Read and think: 11月 2008

2008年11月28日星期五

WE NEED A ‘SAFE-FAIL' APPROACH TO AVERT NEW CRISES

Benn Steil 2008-11-28
The global financial crisis is rightly prompting calls for a rethink of how we regulate financial institutions and markets. Most such calls are focused on what might be called “fail-safe” regulations, designed to reduce the risk that institutions will make reckless lending and investment decisions. Even libertarian-leaning policymakers and thinkers, such as Alan Greenspan, are now concerned with the capacity of our globally connected financial system to spread failures of risk management from one institution to another.
In this crisis, institutions that bought up buckets of complex mortgage-linked securities found themselves facing huge losses as house prices fell. Their counterparts and clients, fearing the worst, provoked the worst by ceasing to do business with them. Others who wrote insurance against their failures-to-pay (credit default swaps) then lost huge sums as well, fuelling the fires of system-wide panic and default. But better regulation of lending standards and risk management, the argument goes, will prevent such systemic problems in the future.
History does not provide much comfort here. In financial markets, there are always new risks to take and new ways for risk management models and procedures to break down. Fail-safe approaches can also go too far: witness Japan in the early 1990s, when heavy-handed government intervention effectively shut down financial innovation. Furthermore, government policy promoting imprudent risk-taking – witness long-standing US congressional support for failed mortgage giants Fannie Mae and Freddie Mac – can overwhelm regulations intended to control it.

The key is to supplement prudent fail-safe interventions with safe-fail ones: interventions that recognise that institutional failures will continue to occur and that focus on limiting the systemic damage after they do.
A case in point is the mammoth global derivatives markets. Despite wild swings in prices, derivatives exchanges have not contributed one iota to market instability. This is because exchange-traded contracts are centrally cleared and trader defaults – which are rare because of continuously adjusted margin requirements – are absorbed by well-capitalised clearing houses. Compare the 2006 collapse of hedge fund Amaranth, whose derivatives exposures were on-exchange, with the 2008 collapses of Lehman Brothers and AIG, both of which had large exposures in non-cleared, over-the-counter CDSs. Amaranth's derivative defaults had trivial systemic ripples, while those of Lehman and AIG created major shockwaves. AIG invisibly built up huge under-collateralised sell positions on the back of a faulty credit rating. Yet if those contracts had been transacted on a trading platform with central clearing, margin calls would have short-circuited the strategy well before the company's September collapse. US and European regulators (whose institutions comprise the vast bulk of OTC trading) should require central clearing once volume barriers in a contract are breached. This will not prevent an institution from losing large sums in derivatives trading, but will stop its default from spreading big losses to others that may be far removed from the original transactions.
There are safe-fail macroeconomic counterparts as well. In August 2007, former Salvadoran finance minister Manuel Hinds and I spoke out at a Reykjavik conference in favour of Iceland unilaterally “euroising”. At the time, the country had more than enough foreign exchange reserves to redeem all the krona in the country for euros at the then-current exchange rate. This would not have stopped the three large Icelandic banks from overextending, but it would have prevented national financial catastrophe. Countries that have adopted one of the two main internationally accepted currencies – the dollar (Panama, El Salvador and Ecuador) or the euro (think in particular of Italy, Portugal and Greece) – have effectively eliminated the risk of currency crisis (that is, not being able to pay short-term foreign debts for lack of access to “hard currency”).If we are wise and fortunate, in the future we will have corporate governance, capital standards and monetary policy regimes that better constrain the dangerous build-up of excessive leverage among consumers, banks and governments. But that is not enough. We need new safe-fail policies to prevent inevitable institutional failures from snowballing into economic crises.
The writer is director of international economics at the Council on Foreign Relations and co-author of Money, Markets and Sovereignty (Yale University Press, forthcoming)

Bring back the link between gold and the dollar

The events of September 2008 – the nationalisation of Fannie Mae, Freddie Mac and AIG; the disappearance of the investment banking industry in the US; and the Bush administration's $700bn bailout to save what is left of Anglo-American capitalism – demonstrate that the 37-year experiment with fiat money and floating exchange rates has failed catastrophically.
When Richard Nixon destroyed the Bretton Woods International Monetary System in 1971 by closing the “gold window” at the Treasury, he severed the last link between dollars and gold. What followed was a spiralling proliferation of increasingly spurious credit instruments denominated in a debased currency. The most glaring and lethal example of this madness has been the growth of the unregulated derivatives market, which has ballooned in size to $600,000bn, the equivalent of almost $100,000 per person on Earth.
Under the post-Bretton Woods dollar standard, credit growth powered economic growth. In the US, the ratio of total credit to gross domestic product rose from 150 per cent in 1969 to 350 per cent in 2007. Credit financed consumption and sucked in imports with a devastating impact on America's trade balance. By 2006, the US current account deficit had reached almost $800bn.

As the dollar standard flooded the world with funny money, economic instability spread around the globe. The reinvestment of “petrodollars” created the Latin American economic boom in the 1970s and then the third world debt crisis of the 1980s. Japan's trade surplus with the US drove up Japanese property prices in the late 1980s until the imperial gardens in Tokyo were worth more than California; and then produced the lost decade in Japan when that bubble popped in 1990. Next came the rise and fall of the Asian miracle bubble. Each economic convulsion resulted from the excessive influx of dollars into those economies. No regulatory regime could cope when confronted with such an extraordinary incursion of exogenous money.
The Bretton Woods collapse severed the link between the world's currencies and gold. Central banks were then free to create as much money as they wished. Between 2001 and today, central banks outside the US created the equivalent of about $6,000bn. This can be seen in the seven-fold increase in foreign exchange reserves in that period. The money created (which accounted for most, if not all, of Federal Reserve chairman Ben Bernanke's so-called global savings glut) was used to buy dollars and suppress the value of the currencies of US trading partners to perpetuate their trade advantage.
When those dollars were reinvested in dollar-denominated assets, it was America's turn to bubble. As central banks bought up US treasury bonds, they drove up their price and drove down their yields. However, there were not enough new Treasury bonds being issued to absorb the rest of the world's trade surplus earnings, so central banks bought Fannie and Freddie debt as well. That allowed those government-sponsored enterprises to acquire or guarantee more than half of all the mortgages in the country before they failed. Between unnaturally depressed interest rates and the buying spree by Fannie and Freddie, US property prices surged. The US housing bubble followed the ill-fated Nasdaq bubble. However, the inflation of the US housing market was one bubble too far. When it imploded, the global financial system was hurled into crisis, leaving the 21st century version of Anglo-American financial capitalism discredited.
The lesson that must be learnt from this disaster is that “free market” capitalism under a fiat money regime does not produce the same blessings (sustainable prosperity) that are produced by true free market capitalism within a monetary system anchored by gold. When President Nixon severed the link between the dollar and gold, he changed the nature of the Anglo-American economic model and ultimately destroyed it.The world cannot return to a gold standard overnight without provoking a brutal contraction of credit and a global depression. However, neither can we afford to pretend that nothing has changed and that the global economy can continue to function on the dollar standard. The time has come to convene a forum of the world's leaders to hammer out and begin the transition to a new rule-based international monetary system predicated on sound money and balanced trade. Current Group of 20 efforts fall well short of what is required.
The writer is author of The Dollar Crisis: Causes, Consequences, Cures

2008年11月27日星期四

NEWS CORP FACES POTENTIAL VOTING DEADLOCK AMONG MURDOCH'S HEIRS

By Andrew Edgecliffe-Johnson in New York 2008-11-28
News Corporation faces a potential “deadlock” once Rupert Murdoch's heirs take over, according to a biography of the 77-year-old media owner whose empire stretches from the Sun newspaper in London to Star TV in Asia.
An agreement giving equal economic rights in the Murdoch family's stake in the company to all six of its chairman's children – but voting control to the eldest four only – contains no provision for breaking tied votes, the book reports.
“A two-to-two vote means absolute deadlock in the affairs of one of the world's largest companies,” writes Michael Wolff, author of The Man Who Owns the News, which will be published by Broadway Books, a division of Random House, on December 2.
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He quotes Mr Murdoch saying that the arrangement could yet change, giving votes to Grace and Chloe, his young children by Wendi, his third wife, “when they are 25 or 30 or something”.
However, his older children and the family's lawyer told Mr Wolff that there was no such plan to renegotiate the trust that manages the 38 per cent stake.
A person close to the family told the Financial Times: “This is not a family that believes it needs legal deadlock provisions. They have always been very happy to rely on old-fashioned talking, arguing, shouting, threatening and ultimately compromise to reach consensus.”
The book stirs speculation about Mr Murdoch's likely successor following the 2005 decision by Lachlan, his eldest son, to step down from executive duties.
It highlights the central role played by James, the heir presumptive who runs News Corp's European and Asian operations, in News Corp's 2007 acquisition of Dow Jones, publisher of the Wall Street Journal.
However, it also quotes Mr Murdoch speculating that Elisabeth, his second daughter, could build Shine, her television production company, to a size where she could sell it to buy out one of her siblings.

力拓困局

[11-26 15:32] 　
Breakingviews评论认为，必和必拓与力拓的并购失败，必和必拓只是面上无光，而力拓却陷入了真正的麻烦　　【Breakingviews专栏】企业的合并好比挖地雷，挖成功需要好几年，但损毁却是分分钟的事。11月25日，必和必拓在努力了一年之后，宣布将放弃换股收购力拓的计划，力拓股价一天之内下挫37%，市值缩水200亿美元。交易泡汤，必和必拓只是面上无光，而力拓却陷入了真正的麻烦。　　必和必拓有足够的理由退出交易。大宗商品市场持续走低，令两家公司的未来现金流都受到严重打击，同时两家公司合并后联手推高价格的希望如今也显得渺茫。此外，欧盟要求其分拆部分资产，而在当前缺乏买家的市场下，想卖出个合理的价格非常困难。　　但最大的问题还是融资。去年，力拓因为收购加拿大铝业公司（Alcan），背负了380亿美元的债务。必和必拓的净负债也达到60亿美元。虽然两个公司的市值都明显缩水，但力拓受到的打击更大。　　而且，在力拓股价下跌约35%，而必和必拓股价上升13%后，两家公司的企业价值与息税折旧前利润（EBITDA）比率均为3.6。　　现在每一股力拓的股票仅仅价值1.4股必和必拓的股票，而在收购计划中，一股力拓的股票可以换3.4股必和必拓股票。　　世界经济已经陷入衰退，必和必拓当然不愿有太多负担，可以轻装上阵。而力拓则陷入了困境。明年，它有90亿美元的债务到期，它只能通过现金流入和短期融资来解决。但是如果大宗商品价格继续下跌，举个例子，近三个月铝价已经跌去三分之一，那么力拓的情况会更糟糕。　　交易失败后，双方高层都面临不少质疑，但显然力拓的首席执行官艾博年(TOM ALBANESE)面对的批评更多。他花380亿美元大手笔收购加拿大铝业公司（Alcan）后，铝价随之上升，而且此举打乱了必和必拓的收购计划，这两个原因曾让他躲过一劫。但现在，两个保护伞都已消失。　　或许只有这时，必和必拓还算是赢得了一点胜利吧。毕竟，劲敌力拓今天面临的艰难处境是由必和必拓一手造成的。■更多文章请见【Breakingviews专栏】本文由www.Breakingviews.com独家授权刊登，可登录其网站获得更多金融评论与分析
（John Foley/文《财经》实习记者温晓丹/译）

中国外管局vs香港金管局

英国《金融时报》中文网特约撰稿人张明 2008-11-25
香港金融管理局近日宣布，受全球股市下跌拖累，香港外汇基金2008年第3季度投资损失达到483亿港币，远高于第1季度的146亿港币以及第2季度的204亿港币。今年前3季度的投资损失合计833亿港币，与2007年创纪录的1422亿港币盈利相比可谓反差巨大。
从具体的投资组合来看，在今年前3季度中，香港外汇基金在股票投资上损失了1001亿港币（其中在香港股市上损失569亿港币，在海外股市上损失432亿港币），在外汇投资上损失了138亿港币，在债券投资上赚取了306亿港币。相关资产组合的表现再次印证了以下颠扑不破的真理：在市场动荡时期，债券依然是最稳妥的投资。
次贷危机的深化与扩展导致全球股票指数下跌，而新兴市场国家股指的下跌幅度更是显著超过发达国家股指。这是香港外汇基金在股市折戟的根本原因。由于实施了联系汇率制，港币本身与美元挂钩，那么外汇市场上的投资损失自然是因为美元今年以来的强劲表现导致外汇基金所投资的欧元及其他主要货币资产相对贬值所致。尽管次贷危机造成部分金融机构企业债出现违约，但主要发达国家国债迄今为止尚未出现信用等级显著调降或市场价值显著缩水的局面，因此外汇基金在债券方面的投资业绩尚可。

截止2008年9月30日，香港外汇基金的总资产规模为1.43万亿港币，其中外币资产占89%，港币资产占11%。今年前3季度的投资亏损约占总资产的5.84%。如果不出意外，香港外汇基金将迎来15年来的首次年度亏损。在过去14年内，该基金取得了高达7%的年度复合投资收益率，远远超过同期内1.5%的香港物价的年度复合增长指数。在2007年香港外汇基金更是取得了高达11.8%的投资收益率。从历史业绩上来看，香港外汇基金是一家经验丰富、技巧娴熟的国际主权投资机构。该基金在2008年的亏损主要是受次贷危机影响，但5.84%的亏损，与同期内恒生指数35%的跌幅、国际股票市场不遑多让的下跌相比，是能够令香港纳税人接受的。
与香港同行相比，中国外管局并未对外界披露资产组合与投资业绩。根据我们的估计，就中国外汇储备的币种构成而言，美元、欧元、日元及其他币种资产各占65%、25%、10%。就中国外汇储备的资产构成而言，国债、机构债、股票及其他资产各占60%、30%与10%。根据以上对币种构成与资产构成的假定，我们可以简单对比中国外管局与香港外汇基金的投资业绩。
首先，中国外管局在外汇投资方面的损失显著高于香港外汇基金，其主要原因是人民币相对于各种外币的升值。根据中国银行的数据，2008年前3季度，人民币对美元升值了6.66%，人民币对欧元升值了6.25%，人民币对日元贬值了0.36%。以2007年12月底与2008年9月底中国外汇储备余额的平均数1.72万亿美元来计算，则2008年前3季度以人民币计价的中国外汇储备的市场价值就损失了大约1000亿美元。
其次，中国外管局在海外资产组合方面的损失显著低于香港外汇基金，其主要原因是中国外管局的资产配置远比香港外汇基金保守。据披露在香港外汇基金的资产配置中，股票投资在20%以上。而根据《财经》杂志披露，在中国外管局的资产配置中，股票与另类资产投资不会超过5%。中国外管局的资产大多配置在国债与机构债上。虽然两房危机使得机构债面临市场价值坍塌的巨大风险，但美国政府接管两房并承诺保障债权人利益的做法，使得中国外管局躲过一劫。迄今为止，对国债和机构债的投资依然能够产生利润。
然而，从长期来看，中国外管局的投资业绩可能将显著低于香港外汇基金。主要的问题仍在于汇率风险。假定两家主权投资机构的海外投资仍以美元资产为主，只要港币与美元的联系汇率制不脱钩，则以港币计价的香港外汇储备价值就不会承担美元大幅贬值的风险；而随着人民币与美元汇率波动幅度的加大，以人民币结算的中国外汇储备价值就将暴露在美元贬值的阴影下。考虑到美国最终将不得不通过制造通货膨胀或增发国债的方式来为巨额财政成本融资，而这两者都可能导致美元相对于主要货币大幅贬值，中国外汇储备管理在未来5年内可能面临严峻挑战。
注：作者为中国社科院世界经济与政治研究所博士,本文仅代表作者本人观点。

8000亿，打包游戏将继续

[11-26 15:21] 　
Breakingviews评论认为，美国政府的8000亿解冻计划，无助于银行解决根本问题，更好的政策应当是，为好的银行提供更多的资本，以使得它们有资金给社会增加贷款　　【Breakingviews专栏】美国政府计划用6000亿美元买入抵押贷款支持证券，并向其他类型的资产支持证券提供2000亿美元的无追索权贷款，这一举措可能使市场的流动性在短期得到恢复。　　这是个好举措，但不解决银行那些根深蒂固的问题，而且有可能扰乱其他的资本市场。更好的做法是，像英格兰银行所倡导的那样，将资本直接注入银行。　　初看下来，美国政府的计划好像很聪明。毕竟，“两房”发行的债券成本比以前贵了许多，由于无人问津，“两房”的债券与美国国库券的利差越来越大。同时，消费者资产支持证券市场也陷入了停滞。这就意味着银行的主要资金源头干涸了，可能危及信用卡、汽车、学生及小额商业贷款。　　可是，这个计划有不少缺点。首先，正是这种层层“打包”，并把“包裹”有效地在贷款系统中传送的做法，导致了金融系统陷入目前的混乱局面。其次，这种做法加深了金融系统对评级机构的“不健康的依赖”。这些机构对这次危机负有责任，这个计划似乎也宽容了它们。　　实际上，如果计划可以激励银行更多地发放贷款，并更注意好客户与坏客户的甑别，会更好些。　　此外，美国政府对资本市场的一系列干预措施，无论是最近的，还是过去的，如购买商业票据，实际上都是选择救助那些热门的机构。那些发行按揭类证券、资产支持证券（ABS）和商业票据的债务人们，现在可能逍遥了。但是那些没能通过政府得到资金援助的人们，因被挤出市场、无法融资而难以动弹。　　更好的政策应当是，国家为好的银行提供更多的资本，以使得它们有资金给社会增加贷款。若是如此，银行也会有更大的动力发放好贷款，并且可以为那些刚被排挤出市场的债务人减少风险。　　英国如果是这样考虑的，就应该赶快行动，让美国来参考，就像此前给羸弱的银行注资的做法一样。英国的救市路径，美国总是试图模仿。■更多文章请见【Breakingviews专栏】本文由www.Breakingviews.com独家授权刊登，可登录其网站获得更多金融评论与分析。
（Dwight Cass/文《财经》实习记者陈璐/译）

奥巴马听谁出主意？

[11-27 15:44] 　
Breakingviews评论认为，目前被奥巴马招至麾下的经济大员，人才济济，但意见纷出，将来难免增加奥巴马决策的难度　　【Breakingviews专栏】“同一个问题去问五个经济学家，你会得到五种不同的答案，如果其中有一位是哈佛毕业的，情况更糟，你会得到六种不同的答案。”这是美国已故经济学家Edgar Fiedler的名言。　　现在，奥巴马就面临这样的问题，他刚任命前美联储主席沃尔克（Paul Volcker）出任新设立的“总统经济复苏顾问委员会”主席，碰巧沃尔克还是哈佛毕业的。美国经济已经非常低迷，对于奥巴马来说，听取不同的声音显得非常重要，但这也可能使他陷入更多的争论，而无法施展手脚。　　沃尔克备受尊敬，上世纪70年代，他在美联储任职期间，他通过不断升息，成功地控制住了通货膨胀，他的做法被认为是一种“严厉的爱”（Tough love）。　　沃尔克的这种方法与奥巴马的经济和金融团队的观点没有大的差别，不过，他与伯南克的方法有点不同。伯南克也是哈佛的校友，他更倾向于采用较为宽松的货币政策，他的任期到2010年。　　事实也许还更为复杂。　　奥巴马提名前财政部长劳伦斯•萨默斯担任国家经济委员会主席，萨默斯曾长期在哈佛任教，性格比较好斗。加州大学伯克利分校经济学家克里斯蒂娜•罗默将出任白宫经济顾问委员会主席。而聪明的纽约联邦储备银行行长蒂莫西•盖特纳出任新政府的财政部长。　　这五个机构的职能各不相同，但不排除略有重叠。按照Fiedler教授的理论，这五个机构的主管会有八种不同的观点。　　其他机构也有可能贡献不同的观点，比如奥巴马任命的白宫管理与预算办公室主任奥斯泽格（Peter Orszag），他之前是国会预算办公室主任。　　这些观点上的争鸣，甚至不排除一些激烈的冲击，可以产生新思想，并且保证计划能够比较周详。考虑到现在这场金融危机，很少有经济学家预测到了，多一些观点的争鸣是很有价值的。但这可能增加奥巴马决策的难度。奥巴马要把握其中的分寸并不容易。■更多文章请见【Breakingviews专栏】本文由www.Breakingviews.com独家授权刊登，可登录其网站获得更多金融评论与分析（Richard Beales/文《财经》实习记者向春晓/译）

力拓收购案牵连国开行

[11-27 15:33] 　
Breakingviews评论称，中铝收购力拓12％股权花费140亿美元，现在只值30亿美元，国开行借给中铝80亿美元，已损失惨重
　　【Breakingviews专栏】为了挽救国内经济，中国打算通过国有银行体系释放出万亿美元资金。但这样做会否奏效呢？这取决于银行是否掌握好放贷的时机，好什么时候该放贷款，什么时候则不该放。　　从中国国家开发银行（下称国开行）帮助中国铝业（下称中铝）收购力拓（Rio Tinto）这一不算成功的案例来看，中国的银行业确实还有许多东西要学。　　今年2月，国开行帮助中铝买了力拓12%的股份。中铝花了140亿美元。中国的钢铁厂非常欢迎这一动作，因为他们担心，如果必和必拓收购了力拓，铁矿石巨头的规模会更大，更容易摆布他们的命运。　　本周，必和必拓（BHP）收购力拓的计划失败，力拓的股价一天暴跌37%。中铝现在损失惨重。140亿美元的投资现在只值30亿美元，零头都不到。　　较之中铝，国开行的处境更惨。国开行当时借给中铝60亿美元现金，还给了70亿美元的授信额度。美国证监会备案的资料显示，授信额度中有20亿美元的额度已经支取，但在购买股票时，还没有用掉。　　也就是说，国开行借给了中铝80亿美元，但现在其对应的力拓股票却只值30亿美元，已不到一半。　　假定中铝拿了80亿美元的贷款，今年的利息就要付2.6亿美元。中铝可以从力拓得到一些股息，但每年不会超过2亿美元。更糟的是，有18亿美元的贷款要在2009年1月到期了。　　如果国开行手中还有这些贷款，它有几个方案可以选择。它可去拿力拓的股票；也可逼中铝变卖资产；还可把债权转为中铝的股权。对于政府官员来说，坐进中铝董事会，尚能保住面子，故最后一种方案或为上策。但无论哪种选择，国开行都免不了撇除大量的坏账。　　如果中国银行业的历史会重演，结果可能是国开行给予中铝更多的贷款。果真这样做，则预示着政府的财政刺激措施不见得有好的效果。包括国开行在内，中国的银行业都会考虑发放大量贷款来保持国家的经济增长，但它们的确需要甄别贷款的好坏。■更多文章请见【Breakingviews专栏】
本文由www.Breakingviews.com独家授权刊登，可登录其网站获得更多金融评论与分析（John Foley/文《财经》实习记者温晓丹/译）

富达基金：提倡投资金融股

[11-27 19:52] 　

“在未来一段时间，最先倒下的部门也将最先爬起来”
　　【《财经网》综合报道】金融危机之下，似乎没有安全的投资之处，手握重金的机构和个人投资者应该采取怎么样的投资策略？共同基金富达国际（Fidelity International）投资董事总经理安东尼·波顿（Anthony Bolton）给出了建议：投资金融股。　　安东尼·波顿从事资产管理行业已有28年历史，并以“反向投资”著称。　　他认为全球股市还将经历一番震荡，但目前已经进入熊市的最后阶段，最黑暗的时期已经结束，因此投资者不应看空市场。“因为市场见底时作出的前景预测往往也是最差的，但这是黎明前的黑暗。”他说。　　安东尼·波顿表示，2007年至今的熊市下跌幅度超过51%，成为继1929年和1937年之后，1900年以来第三次大熊市。这一轮下跌已经持续了14个月，应该到了复苏的时候。而且，目前投资者普遍恐慌、沮丧甚至绝望，而历史经验表明，投资者终极悲观往往预示着牛市即将来临。　　安东尼·波顿建议投资者应保持长期投资的态度，至少投资三年的时间，他预测，由于股市往往先于实体经济做出反应，在未来一段时间，最先倒下的部门也将最先爬起来。　　比如，目前损失最大的美国股市可能将首先恢复，欧洲股市也将随后复苏，而相比发达国家，新兴市场的复苏还要花费更长时间。　　从行业上来看，由于本次危机沿着从金融、消费、工业到大宗商品的顺序逐步蔓延，在各国政府不断推出多项救市措施后，金融股可能会率先复苏，投资者可以布局投资。　　安东尼·波顿坦言，对金融股的投资一直比较谨慎。“银行股的价值非常难估算和分析，银行财务的状况也很难预测，而且目前银行拥有的大量账外项目，进一步提高了分析难度。因此，在我管理的资产组合里面，金融股占比一直很小。”他说。　　不过，他认为现在银行股颇具吸引力，因为股价被严重低估，很多投资者选择减持或者完全不持有银行股。　　虽然现在是良好的买入时机，但他表示，由于银行股风险很大，投资者不要购买单只股票，而应购买银行股组合。另外，可以重点选择投资商业银行，而不要选择投资银行类股票。　　此外，他认为消费和工业中估值较为便宜的公司也比较有吸引力。　　不过，他预测，在进入2009年以后，银行信贷政策将变得更加严格，因此应该专注财务稳健、拥有良好资产负债状况不太依赖银行债务的公司投资。
（《财经》记者宋燕华）

人民币贬值“便宜”了谁？

[11-27 16:51] 　

