《品中資》

　　投資中資股，回報確實可觀。但很多時候，風險也絕不能忽視。最近連續品評過幾家「出事」的公司，包括蒙牛乳業（０２３１９）和中信泰富（００２６７）。一家是因為食品安全問題而出事，令到股價短期內急跌六成（未計從高位下跌至出事前的跌幅）；另一家則因為投資失誤，同樣令股價在短期內急跌六成（同樣未計從高位下跌至出事前的跌幅）。　　誰知，言猶在耳，又一家中資股國美電器（００４９３）「出事」，傳聞該公司主席王光裕被內地監管機構扣查。在截稿前，該公司仍未證實或否認有關報道。但基本上，在公司發出過的聲明中，未有斷然否認有關的報導，已經反映事件跟報章的報道不會相距太遠。　　根據初步的資料，國美電器的主席王光裕遭扣查的原因可能涉及兩方面的問題，一是操控股價，但不是香港上市的國美，而是由其兄長主政的內地上市公司金泰；另一項是涉嫌行賄，以迴避國美電器在港借殼上市時，需要遵守商務部的一些規定。　　產品問題、投資失誤、資金╱資產來源，以及公司管理層違規等，似乎都是投資中資股最常遇到的風險。我相信，前兩者其實不論中資股，就算其他地方的上市公司也會遇到，但後兩者就似乎以中資股最高危，當中又以民企股特別高危。　　　　　　　　　　　　　　　　　＊翻舊帳，形成另類風險＊　　　　很多內地民企，能在短時間內急速發展，往往都是低價買入一些土地或廠房等資產很多當然是名正言順向地方政府收購，但不排除也有些是以不正當手段「奪取」得來；又或者，部分公司創辦人透過「特殊」手段，能夠短時間內累積到大筆創業資金，這些都有機會隨時被翻舊帳，從而引伸出另類風險！　　而國美電器這個最新例子，也令人有點擔心，因為公司遲遲未有正式公布，若事情再拖下去，供應商和銀行一旦追收應收帳及收緊信貸，不排除會拖垮整家公司。　　黃光裕本身是一個傳奇人物，他於１９６９年在廣東汕頭出生，１９８５年隨哥哥離鄉別井到北京做生意，翌年在珠市口開店賣電器，７年後以國美這個品牌，建立起連鎖家電的經營概念。９６年，他進軍房地產業，成立北京鵬潤房地產公司。１９９７年走出北京，建立起全國的連鎖式經營概念，打破地區價格壟斷，業界稱之為「國美現象」。　　２００２年，黃光裕收購香港上市公司京華自動化，其後易名為中國鵬潤。２００３年，國美登陸香港，去年他以８８億元人民幣，將國美電器６５％股權注入中國鵬潤，然後易名為今日的國美電器。２００６年７月，國美再以換股方式，全面收購上海最大的永樂電器，涉資５２﹒６８億元人民幣，令到國美這幾年的發展真的要用「火箭」來形容。　　　　　　　　　　　　　　　　＊邊際利潤率偏低，隱伏危機＊　　　　國美這幾年採取一種進攻策略，積極提升市場佔有率，計劃至今年底前，將市場佔有率從三年前的５％，增加至１０至１５％，當中會將業務由一線城市擴至二線城市，以透過業務擴展來提升盈利。今年上半年，國美的分店覆蓋全國１９８個城市，分店總數達到８２８間，店鋪總面積達到２９６萬平方米，比去年再增長１２﹒２％。　　不斷擴大市場佔有率無可厚非，事實上，連鎖零售的成功竅門就是要建立一個強大的銷售網絡，從這個角度看，國美這幾年是成功的。但國美這類電器零售商的毛利率和邊際利潤率非常低，以２００７年的全年業績為例，毛利率９﹒５％，而邊際利潤率只得４﹒６％，卻埋伏了另一個危機。　　我同意，這些數字比起３年前已經有明顯改善（當時的毛利率低至８﹒６％；邊際利潤率更低至２﹒９％），但仍然是很高風險的，只要管理稍為失誤，便可能要蝕本。　　今次黃光裕的事件會否令國美陷入困境，現在仍是未知之數。但對於這類邊際利潤率太低的中資股，我從來都是有戒心的，因為當一個危機引爆另一個危機時，便相當危險了！《經濟通通訊社資深分析員　李飛揚》