，无论是机构投资者还是共同基金，我们都告诉他们PPIP(Public-Private Investment Program，美国财长盖特纳2月份提出的处置美国金融系统有毒资产的公私合作计划)将是一个非常好的投资计划，我们向投资者建议要尽早投资，因为与投资股票市场相比，这要安全得多。”芬克对记者说。

令芬克对PPIP整个计划投下信心一票的原因，是计划的设计重心是希望清除银行资产负债表内的不良资产，以强化银行体系的稳定性。由于政府资助整个计划，这既可减低风险，又可通过政府参与，有助刺激市场需求。这亦解释了为何当有关计划于三月中旬宣布时，立即为全球股市带来正面推动。

事实上，作为贝莱德公司董事长兼首席执行官，芬克在此次金融危机中扮演了风险管理和顾问的重要角色，而他对目前的经济形势仍然持谨慎乐观的态度。

近日，本报记者对劳伦斯·芬克进行了专访。

资金正重新流回金融市场

《21世纪》：近期以来，全球资本市场有强劲表现，信心逐渐恢复。以此判断经济已经出现复苏，衰退已经过去，这是否过于乐观？

芬克：我们看到，从3月初到现在，全球经济出现了一些复苏迹象。全球资本市场已经从3月初的低迷逐步趋向稳定，这是因为各国政府制定的经济刺激方案、稳定方案正在发挥出一些积极影响。

我们相信，经济正在趋向稳定的一个元素是，随着悲观情绪有所缓解，投资者开始进行股权投资及抵押担保信用投资，全球市场的状况都会有很大改善。在美国，货币市场基金容量已达4万亿美元，而在两年前只有2万亿美元。这些钱被滞留在货币市场基金或短期滞留在政府手里，这是因为，当时人们被恐惧吓到了，满腹悲观情绪。

现在，随着美联储、中国、日本以及其他各国央行的措施和刺激方案的出台，全球经济正在趋向稳定；滞留在货币市场基金及短期滞留在政府手中的资金，又开始重新流回到共同基金、房地产、股票或其他债券市场。当然，这需要时间，不过我相信，在2009年的后半年我们将会看到资金的重新流回。

《21世纪》：4月份，美国华尔街主要几家投行，包括高盛、摩根大通公布的2009年一季度财务报告，其业绩结果比市场预期要好得多。对于金融股的投资，你有何建议？

芬克：虽然包括高盛在内的很多投行业绩增长强劲，但是，我认为金融股票市场回暖还为时尚早。我不能确定现在的住房危机稳定只是近期现象还是新的变化趋势，所以现在对于金融股票市场我不能做过多评价。

但从长远看来，投资金融股还是有很强劲的投资机遇的，而且有可能股票市场已开始回暖了。所以我认为从长远来看，即使诸如高盛之类的公司是一个很好的投资，但现在很确定地宣称投资金融股票是一个很好的策略，还为时过早。

就像我之前提及的，如果你现在对投资股票犹豫不决，但相信政府会稳定经济，那么PPIP或其他的不良资产投资或许是一个更好的投资。如果你认为政府将会非常成功地稳定经济，那么金融股就是一个更好的投资。

谨慎投资股市恰逢时机

《21世纪》：你刚才提到美国市场已有转好的迹象，如果让投资者在新兴市场与美国市场之间做出抉择，你更倾向于投资哪里？

芬克：新兴市场在很大程度上依赖大宗商品的价格走势，如果大家相信房市将走向稳定，房屋价格开始复苏，美国消费者重新开始消费，那么新兴市场走势也会转好。

我认为，如果你想投资新兴经济，你应该知道新兴经济投资不光有重要的出口市场，也有很强大的国内需求。这也是为什么巴西股市曾在2008年上半年上扬的原因，因为巴西有着一个特别巨大的、正在发展的国内经济，同时出口也很强劲。还有印度，该国有60%的经济发展要依靠国内消费。

所以我认为，要具体看待每个国家经济发展的不同动力，这才是投资新兴市场的方法。你应该重点关注新兴经济体经济发展最终是如何从依赖出口转向依赖国内市场发展的。

因此，我也相信在未来的18个月，我们将看到房市价格将更稳定，随着房价的稳定，你将会看到商品需求的增加，这将会稳定和增加新兴市场的价值。

《21世纪》：美国政府之前出台了一个回购债券的举措，这会影响债券长期收益率走势。同时，很多中国的机构投资者都在美国进行了一些股权投资。现在，如果在股票和债券两种投资之间做一种选择的话，你建议中国的机构投资者更倾向于投资哪方面资产？

芬克：美联储回购长期债券完全是出于稳定美国房地产的考虑。美联储完全明白经济与美国房市的稳定是休戚相关。因此，美联储不买财政部国库券，而是将回购债券当作一种投资方式用以稳定美国的房地产市场。只要楼市需要政府支持，政府就会不遗余力地回购大量长期债券以及抵押贷款资产；另一方面，只要有任何证据显示美国楼市进入持续稳定期，联邦政府就会停止对长期债券的购买以及美联储的赤字政策。

美国有可能提高长期投资收益率。这也是我们给来自中国、波斯湾地区以及美国投资者的建议，就是投资者自己要有信心，对美国政府要有信任。一旦市场取向稳定，长期投资收益率的增长是可以预见的。我们也看到一些通胀迹象，这是我们建议为什么要购买，通胀保护型政府债券(TREASURY INFLATION PROTECTION NOTES)。

我认为一定的通货膨胀对股市有好处，相信长期投资者将有可能得益于系统的购股方式。但正如我前面提到的，我并不建议现在把所有的现金都投入股市。但是如果投资者现在考虑投资机会的话，这或许是个比较明智的时机，但记住了只是部分投资而非你的全部资产。

中国海外投资策略相对保守

《21世纪》：你认为，在这个转折点上，全球经济还有哪些不得不考虑的风险因素？

芬克：在全球范围内来讲，今年失业率会大幅上升，这会导致世界范围内的动荡不安以及不断的抗议活动。我们会看到社会不良行为(delinquency)以及商业违约行为将大量涌现。

我看到的是两个趋势：一方面，政府正在积极努力稳定经济，支持银行、保险公司的正常发展；另一方面是失业率的上升，以及商业不动产的不太好的局面。这两种趋势相辅相成。

我相信，未来12个月，政府的支持政策和措施在稳定经济方面将会是强有力的。同时政府也需要和业界进行紧密合作，而不是采取与业界对抗的姿态。这样才能激发市场的乐观情绪。

《21世纪》：很多投资者，包括中国的机构投资者，在此次金融危机中海外投资损失很大。你有什么好的建议，可以让他们在后续投资上尽量减少损失？

芬克：在投资股票、证券和其他金融机构时，长期投资者会有一些资产损失，这是事实。但总体上说，中国在投资方面很谨慎，很成功。

我认为中投公司的投资策略是相当专业的。相比其他投资者，它的投资策略也是相当保守的，因为它的规模相当巨大，而且我认为经济有可能正在接近底部，因此我认为中国的投资者，应该采取一种更加乐观的态度。如果再乐观一点的话，未来将会享受到更大的投资回报。

对于那些认为接下来十年，中国在美资产将面临重大风险的观点，我认为这些想法是太过于保守和消极。如果时光倒流，在三年前信贷市场还在泡沫泛滥时，你问我同样的问题，我的观点也可能是消极的。

不过，我仍然认为中国投资美国的资金仍然拥有众多机会，而且能够获得很好的回报。