余永定：本币贬值最终补贴的是外国消费者　　【背景】发改委主任张平称，人民币汇率仍将按照渐进、可控、主动的原则调整。　　11月27日上午10时，国家发展和改革委主任张平在国务院新闻办的新闻发布会上，就进一步扩大内需有关问题，回答了记者提问。在回答香港有线电视记者的提问时，他表示，“人民币汇率按照渐进、可控、主动的原则在不断地调整。改革以来人民币汇率差不多已经升值了20%，这是由市场来确定的，我们还会继续坚持这样一个方向。”　　金融危机后，中国出口企业遭受重创，中央政府为此已多次提高出口退税率。也有人指出，值此当口，应该让人民币贬值，以缓解出口企业的紧张形势。到底这些对出口企业的优惠措施是否合理？效果如何？中国经济在长期结构性调整与短期周期性调整之间，该如何抉择？
　　中国社会科学院世界经济与政治研究所所长余永定认为，目前采用人民币贬值和出口退税的方式补贴出口企业，都是错误的。稳定出口不能依靠优惠政策，而是提高劳动生产率。中国在应对短期经济下滑风险的同时，必须坚持经济结构的调整。　　余永定认为，中国经济面临的最大挑战是：一方面，不能让经济增长速度下调过度；另一方面，又必须坚持经济结构的调整。现在如果听任经济结构继续恶化，终究有一天中国将无法维持经济的较快增长。“到那时候再调整，一切就都晚了。”　　从根本上说，他认为中国经济增长的突然失速，并非源于政府过去几年实行的从紧的宏观经济政策，而是源于低效的增长方式和不平衡的经济结构。如果中国的出口依存度不那么高，贸易比较平衡，就不会出现现在的尴尬局面。　　基于此，对于稳定出口，余永定的理解是不轻易丢掉国外市场。但要保住国外市场，靠的是提高劳动生产率，而不是国内的优惠政策。当然，政府必须对处于困难之中的出口企业提供帮助，但这种帮助应该体现为发挥政府的服务功能。　　他说，“现在出口形势不好，又有人提出要让人民币贬值来提振出口，这是错误的。”在目前情况下，让人民币贬值，实质就是通过补贴对外部门，来补贴外国消费者。有观点认为，中国过去的一系列贸易政策，包括人民币升值，都是在自毁长城，这种观点也是站不住脚的。“事实是，正是由于过去的调整不够坚决，中国经济对外需的依赖程度，在过去数年才一直不断升高。”如果坚决贯彻了“十一五”规划的精神，及早降低中国经济的对外依存度，今天世界经济衰退对中国的影响会小得多。　　对于出口退税政策，余永定认为，本来这应该是一项中性的政策，而不是一项刺激或者抑制出口的政策。“最初调高出口退税来刺激出口，后来调低出口退税来抑制出口，现在又调高出口退税来稳定出口，这些都是错误的。”　　余永定认为，最近政府出台的“4万亿”经济刺激方案，方向是完全正确的。用内需来代替外需，是保证中国经济可持续增长的惟一出路。但是，他也指出，经济刺激方案中，还有许多细节问题需要解决，“魔鬼往往隐藏在细节之中”。中国地方政府始终具有强烈的投资冲动。如果刺激方案并未导致居民、企业，特别是民营企业需求的增加，仅仅或主要是唤起了地方政府的投资冲动，刺激方案就不能说是成功的。他提醒，“我们应该对可能出现的各种后果有充分的估计。”　　他总结说，中国的经济前景是良好的。中国有良好的财政状况，又有可以培育的广大国内市场，2009年中国保持8％-9％的增长率没有问题。对于中国来说，真正的困难过去是、现在是、在将来相当长一段时间可能仍然是——实现增长方式的转变和经济结构的调整。■余永定观点全文详见即将于12月5日出版的“《财经》年刊：2009 预测与战略”

美联储：8000亿之后是减息？

《财经》首席经济学家沈明高记者张翃 [11-26 18:53] 　
美联储资产规模已比一年前扩大1.5倍，埋下未来流动性过剩隐患
　　【《财经网》专稿/首席经济学家沈明高记者张翃】美国政府再出“重拳”，救助至今依旧嬴弱的金融市场。11月25日，美联储公布两项计划，总额最高可达8000亿美元，以消费者为主要救助对象。　　美联储计划之一是，购买“两房”（房地美和房利美）、联邦住房贷款银行（Federal Home Loan Banks）的直接债务，以及“两房”和“吉利美”（Ginnie Mae）担保的按揭支持证券（MBS），此计划购买总额为6000亿美元；计划之二是设立“期限资产支持证券贷款工具”（TALF），用以支持以学生贷款、汽车贷款和信用卡贷款等消费信贷作抵押的资产支持证券（ABS）的发行。此计划总额2000亿美元，其中200亿美元来自美国财政部的7000亿美元“不良资产救助计划”（TARP）。　　回顾美联储“层出不穷”的救助措施，一个明显的特征是，通过不断放宽购入或接受作为贷款抵押品的有价证券的资信要求，扩大金融机构和市场参与者的融资渠道，从而注入大量流动性，以期融通陷入冻结的金融市场。　　也就是说，作为“最后借款人”和掌握印钞大权的美联储，在向市场投放巨额资金的同时，将大量有风险的有价证券纳入自己的资产负债表，导致资产负债表的急剧扩张。　　截至11月19日，美联储的资产总规模已达2.2万亿美元，比一年前扩大了约150%。　　尽管美联储通过减息、设立新的融资工具等方式不断为市场注入流动性，但在市场信心严重缺失、经济前景暗淡的现状下，如同管道淤塞，美联储投放的货币流动性不能在金融体系中正常流转——这个“自动”完成资源循环配置的“装置”失灵，只能靠美联储“手动”加油。　　目前，联邦基金目标利率（基准利率）已降至1%，美联储继续降息的空间所剩无几。但联邦基金有效利率，即银行间拆借超额准备金的加权利率，自10月以来一直低于目标利率。反映出商业银行放贷不活跃，因此拆借超额准备金的需求不足。可见，美联储还有继续减息的必要。
　　危机爆发至今，美联储已为市场注入数以万亿计美元的流动性，但正因为金融渠道“淤塞”，短期内并未导致流动性过剩及通货膨胀。而一旦市场信心恢复，经济回归正常，美联储就需考虑回收过多投放的货币。　　以往，美联储收回流动性的一个主要方法是，售出原先为注入流动性购入或接受作为抵押品的有价证券——这在以前没有问题，因为那些大都是资信等级最高的国债。　　但今非昔比，美联储账户上增加了很多存在相当大减值风险的商业票据和以消费信贷为抵押的ABS。也就是说，待美联储需要收回流动性时，出售这些证券可收回的货币值可能要大幅缩水，从而限制美联储的紧缩操作，埋下未来流动性过剩的隐患。■

2008年11月26日星期三

　《魚缸博客》

　　《魚缸博客》噚日（２６日）有春江鴨預先炒起祖國地主股，特別係一啲負債高嘅公司，炒風最熾熱，點知阿爺真係減息，今日（２７日）當然再落多一次鑊，唔怕佢炒過籠。　　不過花旗似乎唔受減息所困擾，繼續對祖國地主作出抨擊。佢地打擊對象係「Ｂｉｇ貴園」（０２００７），目標價得０﹒８４銀，叫人減持。理由係Ｂｉｇ貴園嘅經營模式唔配合時勢，當大家渴望喺理想地區落地生根，佢地就繼續搞郊區大洋房，另外阿爺積極推公營房亦會令佢股價受壓。Ｂｉｇ貴園今日走勢都明顯差過其他地主，有貨缸友不妨借機會減持。
　《魚缸博客》東航（００６７０）同南航（０１０５５）近日相繼停賽，公告話兩間公司都攤大手板問阿爺拎錢，希望改善公司資產負債情況。依家祖國鐵鳥之中，就只有祖國航空（００７５３）繼續落場參賽，個個都湧埋去希望拎啲甜頭，搞到股價彈升一成。　　祖國鐵鳥要問阿爺拎錢大家都已經預期咗，但係按照南航嘅情況，３０億人仔注資根本就幫唔到好多，對公司實際營運根本無改善，呢種借機炒上都幾危險，缸友應該自己衡量下風險。
《魚缸博客》經濟差，舖頭生意唔好，「劈價」；經濟差，國家數據唔靚，「劈息」。阿爺噚日（２６日）終於減息，用「劈息」形容再好不過，因為減幅達１﹒０８厘，係約１０年減幅最勁一次。　　「劈息」當然幫到唔少企業，起碼借咗錢嘅每月負擔都會少啲，個魚塘啲水多番，魚缸好自然會生猛番。不過阿爺咁樣「劈息」，值得深思係背後原因。有缸友話，大幅減息只有一個意義，真係經濟真係差得好緊要，由其係阿爺掌握各樣最新嘅經濟數據，佢明白到唔維持內需保住經濟，祖國亦會唔掂，大刀闊斧減息係暫時唯一途徑。減息對股場短線係好，正如花旗國當日大幅減一樣，但之後﹒﹒﹒
《魚缸博客》「大魔頭」難得出唱好報告，對象係超人旗下嘅和黃（０００１３）。和黃係最早返回沙氏價嘅大隻佬之一，現價低過４０銀，真係抵到大魔頭都流口水。大魔頭仲話，雖然未來業績唔可以抵抗今次金融海嘯而成為「挪亞方舟」，但係佢喺和電（０２３３２）度得到２００幾億股息，自己手頭子彈亦非常充足，要過難關無問題，再加上憧憬「三豬」扭虧，畀目標價４６銀。缸友話潛在升幅雖然唔多，但計番下跌風險，和黃亦真係抵買。
　《魚缸博客》阿爺掟錢搞活番經濟，其中一樣就係增加基建投資。交通部亦都講明，出年會有一萬億人仔畀佢地使，必定要搞好交通基建，直接受惠者必然係中交建（０１８００）。　　三隻基建股之中，講建做路、橋同碼頭，中交建係專家，接獲嘅份額亦係最多，缸友話，萬億投資額中交建必然係分餅分得最多一間，有咁強大後盾，相信中交建好難會試番３﹒５呢啲咁嘅「殘價」，缸友可以逢低吸納，配合佢「頭肩底」形態，首站目標９﹒８銀。
　《魚缸博客》金融海嘯發生之後，生發發（００３８８）成為咗大行嘅積極降目標同唱淡嘅對象，花旗剛剛亦出報告，將生發發目標價由１２５蚊大幅下降到６４蚊，不過由於現價過殘，花旗仍然維持番佢「買入」評級。　　點解叫買入？花旗就話生發發依家嘅市盈率（ＰＥ）已經去到沙氏爆發時嘅水平，早排跌穿５０蚊係「孖屐」過份悲觀，佢仲話香江金融市場係全球睇好祖國「孖屐」最方便嘅跳板，生發發必然受惠。佢同「大魔頭」睇法都幾兩極，缸友就認為，中短線講緊一兩年投資期，生發發真係無乜景，但長線投資價值依家已經顯現，不妨分注吸納。

《品中資》

　　投資中資股，回報確實可觀。但很多時候，風險也絕不能忽視。最近連續品評過幾家「出事」的公司，包括蒙牛乳業（０２３１９）和中信泰富（００２６７）。一家是因為食品安全問題而出事，令到股價短期內急跌六成（未計從高位下跌至出事前的跌幅）；另一家則因為投資失誤，同樣令股價在短期內急跌六成（同樣未計從高位下跌至出事前的跌幅）。　　誰知，言猶在耳，又一家中資股國美電器（００４９３）「出事」，傳聞該公司主席王光裕被內地監管機構扣查。在截稿前，該公司仍未證實或否認有關報道。但基本上，在公司發出過的聲明中，未有斷然否認有關的報導，已經反映事件跟報章的報道不會相距太遠。　　根據初步的資料，國美電器的主席王光裕遭扣查的原因可能涉及兩方面的問題，一是操控股價，但不是香港上市的國美，而是由其兄長主政的內地上市公司金泰；另一項是涉嫌行賄，以迴避國美電器在港借殼上市時，需要遵守商務部的一些規定。　　產品問題、投資失誤、資金╱資產來源，以及公司管理層違規等，似乎都是投資中資股最常遇到的風險。我相信，前兩者其實不論中資股，就算其他地方的上市公司也會遇到，但後兩者就似乎以中資股最高危，當中又以民企股特別高危。　　　　　　　　　　　　　　　　　＊翻舊帳，形成另類風險＊　　　　很多內地民企，能在短時間內急速發展，往往都是低價買入一些土地或廠房等資產很多當然是名正言順向地方政府收購，但不排除也有些是以不正當手段「奪取」得來；又或者，部分公司創辦人透過「特殊」手段，能夠短時間內累積到大筆創業資金，這些都有機會隨時被翻舊帳，從而引伸出另類風險！　　而國美電器這個最新例子，也令人有點擔心，因為公司遲遲未有正式公布，若事情再拖下去，供應商和銀行一旦追收應收帳及收緊信貸，不排除會拖垮整家公司。　　黃光裕本身是一個傳奇人物，他於１９６９年在廣東汕頭出生，１９８５年隨哥哥離鄉別井到北京做生意，翌年在珠市口開店賣電器，７年後以國美這個品牌，建立起連鎖家電的經營概念。９６年，他進軍房地產業，成立北京鵬潤房地產公司。１９９７年走出北京，建立起全國的連鎖式經營概念，打破地區價格壟斷，業界稱之為「國美現象」。　　２００２年，黃光裕收購香港上市公司京華自動化，其後易名為中國鵬潤。２００３年，國美登陸香港，去年他以８８億元人民幣，將國美電器６５％股權注入中國鵬潤，然後易名為今日的國美電器。２００６年７月，國美再以換股方式，全面收購上海最大的永樂電器，涉資５２﹒６８億元人民幣，令到國美這幾年的發展真的要用「火箭」來形容。　　　　　　　　　　　　　　　　＊邊際利潤率偏低，隱伏危機＊　　　　國美這幾年採取一種進攻策略，積極提升市場佔有率，計劃至今年底前，將市場佔有率從三年前的５％，增加至１０至１５％，當中會將業務由一線城市擴至二線城市，以透過業務擴展來提升盈利。今年上半年，國美的分店覆蓋全國１９８個城市，分店總數達到８２８間，店鋪總面積達到２９６萬平方米，比去年再增長１２﹒２％。　　不斷擴大市場佔有率無可厚非，事實上，連鎖零售的成功竅門就是要建立一個強大的銷售網絡，從這個角度看，國美這幾年是成功的。但國美這類電器零售商的毛利率和邊際利潤率非常低，以２００７年的全年業績為例，毛利率９﹒５％，而邊際利潤率只得４﹒６％，卻埋伏了另一個危機。　　我同意，這些數字比起３年前已經有明顯改善（當時的毛利率低至８﹒６％；邊際利潤率更低至２﹒９％），但仍然是很高風險的，只要管理稍為失誤，便可能要蝕本。　　今次黃光裕的事件會否令國美陷入困境，現在仍是未知之數。但對於這類邊際利潤率太低的中資股，我從來都是有戒心的，因為當一個危機引爆另一個危機時，便相當危險了！《經濟通通訊社資深分析員　李飛揚》

《國情誠語》

　　本欄周二（２５日）提過「見底」一字，敏感的讀者問，究竟會否太樂觀。筆者也得承認一向樂觀，關於股市長線向上，以及商品市場與美元的走向，不同角度的理由和分析已反覆在這裏跟大家交流過，此處不贅。但即使認為一萬年太久只爭朝夕，覺得筆者動輒拿百年數據來作基礎，並假設大家起碼有三幾年投資期，似乎不合常人習慣的話，也不妨看看近日較短期的變化。　　　　　　　　　　　　　＊局勢愈亂噪音愈多，救亡訊息簡單是美＊　　　花旗的問題則有人認頭包底，中國這個未來火車頭已加緊步伐大幅減息，有關新聞由昨天（２６日）和今天（２７日）相信大家聽過。聽過不少評論從減息如何刺激借貸去增加消費和投資，以及講到內地股市和樓市等。但這似乎是捉錯用神。　　真正對於老百姓來說重要的訊息，是內地政府意識到問題的嚴重性，有能力和有意圖去穩住局勢。一方面，這是汲取美國的教訓，不能猶豫不決，反反覆覆，有些救有些不救，結果出了個雷曼大頭佛，所以愈是危急關頭，局勢愈是混亂，政策改變的訊息必須清楚，因為周圍有不同噪音，容易誤傳，訊息簡單如一個救字最好，來者不拒。另一方面，雖然中國無可避免受到美國經濟下滑的拖累，再加上早前新勞動法的實施，對不少企業經營者帶來即時衝擊，但起碼目前內地的財力堪稱全球最強，要進行刺激經濟的減息或其他手段，大有空間。　　對投資者來說，樂觀悲觀無關宏旨，最怕不確定性。若說經濟不景，大家都知道不景，必然有相應行動，個人層面可能即使減少不必要支出，企業可能減薪裁員，以增加生存機會，而股市上則會盡早減少以舉債方式進行投資，然後逐步清除手上沒有足夠長線投資價值的持貨，這些任何人都懂得做，不必政府教導。重點是有了足夠清晰的訊息，一個原則，簡單就是美，明白政府當前真的逢出事必救的話，大家便可以有個較合理的預算，心裡踏實一點。　　　　　　　　　　　　　＊恐慌過後回歸理性，評估價值心裡有底＊　　　大家可以從最近金融市場的表現看到，花旗事件是近期比較可以測試美國政府底線的一次，而套用技術分析的術語來幫大家更易明白這個意思，就是說試出了支持位，知道有支持，可以繼續整固，積聚力量。　　誠然，整固不等於見底，更不是即時大升，但起碼短期可以守在這個水平之上，而對應於政府的行動，就是說起碼這類事件都會出手相救。人們有了這個訊息，相對來說便會由極度恐慌，回歸到較為理性的評估，慢慢風暴過後，信心危機減退，剩下來的是實體經濟的影響，以及善後的工作，投資者對這些心裡總有個底位。事實上，正如在這段時間，便慢慢見到全球股市回穩，商品價格以及美元以外的貨幣由低位略見回升，這些都反映了投資者進入較為理性的階段。　　真正事件如何發展，永遠是事後才知，但人心所向是否過度，則是經驗可以判斷。會否再有隨機出現的突如其來的變化，甚至是系統性風險未被評估的危機潛伏，大家都不知道，畢竟這是隨機的本質。然而，單是由極度恐慌轉回理性，已經是短期相當不俗的一段路徑，若是回應讀者的提問，見底與否，應作如是觀。《信誠證券資產管理部聯席董事　涂國彬》（ｍａｒｋｔｏ＠ｐｒｕ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ）

曹仁超 (13/11/2008): 中國應擴大消費而非基建

11月12日，周三。恒生指數跌101.81，收13939.09，成交472.4億元。即月期指跌208點，收13762點，低水，後市繼續睇淡。Tontine Associate LLC宣布，由於旗下兩大對沖基金Tontine Capital Partners下跌77％，以及Tontine Partners下跌77％，所以把兩者清盤；主因係商品價格大跌。公司仍繼續營運二十五個基金，涉及資金70億美元。基金公會估計，今年約有七百個基金需清盤，較去年上升27％。G20會議隨時變口水會英鎊兌美元至今跌22％及兌歐羅跌11％；周二見1.5388美元（去年11月見2.116美元）。上一次相同跌幅，令英國响1992年擺脫衰退，但呢次卻不行，主因係貿易夥伴如歐盟及美國一樣陷入經濟衰退。睇嚟要到2010年英國經濟才能由呢次英鎊貶值中受惠。10月份英國製造業經理指數出現近七年嚟最大收縮（出口佔英國GDP 40％，製造業佔GDP 15％）；理由係英國必須同低生產成本嘅國家競爭市場，令電器產品出口大減，雖然藥品出口大增，但唔少英國產品早已喺英國以外地區生產，所以未因呢次英鎊滙價回落受惠；反之，CPI卻因英鎊貶值，令入口成本大升推高未來嘅通脹率。殊仔邀請二十個國家阿頭出席11月15日峰會，代表全球GDP 90％及包括十個新興經濟國，但奧巴馬唔想喺殊仔任內出席呢個G20會議，令G20峰會大為失色；加上每個國家代表只有十五分鐘發言時間，恐怕變咗口水會。响1992年，代表民主黨嘅克仔擊敗對手老殊後，迅速通過《訊息高速公路法案》，引發互聯網經濟井噴。互聯網及IT產品業發展亦改變咗金融同投資業運作方式，例如網上銀行及網上投資等，大量新嘅金融工具被開發出嚟。到2000年，代表共和黨嘅殊仔上台後，對貨幣及財政政策採取寬鬆態度；2003年輪到金融及投資業出現井噴。衍生金融產品透過互聯網推廣成為高增長行業，但不幸地導致今年嘅金融海嘯。奧巴馬提出嘅改變，又將帶來乜嘢？高盛前投資銀行家塔伯特出咗本書《奧巴馬經濟學》；指出奧巴馬強調係公平，佢認為共和黨喺稅收政策上過分討好富人，咁樣雖然帶嚟2003至07年嘅金融空前繁榮，但同時引發出今年金融海嘯。因此佢主張管制金融利益集團而唔係扶持；至於點樣幫助因呢場金融海嘯而失去屋企嘅窮人？奧巴馬主張增加教育、公共衞生等開支及窮人福利，令佢地有能力去自力更新。其他如環境保護及能源方面嘅策略，似乎只停留喺批評，而未能提出可行嘅解決方案。奧巴馬能否成功解決金融海嘯所帶嚟嘅影響？根據紐約大學教授魯賓尼喺11月11日嘅最新發言，佢持否定態度。佢擔心美國將經歷一次較1974／75年或 1981／82年更嚴重嘅衰退，估計一直到明年年底，失業率升至9％及GDP下降4％。相信V形反彈唔會出現，U形（十八至二十四個月）已成最樂觀估計。出現日式L形衰退機會亦唔大，但2010年復甦，而GDP只上升1%至1.5％，最多係2.5%至2.75％。因奧巴馬所繼承嘅係五十年嚟最嚴重嘅一次衰退，財赤高達1萬億美元及去槓桿化高速進行，引發信貸壓碎。數以百萬計美國家庭將陷入負資產，甚至引發通縮。利率降至接近零，仍無法阻止金融資產下跌。歐洲、英國、加拿大、日本及澳紐受美國影響較大，中國GDP增長率明年將降至6％，已係全球中最好一個。估計所有第一世界國家明年CPI升幅少於1％。恐難再成救經濟妙藥中國10月份出口只上升19.2％（9月份21.5％；去年全年25.7％），入口上升15.6％（9月份21.3％；去年全年21.3％）。入口往往走在出口之前，即代表明年中國出口增長率進一步減弱，相信係最近政府提出4萬億元人民幣刺激方案背後嘅理由，希望增加內需（加快基建項目投資）去保持 2009及2010年GDP 8％增長。剛結束嘅廣州秋交會，十七萬四千五百個買家只落315.5億美元訂單，較去年減少15％。利好消息係10月份CPI升幅只有4％（9月份 4.6％，2月份8.7％），代表中國仍有減息空間。10月份全國發電量按年下跌0.46％，係1999年以嚟首次衰退。今年1至9月全國發電量升9.9％及用電量升9.67％，一D高耗電量省份如廣東、山東及江蘇最先出現負增長，亦係近十年少見；9月發電量只升3.4％，10月更出現負增長；例如中法合資東風雪鐵龍公司宣布裁員一千名員工；奇瑞汽車、長安福特及江淮汽車等傳出裁員消息。沿海地區工廠倒閉，導致民工失業返鄉潮已唔係咩嘢新聞，而係每天發生嘅事。政府估計，加大鐵路投資可創造八十萬個職位，但相對製造業裁員潮只係杯水車薪。過去三十年，基建項目投資年增長率平均20％，較GDP升幅大一倍，過去三十年新建超級公路三萬里，估計到2020年達五萬三千里（美國亦只有四萬七千里。美國接近所有成年人有車牌，中國只有十分一人有車牌，中國公路係咪已進入overbuild？有D窮省份超級公路因冇車行，農民用嚟曬榖物）。去年中國出口1萬億美元產品，佔全球總出口量9％，喺呢個水平下，未來中國出口增長率有幾多？呢次中國動用4萬億元人民幣投資微利房、水利、能源及機場，其中 7000億元人民幣興建新鐵路。中國家吓已係世界第四大經濟實體，大量投資基建可令中國响硬件上漸漸追上美國、日本同歐洲。明年1月1日生效嘅增值稅轉型改革：一、企業新購進設備時唔再採用退稅方法，而一如原材料咁採用直接抵扣，並喺全國推行，取消地區及行業限制，以鼓勵新投資；二、房屋建築物汽車遊艇等不動產不能抵扣。生財工具如新機器、機械及生產設備才可扣稅。上述不限進口或國產，一律採直接抵扣；三、過去小規模納稅人按工業及商業分別適用6％及4％徵稅率，明年起一律改為3％，將大大減少中小企業稅務負擔；四、增值稅由1994年訂為13％，明年提升到17％，令礦產品成為唯一面對加稅行業；金屬及非金屬礦產價值稅一律由13％恢復到17％，以保護資源。自鄧小平1978年提出開放改革政策後，每次中國面對經濟增長放緩，政府就大力投資基建，其後經濟便復甦。投資基建似乎成為對抗經濟衰退嘅靈丹妙藥，往往藥到病除。呢次中國振興經濟方案，係咪另一次靈丹妙藥？如睇睇日本1990年至家吓亦大力投資基建項目，包括興建海底隧道至北海道或跨海大橋到海中心孤島，卻不能振興日本經濟。過去三十年中國一直處於基建不足嘅情況下，當道路建成及交通發達，自然帶動經濟向上。因此過去每遇經濟衰退，由國家帶動嘅投資基建項目，全國經濟好快又好起嚟；反之，日本基建已相當發達，1990年再投資基建變成浪費資源，例如係咪值得花幾千億美元興建通往北海道嘅海底隧道？或花幾十億美元興建跨海大橋通往海中心孤島？依家中國應擴大嘅唔係基建項目，而係消費。中國人消費只佔GDP 40％（美國80％、日本68％、台灣73.3％及香港90％），中國問題係儲蓄率太高，消費不足。由1990年起，中國人消費佔GDP比重不但冇上升，反而一直下降，呢個情況不但產生大量外貿盈餘，令人民幣升值打擊出口，同時造成流動性過剩，引致去年嘅股市大牛市最後變成大熊市。真正問題係消費消費、投資及儲蓄三方面都要均衡。開放改革三十年後嘅中國係咪應鼓勵投資而壓抑消費？咁樣做好易走上日本之路。中國人過分強調節儉係美德，响農業社會係正確，但响工業社會係唔正確。如人人節儉，產品便滯銷、工廠裁員及社會出現不景氣；反之，產品暢銷、工廠大量擴充及社會出現繁榮。大摩嘅亞洲區總裁羅奇認為，美國人需要增加儲蓄，而中國人同日本人需要增加消費，才可挽救呢場金融海嘯。內地專家建議提高個稅起徵點，可拉動消費性內需。「十一．五」規劃將個稅起點由800元調高到家吓嘅2000元。今天月入2000元點可以算係富人？應該大幅提高到5000元先合理。中央財經大學稅務系黃樺教授表示，依家消費者購買一套房產證未滿五年出售要徵收5％營業稅，以及個人賣房所得淨收入要繳納20％個人所得稅，呢個係令內地二手房無法活躍嘅理由，未來應下調以刺激二手房交投，從而活化房地產買賣。一個經濟繁榮期一般可維持三點四至三點七年，一個衰退期可維持十三點一個月至十八點五個月（只有喺大蕭條期才維持四十三個月），由去年10月起計至今，已有十三個月衰退期，有三分一機會恒生指數喺10月27日見底；最大機會恒生指數喺明年3月或4月見底，即共衰退十八點五個月。令經濟再度繁榮嘅方法係投資回報超過利息回報，令工商界重新借錢投資，直到通脹率上升，令利率升至某一水平，工商界決定唔再借錢投資為止。點解去年9月至今減息，但股市去年10月反而回落？就係因為企業獲利率急跌，包括開支上升及消費者減少消費。所以話第一次減息係出貨訊號，最後一次減息先係入貨訊號（但邊次係最後一次？木宰羊）。彭博訪問五十九位經濟學家後得出嘅結論係，佢地估計今年第四季GDP下降3％，明年第一季GDP下降1.5％，擔心呢次衰退係近七十年內最後一次，較1990年嗰次長，甚至較1981／82年嗰次長。估計明年標普五百獲利不但唔會上升15％而係回落15％，令標普五百指數喺未來再下跌20％或更多（極限35％）。金融市場虧損將達1萬億至2萬億美元。不但次按受影響，連Prime Mortgages亦受影響，例如商業樓宇、信用卡、汽車貸款及學生貸款。換言之，今年11月起未來六個月，股市仍係下跌機會大過上升。商品價格再回落 20％，金價可見650美元，美元响明年年初開始回落（由強轉弱），但未來半年Cash is King。1929年9月道指381.17，要到1954年11月先升穿，共二十五年；1966年1月18日道指升穿1000點，要到1982年11月先再升穿，前後共十六年；去年10月開始回落嘅道指，到幾時先打和？美國要重建信用作為分析員最好對幾何（geometry）有D認識，以便了解嗰D圖案所象徵嘅意義，亦應該有D玄學根基，以便了解人類內在嘅小宇宙。唔少佛教寺內供奉嘅曼陀羅便是用得道高僧嘅舍利子造成。今天美國經濟核心就係信用（credit）；透過信貸可產生林林總總嘅金融產品，推動美國經濟向上；換言之，信用對美國經濟好似曼陀羅對佛教。今天全人類都質疑美國嘅credit，因而產生信貸危機，主因係過去CDO唔列入資產負債表內而唔受監管。理論上，要重建金融信心，首要項目就係令全人類對美國credit重新信任，而唔係由政府Bailout或向大銀行注資。因為credit先係整個西方金融制度嘅曼陀羅。人無信不立，國無信不張。一個人冇咗信用必一事無成，一個國家冇咗信用，社會必亂七八糟。列根成功嘅地方便是响八十年代重建全球對美元信心。明年嘅奧巴馬能否重建全球對美國嘅credit？Mark to market會計制度係咪痛苦？答案係，但有助重建世人對美國企業嘅信心。從兩年債券與十年債券息差睇嚟，美國經濟前景繼續令人擔心。美國房地產市場第一隻鞋已掉落嚟，幾時第二隻鞋再跌埋落嚟。<<轉載自信報>>

