http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d22198d0100d7pu.html
楚天舒的价值投资BLOG
http://blog.sina.com.cn/lovewyanhui
为一个成功的共同基金管理集团的创始人，一个经历了从1929开始近70年华尔街生涯的投资老人，Neuberger最特殊之处，我认为在两点：其一是，他之所以能够成功的躲过包括1929年大崩盘的数次危机，是因为他会在股市上涨得比较厉害之后，采用卖空的方式进行套期保值；其二是，他将投资得来的财富和共同基金管理公司的利润，很大一部分用来收藏美国当代画家的作品，并拥有以他命名的美术馆。
这是一个智慧的老人，他同时拥有了金钱和艺术，这样的梦想，只有极少极少的投资者能够实现。Neuberger很自然的使我想到了我的偶像Soros，Soros用哲学思想获得了巨大的投资成功，然后再用赚钱的钱投入到他的理想：促进全球开放社会的努力中。
在这个现实和物质的世界，我们为了要实现自己的理想和追求，必须通过金钱财富。作为一个投资者，这也是我的梦想：通过思想获得财富，通过财富实现理想。我的理想，是最高端思想的传播，是和Soros站在一起的为开放社会的努力。虽然路途无比艰难，但有这些伟大的前人指引，一路上虽然孤独但绝不寂寞，虽然艰难但绝不退缩。
1、从乔伊斯、梵高到华尔街
“有一天迈耶说：‘罗伊，你一定得读詹姆士.乔伊斯的《尤利西斯》。’至今我书柜里还存有1926年10月我买的1925年版的《尤利西斯》。该书由巴黎的莎士比亚公司出版，我不求甚解地读了这本书，但它深远地影响了我。乔伊斯的自我表述方式让我在自由的时空里任意驰骋，对大多数事情的处理变得灵活自如，游刃有余，相信他影响我至深，直至今日。”（P18）
“据我所知，法国对梵.高的不公平对待，在当时的艺术家中，并非罕见，这个事实使我有一生工作的动力。我梦想要有能力去买那些活着的艺术家们的作品。我想要从经济上支持他们。当然，我必须拥有雄厚的资金才能做到，这些资金要远多于我继承的遗产每年所能带给我的利息收入（约2000美元），在那个时候有2000美元你可以生活得非常舒服，近乎奢侈，但你不能拿它买到大量的艺术品。于是，我决定要迫不及待地回去工作。
“1929年2月，从柏林和维也纳回到巴黎后，我开始筹备回纽约的事。我决意要进入一个我一无所知的领域——华尔街。
“有人问著名的银行抢劫犯威利.萨顿（Willie Sutton）为何要抢银行时，他的回答几乎家喻户晓——‘因为那是一个有钱的地方。’
“我选择去华尔街就是因为在20世纪20年代，那是一个有钱的地方。1929年3月我25岁的时候，我以崭新的姿态回到美国准备开创我的未来。”（P23）
“……我主要的兴趣都在别处，在一个我并不能确切定义的范围。我想那可能是想了解生活、了解艺术、了解所有这些存在于这个世界的东西，以及去体验一个人拥有的所有机会。
“这并不是抽象的雄心。我确信我在华尔街的成功可以归结为我对生活的好奇。买卖证券需要许多直觉，这种直觉只能通过在生活中学习才能培养起来。我从来没有取得任何大学的文凭或商学院的学位，但在我年轻时，在我在巴黎的岁月里，还有从那以后，我一直在不断学习。我研究人，研究生活，我观察，我倾听，我阅读。我从未发现学东西是浪费时间。我过去学的所有东西都曾帮助我在华尔街闯荡，同样，我在华尔街学的每样东西又都在生活的其他方面帮助了我。”（P15）
2、对比1929年和1987年
“因为我是据我所知惟一一位在华尔街上既经历了1929年的大恐慌又经历了1987年股市崩盘的投资人，所以常常有人请我将两次事件进行比较。我认为，两者最明显的区别在于其影响的深远程度：1929年的股市大恐慌导致了长期而沉重的经济大萧条，甚至到第二次世界大战开始时都没有结束。大量的财富消失了，无论富人还是不怎么富的人，无数家庭的生活都发生了变化。1929年大恐慌对个人、对大型企业及对整个美国都有长期重大的影响。1929年底，我们遭遇历史上最糟糕的熊市，到1932年6月，股市价值损失已高达89%。
“但是1987年股市崩盘之后的日子却相当不同。事实上，股市在20世纪90年代里急速上升。与1929年的灾难性严重后果相比，1987年只是对股市一次相当肤浅的调整。股市下跌只在10月持续了一周。这是因为此前利率太高导致年初股价疯狂上涨。同年10月的同一周，债券市场也一路猛涨，这就是其特点。投资债券并非是我的偏好。但是那周买长期债券却是一个明智之举。待尘埃落定，到1987年底，股市开始上升，与1929年底的状况很不一样。
