本文见《财经》杂志 2009年第9期 出版日期2009年04月27日 为刺激经济放松了对流动性的一切控制，这对A股市场的刺激更为立竿见影
《财经》记者 乔晓会 王晓璐
4月22日，A股再现“过山车”。上证指数在上摸去年11月反弹以来的新高2579.22点后，逐级下跌，最终收于2461.35点。当日，两市成交量大增，犹疑不定的资金仓惶出逃。
但这不过是一场超级反弹行情中出现的小小震荡。自去年10月28日A股大盘上证指数探底至1664点以来，截至4月24日，上证指数已经上涨38.2％，中小板指数更是上涨81.1％，中小盘股成为这轮上涨的主力军。期间，两市交易量动辄出现2500亿元的天量，堪与2007年10月股市冲高到6000点时的疯狂情形媲美。
很难想象，这场轰轰烈烈显然还没有结束的行情，背景是百年一遇的国际金融危机，而中国并不可能独善其身。
各种迹象证明，A股市场这次行情没有基本面的任何支撑，而是天量的信贷资金造成的流动性泛滥所致，A股市场再次落入资金推动型窠臼，必然伴以热炒概念与庄家行为的再度猖獗。
“一季度4.58万亿元信贷后不可能戛然而止，上半年达到6万亿元新增信贷非常可能，以银行业现有的能力，甚至全年信贷放出10万亿元也并非天方夜谭。在这样的流动性支持下，A股的泡沫也许还会继续吹大。”花旗集团中国区研究部主管薛澜表示。
流动性威力
截至4月22日，487只公募基金发布了一季报。基金管理人在季报中展望二季度市场走势时，普遍比较迷茫，认为目前市场的整体估值处在较高水平，甚至透支了对公司业绩的预期。
事实上，目前的股市走势已背离了基本面，而重新回到了资金的游戏。
央行刚刚公布的3月金融数据显示，一季度中国银行业新增贷款总额近4.6万亿元；也就是说，银行业三个月的贷款已经和去年全年相当，比2007年全年还要多20％。
广发聚丰基金经理易阳方乐观地宣称，股市最困难的时期已经过去，信贷增长可以从流动性角度支撑证券市场的估值。
海外投资机构也持类似的观点。一位QFII（合格境外机构投资者）投资经理就表示，A股自去年11月以来的触底反弹，其真正的动力，并不是来自于业绩支撑，也不是国务院在2008年11月出台的“4万亿”经济刺激计划，而是银行信贷资金的流入。
前述QFII基金经理认为，新增贷款如此迅速，企业获得资金后，由于经济整体前景不明，不敢轻易投入到实体经济，就会转向虚拟投资领域。债券由于去年涨幅可观，风险积累不小，且经济走势不明，降息压力尚存；只有股市尚处于低谷，因此流向股市是个自然的选择。
一位私募基金负责人则表示，贷款释放速度如此之快，说明主要流向了银行的老客户及大中型企业。这些企业资金充裕又不会贸然新上项目，将自有资金置换出来投资金融市场几乎是最理性的选择。
一家大型商业银行公司部人士提供的情况，也印证了这一推断：今年以来，该行发放的贷款主要流向大客户，一般对大客户的贷款审批时间为半个月左右，而发放给中小企业的贷款审批时间最快为一个月，正常情况下在三个月左右。
尽管银行监管机构多次申明，并未发现有信贷资金非法流向股市，但事实上，信贷资金入市有太多合法的渠道。“这就像水要从高处往低处流，是无法真正阻止的。”银监部门一位内部人士表示。
4月15日，银监会主席刘明康在2009年一季度经济金融形势通报会上称，在近期检查中发现，不少企业挪用银行贷款作为办理信用证或银行承兑汇票业务的保证金，或是将贷款用于购买各种有价证券，包括国债、企业债、股票、基金以及信托计划和理财产品。一些企业和项目之间出于利益关系，将银行贷款交叉使用、连环使用，银行贷款的挪用掩盖了资金使用的真实用途，贷款的预期收益和安全性难以得到保证。
在流动性充裕的背景下，上市公司的基本面情况已鲜有问津者。事实上，在2008年上市公司业绩整体大幅下滑后，今年一季度业绩预告并没有显示出明显的盈利修复的迹象。
Wind资讯跟踪数据显示，截至4月22日，253家公布一季度业绩预告的上市公司中，有92家首度出现亏损，占比超过三分之一，续亏17家，业绩预减和略减的共72家，略有下降的13家，超过75％发布预告的上市公司业绩不佳。
中金公司则预计，上市公司2009年一季度整体盈利同比下滑17.3％，金融板块盈利同比下滑5.9％，非金融板块盈利同比下滑32％。而且一季度工业企业的利润下降30％，公司盈利水平仍在低位徘徊。
“未来一段时间上市公司的盈利，要寄希望于投资收益了。”一位国际投行分析师如是表示。
新庄家时代
伴随着充裕的资金，市场逐级走高，市场热点也不断转换。与热炒概念同现市场的，是久违了的庄家——不过，这次换了个名称“主力机构”。
4月14日，深圳证券交易所投资者教育专栏发文“警惕证券市场概念炒作的危害”，提示投资者一定要警惕“追涨杀跌，跟风炒作”的风险和危害。
深交所的这一风险提示绝非无的放矢，当前市场的“概念炒作”已蔚然成风，尤以中小盘股最为突出。