曹仁超 (14/11/2008): 富人變窮人

　11月13日，週四。恆生指數跌717.74，收13221.35（最低曾見12943點），成交517.9億元。即月期指跌664點，收13098點。　　花旗推介和黃（013），估計今年每股獲利3.67元，減少48.9％，O十一點二倍，目標價57.6元；騰訊控股（700）估計今年每股獲利 1.348元人民幣，升48.5％，O三十三點三倍，目標價75元；港交所（388）估計今年每股獲利4.07元，減少19.2％，O十五點六倍，目標價 125元；威高（8199）估計今年每股獲利0.464元人民幣，升47.9％，O十六點六倍，目標價12元。　　滬深三百指數升4.01％，收1874.08。美國第二隻鞋開始跌　　9月份美國7000億美元挽救計劃聽落係幾驚人嘅數字，至今已動用3500億美元，財長保爾森要求國會再增加撥款，並答應唔再收購有毒債券，而改為支持消費金融；呢個消息令道指週三回落4.7％，收8282.66。依家財政部得番600億美元（欲動用其餘款項必須國會批准）。百思買（Best Buy）發出盈利警告，美國經濟中第二隻鞋開始下跌。通用汽車已跌至第二次世界大戰（1943年）時價位，每股2.76美元。如政府唔挽救，今年內將破產！房利美及房貸美亦向政府伸手；情況好似D初生嬰兒想飲奶，但母親卻冇奶水畀BB 飲。估計今年第四季美國GDP收縮係最嚴重一季。第三季美國售樓者中，有三分一係蝕本離場。樓價已連續第七季下跌（第二季蝕本離場佔23.7％）。估計第四季將進一步惡化，情況一直伸延到明年第二季。　　環球對沖基金響10月份蝕咗1000億美元。日本第二大銀行瑞穗計劃發行3000億日圓（32億美元）優先股去增加資本；呢個消息令股價跌5.2％。日本銀行宣佈，經濟進一步惡化並計劃將利率由0.3釐減至0.25釐。澳洲聯邦銀行宣佈，呆壞賬可能上升一倍，令股價跌4.1％。　　六個月前全球擔心通脹上升，當金價由1036美元回落時，我老曹擔心通縮冇人信；家嚇人們擔心衰退，甚至擔心通縮，金價一度跌穿700美元（我老曹估計，支持位喺630至650美元，並重建基礎），油價由147美元跌到56美元。　　倫敦一流餐館白菌售價已下跌84％、靚紅酒售價下跌65％及龍蝦售價下跌52％；同期英鎊滙價下跌25％。去年英國家庭債係個人收入165％，較上一次衰退（九十年代初期）高出50％，倫敦高級餐館嘅餐牌已出現通縮！星巴克股價已回落75%，Coach股價下跌三分二及Tiffany股價亦下跌一半，呢次唔係貧者愈貧，而係富人變窮人。　　英國第三季失業率5.8%，較第二季升0.4個百分點，估計到2010年英國將有二百七十萬人失業，失業率達8%。英倫銀行計劃再減息半釐。　　加拿大打算響12月9日減息半釐到1.75釐，各國央行正步日本銀行後塵，走零利率路線，投資市場已變成流動性陷阱（Liquidity Trap），放多多錢入去都被吸乾。　　信心危機？No。類似九十年代日式資產負債表衰退（balance sheet recession）。隨住資產價格下降，金融機構必須集資或出售資產，唔係就減少貸款。一切皆響理性情況下進行，並冇出現非理性行為，股市出現過度拋售又出現正常反彈。　　依家不但投資股市要take shelter，投資日圓及美元以外嘅外幣亦需take shelter，甚至投資黃金亦一樣要take shelter。換言之，全球已進入由資產價格下跌而引發衰退嘅時代。未來嘅三大問題　　展望未來三大問題：How low、 How bad及How long？通常一個經濟衰退期維持三年。一個大跌市（指股市）則長達十三點一個月至十八點五個月（即股市見底後，經濟仍衰退），如果呢次係十三點一個月，即今年10月27日見底。如果係十八點五個月，即仲有六個月，熊市響明年3月或4月見底；反之，經濟衰退（或一般人感到復甦）需時三年，即2010年年底大部分人先感受到經濟正在復甦，例如失業率下降或樓價又再止跌回升。響明年3月至2010年10月，恆指響25%至35％波幅內上落，直到經濟真正復甦時才大幅上升。如出現資產負債表衰退，明年3月股市有一次似樣反彈後又再下跌。　　熊市中最大嘅苦楚係眼見自己嘅投資化水，唔少人連計算自己手上投資值幾多錢嘅勇氣都冇。新投資者可能只經歷過1997年亞洲金融風暴，未經歷過 1981至82年主權回歸時嘅大跌市，更加唔好講1973至74年超級大熊市，恆生指數可以大跌91.5％（1981年7月，恆指由1810點跌到82年 12月676點，跌幅高達62.65％；1997年8月至98年8 月，恆指由16820點跌到6544點，跌幅61.09％；最近一次熊市，恆指由2000年3月18397點跌到03年4月8331點，跌幅 54.71％；今次熊市由2007年10月31958點跌到08年10月27日10676點，跌幅66.9％，已超過過去多次熊市跌幅，只係唔及1973 至74年嗰個熊市）。1973至74年係香港全民皆股民嘅日子，情況同去年10月前情況接近。　　Capital Economics分析員Paul Ashworth估計，未來兩年美國銀行仍將虧損4500億美元，相等於家嚇股東資金45%。各銀行必須進一步注資，唔係就引發資產負債表衰退，被迫出售資產及減少銀行貸款；佢估計，未來兩年美國銀行將減少10%總貸款及集資3500億美元。1933年美國通過銀行法成立聯邦存款保險公司，保證商業銀行內存款，同時禁止商業銀行包銷證券及做股票經紀，呢D業務只由投資銀行（俗稱iBank）負責。呢道防火牆由1980年起逐步拆除，九十年代更將貸款包裝成衍生產品，響市場上出售，例如CDO。2000年再通過Commodity Futures Modernization Act，把CDO期貨化。2004年美國證監取消證券公司資本與負債比率中12比1嘅限制（即1元資金只可以有12元貸款），令證券公司負債上升至資本三十至四十倍，結果喺去年爆煲。兩種資本主義　　自由資本主義係佛利民主張，鐵娘子及列根總統上台後成為英格魯及亞美利加體系，即主張小政府大市場、開放市場容許自由競爭、政府最好少干預及減稅等。萊茵式資本主義（第二次世界大戰後響德國萊茵河一帶髮展出來）強調企業必須對社會負責，係英美式自由資本主義外另一種資本主義。兩者最大分別係英美式自由資本主義由阿當史密斯開始，認為人係理性，只要訂下公平、公正及公開嘅市場規則（例如法律、制度及規範），人為咗追求個人利益最大化而推動經濟增長，政府只需執行法紀（law and order）便足夠。戰後德國認為，如缺乏警員維持秩序，往往容易形成擠塞及失控，甚至進入無政府狀態，因群體係非理性。響十字路口，每個駕車者都希望爭取空間通過。如冇交通管制，遲早出現交通意外而唔相信無形之手（市場）可自動調節。政府就好似交通燈，必須執行任務，令企業完成對社會嘅責任。即市場必須透過政府有形之手去維持效率而非依賴無形之手，以免令市場失控。　　呢次到底係政府監管出問題，定係自由資本主義出問題？響信貸膨脹嘅刺激下，1970年賣2.3萬美元嘅物業、1980年賣6.22萬美元、1990年賣9.73萬美元及2000年賣14.73萬美元，到2006年賣 22.19萬美元，較1970年上升九倍。地產泡沫響2006年中爆破。　　進入九十年代，美國人已忘記儲蓄嘅重要性；去年儲蓄率跌至負數。如要重返八十年代10%儲蓄率，即美國人每年消費要減少1.3萬億美元。展望未來，全球政府對金融監管愈嚟愈嚴；各位正面對1973至74年以來最大一場資產拋售潮。　　日本前經濟計劃廳部長大田弘子批評政府日前推出2萬億日圓（200億美元）挽救經濟計劃，唔足夠令日本經濟復甦。　　家嚇日本企業稅率40.7％，已接近全球最高。日本製造業效率很好，但服務業生產力卻較美國低30％；大部分仍停留響小本經營或家庭式操作，形成日本國內消費既昂貴又非物有所值。各位如到日本旅行會發現，無論旅館、餐室及商店大部分仲停留響小本經營（或家庭式操作）。我老曹1980年首次踏足日本嘅情況就係咁；1995年情況亦一樣，估唔到今年9月日本仲係咁。唔少食肆由兩夫婦加幾個人手經營，並冇集團化及連鎖化；類似美國麥當勞或星巴克嘅集團少之又少；類似美國連鎖式經營嘅酒店亦唔多見。可以話日本響製造業方面極之先進，但服務業方面仍停留響七十年代，連大型連鎖式超級市場亦唔多見。好多旅遊區好似香港上海街咁，只得細商店，冇大型連鎖店。　　日本經濟另一缺點係企業之間嘅股權互控。起源響1952年有人欲收購三菱不動產；為咗保護三菱不動產公司嘅控制權，三菱集團旗下十一間公司紛紛購入小量三菱不動產股份，但加埋後令收購者無法獲得足夠控制權，收購因而告吹。六十年代日本股市開始對外資開放，為防止日本企業控制權落入外資手裡，日本企業流行互控。到1989年日經平均指數見頂時，差唔多所有上市企業股份超過一半由其他日本企業持有，即外資根本無法收購日本任何一間企業。中國企業要出去闖　　結果產生兩大問題：一、企業優先照顧圍內公司。例如豐田、本田及日產汽車都持有自己供應商或商業上合作夥伴部分股份，好容易形成小圈子，削弱企業與企業之間互相競爭條件；二、一旦股市回落，手上所持有股份便要減值。例如去年日經平均指數跌10％，令企業因互控而賬面蝕咗4440億日圓；今年3月到9月再蝕3300億日圓。到2004年日本企業超過20％股份仍由其他日本公司持有，一旦股市回落，好容易引發全面性衰退。甚至自己公司業務唔跌，但因為持有第二間公司股份要減值，純利一樣大跌。　　透過互控的確可阻止外資敵意收購。呢D對整體日本經濟係好定壞？過去十八年日本經濟停滯不前係咪同外資無法進入日本市場有關？響經濟發展初期例如五十及六十年代嘅日本，適度嘅保護係需要；到咗八十年代，日本企業已長大，但仍然大量保持互控，只令日本企業無法適應環球性競爭，種下九十年代日本經濟走向衰退嘅種子。九十年代我老曹話「日本經濟要衰退十八年」，結果響今年10月已應驗。展望將來仲搵唔到日本經濟可以再強大起來嘅依據。　　中國應吸收日本教訓：一、對中小企業不應提供過分保護。好似小孩子，響長大過程中畀佢吃D苦頭及捱D風浪（千金難買少年窮），千祈唔好提供溫室。溫室內嘅孩子係長唔大；二、阻止企業之間互控，以免形成保護層及小圈子而無法達致全面性競爭。改革開放三十年來，提供適當保護係應該；今天中國經濟孩子已三十歲，應有足夠能力應付外面風浪，就畀佢地到全世界去闖（包括闖禍）。只有咁樣，中國先有真正跨國大企業。　　1907年經濟危機後，英國從全盛期走向衰落。去年金融海嘯後，美國係咪同樣由全盛期走向衰落？美國戰後嬰兒潮一代人已到退休年齡，佢地對醫療及社會福利嘅依賴，可令聯邦政府面臨破產威脅。美國正走上1907年英國嘅舊路，佢地嘅信用體系已面臨被摧毀。雖然仲有一段日子，美國仲係全球最大經濟體（好似英國急速衰落期響第二次世界大戰後先出現），但2008╱09年度美國財赤將超過 1萬億美元，響伊拉克同阿富汗軍費開支高達2000億美元；加上國債已有10.5萬億美元；反之，中國有如1907年嘅美國，雖然響全球危機中一樣受打擊，中國宣佈2010年投資4萬億元人民幣改善基建，情況亦同二十世紀初期嘅美國好相似。　　中美勢力響此消彼長下，好似二十世紀初期嘅英美勢力。嚟自WTO嘅紅利，中國已用得七七八八，出口市場已難繼續擴大；加上歐美日經濟走下坡，中國必須拓展內需市場才能繼續長大。好似三十年代嘅美國大蕭條，不但冇摧毀美國經濟，反令美國響第二次世界大戰後雄霸全球。　　1780年工業革命響英國開始，到1900年英國國力已雄霸全球，進入大量消費期；1907年美國接力進入電氣化時代。汽車及飛機各種電器及電子產品出現，令美國漸漸雄霸全球。三十年前中國走改革開放路線後世界又再改變，美國人盡情消費，中國人努力生產。<<轉載自信報>>

曹仁超 (15/11/2008): 反彈可維持到12月初

　　11月14日，週五。恆生指數升321.31，收13542.66；成交447.35億元。即月期指升484點，收13582點，代表短期後市睇好。道指形成雙底【圖】。恆指由5月5日26387點跌到10月27日10676點，下跌15711點，如反彈前跌幅三分一即5237點，恆指重見 15913點機會存在；由5月5日至10月24日曆時五個月，回升一個多月亦唔奇；理論上，呢次反彈可維持到12月初。短期股市繼續完成a、b及c反彈浪。　　滬深三百指數升3.71％，收1943.65。法新社今天用「到東方去」標題，估計紐約市未來兩年有十萬五千人失業，其中四萬人係金融業人員，佢地都計劃到中國或印度發展。其中一萬人更係響紐約從事金融工作嘅華人，均計劃回中國找差事。中國金融機構亦計劃前往倫敦及華爾街招攬金融人才，包括中國主權投資基金、招行及工行等。西方媒體估計，到2010年上海將成為國際金融中心其中一員。　　德國宣佈，第三季GDP下跌0.5%（第二季下跌0.4%），確認係衰退；上月商業信心跌至五年底位。歐盟今天公佈，第三季經濟下跌0.2%（第二季下跌0.2%），確認歐盟區進入衰退。擔心呢次係1973至74年以嚟，另一次美國、日本同歐洲三大經濟實體同時陷入衰退。　　中國10月份工業生產上升8.2%（今年3月上升17.8%）。其中石油及鋼鐵產量更下跌17%；電力出現近十年內首次回落。花旗銀行分析員認為，呢次中國工業增長率放緩速度，較十年前亞洲金融風暴嗰次仲快，如冇刺激方案，明年GDP增長率恐怕會下降到5%。依家多咗四萬億元人民幣刺激方案，希望中國政府保八成功。牛市出現前嘅特徵　　過去五個月乾貨輪租金指數下跌88%，令到全球最大船隊Mitsui O.S.K Lines LTD計劃把一百艘運鐵礦砂船中嘅七艘拆掉。船租已跌至每天3966美元（6月份每天23.39萬美元），估計明年中國入口鐵礦石將減少，係1999年起首次減少，擔心明年全球有20%乾貨輪投閒。　　估計週末G20會議冇料到，令美元同日圓又再上升。見97日圓兌1美元，相信好快見95日圓。　　世上永遠存在相反意見，家嚇最多人問嘅係10月27日恆指係咪熊市底？一個熊市通常可維持十三到十八個月。去年10月至今已十二個月有多。根據Ned Davis Research資料，牛市開始時必出現以下三點其中一點：一、喺五十個交易天內，道指反彈最少30%；二、喺一百五十五個交易天內，道指最少上升 13%；三、Value Line Geometric指數最少上升30%。　　由10月10日道指7882.51起計，如喺12月份道指升穿10276點，唔排除道指牛市出現。如12月份道指無力重返10276點以上，美股將繼續尋底。　　美國上市嘅金沙集團去年10月股價係144美元，今天只值5美元。艾德森財富一度僅次於股聖畢非德同蓋茨，過去一年冇咗300億美元，家嚇身家估計只有20億美元。全球超級富豪響過去十二個月身家皆大縮水。　　澳門特區政府經濟財政司司長譚伯源估計，澳門博彩運營今年第四季及明年初出現負增長嘅機會好大，但有信心保持每月收益70億澳門元水平。六家營運商可維持基本生存空間，至於艾德森10月底從家族資產中拿出4.75億美元協助拉斯維加斯金沙集團，令人懷疑該公司能否持維經營落去。金沙去年底負債高過90 億美元，家嚇情況相信更差。澳門博彩業好麻煩　　澳洲皇冠集團去年12月15日14.27美元上市，至今跌到6.38美元，跌幅高達57.4％。　　美國嘅永利由去年10月29日168美元，跌到近日44.76美元，下跌73％。　　美高梅由去年10月10日100.5美元，跌到近日10.77美元，跌幅接近90％。　　本港上市嘅新濠（200），由2006年12月18日嘅24.5元，最低係今年10月20日0.96元，跌幅達96％。　　銀河娛樂（027）由去年10月2日9.56元，跌至今年11月7日0.5元，下跌94%。　　2001年澳門原先只有十一間賭場。2004年金沙娛樂場開業，淨係該娛樂場嘅賭枱數目已係以前十一間加起嚟嘅總和。其後大量大型賭場落成，家嚇多達三十一間，除美高梅金殿外，每間都進行大型擴張計劃。　　2003至07年赴澳嘅內地客亦以每年90％速度上升。今年6月起，廣東居民赴澳簽證被收緊為一月一簽；7月改為兩月一簽；8月改為停留時間由十四天改為七天；9月持赴港簽證內地客唔可以赴澳；10月再改為三月一簽。形成內地客今年6月到澳門旅遊開始下降，6月較5月減少12.3％；不但係咁，連香港及台灣客亦下降（今年8月數字較去年同期減少6.1％及13.2％）。中台加強直通後，擔心台灣客再急跌。　　銀娛與新濠天地合作嘅Mega Resort原先計劃明年上半年落成，家嚇已計劃延遲六個月甚至一年。銀娛上半年收益53.92億元，較去年同期減少9.4億元；澳博（880）嚟自博彩收益亦由去年上半年162億元，下降至今年上半年155億元。　　1962年澳娛首次獲博綵牌照後，將博彩客由港澳伸展到印尼、日本、新加坡、台灣及泰國。除大大拓展海外賭客比例外，亦喺十多個國家建立旅遊辦事處推廣澳門。　　2001年政府發三個賭牌，吸引大量外資投資酒店業及娛樂場所，但博彩客對象主要係內地客，除內地客外，未見開拓其他客源。相信係中央政府今年6月起將逐步收窄赴澳簽證嘅理由。　　今年對投資者嚟講，肯定係Tough Market；股價已at a deep discount。喺熊市中忍耐係金，唔尋底係聰明做法。全球經濟進入衰退期，唔少國家政府採取刺激方案，包括日本七年內第一次減息，其他如澳洲、印度、中國及南韓皆減息。由減息到經濟復甦通常需時六個至十八個月（甚至更長），中國GDP增長率亦由去年11.7%下降到今年9%，明年估計只有7%（政府正努力保8而推出4萬億元人民幣刺激方案，相等於去年GDP 16%）。美國同日本刺激方案已太多，無法一一數清楚；英國亦大幅減息。美停止印債　　五十四位分析員估計，美國第四季GDP下降3％，復甦最快喺明年下半年才出現。加州大學嘅Sung Won Sohn認為，刺激方案有幫助，但不能解決困難。MFR企業嘅Joshua Shapiro認為，我地開始unwind信貸泡沫及資產泡沫，呢個泡沫已存在多年，又以最近五年（2003至07年）為最。1990至2006年金融業佔美國GDP比重上升超過一倍；去年二十一萬二千美國人收入高達800億美元，其中四萬五千個紐約打工仔支付全國30%入息稅（紐約50%入息稅嚟自1％打工仔，其中絕大部分從事金融業）！一旦出現調整，需時幾耐及幅度係點？　　偉大嘅美國製債機器開始進入停止期。最先壓碎嘅可能係美國汽車工業，其次係石油工業。油價已由今年7月11日147.27美元一度跌至56美元，今年 7月人人預測油價可見200美元之時，佢卻開始大幅回落並出現十七年內最大跌幅。OPEC宣佈減產後略為回升，因為至今仍冇人相信低油價時期來臨，全人類仍未接受信貸泡沫及資產升值泡沫已爆破！德國已連續兩季GDP負增長，確認衰退；結束由 1996年起嘅擴張期。今年第四季相信美國、英國同日本可確認衰退。美林分析員John Thain認為，呢次唔係1987、1998或2001年，最低限度係1974年甚至更差。美國同英國消費者嘅財富突然蒸發掉，百思買（Best Buy） COO Brian Dunn表示，從事零售業四十二年，從未見過美國零售業咁差。10月份同店銷售減少7%，估計今年聖誕較去年同期減少15%。摩通CEO戴蒙喺一個銀行會議中表示，佢相信呢個衰退好深，至於有幾深便不知道。佢估計，第四季信用卡壞賬率達5%，明年初達6%、然後上升到7%。不但次按繼續喺明年有虧損，連主按亦開始虧損。有人估計，美國銀行業明年喺次按市場虧損達4250億美元及主按達3000億美元；銀行業喺明年仍唔會放寬信貸。今年遊戲規則係搶錢　　美國現任期交所主席Brooksley Born喺1998年領導CFTC時，認為缺乏監管嘅期交所合約遲早危及美國經濟。 1998年律師出身嘅Born與另一位Dan Roth發生監管者之爭，因當年格蛇及財長魯賓支持放寬政策最後Born辭職，國會批准期貨合約唔受監管。成交額喺2000年初合約值由100萬億美元上升到6月份684萬億美元。現年68歲嘅Born已離開華盛頓及出任期交所主席；加上上月出任CFTC主席嘅Walt Lukken亦主張加強監管；證監主席考克斯喺9月份亦主張加強監管。聯儲局計劃最先監管依家只餘下33萬億元市值嘅CDS市場；再加上House Financial Service Committee主席Barney Frank亦傾向加強監管，相信美國未來大方向已係加強監管。六十年代出身史丹福大學法律系嘅Born當年已係極之出色嘅女性，喺1998年長期資本管理公司出事時，佢認為係「wake-up call」，應該加強監管嘞。1998年9月呢個見解係少數，主流意見仍係減少監管，直到今年雷曼兄弟出事，加強監管才漸成為主流。美國亡羊補牢係咪遲咗點D呢？　　雖然貝南奇以研究三十年代華爾街大危機出身，但一樣無法阻止負債之鍾（debt clock）unwind。雖然各國政府聯手注資，但債券市場仍然萎縮。保爾森瘋狂注資亦多多都唔夠，信貸危機仍然持續發展。家嚇環境仍係 Disinflation，估計可維持到明年上半年；如明年下半年經濟仍無法復甦，恐怕我地將進入通縮期。喺通縮期股票平均O只有七倍，因為冇通脹幫助下，企業純利只會減少而唔再增長。今年遊戲規則好似TVB過去曾玩嘅搶錢遊戲，即Money, Money, Money！　　人性弱點係產生危機最大嘅理由。我老曹同意德國經濟學者嘅理論（個人私利如唔受政府監管，最終會闖禍）。呢個次按危機起源於1990年逐步取消監管嘅結果。過去因利率上升才結束樓價上升週期，但呢次利率下跌卻無法結束樓價下跌週期。受過分貪念影響，喺2006年美國樓價已被推向極端，情況好似1990 年嘅日本。美國財赤已存在四十六年，美國負債超過60萬億美元係去年美國GDP四倍（家庭負債15萬億美元、金融業負債17萬億美元、地方政府負債3.5 億美元、非金融企業負債22萬億美元及政府負債11萬億美元）。美國點還債？過去四十五年全人類儲蓄作為美國人消費之用。呢個遊戲仲可玩幾耐？甚至美元進入零利率又可支持幾耐？1982年美國失業率一度達10.7％，進入蕭條前期。幸好1982年第四季起美股止跌回升。高盛估計美國失業率由家嚇6.5％回升到去年年底 8.5％，會唔會喺2010年出現類似1982年嘅情況？　　英國New Court嘅Simon Ward估計，英國利率明年見2釐，GDP負增長1.3％，2010年恢復上升1.7％。右手賺錢左手make money　　我老曹認為二十五歲前應努力學習，包括讀書及投資技巧。二十五歲到五十五歲係黃金三十年，右手應努力賺錢，左手應努力make money。唔少人只懂運用右手賺錢，例如由月入1萬餘元到10萬元。由於唔識同時用左手make money，喺面對退休之年，手上所剩下嘅財富唔夠自己過舒適退休生活。過去四十多年，香港經濟高速成長，每年令資本增值15％並不苛求；即1967年1 萬元到去年變成267萬元；成績好一D年增長率達20％，即1萬元投資到去年可變成1224萬元。成績更好嘅亦大有人在。　　如你同時係運用左手嘅高手，年紀漸大後、一般亦開始進入charity生涯。charity唔係一次性捐款行為，而係協助某機構達致某D目標，例如協助非牟利機構，為社會提供服務及減少貧窮因素。當然救急扶危亦重要，例如四川地震之後救援工作或中國雪災之後嘅支援；不過，真正改變貧窮嘅唔係呢D工作，而係向人投資，包括提供技術、制度、醫療及教育援助，從基本層面上改變導致貧窮因素，呢D先係charity。至於救急扶危只係一項施捨，冇長久意義；例如捐助100元畀慈善機構去買D月餅送畀老人亦係好事，但基本上你冇改變乜嘢。今年8月微軟主席蓋茨捐助500萬美元畀Techno Serve為發展中國家企業提供設備去創造就業機會，就更加有意義。另一機構叫做Bridgespan，嚟自Bain & Co顧問公司嘅分支，佢唔係協助慈善機構而係追查慈善機構金錢用途，包括overhead方面開支。例如有D慈善機構話營運開支只佔總捐款13％至 22％，調查後卻發現佔總捐款17％至35％。透過佢地嘅追查，捐款者知道邊D慈善機構喺運用善款方面最有效率，邊D營運開支佔捐款比重太大。調查亦發現，連續性每年唔受限制用途捐款，較一次性大筆捐款能產生更大效益。慈善機構依賴較多人捐較低數字嘅銀碼，較依賴一、兩個知名人士大筆捐嘅善款來源更可靠。今年已有唔少大人物削減捐款數字；反之，普通人每月捐款卻冇減少。　　作為普通人，成立自己慈善機構並唔容易（因財力及物力太小），最好係加入已成立並有良好業績嘅機構。唔使一次過大筆捐款，而係持續性（例如每月數百元）捐款，咁樣做對呢個機構幫助最大。　　五十五歲或以上嘅人，右手工作遲早要停低，左手則應繼續make money。亦係應該開始charity日子，利用charity取代打工賺錢，可以令人好忙而不知老之將致。自私D講，從事charity乃令自己心境保持青春及愉快不二良方，正係多有多做、少有少做。找一間慈善機構理念同你相近者，作為恆久嘅捐助者。可以係每月一百幾十，保證令你身心愉快。例如資助貧窮小孩上學去，每當收到佢地嘅成績表之時，已可令你快樂一整天。<<轉載自信報>>

