英国央行再“放钱”500亿英镑（更新）

本文来源于《财经网》　2009年08月06日 23:01

　　【《财经网》伦敦专稿/记者 张翃】8月6日的英格兰银行（英国央行）货币政策会议决定，再出手购买500亿英镑金融资产，使该项操作总额达到了1750亿英镑。这是其今年3月来“数量型宽松”货币政策的第三波，出乎市场主流分析的意料，但英国央行维持0.5%利率不变的决定则在意料之中。

　　这很可能是因为，不久前公布的英国二季度GDP下滑0.8%，比官方预测值更糟。为防止救助经济力度不足，英国央行决定再出手。

　　但“数量型宽松”是否有效，至今争议颇多。伦敦一家长于货币政策研究的咨询公司“思忖”（Fathom）在前一天（8月5日）就发布报告认为，英国央行这项政策实施至今，方式欠妥，效果欠佳。

　　“数量型宽松”政策又被一些人称为“非传统型宽松”政策，是当“传统”的宽松政策（如减息、降低存款准备金率等）已经没有空间时，央行才不得不使用的工具。这种方法被大规模使用的惟一先例只有日本，在上世纪末为了挽回“失去的十年”开始尝试，但效果令人遗憾。

　　此次金融危机，美联储和英格兰银行在大幅减息直至不能再低之后，先后宣布采取这种措施，也就是由央行直接进入市场购买金融资产。由于此举最直接地增加了货币供应量，一些经济学家也称其为“印钞票”。

　　英国央行在今年3月宣布购买750亿英镑的金融资产，又在5月决定再多买500亿英镑，也就是向市场投入了1250亿英镑资金，相当于英国GDP的8.75％。理想的结果是，经过金融机构的借贷活动，经济体内的货币量要成倍增长（也就是所谓的“货币乘数”），人们手中的资金更充裕，从而更愿意去消费或投资。

　　但事实上，英国的广义货币供应量（英国的统计口径为M4）增量甚至还达不到1250亿英镑。其原因可能是私有部门（银行、企业等）从央行得到这些钱后，不仅没有开展借贷或是扩大投资，而是拿来填补欠债。

　　所以在很多人看来，英国正在重蹈日本的覆辙——货币是被创造出来了，但是创造出的是一块固体的“冰”，而不是液态的“水”，不能给“一潭死水”的经济增加流动性。经济学中更经典的比喻是“流动性陷阱”，需求方对货币供给的增加无动于衷。

　　而且，英格兰银行至今购买的1250亿英镑金融资产中，有近97％都用来购买了英国国债，而不像美联储那样花更大力气直接购买商业票据、公司债券等。这受到了国际货币基金组织（IMF）等机构的批评。

　　“既然央行的‘数量宽松’现在看来基本上是在帮助政府卖国债，我不明白这样如何能帮助实体经济？”一位自称失业的对冲基金经理，在8月5日Fathom举办的货币政策论坛上提问。

　　而且，只在近期才有一些养老基金和保险公司开始出售持有的国债，因此，英国央行购买的这些国债卖方绝大多数是外国投资者。“不管卖家是谁，现在市场上看起来只有英国央行一家想买英国国债。”Fathom在报告中说。

　　因此，Fathom认为，英国央行的货币政策委员会应该会在8月6日的会议上决定暂停“数量型宽松”的操作。

　　不过Fathom的观点是，在经济达到充分就业之前，不能轻易放弃“数量型宽松”。因为上世纪30年代美国的“大萧条”和90年代日本“失去的十年”都说明，这种级别的危机发生后，金融机构、家庭和企业的行为模式都会改变，太早关掉货币刺激的水龙头，可能会扼杀经济复苏的“绿芽”。

　　但奇怪的是，市场似乎已经准备好过没有“数量型宽松”的日子——英国国债的收益率甚至比“数量型宽松”开始前更高，也就是说，英国政府并没有因为央行购买国债而降低自己的借债成本。

　　虽然英国央行的解释是，这反映了市场对经济复苏的乐观预期。但最近公布的英国今年二季度GDP数据比一季度下降0.8％，大大低于市场普遍预测，因此这种解释难以令人信服。

　　更合理的解释是，市场认为英国政府未来几年还将大举借债，而英国央行不太可能一直买下去，因此国债收益率要更高才能吸引足够的投资者来购买。

　　另一个重要原因是市场对未来通胀升高的担忧。最近一份对1800名基金经理的调查中，有20％的人都认为未来两年内通胀率会显著高于央行的目标（2％）。

　　“这让我非常担心。”前英国央行货币政策委员会委员瓦端尼博士（Sushil Wadhwani）直言。虽然他也不认为应当立即收回“数量型宽松”政策，但这种预期很可能放大市场的波动性，并且通胀预期总是很容易“自我实现”。

　　这种预期也来自人们对央行货币政策独立性的不信任。目前市场上绝大多数分析师预测CPI到明年一季度就会升到2％以上，但英国央行最新的通胀报告中仍预测今年四季度的通胀率只有0.4％。货币当局有可能为了让自己的宽松货币政策显得更有道理，从而帮助政府融资。

　　支持者则认为，“数量型宽松”的一个好处是它完全“可逆转”，央行可运用的手段包括出售以往购买的金融资产、发行央行票据、升息等。前英国央行货币委员会委员古哈特（Charles Goodhart）教授就表示：“有什么理由不继续‘数量型宽松’？”

　　他认为，现在要做的不是停止“数量型宽松”，而是想办法让商业银行把钱借出去，比如，对商业银行存在央行的超额储备金收取费用。他还认为，英国和美国政府至今都没有足够措施扶助房市（减少按揭止赎、刺激住房购买等），这也是激活经济要补上的一课。■


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