市场人士分析，此轮较早的一轮概念炒作，源于去年11月国务院决定出台的十大产业振兴政策。当时，每一项具体措施出台的前后，所涉及领域的上市公司便会被爆炒几个交易日。自此之后，以中小盘股为主的概念性炒作便成为市场的主题。
在2009年4月22日市场大幅下挫之前，自2008年10月28日以来，中小板100指数累计上涨了近100％，而同期上证综指和沪深300指数的涨幅分别为43％和56％。中小板指数涨幅已经远超大盘指数。
据Wind资讯统计，截至4月21日，中小板100指数成份股的整体预测市盈率为28.71倍，而上证指数成份股、沪深300指数成份股的整体预测市盈率仅分别为18.48倍与18.02倍。
从个股看，更能看出小盘股在本轮反弹的疯狂表现。
据Wind资讯统计，从去年10月28日至2009年4月中旬，中小板273只个股中，仅23只个股涨幅在50％以内，其中有32只个股股价上涨幅度超过200％，9只个股涨幅超过300％，而更有个别股票，涨幅甚至达到五六倍。
在涨幅超过300％的个股中，每股收益绝大部分不足1元。涨幅超过600％的“创投”概念股深圳惠程（深圳交易所代码：002168），去年业绩为每股0.4607元，今年一季度每股收益仅为0.0139元，出现大幅下滑，显然业绩支撑无法解释其疯涨的理由。
一位私募基金经理表示，中小板指数本轮反弹已经上涨了近1倍，整个市场都陷在投机小股票上难以自拔。上海的一位QFII基金经理认为，这次中小盘股的涨幅远远超出了预期。
经过前期大涨的中小板股票，已经积聚了不小的风险。有券商投资人士的统计显示，中小板现在市净率溢价较2007年10月A股最高点时期上涨了100％，而同期沪深300的静态市净率下跌了近80％。
业内人士分析认为，两大原因导致小盘股必然成为这轮上涨的主角：一是中小盘股流通量不大，“主力机构”很容易实现对股价的掌控；二是刚刚或即将解禁的“大小非”提供了炒作的必要“筹码”。
一位私募投资者表示，目前“主力机构”与“小非”合作坐庄的情况较为普遍。部分亟需资金的“大小非”持有者以低于市价20％甚至更低的价格，通过大宗交易系统转售给“主力机构”。“主力机构”借此快速完成控盘，进而通过炒作概念拉抬股价。通常做法往往会通过对同一板块的几只小盘股同时拉抬，造成整体板块轰动效应。
尽管本轮“主力机构”手法推陈出新，但与此前的坐庄行为并无本质改变，均是低价搜集筹码，拉抬股价吸引散户跟进，高价出逃，实现利润。
《财经》记者对深市大宗交易系统自去年年中以来的交易统计发现，转让股份占流通股比例较高的股票，大部分出现了较高幅度的上涨。如德豪润达（深圳交易所代码：002005），在大宗交易系统转让比例占总股本12.18％，其股价也从去年11月初的每股2.25元左右上涨到4月24日的11.92元，涨幅超过400％。
A股下一步
A股估值的变化，以及政策面的不确定性，令投资者对未来走势的判断出现分歧。
一位基金经理认为，下一步小盘股应该会有调整的过程，因为这不符合经济基本面，小盘股的调整过程对大盘股在人气上的影响会更多，但实质影响不会太大。
很多基金经理对大盘股下一步的走势也持谨慎乐观态度。据了解，光大保德信、华宝兴业等旗下部分已显增仓位的基金，在4月13日至17日一周都有小幅减仓的操作。
如果宏观经济数据下一步持续好转，将可能成为支撑A股市场最有力的基石。美国道富资产管理公司一位QFII管理人认为，估值经过这轮上涨，相对没有以前有吸引力，投资会更加谨慎。但对政策应对及经济表现，持正面看法。
深圳明达资产管理有限公司董事长刘明达表示，A股市场现已存在一定的泡沫，后市还是要看投资者对泡沫的容忍程度，下一步调整很正常。
华夏大盘基金在一季报中对市场的判断认为，股市的大幅上涨已比较充分地反映了投资者对未来经济快速复苏的乐观预期。在充足流动性的助推下，股市整体的估值水平相对上市公司的业绩状况甚至已经有所透支。市场整体换手率处于历史高位，显示投机力量主导了市场。预计二季度资金面仍能保持宽松，市场有望维持活跃，但资产泡沫化的风险值得警惕。
不过，在实体经济前景不明的情况下，A股市场的下一步，仍取决于资金的供给和需求。4月22日，对于重开IPO的恐惧以及后续信贷资金实际放缓的消息，令市场大跌3％。
IPO的重启，意味着从二级市场分流资金，因此是市场最为敏感的话题之一。加之监管层的态度复杂暧昧，导致重启IPO一事久拖不决。
对于推出创业板，市场人士则可谓“又爱又恨”——恨之分流资金，影响主板；爱之题材丰富，炒作方便。而监管层对于何时推出创业板更是前后思量，拿捏不定——既担心影响指数，又担心错过时机。
而信贷投放是否还会如一季度一样疯狂？至少在政策层面，还没有看到主张调控的声音出台。“这些条件不变，A股的泡沫还会继续吹下去。”一位国际投行的中国区研究主管表示。■
本刊记者宋燕华对此文亦有贡献
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