曹仁超 (17/11/2008): 口水大會洋洋大觀

11月16日，周日。二十國領導人响華盛頓召開金融海嘯同世界經濟峰會，一如估計只係口水大會，講就洋洋大觀，做就冇一個國家肯承擔。有人認為金融海嘯係由投資者貪心引發。貪心值得原諒，世人誰不貪？只要貪得其所便可。但愚蠢卻不值得原諒，各位不妨睇睇嗰D衍生產品合約嘅條件（例如贏就贏粒糖，輸就輸間廠），我老曹實在唔明白點解仲有咁多人肯簽個名落去？除咗士刁拔之外，真係無法解釋者也。呢個情況，有如1997年嗰年特區政府鮋八萬五房屋政策，當年大家已見到日本政府1990年房屋政策變成又藍又黑，但我地可愛嘅白眉董伯伯，仍然舂個頭落去。保爾森日式方法救市今年另一個可愛嘅傻瓜叫保爾森，佢已睇過日本股市過去十八年雞毛鴨血，仍然採用「日式方法」救市，期望阻止全球信貸收縮。睇嚟今後金融市場再冇派對（開心日子）矣。今年3月金價回落後，我老曹曾提出通縮論，但信嘅人唔多。七個月後今天，各國政府官員及學者都擔心明年美國進入通縮。1982至2007年整整二十五年信貸膨脹面臨結束，甚至有人開始質疑1971年尼克遜總統嘅浮動滙率制度能否繼續落去。過去一年美國股票市場蒸發25萬億美元市值，美國物業市場蒸發4萬億美元市值，保爾森計劃動用7000億美元去阻止信貸收縮，你話效果如何？雖然政府不斷向銀行注資，但信貸危機仍未消除。道指上周五重返8497點，雖然我老曹相信10月10日起嘅反覆向上嘅力量仍未完成，後市道指仍有機會升上9000點或以上，呢個a、b、c反彈浪才告完成，因估計12月6日美元再減息半厘。但10月10日道指7882點，到底係2001年9月、2002年7月抑或係02年10月（見底）？我老曹相信見底嘅日子，可能係2009年3、4 月。過去一年全球股市均面對Margin Call！美國10月份零售額下降2.8％，係連續五個月下跌，Circuit City已申請破產。美國10月份入口更下跌4.7％，因美國消費者財富被蒸發20萬億美元，美國消費信心進入1980年以來最低點。流動電話銷售下跌 5.5％（9月份跌4.8％）；汽車跌幅最大，連入油站亦宣布銷售下跌13％（部分因油價下跌，以銷量計下降1.5％）。美國貿赤進一步減少，9月份原油入口成本平均每桶104美元，11月平均65美元，下跌咗三分一，令11月貿赤有可能降至400億美元，即2003年以來最細，刺激美元進一步升值。何況全球資金正回流日本及美國，例如南韓圜兌美元已貶值33％，仲有印度盧比、菲律賓披索、印尼盾等，甚至新台幣、泰銖及新加坡元都在貶值，估計上述趨勢維持到2009年年中，到時美元再面對貶值潮，因美國2008／09年度財赤超過1萬億美元，支出大增而稅收大減。FDIC主席Shiela Bair計劃利用7月份接管銀行Indy Mac，向二百二十萬個樓按者提供低息貸款（以佔佢地收入31％為上限），以便業主仍可响負資產嘅住宅內繼續住落去，而免被收樓令政府每年支出244億美元，相信可令一百五十萬個家庭繼續捱下去。依家已有七百五十萬個家庭陷入負資產，樓價每下降5％便額外增加二百萬個。上述情況一如1997年之後，本港銀行向負資產業主提供援助（減每月供款，大家齊齊捱）。到2008年，本港80％負資產家庭因此而脫離負資產行列，拖長嚟供，希望有一天可脫離負資產行列。睇嚟美國負資產業主仍有排捱，五年又似，十年都似。費城聯邦銀行主席Charles Plosser响匹茲堡經濟會議上話，道指如再跌快夫巴仙，8000點失守，將進一步引發衰退恐慌。佢估計明年第四季GDP將較今年第四季再跌2％。响能源及商品價格下跌壓力下，明年通脹率唔再令人擔心，反而一連串因規管收緊所產生嘅信貸收縮現象更令人憂慮。英國拋股買樓者增英鎊本周跌6％，見1.4734美元，係今年內新低；兌歐羅跌5.6％，成85.95便士兌1歐羅；兌日圓跌7.6％，成142.28日圓。近期嗰D購入 50萬英鎊或以上市值物業嘅業主，資金來自大量拋售股票者較一年前增加26％；購入市值75萬英鎊或以上市值物業嘅家庭，資金來自拋售股票者較一年更增加 35％。雖然依家供樓貸款利率只有6.81厘（一年前7.14厘），但賣股買樓現象漸漸出現。政府宣布一年豁免印花稅，令首次買樓者受惠，但嗰D市價 125000英鎊至175000英鎊鮋物業交投响8月份只有三千八百宗（7月份四千二百宗），未見回升。日本經過十九年衰退，街上再出現老人扒手及小偷，因為政府大幅削減福利及醫療補貼，令唔少六十五歲或以上嘅老人到店舖內偷嘢，去年佔上述犯罪率18.9％（1978年只佔3.1％）。今天有五分一日本人已係六十五歲或以上，為美國兩倍、中國三倍，估計到2050年佔日本總人口40％以上。2006年起日本政府打算每年減少2200億日圓社會福利，至2011年止，以減少政府每年財赤。2001年依賴社會福利嘅日本家庭三十萬，去年已升到一百一十萬，未來仍在上升。日本再次進入扒手及小偷大量湧現嘅時代，真係人又老、錢又冇，唔少日本老人晚景好可憐。過去十九年，日經平均指數由1989年12月38957點下跌到1992年8月14194點時，唔少知名分析員以「淡市不出三年」為理由，認為日股熊市完成而推介。其後日經平均指數升至1994年6月21573點又回落，1995年7月重返14295點，因為冇跌穿1992年8月14194點，引來另一批睇好者，理由係「雙底」，而將日股推高至1996年6月22750點；但到1998年10月又回落到12787點，熊市已死論又出現，而將日股推高至 2000年4月20833點，可惜又一次令人失望。2003年5月日經平均指數跌至7603點才回升，並喺2007年2月見18300點；2008年10 月28日日經平均指數再創新低，見6994點。十九年熊市，美國投資者一而再、再而三認為日股熊市已死，結果再次令人失望。上述情況未來會否喺美國股市重演？1990至2007年日本GDP平均每年仍增長2％（同期美國1.8％、德國1.6％）。日經平均指數表現咁差，理由係八十年代日本股市同地產炒爆咗。同樣理由，今年本港住宅最高峰期，普通住宅樓價（唔計豪宅）一樣未能超過1997年第三季，理由係1997年第三季本港普通住宅樓價早已炒爆咗。日本第二次世界大戰後，透過通商產業省（Ministry of International Trade and Industry，簡稱MITI）協助生產商、零件供應商、銀行及貿易商組成相互關係（透過互相控股），响政府官員努力下，建成今天仍然存在嘅強大出口產業。韓戰爆發及越戰期間，由美國政府領導下嘅盟軍最高司令（Supreme Commander of the Allied Powers）認為，協助日本經濟發展可阻止共產主義思想擴散。1950年韓戰期間，來自美國政府嘅訂單佔當年日本總出口27％，並批准日本加入關貿組織（GATT）成為臨時會員（當年英國曾反對），以及將管治日本權力交回日本國會。當越戰响1975年結束時，日本已成為全球第二大經濟實體，僅次美國。 1980年日本GDP達13650億美元。日本由1950年韓戰爆發到1980年，經歷三十年經濟高速成長期；喺MITI領導下，政府故意壓低日圓滙價、利率，並向消費者抽重稅，以便資金流向策略性工業，例如造船業、鋼鐵業、電力、汽車、電子產品等，再透過保護主義阻止外國貨入侵日本消費市場。大量公路、機場、港口、高速火車等亦响呢個時候建成。1978年中國實施改革開放政策，並喺1979年獲美國MFN（最惠國地位）。越戰結束後，美國與中國關係愈來愈好，美國唔再協助日本，例如1973年起要求日圓升值，並要求開放日本消費市場。日本政府雖同意，但奈何國內反對力量十分大，至今日本消費市場仍未全面向外開放。面對日圓升值壓力，八十年代開始日本資金唔再集中响策略性工業上，但消費市場又無法發展起來，形成八十年代至1990年資金集中喺股票市場及房地產市場，最後以炒爆收場。1995年日本政府又設法誘導資金流向海外，形成大量日圓利差交易存在，透過資本出口賺取利息，同時壓抑日圓滙價去維持日本GDP增長。今天日本面對全球大減息及資金回流，大大打擊日本出口事業。從日本發展史回望近代中國。1978至2007年嘅中國，係咪1950至80年嘅日本？日本因為不讓日圓大幅升值及開放本土消費市場，造成八十年代日本股市及樓價狂升，帶來近十九年經濟呆滯期，中國又如何？美國消費亞洲生產模式難再2008年將盡，2009年點睇？我老曹上周五為新城財經台協辦嘅香港經濟峰會2009開記者招待會。去年港股直通車無法落實，我老曹對2008年嘅睇法已傾向偏淡；今天則擔心過去由美國消費、亞洲生產帶動全球經濟上升嘅模式已無法持續。加州大學工商管理與經濟學教授勞拉．泰森認為，呢次經濟衰退期較過去我地所面臨過嘅更長、更嚴重。去年11月佢曾預計美國房地產危機會演變成金融危機，再由金融危機向實體經濟蔓延，從而導致經濟衰退，家吓一一應驗。呎次佢獲邀出任奧巴馬嘅顧問團成員，可以向新任總統提供乜嘢意見？佢同意大摩亞洲主席羅奇嘅睇法──美國人應加強儲蓄，亞洲人則應增加消費。但點樣將上述諗法落實？一旦美國消費需求下降，對依賴出口嘅新興市場如馬來西亞、台灣及中國大陸等地區首先帶來各種動盪，例如股市崩潰、樓價下跌，又點樣增加消費？正是未見其利先見其害。摩根大通中國研究部主管龔方雄認為，去年9月至今全球財富已蒸發50萬億到60萬億美元，相等於全球一年GDP。依家外國向金融市場注資約3萬億美元，只及蒸發掉財富嘅二十分一，未能將資產縮水嘅底部填平，又點樣刺激消費？根據國際結算銀行公會公布，今年6月止全球衍生產品市值684萬億美元，係全球GDP嘅十二倍，超過66％係利率合約、9％係外滙合約，依家市場仍在萎縮，所產生嘅信貸收縮壓力十分大。換言之，今天大部分人已睇到問題所在，但搵唔到妥善解決之法，老鼠拉龜。<<轉載自信報>>

曹仁超 (18/11/2008): 銀行搶大額存款

11月17日，周一。恒生指數跌13.13，收13529.53；成交398.38億元。11月期指成13461點，跌 121點；12月期指跌162點，收13428點，後市繼續令人擔心。港交所（388）被大摩建議減持，股價跌8.3％，見60.55元，未來目標價38 元，都幾令人心驚驚，因估計明年港股成交額將減少至每天470億元（今年平均每天成交756億元）。永亨銀行（302）跌4.5％，見37.1元，因涉及冰島銀行債券投資。綠城中國（3900）跌13.53％，見2.3元，因10月份內地房價首次較一年前回落。上升鮋股份有東方航空（670）升7.6％，見0.99元；南方航空（1055）升12％，見1.22元，傳政府提供補貼。滬深三百指數升2.24％，見1987.22。花旗推介長實（001），因家吓市價只及NAV 65％；估計今年每股獲利7.81元，較2007年減少19.6％，P/E八點四倍，目標價82.79元。平均投資法牛三勿試如何喺凋零鮋股市中搵到寶石？經過一年拋售，今年10月27日恒指見10676點已相當低，平均P/E只有七倍，已好接近2003年4月水平，或較 2007年10月鮋高P/E（二十三倍）低65％，係本世紀以來最低鮋P/E。喺熊市中，股票無論好壞均難逃一跌；一旦牛市重臨，優質股最先反彈。所謂平均投資法（例如每月投入一定金額），响牛市三期勿試，但今時今日卻值得開始。即使上市公司今年純利進一步回落，令熊市三期喺明年第二季才出現，今時今日分十二個月，每月投入一定金額資金進行平均投資法，長遠而言應該唔蝕底得幾多。喺超級大熊市中亦不乏大型反彈，如冇心水股可吸納指數基金。據Thomson路透社11月16日調查結果，分析界對標普五百今年第三季純利估計為負18.4％（10月1日估計負4.3％），上周估計負13.9％，即進一步睇淡，主要受通用汽車新聞刺激。至今四百六十三間公司已公布業績，其中能源股純利升59％，金融則負124％，消費有關行業負45％。估計標普五百第四季純利上升20.6％（10月1日估計純利上升46.7％，上周估計純利僅升24.7％）。美國商業經濟協會估計，美國衰退將一直伸延到2009年，估計今年第四季GDP將出現負2.6％增長而確認衰退（上述已非乜嘢真知灼見）。我老曹相信，美國經濟未來兩年將進入低通脹、低增長期，但唔會出現大蕭條，兩年後有望出現U形走勢。家吓市場壓力來自去槓桿化，上述趨勢大大削弱貨幣政策鮋效果。中國社科院世界經濟與政治研究所國際金融研究會副主任張斌相信，美國經濟有望响2009年見底，2010年穩定下來、2011年出現U形反彈，理由係美國國際競爭力猶在，只因過去過度消費而引發次按危機，未來一段日子將因減少消費而令GDP出現負增長，但唔會進入長期衰退，因美國經濟係開放型，唔同日本係半封閉型；全球最優秀鮋人才都可去美國發展，呢類型社會係唔會出現長期衰退鮋。金融危機並冇將美國鮋生產力沖垮，美國响好多方面仍具有優勢，唔似日本至今仍依賴出口帶動經濟增長，別無他法。日本經濟2003年開始復甦，今年第三季確認衰退，又係另一次極之溫和鮋復甦期。隨住外國經濟衰退，日本經濟又再次陷入衰退。歐洲經濟脊骨受傷日本第三季GDP收縮0.4％，確認經濟衰退。喺東京鮋JP摩根大通分析員Masamichi Adachi擔心日本陷入本世紀最嚴重鮋衰退，因來自海外鮋需求大減，加上日圓升值，令企業純利下降，例如豐田汽車便有四分三營業額來自海外，估計今年純利下降70％。瑞信東京分析員Hiromichi Shirakawa認為，喺世界經濟未復甦前，日本經濟係無法擺脫衰退，因為日圓利率只有0.3％，已減無可減，日本不但必須面對世界經濟衰退，同時面對日圓再升值10％鮋壓力。日本人由1990年至今已花咗十八年去應付樓價及股市下跌所帶嚟鮋影響，依家已無能為力，第四季消費肯定負增長。日本最大鐵礦砂運載船務Mitsui O. S. K. Lines今天喺東京再次跌5.6％，成455日圓；日本丸跌7.6％；日本第三大航運公司Kawasaki Kisen Kaisha Ltd.股價跌6.7％。日本三大航運公司股價皆大跌，代表未來全球貿易增長率全面放緩，全球經濟正陷入衰退期（只有少數亮點）。英國11月份房價跌2.9％，即下跌6712英鎊至22979英鎊一間。倫敦今年樓價已下跌5.4％（11月份較上月跌1.3％）。減息兼英鎊滙價大跌，似乎未能阻止英國樓價下滑。11月15日歐盟正式宣布陷入經濟衰退，此乃1990年歐盟成立以來首次，分析界擔心最糟糕鮋日子仍在後頭。今年7月15日1歐羅兌1.599美元，相信係造成第三季GDP下挫0.2％鮋部分理由。其次係油價响7月11日創下147美元一桶，令7月份歐盟CPI上升4％，為1997年開始相關統計以來最高。雖然歐羅滙價同油價7月份開始回落，但9月份雷曼兄弟事件對歐洲金融業打擊甚於美國，第四季係金融危機開始對實體經濟產生殺傷力鮋時候，分析界指歐羅區經濟增長响明年年底前好難轉為正數，因為金融業係經濟鮋脊骨，一旦傷及金融業，較傷及其他行業更難痊癒（唔信各位睇睇日本）。歐洲央行11月6日減息 0.5厘，至3.25厘，响唔到三十天內兩次減息，更係1998年歐洲央行成立以來鮋第一次。分析界估計下月歐盟將減息0.75厘，摩根大通估計明年歐羅將減至1厘息。銅價由去年11月14日起至今已回落37％，見3695美元一噸，估計明年見2400美元一噸。標普GSCI商品指數由今年7月至今下跌超過50％（其中油價跌57％），代表原材料價格進入回落期。形勢比人強美國人必減消費G20會議中胡錦濤提出國際金融體系改革四項原則——均衡性、漸進性、實效性、全面性，相信將漸成主流意見，並喺明年3月31日再加強討論。1990年美國政府開始放鬆金融業監管，歐洲方面一向唔同意，奈何當年歐洲央行仍未成立；加上1989年六四事件後中國被孤立，國際事務以美國馬首是瞻，最後唔止放寬監管，直情係缺乏監管（例如CDO市場發展就完全冇人監管），最終引發次按危機。G20會議挑戰G7（或G8）鮋權威性，代表G7（或G8）左右世界經濟大局鮋時代結束，未來將由G20取代，由G20重新制訂未來世界金融秩序。新興市場國家透過經濟冒起，响世界事務上有更大話事權，結束過去由第一世界支配全球經濟鮋時代。G20係富有國家（G7）同新興市場國家首次坐埋一齊共商對策，雖然新興市場國家所受打擊較G7大（富人唔食鮑翅、中產減少出街食飯、窮人可能冇飯開！），為防止三十年代式世界經濟情況再出現，加上中國同日本同屬外滙儲備充足鮋國家，响開放市場方面可擔當更重要角色，而非過去一味強調加強出口。只要中、日兩國人民加強消費、減少儲蓄，將可防止全球經濟增長率喺明年大幅下滑，但成功機會有幾高則木宰羊。反而美國人民加強儲蓄呢方面則唔需要擔心，响形勢比人強下，美國人不得不減少消費、加強儲蓄（皆因過去一年美國消費者身家已大縮水）。貸款主力變成依賴銀行近日各國政府逼銀行向工商界貸款。以美國為例，11月初銀行向工商界增加貸款16000億美元，較一年前升15％，即最近三個月貸款升25％；其中樓按佔 57800億美元，升21％，最近三個月升48％。點解喺銀行增加貸款鮋環境下，信貸市場仍然萎縮？主要係其他貸款渠道也在萎縮。Asset- Backed Securities發行（過去係信用卡及汽車分期付款鮋最大資金來源）10月份下降79％，只有1420億美元，垃圾債券市場亦收縮66％，CDO市場更大幅縮減。貸款主力變成依賴銀行，情況可維持幾耐？各國政府紛紛向銀行注資（或購入有毒債券），例如美國已動用2500億美元，但花旗銀行及美國銀行股價仍跌至十三年新低（連畢非德亦沽售美國銀行），一旦政府停止向各銀行注資或購買有毒債券，銀行呢條最後貸款渠道又可頂幾耐？經過金融海嘯後，各銀行都努力爭取客戶存款，例如花旗提供六個月商業存款票據利率高達4厘（遠高於聯儲局利率鮋1厘），Virginia Commerce Bancorp（美國小型銀行）願提供4.5厘去吸收六個月存款。換言之，大額存款今時今日極受銀行歡迎。中國政府出台十項措施，投入資金約4萬億元人民幣去擴大內需，但大部分仍係基建項目為主，而非刺激消費，成功機會有幾大？近代史中最成功鮋經濟轉型係香港，1980年巧遇中國獲得美國MFN（最惠國）地位，本港將製造業內移，變成前舖（貿易）後廠（珠三角一帶成為香港出口產品生產基地）。當年唔少社會人士曾批評我老曹鼓勵港商回國內開廠，目的係將香港經濟空洞化咁話；佢地唔明白八十年代香港鮋土壤已唔適合工廠發展。香港轉型成功，不但帶來1984至97 年空前繁榮，亦帶動珠三角一帶製造業發展。反觀呢次中國擴大內需期，卻面對美、歐、日經濟齊齊陷入衰退，內地A股跌到七個一皮。中國經濟轉型過程痛苦內地房價係咪已見底？10月份全國七十個大中城市房價較去年同期升1.6％，較9月份降1.9％。其中北京、上海、天津、南京、蘇州、杭州、深圳、武漢、廣州、重慶及成都交投量較去年同期下跌34％至41％。上海11月1日起執行普遍住房標準，以稅務優惠鼓勵市民購買小型住房。喺廣州，個人可由公積金中貸款50萬元人民幣（夫妻兩人上限80萬元人民幣）用作買樓；10月17日好多地方政府降低交易稅。此外，農業銀行、光大銀行、建設銀行、招商銀行、交通銀行、杭州銀行出台房貸細則，協助市民供樓，但11月份內地房市滯銷情況未見改善。《中國青年報》向一萬四千四百九十三名公眾調查鮋結果顯示，81％認為明年房價仲會再降，只有7.7％認為會上漲。騰訊網對七千八百九十八名公眾人士調查顯示，對於各大城市中心區房價，74.9％認為明年仍會下降。中國社科院金融所研究員易憲容認為，房地產市場調整只係開始，過程十分漫長。响央視《今日觀察》節目中，評論員張鴻強調，中央政策係「救市」唔係「托市」；唔係救房價，而係大量供應經濟適用房、廉租房畀市民購買，並非「托住」房價。上海一手房價已跌破去年同期售價，為2005年以來首次。新建住房價格較去年10月下降0.3％；九十方米住房價下跌0.1％；二手住房價仍升0.8％。中國銀行副行長朱民認為，明年中國GDP增速喺7％左右，面臨二十年來鮋低谷。花旗銀行亞太區首席經濟學家黃益平認為，2009及2010年中國GDP增長率喺8％。摩根大通中國區研究部主管兼股票策略師龔方雄則認為，今年第三季中國GDP增長率6.4％、第四季4.1％，但明年仍有8.1％增長。換言之，呢次中國經濟由出口帶動轉為內需推動，令中國經濟陷入低增長期。唔似1984至97年香港經濟轉型，當時係配合天時、地利兼人和。可以講，中國經濟呢次轉型應會幾痛苦。<<轉載自信報>>

