《國情誠語》

　美國財長月前宣布的金融業拯救方案，外間一直批評最終細節欠奉，千呼萬喚始出來，周一（２３日）終於公布。正如筆者於２月１２日在本欄寫過，如果大家細心聽其當日的演說，可以發現到以政府引導私人資金搞活市場的重要伏筆，而定價問題是關鍵所在，應在拍賣機制方面動腦筋，並且在當前環境，道德危機的問題應該少理。結果，周一晚上公布的，跟日前在紐約時報率先披露的，雖然有一點分別，但整體來說，就是當日在演說提及的大方向。
　　　　　　　　　　　　　＊清除有毒資產，解決惡性循環＊
　　簡單言之，由政府主動出手，找某些大行安排，把預計可以賣得出的那些有毒資產，拿出來讓人公開競投。官方機構作出擔保貸款多達８６％，餘下部分，則由官方和私人分別出資一半。換言之，私人投資者出資比例，僅為買入有毒資產組合的７％。以此方案，美國政府將動用１０００億美元，去協助銀行界清理１萬億美元的有毒資產。　　雖然不少人質疑有關數目是否足夠，但就當前環境來說，卻著實是重要的一步。因為這個方法正好針對了一個很麻煩的惡性循環。金融機構持有的所謂有毒資產，背後反映的是樓市及相關信貸市場的情況，短期仍是樂觀無望，即使長遠有價值，買家未必有意願出高價競投。反過來說，如果出價太低，則金融機構亦未必願意出售，以免要以極度低價沽出，即時在帳面上出售巨額虧損。　　事實上，就算潛在買家肯冒險並願意出價，也未必可以取得銀行資金的融通，因為銀行界本身正因為持有大量這些資產，資產負債表的情況不容許大量放貸。結果當然是惡性循環，銀行因為這些有毒資產而不放貸，私人買家則無法買入這批有毒資產。
　　　　　　　　　　　　　＊政治上雖有交代，道德風險仍存在＊
　　政府主導即實際上擔保了大部分的風險，令私人投資者有信心可以冒極少的風險，但賺取潛在巨大的利潤。根據這個如意算盤，假如這些有毒資產真的如美國財金官員所認為的是被低估了，則假以時日，可能是一兩年，又或是三五七年，只要沒有急於拋售套現的需要，一直持有至到期，當樓市及經濟不再惡化，而短期信心不足的問題消失後，則有望出現較合理的市場價格，屆時這批私人投資者則可以賺一筆可觀利潤，而官方投入的資金，也可以對納稅人有所交代。　　由於有政府出資大部分，承擔了大部分風險，私人只須少量出資即可以賺取這個回報，整體來說，實際上是有所謂道德風險的。然而，若非如此有利可圖，又難吸引私人投資者下注。這是目前財金官員要面對的難題。從正面看，這是解決了難以定價和信心不足的惡性循環，而且原則上是由私人競投出來的市場價格，不必由官方武斷地定價。從反面看，實際上是仍然是以納稅人的錢冒險。　　誠然，同樣是用納稅人的錢，但實際上，現在要救市，無論如何都要動用公帑。以最近ＡＩＧ花紅事件鬧得滿城風雨，政治上，以公家錢救私人企業，一定是不受歡迎的了。再者，政府不會比私人更懂得經營銀行，亦不會更有能力準確估算這些資產的價值，根本不能依靠官僚去做定價的工夫。現在由政府擔保大部分，雖然納稅人的錢仍是有風險，但起碼競投的是私人投資者，得來的是競投價格，怎說也比較公平。　　事實上，對於上周才決定以量化寬鬆來增加貨幣供應救市的美國來說，上述做法是有必要的。有論者建議乾脆由政府把手上滿是有毒資產的銀行國有化，認為管理風險上更方便有效，這是正確的，但也是背上更多的包袱，增加貨幣供應的規模將更大。
　　　　　　　　　　　＊中國籲建新儲備貨幣，美元增供應更需小心＊
　　儘管中國人民銀行副行長兼國家外滙局局長表示，將繼續買美債，但另一方面，人民銀行行長周小川亦發表文章，建議在國際金融和貿易上，減低美元、日圓和歐羅的比重，建立並非以這些單一貨幣為主的儲備貨幣，以減低整體金融系統的不穩定性。由此可見，美國不得不慎重處理美元供應大增的問題，即使世界上其他貨幣面對差不多的問題，令美元滙價不致立即大跌，但對於實物的購買力，仍然是向下的。　　觀乎近日商品的走勢，跟近月來提及的當月歷史數據規律類似，金價經過２月營造季節性頂部後，暫無力向上，向下找支持，至於油價則由２月的低位繼續鞏固，如倒吃甘蔗，漸入佳境，如果歷史重複的話，將有未來幾個月的向上情況。時間上，剛好配合了美國的情況，可能是巧合，亦可能是規律。但無論中途過程如何變化，最終仍是商品向上，以反映全球增加了的貨幣供應。《信誠證券資產管理部聯席董事　涂國彬》（ｍａｒｋｔｏ＠ｐｒｕ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ）