《投資雋語》-090520

　　《投資雋語》經濟數據較預期疲弱以及市場獲利回吐，導致上周成為股市兩個多月來首次出
現明顯下跌的一周。上周，道瓊斯工業平均指數下跌３﹒６％，標普５００指數下跌５％，而納
斯達克綜合指數則下跌３﹒４％。

　　　　　　　　　　　　　　　　＊復甦將會緩慢而曲折＊

　　面對市場下跌，有的投資者開始質疑經濟「回暖」是否正在受阻。我們並不這樣認為，雖然
我們從未預期經濟會不間斷地復甦。我們仍然相信我們正步入緩慢而曲折的復甦，經濟仍將面對
信貸問題以及「去槓桿化」等諸多不利因素。美國和世界各國的決策者們仍有很多困難的工作要
做，他們的拯救使命遠未結束。總的來說，我們仍然認為全球性的經濟復甦將會在今年下半年的
某一時間到來。

　　　　　　　　　　　　　　　　＊通縮仍為市場帶來憂慮＊

　　有很多投資者認為通脹壓力很快就會出現，我們對此非常吃驚。在我們看來，我們至少在幾
年之內都不太可能看到這樣的壓力，我們仍然相信通縮會成為更大的憂慮。全球充斥著過剩的產
能，這給價格帶來了下調的壓力。由於失業率上升，我們也不太可能看到人工成本的上漲壓力。
如果通脹壓力確實出現，我們相信聯儲局會毫不猶豫地上調利率。

　　　　　　　　　　　　　　　　　＊熊市還是牛市？＊

　　目前，對股市持有熊市和牛市觀點的投資者正在激烈辯論。持熊市觀點的投資者相信，消費
者正承受著債務壓力從而無力消費，銀行系統無法正常運作，房地產市場仍在大幅下跌，稅率的
提高以及政府的措施都將使估值水平受壓。另一方面，持牛市觀點的投資者則相信全球性的庫存
上升正在開始，通貨再膨脹政策（ｒｅｆｌａｔｉｏｎ　ｐｏｌｉｃｙ）已經開始實施，住房市
場已經見底，新興市場的復甦將會推動全球增長，熊市情緒也已經被市場消化。

　　　　　　　　　　　　　　　＊市場調整是築底過程的一部分＊

　　我們認為，這兩種說法都有一定的合理性。上週的市場調整或會助長投資者的悲觀情緒，我
們預期市場上升或下跌的波動性都會很高。市場調整原本就是築底過程的一部分，但我們認為在
1月份和2月份的市場形勢將不會再現。引致最近這次跌幅，主要是受數個因素所影響，包括：對
銀行系統徹底崩潰或可能被國有化的恐慌、政府政策的不確定性、似乎無休止的負面經濟數據等
，均是導致股市下滑的元兇。不過，自那時起，形勢似乎已經有所改善。雖然我們明白標普指數
可能會再次跌至８００點，但我們重申我們的觀點，即標普指數在年底達到１０００點是一個合
理的目標。《貝萊德（香港）有限公司》