曹仁超 (25/11/2008): 奧巴馬難做聖誕老人

11月24日，周一。恒生指數跌201.26，收12457.94；成交350.15億元。11月期指跌31點，收 12485點，高水，即係代表後市仍睇好。渣打集團（2888）停牌前跌6.4％，因公司透過配股集資18億英鎊。信置（083）跌7％、新世界（017）跌5.7％及富士康（2038）跌4.4％。滬深三百指數跌4.33％，收1837.64。中國航空跌9.7％，收3.91元人民幣；東方航空跌8.88％，收4元人民幣；南方航空跌8.74％，收3.34元人民幣。阿拉伯人不停買金花旗推介白馬媒體（100），估計今年每股獲利44仙，較去年上升65.4％，P/E五倍，目標價3.2元。Thomson路透喺11月24日調查所得，今年第三季標普五百指數純利估計跌幅18.5％（4月1日估計上升17.3％、7月1日估計上升12.6％及 10月1日估計下跌4.3％），家吓只有5％公司仍未公布第三季業績；第四季純利估計上升16.6％（7月1日估計上升59.3％、10月1日仍估計上升 46.7％及上周估計上升20.6％）。10月份美國PPI及CPI表現，令人重新擔心通縮出現，至於12月15及16日再減息半厘，可唔可以阻止通縮出現？證券市場係現實同預期嘅博弈；去年11月只係港股直通車未能放行，已令恒指大跌，嗰時世界經濟仍一片繁榮；因預期心理响證券市場先行。今天美國次按危機影響尚未完全喺經濟上顯現，點解股市跌幅會咁大？亦係因為投資者已預期今後兩年嘅情況將好差；現價股市唔係反映今年11月係點，而係反映明年4月至5月係點。上周四標普五百指數VIX上升到80.86％，係1990年有呢個指數以嚟最高；雖然上周五美股反彈，但全星期標普五百指數仍跌7％；反之，金價卻上升 57美元或7％，重返800美元。嚟自World Gold Council數字，杜拜第三季黃金零售較去年同期升56％；海灣地區中，沙地阿拉伯升51％，埃及升33％，成個阿拉伯國家人民都吸納黃金。你又點睇？據外國媒體報道，美國政府同意向花旗集團注資200億美元，購買優先股；另為佢3060億美元貸款同證券提供擔保，以增加投資者對花旗嘅信心。花旗向 FDIC發行嘅優先股係作為貸款擔保費用。未來三年如冇政府批准，花旗普通股股息每股不得超過1美仙，管理層薪金及福利亦需FDIC批准，因上周花旗股價下跌60％。上周美國又有三間銀行破產，分別係Downey Savings & Loan Association、PFF Bank & Trust of Pomona（兩者均喺加州）及Community Bank of Loganville。存款由FDIC保證，並由US Bancorp購入加州兩間銀行所有存款；Bank of Essex購入Community Bank所有存款。今年至今共二十二間銀行破產，最大係華互涉及3070億美元；Downey亦有一百七十五間分行，存款達127.8億美元，第三季虧損 8110萬美元及連續五季虧損，係破產銀行中第三大。支票銀碼最好任填聖誕就快到，今年除咗寫信畀聖誕老人要求禮物外，唔少人都期望奧巴馬扮聖誕老人，例如bailout三大車廠。自次按炸彈爆炸後，美國經濟實在太傷，傷到連7000億美元挽救方案睇嚟都太細，最好有張空白嘅支票，銀碼可以任填（例如7萬億美元）。因一個53萬億美元CDO（包括CDS）市場爆炸了，嗰底响邊？貝南奇承認自己低估咗次按危機所帶嚟嘅影響，以為可以Contained佢。原文將喺12月1日出版嘅紐約客雜誌發表；佢終於明白房屋問題同金融系統關係相當複雜，以及好難作預測。日本1990年至今仍經歷Balance Sheet Recession。香港受惠於中國，1997年第三季開始嘅Meltdown喺2003年第二季停止。2006年美國開始嘅樓按Meltdown至今未見停止，更加擴散到其他國家。英國至今已有五萬間問題住宅被接管，政府動用2500萬億英鎊bailout各金融機構，國債已達5000億英鎊，私人負債 1.8萬億英鎊。英國經濟已進入衰退。美國由馬里布至曼哈頓嗰D購買500萬美元以上嘅豪宅客，似乎突然間全部失蹤。豪宅售價由去年至今已回落20％，相信到2010年才見底，售價應可再跌 10%至15％。例如响紐約Park Avenue Brooks Astor十六樓、共十四個房間豪宅，今年夏季仍賣4600萬美元，家吓只需3400萬美元。不但紐約係咁，其他好似邁阿密、南加州、拉斯維加斯及鳳凰城嘅豪宅售價都大跌，未來將有七萬多個金融從業員响2010年第二季前失業，未失業者嘅花紅收入亦減少50％以上，形成豪宅變為買家市場，有D美國豪宅售價較2006年高峰已回落咗一半。香港情況亦一樣，呢次跌幅集中喺豪宅身上；反之，普通住宅樓價跌幅只係將去年10月至今年3月嘅非理性升幅抹走。中原城市指數截至11月16日止，與2月 17日比較回落22％，但豪宅冇人問津，跌幅已達29％。因過去十二個月，本港有錢人好傷，形成大量豪宅重新回流市場；愈豪嘅樓跌幅愈大。貝南奇自去年9月開始減息，更係四年內第一次；去年好多人以為一減息就冇事，令去年9月同10月美股仍上升。去年8月聯儲局開始向銀行注資，甚至向摩通收購貝爾斯登時包底，以及向AIG提供金融補給線，但情況至今仍未改善，反而係惡化。今年9月雷曼兄弟破產消息更引發金融海嘯，10月8日聯儲局同全球央行一齊減息（包括中國人行及日本銀行），係歷史上第一次，但股市仍再下跌。10月29日聯儲局再減息半厘及發出訊號，12月16日再減息半厘。金融海嘯已橫渡太平洋並响中國登陸。估計珠三角一帶超過一萬間工廠喺農曆新年前結業，憤怒嘅工人已上街要求收回工資；政府為咗唔畀事情搞大，已墊支部分工資。中國出口工業佔GDP 40％，如一萬間工廠關門，中央提出4萬億元人民幣救市計劃未必能保八成功（明年GDP升8％）。情況好似進一步惡化，明年再有二萬間工廠關門，佔珠三角一帶工廠總數50％；惠州嘅失業率已達20％。內地唔少城市樓價已大幅回落，有人估計，內地銀行呆壞賬已好多，有幾多响今年12月結時入賬，則木宰羊。內地零售行業正面臨嚴冬，估計今年第四季及明年第一季將係零售業低迷期。百貨業及購物中心所面對嘅壓力較超市大；高檔商品壓力亦較中低檔商品大。睇落都幾煩。業內人士表示，農產品第二輪救市方案快出台，並包括向內地大豆加工企業提供補貼，令中糧集團及九三油脂受惠。一、東北大豆主產區將增加收購一百五十萬噸、玉米五百萬噸及水稻七百五十萬噸，借此穩定大豆及玉米等種植面積，保護農民積極性；二、除一百五十萬噸大豆外，仍在商榷嘅有一百萬噸；新增大豆收購價每斤 1.85元人民幣；嗰一百五十萬噸中，黑龍江佔一百萬噸、內蒙古佔二十三萬噸、吉林佔二十一萬噸及遼寧佔六萬噸，另外計劃向大豆加工企業提供補貼，令加工成為豆油及豆粕後唔會蝕本而略有微利。十七屆三中全會開會期間，山東省棗莊市山亭區徐莊鎮土地合作社，以一千七百二十三畝土地承包權向當地農村信用社成功抵押貸款45萬元人民幣。隨後中央財經領導小組辦公室副主任、中央農村工作領導小組辦公室主任陳錫文明確表示，把土地承包權、住宅基地及農民房產作抵押係唔現實嘅。喺中國社會主義下，應避免農民失地、失業及失住房嘅情況發生。其後十七屆三中全會決定，農民所有土地承包權及住宅基地使用權都係農地使用權，用作抵押貸款响法律上係唔允許；農民只能作小額貸款，最高30萬元人民幣。一如城市居民第一套房不能被銀行收回，因此農地及住宅基地不能被信用社或金融機構收回。喺咁嘅條件下，銀行對農地抵押貸款冇興趣，因農地係集體所有，土地承包權只能向信用社作小額貸款抵押而不能收回，以免農民失地。換言之，呢D貸款只能喺內部進行，而不能由金融機構提供，因唔准收回土地，以防止道德風險及土地由農民手裏流失。銅價隨時見1美元銅價由今年5月每磅4.27美元回落到11月期銅以1.571美元結算，12月期銅見1.579美元，跌幅都幾大。倫敦存銅上升至二十八萬三千一百二十五噸（7月3日係十二萬二千五百噸），明年上半年全球經濟如果仲係衰退嘅話，估計期銅明年上半年可見1.33美元（呢個係1988年1月銅價），最悲觀估計可見1.15美元。1993、1997及2001年銅價見底時，只係生產成本75％。如參考以往情況，唔排除銅價可見1美元。John J. Hamre係Center for Strategic & International Studies主席，佢擔心資產價格貶值情況同九十年代日本近似；日本至今已完成十八年衰退，而政府財赤更係OECD國家中最高。美國財赤2008／09 年已達1萬億美元，奧巴馬上台後亦嘆巧婦難為無米炊；因為殊仔上台後，過去八年政府一再增加開支及減稅，令明年1月20日奧巴馬上台後，能夠動用嘅資源已極之有限。蜜月期過後，股市恐怕又再出現另一次惡性拋售。《論性》一書已有八千本出街，第五版將喺本周二供應市場。部分讀者認為賣得好貴，我老曹都知道。因各位每買一本書，其中10元係我老曹版稅，用作資助農家女技術訓練學校之用。協助農家女兒到城市謀生前，提供基本訓練，我老曹一毫子都冇落袋。活着就會發達喺《論性》一書中提及「寧作瓦存、不作玉碎」；活着係唯一真理。點解今時今日我老曹仍可在此也文也武？因為1974年死唔去。點解1978年鄧小平可提出改革開放政策？因為喺1966至77年嘅文革中佢死唔去；喺財富五百中，唔少美國富有家族能夠今時今日富有，理由係佢地喺1929年華爾街危機中、兩次世界大戰中及1974年石油危機中死唔去。長遠嚟講，只要你活着，財富日積月累後，你就可以發達（複利作怪）；任何時刻都係安全第一，唔好豪情壯語；活着係唯一真理。今天全球所有恐龍已唔存在，反而「小強」一直生存至今；地球上有一天可能冇晒人類，但仍然有「小強」，因為佢地最懂得活着係唯一真理。今天我地必須重申貧窮係咩？六十年代香港所謂貧窮係每天工作十小時都賺唔夠錢養妻活兒（當年我老曹屋企一家四口，每天買餸錢係五毫子）。今天所謂貧窮，係指不能帶家人去泰國遊埠、女兒冇錢學彈琴或者阿仔買唔起個人電腦，但每天買餸錢係50元。香港咩叫低薪？係指月入5000元或以下；响內地，唔少農民每年收入唔足3000元人民幣。今天香港窮人屋企內有雪櫃，而內地窮人係食唔飽、仔女冇學返及病咗冇錢睇醫生。幫助窮人改善生活唔係政府責任。今年香港窮人嘅生活條件响1968年前被視為有錢人。政府唔可以為咗增加本身民望而濫用資源；God help those who help themself。作為窮人應加倍努力，政府可以向佢地提供援助，但千祈唔好養懶人。政府應為社會提供安全網，而唔係吊床（畀人偷懶）。至於最低工資立法，根本上幫唔到窮人，反而害死佢地。<<轉載自信報>>

曹仁超 (26/11/2008): 美債兩極化

11月25日，周二。恒生指數升420.66，收12878.6；成交412.2億元。11月期指升301點，收12786點，低水；反彈市又遇壓力。中海油（883）升6.6％；工商銀行（1398）升9.3％，因高盛推介。滬深三百指數微跌0.18％，收1834.29。投行光輝日子不再雷曼兄弟破產後，9月21日高盛CEO布蘭克費恩與高層喺佢嘅三十樓辦公室內開會至深夜三點，其後宣布有一百三十九年歷史嘅投資銀行，轉為商業銀行，以便成為政府7000億美元挽救計劃其中一間受惠機構。創立於1869年嘅高盛，一向被視為世界上最出色嘅投資銀行之一，自貝爾斯登今年3月出事後，便一直研究把公司轉為商業銀行，終於喺9月21日作出決定。去年獲利116億美元，三大最高層分紅達2.03億美元嘅高盛，喺9月22日便向股聖畢非德集資50億美元，去改善資產負債表；另以每股123美元發行新股，再集資50億美元（較9月18日收市價85.88美元高出43％）。喺華盛頓嘅保爾森宣布，向市場吸納6000億美元有毒債券，去改善各銀行資產負債表；其後向AIG注入850億美元，以防止類似雷曼事件再次出現；跟住第二周再宣布向各銀行注資 2500億美元（高盛獲得其中100億美元）。一連串嘅行動令高盛逃過呢次厄運，但未來日子如何？去年年底高盛槓桿比率係二十五倍，經發行新股及政府注資後，槓桿比率已下降。只係擔心未來賺錢能力變成點？係咪代表投資銀行光輝嘅日子已成為過去？美國聯儲局資產負債表喺9月10日雷曼破產前，只有9240億美元，到11月19日已達2.2萬億美元，相信到明年1月1日將達3萬億美元。日本銀行自2001年起亦採用此法去挽救日本經濟，到2003年4月日本經濟才復甦（事隔兩年多），呢次美國經濟幾時復甦？10月份美國二手樓成交（以年率計）四百九十八萬間。National Association of Realtors宣布，10月樓價較一年前跌11.3％，估計明年仍進一步回落；10月營業額較9月跌3.1％；售價較9月回落1.6％。中價樓平均售價 18.33萬美元。售價係2004年3月以來最低。未售存貨係十點二個月（9月份十個月）。10月份新屋建造較2006年1月高峰期回落65％，新批合約更係1960年以來最低。睇嚟資產負債表衰退仍繼續，美國資產價格在回落中。從呢個角度睇，上周五開始嘅回升相信只係另一個反彈浪（我老曹一直估計恒指由10月28日起進入a、b 及c反彈浪）。去年10月開始採用嘅三七分策略，至今仍生效。加拿大財長佛拉爾蒂認為，全球金融危機仍未過去，亦唔會响未來數月過去，各國政府共同努力去阻止佢進一步惡化，甚至因此令各國政府財赤惡化。標普五百指數上周五一度接近2002年10月低位，因而出現大反彈，可維持幾耐？木宰羊。美國政府兩年期債券利率已跌穿1厘，但垃圾債券利率今年8月至今卻升到超過20厘。過去三個月垃圾債券市場減值1870億美元，債券市場出現兩極化。睇嚟金融危機仍未過去。有人問點解去年11月至今一直睇淡後市，卻仍然繼續把30％資金投資股票？目的就係keep my feet wet！以免牛市來臨時唔肯下水。春江水暖鴨先知，點解鴨最先知？因為佢地keep their feet wet！九十年代我老曹保持每月購入一金幣，到2001年感覺到黃金有大動作，便一下子增持到一千両；正係小財唔出，大財唔入。過去十二個月股市充滿挑戰性，差唔多人人都受恒生指數鞭打；由去年11月開始，股市下跌到今年10月開始對實質經濟產生影響；企業破產、零售額大跌及裁員等剛開始。據11月24日調查，美國明年第一季只有10％消費者計劃增加消費（上一次咁差係2005年4月），減少消費佔45％，創2001年以來新高，睇嚟前景未見改善。信用卡問題逐漸浮現，繼美國運通銀行之後，Master Card（萬事達卡）宣布第三季營業額大跌。衣服銷售額減少20％及電子產品減少22％，美國人真係開始減少消費啦，相信同全球股票市值冇咗16萬億美元有關。金融中心寫字樓租金亦開始回落、商場空置率上升及世界貿易額停滯，令船租大跌、生產商執笠及入口商開出嘅LC不獲銀行接受，甚至買樓亦借唔到錢（銀行估價不足）。一切衰嘢開始浮現，甚至美元上升周期亦可能提早結束，金價調整期亦可能提早完成。可能進入金升美元下跌期，令美國政府印鈔票能力亦失去。呢次金價上升，唔係因通脹而係Flight for Quality。上周日參議員舒默喺國會宣布與新總統合作，推出新刺激經濟方案，由家吓7000億美元增至1.4萬億美元。波洛茜亦表示，三大車廠如提出嘅計劃可行，國會將支付750億美元而唔係250億美元。日本過去失敗嘅刺激經濟方案將用喺挽救美國經濟，你話得唔得？政府派錢唔會刺激經濟美國花旗獲政府挽救，令股價大幅反彈，但美國樓價繼續回落，七千二百萬個小業主未來命運將從此改寫。倫敦西區寫字樓、美國曼哈頓或日本東京第三季租金較之前回落。倫敦西區每方呎139.5英鎊一年，較早前跌5.1％；曼哈頓跌2.7％，見每方呎98.08美元一年；東京跌5.3％，見每方呎184.26美元一年。依家全球最貴租嘅寫字樓仲係倫敦，第二係莫斯科（234.73美元），第三係香港（231.59美元），東京排第四；新加坡135.13美元，阿布扎比132.97美元，胡志明市82.93美元。11月份杜拜、卡達及阿曼股市狂瀉。喺阿布扎比興建中嘅房地產未來唔知賣畀邊個？今年杜拜指數跌67％、卡達跌42％及阿曼跌35％，中東股市平均P/E 只有四點七倍。請問有邊個喜歡到攝氏五十度以上嘅中東置業？喺中東興建中嘅摩天大廈，係咪二千六百年前嘅巴別塔？當人類希望比天高之時，上帝嘅憤怒令我地各散東西，同時講唔同嘅語言，以免日後再興建巴別塔呢類怪物。每當危機出現，便有人主張政府派錢。十九世紀嘅Walter Bagehot及二十世紀嘅凱恩斯都認為，只要刺激消費者消費或政府大搞基建，經濟便可重新繁榮起來。大家可能忘記咗1933年4月4日美國政府放棄金本位大印鈔票時，道指只由4月4日60點升上7月108.67；1934年宣布美元貶值，由20.67美元改為35美元兌一盎斯黃金，亦只令指數升上 110.74後，股市便回落。1935年希特拉進軍波蘭，令資金由歐洲流向美國先令道指由96.71開始上升；換言之，令美國經濟復甦係1935年起歐洲資金流向美國，而唔係1933年美國採納凱恩斯嘅經濟理論。只係所有政府都喜歡插手經濟，因而假借凱恩斯之名，晚年凱恩斯自己亦發現問題所在，計劃寫書指出呢個錯誤。可惜書未寫成自己已過身。呢個錯誤觀念後來由佛利民指出，消費者增加或減少消費，係由佢地對前景睇法如何而決定，唔係手上增加或減少一點錢。如消費者估計未來收入將下降，佢地立即減少消費。呢個情況更由密芝根大學Joel Slemrod及Matthew Shapiro研究後證實，例如2001年1月嘅殊仔退稅計劃及聯儲局減息，並冇刺激美國消費者消費上升。不過，華盛頓並冇從呢次失敗經歷中吸取教訓，今年2月再「照辦煮碗」企圖用退稅計劃去刺激經濟，令道指一度由3月10日11731點上升至5月19日13136點，升幅達11.97％。我老曹當時指出只屬熊市反彈，但唔少分析員卻認為熊市已响今年3月10日結束；5月份美國人收到支票後，根據密芝根大學兩位經濟學家事後調查所得，只有五分一人用咗佢，其餘五分四人決定將佢儲蓄下來。1680億美元經濟刺激計劃喺5月9日寄出支票（每個家庭可收1200美元、每多一個孩子多收300美元），但五分四存入銀行。道指由5月19日回落，第二張支票响7月11日寄出時已毫無刺激作用。明年1月20日奧巴馬上台後．計劃採取嘅刺激經濟方案，實在搵唔到同1933年羅斯福嘅New deal、殊仔2001年退稅兼減息或今年2月退稅方案有乜分別？依家嘅挽救方案已較1933年羅斯福嘅New deal規模更大；明年奧巴馬再提出刺激經濟方案，但資金明年會否由世界各地大量流入美國，令美國經濟前景光明及消費者增加消費？我老曹反而擔心美元滙價快見頂。如本港特區政府呢個時候派發消費券，不但無法增加消費（如香港前景唔樂觀），更係浪費納稅人嘅金錢，令港元滙價不穩。大量研究證明，政府經濟方案不能刺激消費，令經濟繁榮唯一嘅辦法係改善營商環境，令人們對前景樂觀（而唔係派錢）。美股未來將偏低1920年至今，美國出現二十八個泡沫，所有泡沫爆破後都重返原位（Back to square one），唯一例外係2000至02年嘅科網股泡沫爆破後，指數冇返回1994年起步點，理由係2002年10月至去年10月出現歷史上最大 Sucker's rally。政府利用減息、減稅及取消樓按首期，製造另一泡沫（樓市泡沫）去抵銷科網股泡沫爆破，令科網股泡沫爆破後未返回原位。過去歷史證明，標普五百指數每年真正升幅只有1.8％，响扣除CPI升幅及嗰1.8％升幅後，劃出嘅走勢就好似附圖咁；今年11月標普五百指數已重返 1994年水平．即現水平股價已物有所值。由1994年非理性亢奮上升到2000年，回落到2002年10月後出現大反彈（Sucker's rally）上升到今年10月；終於喺今年11月重返1994年水平。如參考1929年美股、1973年港股及1989年日股，股市都唔係重返合理水平便停止下跌．因股價往往由一個極端走向另一個極端；因此唔排除未來日子美股出現偏低。由1994年12月至去年10月共十三年偏高期，情況好似1975年1 月至1987年8月恒生指數，其後出現股災。去年10月至今年11月美股表現可媲美當年香港股災；今天美股股價雖然已進入合理水平，至於未來會偏低幾多，無法事前估計。美國由1982年開始至2007年共二十五年，每年消費有1％嚟自增加負債，如未來十年每年減少負債0.5％，不但可令資產價值由偏高重返至合理，甚至偏低。呢個情況喺去年11月已開始。傳統買入後持有嘅投資策略喺過去一年死到唔清唔楚；反之，空軍卻成為過去十二個月最佳搵食方法。拋空股票（對沖基金做法）或買Put（一般散戶做法）嘅散戶需明白，現階段股市已同過去十二個月前唔同，後市進入可好可淡。資金流向任何股份，該股便急升，一旦資金流走，股價便急跌。作為空軍必須造好五點：一、一旦形勢不利便「Run for your life」，唔好等。二、唔少所謂技術分析大師，只以過去股市表現去預測未來股市，但過去只可作為參考，未來唔係過去嘅延續。三、買賣Put利潤可能係本金100％或虧損全部本金。同去澳門買大細差唔多；呢個行為係賭唔係投資。四、買入股票最大風險係該股可能一文不值，拋空可以係無止境地虧蝕。五、買Put贏咗錢後，最好立即計數，然後用較少量金錢買另一隻遠期Put。如股價繼續下跌，則可繼續賺錢，萬一股價止跌回升，亦可袋袋平安（只係賺少咗）。呢種方法叫做Rolling a position。我老曹已經歷過四個衰退：第一個係1973／74年恒指回落91%；第二個係1981／82年恒指回落62.65%；第三個係1997／98年恒指回 61%；第四個2000至03年恒指回落54.7%。因此面對今年10月至今嘅衰退，即恒指回落66.57%，認為No Big Deal！雖然幅度已超過後三個，但仍唔及1973／74年嗰次大。恒指回落66.57%後，未來跌幅有限，即10月27日10676點支持力好大，估計喺呢個水平打底。<<轉載自信報>>

曹仁超 (27/11/2008): 中國改革開放行咗一半路

11月26日，周三。恒生指數升490.85，收13369.45；成交416.78億元。11月期指收13285點，升499點，低水。面對信貸危機不斷擴大，根據CNBC統計，政府投入金融系統資金已達4.9284萬億美元，已超過第二次世界大戰美國參軍總費用，唔少人又再擔心通脹令金價上升。家吓過量增加嘅貸款（Loans）並非貨幣供應（Money Supply），除非接受貸款嘅銀行倒閉，令呢D貸款變成壞賬（New Debt），聯儲局必須將它貨幣化（Monetize）。理論上唔應該刺激通脹率上升，例如10月份PPI指數回落2.8%（因汽油價格跌24.9%），係1947年以來最大單月跌幅；能源產品價格10月份亦回落12.8%，係1986年以來最大跌幅，甚至食物價格亦回落0.2%；10月份CPI亦回落 1%，係1947年以來最大跌幅，扣除食品及能源嘅核心CPI亦回落0.1%。10月份新建房屋下跌38%（較2006年年初最高峰下跌65%），汽車銷量更令人擔心。換言之，金價上升係炒錯市；人們將貸款睇成貨幣。金價高過800美元勿追我老曹同意金價最終會上升，但係咪家吓已開始上升？木宰羊。如股市、油價及其他商品價格回落（指依家至明年第二季），金價應再回落到630美元後才上升；金價未見630美元便上升，只因近日各國央行大量供應貨幣，產生Flight to Quality現象，但未反映通縮威力。已低價買金者不妨繼續持有，未買金者千祈咪喺800美元以上追貨。黃金只宜低吸，不應追貨。現階段股市亦只應响大反彈後減持，而毋須低價止蝕；經過十二個月大跌市後，股市正進入低價牛皮，冇永遠下跌嘅股市，亦冇永遠上升嘅金價。滬深三百指數微升0.5％，收1834.49。豐田汽車債券評級畀譽惠由三個Ａ降至兩個Ａ，係十年內首次，令豐田股價下跌4.2％（今年內已下跌50％）。日圓再上升，至95.02日圓兌1美元，繼續保持強勢。必和必拓宣布，放棄談判咗十八個月嘅收購力拓計劃，因為現階段若動用680億美元去收購，所冒嘅風險太大。呢個消息令力拓股價下跌37％及必和必拓升 7％。合併未能成功，即全球70％海運鐵礦石出口仍由兩間公司經營，對買家絕對有利（過去六個星期鐵礦石售價下跌50％，反映未來原材料進入供過於求嘅時代）。中國鋼鐵廠經過多年繁榮，中國鋼材出口過去以年率60％速度上升，家吓就面對過剩；10月份中國鋼鐵工業已減產17％。印度鋼鐵廠宣布，11月份減價 15％至20％；中國入口鋼材產品價格較內地鋼鐵廠生產便宜5%至10％，睇嚟中國鋼鐵材亦有減價空間。中國鋼鐵業聯會宣布，有二十三間鋼鐵廠响9月份蝕本，因為邊際利潤只有1.4％（上半年7.6％）。如無意外全球鋼鐵業將進入低潮。商品大王羅傑斯接受彭博電視訪問時表示睇淡美元，呢個似乎已唔係新聞。佢老哥一直睇淡美元（但美元由7月份回升，證明佢錯得好交關）。長遠而言，我老曹亦睇淡，但係咪目前已轉勢？未能肯定。2002年10月10日道指見7197.49後，美股牛市開始，2003年3月12日道指見7416.64，確認一浪高於一浪。今年11月21日道指見7449.38係咪牛市開始？响未確定前，只可以估估吓；我地只能做事後孔明，無法做事前先知。股市進入沮喪期畢巴頓認為，We are in for the mother of all bear market rallies。响我地陷入徹底失望前，或者可參考一下附圖。所有熊市都喺投資者絕對失望嘅環境下結束。過去投資者情緒好難量度，自從有咗VIX指數，呢個已唔再係問題。投資者情緒【圖】改變可用VIX指數反映，上周四係近期少見嘅恐懼高峰期。市場逐漸進入沮喪（Despondency）期，即使唔係見底，相信離底不遠。呢個係循環理論（Cycle），係好少人學習嘅有用理論。我老曹唔敢肯定10月27日恒指10676點係咪見底，因為未出現一浪高於一浪嘅走勢，但相信離底不遠。股市走响經濟前三到九個月，即經濟見底時，股市早已上升三到九個月，因此不能用經濟去預測股市，只可用股市去預測經濟。如經濟响明年6月見底，股市有條件响今年10月27日見底。好似聰明嘅女士應該站喺自己男人背後。有魅力嘅男性係唔會忘記畀太太一個hug；呢個聖誕節請畀太太一個熱烈嘅擁抱，呢樣嘢更勝千言萬語。呢個社會仍係男女有別，當男性面對壓力，作為妻子必須加倍安慰及細心，唔係就唔配做賢妻良母；反之，妻子面對壓力，做丈夫嘅可能只替佢按摩肩膊或叫佢去睇心理醫生；更多丈夫可能索性唔理，因為中國人社會並冇要求男士做賢夫良父，能為太太按摩肩膊嘅男士已被列為好丈夫。根據周一附圖，1929至32年嘅超級大熊市，當股市跌幅超過50％後，亦畀你一個熱烈嘅擁抱（反彈40％後才再回落）。現水平股價肯定已超過棄股投降（Capitulation），係咪進入沮喪期仍未清楚。根據Morningstar數據，9月份有560億美元由美國互惠基金淨流出，10月上升到 707億美元。Morningstar研究所得，投資者最喜歡高價買入、低價賣出。冇人知道11月21日係咪道指最低，但肯定離底不遠。以價值角度睇，股票到咗好便宜嘅水平（當然仍可進入偏底局面）。唔似十二個月前過分偏高，即係話長期而言，响恒指10676點入貨有得守，最多只係吃眼前虧。1932年7月19日道指亦只低於200天線34.5％，今年11月21日道指7449點亦拋離200天線約34.5％。換言之，美股甚至未見底亦已進入超賣。响熊市中，反彈20％至40％並唔係冇可能，值博率漸上升。三十年代美國既無福利制度，貨幣政策亦出錯；加上銀行關門才引發大蕭條。類似情況唔可能响家吓嘅美國重演。中國人行決定下調存貸款基準利率1.08厘，亦下調存款準備金率。古語有云：「行百里者半九十」，意思係行一百里路，雖然已走完其中九十里，但亦只當作完成一半。工業革命最先响英國發生，令英國由農業社會走向工業社會，最後走上大量消費社會，共用咗二百五十年；美國由農業社會走向工業社會，最後走上大量消費社會，共用咗一百多年；日本則前後共用咗六十年；中國由1978年改革開放開始，由農業走向工業已三十年，能否响今年進入大量消費社會（即較日本又快一倍）？中國改革開放由四個特區開始，即深圳、珠海、汕頭及廈門。當年底子最差係深圳，只係一個小漁村，人口亦唔多。1980年前深圳只有三萬多人口，兩三條小街，係極之貧窮及落後嘅邊陲小鎮；二十八年後嘅今天，人口超過一千萬人，人均GDP 1萬美元。1980至2007年深圳GDP以年率26.9％速度上升，去年GDP達6801億元人民幣，列全國大中城市第四位；地方財政收入658億元人民幣，列全國第三；人均收入全國第一。欠缺闖將難成事家吓正由製造業走向高新技術產業、金融業、物流業及文化產業，四大產業支柱開始低能耗、高產出及高效益嘅經濟增長之路。最終深圳係咪成為另一個香港？則木宰羊，呢個由深圳能否轉型成功去決定。深圳成功因地利之便。由於緊靠香港，令香港逐漸缺乏競爭力嘅工業，响1980年起大量內移，造就咗深圳特區今天嘅成就；珠海雖鄰近澳門，但澳門工業唔多，能搬上珠海者更少；至於汕頭同廈門卻因台灣政府响八十年代嚴禁三通，而發展唔起。深圳成功經驗响1989年六四事件後，擴散到全國各地，尤其係長三角一帶。有人話呢個係第二次改革開放。深圳過去嘅成功，帶來今天嘅麻煩。1980年後香港（由1949年開始經過三十年發展，香港土地成本逐漸昂貴及工資上升，令本港工業停滯不前）嘅幸運係巧遇中國改革開放政策，令香港工廠內移後愈做愈大，香港順利進入大量消費社會。今年後，深圳能否好似過去三十年前香港咁，由工業社會順利走向大量消費？上兩次改革開放，深圳都有一位政治領袖，即係鄧小平為佢開路。1980年深圳成為特區係鄧小平指定；1989年六四事件後佢嘅南巡講話：「誰不支持改革開放，誰就要下台。」變成全國學深圳；加上當年中國官員剛進入新舊交替期，新中國成立後出生一代，响九十年代剛四十歲左右，舊中國成長一代卻步入六十歲。新一代領導人不但係少壯派，而且冇既得利益（八十年代中國仍相當窮），所以皆支持鄧小平嘅改革開放改革，並且一湧而上。家吓中國製造業正面對八十年代香港相同問題。係咪亦進入大量消費期？今天中國已冇等同鄧小平咁有威嚴嘅領導人；依家中國領導人做任何事前，必須响黨內取得共識。唔似鄧小平擁有超凡魅力兼無人敢搞對抗。八十年代嘅闖將今天亦接近退休年紀，並响1990至2008年成為社會上既得利益階層，已唔係1989年前咁一無所有。改革開放後出生嘅新一代，雖然受教育好D，但勇氣已唔及八十年代嘅闖將；家庭環境好者，唔少留學外國，有D索性唔回國；回國者亦成為海歸派，成為既得利益階層一分子，未必支持第三次改革開放。依家中國嘅問題已唔係一無所有，而係貧富差距愈拉愈大，以及城鄉收入差距擴闊。政府唔少部門更與特殊利益集團關係愈來愈好，成為利益共享；例如建設部與地產商；工業部與廠商。建設部反而阻礙中央房屋政策落實，以免傷害本地地產商利益；工業部甚至保護廠商，同環保部搞對抗；甚至農業部亦反對進口農產品去保護農民。有時唔係貪污問題，而係利益共享，第三次改革開放推行既冇強而有力嘅領導人，亦缺乏闖將。中國嘅改革開放政策唔似1800年嘅美國咁，由國會制定法律，各州嚴格執行；更加唔似日本嘅明治維新，由七百多名留學各國嘅官員回國後，响明治天皇強力支持下，執行日本現代化政策。1978年嘅改革開放政策源自十年文革後嘅國家一窮二白，連食飯都有問題，先決定摸着石頭過河（試吓）。一試之下，四大特區以深圳最成功，1989年六四事件後便擴展至全國，並唔係乜嘢深思熟慮嘅決定。今年中國面對西方國家經濟陷入衰退，令中國出口增長率急跌，中國唔可以將 1980至97年香港嘅經濟模式照搬，甚至南韓、台灣及日本模式亦唔可以照搬。呢次真係摸着石頭過河，而冇樣辦可學；如照搬英國或美國模式而令共產黨有一天下台點算？唔似國民黨喺台灣下台後八年仍可再上台，共產黨一旦下台，情況肯定較2000年台灣國民黨下台更狼狽。
從世界各國過去嘅例子睇，由農業社會走上工業社會，政治上仍獨裁嘅影響唔大。不過，由工業社會走上大量消費社會，背後必須有一個開明政府。中國過去三十年策略係政治上保守，經濟上採改革開放政策，日後必須改變；中國必須有一個開放型嘅政府才能有一個開放型嘅社會，才會走上大量消費社會之路。即第三次改革開放不但較上兩次難，同時擔心出現行百里者半九十現象。中國响改革開放之路上雖然已完成九十里路，但最後十里如果唔走落去，咁中國嘅改革開放政策就等同只行咗一半，情況好似東南亞國家或拉丁美洲。內地二手房市場發展唔起嘅理由係房地產開發企業所繳納嘅稅費達六十項。除去地價，僅稅費已佔商品房銷售額27％；加上中國四大銀行都唔會為樓齡超過十五年嘅商品房提供按揭，從而把大量舊房擋在二手房市場之外；再加上七十年所有權限制，令二手房市場發展唔起。內地貧富差距拉大來自產業分化。1980年高工貿階層平均工資係低工資層一點三一倍，2006年已拉大到三點四五倍。產業分化不但導致貧富差距拉大，亦將樓市推向兩極化。廣州市民自有住房擁有率高達80％超過好多西方發達國家，去年一手房與二手房交易量持平（美國係二比八）。廣州人以買新樓為榮，以買二手樓為恥。以住新屋成為個人成功嘅象徵，二手屋就乏人問津。其次廣州人購買新樓係由八十平方米搬到一百二十平方米甚至一百五十平方米；再加上只有七十年住房所有權，超過呢個年限便收歸國有，形成銀行唔敢提供按揭。樓齡愈長，人們愈唔敢買，亦因此唔願意整修舊樓，導致舊樓迅速老化，結果令廣州樓市兩極化（舊樓便宣，新樓昂貴），全國現象都係咁。<<轉載自信報>>