“1987年被称为熊市；但是，更确切地说，应该称之为是对过激牛市的修正。截至1994年，股市的价值翻了一番，并且其上升的趋势还在持续。”（P30-31）
“在许多方面，大恐慌形成了我现在在股市上的操作模式：每当股市经历长期上涨之后，每当每个人都为他们财富增长而快乐之时，我都会提早担心股市下跌。与之相反，每当股市大幅下跌时，我反而变得非常乐观，因为我觉得它已经把我们将要面临的贬值都折现进去了。”（P31）
3、理查德.惠特尼与百分之十原则
“投资人不可能在华尔街上总是赢，所以，必须要学会迅速减少损失并轻装前进。曾经一度，我看好国际联合收割机公司的股票。很不幸，我购买该股票之后，该股立即下滑，下滑，再下滑。我意识到我投资失误了。于是，我当天即刻卖掉，幸好只蒙受了一点点损失，而不是血本无归。这许多年来，我也时常失手，但很明显，我赚的比赔的要多。
“紧揣着某种股票不放有可能是灾难性的。明智的办法是百分之十的停损原则，即‘如果你的股票开始下跌，在跌幅10%时，卖掉再买’。我很严肃地执行这一原则，这对我很有效。这项原则的有效之处就是不要过于追求利润，永远不要试图猜测股市最高点。”（P32）
“……1938年3月10日，纽约市大法官Thomas E. Dewey逮捕了理查德.惠特尼，并指控他犯了巨额盗窃罪。翌日，由纽约州首席大法官重申对他的逮捕。涉案金额成百上千万美元，都是理查德.惠特尼担任受托人的纽约证券交易所拥有的养老基金。
“理查德.惠特尼1929年做出了一些不幸的抉择。他拒绝卖掉股票，顽固地看着他的投资贬值直至赔个精光。结果他用这些养老基金来填补他的亏空。结果，理查德.惠特尼不仅从公众那里而且从他的同行那里盗用了钱。”（P33）
4、格雷厄姆不是靠他的定律发的财
“格雷厄姆并没有靠他所提出的定律（原则）赚到大钱，他靠的是1948年买到的政府职员保险公司的股份而发的财。因为公司名称里有‘政府’一词，公众以为政府职员保险公司是特别保险的股票。但其实不然，它与‘政府’毫无关系，虽然它最初是保险那些险情高的司机的，因为许多司机是政府职员。
“当政府职员保险公司成为一个10亿美元资产的公司时，本.格雷厄姆的股份价值几百万美元。他在哥伦比亚的学生沃伦.巴菲特，曾在政府职员保险公司投资了1万美元，但他以50%的利润卖掉了。25年之后，他又买下了政府职员保险公司股票并发了大财。巴菲特把这家公司从破产的边缘拯救了过来。早些时候，政府职员保险公司的股价从每股100多美元暴跌至不足1美元。即使格雷厄姆去世后，许多人还按照他的理论去做，他们都以为自己很富有，其实不然。”（P106-107）
5、纽伯格眼中的Soros
“世界上有很多好的投资人，但有更多不好的投资人，只有少数几个能被称为‘杰出的投资人’（Great Traders）。George Soros无疑是少数几个‘杰出的投资人’之一。他是一位超级国际投资专家，除了股票和证券外，还操纵数百亿美元的期货和外汇。他的有些选择不一定是最安全的投资项目，它们比50年前要更具有投机性。但是，我对Soros先生的聪慧头脑充满极大的信心。
“我相信Soros先生也是一个伟大的人物。他非常慷慨大方。他通过基金会向包括东欧和前苏联在内的的25个国家捐赠了数亿美元。他在教育、文化、科学及人权方面，都做出了重大贡献。他是其他同辈们望尘莫及，也无法超越的。”（P107-108）
6、警惕羊市（Sheep Market）
“有一种非常不好的投资者，喜欢追随别人尤其是陌生人的潮流。这种潮流在20世纪90年代末期尤其明显。如果有一位了解某种证券的分析者发表了一个或乐观或悲观的评论，或者一位重量级人物发表某种高见后，投资者就会一窝蜂地跟随那些也许他们根本不认识的人。市场也就因此产生强烈震荡。
“这种震荡稍纵即逝，难以持续超过一个星期。某人对某只股票发表评论，其价格就上升或下跌10%。这既不能被称为真正的牛市，也不能被称为熊市。
“我把它称为‘羊市’。有时候，羊羔们被领向屠宰场，有时不过是被赶去剪了一层毛。也有时候它们很幸运，既未丢性命又未被剥皮剪毛。”（P110）
-----------------------------------------------
《忠告》：来自纽伯格94年的投资生涯
So Far, So Good: The First 94 Years
[美]罗伊.R.纽伯格Roy R. Neuberger
1997年初版于美国
上海财经大学出版社
2008年1月第1版
沒有留言:
張貼留言