2008年11月25日星期二

《魚缸博客》

《魚缸博客》金融海嘯發生之後，生發發（００３８８）成為咗大行嘅積極降目標同唱淡嘅對象，花旗剛剛亦出報告，將生發發目標價由１２５蚊大幅下降到６４蚊，不過由於現價過殘，花旗仍然維持番佢「買入」評級。　　點解叫買入？花旗就話生發發依家嘅市盈率（ＰＥ）已經去到沙氏爆發時嘅水平，早排跌穿５０蚊係「孖屐」過份悲觀，佢仲話香江金融市場係全球睇好祖國「孖屐」最方便嘅跳板，生發發必然受惠。佢同「大魔頭」睇法都幾兩極，缸友就認為，中短線講緊一兩年投資期，生發發真係無乜景，但長線投資價值依家已經顯現，不妨分注吸納。　　《魚缸博客》１蚊美金可以做乜？夠喺香江買一個漢堡包，亦都足夠請起一名跨國公司行政總裁。原來ＡＩＧ畀華府接管咗之後，公司高層唔可以再大花筒，好多人薪酬都受到限制，而新上任嘅行政總裁Ｌｉｄｄｙ為咗向外界顯示對公司前景充滿信心，去到０９年人工都只係得１蚊美金，雖然係有股票收，但股票值唔值錢就係後話。　　收１蚊美金人工唔慘，最慘係袋咗入袋嘅薪金要「嘔」番出來。瑞銀幾名前高層要將２７５０萬美金（約２﹒１億港銀）人工退番畀公司，不過呢幾名賓架就話退番錢唔代表要承認任何其他法律責任。　　由兩單事件去睇，可以預期金融機構高層「打工皇帝」時代已經結束。
《魚缸博客》北京公安終於都證實，國美（００４９３）老闆「首富」黃光裕的而且確係被調查之中，不過就無再透露所為何事。之前事件愈傳愈烈，又話「首富」操控兄長公司股價，又話佢喺公司上市時涉嫌行賄，總之就傳言四起。　　不過缸友最擔心就係呢間民企龍頭代表嘅經營情況。老闆畀當局查，最驚嘅一定係一班供貨商同債權錢莊。做零售呢行，最緊要係貨如輪轉，保持住生意好，資金就不成問題，但如果個個供貨商唔畀貨，另一方面又催繳貨款，咁幾大嘅零售企業都好大問題，希望呢種事件唔會真係發生。
　《魚缸博客》任總大刀闊斧咁注資，令到錢莊嘅水閘開始鬆動，近排幾乎停頓嘅磚頭按揭市場又再蠢蠢欲動。好似寶哥哥（０００２３）咁就拍住郭氏兄弟（０００１６）齊齊上，為佢地元朗嘅細價新盤造九成半按揭，擺明係專攻上車客。　　缸友認為，寶哥哥今次咁爽手，好有可能係因為個盤開價相對保守，對於錢莊嚟講風險比較低，亦都顯示只要磚頭價回到合理水平，錢莊水喉係會為客戶而開，估計二手磚頭價至現水平會繼續橫行一段長時間，之後係上定係落，就要睇明年失業率升到邊個程度。
　《魚缸博客》華府之前嘅救市措施成日畀人話就住就住，最終７０００億美金嘅一半話咁快用晒，但係望番「孖屐」又見唔到起色，終於噚日（２５日）聯儲局就出手，今次嘅金額去到８０００億美金，主要都係令錢莊資金充裕，等個磚頭市道可以轉活。　　依家大家面對嘅都係信心問題，一日美國缸友對前景無信心，又要擔心被裁又要擔心錢莊收樓，消費信心好極有限。唔搞掂個信心，個深淵都係無底洞。
　　《魚缸博客》今日（２５日）下晝東航（００６７０）係升得最離奇嘅股份。點解咁講？今朝先剛剛有傳聞話佢因為對沖炒期油蝕咗５０幾億銀，呢種格局唔跌都偷笑，真係無理由有得升，最高仲升近兩成咁誇張。　　缸友就話，蝕得甘亦未必係壞事，因為爛數太多最終可能迫到阿爺一定出手拯救，話唔定近日就會有定案。
　　《魚缸博客》股神巴菲特近排成日畀人質疑佢嘅投資眼光，仲陷入破產驚魂，旗下巴郡嘅信貸違約掉期價急升。雖然係咁，佢之前買番嚟嘅比亞迪（０１２１１）就繼續有支持，今日（２５日）股價就彈番上１１蚊水平。　　走勢派話，現價已經升近下跌裂口阻力頂部１１﹒４銀，預計會喺呢個水平牛皮，不過若突破呢個區域不妨小注跟入，初步目標１３蚊左右，穿１０﹒７銀止蝕。
　　《魚缸博客》美國政府做咗「黃大仙」，金融機構真係有求必應，不過呢個黃大仙變唔到法術，變出嚟嘅銀紙係有代價，可以預期嘅係，美國甚至全球嘅通脹率好有機會會回升，經濟唔能夠見到增長之餘仲會收縮，踏入長期滯脹。　　缸友話面對咁嘅時勢，黃金作為抗通脹良藥，可能係資金最佳出路，面對艱難前景，缸友有必要兩手準備，將部分資金買金或者可以避過一劫。

2008年11月24日星期一

第三次石油危机

环境网站“中外对话”运作和发展主管谭•科普塞 2008-11-25

国际能源署（IEA）执行干事田中伸男是能源方面的世界级权威，他所领导的机构为28个发达国家担当能源政策顾问。因此，当田中最近说，“我们不能再期望低能源价格了”，而且应对气候变化需要在能源生产上来一个“范式转换”，能源前景显然正在发生变化。
这种变化的核心就是石油。为了应对1973年的第一次石油危机，国际能源署应运而生。在1979年第二次石油危机期间，田中是日本代表团的成员。他在9月于爱尔兰都柏林举行的亚欧环境论坛上发言时表示，我们正经历第三次石油危机：一个“供不应求”和油价波动越来越大的时期。石油需求强劲增长、上游瓶颈、剩余产能不足以及不断变化的政局搅在一起，造成了这种局面的形成。
世界石油支出占GDP的百分比如今达到了与第二次石油危机时同样高的水平。长期来看，前景依然没变：油价将保持高位。不过，中国和其他的亚洲国家乃首次面临着这些压力。由于需求处于历史低位，这些国家未受到先前石油危机的冲击。当前的情况还掺杂了中国和印度的政府石油补贴。

不过田中认为，逆境同时也带来机会。第三次石油危机将推动创新，而这种创新为应对我们时代的另一巨大挑战——减少温室气体排放以减缓气候变化——所必需。高油价刺激了可再生能源技术投资的增加；田中表示，我们正看到“太阳能光伏研究的投资增加”以及“第二代生物燃料的开发”。他以美国运动型多功能车的使用在减少和越来越多的人搭乘公共交通工具为例，说明油价推动行为的改变。长期来看，在社会趋于理性化和个人生活方式作出改变的情况下，高油价不仅可能使能效提高，而且可能导致彻底的“需求崩溃”。
对于国际能源署成员国之外的能源制度变革的时机，田中十分热心。“在第一次和第二次石油危机之后，日本和欧洲无疑建立了一个非常有效率的制度，如今该是中国或印度转向一个全新制度的时候了。中国无疑有一个非常好的机会在未来展示一个绿色或可持续的经济增长模式。第三次石油危机是建立效率高得多的能源制度的机会。”但是，为了提高能效，田中建议这些国家开始逐步取消石油补贴。“（石油）需求在美国和欧洲等国大致持平，而在中印等国、东盟或中东，需求依然在上升。为了提高能效和节能，我们需要在这些国家更好地发挥市场功能，市场信号必须直达消费者。”
田中表示，八国集团到2050年二氧化碳排放减少50%的目标是国际能源署十分重视的目标。他强调，这个目标是可以实现的，但是为了达到这一目标，能源生产有必要来一次“范式转换”。他指出：“（世界能源的）50%必须来自可再生能源，整个电力行业必须脱碳。”
国际能源署最近发布了一份报告，详述了其成员国如何能加快其向可再生能源的转变。这项研究称，高成本正在阻碍这一进程，并建议政府进一步消除非经济壁垒，适当制定更多的激励措施。一般而言，政策应该更加可预测、更透明、更稳定。田中同时也承认需要给碳定价，这可能会把传统的碳密集型能源价格推向更高。
田中表示，脱碳也将意味着利用对环境有一些负面影响的技术，包括核能。他指出，从全世界“约四分之一的发电应该来自核能。但是，要使其成为可能，我们必须从现在起到2050年建造32个核反应堆——一个巨大的挑战。”他还预测，碳捕获和储存将起到重要的作用。

在田中看来，我们必须依然在一定程度上依赖化石燃料。他主张在环境考虑和开发石油储量的需要之间取得“平衡”。他警告不要排除在加拿大油砂、阿拉斯加荒野或近海油田中的能源，尽管这些勘探形式将对生态系统产生负面影响。田中认为，如果像美国这样的国家寻求保护自身的环境而在别的地方寻求石油增产，这是一个问题。“假如美国不是真正地在扩大生产，你又如何来要求其他国家增加产量或者进行更多的勘探？”
田中谈到了“能源革命”和生活方式的改变，但是他提出的诸多解决方案出人意外地保守。在各国继续依赖他所推荐的来自化石燃料和核裂变的能源的情况下，应对全球变暖所需的变革会发生吗？我们面临的挑战实际上可能比任何石油危机都大，即便是如国际能源署这样的多边机构，也缺乏必要的眼光和想象力，以标出一条度过这一真正全球危机的路线。
谭•科普塞：“中外对话”运作和发展主管。
“中外对话”（http://www.chinadialogue.cn/）是一个致力于环境问题的中英双语网站，总部位于伦敦，是一个独立的非营利性组织。

Man in the News: Vikram Pandit

By Francesco Guerrera 2008-11-25

In March 2005, shortly after realising he had lost out on the second most powerful job at Morgan Stanley, Vikram Pandit put on his coat and walked into the New York evening, never to return to the bank he had joined more than two decades earlier.
Former colleagues recall he slipped out almost unnoticed, without tearful farewells or parting shots to colleagues. That low-key demeanour has characterised Mr Pandit ever since he left his native Nagpur, in central India, and moved to New York to attend Columbia University in the early 1970s.
But as chief executive of Citigroup – the ailing financial behemoth he has been running since December – Mr Pandit's efforts to stay out of the limelight have been fruitless. Citi's share price has disintegrated amid fears it will add billions of dollars in fresh losses to the $50bn-plus (£34bn, €40bn) in writedowns it has already suffered. This week the shares halved, putting the 51-year-old executive under huge pressure to save Citi, and himself, from a grim future, which could involve a fire-sale, a break-up, or even a government takeover.

Mr Pandit's allies within Citi – a company that has often been riven by infighting among rival factions – insist that he can lead the bank out of the turmoil. “Do I think he is the right guy to pull Citi out of this? Yes,” says Stephen Volk, one of Citi's many eminence grises who has known Mr Pandit for decades.
Mr Pandit professes not to be concerned by the prospect of going down in history as Citi's last chief executive. “I have a lot of worries. That is not one of them,” he says.
But Citi's stunning decline has increased the scrutiny of Mr Pandit's personality and management philosophy and raised questions over whether his methodical, technocratic style is what the company needs to survive. When asked to point out Mr Pandit's most visible attributes, friends and foes point to his sharp mind and calm, professorial manner.
Mr Pandit started out in academia, teaching economics at Columbia – where he obtained all his four degrees – and then finance at Indiana University, finishing what now seems a prescient doctoral dissertation, “Asset Prices in a Heterogeneous Consumer Economy”. After being hired by Morgan Stanley as a consultant, Mr Pandit, who had already abandoned his first intellectual love, engineering, caught the Wall Street bug. In 1983, he joined the bank where his skills as an expert trader and prudent risk manager propelled him to the top of its investment banking division. He quickly earned a reputation as a driven banker who was often the smartest person in the room and knew it, too.
“Everybody at Morgan Stanley knew that, in a meeting with Vikram, you were dead if you checked your brain at the door,” a senior banker recalls.
Despite being a Wall Street star, Mr Pandit steered clear of the glitzy trappings – golf, flashy cars, wines and cigars – craved by most bankers. He devotes most of his free time to Swati, his wife of over 20 years, and their two children. Indeed, news that he had spent $17.8m on a Central Park West apartment previously owned by the late actor Tony Randall made the tabloids partly because it contrasted with his relatively frugal lifestyle.
After his bitter departure from Morgan Stanley, Mr Pandit struck out on his own, founding Old Lane, a hedge fund that was sold to Citi for a hefty $800m last year. At the time, Citi executives hinted that the real reason for the deal, which yielded Mr Pandit a $165m payout, was the purchase of his talents.
Old Lane had an inglorious end. It was closed down by Citi earlier this year after poor results. Mr Pandit, however, has thrived. Initially put in charge of Citi's hedge funds business, he was quickly promoted to head the securities division until the bitter ousting of Chuck Prince gave him the chance to claim the CEO title he had coveted at Morgan Stanley. His elevation was backed by Citi's influential power-brokers, such as Robert Rubin, the former US Treasury secretary, and Sandy Weill, the former CEO, who publicly anointed him as the bank's saviour.
To his critics, however, Mr Pandit's sharp mind and passion for intense analysis – often carried out alone with only spreadsheets for company – have hindered his development as a chief executive. “He is not a leader of people, he is a quantitative trader who overanalyses things and can take ages to make tough decisions,” says a former Morgan Stanley banker.Some current colleagues agree, saying that the charm and clarity of thought he displays in small gatherings often disappear in front of large audiences of employees or clients. Mr Pandit has worked hard to dispel that impression. Earlier this year, he gave a passionate, often tempestuous, performance at a staff meeting after Citi had been beaten in the race to buy the regional lender Wachovia.
But he admits that the turbulent events of the past few months have made him reconsider his approach.
“Analytics works when markets work analytically but in these markets you need to make decisions fast and I find myself turning to my instincts more and more,” he says.

He has told friends that he is frustrated, and often angered, by the destruction of shareholder value that is taking place under his watch but remains determined to carry out his task: cleaning up Citi's balance sheet and reviving its fortunes.
So far, Citi's strategic needs have played to his strengths. The bank needed capital and he raised $50bn from investors earlier, and on better terms, than many rivals. Expenses and toxic assets had to be reduced and he set about the job with the zeal of a proven risk manager.
But Citi's woes might call for more visionary and charismatic leadership than he can offer. Sir Win Bischoff, Citi chairman, who has also come under internal fire, says those fears are unfounded. “In the current environment, I would rather have a leader who is very good at understanding the nuts and bolts of the business than a glad-handing type.”
Mr Pandit points to his traditional Indian upbringing as a source of calm. “I cannot deny that a piece of my Indian upbringing stayed with me,” he says. “As I go about my life, there is a clear sense of Karma, that the tide is going to come and go and the main thing you have to do is influence where you are on the tide.”
Citi's shareholders must hope he will not be swept away by the waves of selling that have rocked a once-dominant financial group.

2008年11月23日星期日

　　《經濟通通訊社２４日專訊》

　　《經濟通通訊社２４日專訊》國務院決定自明年１月１日起，在全國推開增值稅轉型改革，其核心是在企業計算應繳增值稅時，允許扣除購入機器設備所含的增值稅，這一變化，與修訂前的增值稅條例關於不得抵扣固定資產進項稅額的規定有衝突。因此，實行增值稅轉型改革需要對增值稅條例進行修訂。　　增值稅、消費稅和營業稅是內地流轉稅體系中三大主體稅種，增值稅的徵稅範圍是所有貨物和加工修理修配勞務，而交通運輸、建築安裝等其他勞務則屬於營業稅的徵稅範圍，在稅收實踐中納稅人同時繳納增值稅和營業稅的情形十分普遍；消費稅是在對所有貨物普遍徵收增值稅的基礎上選擇少量消費品徵收的，因此，消費稅納稅人同時也是增值稅納稅人。　　增值稅條例除了為轉型改革的需要作相應修訂外，還存在以下問題需要在此次修訂時一並解決：首先，納稅申報期限較短，不便於納稅人申報納稅；其次，經國務院同意，財政部、國家稅務總局對增值稅條例的有些內容已經作了調整，增值稅條例需要作相應的補充完善。　　鑒於營業稅、消費稅與增值稅之間存在較強的相關性，消費稅條例和營業稅條例也存在增值稅條例的上述兩個問題，因此為了保持這三個稅種相關政策和征管措施之間的有效銜接，有必要同時對消費稅條例和營業稅條例進行相應修改。（ｃｔ）
　　《經濟通通訊社２４日專訊》國務院公布修訂後的《中華人民共和國增值稅暫行條例》、《中華人民共和國消費稅暫行條例》和《中華人民共和國營業稅暫行條例》。新修訂的三個條例將於２００９年１月１日起施行。　　其中，增值稅條例主要作了以下五個方面的修訂：一是允許抵扣固定資產進項稅額。修訂前的增值稅條例規定，購進固定資產的進項稅額不得從銷項稅額中抵扣，即實行生產型增值稅，這樣企業購進機器設備稅負比較重。為減輕企業負擔，修訂後的增值稅條例刪除了有關不得抵扣購進固定資產的進項稅額的規定，允許納稅人抵扣購進固定資產的進項稅額，實現增值稅由生產型向消費型的轉換。　　二是為堵塞因轉型可能會帶來的一些稅收漏洞，修訂後的增值稅條例規定，與企業技術更新無關且容易混為個人消費的自用消費品（如小汽車、遊艇等）所含的進項稅額，不得予以抵扣。　　三是降低小規模納稅人的徵收率。修訂前的增值稅條例規定，小規模納稅人的徵收率為６％。　　根據條例的規定，經國務院批准，從１９９８年起已經將小規模納稅人劃分為工業和商業兩類，徵收率分別為６％和４％。考慮到增值稅轉型改革後，一般納稅人的增值稅負擔水平總體降低，為了平衡小規模納稅人與一般納稅人之間的稅負水平，促進中小企業的發展和擴大就業，應當降低小規模納稅人的徵收率。同時考慮到現實經濟活動中，小規模納稅人混業經營十分普遍，實際征管中難以明確劃分工業和商業小規模納稅人，因此修訂後的增值稅條例對小規模納稅人不再設置工業和商業兩檔徵收率，將徵收率統一降至３％。　　四是將一些現行增值稅政策體現到修訂後的條例中。主要是補充了有關農產品和運輸費用扣除率、對增值稅一般納稅人進行資格認定等規定，取消了已不再執行的對來料加工、來料裝配和補償貿易所需進口設備的免稅規定。　　五是根據稅收徵管實踐，為了方便納稅人納稅申報，提高納稅服務水平，緩解徵收大廳的申報壓力，將納稅申報期限從１０日延長至１５日。明確了對境外納稅人如何確定扣繳義務人、扣繳義務發生時間、扣繳地點和扣繳期限的規定。（ｊｏ）
　　《經濟通通訊社２４日專訊》中國財政部公布，增值稅暫行條例明年１月１日起施行。在中國境內銷售貨物或者提供加工、修理修配勞務以及進口貨物的單位和個人，為增值稅的納稅人，應當依照本條例繳納增值稅。　　增值稅稅率為１７％，但納稅人銷售或者進口下列貨物，稅率為１３％，包括糧食、食用植物油；自來水、暖氣、冷氣、熱水、煤氣、石油液化氣、天然氣、沼氣、居民用煤炭制品；圖書、報紙、雜誌；飼料、化肥、農藥、農機、農膜。　　納稅人出口貨物，稅率為零；但是，國務院另有規定的除外。納稅人提供加工、修理修配勞務（以下稱應稅勞務），稅率為１７％。稅率的調整，由國務院決定。（ｃｔ）
《經濟通通訊社２４日專訊》中國財政部公布，自２００９年１月１日起施行《中華人民共和國消費稅暫行條例》，其中金銀首飾、鉑金首飾和鑽石及鑽石飾品徵收５％消費稅；白酒徵收２０％消費稅，另加每５００克０﹒５元。　　根據公布，消費稅稅目稅率表如下（成品油及乘用車消費稅見另表）：
　　　　　　　　稅目　　　　　　　　　　　　　　　　稅率　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　　　　　一、煙　　　　　　１﹒卷煙　　　　　　　（１）甲類卷煙　　　　　　　　４５％加０﹒００３元╱支　　　　　　　（２）乙類卷煙　　　　　　　　３０％加０﹒００３元╱支　　　　　　２﹒雪茄煙　　　　　　　　　　　２５％　　　　　　３﹒煙絲　　　　　　　　　　　　３０％　　　　　二、酒及酒精　　　　　　１﹒白酒　　　　　　　　　　　　２０％加０﹒５元╱５００克　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（或者５００毫升）　　　　　　２﹒黃酒　　　　　　　　　　　　２４０元╱噸　　　　　　３﹒啤酒　　　　　　　（１）甲類啤酒　　　　　　　　２５０元╱噸　　　　　　　（２）乙類啤酒　　　　　　　　２２０元╱噸　　　　　　　　　４﹒其他酒　　　　　　　　　　　１０％　　　　　　５﹒酒精　　　　　　　　　　　　５％　　　　　　　三、化妝品　　　　　　　　　　　　　３０％　　　　　四、貴重首飾及珠寶玉石　　　　　　１﹒金銀首飾、鉑金首飾　　　　　　　　和鑽石及鑽石飾品　　　　　　５％　　　　　　２﹒其他貴重首飾和珠寶玉石　　　１０％　　　　　五、鞭炮、焰火　　　　　　　　　　　１５％
　　　　六、高爾夫球及球具　　　　　　　　　１０％　　　　　七、高檔手表　　　　　　　　　　　　２０％　　　　　八、游艇　　　　　　　　　　　　　　１０％　　　　　九、木制一次性筷子　　　　　　　　　５％　　　　　十、實木地板　　　　　　　　　　　　５％　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　　＊上述貨幣單位以人民幣計算
　　《經濟通通訊社２４日專訊》國家財政部公布，將於明年１月１日起實施經修訂後的《中華人民共和國營業稅暫行條例》。其中，交通運輸業的營業稅稅率為３％；建築業為３％；金融保險業為５％；郵電通信業３％；文化體育業３％；娛樂業徵５％至２０％；服務業５％；轉讓無形資產５％；銷售不動產５％。　　另外，多項行業則免徵營業稅，包括（一）託兒所、幼稚園、養老院、殘疾人福利機構提供的育養服務，婚姻介紹，殯葬服務；（二）殘疾人員個人提供的勞務；（三）醫院、診所和其他醫療機構提供的醫療服務；（四）學校和其他教育機構提供的教育勞務，學生勤工儉學提供的勞務；（五）農業機耕、排灌、病蟲害防治、植物保護、農牧保險以及相關技術培訓業務，家禽、牲畜、水生動物的配種和疾病防治；（六）紀念館、博物館、文化館、文物保護單位管理機構、美術館、展覽館、書畫院、圖書館舉辦文化活動的門票收入，宗教場所舉辦文化、宗教活動的門票收入；（七）境內保險機構為出口貨物提供的保險產品。　　公告稱，除前款規定外，營業稅的免稅、減稅項目由國務院規定。任何地區、部門均不得規定免稅、減稅項目。（ｆａ）
　　《經濟通通訊社２４日專訊》中國財政部公布，將於自明年１月１日起施行修訂後的《中華人民共和國消費稅暫行條例》。其中，整調乘用車的消費稅稅率，４升以上徵４０％；３升以上至４升（含４升）徵２５％。　　此外，乘用車１升以下的消費稅稅率徵１％；１升以上至１﹒５升（含１﹒５升）為３％；１﹒５升以上至２升（含２升）徵５％；２升以上至２﹒５升（含２﹒５升）為９％；２﹒５升以上至３升（含３升）徵１２％。　　另外，中輕型商用客車的消費稅稅率為５％。摩托車排氣量在２５０毫升（含２５０毫升）以下的消費稅稅率為３％；２５０毫升以上的為１０％。（ｆａ）
　　《經濟通通訊社２４日專訊》中國財政部公布，從２００９年１月１日起，對每升柴油和航空煤油徵收０﹒１元（人民幣．下同）的消費稅，對每升含鉛或無鉛汽油分別徵收０﹒２８元和０﹒２元的消費稅。　　根據公布，成品油消費稅稅目稅率表如下：
　　　　　　　　　稅目　　　　　　　　　　　　　　　　稅率　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　　　　　　　成品油　　　　　　　　　　　　
　　　　　　　１﹒汽油　　　　　　　　（１）含鉛汽油　　　　　　　　　　０﹒２８元╱升　　　　　　　　（２）無鉛汽油　　　　　　　　　　０﹒２０元╱升　　　　　　　２﹒柴油　　　　　　　　　　　　　　０﹒１０元╱升　　　　　　　３﹒航空煤油　　　　　　　　　　　　０﹒１０元╱升　　　　　　　４﹒石腦油　　　　　　　　　　　　　０﹒２０元╱升　　　　　　　５﹒溶劑油　　　　　　　　　　　　　０﹒２０元╱升　　　　　　　６﹒潤滑油　　　　　　　　　　　　　０﹒２０元╱升　　　　　　　７﹒燃料油　　　　　　　　　　　　　０﹒１０元╱升　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　　＊上述貨幣單位以人民幣計算
（ｒｙ）

《魚缸博客》

　　《魚缸博客》渣打（０２８８８）公布，以接近３供１嘅比例，以每股約４５蚊，即係倫敦收市價折讓約五成，供股籌１８億英鎊。之前渣打唔肯接受米字國政府打救，缸友都話佢財政夠晒穩健，點知短時期內就向股東伸手，真係估佢唔到。　　睇番解釋，公司都係想充足番一級資本，供股其實唔算係壞事，不過咁大折讓供股，相信公司復牌之後點都要跌一跌，０２年上市價８４蚊相信都守唔住。
　《魚缸博客》祖國航空（００７５３）宣布，喺７月油價最高時候，為咗對沖做咗大手燃油期貨合約，依家油價插到咁低，損手３１億人仔。唔止投資損手，原來唔少鐵鳥都欠阿爺服務費，個地步仲嚴重到要阿爺透過中央台出聲，咁多間夾夾埋埋欠成４３億人仔，當中包括有香江上市嘅幾間大鐵鳥。阿爺仲要求鐵鳥還一部分款項，唔係就保留終止服務權利。　　缸友就話，投資損手再加上欠服務費，就算人仔升值一兩成都好難追到條數，依家只係望阿爺出手打救，等鐵鳥可以南飛過冬。
　《魚缸博客》一間雷曼兄弟破產，搞到全球金融市場嘅震盪，仲驚嚇過五六級地震，另一間更加重磅嘅花旗，亦話缺水等緊政府解救，最終政府要再注資２００億美金換取優先股，不過條件都幾苛刻，未來三年普通股唔可以派多過１美仙息，揸住花旗股票嘅缸友真係暈得一陣陣。　　花旗集團除咗「體積」巨大之外，佢更加係百足咁多爪，業務範圍廣泛，有業界人士形容，花旗萬一倒閉肯定會慘烈過雷曼，苦主人數更可能倍升，所以美國政府唔救唔得。有缸友就話，依家時勢情願等到消息再穩定啲時先入市，捱高少少價都無所謂，好過入市慘成箭靶。
　　《魚缸博客》通常公司股價下跌，管理層都會買番公司嘅股票以示支持，唔少本地富豪亦都經常咁做，不過富力（０２７７７）嘅高層就有唔同做法，主席同執董夾埋用咗８０００幾萬人仔，「回購」公司喺北京發展嘅兩個物業，令公司賺咗３０００幾萬。　　呢單都只係八卦料，唔足以撐起公司股價，不過講開祖國地主近排都有好消息，好似北京就有新措施撐磚頭市道，相信依家阿爺都覺得要保住呢個市場，因為資產下滑過急會有一連串問題，缸友不妨入市跑短線圖利，博再有新政出台。
　《魚缸博客》錢莊喺「落雨天」當然係「收遮」，更可況係今次金融「豪雨」；而大部分大企業都靜蠅蠅，唔敢話再買資產。不過，身家一直雄厚嘅大象（００００５）竟然無有怕，傳聞話佢地有意趁依家市況低迷，增加喺拉丁美洲嘅業務，向陷入財困嘅花旗集團敲門，睇下可唔可以「執筍貨」。　　大象咁積極可以從正反兩方面睇，正方面當然係水頭充足，面對今時今日咁嘅環境，唔使米字國政府幫助之餘，仲可以出手買貨；但係從差嘅一方面睇，依家買入嘅資產可令公司風險增大，無端端令自己身陷泥濘咁就大件事。
《魚缸博客》祖國股場今日（２１日）食完晏之後就迅速收復失地，低位倒升速度都幾快。有缸友話係因為亞洲區股市都倒升，無理由留低亞爺一個咁慘，祖國股場跟升唔出奇。不過最大可能都係「周末救市症」又再發作。　　市場傳聞話，阿爺將會大幅減息，仲去到５４點子咁多，目的係透過加大力度穩住成個金融市場，包括希望錢莊放更多水入個市場，唔好令借貸市場癱瘓。呢個「症」萬一真係發作，通常都會有幾日反應，缸友揸緊止蝕止賺位就不妨上車睇短線。
　《魚缸博客》反映乾散貨運費嘅「菠蘿指數」，由年中高位近１２０００點，一路碌到最近低位８００點，幾個月之間蒸發九成幾。不過望番指數嘅走勢，去到８００點左右就暫時止瀉，呢輪都係喺８５０點左右徘徊，無再大插。缸友話，雖然航運需求未來一兩年唔見得會大翻身，但估計現時運費已經好貼近成本價，再大跌空間有限，不妨趁低吸納航運份子，等下一個周期升浪出現，首選係中海發展（０１１３８）同中國遠洋（０１９１９）。
《魚缸博客》「大魔頭」都唔係淨係識唱淡，所謂「食得是福」，大魔頭對於飲食股反而情有獨鍾。佢地今日（２１日）出報告推介小肥羊（００９６８），話公司以特許經營模式做得成功，作為龍頭股喺面對經濟下滑之時有防守力，畀目標價１﹒９銀，評增持，現價入潛在升幅大概係三成半。　　不過缸友話，依家高消費餐飲唔係咁好景，經濟收縮之下，缸友出街食飯都明顯少咗，未來幾年小肥羊亦唔係易捱，入貨真係要有長線投資嘅心理準備。
　《魚缸博客》地主近年鍾意將新磚頭「吊高嚟賣」，好多都係以「唧牙膏」方式放盤，不過時移世易，金融海嘯之下地主們都開始接受現實，好似郭氏兄弟（０００１６）咁，副主席炳江噚日（２０日）見記者時就話，會跟隨市況開盤，仲話會調整吓啲價錢。　　缸友就話，今次郭氏兄弟聲言減價個震撼力都幾大，亦可能對二手磚頭價格增添壓力。缸友估計地主咁高調話減價，好大程度係畀壓力政府，希望佢地個勾地政策門檻唔好定到咁高，等地主可以勾更多地發展，避免日後出現「真空」。
　《魚缸博客》啤酒股不嬲唔係好受經濟影響，業績長期都有保障，特別係青啤（００１６８），最近更加做埋當紅炸子雞，畀「大魔頭」欽點成後旗下門生，下個星期正式入「魔指」。今日（２１日）青啤走勢亦都非常誘人，彈高去到１７蚊以上，不過望番公仔圖，股價去到１８蚊將會係橫行區頂部阻力，要入貨不妨等佢回落，理想入貨位係１５蚊左右。
　　《魚缸博客》生發發（００３８８）畀「大魔頭」唱衰會見３８蚊之後，真係撞正大市主板成交大縮水，之前試過有兩日連４００億銀交投都無，靜到烏蠅飛過都聽到，連帶股價都要縮一縮，今日（２１日）一開市造５０蚊，好快就連半百關都失陷埋，依家距離大魔頭嘅目標終點好近，可以話轉入大直路，缸友亦失晒信心。　　股價雖然唔生性，但係生發發仍然對夥計闊綽，傳聞話佢地準備派發０８年花紅，部分員工可以分到４個月，雖然話會凍薪，但相信員工們喺海嘯下收到呢份「賑災物資」已經好開心。

曹仁超 (19/11/2008): 破產容易搵食艱難

11月18日，周二。恒生指數跌613.64，收12915.89；成交448.4億元。11月期指跌688點，收12773點；12月期指跌701點，收12768點。期指倒掛，即短期大市仍睇淡。恒指10676點終將失守自10月27日恒指由10676點反彈至11月5日15317點，如回落前升幅61.8％，恒指將喺12450點守住；如12450點失守，代表新一輪跌市由11月5日展開，繼續去年11月開始嘅大跌市。長遠而言，10月27日10676點應會失守，但短期反彈只有七個交易天，氣勢未免弱咗D。今天滙控（005）跌3.6％，成79元；長實（001）跌3.7％，成65.1元；新地（016）跌5.8％，成55元，摩根大通降低上述兩大地產股評級。中石油（857）跌3.6％，見5.6元；中海油（883）跌5.2％，成5.7元，因原油價格跌3.7％，成54.95美元一桶。東方電氣（1072）下跌8.1％，見14.14元，公司計劃供股。花旗推介方興地產（817），估計今年每股獲利0.2元，較去年升18.2％，P/E六點五倍，目標價3.29元。大連港（2880）估計今年每股獲利 20.6仙，減少1.8％，P/E七點七倍，目標價2.35元。天津港（3382）估計今年每股獲利16仙，升21.2％，P/E九點六倍，目標價2.5 元。滬深三百指數跌7.42％，見1839.82。英鎊响10月24日一天之內跌咗5.5％，見1.526美元，係1992年9月退出ERM以來最大單日跌幅。至今為止，過去一年英鎊兌日圓跌33％、兌美元跌29％、兌歐羅跌16％，更一度低見1.4792美元。英鎊前景繼續令人擔心，萊斯TSB銀行認為，隨住英鎊滙價下跌，英國通脹率將上升，令資金唔願流入英國；加上英國物業市場較美國更唔掂，英國須進一步減息，估計年底見2厘。對沖基金經理John Paulson（唔係保爾森也）去年因擔心次按危機，曾大量沽售股票，昨天佢响美國國會上作證時話上周開始吸納美股；佢管理360億美元嘅基金，去年獲利 37億美元，今年第三季止旗下基金仍上升15-25％。淡友轉為睇好，係咪跌市近尾聲？我老曹木宰羊。畢非德今年亦犯咗太早睇好嘅毛病。大部分牛市都較分析員估計中長；同樣理由，大部分熊市亦較分析員估計更長，因此唔估頂、唔撈底，直到趨勢形成後才加入。中國人民銀行認為，隨住商品價格回落，人行開始防止通縮出現，包括增加流動性資金及足夠信貸。今年第三季GDP增長率只有9％，令明年經濟下跌風險加大。人行相信，4萬億元人民幣刺激方案應足夠保持明年保八。人民幣近日回落至6.8258兌1美元。今年6月起人行已停止人民幣兌美元升值，只保持穩定，以減少出口商嘅壓力。美國巨企紛紛bailout1879年，一位十六歲、名叫亨利．福特嘅小孩去咗底特律一間機械廠做學徒。十二年後，佢成為Edison Illuminating Co.嘅工程師，醉心於汽油引擎。其後，佢自己成立福特汽車公司。1920年代，美國通街都係Model T汽車，亨利．福特因此賺咗10億美元（响九十年前，10億美元係天文數字）。到今天，底特律卻希望政府動用250億美元挽救美國三大汽車製造廠（單係通用汽車已需要資金220億美元）。一百年前嘅朝陽工業，今天已成為夕陽工業，世事變化之大可以想像。如通用電氣不獲政府bailout，將令美國明年失業率急升至9.5％。通用汽車、福特及佳士拿响五、六十年代威風八面，但七十年代日本車及歐洲車冒起，佢地風光日子不再，依家只有等候政府bailout！下周美國國會投票將決定係咪bailout美國三大汽車工廠。2008年平均每個美國家庭有七點二八架車，我老曹再睇唔到美國汽車業有乜前景可言。美國到底仲有幾多大企業需要政府bailout？房貸美上周五公布第三季蝕253億美元，估計明年全年可能虧損400億美元，財政部須再注資500億美元及準備1000億美元備用貸款。由於擔心三十年代式大蕭條出現，聯儲局主席貝南奇與財長保爾森大量注資金融實體，同時大量bailouts，到底係好事定係壞事？如時光可以倒流，2001年1月至03年6月聯儲局冇將利率由6.25厘降至1厘，今天美國就唔會有樓市泡沫，更加冇次按危機。衰退係咪咁可怕？1948至49年美國曾出現連續五季GDP負增長，其中兩季跌幅更達4％，影響如何？1953年亦有一季GDP出現負6％增長，1958年第一季GDP甚至下降10％。六、七十年代亦出現過唔少衰退期，最後一次衰退係1981年，出現連續兩季GDP負增長，幅度分別為4.9％及6.4％，影響又點？真正財富在於平靜心境衰退並唔可怕。1987年格蛇上台後一再阻止經濟衰退出現，令美國經濟出現自1982至2007年歷史上最長一次繁榮期，美國人對衰退已失去免疫力，先至搞到呢次咁大件事。美國透過大量注資兼大量bailouts，結果會係點？請睇睇日本1990年至今，過去十八年日本人嘅日子並唔好過。長痛不如短痛，大量注資及bailouts嘅做法，只會延長衰退期，但冇解決問題。1976年，一間叫微軟嘅公司由MITS電腦公司分拆出來。1979年，公司內有一位二十一歲嘅CEO叫蓋茨，佢將呢間公司由北墨西哥州 Albuquerque移去華盛頓州Bellevue。1999年，蓋茨手上微軟股票市值達1000億美元（依家約值600億美元）。相信1999年亦係微軟嘅高峰期，到2000年開始走下坡，因為科網股泡沫已爆破。2007年12月巴郡股票成151650美元一股，最近已失去三分之一市值，只值95615美元一股。公司宣布响9月30日前已揸咗八千三百萬股 ConocoPhillips（3月31日只持有一千七百五十萬股），並減持美國銀行及NRG能源。9月30日ConocoPhillips每股市價 67.31美元，上周五市價47.39美元，巴郡喺上述投資上賬面損失唔少。今年第三季巴郡只售出3億美元市值嘅股票，但購入39.4億美元市值股票；佢減持嘅美國銀行响過去十二個月內股價下跌64％。9月30日止，巴郡仍有334億美元現金可作投資之用。畢非德買入後持有嘅投資策略，已隨住美國戰後最大一次牛市（由1975至2007年）結束而失去光芒。Thomson路透社對2009年標普五百最新估計純利只上升12％，2008年至今美國投資者嘅財富有7萬億美元被蒸發掉。野村證券分析員 Richard Koo認為，美國正進入「資產負債表衰退」，情況有如九十年代日本，因消費者及企業財富大量被蒸發，令佢地減少開支及減債，經濟因此無法好起來。香港亦曾經歷過一次「資產負債表衰退」，就係1997至2003年。1967至97年香港係發達容易、搵食艱難時期；1997年後香港進入破產容易、搵食艱難時期，因投資市場由低風險高回報變成高風險低回報。2007年10月起美國亦進入破產容易、搵食艱難時期。去年至今全球股市失去25萬億美元市值，歐洲、日本已確認進入衰退期，今年第四季美國亦加入。潮起潮落，不知淘盡多少英雄。類似情況不斷喺美國、香港、中國內地發生，問題在於你有冇踏足其中一架「幸運號」快車？例如1967至97年本港樓價由50元一呎升到12000元一呎，恒生指數由1967年64點升到2007年10月32000點。財富唔係賺（earn）番嚟，而係製造（make）出來。資本主義社會中嘅財富不斷被毀滅，同時不斷在產生。閣下有冇智慧捕捉到下一個大趨勢？請不要work for money, let money works for you！金錢如潮水，來之時擋唔住，去之時亦留唔住。真正嘅財富係平靜的心境。世上冇天生成功者或天生失敗者。有些人喺體育上或藝術方面有天分，但如果冇適當後天栽培及個人努力，亦無法成功。例如蓋茨、喬布斯、Scott McNealy都喺1950年代出生，正好趕上1975年IBM大電腦被個人電腦（PC）取代嘅時期。雖然上述幾位電腦奇才响大學皆攻讀呢方面知識，但同時期出生、同時期入大學攻讀電腦系者，又何止呢幾位？箇中分別係蓋茨用咗七年時間去研究電腦程式，廢寢忘餐到無法完成大學畢業，只有離開哈佛大學，加入微軟做CEO。不過，如非佢嘅家庭係中產階級，亦唔會有足夠財力支持佢咁樣做。上述亦同家族文化有關，如果蓋茨出身於中國有錢家庭，佢嘅父母一定阻止佢離開哈佛去微軟（當年微軟只係微型公司）做CEO。中國人係食米民族，種米必須努力辛勤才能有收穫（誰知盤中飧，粒粒皆辛苦）；反之，西方人係食小麥民族，小麥收成極受天氣影響，形成西方民族極富冒險精神。可以講，必須天時、地利、人和三方面配合，才可製造出類似蓋茨呢種天才，缺一不可。今天本港嘅超級富豪，都係喺六十年代才大量投資本港房地產者。太早投資唔得（例如五十年代霍英東家族甚至戰前何東家族，今天雖然亦極之富有，但財富仍唔及六十年代後起者），太遲投資亦不行，唔少七十年代或八十年代才加入者均無法成大器。此乃「勢」也！過去地產市場中嘅爭奪者又何止上述幾位，當時有好多競爭者參與，至於點樣响呢場戰爭中勝出（由七國咁亂到列強鼎立），便必須策略運用得宜。最後誰能像蓋茨雄霸天下？此乃性格使然。如果蓋茨唔係有醉心於電腦軟件嘅性格及好勝心理（蓋茨做乜嘢都一定要贏，包括做善事），便不能成為皇者。此乃我老曹寫《論勢》、《論戰》、《論性》三本書嘅理由，並成為一個系列。12月份三本書將製成精裝版讓各位珍藏；上述乃我老曹四十年投資市場嘅經驗沉澱，應有一定參考價值，到時請多多捧場。通縮伏線已經埋下我老曹係趨勢嘅信徒，購入一隻股票嘅理由係因為前景秀麗及有上升動力。我老曹1975年起已放棄價值投資法，唔會趁低買入然後呆呆地等市場逐漸認識該股價值並將它推高，理由係你唔知道到底要等幾耐？有智慧不如趁勢。過去一年，美國人嘅退休金失去6億萬美元市值，即平均每位擁有175000美元退休金者損失52500美元！2008年開始美國人進入退休嘅高峰期，你說怎麼辦？去年8月至今，各位見證到信貸收縮及各國政府大量向金融實體注資，造成通縮與通脹之爭。單睇油價、金價及CRB商品價格表現，似乎通脹嗰方佔上風。不過，如今負債者正努力減債，由樓宇按揭到信用卡貸款以至汽車分期付款，雖然聯儲局將利率降至一厘，但10月份美國生產商價格指數估計進一步下跌，因為油價已回落24％，已埋下通縮嘅伏線。<<轉載自信報>>

曹仁超 (20/10/2008): 可以down唔可以out

11月19日，周三。恒生指數跌100.09，收12815.8；成交389.13億元。11月期指跌142點，收12631點，仲係低水。恒地（012）跌5.4％、利豐（494）跌5.1％、中海油（883）跌2.8％；中石油（857）升0.9％，見5.65元。滬深三百指數升6.16％，收1953.16。中信證券升6.44％，成20.17元人民幣；萬科升5.69％，成6.5元人民幣；東方航空升 9.91％，成4.66元。國壽升6.14％，收21.08元人民幣；平保升4.62％，成25.6元人民幣。中石油升7.49％，收11.91元人民幣，傳內地短期將推出燃油稅收改革，推動節能和減排。國家發改委能源研究所所長、中國能源問題研究官方機構代表韓文科响「世界能源展望」發布會上話，中國正着手研究刺激經濟措施，油價亦在關注之列。依家成品油價格係高油價時期制定，未來成品油肯定會降價，但係唔可能回到三、四年前嘅水平。韓文科拒絕透露成品油價格調整嘅時間表，只係話燃油稅好快開徵。干預導致低息但銀根緊10月27日恒指見10676點，相信90％投資者已完成拋售，踏入11月，拋售壓力已下降。至於美股，技術上睇，道指形成雙底兼出現RSI背馳；加上奧巴馬2009年1月20日宣誓就職，美國經濟有機會响明年年中見底，而股市走响經濟之前六至九個月。各位並冇忘記2003年沙士事件吧？2003年第二季本港GDP出現負增長0.5％，就响呢個水平，香港經濟強力反彈！部分理由係2003年第三季開始推進自由行，但並唔係內地自由行本身帶起全港經濟（因旅遊業只佔全港GDP 8％，影響有限），而係自由行恢復咗港人嘅信心。上述情況會否喺2009年重演？去年11月我老曹係全港最大淡友之一，因港股直通車死火。到今年11月，我老曹係全港少數好友之一，雖未肯定10月27日已見底，但相信同底距離已不遠！今年8月起，聯儲局向金融實體大量注資，令隔夜錢利率低於1厘，因過剩盈餘由8月份嘅20億美元上升到家吓嘅3636億美元。係咪代表信貸寬鬆？咁又唔係喎。銀行唔敢拆入市場資金去借畀客戶，因好嘅客戶唔想借，壞嘅客戶銀行又唔肯借。由於聯儲局干預，結果出現低息但銀根緊嘅有趣局面。花旗推介建行（939），估計今年每股獲利44.4分人民幣，升45.9％，P/E八點二倍，目標價4.75元，理由係美國銀行將增持，持股量由10.75％上升到19.1％。朋友告訴我老曹，今年係1967年以來第一次買滙控（005）收息回報較存錢入滙豐做定期嘅回報更高。點解會出現上述現象？相信係因為滙豐過去純利持續增長，令股價長期看漲，因此買滙控收股息較定期存款嘅利率低。咁點解2008年起買滙控收息嘅回報率居然較响滙豐做一年定存高？相信係因為風險溢價上升，投資者擔心未來滙控股價唔再係向上，先至會出現咁嘅現象。面對次按危機、金融海嘯，Don't Get Mad－Get Rich！1974年本港出現超級大熊市並冇將我老曹擊倒，1987年股災同樣冇將我老曹擊倒，1997年亞洲金融風暴亦一樣冇將我老曹擊倒，反而日後更富貴。面對風暴，投資者可以down唔可以out！今時今日90％投資者都有損傷，有人傷重D，有人傷輕D，此乃無法避免之事，但千萬不可out！一旦 out，咁就一世。人生在世，最後一場戰爭才決定勝負，未打完最後一場仗，誰知輸贏？買入長揸及分散投資俱滑鐵盧傳統嘅Buy and Hold策略只喺牛市中有用。但香港最大一次超級牛市由1967年開始、1997年結束；美國超級大牛市1974年開始、2007年結束。即使採用分散投資法（Asset Allocation），將財產分配喺股票、債券、商品、貴金屬及房地產項目上，希望股票跌價時可能債券、商品及貴金屬升；金價跌時可能股票升。但 2008年卻出現股票、債券、商品、貴金屬及房地產無一不跌。買入後持有與分散投資，係大部分所謂投資專家用以教投資者嘅方法，响2008年皆遭遇滑鐵盧。我老曹主張「論勢、論戰與論性」，買股、買債、買貴金屬或房地產，一切都以「當場形勢」（market conditions）而作決定。2001年買金，今年3月大撤退；2003年第二季開始買港股，去年10月大撤退。1995、96、97年投資倫敦物業，2006、07、08年大撤退。今年7月起睇好日圓及美元。一切以趨勢為依據。投資有如上戰場打仗，必須攻守有據。我老曹《論性》新書更指出性格決定一切，點樣訓練自己嘅忍耐力、點樣响逆境中保持平常心、點樣嚴守止蝕唔止賺，點樣學習寧買當頭起、莫買當頭跌（《論性》一書已印畢第四版，第五版下周一應市）。展望未來，我地正進入信用卡危機期。今年9月止美國未付消費負債高達9700億美元，上述金額相較次按細得多，卻可以令消費市場急速下滑，令衰退由金融市場進入實質經濟。呢次問題不在貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、高盛及大摩等五大投資銀行，而係美國運通銀行呢類信用卡經營者。美國運通、Hartford Financial Services Group、Popular Inc.、Synovus Financial Corp等八十間金融機構向美國TARP計劃要求注資610億美元，單係美國運通已要求TARP注資35億美元，另CIT Group（美國最大獨立商營貸款者）亦要求轉為銀行，並向TARP申請注資25億美元，如果美國政府唔批准，擔心商店將拒收信用卡（因信用卡公司唔夠錢找數而要拖數）。共和黨國會議員計劃拒絕bailout美國三大汽車股，並要求佢地申請破產保護令，理由係250億美元資金只能延長三大汽車公司生存多六個月至一年，最終仍須破產。反而喺破產保護令下，三大汽車公司可重組業務，包括削減員工福利及重新同零件供應商簽約。如此一來，全球唔少供應汽車零件畀美國三大汽車企業嘅公司將受害。依家航運業吹淡風，小靈便型船日租由今年5月22日76567美元跌至11月13日5673美元，大靈便型船日租由今年5月20日91710美元急跌至最近7555美元。最慘係好望角型更由今年6月5日233988美元一天跌至最近嘅3966美元！船租急跌，理由係鐵礦砂、小麥及煤炭需求因中國入口量減少而大跌，估計明年需求增長率只有2％（今年4.6％）。瑞銀甚至估計鐵礦砂海運量明年將跌 4.1％（今年七百七十五百萬噸），因中國需求急降；煤需求跌2.4％（今年二百二十七百萬噸）；至於小麥及五糧，美國農業部估計下降2.9％。不但如此，分析界更指出，2001至08年世界貿易量高增長期已過，2009年起進入低增長期，即乾貨輪需求大降唔係短期，而係中長期。債王估美國先通縮後惡性通脹澳洲領先指數响9月份回落，代表澳洲可能已進入衰退期，估計12月2日將減息半厘，至4.75厘。今年澳洲股市下跌43％、樓價下跌8％，10月份商業信心指數跌至新低，11月份消費信心亦下跌，代表連續十個月回落，係1978年以來首次。債王格羅斯估計呢個衰退期相當長但唔深，因政府大量注資及bailout令財赤大增，最終引發通脹；即短期形成通縮、長期形成再膨脹（Reflation）或滯脹（Stagflation）。Grant's Interest Rule Observer認為，各國央行嘅資產負債表已膨脹133％，為將來通脹做好準備工夫。過去三個月全球央行信貸上升1560％；9月份聯儲局資產負債表首次超過10000億美元，11月5日達20000億美元，年底估計上升至30000億美元。美國愈來愈似阿根廷，最終必引發美元大貶值，並令油價同金價狂升。佢估計2009年下半年美國將出現惡性通脹，即未來係先通縮後通脹。美國勞工部宣布10月份批發物價指數跌2.8％，係過去六十多年有紀錄以來嘅最大跌幅（前一次係2001年10月下跌1.6％，受「九一一慘劇」影響而出現消費急跌）；核心通脹率仍升0.4％。10月份亦係連續三個月批發物價指數回落，同期响10月8日減息半厘及10月29日減息半厘；其中能源價格下跌 12.8％（上一次能源價格大跌係1986年7月，下跌14％）。2004年2月美國核心通脹率只有1.25％，當年唔少人曾擔心通縮出現，其後係通脹回升，因早喺2003年6月之前聯邦基金利率由6.25厘降至1厘，上述情況將來可能重演。近期因信貸收縮令新增嘅貨幣唔會刺激CPI上升，日後聯儲局停止減息後六個月至九個月，通脹率將再回升。估計通脹回落期响明年第二季結束，通脹率上升期由明年下半年開始；投資策略係金價每低於700美元便收集（最低估計可見630美元），長期上望2000美元；心中估計黃金低潮喺明年第一季出現。近日各種物資價格回落（包括石油），唔係因為供應上升而係因為需求下降，估計需求下降期一直維持到明年第二季，明年下半年將因需求上升而令價格再升。依家對金價睇得最淡係對沖基金經理Hugh Hendry，佢認為雖然政府大量注資及bailout，但對經濟本身並唔會帶來任何影響（白費工夫是也）。佢估計明年美元利率將低於0.5厘，未來金價可見550美元或以下（我老曹卻唔認同佢嘅睇法）。明年第二季擇肥而噬我老曹估計，新需求唔會再來自美國、歐洲及日本，而係來自新興工業國。如各位認同我老曹嘅分析，請喺明年第一季開始收集資源股、拋售債券。投資大方向係新興工業國股票而非美國、歐洲同日本，即從西方轉向東方。東方經濟冒起，將重新帶動世界經濟增長，情況有如1975年日本及德國經濟冒起，抵銷美國同英國經濟下滑嘅道理一樣。呢次美國、歐洲同日本經濟下滑令通縮出現，明年下半年因新興工業國經濟冒起而重新推動經濟向上。未來中國、印度、巴西及俄羅斯等新興工業國將擔任更重要嘅角色（G20將取代G8）。1997年係牛年，白眉董屬牛（本命年），害到港人雞毛鴨血。2009年又再係牛年，奧巴馬亦屬牛，會否害到美國雞毛鴨血？明年會否出現 Capitulation中第二隻下跌嘅鞋？中國2003年起工業生產力過剩，但全球經濟仍繁榮，廠家响原材料漲價而工業產品唔加價下仍可生存（但邊際利潤愈來愈窄）。到2008年，美國、歐洲及日本皆陷入經濟衰退，再加上人民幣升值、新勞動法執行、外資公司稅率由15％上升到25％，出口退稅下降或取消，令工業生產力過剩嘅問題全部浮現，恐怕中國境內工業正面對一次極之痛楚嘅汰弱留強期（恐怕將有三分一工廠被淘汰出局）。冇人知道去槓桿化（deleveraging）可將日圓、美元推高幾多及令原材料價格下跌幾多，暫時睇法要到2009年年中才達高潮，即持盈保泰策略要一直維持到2009 年第二季，到時才可再擇肥而噬。<<轉載自信報>>

曹仁超 (21/11/2008): 切勿睇得太淡

11月20日，周四。10月27日恒指由10676.29開始反彈，係咪已於11月5日15317點結束？至今仍未肯定。今天恒指再跌517.24，收12298.56；成交446.17億元。恒指已回落前升幅61.8％，如周五止跌回升，大市仍有機會見底。11月期指跌 438點，收12197點，代表周五反彈機會極大。樓市料明年下半年見底回升受全球金融海嘯衝擊，香港地產股响今年跌幅超過45％，部分跌幅更超過75％；資產淨值折讓也超過50％（即未來本港樓價甚至再下跌30％，地產股現水平一樣有得守）。我老曹認為，香港中小型住宅（豪宅除外）抗跌力應較以往強，理由係：一、依家供樓利息便宜；二、新樓宇供應有限，估計跌市將喺明年第二季完成，明年下半年出現止跌回升機會極大；三、本港上市地產開發商過去幾年都冇加大收購土地嘅力度，手上可開發嘅土地儲備有限，冇一間需要賤價賣樓。2008 年唔同1997年，當年香港炒樓風氣甚盛（中產階級一般揸住三個單位，一個自住、一個出租、一個用來炒）；2008年中產階級除自住外，擁有另一個單位作出租者已唔多。最近嘅炒風由去年10月開始，今年5月結束，前後只有八個月，以此計算，樓價低潮如非今年12月就係明年2、3月（如恒指喺10月27日見底，樓價低潮就喺12月；如恒指明年第二季見底，樓價低潮亦將喺明年第二季）。去年11月我老曹曾警告——勿睇得太好，今年11月我老曹再警告──勿睇得太淡。一般所謂專家，家吓十個之中已有九個睇淡，一如去年10月通街都係股神。今天連美國正牌股神畢非德亦被人down-grade！今天日經平均指數下跌6.9％、南韓Kospi指數跌6.7％、台股跌4.5％、新加坡跌3.4％。滬深三百指數跌1.06％，見1932.43。美國10月份CPI較9月份跌1％，甚至核心通脹亦回落0.1％（雖然仍較去年同期上升3.1％）。美國經濟又再面對通縮威脅，令道指下跌3％。五年前美國面對通縮威脅，被格蛇同貝南奇聯手擊退（上次策略係2003年年中將利率降至1厘），依家又面對相同問題。貝南奇相信，美國陷入通縮嘅機會唔大。東京柏克萊資本公司分析員Kyohei Morita認為，日本正步入通縮期，估計2009年7月開始。由於日本銀行無法再減息以對抗，只能眼白白睇住通縮明年降臨。英國第二大地產投資基金British Land佔倫敦金絲雀碼頭11％權益。估計上述項目截至今年9月30日止只值1.12億英鎊，較上季下跌40％，主要受雷曼兄弟公司破產事件影響。仲有三十五天就係聖誕節。上周公布嘅美國10月份零售跌2.8％（其中汽車減少5.5％、零售減少2.2％，汽油扣除價格下跌亦減少1.5％），係連續第四個月下跌。上述情況只有响1974年才出現過，唔通呢次係1973至74年翻版（去年10月消費信貸升500億美元，今年10月消費信貸升5億美元，即借錢消費已較一年前減少90％）？2005年透過物業再按揭用作消費嘅資金6950億美元，佔美國當年GDP 3％；2007年已下降至4700億美元，佔GDP 2％；2008年第一季係487億美元，第二季95億美元，第三季又點？失去每年來自物業再按揭嘅資金支持，美國消費市場會點？11月16日嘅調查報告顯示，今年聖誕節計劃增加消費嘅人佔10％（去年25％），減少消費嘅人佔59％（去年32％）。美汽車業唔值得救格拉咸教出本世紀最成功嘅投資者畢非德，令價值投資法揚名四海，例如P/E、市價與賬面值關係、派息率（Price／Dividend Ratio）等等。到咗今年，價值投資法信徒卻一再撞板。從前畢非德先生代表成功嘅投資者，但今年佢嘅投資表現又的確幾令人失望，尤其係9月份佢接受《紐約時報》訪問時話相信係買入嘅時候，9月25日佢用咗50億美元投資高盛，家吓賬面損失47％；10月1日投資30億美元响通用電氣，賬面損失37％；仲有9月30日前買入八千三百萬股Conoco Phillips，依家跌幅亦超過30％。通用汽車主席1953年1月响國會上發言：「What’s good for the country is good for General Motors.」作為1941至53年通用汽車主席，佢曾為美軍提供大量機動設施，並响1953年獲總統邀請出任國防部長，正是「得勢一條龍」。同樣係通用汽車嘅CEO，今天卻要到國會乞求bailout，不然通用汽車便要走上破產命運。面對高油價威脅（雖然7月份起油價已由147美元回落到53美元），你仲有興趣買食油量大嘅SUV咩？面對金融海嘯，三大汽車廠能否繼續蝕本賣汽車，然後喺分期付款中賺取利息差？純經濟角度睇，美國汽車業係唔值得救（至於政治理由則不在討論範圍）。通用汽車CEO瓦戈納本周仍坐價值3600萬美元嘅私人飛機去華盛頓國會（私人飛機每飛一次耗油2萬美元，如改坐航空公司經濟位只需288美元，坐頭等亦只需837美元）。福特CEO穆拉利架私人飛機便宜D，只值2800萬美元，佢住喺西雅圖而非底特律，因此每周五晚上坐私人飛機返屋企，然後周一早上又飛回底特律返工！佳士拿CEO納爾代利亦擁有私人飛機，呢次亦係坐私人飛機到華盛頓國會……。三大汽車公司嘅高級職員亦可享用公司飛機；例如福特汽車便有八架公司飛機供高級職員享用（包括接家人去度假），情況有如AIG（有公司機隊，唔係一架而係一整隊！當政府向AIG注資850 億美元，AIG高級職員仍坐私人飛機去度假）。信貸泡沫爆破後，須調整嘅何止美國同英國樓價，好多項目都需要下調，例如高級餐廳消費及奢侈品。eBay計算所得，响美國家庭內可搵到總值3200美元其實並唔需要嘅物件（例如買入後只用過一次甚至從未用過嘅，可以放上網拍賣）！相信香港情況更甚，本港女士平均每人擁有超過十個手袋，只有其中兩三個經常用，其餘七、八個只用過一次或兩次……；男士們平均有十套西裝，亦只有其中兩三套會成日穿……。上述物件嘅作用只有一個目的，就係「炫燿性消費」（Conspicuous Consumption）。經歷過1974年熊市打擊後，我老曹同妻子有一個協議：就係每月生活開支不得超過每月薪金收入。大部分人日常生活所需其實唔多，但欲望則無窮。三十三年過去，我老曹一直嚴守呢個規定，即家庭開支只可來自薪金收入，投資回報則留作「不時之需」，因為呢方面收入來源太唔穩定。上述規定限制咗我老曹嘅個人欲望，而令家庭一直過住好簡單嘅生活──既無華衣美服，亦無豪華房車，甚至出國旅行亦好少。有時諗番：有幾多人將生活所需與個人欲望混淆不清？例如美食唔一定係鵝肝、魚子醬，好多時餐蛋公仔麵亦好美味，尤其係肚餓之時。有朋友曾請飲過價值數萬元一枝紅酒，老實講，我老曹唔識貴在哪裏?!亦坐過朋友過百萬元嘅保持捷跑車，但我老曹仲係喜歡坐的士，因為夠方便。生平最怕上朋友嘅遊艇，因我老曹唔愛水上運動，上咗船都唔知做乜好。金融從業員面對供應過剩2008年快將過去，今年真係令人難忘。美國五大投資銀行：雷曼破產，貝爾斯登、美林被收購，大摩與高盛改為商業銀行。未來次按危機風暴過後，金融市場將同以前唔一樣。政府新加入嘅監管條件將陸續出台，過去大量利用槓桿恐怕難再出現，部分有問題嘅金融工程（financial engineering）亦唔會再應用。保險公司如非被重組就係被整固，未來金融行業再唔係利潤特別豐厚嘅行業。大量對沖基金消失，亦令金融從業員面對供應過剩（一如2000年科網股泡沫爆破後電腦軟件人才嘅命運一樣）。至於房地產失去金融業槓桿化支持，又冇金融工程協助，會否再出現由1994至2007年式上升？唔排除重返九十年代以前嘅模式。美國銀行CEO劉易斯周二响底特律經濟學會上話，美國經濟肯定進入衰退，最早復甦2009年年中。過去美國樓市好景喺建基於政府補貼及極低利率，未來上述情況唔會再出現。歡迎各位進入Great Unwind時段！過去一年全球股市減值30萬億美元，相等於美國兩年GDP，未計美國房價減少5萬億美元，仲有公司債券大減值。1987年起格蛇透過寬鬆信貸製造多個泡沫，當信貸泡沫爆破後，此法已唔可行（今年9月24日聯儲局資產10萬億美元，11月14日已上升到20萬億美元，不足兩個月增加10萬億美元信貸，仍無法支撑起股市）。好多人認為信貸咁快速增加，一定會出現通脹，但今時今日卻出現通縮，因為聯儲局創造信貸嘅能力唔及信貸市場萎縮速度。物業、汽車、消費市場銷售額均大跌。資本主義制度一如民主政制，並唔完美，但卻係人類最有效運用資源嘅方法。資本主義制度令人有選擇工作嘅自由、响乜嘢地方做工嘅自由，以及何價買入何產品嘅自由（唔少人因此响高價接貨），亦讓有才能嘅人可以才能交換金錢。最近由於過分自由而變成狂野繼而闖禍，並非資本主義制度有問題，而係政府對金融市場缺乏監管造成泡沫。泡沫爆破後調整期有長有短，只要社會仍尊重資本主義制度，最終有一天我地會再次由衰退走向繁榮，只係呢一次較以往幾次都長。<<轉載自信報>>

曹仁超 (22/11/2008): 通縮下生存三招

　　11月21日，周五。恒生指數升360.64，收12659.2，成交 504.44億元。11月期指升319點，收12516點。中國人行同財政部宣布，計劃把500億元人民幣嘅中央國庫資金存入各商業銀行，令銀行得到更多資金。香港金管局表示，香港銀行內地分支機構亦可從人行獲得流動資金。呢個消息令滙控（005）升1.9%，收77.05元、中銀香港（2388）升 7.8%，收8.29元，以及建行（939）升6.1%，收3.81元。資金將喺11月26日存入六個月定期，至明年5月26日止，大大增加咗內地銀行流動資金。A股可能見底　　滬深三百指數雖然回落0.61％，收1920.73；因已從11月4日起回升，並升穿長期下降軌；加上RSI背馳【圖】。即滬深A股有機會喺11月4日見底！　　10月28日至11月10日恒生指數反彈32％，然後又回落前升幅三分二，今天最低見11814.81，係咪第二個底？事後先知道。無可置疑係中國正受到環球性經濟衰退影響，但同樣無可置疑嘅係中國經濟將會第一個站起來！因為中國政府有嘅係錢。4萬億元人民幣刺激計劃喺未來兩年可創造五千萬個新職位，令中國GDP額外增加4％（出口方面令GDP增長率減少幾多？便木宰羊）。明年中國政府保八未必成功，但GDP可保持7％增長則好肯定；明年係投資界進軍中國市場嘅日子（至於係邊一季仲未清楚）。　　我老曹冇水晶球亦冇black magic，有嘅只係小心觀察同細心分析技巧。林治曾說過：「Charts are great for predicting the past.」（走勢用嚟預測過去最準）；股聖畢非德亦講過：「When I turned the charts upside down and didn't get a different answer.」（我把圖表倒轉嚟睇，結果都係一樣）。過去分析股票，分技術分析同基礎分析兩派；兩派一度勢成水火且互相指摘。近年演變出嚟嘅係我老曹常用方法，即集兩者之優，例如先找出：一、趨勢（Trends）。利用基礎分析再配合技術分析，找出股市大方向；二、策略（即我老曹所講嘅論戰）。把投資市場看成一場戰爭，點樣攻城略地、幾時進攻及撤退，依照戰略進行，以點樣打贏呢場仗為目的（甚至可以喺小戰役中小敗）；三、便是最近新書所講論性。由人性角度去評估未來，簡單D講係市場心理學，找出買入點及退出點。結合三點即係論勢、論戰與論性；可以講係改革後嘅走勢同基礎分析法。既係走勢亦非走勢；既係基礎分析又非基礎分析。一如李小龍嘅截拳道，既係詠春又非詠春；既係西洋拳又非西洋拳。透過兩者相結合而自成一派。美股拋售潮未完　　明年開始，我老曹步入半退休期；最近一年把我老曹四十年所學，集結成三本書──即《論勢》、《論戰》與《論性》；極有可能係我老曹告別傳媒行業之作（日後可能仍再寫書，但唔會再同投資有關）。12月將推出精裝本（一式三書），並作為農家女學校籌款之用，希望一直支持我老曹嘅讀者到時多多捧場，作為珍藏之用。天下無不散之筵席，我老曹自1968年加入股票市場，明年退出後，一共四十年。江山代有人才出、各領風騷數十年；明年開始從事自己心中嚮往嘅其他事，唔再為五斗米而折腰。　　伊朗上周六宣布把外滙儲備轉為黃金。估計伊朗外滙儲備800億美元，相信今年7月份起，逐步把它轉為黃金。呢個係近期油價回落及金價保持強勢嘅理由。　　金價由3月17日1032.7美元回落到10月24日682.41美元，如非伊朗吸納，相信家吓金價早已見估計中水平（630至650美元）。伊朗吸納會唔會改變金價短期走勢？一時之間好難答。　　散戶10月份淨購入互惠基金800億美元（9月淨拋售1630億美元），但股票基金仲有淨流出640億美元（9月份230億美元）；固定收入基金淨流出 410億美元；Money Market基金淨流入1850億美元（9月淨流出1410億美元）。從呢D情況睇，10月份美股仲有人大量拋售，但債券及短期存款票據基金已見資金流入。　　展望美國樓市係No Gain, More Pain。明年下半年見底後，相信亦冇反彈。未來投資策略係點樣喺通縮環境下生存甚至搵食？一、首先唔好負債。因為喺通縮環境中借錢可以冇命；二、唔好追逐急升項目；三、投資策略宜保守，最多動用全部資金30％，目的係Keep your feet wet！以便日後落水。每隻熊嘅性格唔同　　日本公布10月份出現貿赤，係七年內首次。因出口亞洲地區轉弱尤其係中國，係三年半以嚟首次。10月貿赤達639億日圓（6.595億美元），出口減少 7.7％，係2001年12月下跌14.5％以嚟最大跌幅（出口美國下跌19％，係連續第十四個月回落；美日貿易盈餘減少28％，至5192億日圓；出口亞洲減少4％）。入口上升7.4%，日本經濟已確認進入衰退（連續兩季GDP負增長）。　　台灣第三季GDP收縮1.02％，係七年內首次。台灣經濟過分依賴出口，尤其係電子產品如晶片、手提電腦及手機，已連續兩個月出口下降。大選後至今過咗六個月，股市回落40％。台灣未來經濟情況亦幾令人擔心。　　國際結算銀行公會周四公布，進一步收緊銀行條例，以防止過去金融市場動盪事件重演。對未來全球金融業不利。　　花旗銀行三天之內冇咗三分一市值。以市價計已淪為美國第五大銀行；U.S. Bancorp成為美國第四大。本月花旗冇咗53％市值，最低見6.4美元，係十三年半內低位。美國政府透過TARP計劃向花旗注資250億美元，可能需要進一步增加。　　10月份美國CPI較上月跌1％，係1947年開始計算CPI以嚟首次出現單月咁大跌幅，主因油價回落及其他原材料價格回落。今年年初投資者仲擔心緊通脹，今年11月卻開始擔心通縮。　　周四美國國會並未批准三大汽車集團Bailout，引致道指創下呢次熊市新低，但日經平均指數同恒生指數並冇跟從，出現絕地反彈。證明每一隻熊都有本身性格，美國熊不但同日本熊唔同，亦與香港熊唔同（香港嗰隻可能係人人鍾意嘅大熊貓）。熊與熊之間既有相同性格，亦有本身嘅特性，例如美國樓市2006年第三季起回落；英國樓市去年8月起回落；香港樓市今年5月起回落。最終美國國會係咪批准三大汽車集團Bailout？要留到12月2日決定。美國汽車業三十年前已走下坡，1979年佳士拿因國會10億美元貸款而生存落去（1973年美國每二十輛汽車中，只有一輛係入口，1980年每五輛汽車中已有一輛係入口）。佳士拿喺1980年盈利8億美元及清還政府欠款，因此唔少人認為美國汽車工業仍有作為；家吓佳士拿只有七萬個員工（1977年十六萬五千個）。 1973年石油危機後，日本同歐洲車廠鑽研慳油汽車，而美國冇理會；理由係日本同德國政府向汽油抽重稅。以1999年原油價格最便宜時期計，一加侖汽油响美國賣1.26美元、响日本賣3.26美元及响德國賣3.62美元。今天美國每加侖汽油稅46美仙及歐洲8美元；如美國汽油稅加至每加侖3美元，美國政府一年稅收可增加5萬億美元，對美國三大汽車廠可能係致命打擊。只好怪底特律由1973年石油危機開始至今，整整三十五年仍生產耗油量大嘅SUV而唔係慳油汽車。如美國政府每加侖汽油抽3美元，不但大大改善美國政府財赤，同時可令全球石油供應過剩；油價每桶低於40美元及可逼三大汽車集團申請破產保護令，而停止生產耗油量大嘅汽車，改為生產慳油汽車，有一天可同日本及歐洲車廠一爭長短。美國三大汽車集團過去已害全人類用咗三十多年貴油，畀佢地申請破產保護令罷啦（又唔係死人冧樓，只係叫你去戒毒啫）。單單呢個消息已令油價低於50美元。佳士拿1979年獲國會貸款10億美元時，公司CEO艾科卡宣布年薪1美元。不過，福特CEO穆拉利去年收入超過2200萬美元；通用汽車公司CEO瓦戈納去年已減薪一半，年薪達1570萬美元；佳士拿CEO納爾代利雖然去年年薪係1美元，但其他福利（包括私人飛機）仍然極好。政府救市拖長危機　　美國政府四大智庫之一——華盛頓加圖研究所副所長湯姆．帕爾默博士認為，金融危機源自克仔上台後，為咗令美國中下階層也能買得起房子，將首期由20％降至15％、10％及5％，最後係零首期，最終釀成危機，呢次次按危機出現唔係自由經濟失效，反而係政府干預結果。　　危機因政府干預而起，亦因政府救市而延長。　　1919年美國曾發生一場金融危機，因政府冇採取任何措施，市場自己响兩年內完成調整後再次上升。　　1929年美國同樣發生金融危機，由胡佛總統興建大水霸到羅斯福總統下令銀行放假及限制美國人持金。令呢個危機到1938年第二次世界大戰開始，資金由歐洲流向美國才結束，總共長達九年；日本1990年至家吓長達十九年。　　奧巴馬上台如保護美國汽車產業及實行貿易保護政策，不但唔會解決到問題，反而係延長危機。不過，佢嘅經濟顧問哈佛大學經濟學教授薩默斯等人，都反對貿易保護主義，相信奧巴馬上台後唔會實行貿易保護政策。<<轉載自信報>>

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2008年11月28日星期五

WE NEED A ‘SAFE-FAIL' APPROACH TO AVERT NEW CRISES

Bring back the link between gold and the dollar

2008年11月27日星期四

NEWS CORP FACES POTENTIAL VOTING DEADLOCK AMONG MURDOCH'S HEIRS

力拓困局

中国外管局vs香港金管局

8000亿，打包游戏将继续

奥巴马听谁出主意？

力拓收购案牵连国开行

富达基金：提倡投资金融股

人民币贬值“便宜”了谁？

美联储：8000亿之后是减息？

2008年11月26日星期三

《魚缸博客》

《品中資》

《國情誠語》

曹仁超 (13/11/2008): 中國應擴大消費而非基建

曹仁超 (14/11/2008): 富人變窮人

曹仁超 (15/11/2008): 反彈可維持到12月初

曹仁超 (17/11/2008): 口水大會洋洋大觀

曹仁超 (18/11/2008): 銀行搶大額存款

曹仁超 (25/11/2008): 奧巴馬難做聖誕老人

曹仁超 (26/11/2008): 美債兩極化

曹仁超 (27/11/2008): 中國改革開放行咗一半路

2008年11月25日星期二

《魚缸博客》

2008年11月24日星期一

第三次石油危机

Man in the News: Vikram Pandit

2008年11月23日星期日

《經濟通通訊社２４日專訊》

《魚缸博客》

曹仁超 (19/11/2008): 破產容易搵食艱難

曹仁超 (20/10/2008): 可以down唔可以out

曹仁超 (21/11/2008): 切勿睇得太淡

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